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1、2010年汽车行业报告2009年12月31日行业深度报告后复苏时代的增长推荐核心观点:分析师l 乘用车特别是轿车仍是汽车中盈利增速最快、最具业绩弹性的子行业。渡过复苏期后，2010年乘用车销量会保持平稳增长，预计增幅在11-14%左右。剔除08年抑制需求在09年的释放，2009年轿车销量增速符合与GDP增速正常的比例关系，并无透支未来需求。2010年销量增速高点或在一季度出现，二季度起或面临增速回落压力。保有量瓶颈远未到来，不必担心中长期内销量增长的持续性与空间。三、四线地区需求随支付能力提升逐步释放的趋势不会改变，拉长国内乘用车需求的景气周期。在产销规模、生产成本、产能利用率以及销量结构等影
2、响行业利润率的因素中，销量结构仍有进一步优化空间是2010年净利润率水平继续维持景气高位的主要原因。2009年中级以及中高级车销量占比偏低，2010年如财富效应不出现逆转，销量结构优化存在较大空间。l 重卡行业量增虽接近上限，但关注重型化发展进程。预计2010年重卡销量增速在10%-15%。l 国内大中客车需求已恢复至正常水平，海外出口复苏进程决定未来能否超预期。预计大中客行业销量增速为7%-15%。l 行业估值水平处于历史合理水平，业绩进一步改善是驱动股价上涨的因素。看好经营面临转折，具有业绩弹性的乘用车公司，以及受益于汽车销量持续增长和海外市场复苏的零部件龙头公司。此外，关注估值具有弹性的
3、兼并重组、节能减排个股。l 维持对潍柴动力、福耀玻璃推荐的投资评级，上调华域汽车投资评级至推荐。李丹*：lidan(：(8610)6656 8293相关研究1汽车业振兴规划缓解行业下滑速度2009.01.152政策细则陆续出台，拉动行业销量2009.02.113四月主流乘用车企业销量超市场预期2009.05.074行业景气向上，寻找业绩弹性2009.07.105业绩超预期，未来仍有改善空间2009.10.31需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS(元)PE（X）09-11EPS CAGRROE2009E合理估值区间（元）2009E2010E2011E2009E2010E2011E华域汽车60
4、07410.530.650.821.85 17.82 14.48 14.7%16.9%13-17长丰汽车6009910.240.350.5547.25 32.40 20.73 30%5%12-15潍柴动力00033844.724.9716.12 13.66 12.97 7.5%25.2%80-95一汽轿车0008000.81.011.132.53 25.76 23.65 11.2%16.5%25-32.5福耀玻璃6006600.550.820.9727.16 18.22 15.40 20.8%25.2%16-20江淮汽车6004180.310.50.6534.35 21.30 16.38 28
5、%25.3%10-13一汽富维6007421.351.611.8420.75 17.40 15.22 10.9%19.2%30-32资料来源：中国银河证券研究所分析师简介李丹中国银河证券研究所汽车及零部件行业分析师。毕业于北京大学经济学院，西方经济学硕士。坚持挖掘事实，客观评价，注重研究的持续性、深入性以及独立性。对汽车各子行业运行趋势判断准确并具有一定的前瞻性，对公司研究细致、客观。投资概要驱动因素、关键假设及主要预测：国内千人汽车保有量不足40辆，如假设五年国内保有量达到世界平均水平，意味着国内乘用车销量五年的CAGR将达到20.8%。如十年达到世界平均水平意味着十年的CAGR为9.9%。
6、成品油价格、财富效应、购买意愿等影响销量短期波动的因素尚未发生实质变化。我们预计三、四线地区约55%的城镇人口人均可支配收入将渐次进入乘用车消费门槛区间。伴随支付能力的提升，该类地区进入乘用车消费高峰的趋势不变。我们与市场不同的观点：（1）市场有观点认为2009年轿车销量的高增长将透支2010年的需求。我们认为，2009年销量的高增长主要弥补了08年抑制的需求，经测算这部分销量接近60万辆，将这部分销量剔除，09年轿车的实际增速仅为20%，基本保持了与GDP增速合理的比例关系，并无透支来年需求的嫌疑，2010年乘用车仍会保持平稳增长。（2）对于2010年行业盈利能力，市场有观点认为由于原材料价
7、格将出现上涨，行业毛利率水平将下滑，也有观点认为受制于产能，产能利用率维持高位是2010年毛利率水平保持高位的原因。我们认为，2010年行业盈利能力仍将维持高景气度的主要原因是销量结构仍有优化的空间。行业估值与投资建议：目前A股汽车股2010年的动态P/E为24倍，P/B为3.5倍，这一估值水平处于历史较为合理的水平。与09年单纯的业绩改善驱动股价上涨不同，我们建议投资者兼顾相关上市公司的业绩弹性与估值弹性。我们看好未来受益于乘用车销量持续增长的零部件龙头公司华域汽车、福耀玻璃，其增长性最为确定，公司基本面面临转折的公司长丰汽车、江淮汽车以及具有整合预期的一汽轿车。此外，建议投资者关注价值被严
