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1、五邑大学本科毕业论文摘要随着经济日趋全球化，资本日趋更广泛地流动，企业私有化、合资、收购兼并、企业重组等活动日益频繁，这些活动无不涉及企业价值的评估。同时企业财务目标已由利润最大化逐渐转变为企业价值最大化，企业价值也越来越成为企业管理当局关注的核心内容。企业价值评估又称公司价值评估，将企业看作一个经营整体，评价其未来进行交易时的交换价值，并以价值最大化为原则进行重大交易和商业战略的选择。它已经逐渐成为资产评估业的一个重要发展方向。本文将探讨企业价值评估的三种方法：成本法、市场法、收益法，并分别讨论了其各自的适用性和局限性。通过对比分析，应该针对不同情况选用不同方法进行估价,不只是考虑单一方法，
2、而应当多方法并用，互相参考印证，保证企业价值评估结果的准确性。关键词 :企业价值评估 成本法 收益法 市场法AbstractWith gradually globalization of economy and capital flow widely,firm cooperation,joint venture,merger enterprise restructure etc, all the activities are involved in business valuation.Enterprise finical objective has transferred from maxi
3、mization of profit to maximization of enterprise value, business valuation has become core issue of the enterprise management. Business valuation also called corporation valuation, taking the enterprise as a whole, evaluates its value for exchanging in the future. It is abided by the principle of ma
4、ximization of enterprise value, business strategy selection, and asset appraisal will develop toward it.This paper gives an analysis on the three methods of corporate valuation, that is, the cost method, market method, income method. Furthermore, it discusses their respective adaptability and limita
5、tion.Through the contrast analysis,it points out in the practical application enterprise value assessment method we must consider different cases,when we choose different methods, we should not only consider the sole method application, but severl ones , mutually refers verfies, which guarantee ente
6、rprise value appraisal result accuracy.Key Words:enterprise value;cost method;income method;market method目 录摘要IAbstractII绪论1一、企业价值评估的基本理论概述2（一）企业价值的概念21.企业价值的含义22.企业价值的意义2（二）企业价值评估的概述31.企业价值评估的概念32.企业价值评估的特点33.企业价值评估的范围34.企业价值评估的意义3(三) 企业价值评估理论的概述41.企业价值评估的理论依据42.企业价值评估的应用现状4二、企业价值评估方法分析及风险规避5（一）企业价
