证券研究报告—深度报告.docx

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1、证券研究报告一深度报告餐饮旅游餐饮旅游2015年中报总结超配（维持评级）一年该行业与沪深3走势比枝相关研究报告：餐饮旅游行业8月投资策略：国企改革持续发畤，造度均衡配置依然可行 2015-08-14行业重大事件快评：意见印发旅游板块 受女广泛，周边游景区利好显著 2015-08-13冬饮旅游行业2015中期筑略：皇定信心， 迎接旅游股投资黄金年代2015-08-03 冬奥会专电研究：冬奥主办地将翔晚.旅游 板块情绪升温2015-07-27冬饮旅游行业7月投资发略：均衡配Jl布局 8五季，后市优选价值+成长2015-07-21证券分析师：背光电话:E-MAI1.:证券投资咨询执业资格证书婚码：S

2、3证赤分析师：钟潇电话：E-MAIL:证券投资咨询执业资格证书筑码：S3板块成长性日益突显基本面支撑未来行情2015年09月07日行业专题 2015年上半年旅游板块收入增长16%,扣非后业绩增长18%今年上半年我国旅游业在经济大环境不佳情况下逆势上扬，三大游增速恁定。旅游板块营收增长16%,业绩增长30%（扣非后增18%）,较去年同期持续改善。分子板块而言，从营收增速来看，酒店（36.19%）景区（15.82%）综合（13.77%）在饮（0.50%）：从净利涧来看，酒店（124.28%）景区（67.95%）综合（13.99%）餐饮（-3.01%）,酒店板块在锦江收购卢浮，及华天出售子公司下增长

3、强劲，景区表现良好，餐饮继续承压。 上半年重点公司收入增长17%,业绩增长22%上半年，重点公司收入增17%,业绩增22%（扣非后增21%）。其中，张家界、宋城、众信及锦江增长显著（业绩分别增146%、63%、60%、56%）,丽江旅游以及中国国旅分别增长30.40%、19.47%,表现良好，腾邦国际、黄上旅游以及城眉上增速分别为12.39%、10.43%、1.92%,表现平稳。三特索道业绩增亏7.23%,而中青旅以及首旅酒店受非常项目影响，业绩分别下滑34.28%、32.63%. Q2板块收入增速21%,业绩增长30%2015Q2,板块营收和净利泄在去年同期的恢复性增长基础上增速进一步提升，

4、特别是营收增速环比来看都处在显著上升通道。二季度板块营妆增长20.67%,环比上升108pct,业绩增长29.55%。重点、公司表现也同样不俗，Q2营收增长21.11%,业绩增长12.85%（剔除中青旅增长26.43%）。 维持板块“趣配”评级，四条选股主线备战四季度在行业逐渐进入四季度常规性淡季背景下，着眼3-6个月选股，我们建议在适度防御基础上选择攻守兼备型品种。主要遵循以下四种选股逻辑：1、估值已经进入有吸引力区间且具有反季节性特征或季节性特征相对不突出的，首选中国国旅、宋城演艺；2、建议配置迪士尼主题且股价尚未显著表现的标的，首选中青旅、宋城演艺、锦江股份；3、四季度具有较强烈利好预期

5、的品种，首选中国国旅、易食股份；4、继续建议适度参与国企改革主题，在“做大”方向上，首选岭南控股、号百控股、曲江文旅；在“做强”方向上，首选大连圣亚、桂林旅游、西安旅游、华天酒店。综合来看，四季度我们重点推荐中国国旅、中青旅、宋城演艺、易食股份等，另自然景区龙头因估值低短期防御性突出。而中长期角度，我们依然看好中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、易食股份、众信旅游、中青旅等成为细分行业龙头且有业绩支挂的成长股。重点公司盈利预测及投资评级W1.U+nt9公司公司a*年收於总市值EPSPE独工性声明：代4名林评级（元）（百万元）2015E2016E2015E2016E作者保证报告所采用的数据均来自合规柒

6、道，601888000796中国国旅方食股份买入买入54.4917.5053,1954.3141.900.262.390.3228.767.322.854.7分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断600138中者旅买入18.4513,3540.510.7436.224.9并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其300144宋城演艺买入17.3724,8550.430.6040.429.0它任何第三方的授意、影响，特此声明。300178得邦国标买入15.308,2350.280.4254.636.4600754锦江股份买入28.4122,8560.881.0532.327.1002707众信旅