8、重低估、具备高送配预期的潍柴动力。行业表现的催化剂：（1）行业重组整合加速；（2）政策支持范围、力度扩大；（3）宏观经济增长或资产价格上升超预期。主要风险因素：（1）宏观经济增长不达预期，三、四线地区人均可支配收入增长低于预期导致该区域轿车需求增长的幅度和持续时间低于我们预期；（2）资产价格全面下挫，导致财富效应消失；（3）主要原材料价格大幅上升；（4）政策支持力度不达预期。目 录一、乘用车：销量平稳增长，利润率水平维持景气1（一）全年平稳增长，一季度或是增速高点11、2009年轿车消费不存在透支问题12、预计全年平稳增长，一季度或是销量增速高点33、交叉型乘用车难以再现高增长34、预计201
9、0年乘用车销量增幅在11-14%左右45、下一个惊喜能否来自政策层面？4（二）保有量瓶颈远未到来，不必担忧增长的空间与时间61、保有量依然明显偏低，乘用车增长空间广阔62、三、四线地区刚性需求随支付能力提升渐次释放的趋势不会改变73、“高额群众消费”阶段来临，助推汽车消费9（三）行业利润率水平仍有望维持09年水平91、财富效应不减，中高端车销量有望更上一层楼92、产能增长压力未现，但预计车价回归正常的降幅113、受益于销售结构的改善，行业利润率水平有望维持高位13二、商用车：把握结构性机会13（一）重卡：量增接近上限，关注未来需求的重型化发展13（二）大中客：内需已基本恢复，出口是决定2010
10、能否超预期的因素141、内需已恢复正常水平，长期受到铁路客运冲击142、等待海外市场的恢复16三、行业升级与变革16四、兼顾业绩弹性与估值弹性17（一）行业估值处于历史合理水平17（二）投资观点18五、重点公司19（一）潍柴动力（000338.SZ）：估值水平显著偏低19（二）华域汽车（600741.SH）：质地优良，价值低估22（三）福耀玻璃（600660.SH）：受益两个市场，增长确定24插图目录27表格目录28一、乘用车：销量平稳增长，利润率水平维持景气（一）全年平稳增长，一季度或是增速高点2009年初，产业振兴规划实施后，国内乘用车特别是轿车销量快速回暖，而国内经济较2008年下半年的
11、根本好转使得国内乘用车特别是轿车销量持续高增长。然而在经历了连续数月的高增长后，市场迫切需要回答的问题是2009年销量的高增长是否透支了2010年的需求？2010年如果销量增速下移，拐点何时出现？国内的汽车消费处于大周期运行的什么阶段，向上还有多大空间？由于2009年交叉型乘用车消费的特殊性我们主要从轿车和交叉型乘用车两部分来分析。1、2009年轿车消费不存在透支问题2008、2009年国内轿车消费经历了极不平常的两年。对比历年轿车销量的实际增长情况，我们认为2008年二季度起，轿车销量增速出现显著的偏离正常水平的增长。表1：历年轿车销量增速实际情况0102030405060708091011
12、122004-2.01%69.68%54.46%34.49%15.37%3.72%2.18%2.10%-4.38%1.85%3.23%7.72%20054.77%-27.76%-0.59%7.14%25.84%53.32%44.32%29.47%40.12%38.29%42.43%38.73%200694.26%78.50%44.24%49.61%32.93%18.42%10.70%38.08%35.50%28.34%32.47%28.37%200740.02%26.74%26.30%17.40%23.88%26.28%34.54%25.16%23.13%20.07%17.13%14.34%2
13、00820.90%19.92%25.62%8.05%12.91%12.85%1.63%-7.44%-2.26%12.33%-11.07%-6.87%2009-12.34%19.66%5.97%34.08%42.76%47.71%66.73%82.95%76.48%66.38%93.66%资料来源：中国银河证券研究所表2：历年轿车销量实际情况单位：辆010203040506070809101112全年销量合计全年销量增速2003148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281
14、,977,4712004145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2005152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2006296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9