7、值评估方法的概述51.企业价值评估方法的含义52.企业价值评估方法的分析53.价值评估方法选择的原则7（二）企业价值评估中的风险识别与规避91.企业价值评估的风险识别92.企业价值评估方法的风险规避9三、企业价值评估方法的实用性分析11（一）企业价值评估目标公司的选择背景11（二）伊利集团进行企业价值评估的必要性111.乳制品行业竞争加剧，伊利集团需要进行价值管理112.伊利集团的战略发展需要进行企业价值评估113.公司上市需要对其进行价值评估11（三）伊利集团价值评估分析121.竞争优势分析122.伊利集团产品结构及盈利能力分析12（四）伊利集团的企业价值评估过程121.伊利集团价值评估方法
8、的选择122.伊利集团绩效预测133.预测伊利集团的价值134.伊利集团价值评估参数的敏感性分析185.伊利集团价值评估总结19（五）伊利集团基于企业价值评估的价值创造191.提高销售增长率192.制定有效的营销策略193.税收筹划：降低企业有效税率194.降低营运资金占用195.建立风险预警机制，强化风险管理206.差异化战略20结 论21参考文献22致谢2323企业价值评估方法及实用性分析绪论 随着现代企业制度的建立和产权市场的不断发展，人们日益清楚地认识到，在市场经济条件下，作为商品生产者的企业本身也是一种商品，可以在市场上进行估价和买卖。现代资本市场的迅速发展，极大地促进了企业资源在不
9、同所有者之间流动。近年来，企业并购、重组、股权交易、风险投资等产权交易活动蓬勃开展，其中企业估价问题是产权交易能否达成的核心问题之一。 认识价值是一切经济管理行为的依据和前提，因此，如何认识企业价值、如何评估企业价值不仅是资产评估人员的责任，也是各类投资者、企业管理当局、投资咨询机构密切关注的问题。本文将探索有关企业价值、企业价值评估以及企业价值评估方法的基本理论和实践问题，以期能形成一个指导企业价值评估的理论和方法体系。企业价值评估的直接目的是确定企业的价值，本文探讨了企业价值评估的三种方法：成本法、市场法、收益法，并分别讨论了其各自的适用性和局限性，然后提出企业价值评估中的风险因素及规避方
10、法，最后用现金流量折现法对伊利集团进行价值评估，得出伊利集团的企业价值，并对企业价值评估提出对策建议。一、企业价值评估的基本理论概述（一）企业价值的概念 1.企业价值的含义企业价值的内涵，一方面指反映企业从生产到现在,所积累的社会必要劳动时间的总和，是企业现有资源的价值与这些资源综合作用所产生的未来价值增值预期之和 ；另一方面 是指企业作为一个整体的公平市场价值。因此,从经济学角度看，企业价值凝聚了社会必要劳动时间；从会计核算角度看，企业价值由投入企业的全部资源构成 ；从市场资源配置角度看， 企业价值提示了其 “公允价值 ”的信息，是企业未来经济收益能力的体现。2.企业价值的意义在市场经济中，
11、价格机制通过影响商品的供求关系而达到有效配置资源。我国的商品市场经过多年发展已逐步趋于成熟，但资本市场的发育则因为种种因素要滞后得多。仅仅具有活跃的消费品市场显然不足以构成真正意义上的市场经济。因此随着改革的深化，如何解决资本的市场化问题已经成为亟待解决的问题。作为资本市场中的特殊商品企业，其价值如何确定以及确定方法是否准确显然是资本市场发育的一个重要课题。可以说资本市场的诸多方面都与企业定价息息相关。从企业自身角度而言，企业决策者必须关注重大决策对企业价值的影响以便从不同备选决策方案中挑出最佳方案。从投资者的角度而言，投资者必须分析其在企业投资的价值是高于、等于或低于其对企业的投入并分析企业
12、的价值是否偏离价格（这里，我们假定非上市企业也有价格，其价格为企业兼并中的成交价格或兼并双方的报价）从而寻找适当的投资机会，选择正确的投资策略。对金融机构而言，银行必须评估企业价值从而确信其对企业的贷款风险处于可接受水平；投资银行则要通过企业价值评估从而确信其帮助发行的债务工具和股权工具定价正确从而保证融资的成功，或帮助企业以合理的价格进行兼并。这里，我们看到企业无论作为市场经济的主体还是客体，其正确定价都是极其重要的。如果对企业整体价值没有一套完整科学的估价方法，则企业的价格必然被扭曲。其对经济生活带来的长远负面影响将远远大于单个商品市场的价格扭曲。企业定价机制的扭曲，必将损害宏观经济的活力
