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1、南方证券股份有限公司上市公司有色金属：电解铝包头铝业行业周期底部与独特的产品凸显投资价值 2005年4月5日盈利预测：主营收入(百万元)增长率（%）净利润(百万元)增长率（%）主营利润率（%）EPS2004A352945.589.58-309.690.2082005E35639.63130.145.2312.550.3022006E470331.917836.812.270.4132007E569020.9821621.312.620.502投资要点：l 综合各种估值方法对公司进行估值，预计公司股票询价价格区间在3.6-4.1元之间；l 中国1978年电解铝表观消费量为44.7万吨，而2004
2、年电解铝表观消费量为602万吨，26年增长了13.5倍，年平均增长率47.95%;l 电解铝行业作为宏观调控的主要对象，受氧化铝价格上涨和电价上涨的影响，行业整体盈利水平较差；但我们认为目前是电解铝行业周期性的谷底，2005年除了电价有可能继续上调、人民币可能升值外，不会再有其他不利消息。而我们预测未来几年铝价会继续上涨，而原材料价格、能源价格会逐步下跌，整个行业的经营状况会显著改善；l 和其他电解铝公司相比，公司的核心竞争力在于独特的产品结构。公司充分利用其技术优势和市场优势，已经成为中国最大的稀土铝及应用合金生产基地。截至2004年12月末，稀土铝、合金铝产品产量占公司总产量的62%；目前
3、，该比例已达到73%。l 公司业绩对电解铝行业的周期性波动非常敏感，对电解铝周期的判断至关重要，建议投资者注意风险近5年来电解铝行业和上证综指收益率比较资料来源：南方证券研究所目录结论与投资建议 3第一部分 公司概况 5第二部分 行业分析 6第三部分 经营分析 19第四部分 财务分析与预测 25第五部分 估值分析与投资策略 28风险提示 32表格表1：包头铝业发行前前十大股东 5表2：主要经营性资产 5表3：主要产品产量 5表4：主要产品用途 6表5：全球电解铝表观消费量 7表6：美国人均GDP与人均表观消费量的关系 8表7：我国电解铝电耗情况 11表8：我国电解铝产能规模情况 11表9：某电
4、解铝厂建设投资成本 11表10：国外部分电解铝厂建设投资成本 12表11：我国铝及铝合金进出口状况 12表12：国内电解铝公司产量排名 13表13：国内典型电解铝厂制造成本构成 14表14：1995年以来我国氧化铝进口量及总供应量 14表15：我国氧化铝价格 14表16：调整前国内电解铝公司用电价格（2001年） 15表17：2004年电价调整后各电网大工业用电价格 16表18：2002年1月至2005年2月各金属品种价格涨幅 18表19：主要产品销售额 20表20：公司与同类公司对比 21表21：本次发行募集资金投向及使用计划一览表 24表22：公司与同类公司2004年财务指标 25表23：
5、公司近三年财务指标 26表24：公司与同类公司2004年财务指标 26表25：公司未来三年产量及氧化铝、耗电量假设 27表26：公司主要产品及氧化铝、耗电价格假设 27表27：公司未来三年盈利预测 27表28：对电解铝价格的敏感性分析 28表29：对氧化铝价格的敏感性分析 28表30：对电价的敏感性分析 28表31：电解铝上市公司主要指标 29表32：包头铝业定价基础数据 29表33：包头铝业相对估值计算 29表34：包头铝业自由现金流估值 30表35：对贴现率的敏感性分析 30表36：包头铝业现金股利贴现估值 31表37：对贴现率的敏感性分析 31插图图1：中国铝表观消费量曲线 6图2：每万
6、元实际GDP所消耗电解铝量 7图3：美国1900-2002年电解铝人均表观消费量 8 图4：国内电解铝消费结构的变化 10图5：国内电解铝产量 10图6：2003年我国铝及铝合金出口地区分布 13图7：伦敦金属交易所三个月期铝月均价走势 17图8：上海期货交易所三个月期铝月均价走势 17图9：电解铝价格与美元汇率走势比较 18图10：上海期货交易所和伦敦金属交易所电解铝价格比值走势 19结论与投资建议1、结论：按相对估值法估值，公司股票未来合理价格在3.91元左右；按自由现金流贴现估值，公司股票未来合理价格在4.15元左右；按现金股利贴现估值，公司股票未来合理价格在3.7元左右。综上所述，我们