15、653,817,97737.17%2007414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2008501,094357,074515,648445,105415,516433,823360,907344,531416,120409,660389,449452,5255,041,4526.61%2009439,279427,273546,424596,818593,186640,796601,735630,322734,373681,600754,
16、201700,0007,346,00745.71%资料来源：中国银河证券研究所 注：为补齐数据，09年12月销量为预测值如我们将2008年二季度起的实际销量数据进行调整，将其销量增速回归至18%左右的正常增长速度上（纵观2005-2007年各月的销量增速情况，我们认为这已是偏保守的假设），则调整后2008年轿车的销量应为562.89万辆，对应销量增速为19.04%。在基于假设条件的调整后，即2008年4月起未发生宏观经济的变化，国内各月轿车消费同比保持18%的稳定增长，销量应较2008年实际的轿车销量多58.74万辆。如果说假设情景代表未发生金融危机国内轿车正常的需求，那么2008年国内实际轿
17、车需求的抑制量应在58.74万辆左右。表3：2008年销量增速调整后的情况0102030405060708091011122004-2.01%69.68%54.46%34.49%15.37%3.72%2.18%2.10%-4.38%1.85%3.23%7.72%20054.77%-27.76%-0.59%7.14%25.84%53.32%44.32%29.47%40.12%38.29%42.43%38.73%200694.26%78.50%44.24%49.61%32.93%18.42%10.70%38.08%35.50%28.34%32.47%28.37%200740.02%26.74%26
18、.30%17.40%23.88%26.28%34.54%25.16%23.13%20.07%17.13%14.34%200820.90%19.92%25.62%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%18.00%2009-12.34%19.66%5.97%22.78%36.61%41.26%43.60%43.51%46.18%58.38%45.95%22.09%资料来源：中国银河证券研究所表4：按假设增速调整后历年销量情况单位：辆010203040506070809101112全年合计全年销量增速2003148,429107,376146
19、,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5281,977,4712004145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2005152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2006296,006234,938
20、324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,882424,9653,817,97737.17%2007414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2008501,094357,074515,648486,089434,231453,633419,027439,221502,387430,353516,767573,3625,628,88719.04%2009439,2
21、79427,273546,424596,818593,186640,796601,735630,322734,373681,600754,201700,0007,346,00730.51%资料来源：中国银河证券研究所 注：2009年12月数据为假设补齐而被抑制的58.74万辆需求在2009年产业振兴规划后得到有效释放，则意味着2009年734.6万辆的销量预期中有58.74万辆的需求为2008年被抑制的需求，而剔除这部分需求后的销量为675.9万辆，同比增长仅为20%。这一增长水平保持了历年轿车销量增速与GDP增长水平的规律，在近几年的销量增速中并不算很高，并无显著异常，因此2009年整体轿车