7、游买入50.1110,4610.721.1269.644.7资料来.i:Wind,国怙证券授济研究所M测上半年板块收入增长16%,业绩增长30%上半年我国旅游行业保持良好增长局面今年上半年我国旅游业在经济大环境不佳的情况下逆势上扬：一方面，旅游消费总额创历史新高；另一方面，旅游投资继续保持高速增长。旅游业已逐步成为促进经济增长的新动力和扩大内雷的新增长点。具体来看，上半年，全国实际完成旅游投资3018亿元，同比增长28%:上半年三大游中，出境旅游人数6190万人次，同比预计增长16%;国内旅游人数20.24亿人次，同比增长9.9%:入境旅游人数6510万人次，同比增长4.5%,复苏明显。图1:

8、2012-2015上年，我国旅游行业中三大游运行情况图3:2015年上半年施游板块净利涧增长30%资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理注：以上测算均考虑了追溯调终的影响，一青业收人（百万元）收入增速资料来源：中旅度.国家旅游局.国信证券经济研究所终理注：2015年为国家旅游局公布数据（与中旅Bt公布数据差距在1%内），其余为中旅院公布预测系据上半年旅游板块收入增长16%,净利润增长30%,增速显著提升伴随整个旅游行业的蓬勃发展，旅游板块的收入和业绩增长也呈现出较去年同期进一步加速的趋势。在考虑历史追溯调整后（板块整体样本调入北部湾旅，九华旅游），2015年上半年旅游板块实现营业收入301

9、.06亿元，同比增长15.63%;实现归属于母公司股东的净利涧25.13亿元，增速大幅提升，校去年增长30.01%;扣除非经常性损益后的归属于母公司股东的净利润同比增加17.67%,较去年同期仍有明显提升。板块非经常损益项目主要来自华天酒店转让子公司紫东阁华天以及国旅联合转让南京颐尚大元股权（别除两者后板块业绩增长20%,扣非业绩增长21%）。图2:2015年上半年旅游板块管业收入增长16%350325021501005000费料来源：Wind.国信证券经济研究所整理-注：考虑了追溯调整的影响。通过分析旅游板块上半年盈利能力，我们看到2015年上半年旅游板块上市公司的毛利率、期间费用率以及Ro

10、E三项指标均较去年大幅回升。如图4、5所示，2015年上半年，旅游板块毛利率为35.55%（整体法），较去年同期上升了2.67PCt;期间壹用率为24.11%（整体法），比去年同期上升了2.56pct,旅游板块毛利率和期间费用率的同时提升，我们认为这与毛利以及期间费用率较高的酒店及景区板块占比提升有关。此外，旅游板块摊薄后RoE为4.44%（整体法），较2014年上升了0.45pct,较去年有所回升。考虑到旅游行业扶持政策持续向好，旅游投资金额的持续增加，新投入项目中长期将有望逐步贡献盈利，我们认为在旅游行业黄金十年大背景不改的情况下，板块ROE有望进一步上升。图4:2005-2015年上半年

11、板块毛利率和期间费用率走势一苞利率（%）一期间费用率（W资料来源：Wind,国信证券经济研究所空理图5:2005-2015年上半年旅游板块ROE走势资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理行业分化：旅游综合、景区、酒店发展势头相对较好，餐饮仍有承压为了分析子行业的变化趋势，我们将纳入旅游板块的30个上市公司（与以往相比，调入北部湾旅以及九华旅游）分为4个子板块。分别是景区类（黄山旅游、峨眉山A、桂林旅游、丽江旅游、三特索道、张家界、大连圣亚、宋城股份、长白山、九华旅游），酒店类（锦江股份、华天酒店、金陵饭店、东方宾馆、新都酒店、ST东海A）,综合类（中国国旅、中青旅、首旅股份、西安旅游、西藏

12、旅游、国旅联合、腾邦国际、北京旅游、云南旅游、世纪游轮、曲江文旅、号百控股、众信旅游、北部湾旅）、餐饮类（全聚德、西安饮食）。图6:2015年上半年旅游酒店臭管收增速最高，为36.19%图7:2015年上半年酒店美净利润增速最赤，为124.28%餐饮一景H酒店综合餐饮一景区酒店综合资料来源：Wind,国信证券经济研究所整资料来源：Wind.国信证券经济研究所整理注：在计算2010H,2011H、2012H增速时分别考虑了桂林旅游、西注：在计算2010H、2011H,2012H增速叶分别考虑了桂林旅游、安雄游、张家界资产支蛆、锦江股份资产先换、丽江旅游并表、首旅酒西安旅游、张家界资产重组、锦江股