7、预计包头铝业市场价格区间定位在3.6-4.1元之间。2、投资要点：l 业绩预计:2005年EPS0.302元左右，同比增长45.2%，2006年EPS在0.413元左右；2007年EPS在0.502元左右。l 中国1978年电解铝表观消费量为44.7万吨，而2004年电解铝表观消费量为602万吨，26年增长了13.8倍，年平均增长率49.38%。需求高速增长的主要原因是：（1） 宏观经济和固定资产投资的高速增长。统计显示，我国实际GDP每增长1%，电解铝表观消费量增加1.187%；而固定资产投资每增长1%，电解铝表观消费量增加0.5104%；（2） 依照美国的经验，人均GDP1000美元是电解
8、铝消费的拐点，当人均GDP达到1000美元时，人均电解铝消费量高速增长。我国目前正处于人均GDP1000美元的阶段；（3） 1985年，我国电解铝的消费行业主要是电力和机械，两者合计比例达到54%，而到2002年，主要行业已经变更为建筑、交通运输、包装和电力，四者合计比例达到73%。因此可以说近年来国内房地产、汽车和大规模电力投资拉动了电解铝消费的高速增长。l 中国1992年电解铝产量突破100万吨，而2004年电解铝产量达到683.7万吨，尤其从2000年开始，产量每年递增100万吨。产量高速增长的原因在于：（1） 国内电解铝行业技术升级，由自焙槽改为大型预焙槽带来产能规模的扩大。以前国内普
9、遍采用的电流强度为60KA的自焙槽的产能规模为3万吨/年；随着国家强制淘汰自焙槽，目前新建的电流强度为300 KA的大型预焙槽的产能规模超过20万吨/年；（2） 中国吨铝投资额明显低于西方国家导致国外产能向中国转移，再加上人民币升值的预期更加速了这种转移。据统计，我国近年来新建的电解铝厂投资绝大部分在9000元/吨左右，如果包括配套阳极系统则在11500-12500元/吨之间。国际上在上世纪90年代中期建设的电解铝厂单位投资一般在3500$/吨左右,到上世纪末已升至4500$/吨以上,新规划的部分电解铝厂投资高达5000$/吨以上,是我国同规模电解铝厂投资的3-4倍。（3） 周边地区需求量大而
10、产量小。在日本和韩国，由于受电力能源的限制，几乎没有电解铝生产厂（日本在1980年前后关闭了其绝大部分铝产能，从年产160万吨减少至年产2万吨），所需电解铝全部依赖进口。我国近几年由于成功开发了大电流强度预焙电解槽，其主要技术指标和生产成本已接近国际先进水平，又与日本、韩国相邻，具有明显的地域优势。考察2003年我国铝及铝合金出口，发现绝大部分销往东亚和东南亚地区。l 目前在电解铝的制造成本中，原材料氧化铝占52%，电力占29.88%。国内使用的氧化铝48%依赖进口，2003年，来自中国的大量采购推动国际市场氧化铝价格不断上涨。此外，美元对澳元汇率在2003年贬值34.15，也促使以美元计价的
11、氧化铝价格上涨。国外电解铝公司主要通过长期合同的方式采购氧化铝，国际上通行的氧化铝长期合同是将氧化铝价格确定为电解铝价格的一个百分比，从而锁定电解铝厂的盈利空间。但国内电解铝厂目前还是通过现货市场采购氧化铝，估计未来几年这种情况会有所改变；电解铝行业作为宏观调控的主要对象，国家取消了优惠电价政策，预计2005年由于“煤电联动”电价还会继续上调；l 电解铝主要参照伦敦金属交易所（LME）和上海期货交易所（SHFE）的价格，电解铝的价格走势有以下特点：（1）从2002年初开始，电解铝价格进入新一轮上涨周期；（2）电解铝价格与美元汇率存在明显负相关关系，当美元贬值时，电解铝价格就会上涨。从2002年
12、1月份开始，美元加权汇率下跌了15.1，而同时LME铝价上涨了32.1。；（3）相对于其他金属品种，电解铝的价格涨幅相对较小；（4）受宏观调控影响，上海铝价走势比伦敦铝价明显疲软，上海和伦敦的铝价比明显下降。 l 公司在经营方面的最大优势在于充分利用在稀土铝和合金铝方面的技术优势和市场优势，实行差异化竞争的战略，确立了以稀土铝和合金铝为主体的独特的产品结构。稀土铝、合金铝产品因其独特的物理性能、广泛的消费用途和较高的技术工艺标准而使其产品附加值高于普铝。公司的合金铝产品的内销价格通常在国内普铝市场价格的基础上加价600-800元/吨，外销价格在伦敦金属交易所铝期货价格基础上加价150-160美
13、元/吨。l 公司不断向管理要效益，2004年公司成本费用比计划节约了2523万元；2005年1-2月公司降本增效工作已取得明显实效，实现成本费用比计划节约1137万元，预计一季度可节约成本费用1637万元。从目前情况看，全年完成6000万元的降本增效目标是可以实现的。l 包头铝业目前电价为0.2996元/KWH，略低于其他同类公司；公司还享受10%的所得税率，明显低于其他同类公司；l 中国铝业将成为公司的实质控制人，公司已与中国铝业签定长期采购合同，锁定氧化铝成本和利润空间；l 在财务方面，公司的净资产收益率明显高于其他同类公司，主要原因在于公司的应收账款周转率高，这说明公司在应收账款管理做得