22、的旺销并无透支需求的嫌疑。图1：调整后2009年的增速并不算很高单位：辆资料来源：中国银河证券研究所2、预计全年平稳增长，一季度或是销量增速高点如考虑09年3月份起政策效应显现，08年被抑制的58.7万辆需求开始逐步释放，那么我们将这部分需求从09年3月份起的销量按均值剔除，则还原后各月度的真实需求如下。表5：均速剔除集中释放的抑制需求后2009年各月的销量情况单位：辆010203040506070809101112合计增速2003148,429107,376146,738162,752153,918161,661161,682162,928190,465168,032191,962221,5
23、281,977,4712004145,441182,192226,647218,887177,579167,674165,211166,355182,121171,136198,167238,6242,240,03413.28%2005152,378131,619225,314234,525223,466257,079238,426215,382255,188236,664282,249331,0482,783,33824.25%2006296,006234,938324,992350,877297,055304,430263,939297,390345,771303,732373,88242
24、4,9653,817,97737.17%2007414,479297,756410,469411,940367,992384,435355,108372,221425,752364,706437,938485,9004,728,69623.85%2008501,094357,074515,648486,089434,231453,633419,027439,221502,387430,353516,767573,3625,628,88719.04%2009439,279427,273487,724538,118534,486582,096543,035571,622675,673622,900
25、695,501641,3006,759,00720.08%资料来源：中国银河证券研究所在剔除抑制消费后的09年销售规模基础上，只要2010年宏观经济环境不出现恶化，轿车销量维持在四季度产销水平上，2010年轿车的销量则会实现7%左右的增长，我们认为这一增速应是明年轿车销量增速的下限水平。如果考虑到明年宏观经济还会实现平稳增长，我们认为明年较09年四季度销售规模增长5%-7%应是大概率事件，对应全年轿车销量增速为12%-14%。从增速波动来看，明年全年的销量增速应为前高后低，增速的高点或在一季度出现，二季度起销量增速或将面临下移压力。3、交叉型乘用车难以再现高增长受下乡政策补贴，交叉型乘用车20
26、09年实现了销量的迅猛增长。由下图可见交叉型乘用车销量在以往历年属于自身增长性一般，产销规模较为稳定的子行业。然而2009年的产销规模大幅增长，属于政策外力推动所致。我们预计交叉型乘用车2010年难以实现显著增长。图2：历年交叉乘用车销量增长情况单位：辆资料来源：中国银河证券研究所4、预计2010年乘用车销量增幅在11-14%左右综上所述，轿车销量增速的下限是7%，而经济实现增长，12%-14%的增长是大概率事件，交叉型乘用车难以取得较大增长。综合轿车与交叉型乘用车，预计2010年乘用车销量增速应在8%-14%的区间内，且11%-14%为大概率事件。2011年销量则有望进一步回升。 表6：20
27、09-2011年乘用车各子行业销量预测单位：辆2006200720082009E2010E2011E销量增速销量增速销量增速销量增速销量增速销量增速轿车382886237.40%472661723.45%50414526.66%7345900 45.71%8300867 13.00%979502218.00%MPV19109022.60%22574518.14%197393-12.56%229963 16.50%236862 3.00%248705 5.00%SUV23810621.20%35736650.09%44610924.83%646100 44.83%827008 28.00%992
28、409 20.00%交叉型乘用车91790310.40%9878107.62%10635607.67%1914408 80.00%1971840 3.00%1971840 0.00%乘用车合计517596130.30%629753821.67%67485147.16%10136370 50.20%11336576 11.84%13007977 14.74%资料来源：中国银河证券研究所5、下一个惊喜能否来自政策层面？2010年国内以及国际宏观经济或许面临诸多不确定性，站在目前的时点仍可以确定的是促进内需增长仍是2010年不变的主题。12月9日国务院常务会议虽明确了2010年1.6L及以下乘用车购