13、。对于经济改革处于不断深化过程中的中国而言,正确确定企业的价值更是具有重要意义。我们看到，企业价值的确定涉及到如今经济生活的各个方面而成为许多经济活动的基础性环节。如，企业的兼并重组作为优胜劣汰、优化资源配置的重要手段和减少代理人问题的重要途径，其成功与否，很大程度上依赖于对企业价值的准确确定。从上市到兼并重组到破产清算，市场经济活动的主体企业的生命周期的各个阶段都涉及到企业价值的评估。总之，如果不能准确合理地确定企业的价值，经济体制的合理性和有效性会受到影响。（二）企业价值评估的概述1.企业价值评估的概念国际评估准则将企业价值评估定义为：对企业和企业某种权益的价值进行判断和评估的行为或过程。
14、【1】我国颁布的企业价值评估指导意见（试行）第三条中指出，企业价值评估是注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值股东全部权益价值或部分权益价值进行分析，估算并发表专业意见的行为和过程。【2】企业价值评估的概念显而易见，即为尽可能准确估算企业的公平市场价值。它是由专业评估机构和人员按照特定的目的，遵循客观经济规律和公平原则，运用科学的方法，对企业整体的综合获利能力进行评定和估算。2.企业价值评估的特点（1）评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。（2）决定企业价值高低的因素，是企业的整体获利能力。（3）企业价值评估是一种整体性评估，它与构成企业的各个单项资产的评估值简单加和是有区
15、别的。这些区别主要表现为：评估对象的差别；影响因素的差异；评估结果的差异。3.企业价值评估的范围（1）企业价值评估的一般范围一般范围即企业的资产范围。这是从法的角度界定企业评估的资产范围。从产权的角度，企业评估的范围应该是企业的全部资产。（2）企业价值评估的具体范围在界定企业价值评估具体范围是应注意的问题：首先，对于评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产，应划为“待定产权”，暂不列入企业评估的资产范围。其次，在产权界定范围内，若企业中明显存在着生产能力闲置或浪费，以及某些局部资产的功能与整个企业的总体功能不一致，并企业可以分离，按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组，重
16、新界定企业评估的具体范围，以避免造成委托人的权益损失。再次，资产重组是形成和界定企业价值评估具体范围的重要途径。4.企业价值评估的意义众所周知，市场经济的一个主要目标是促成资源配置的合理与有效。企业价值评估反映企业历史和现在的情况，蕴含了对未来价值的预期，从而有利于对企业事前，事中及事后的控制和管理，提高企业经营效率，促进企业发展。价值评估可以帮助企业管理者了解公司的每项决策是否遵循了企业价值最大化这一理财目标，价值评估对企业价值的持续增长有着非常重要的意义。 (三) 企业价值评估理论的概述1.企业价值评估的理论依据（1）成本法的基本原理是重建或重置评估对象，即在条件允许的情况下，任何一个精明
17、的潜在投资者，在购置一项资产时所愿意支付的价格不会超过建造一项与所购资产具有相同用途的替代品所需要的成本。（2）收益法的基础是经济学中的预期效用，一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率，即对于投资者来讲，企业的价值在于预期企业未来所能够产生的收益。（3）市场法是基于一个经济理论和常识都认同的原则，类似的资产应该有类似的交易价格。该原则的一个假设条件为，如果类似的资产在交易价格上存在较大差异，则在市场上就可能产生套利交易的情况，市场法就是基于该理论而得到应用的。在对企业价值的评估中，市场法充分利用市场及市场中企业的成交价格信息，并以此为
