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1、第五章,金融市场,次贷危机爆发前期的美国经济,20世纪90年代以来，在信息技术革命的推动下，美国经济经历了二战后前所未有的高速增长2001年IT泡沫破灭，美国经济出现衰退。为了刺激经济，美联储采取了极具扩张性的货币政策。经过13次降息，到2003年6月25日，美联储将联邦基金利率下调至1%，创45年来最低水平。美国联邦储备银行的宽松货币政策，特别是低利率政策，导致美国住房价格的急剧上升。在这种政策的刺激下，银行发放了大量各种形式的住房抵押贷款。,美国次级抵押贷款含义,1、定义：美国次级抵押贷款简称“次级贷款”、“次级贷”，是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的人提供的贷款。2、美国的个人贷
2、款分类与信用评级优质贷款（Prime）-个人评级分数680分以上，基准利率。接近优质贷款(Alter-A)-个人评级分数680-620分之间，高1%-2%。次级抵押贷款(Subprime)-个人评级分数 620分以下，高2%-3%。3、规模：1994年,次级住房抵押贷款发放量不过350亿美元,仅占当年贷款发放总额的3.5%,而到2006年这一比重在20%左右。,次级债,次级债：是指基于次级抵押贷款的资产证券化债券（ABS,CDO），由投资银行通过特殊目的（SPV）机构对次级抵押贷款打包，评级机构评级，增信机构增信在债券市场上发行的债券。 特殊目的(SPV,Special Purpose Veh
3、icle)机构是专门为实现资产证券化而设立的信用级别较高的机构。美国70%的住房抵押贷款实现了证券化,自2001年以来住房抵押款证券已成为美国债券市场上第一大债券。,MBS与ABS,抵押支持证券(mortage-backed security,MBS)它是以住房抵押贷款为基础,以借款人对贷款进行偿付所产生的现金流为支撑,通过金融市场发行的证券(多数为债券)。资产支持证券(asset-backed security,ABS)以信用资产为基础发行的证券,是抵押支持证。ABS根据证券化的资产类型划分,用于资产支持证券的资产可具体细分为以下几种:汽车贷款、信用卡贷款、助学贷款、设备租赁、应收账款等。,
4、我国的住房抵押贷款证券化（MBS） -建元2005-1个人住房抵押贷款证券化信托资产支持证券,担保债务凭证（CDO）,担保债务凭证(CDO,Collateralized Debt Obligation,)以担保债务信用为基础,对债券、贷款等资产进行结构重组,重新分割收益和风险,以满足不同投资者需要的创新性产品。资产评级公司将这些证券分为不同的级别:优先系列(Seniortranches,AAA评级),中间系列(mezzaninetranehes,AA至BB评级),股权系列(equitytranehes,无评级).,CDO分类,CDO按照基础资产的不同,可以分为：贷款担保凭证(CLO)、债券担保
5、凭证(CBO)、合成担保凭证(CSO)和结构金融产品担保凭证(SFCDO)。CLO的基础资产是高收益贷款。CBO的基础资产是企业债券。CSO的基础资产为信用衍生产品,也就是基于信贷或债券的远期合约、互换和期权等。SFCDO的基础资产是结构性金融产品,如MBS和ABS或其他CDO。,次贷和次债的形成过程,次贷危机,次贷危机(subprimelending crisis),是指由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题而于2007年夏季开始引发的国际金融市场上的震荡、恐慌和危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。,第一阶段
6、：危机爆发阶段,2007年2月，汇丰银行宣布北美住房贷款按揭业务遭受巨额损失，减记108亿美元相关资产，次贷危机由此拉开序幕。2007年4月，美国第二大次级抵押贷款公司新世纪金融公司(New Century Financial Corporation)因无力偿还债务而申请破产保护。随后30余家美国次级抵押贷款公司陆续停业。2007年8月，美国第五大投行贝尔斯登宣布旗下两只对冲基金倒闭，随后贝尔斯登、花旗、美林证券、摩根大通、瑞银等相继爆出巨额亏损。2008年3月中旬，贝尔斯登因流动性不足和资产损失被摩根大通收购。,第一阶段：危机爆发阶段 （中国银行拨备随风险升级而增加）,据2007年中报，工行
7、投资于美国次级住房贷款抵押债券的金额为12.29亿美元。但到2007年三季报，工行计提了减值准备4.29亿元。在建行总共10.62亿美元次级房贷支持债券中，只有4.6亿美元属于引发市场风险的债券。2007年三季报，建行计提了3.36亿元减值准备。截至2007年9月30日，中行持有美国次贷的账面值为74.51亿美元。截至2007年底，中行持有的次贷账面价值为49.9亿美元。2007年底该行计提的相关减值准备余额为12.95亿美元。,第二阶段：全面扩散阶段,次贷危机愈演愈烈，华尔街整体陷入流动性危机。2008年7月中旬，美国房地产抵押贷款巨头“两房”遭受700亿美元巨额亏损，最终被美国政府接管。2