29、置税减按7.5%征收，优惠幅度虽低于此前市场预期，但我们认为这并不意味着政府对汽车相关产业政策转向，在购置税政策的同时，也明确了汽车下乡和以旧换新政策，该部分政策细则以及汽车消费信贷政策能否在明年有所突破，或许会给市场带来新的惊喜。表7：政策实施情况政策内容开始实施时间原定结束时间未来政策走向预测公路收费改革取消养路费 2009年1月继续实施中东部逐步取消政府还贷二级公路收费2009年2月继续实施购置税减免1.6L及以下乘用车减5%购置税2009年1月2009年12月1.6L及以下乘用车购置税减按7.5%执行2010年1月2010年底继续实施汽车下乡报废低速货车换购轻卡补贴2009年3月201
30、0年底继续实施购买1.3L及以下微客补贴轻卡换购改直接补贴2009年3月2009年底继续实施以旧换新以旧换新补贴范围扩大到中、轻、微商用车2009年6月2010年5月补贴金额提高至5000元至1.8万元2010年新能源汽车试点城市由13个扩大到20个，选择5个城市对私人购买给予补贴资料来源：中国银河证券研究所首先，从2009年的实施情况来看，可以明确政策对汽车消费调节具备有效性；其次，2009年支持政策执行后，刺激了内需而且对财政不仅没产生任何负效应还带动了财政收入的增加；第三，后续政策的空间仍然较大。国内整体的道路交通密度依然很低，特别是三、四线地区。公路道路建设速度未见放缓，并且国内的各项
31、汽车购置成本仍较国际水平偏高等诸多因素仍为政策留有余地。图3：道路交通密度国际比较单位：辆/每公里资料来源：中国银河证券研究所图4：公路里程增长情况单位：万公里资料来源：中国银河证券研究所图5：各省市道路交通密度单位：辆/公里资料来源：中国银河证券研究所国内汽车消费信贷处于起步阶段。国内汽车金融最早在90年代出现，2003年左右进入发展高峰，汽车信贷消费在汽车消费中的占比曾一度达到20%以上，但后由于信贷质量较差，坏账率大幅上升，人民银行及银监会加强管理，汽车消费信贷快速萎缩。近年来随着消费人群的年轻化、消费观念的变化以及汽车消费的普及，汽车金融已具备了发展的基础，如果政府在汽车金融领域出台新
32、的推动政策将会极大促进国内汽车消费。图6：汽车消费人群年龄分布资料来源：中国银河证券研究所图7：汽车消费信贷资料来源：中国银河证券研究所（二）保有量瓶颈远未到来，不必担忧增长的空间与时间1、保有量依然明显偏低，乘用车增长空间广阔2008年国内平均千人汽车保有量不足40辆，不仅远低于美国、日本、法国、德国等发达国家，也低于全球平均水平。特别是山西、黑龙江、河北、内蒙古等内陆地区的乘用车保有率甚至远低于人均GDP低于他们的国家的平均保有率，如泰国、巴西、阿根廷等。图8：中国部分地区及全球主要国家保有量水平人均GDP资料来源：Japan Automobile Manufacture Associat
33、ion，wind，国家统计局目前仍存在一定争议的问题是经历了高增长后，国内乘用车，特别是轿车是否还具备持续、快速增长的潜力。为说明此问题，我们选择参照日本、韩国这两个消费、生活习惯与我国较为相似国家的乘用车发展历程，借以判断我国乘用车发展的阶段与未来空间。从日本和韩国乘用车进入家庭的过程来看，在经济保持较快增长阶段，乘用车消费增速亦保持在较高水平。表8：日本、韩国乘用车发展历程日本韩国开始结束开始结束成长期1960196419811985乘用车销量（万辆）14.549.44.412.9年均增长率35.80%25.00%普及期1965197319861997乘用车销量（万辆）58.6300.91
34、5.4115.1年均增长率22.20%20.00%资料来源：中国银河证券研究所从日韩销量高增长的持续期来看，成长期一般历时4-5年左右，在成长期内的复合增长率可达25%以上，日本在这一期间的增速则高达35.8%。在成长期结束后将有历史10年左右的普及期，在此期间的年均复合增长率也可达20%以上。这充分说明汽车销量虽有显著的周期性波动特征，但从大趋势的角度来看属于长周期行业。从日本和韩国汽车保有量与销量增速的关系来看，千人保有量在进入200之前，汽车销量都保持在较高水平。对照国内乘用车保有量水平，应当说中长期内，国内乘用车应仍处于景气向上的轨道中。 图9：日本千人保有量与销量增速资料来源：中国银
35、河证券研究所图10：韩国千人保有量与销量增速资料来源：中国银河证券研究所2、三、四线地区刚性需求随支付能力提升渐次释放的趋势不会改变09年以来，在一线城市上牌量增速较低迷的同时，三、四线地区上牌量增速快速上升。我们认为三、四线地区汽车消费的高速增长属于收入水平持续提升后刚性需求的释放。从保有量上看，国内部分地区保有量严重偏低，例如河南、湖北等省千人保有量在30以下，在这些地区存在大量的初次消费要求，具有一定的刚性特征，随着近年来收入水平的提升，这部分主观要求转化为具备支付能力的实际消费需求，并开始逐步释放。由于收入水平的提高是渐进式的，这一趋势短期内不会发生改变，从而又拉长了国内乘用车消费的景