18、基础，分析和判断被评估对象的价值。2.企业价值评估的应用现状企业价值评估实践中，国际上通用的评估方法有收益法、市场法、成本法，期权法较少采用。而在我国的价值评估实践中，成本法是企业价值评估的首选和主要使用的方法，收益法、市场法很少采用，期权法几乎不用，而且在2004年12月30日中国资产评估协会发布的企业价值评估指导意见书（试行）中也未涉及到期权法。二、企业价值评估方法分析及风险规避（一）企业价值评估方法的概述1.企业价值评估方法的含义企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。目前国际上通行的评估方法主要分为收益法
19、、成本法和市场法三大类，也是我国价值评估理论和实践中普遍认可、采用的评估方法。2.企业价值评估方法的分析（1）成本法及分析成本法是所有资产评估方法中使用最为广泛,理论最为成熟的一种方法, 是最基本的资产评估方法之一。成本法, 是指首先估测被评估资产的完全重置成本, 然后估测被评估资产业已存在的各种贬值因素, 并从其完全重置成本中予以扣除而得到被评估资产价值的各种评估技术方法的总称。可以分为以下几种方法:重置成本法（ 即成本加和法）重置成本是指并购企业自己,重新构建一个与目标企业完全相同的企业,需要花费的成本。当然,必须要考虑到现存企业的设备贬值情况。计算公式为:目标企业价值= （ 目标企业各项
20、资产价值）重置成本法为并购企业提供了一种新的思路,即如果不进行并购,自己新建需要的代价是多少。它充分考虑了并购的机会成本,可以为并购方的管理层提供相当重要的决策依据, 并以此来与目标企业的要价进行对比。但是, 这种分析方法也同样存在着问题。仅从技术角度而言,无法重造一个与目标企业完全一样的企业, 当并购方真正进行自建时, 将不得不大量购买全新的设备, 而不是目标企业相同的设备、相对较低的价格, 这会受到一定的预算约束。账面净值法账面净值指企业的经营利润构成,计算公式为:目标企业价值= 目标公司的账面净资产，但这仅对于企业的存量资产进行计量,无法反映企业的赢利能力、成长能力和行业特点。为弥补这种
21、缺陷,在实践中往往采用调整系数, 对账面价值进行调整,变为:目标企业价值= （目标公司的账面净资产（ 1+ 调整系数 ）账面净值评估方法的优点是,资料容易得到,客观性强,计算简单。所以在没有一个相对中立、专业和成熟的资产评估机构,缺乏完备的产权交易市场、资本市场的情况下, 这种方法往往是人们首先想到的。实际上, 这也是我国目前经常使用的一种简便有效的评估方法。但它的缺点也同样显而易见, 会计政策的弹性使得企业管理人员很容易以此操纵净资产的账面价值。（2）市场法及分析市场法是在市场上找出一个或者几个与被评估公司相似的参照企业, 分析比较被评估公司及合适的价值乘数,在此基础上,通过修正、调整参照企
22、业市场价值,最后确定被评估企业的价值。其基本公式为:V/ C= Vi / Ci设 Ri = Vi / Ci , 则 V = CVi / Ci = CRi其中:V: 被评估企业价值;C: 被评估企业指标;Vi: 可比企业市场价值;Ci: 可比企业指标;Ri:价值比率, 又称乘数或倍数。（3）收益法及分析收益法是一种相对科学的企业价值评估首选方法, 它是根据将利求本的思路, 采用本金化和折现的思路及其他方法, 通过估测被评估企业未来预期收益的现值来判断资产价值的各种评估方法的总称。常用的企业价值评估贴现模型有自由现金流量贴现法和经济价值分析法两种。现金流量贴现法（DCF 模型）现金流量贴现法又称拉
23、巴鲍特模型法, 是在考虑资金的时间价值和风险的情况下, 将发生在不同时点的现金流量按既定的贴现率统一折算为现值再加总求得目标企业价值的方法。现金流量贴现法注重的是现金流量而不是会计报表的盈利, 不仅涉及目标企业的财务状况、盈利能力, 还考虑了目标企业的未来发展前景。企业价值=明确预测期内现金流量现值 + 明确预测期后的现金流量现值折现评估模型的构建自由现金流量折现模型常用的评估公式为:Vt = FCFt/（ 1 + WACC）其中:Vt 第t 期末的企业价值;FCFt 第t 期末的自由现金流量;WACC企业税后的加权平均资本成本。FCF 可以由上述对自由现金流量的界定和计算公式得到。而税后的加