13、份资产直换、丽江旅游并表、店资产支组等的影响。旅酒店资产重组等的影喻具体来看旅游各子板块，在追溯调整了板块内相关公司的历史同期可比数据后，从营业收入增速来看，酒店（36.19%）景区（15.82%）综合（13.77%）餐饮（0.50%）;从净利泗来看，酒店（124.28%）景区（67.95%）综合（13.99%）餐饮（-3.01%）o各子板块中，酒店子板块的营业收入以及净利润增长最快（主要依靠锦江收购卢浮并表，以及华天转让子公司100%股权所推动），景区子板块收入及业绩保持较快（主要靠宋城演艺、张家界以及桂林旅游大幅减亏等推动，其中宋城演艺业绩大幅增长主要来自异地项目以及本部复苏，而张家界业绩

14、增长归功于杨家界索道推动），旅游综合营收业绩保持平稳增长（主要受众信旅游以及中国国旅，其中众信旅游主要受益竹园国旅并表以及原有业务高增长，中国国旅主要受免税业务增长推动），餐饮子板块（基本为中高端酒楼）的营业收入有所复苏，但净利润增长仍不理想。从毛利率的变化来看，子板块中仅餐饮的毛利率有所下滑，酒店（主要是受华天酒店、金陵饭店以及锦江股份等个股毛利率提升的推动）、景区（主要受张家界、桂林旅游毛利率提升推动）、综合（主要受首旅酒店剥离毛利较低的旅行社业务推动）等子板块的毛利率均有所上升。2015年上半年，各子板块整体毛利率排序为：酒店（81.36%）餐饮（53.33%）景区（52.94%）综合（

15、25.34%）。综合子板块毛利率相对最低有低毛利旅行社业务占比较高的结构因素。此外，2015年上半年，酒店、旅游综合子板块的期间费用率均有所上升，餐饮以及景区子板块的期间费用率则较去年同期略有下滑。具体来看，各子板块的期间费用率排序为酒店（77.84%）餐饮（42.61%）景区（22.03%）综合（15.26%）。图8:2005-2015年上半年各子板块毛利率走势资料来源：Wind.国信证券经济研究所登理-S9: 2005-2015年上半年各子板块期间费用率走势资料来说：Wind.国信证券经济研究所婺理图10:20052015年上半年各子板块ROE走势%一国信餐饮一国信景区 一国信酒店 国信旅

16、游蛀合2005H2006H 2007H28H 29H 201OH 2011H 2012H 2013H 2014H 2015H资料来说：Wind.国信证券经济研究所祭理从净资产收益率RC）E的变化来看，2015年上半年，酒店、景区以及旅游综合子板块的ROE有所增长，仅餐饮板块的ROE有所下降。具体各子板块2015年上半年ROE排序为：综合（5.15%）景区（4.30%）餐饮（3.24%）酒店（3.07%）o图11:20052015年上半年各子板块ROE同比增长3）信善及国信景区国信酒店国信林游练合4%350%3%250%2%150%1%50%0%-50%-1%资料来源:Wind.国信证券经济研究

17、所婺理2015年上半年重点公司营收增长17%,业绩增长22%2015年上半年，我们重点跟踪的13家旅游上市公司（中国国旅、中青旅、首旅股份、黄山旅游、锦江股份、桂林旅游、峨眉山A、丽江旅游、三特索道、月暮邦国际、宋城股份、张家界、众信旅游）营业总收入同比增长16.75%,归属于母公司股东的净利润总额同比增长21.51%,扣除非经常性损益后净利泗同比增长21.34%,优于于板块整体。如果剔除中青旅（上半年因会计准则追溯调整业绩下清）的影响，支点公司上半年业绩增长达30.43%,表现非常强劲。并且，支点公司净利泗占旅游板块整体净利泗的比例达88.37%,是板块整体业绩的坚实支撑。其中，张家界业绩增