14、比同类公司好，从而有效地控制成本。公司的应收账款周转率较高地原因在于公司以稀土铝和合金铝为主的独特的产品结构。另一方面，公司的资产负债率高达74.62，导致财务费用比率高，随着公司上市后募集资金到位，这种情况会有所改变。第一部分 公司概况一、公司基本情况概述1、公司股本结构经内蒙古自治区人民政府关于包头铝业（集团）有限责任公司改制设立包头铝业股份有限公司的批复（内政股批字200136号）批准，由包铝集团作为主发起人，联合内蒙古电力（集团）有限责任公司、贵阳铝镁设计研究院、深圳北方投资开发公司（现更名为“深圳市北方投资有限公司”）、北京轻工供销有限公司、中国有色金属工业华北供销公司、内蒙古远源科
15、贸有限公司等其它六家发起人共同发起设立本公司。公司发行前总股本2.91亿股。本次拟发行1.4亿股流通股，发行完成后总股本将达到4.31亿股。表1：包头铝业发行前前十大股东 (单位：万股)股东名称股数比例%国有法人股包头铝业（集团）有限公司27733.7495.3国有法人股内蒙古电力（集团）有限公司390.361.34国有法人股贵阳铝镁设计研究院325.31.12国有法人股深圳市北方投资有限公司195.180.67法人股北京轻工供销有限公司195.180.67国有法人股中国有色金属工业华北供销公司130.120.45法人股内蒙古远源科贸有限公司130.120.45合计29100100资料来源：公
16、司招股意向书2、公司主要经营性资产及生产能力公司设立时，主要发起人包铝集团将其主要经营性资产（主要包括电解一分厂、电解二分厂、电解三分厂、炭素分厂、修理分厂、中心试验室等相关资产）及其持有的部分股权作为出资投入本公司。表2：主要经营性资产技术装备水平设计产能（万吨/年）投产时间电解一系列60KA自焙槽31960年电解二系列135KA预焙槽5.21988年电解三系列70KA自焙槽 3.31997年电解四系列200KA预焙槽10前期4.8万吨技改工程于2002年建成投产，后期5.2万吨技改工程为本次发行股票募集资金运用项目之一，于2003年8月建成电解系列，炭素部分在建。资料来源：公司招股意向书表
17、3：主要产品产量200420032002产量所占比重（%）产量所占比重（%）产量所占比重（%）重熔用铝锭8.7138.906.8634.634.1129.85加工产品A356铸造用铝合金锭8.0135.777.3737.205.0436.60稀土电工圆铝杆2.5411.342.5112.673.1823.09铝合金棒材0.893.970.080.400.050.36铝母线1.215.401.869.390.926.68其他1.034.601.135.700.473.41合计22.3910019.8110013.77100资料来源：公司招股意向书表4：主要产品用途产品名称主要用途重熔用铝锭重熔再
18、加工A356铸造用铝合金锭铸造汽车轮毂稀土电工圆铝杆生产钢芯铝绞线及其它电线电缆铝合金棒材挤压型材铝母线新建电解槽系列导线资料来源：公司招股意向书第二部分 行业分析一 行业需求分析（1）总量分析图1：中国铝表观消费量曲线 （1978-2004，单位：万吨）资料来源：安泰科注：表观消费量=国内产量+进口量-出口量中国1978年电解铝表观消费量为44.7万吨，而2004年电解铝表观消费量为602万吨，26年增长了13.5倍，年平均增长率47.95%。从图中可以看到，1981-2003年国内电解铝表观消费量增长可分为两个阶段，阶段1为1978年至1991年（86.8万吨），年平均增长率为7.24%；
19、阶段2为1991年至2004年，年平均增长率为47.13%；尤其是2001年至2004年，每年增加100万吨。表5：全球电解铝表观消费量（单位：万吨） 全球总计中国美国日本德国韩国19992356313.6620211.215281.420002520349.5626.5222.5163.282.320012421366559201.41558520022559420570.2197.4159.793.520032776517.2359520419098.220042877.7602637209198102资料来源：安泰科在上表中，在1999年至2004年这5年中，全球电解铝表观消费量年均增长