36、气周期。图11：各省市上牌量增速情况资料来源：中国银河证券研究所从国内较成熟汽车消费市场的发展经验来看，汽车消费与人均可支配收入的相关性较大。北京、上海、天津、福建等汽车普及率较高的地区在人均可支配收入进入14000-16000元时，家用汽车普及率快速上升。图12：北京汽车消费快速增长期资料来源：泰康图13：上海汽车消费快速增长期资料来源：泰康图14：天津汽车消费快速增长期资料来源：泰康图15：福建汽车消费快速增长期资料来源：泰康2008年人均可支配收入超过14000元的城镇人口比例为45%，55%的城镇人口仍处于14000元以下。随着累计55%的城镇人口人均可支配收入水平的持续提升，该部分人
37、口将进入乘用车消费高峰。图16：国内人均可支配收入进入乘用车消费高峰的演进资料来源：中国银河证券研究所3、“高额群众消费”阶段来临，助推汽车消费美国经济学家罗斯托认为世界各国经济发展要经历六个阶段：（1）传统社会阶段；（2）“起飞”创造前提的阶段；（3）“起飞”阶段；（4）向“成熟”发展的阶段；（5）“高额群众消费”阶段；（6）“追求生活质量”阶段。“高额群众消费”阶段的主要特点是向耐用消费品部门转变。随着人均GDP3000美元，中国已步入高额群众消费阶段。未来消费升级和消费普及将提升汽车消费。（三）行业利润率水平仍有望维持09年水平1、财富效应不减，中高端车销量有望更上一层楼销量结构优化仍有
38、空间中高端车的盈利水平较低端产品高很多，我们认为2010年行业盈利水平的主要利好因素来自于销量结构仍有进一步优化的空间。图17：各级别轿车销量增速资料来源：中国银河证券研究所纵观2009年车市的繁荣，复苏路线为中低端率先复苏，而后是二季度后主流合资品牌销量的复苏，中高端产品的全面复苏主要体现在下半年。从增速上来看，低端车销量的增速一直快于中高端销量的增速，三季度末四季度初，中级轿车的销量增速才追上微型轿车和紧凑型轿车销量的增速。从历年的销量结构来看，中级车的销量占比应在21.5%-22%左右，而2009年一、二季度这一比例仅为17.8%左右，三季度才恢复到19.5%；中高级车销量占比近年来的水
39、平应在3.5%-4%左右，而2009年1-3季度仅为2.6%左右。因此，结构优化仍有空间。图18：各级别销量占比变化情况资料来源：中国银河证券研究所财富效应与政策导向决定销量结构2009年低端车型的旺销与汽车下乡以及购置税减半政策密切相关，在相关政策的推动下，2009年1-3季度，微型、小型、紧凑型轿车销量分别同比增长37.8%、46%和43.5%，增幅达到历史高水平。2010年新政策执行，1.6L及以下购置税由09年的5%变为7.5%，优惠幅度减小，如果再考虑政策效应的衰减，1.6L及以下车型明年受到的外部推动力量将较2009年小。在目前的政策力度下，低端产品2010年的销量增长将较为有限，
40、未来能否超预期取决于汽车下乡以及以旧换新政策上能否出现新的拉动点。2009年1-3季度，中级、中高级轿车销量增速分别为20.75%和3.9%。我们认为中、中高级车消费有相当部分属于更新需求，如果说低端产品消费能力来源于储蓄存量，那么中高端产品消费能力则来源于个人财富的增量部分，只有财富增长才会产生更新需求，具有明显的财富效应。数据显示，中高端车型的销量增长与资产价格关系密切。图19：中高端车销量情况与沪深300指数情况资料来源：中国银河证券研究所2、产能增长压力未现，但预计车价回归正常的降幅由于2008年下半年开始的金融危机，主流乘用车企业对2009年乃至2010年的销售前景出现了普遍偏悲观的
41、预期。行业新建产能规划寥寥，行业固定资产投资增速持续下滑，2008年整车及零部件的固定资产投资增速双双见负，2009年二季度起才见好转。以1.5-2年的产能建设周期计算，产能的释放应在2011年。由于09年产能以及生产计划偏保守，导致2009年主流车企产能打满，供不应求，加价、等车现象普遍。09年整体来看车价稳定，扭转了往年每年5%左右下降的局面，部分中高级车型甚至价格出现了上升。表9：乘用车厂商产能情况单位：万辆厂商200520062007200820092010E2011E本土一汽夏利20202338383848华晨金杯771520303030奇瑞汽车20356565658585一汽轿车10201212122040海马汽车15151515152030吉利汽车202030405065100哈飞汽车10104040404040昌河汽车15151515303030上海通用五菱581010101010比亚迪10102020406080长安汽车1012151530上海汽车1215203030江淮汽车515202020美系厂商上海通用45556060707676长安福特15203237424242日系厂商广州本田24363636464651东风本田3121216182020天津丰田202040455555