18、长146.25%,桂林旅游业绩减亏89.52%,表现极为优异：众信旅游、宋城演艺及锦江股份业绩增长分别达63.30%、60.09%、56.50%表现较为出色：丽江旅游以及中国国旅分别增长30.40%、19.47%,表现良好，腾邦国际、黄山旅游以及峨眉山增速分别为12.39%、10.43%、1.92%,表现平稳。三特索道业绩增亏7.23%,而中青旅以及首旅酒店受非常项目影响，业绩分别下滑34.28%、32.63%o景区持续的恢复性增长以及锦江、众信收购项目并表为业绩增长的主要推动因素。S12: 2015年上半年重点公司管收同比增长16.75%图13:2015年上半年重点公司冷利润整体增长21.5

19、1%一国信族游一国信重点国信旅游国信重点一支点公司利洞占比120%图24:20052015年上半年豆点公司毛利率和期间*秆 走势菽游板块毛利率支点公司毛利率一藏游板块期间费用率重点公司期间费用率资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理图15:20052015年上半年支点公司整体ROE走势资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理35%30%25%20%15%10%5%0%2006H27H28H2009H201OH2011H2012H2013H2014H2015H资料枭源：Wind.国信证券较济研究所整理一注：以上测算考虑了追溯调筌的影响从图14可以看出，15年上半年重点公司整体毛利率、期间费

20、用率基本都处于相稳中有升的状态。2015年上半年重点公司整体毛利率为35.76%,高于板块整体水平，较去年同期增长4.39pct;期间费用率为22.16%,低于旅游板块整体水平，较去年同期上升3.85pct:从林薄后ROE来看，2015年上半年重点公司摊薄后RoE为5.51%,较2015年同期高于板块整体水平，与去年基本持平。表1:2015年上半年立点公司业绩增长情况证券代a业缙增速燃产业墙说明中国国旅11.92%19.47%19.56%上半年中兔集团收人同增23.45%,业结堆长123%,三亚免税店收入增长31,71%,其中也税商品处长42.06%中fr旅-2.53%-34.28%-17.2

21、%生靖下滑主委殳会计追溯狎纪,返港网投入加大、会展季节性高基敷等影喻。鸟忸及古北卷收分别增26.71%及135.39%,保朴高增速。宋城演艺46.68%60.09%66.22%异地项目堆续为上半年业绩的主委增长点。萌江项目收人增长64.50%；三亚项目46.02%；杭州本部营收增长20.53%,实现稳步复苏。椁江股份81.89%56.50%35.00%卢浮集团业靖舁表扩充利河表。卢浮集国实现合并营入1.58亿欧,净利酒1835万欧元。黄山粮游5.53%10.43%8.55%上半年景区接特客流同比增长1.8%,增速平域,与雨季较长有关。酒店业务同比增长了11.71%,机制理顺效果显著,是公司上半

22、年兮收主妥增长点京江旅游7.04%30.40%27.27%公司三条索道客演同堆13.28%,玉龙雪山索道客流同增56.54%.为若收增长主奏驱动因京城用山A10.77%1.92%0.04%上半年景区按忖客流148万人次，同比增长27%,客流地长是公司营收提升的核心推动力。陵邦国际80.23%12.39%20.88%金融、机票业务共同推动营收大增，金触业务增长392.83%,机*业务交易旎地长103.25%。众信旅游87.58%63.30%52.57%上半年业情增长同时受竹园并表及原有立生增长驱动。竹Ei贲献利涧1228.13万元，公司原有主业收入及业境均增长约29%.张章界42.56%146.

23、2%146.2%各景点票人数同增65.9%.杨家界索道受益天于山索道停业改造，客流同比增1363.15%。三检索道11.55%-7.23%8.23%核心业务华3及海南索道营收增长16.40%、26.02%.增发完成促进财务费用下降3.17pct.桂林旅游15.80%89.52%88.06%主要受益于客流快速增长18.72%,带动景区业务营收增长15.78%,业捕增长1600万元，实现扭亏为盈.首旅酒店50.4%-32.63%-85.4%到离神舟国旅及收购南范拖案业绩，同比无意义，且南苑,并表致财务督用激增.资料来源：wind.国信证券扭济研忌所从今年年初至8月底重点公司的涨跌幅来看，易食股份（