24、权平均资本成本 WACC 可以由税后债务成本与权益成本的加权平均, 即: WACC = （L/ V ）Kl （1 - T）+ （S/ V） Ks其中:L/ V 企业的负债与价值之比;S/ V 企业的权益与价值之比;Kl 负债的预期收益率;Ks 权益的预期收益率。自由现金流量估值模型对企业进行全面分析,结合了多方面信息,反映了企业整体的未来获利能力；同时,其不受会计方法的影响,受到操纵的可能性小,所以其在企业价值评估方面有着广泛的运用前景。在实际运用过程中,自由现金流量估值模型有其自身的局限性,而我国目前的资本市场发达程度,也给自由现金流量估值模型的实际应用提出了不少难题。随着各项市场化改革措施
25、的不断推进,市场监管体系的不断完善,中国的资本市场正在走向成熟。届时,自由现金流量估值模型将逐渐成为企业价值评估的主流方法。经济价值分析法（EVA）经济附加值（EVA，Economic Value Added), 又称经济利润和经济增加值，是一定时期的企业税后营业净利润（NOPAT）与投入资本的资金成本的差额。 经济附加值是基于税后营业净利润和产生这些利润所需资本投入总成本的一种企业绩效财务评价方法。公司每年创造的经济增加值等于税后净营业利润与全部资本成本之间的差额。其中资本成本包括债务资本的成本，也包括股本资本的成本。 经济附加值（EVA）的计算公式： EVA = 税后净营业利润（NOPAT
26、）-（【加权平均资本成本】WACC*【投资资本总额】TC） 其中，税后净营业利润（NOPAT） = 营业利润 + 财务费用 + 投资收益 - EVA税收调整 EVA税收调整 = 利润表上所得税 + 税率 （财务费用 + 营业外支出 - 营业外收入） 加权平均资本成本（WACC） = 债务资本成本率 （债务资本市值总市值）（1-税率）+ 股本资本成本率 （股本资本市值总市值） 小结：成本法以资产负债表为基础，相对于市场法和收益法，成本法的评估结果客观依据较强。一般情况下，在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，以及所评估的企业的评估前提为非持续经营时，适宜用成本法进行评估。但由于运用成本法
27、无法把握一个持续经营企业价值的整体性，也难衡量企业各个单项资产间以及有机组合因素可能产生出来的整合效应。因而，在持续经营假设前提下，不宜单独运用成本法进行价值评估。市场法最大的优点在于具有简单、直观便于理解、运用灵活的特点。尤其是当目标公司未来的收益难以做出详尽的预测时，运用收益法进行评估显然受到限制，而市场法受到的限制相对较小。此外，站在实务的角度上，市场法往往更为常用，或通常作为运用其他评估所获得评估结果的验证或。但是运用市场法评估企业价值也存在一定的局限性：首先，因为评估对象和参考企业所面临的风险和不确定性往往不尽相同，因而要找到与评估对象绝对相同或者类似的可比企业难度较大；其次，对价值
28、比率的调整是运用市场法及为关键的一步，这需要评估师有丰富的实践经验和较强的技术能力。收益法以预期的收益和折现率为基础，因而对于目标来说，如果的收益为正值，具有持续性，同时在收益期内折现率能够可靠的估计，则更适宜用收益法进行价值评估。通常，处于成长期和成熟期的企业收益具有上述特点，可用收益法。基于收益法的条件，有下述特点的企业不适合用收益法进行价值评估：处于困境中的企业、收益具有周期性特点的企业、拥有较多闲置资产的企业、经营状况不稳定以及风险难以合理衡量的私营企业。总之，企业价值评估是以一定的科学方法和经验水平为依据的，但本质上是一种主观性很强的判断。3.价值评估方法选择的原则 价值评估方法的选
29、择不是主观随意、没有可循的，无论是哪一种方法，评估的最终目的是相同的，因而各种方法之间有着内在的联系，结合前文对价值评估方法的比较，可以出企业价值评估方法选择的一些原则： （1）依据相关准则、规范的原则 企业价值评估的相关准则和规范是由管理部门颁布的，具有一定的权威性和部分强制性。如在2005年4月1日实施的企业价值评估指导意见书（试行）二十三条中规定：“注册资产评估师应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法、和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法”；第三十四条中指出：“以持续经营为前提对企业进行评估时，成本法一般不应当作为唯一使