8、008年9月中旬，美国第四大投资银行雷曼兄弟陷入严重财务危机并申请破产保护。美林证券被美国银行收购。华尔街的五大投行倒闭了3家。2008年9月下旬，总部位于西雅图的华盛顿互惠银行被美国联邦存款保险公司接管，成为美国有史以来倒闭的规模最大的银行。,第三阶段：企稳回升阶段,次贷危机后，不仅金融市场遭受全面打击，流动性出现严重不足，美国的经济也受到严重冲击。2008年第四季度，美国GDP下降6.1%，失业率节节攀升并于2009年创下50多年来的最高纪录。美国政府在2009年出台了全面的经济刺激计划；美联储经过多次降息后，将利率降至接近于零的水平，并一直维持不变。美联储先后出台了四轮量化宽松政策，通过
9、购买大量的资产支持证券、出售国债，为市场注入流动性。,四轮量化宽松货币政策,QE1：2008年11月25日，美联储正式启动第一轮量化宽松货币政策，宣布购买1000亿美元的房地美、房利美、联邦住宅贷款银行等政府支持企业所发行的债券以及5000亿美元由房地美、房利美、吉利美担保的MBS。美联储在首轮量化宽松政策的执行期间共购买了1.725万亿美元资产。QE2：美联储2010年11月4日宣布，启动第二轮量化宽松计划计划在2011年第二季度以前进一步收购6000亿美元的较长期美国国债。QE3：2012年9月14日，联储麾下联邦公开市场委员会（FOMC）宣布，0-0.25%超低利率的维持期限将延长到20
10、15年中。将从15日开始推出进一步量化宽松政策 （QE3），每月采购400亿美元的抵押贷款支持证券（MBS）。QE4：2012年12月13日凌晨，美联储宣布每月采购450亿美元国债，加上QE3每月400亿美元的的宽松额度，联储每月资产采购额达到850亿美元。直到2014年10月末停止资产购买计划，这意味着实施6年的量化宽松货币政策行将结束。,案例2 融资融券业务,融资融券交易(securities margin trading)又称“证券信用交易”或保证金交易，是指投资者向具有融资融券业务资格的证券公司提供担保物，借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为。,海通证券融资融
11、券业务费率,案例2 融资融券业务,1、保证金要求不同。2、法律关系不同。3、风险承担和交易权利不同。,我国融资融券业务门槛,2010年3月31日上交所、深交所起正式开通融资融券交易系统，开始接受试点会员融资融券交易申报。融资融券业务正式启动。在融资融券业务推出之初，证监会有“资金50万元、18个月开户时长”的规定。2013年4月，多家券商将两融最新门槛调整为客户资产达20万元、开户满6个月。随后这一门槛被不断降低：10万元、5万元，甚至零门槛。2015年1月证监会强调，证券公司不得向证券资产低于50万元的客户融资融券。,融资标的股票数量,自A股融资融券业务开通以来，共经历了4次大扩容：2011
12、年12月5日，融资标的由90只扩大至278只2013年1月31日，融资标的由278只扩大至500只；2013年9月16日，融资标的由500只扩大至700只；2014年9月22日，由700只扩大至900只。,近年我国融资融券业务发展,2013年底，融资融券余额为3456亿元。2014年的最后两个月，两融余额甚至连续突破8000亿、9000亿和10000亿大关，实现三级跳。到2014年12月19日已经达到10001亿元。2014年1月2日，两市融资融券交易占A股成交额比重为9.70%；3月28日以后，该比重从未低于10%。10月30日以后这一数据上升为15%；2014年11月20日之后一直稳定在2
13、0%左右。,创业板市场,创业板市场：是指专门协助高成长的新兴创新公司特别是高科技公司筹资并进行资本运作的市场，是多层次资本市场的重要组成部分。也称为二板市场、另类股票市场、增长型股票市场等。,我国的创业板市场,2009年10月23日下午16时25分，中国证监会主席尚福林宣布创业板正式启动，首批28家公司30日上市。目前创业板市场市值已达到4471亿元，已有459只个股在创业板市场上市。,场外交易市场,场外交易市场（OTC，Over the Counter），无固定场所，使用统一的信息网络进行股票交易。纳斯达克（NASDAQ），全称国家证券业者自动报价系统协会（National Association of Securities Dealers Automated Quotations），是最成功的场外市场。,我国的场外交易市场“新三板”,“新三板”全国性的非上市股份有限公司股权交易平台，主要针对的是中小微型企业。2014 年，新三板进入快速增长阶段。随着市场大幅扩容（2014 年底挂牌公司增至1572 家）、新交易系统上线及做市商交易制度的推出，各路资金参与新三板的热情大增，成交量由2013 年的8 亿元增至2014 年的130 亿元，2014 年更是产生了71只涨幅超过10 倍的牛股。,