24、凯撒旅游借壳上市，次新股，出境游题材）、腾邦国际（互联网+概念，金融业务持续超预期）、众信旅游（出境游，二次增发战略升级）、宋城演艺（收购六间房布局020,异地扩张超预期）涨幅分列前四，累计涨幅分别为180.77%、59.07%58.82%、40.46%,其次为中国国旅（国企改革，免税政策利好周期）以及自然景区龙头中的张家界（高铁通车客流增加，国企改革预期）、丽江旅游（国企改革预期，索道业务复苏）、黄山旅游（国企改革预期，累计涨幅分别为24.30%、23.73%、22.44%、19.09%,再次中青旅（乌镇客流良好，古北二季度扭亏为盈，遨游网+战略）、锦江股份（国企改革预期，迪士尼）三特索道（

25、设立产业并购基金，增发收购枫彩生态）首旅酒店（与石基信息合作，私有化如家）以及峨眉山（高铁开通，国企改革预期）涨幅分别为15.6%、14.74%、1346%11.91%.6.43%,而桂林旅游下趺了1.80%主要与海航入主以及资源整合低于预期有关。图16:重点公司年初至8月底京计涨跌幅：易食、Jak邦、众信排名前三数据来源：Wind、国信证券经济研究所整理Q2板块表现靓丽，重点公司收入增长21%2015年第二季度，旅游板块营收和净利润在去年同期的恢复性增长基础上增速进一步提升，特别是营收增速环比来看都处在显著上升通道。从营收增速来看（如图17）,2015Q2旅游板块的收入增速进一步回升，营业收

26、入增速20.67%,环比上涨10.80pct.其中，重点公司Q2营业收入实现增长21.11%,较QI增速增加9.37pct,较去年同期增加304pct。总体来看，从2013Q4开始，旅游板块和重点公司的收入增速均呈现逐步回升之势。从业绩增速来看（如图18）,2015Q2旅游板块和重点公司单季业绩增速保持稳定，其中旅游板块业绩增长29.55%,环比表现较为平稳，同比大幅上升。重点公司业绩增长12.85%,重点公司的业绩增速低于旅游板块整体一方面受中青旅的非经常损益影响，剔除中青旅影响后重点公司二季度业绩增速达到26.43%,同时，华天酒店、国旅联合、云南旅游等受益非经常性损益项目实现扭亏为盈，且

27、盈利显著。50%100%80%40%60%*30%40%20%3:10%.UDXI*8-20%2)*RQ12011Q2012Q12012Q32O13Q113Q32014Q12014Q3201SQ10%,.,一,a.,.,-401.126)11Ql2011Q42012Q32013Q22014Q12014Q4-60%-10%-80%图18:2015Q2旅游板块业绩增速环比保抄像定图17:2015Q2旅游板块和直点公司管收加速增长旅游板块上点公司资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理注：以上测算均考虑了追溯调终的影响，资料来源：Wind.国信证券及济研究所整理注：考虑了追溯调整的再响。娘哥板块豆

28、点公司维持板块“超配”评级，四条主线备战四季度维持板块“超配”评级。2015年上半年，旅游行业逆势上扬，在投资增长乏力、新的消费热点不多、稳增长难度加大的情况下，旅游业成为促进经济增长的新动力和扩大内需的新增长点。上半年，全国实际完成旅游投资3018亿元，同比增长28%。旅游板块营业收入同比增长16%,净利泗增长30%,扣除非经常性收益后业绩增长17.67%,较去年同期也明显改善。重点公司收入增长17%,业绫长22%,表现同样强劲。此外，从单季度数据来看，旅游板块和重点公司在Q2营业收入分别增长20.67%和21.11%,业绩增速分别为29.55%和12.85%（扣除中青旅增长26.43%）,

29、环比和同比整体均实现良好上升。景区持续恢复性增长趋势显著，同时，宋城、众信、锦江等白马成长股在内生外延推动下保持高增长。我们认为，2015年以来，国务院层面频频出台利好旅游行业的发展政策，极大地提振了市场信心；同时，板块公司实际经营表现也非常出色，基本面的持续改善也为火热的行情提供了有效支撑，且从目前已披露的数据来看，旺季客流表现较为良好。今年7-8月，在靓丽的行业基本面支撑下，旅游板块整体也表现出了较好的防御性。在行业逐渐进入四季度常规性淡季背景下，着眼3-6个月选股，我们建议在适度防御基础上选择攻守兼备型品种。主要遵循以下四种选股逻辑：1、估值已经进入有吸引力区间且具有反季节性特征或季节性