30、用的评估方法”；第二十五条中指出：“注册资产评估师应当根据被评估企业成立时间的长短、经营情况，尤其是经营和收益稳定状况、未来收益的可预测性，恰当考虑收益法的适用性”。显然，这些条款对选择企业价值评估方法具有很强的指导意义。（2）借鉴共识性成果的原则 价值评估方法选择的一些共识性研究成果是众多研究人员共同努力的结果，是基于价值评估实践的一些上的提炼，对于选择合理的方法用于价值评估有较大的参考价值。如在涉及一个仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业，或所评估的企业的评估前提为非持续经营，应该考虑采用成本法。以持续经营为前提进行企业价值评估，不宜单独使用成本法。在企业的初创期，经营和收益状况不稳定，不宜
31、采用成本法进行价值评估。一般来说，收益法更适宜于无形资产的价值评估。此外，如果企业处于成长期或成熟期，经营、收益状况稳定并有充分的历史资料为依据，能合理的预测企业的收益，这时采用收益法较好。在参考企业或交易案例的资料信息较完备、客观时，从成本效率的角度来考虑，适合选择市场法进行价值评估。（3）客观、公正的原则客观性原则要求评估师在选择价值评估方法的时候应始终站在客观的立场上，坚持以客观事实为依据的态度，尽量避免用个人主观臆断来代替客观实际，尽可能排除人为的主观因素，摆脱利益冲突的，依据客观的资料数据，进行科学的分析、判断，选择合理的方法。公正性原则要求评估人员客观的阐明意见，不偏不倚的对待各利
32、益主体。客观、公正这一原则不仅具有方法选择上的指导意义，而且从评估人员素质的角度对方法选择做了要求。（4）成本效率的原则评估机构作为独立的主体之一，也需要获取利润以促进企业的生存、，因而在评估方法选择时，要考虑各种评估方法耗用的物质资源、时间资源及人力资源，在允许的范围内及满足委托企业评估要求的前提下，力求提高效率、节约成本。（5）风险防范的原则企业价值评估的风险可以界定为：“由于评估人员或者机构在企业价值评估的过程中对目标企业的价值作了不当或错误的意见而产生的风险”。显然，企业价值评估方法的选择作为价值评估中的一个环节，可能会由于方法选择的不当带来评估风险。基于此，在选择评估方法的时候要有强
33、的风险防范意识，综合考虑各种因素，分析可能产生的评估风险，做出客观、合理的价值评估方法选择。（二）企业价值评估中的风险识别与规避 1.企业价值评估的风险识别 （1）宏观层面的风险 宏观经济风险：国民经济运行趋势直接影响企业价值评估结果。如果不能准确预测宏观经济指标的变化，也许就会使评估结果变得毫无意义；政治风险：每个企业都处在一个特定的政治环境之中，政治环境包括政府的经济政策，政府对企业所处行业的支持度等，通过政府大力发展被评估企业所属行业，给予政策和经济上支持，企业价值会明显升高。社会风险：社会环境包括居民的传统习惯、消费结构、消费水平、社会对企业的期望等。社会环境影响着被评估企业的价值，因
34、此企业要考虑社会因素； （2）中层面的风险 行业风险：企业所处行业决定了企业的利润水平，因此能否正确评价行业也很重要。竞争风险：企业都处于一个竞争环境中，因此要充分的考虑企业在竞争中所处的地位和公司的核心竞争力；市场风险：企业要时刻审视自己的产品在市场上的竞争能力，要不断进行更新换代。要密切注视替代产品的发展动向根据市场需求生产有竞争力的产品。（3）公司层面风险财务指标：企业盈利能力指标，资产运营能力指标，偿债能力指标，公司成长能力指标，它们是评估企业价值最直接的因素，每一个指标微小的变化都会引起评估结果打的波动，财务指标中蕴含的评估风险最大；非财务指标相对来讲是比较定性的指标，很难量化，因此
35、受评估人员个人影响较大。（4）评估过程风险现金流及贴现率预测风险：企业的获利能力是企业价值高低的决定因素，其直接表现是现金流量的大少，现金流量是对企业未来发展前景的预期，而未来的预期就是一个综合因素作用的过程，每一个因素的变化都会引起企业经营环境的变化，进而影响企业的现金流量。另一方面，贴现率的高低体现了企业未来所面临的风险，也是诸多因素作用的结果，所以要充分考虑企业背后的价值驱动因素；无形资产评估风险：无形资产是企业资产的重要组成部分，由于特殊性，企业会计核算无法记录入账，从而造成评估结果产生差异；评估方法风险：评估同一个企业，不同的评估方法会产生不同的结果。企业价值评估的主要依据应该是企业