30、特征相对不突出的，首选中国国旅、宋城演艺：2、建议配置迪士尼主题且股价尚未显著表现的标的，首选中青旅、宋城演艺、锦江股份：3、建议优选四季度具有较强烈利好预期的品种，首选中国国旅、易食股份：4、继续建议适度参与国企改革主题，在“做大”方向上，首选冷南投股、号百控股、曲江文旅；在“做强”方向上，首选大连圣业、桂林旅游、西安旅游、华天酒店。综合来看，四季度我们重点推荐中国国旅、中青旅、宋城演艺、易食股份等，另自然景区龙头因估值低短期防御性突出（2016年动态PE在19-25倍）。而中长期角度，我们依然看好中国国旅、鹿邦国际、宋城演艺、易食股份、众佶旅游、中青旅等具有行业代表性且有业绩支撑的成长股。

31、2:重点公司2015年中报业缙我现公司2015中报表现原因未来投资要点风险因素中国国诫2015H1,公司实现营业妆入100.16亿元，同比增长11.92%：实现办属于上市公司股东的净利涧10.16亿元，同比增长19.47%EPS1.04元。 中免臬团妆入增23.45%: 三亚店收入增31.71%,其中免税商品妆人增长42.06%,预计与海案湾项目折种增加有关； 传统免税业务收入增长8%,稳步复苏,利润增长21.02%,预计与三业店8%批发毛利率上撤总部有关。3月离岛免税政案的放宽，将共同推动海案湾免税店全年高增长；公司进入新一轮利好预期（包括免税颜度提商，入境免税店预期，白云机场和南沙港目前正

32、申请入境免税盾牌照）：公司积极推动旅行社和免税业务的也丙化：陶希国企改革顶层方案出台的渐行渐近，公司有望迎来机制上的突破。公司免税经营对政案依粒度较大：部分项目投资偏重:国企改革进度低于颈期。中青藏2015H1,公司实现营业妆入47.72亿元，同比下降2.53%,实现归属于上市公司股东的净利涧1.66亿元，同比下降34.28%（扣非后下降17.21%）EPS0.23元。乌镇客流/妆人分别增长25.28%26.71%,是公司盈利增长支柱；公司业绩下滑主要受去年上半年基效追溯调整、遨游网投入加大、会展业务及彩票业务下滑所致：毛利率增长与景区业务（高毛利率）占比持续提升有关。乌镇客流及收入持续超预期

33、增长，16年起将直接受益上海迪士尼开业带来的客流外溢效应； 古北水镇Q2即开始扭亏为盈，冬奥申办成功有望带来古镇冬季冰雪旅游热： 送游网+战喀推进，未来“青旅总社+逆游网”的020式被行社业务有望抢占中高端度假市场； 会展（国内MICE排名第一）及体育业务也有空借北京冬奥东风维线快速发展。重大自然灾害荻大炮模传染疫情：传统旅行社业务竞争环境恶化。宋城演艺2015H1,公司实现营收5.73亿元，同增46.68%:实现归属公司股东的净利泗2.77亿元，同增60.09%（扣非后增66.22%）。EPS0.50元丽江项目收入增长64.50%,三业项目妆人增长46.02%,是上半年公司业绩的主要增长点；

34、杭州宋城景区客流在促铺活动和电商推动下营收增长20.53%,实现稳步笑苏；公司综合毛利率微增而期间费用率下降，得益于销售费用和管理费用的良好控制。上半年公司控股九寨沟藏斑、收购福州项目、并以轻资产方式推进泰安项目，表明公司已从过去深挖一口井的复制模式走向了并购式加速布局全国演艺的犷张之路：通过所设立的产业基金围绕六间房平台进行在线互动娱乐的相美布局，同时通过战略投资深大智驰，有望将独木桥打造为020平台；在IP方面的巨大潜能。互联网垛乐庭管风院：异地项目进展和盈利可能低于预期；收购项目盈利可能低于预期；杭州本郃增长卷缓；潮视票房不达孩期。邦国际2015H1,公司实现营业收入3.94亿元,同比增