36、未来的获利能力，而非现行市价；税收问题：税收也是影响企业价值评估的重要因素。2.企业价值评估方法的风险规避（1）宏观层面评估风险规避密切关注国民经济的运行趋势，搜集大量的经济信息标，进行数据分析，发现并总结其中的规律性。通过大量分层次分结构调查，研究人们的消费水平和消费习惯，对人们的消费情况做出合理的评价。了解先进技术发展情况，了解国内先进的生产工艺，对行业技术水平和标准有一个准确的认识。（2）中层面评估风险规避很多研究机构和咨询公司都出具各行各业的研究报告，在经验积累的基础上参照多家公司的行业报告基本上可以对公司所属行业做出一个比较合理的判断；充分研究公司的核心竞争力之所在，判断核心竞争力的
37、在行业中的地位和自身延续性；进行市场调研，取大量样本进行统计分析，消除数量中的变异因素，科学的预测市场。（3）企业层面评估风险规避财务指标方面，详细了解被评估企业所采用的会计核算方法，了解公司财务人员的业务水平，根据实际情况，消除因方法和人员影响而产生的财务指标差异。非财务指标方面，通过各个方面了解详细情况再做合理的判断。（4）评估过程风险规避根据公司的实际情况确定主要使用的价值评估方法，结合其原理和步骤，利用科学的方法消除差异影响，在评估过程中，做到利用大样本，全面细心周到，在使用主要的评估方法的同时，也采用其他评估方法评估以验证评估结果的准确性。三、企业价值评估方法的实用性分析（一）企业价
38、值评估目标公司的选择背景内蒙古伊利实业集团股份有限公司（简称伊利集团）成立于1993年，现有液态奶冷奶奶粉酸奶和原奶五大事业部组成，所属企业130多个，旗下拥有1000多个产品品种。作为行业领军者，伊利以振兴中国乳业为己任，在率先完成产业升级之后，正致力于推动乳业发展从“又快又好”向“又好又快”转型。最新的权威机构调查数据表明，伊利集团的品牌价值至2009年已达205.45亿，并以绝对优势第6次蝉联乳品行业首位。（二）伊利集团进行企业价值评估的必要性1.乳制品行业竞争加剧，伊利集团需要进行价值管理乳制品市场竞争激烈。我国乳品行业尚属于幼稚型行业，其规模、技术、产品质量方面同发达国家存在较大差距
39、。而入世以后，许多外国的乳品品牌打人中国市场，如达能、帕玛拉特、雀巢等，给国内乳品企业造成很大冲击。另外，国内各品牌也将进行着面对面的竞争与交锋。大型企业发展迅速，奶制品企业兼并、整合的速度加快，集中度在提高。一些乳品加工企业通过股份制改造和强强联合等整合方式形成了一批有实力的奶业集团，众多中小乳品企业与实力较强的企业联合或并人大型乳品企业、企业集团。目前的国内乳业市场的格局，伊利、蒙牛、光明等少数品牌已经走出了地域限制，正在全速向全国市场扩张；达能、雀巢、卡夫等国外乳业巨头通过入股、收购、兼并等方式正逐步攻占国内各级乳品消费市场；还有一些盘踞着当地市场的中小企业也正等待时机，蓄势待发。各乳业
40、集团你争我夺，寸土不让，同时在促销、价格、品种以及目标市场细分上都展开了针对性的争夺。而乳业企业在央视的广告争夺战，无疑就是这种争斗的最显著征兆。在这种形势下，各乳品企业通过有效的品牌经营，来提升企业品牌价值从而获得持久的竞争优势，就显得格外重要和紧迫了。 2.伊利集团的战略发展需要进行企业价值评估经过十几年的快速发展，伊利集团已经聚集了大量的生产与人力资本，国家政策的支持也促进了伊利集团的腾飞。发展目标：成长为国际一流乳制品集团公司。发展战略： 以市场为导向，坚持人性化管理原则，充分利用人才，产品和设备优势，加强公司制度建设，不断扩大销售，保持和扩大再国内同行业中的领先地位。重点发展方向：把
41、产品打入国际市场，促进产品外销，为公司成为一流国际公司打下坚实基础。3.公司上市需要对其进行价值评估作为一个上市公司，公司面临很多利益相关者，公司的每一项决策都要考虑到各方的要求，都要考虑各方价值的增长，只有公司价值不断增长，才能创造良好的股票业绩，否则公司将不会得到广大股民的支持。因此，公司上市要求公司进行企业价值评估和价值管理。（三）伊利集团价值评估分析1.竞争优势分析（1）伊利集团作为中国乳制品行业的第一品牌，拥有美好的发展前景。 （2）伊利集团作为中国乳制品的龙头企业，满足了消费者不同口味的需求，同时在乳制品方面也做出了巨大贡献，作为行业的领导者，占据了制定行业标准的优势。（3）伊利集