35、长80.23%:实现净利涧6566.19万元，同比增长12.39%（扣非后增长20.88%）1,EPSO.11元。公司金融业务收入同比增长392.83%,其中小领贷和P2P业务是金融业务收入和业绩大增的主力：国际机票业务得益.于出境游行业的高增速,交.易额同比增长120.34%：毛利率下降7.73pct,预计与机票佣金的返转后返收入确认滞后，新增旅行社业务毛利较低，以及会融业务贷款成本提升有关；财务费用激增6.33pct主要系短期贷款新增4.59亿元所致。国烧旅游X互联网X金融”战略，先后婺合区域龙头企业，并通过战略投资再保险、相互保险，获取保险税圮牌照，以及设立征信公司，不断丰富公司产品体系

36、；随着航空公司基础代理费取消，小代理商逐步向礴邦等大票代弥拢，市场集中度提升有望进一步带动公司机票收人增长：大股东及高管期频增持以及员工杆股计划的相行彰显管理层对公司未来发展的基定信心。航空公司直铺大幡提升和佣金率明显下降的风险：机票领域价格战维续犷散：并购整台风险：快速扩张可加带来短期内投入产出不匹配的风险。张家界2015H1.公司实现营妆2.43亿元，同比增长42.56%:实现归属于母公司所有者的净利润4889.36万元，同比增长146.25%:EPSO.15元公司各景点实现购票人数305.23万人，同比增65.9%,得益于景区营精力度加大的影响：天子山索道停业改造给杨家界索道带来显著利好

37、，游客同比增长1363.15%,业绩贡献2305万元,是公司上半年业绩大增的核心推动力；去年Q2开业的张国除酒店营收增长320.43%：公司毛利率增5.28pct,得益于病道和酒店等业务毛利率显著提升。景区旺季客流表现亮眼，武陵源核心景区8月上旬接待93万人次，同比增长32.7%：杨家索道潜能有望在旺季继续得到锋放；张家界荷花机场扩建工程有望8月底竣工，为下半年客流带来保障;公司实际控制人由开发区管委调登为市管委，未来荻带来国企改革看点。景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期：新投人项目推进不达预期。“眉山A2015H1,公司实现营业妆入4.68亿元，同比增长10.77%：实现归属于上市公司股

38、东的净利涧5485.08万元，同比增长1.92%：EPSO.10元 景区接持客流148万人次，同比增长27%,客流增长是公司营收提升的核心推动力： 公司门票&索道业务妆人同增12.68%,增速放馈与门票半价政簸有关： 酒店收入增长15.78%,得益于红珠山宾馆7号楼改造宅成接件能力提升； 公司期间费用率微降0.25pct,其中销售费用率下降1.15pch管理靠用率和财务费用率分别增加0.28/0.62pct成绵乐高铁通车对客流的推动作用已开始显现，同时，15年景区第二条进山道路有望通车，促进客流较快增长：万年索道有望在未来改造完成后，运力提升33%,同计存在提价可能：公司通过识途网积极布局智慧

39、景区建设：公司前期取得柳江古镇琮合开发项目未来对接资本市场意愿以及激发市场化经营机制的作用将强化，并新增养老题材。公司成本费用的弹性偏大；再融资项目的培育周期可能较长：客流增长低于预期。三构索道2015H1实现营业妆人1.72亿元，同比增长11.55%:归属于母公司股东的净利泗亏损2931.46万元，同比增亏7.23%：EPS亏损0.21元华山索道营妆同增10.67%,业线增长16.40%,主要系管箱手段的恢复：海第索道业务进一步实现恢复性增长，营收同比增长7.87%,业绩增长16.02%,主要得益于外部交通环境的改善：梵净山险益于贵广高铁通车及知名度进一步提升，营收增长23.44%,业绩增长

40、143.40%：旅游地产项百受开发及箱售进度滞后，神农架物业上半年亏损111.29万元：毛利率增加2.53pct,主要东毛利校高的索道业务占比回升所致。主要景区Ii季客流高增长影响下全年有望维持高增长；母公司设立产业投资基金，井公告新增发方案，两者有里解决公司资金及盈利难飕，为培育项目赢得了成长空间：收购枫彩生态，可以显著增厚公司EPS.同时通过其彩色生态因布局大城市周边游，完善区圾布局。上市公司与标的公司支组整合不及预期：上市公司运营景区客流增长低于孩期。M江晚伶2015H1.公司实现营业妆入24.89亿元，同比增长81.9%:实现信属于母公司净利泗2.92亿元，同比增长56.5%;EPS0

41、.36元 卢浮3月并表产生收入10.7亿元，净利洞6966万元，是公司收人业绩增长主妥推动力。 国内酒店上半年新开217家，revpar下滑3.71%,导致业绩下滑17.5% 餐饮业务取得利涧2861万元，下滑主要受上海肯依基影响， 公司毛利率增长1.29pct从期间费用率来看,公司管理/财务费用率分别增2.350.29pct,销售伊用率下降0.55pct上海迪士尼开业将对公司上海的彩印机酒店业务带来显著利好：上海国企改革加速的背景下，公同层面的激励机制仍有一定空间。公司Il前处于停牌阶段,未来有望进一步展开外延并购。食品安全/大规模传染疫情等突发事件影响：谶励方式依旧跟不上发展速度风险黄山旅

42、游2015H1.公司实现营收6.56亿元.同增5.53%:归属于母公司股东的净利河1.24亿元，同比增长10.43%:EPS0.25元因天气原因上半年客流相对平煤，景区接待客流量130.45万人次，同增1.8%:酒店业务收入增长11.71%,机制理顺效果显著,是公司上半年管收的主要增长点： 索道收入下降4.84%,主要系玉屏索道停业改造影响了总束索率； 地产业务营收增长30.84%得益于齐云府一期交付结笄： 期间费用率同比上升0.52pct.主要由于财务针率增加1.19pct:玉屏索道进行技术改造，有助于提升中长期的游客接待能力： 在合福高铁通车带动下，7月单月客流同比增长约10%,8月天气好

43、转客流增势加快： 公司外延犷张进一步加快，并对周边景区婺合持开放态度： 旅行社业务将与海宝合作（湖宝40%）e客流表现低于预期：改造第a业绩贡献不及预期：系统性风险。明江旅游2015H1.公司实现营妆3.50亿元，同增7.04%：实现净利润1.09亿元，同比增长30,40%。全面摊薄后EPS0.26元公司业绩增长主要来自于玉龙杏山索道客流增长56.5%,推动索道业分实现营收1.77亿元，同增33.89%：印象丽江受商江干古情分流彩响，客流下降10.66%,营收下降16.82%公司我售费用率增长134pct财务当用率减少4.1pct.公司15年拟变点推进森巴拉和奔子栏等项目，并在多比进行未来新项

44、目的禽备.从中长期来看，公司有意成为淡西北最具产业链竞争优势的旗舰企业.未来不排除公司通过产业热延伸获取区域核心资源。丽江高级酒店和演艺克争加剧:新项目盘利浒景低于预期；地裂等灾害林林旅游2015H1.公司宏现营收2.18亿元，同比增长15.80%：净利润亏损348.72万元，同比成号89.52%EPS亏损0.01元. 景区共接待游客同增18.72%,带动公司景区业务增长15.78%,贡统业绩约为1600万元左右，去年同期亏损，是公司业绩减亏主要驷动力； 游船、汽车客运接待游客分别增长19.28%、22.73%,带动客运业务收入增长18.43%: 桂林漓江大瀑布饭店营妆增长19.49%,利涧减

45、亏52255万元； 期间费用率下降5.07pct,其中第售费用率/管理费用率分别下将0.186.40pc1.新任董事长上任多项监管措施推动下，销售费用和管理费用显著下滑贵广商铁的通车有望持续为景区输送大量而质量客流；银于湖景区将于明年越提价19元.旗下部分其他景区包括满江游船的提价预期也有望重燃：公司枳板引入外部投资者和强化区域资源终合的思路相对已校为明确。国企改革和资源整合力度低于预期：控股权博弈最终情况低于侦期。首读酒店2015H,公司实现营业收入6.37亿元，同比下降50.39%,实现归属于母公司股东的序利涧4191万元，下降32.63%EPS0.18元刹禹神舟国旅以及妆购南苑股份拖双了上半年业绩，扣除南苑股份，原有酒店业务业结降幅收窄O南山景区客流下降1.68%,收入上升2.24%,利泗下降9.6%;国企改革有望进一步推进，大股东尚有优质资产注入预期，私有化如家引入混合所有制：与去啊以及石基信息合作，有望犷大营苑柒道，实现互联网+升风北京星级酒店市场面临竞争加剧风