42、团有优质的奶源基地，带动了相关产品的生产，实现了乳制品低成本运作。（4）伊利集团在乳制品市场上确立了牢固的品牌地位，随着消费者的生活水平提高，消费者的消费观念及消费质量也在不断提高，综观国际乳制品发展的轨迹来看，健康的乳制品将成为必然发展方向，伊利集团牢牢抓住了品牌的发现功能，树立了“100%安全，100%健康的理念，这一理念已经深入人心，迎合了消费者的健康消费需求。（5）伊利率先在行业内创造了全过程、全方位、全员的“三全”质量管理体系，对生产过程实施严格的技术监控，并在生产过程中率先采用国际上最先进的超高温灭菌技术、无菌灌装技术，充分保证产品的安全、健康。与此同时，伊利不断通过技术创新提升品
43、质标准。目前，伊利拥有中国唯一的乳业研究院，中国唯一的乳业专利信息平台，每年研发新品数百种）其先进的生产设备和工艺师其他小作坊式的乳制品厂无法比拟的。2.伊利集团产品结构及盈利能力分析伊利集团现由液态奶、冷饮、奶粉、酸奶和原奶五大事业部组成，所属企业130多个，旗下拥有雪糕、冰淇淋、奶粉、奶茶粉、无菌奶、酸奶、奶酪等1000多个产品品种。在15年的发展过程中，伊利始终致力于生产100%安全、100%健康的乳制品、输出最适合中国人体质的营养和健康理念，并以世界最高的生产标准为消费者追求健康体魄和幸福生活服务。如今，伊利雪糕、冰淇淋产销量已连续13年居全国第一，伊利超高温灭菌奶产销量连续多年在全国
44、遥遥领先，伊利奶粉、奶茶粉产销量自2005年起即跃居全国第一位。目前，伊利已拥有中国规模最大的优质奶源基地，优质牧场近200个，可控良种奶牛超过200万头，由此进一步保证了高品质原奶的稳定供应。（四）伊利集团的企业价值评估过程1.伊利集团价值评估方法的选择账面价值法由于其种种弊端，难以准确预测公司的未来盈利能力，故不采用账面价值法。市场价值法要求有与目标公司非常相近的上市公司，由于国内同行业上市公司比较少，且经营内容和经营规模有着比较大的区别，收益率和风险也差异较大，评估伊利集团价值不宜用相对估价法。公司有比较稳定的现金流，所以公司自由现金流量折现方法较为合适评估伊利价值。2.伊利集团绩效预测
45、今天的伊利集团，面对全球经济一体化的挑战，提出“用全球的资源，做中国的市场”，推行“以人为本”的管理理念，以“效率、团队合作、创新、忠诚/诚信、服务”作为自己核心的企业文化，以不断创新、追求人类健康生活为己任，力争在2012年进入世界乳业20强，并实现销售收入与自由现金流的动态平衡，成为中国最有价值的上市公司。3.预测伊利集团的价值对伊利集团历史数据的分析主要目的是比较全面地了解公司过去的经营状况，为判定和评价对今后绩效的预测提供依据，历史数据分析主要是对集团的历史会计报表进行分析。（1） 营业收入与现金流的预期模式的阶段性分析内蒙古伊利实业集团股份有限公司是全国乳品行业龙头企业之一，是全国1
46、51家农业产业化龙头企业之一，它是中国最具价值品牌之一，由此可见它具有较强的实力，近几年伊利的营业收入持续增长，主营业务收入增长率2006年是36.2%，2007年是16.8%，2008年是11.9%，虽然保持增长，但是增长速度明显下降，三年的平均减少率是12.15%。这是因为2008“三聚氰胺事件”对中国乳业造成巨大冲击，消费信心受到很大影响，致使乳制品市场需求大幅下滑。现金流与营业收入有着相似的变化，虽然都有增长的趋势，但随着三聚氰胺事件影响的降低，伊利将完全走出该事件的影响，再由于牛奶是人们饮食的必需品，2009年伊利公司的主营业务收入和现金流将会持续增长，并且会保持一段时间的高速增长，这种增长是恢复性的增长，在初期会增长迅速。由于中国乳制品行业的品牌众多，竞争激烈，保持较高速度的增长之后,这种恢复性的增长率会降低，经过持续一段时间的降低之后，会保持正常的较低的速率增长。因此我们预测伊利集团适合三阶段公司自由现金流贴现模型，企业的增长速