20、4.43%，美国年均增长率为0.5%，日本年均增长率为-0.2%。2004年，中国电解铝表观消费量占全球总量的21.5%，而且全球增量的85%是由中国贡献的。（2）因素分析宏观经济状况：铝工业是产业关联度较高的产业。在我国现有的124各产业中，有113个部门使用铝产品，占91，其中在101个物质生产部门中，有96个产业部门消耗铝冶炼产品或压延产品，占95。根据投入产出表测算，原材料制造业消耗铝总产品占全部124个产业消耗的32.6；装备制造业消耗铝总产品占全部124个产业消耗的58.3，二者合计消耗占90.9。因此铝的消费与GDP相关性非常高。图2：每万元实际GDP所消耗电解铝量(单位:吨)
21、资料来源：国家统计局、安泰科从1990年开始，每万元实际GDP所消耗的电解铝量一直在上升，1990年为0.68吨，而2003年该数据已达到1.48吨。将1980-2003年电解铝表观消费量数据与实际GDP数据进行对数回归，回归方程为：Ln(LXF)=-0.9529 + 1.187 Ln(GDP) (0.3289) (0.0661)R2=0.936注：LXF：电解铝表观消费量括号中数据为各参数的标准差该方程表明我国实际GDP每增长1%，电解铝表观消费量增加1.187%。2与人均GDP的关系根据中国地质矿产科学院的一份研究报告显示，能源矿产资源的消费与国家经济发展有极强的规律性。在从农业社会向初级
22、工业化、工业化中期、工业化后期的发展阶段，都是以大量消耗能源和矿产资源为代价的，同一国家不同经济发展阶段人均矿产资源消费呈规律性变化，其中金属矿产人均消费量与人均GDP呈“S”形有序变化。这里我们可以考察美国的人均电解铝消费量和人均GDP的关系。图3：美国1900-2002年人均电解铝表观消费量 资料来源：消费量数据来自U.S. Department of Interior； U.S. Geological Survey；美国人口数据来源于U.S. census bureau表6：美国人均GDP与人均表观消费量的关系人均GDP（单位：美元）人均表观消费量（单位：公斤）增长率(%)10000.5
23、2721000-20004.5259758.582000-30008.22681.753000-500014.82280.185000-1000020.548738.641000022.980811.84资料来源：美国GDP数据来源：www.bea.gov从上表可以看到，人均GDP1000美元是铝消费量的一个拐点，当人均GDP在1000美元以下时，人均表观消费量只有0.5272公斤；而当人均GDP在1000-2000美元之间时，人均表观消费量跃升到4.5259公斤，增长758.58%。随后当人均GDP增长时，人均表观消费量的增长率却在下降。人均GDP增长率与电解铝表观消费量增长率呈明显非线性关
24、系，拐点位于1000美元左右，在此之前，人均GDP增长率与电解铝表观消费量增长率关系如下：Ln(LXF)=-1.79 + 2.05 Ln(GDP) (0.95) (0.14)R2=0.92在此之后，人均GDP增长率与电解铝表观消费量增长率关系如下：Ln(LXF)=9.8 + 0.58 Ln(GDP) (0.34) (0.038)R2=0.82 因此在人均GDP低于1000美元的经济体中，电解铝消费量随GDP的增加，迅速增加，其后，电解铝消费量的增速明显下降。2004年中国人均GDP已经达到1000美元，人均电解铝表观消费量为4.76公斤，相当于美国1941-1942年的水平。3固定资产投资额：
25、我国经济增长主要依靠投资推动，固定资产投资增加直接增加电解铝消费量。将1980-2003年电解铝表观消费量数据与固定资产投资额数据进行对数回归，回归方程为：Ln(LXF)=0.3525 + 0.5104 Ln(GDZC) (0.3367) (0.0373)R2=0.8948注：LXF：电解铝表观消费量；GDZC：固定资产投资额（由于缺乏固定资产投资价格指数的时间序列数据，这里采用的是名义变量）括号中数据为各参数的标准差该方程表明固定资产投资额每增长1%，电解铝表观消费量增加0.5104%。4消费结构的变化：图4：国内电解铝消费结构的变化 1985年中国铝消费结构资料来源：安泰科1985年，我国
26、电解铝的消费行业主要是电力和机械，两者合计比例达到54%，而到2002年，主要行业已经变更为建筑、交通运输、包装和电力，四者合计比例达到73%。因此我们可以说近年来国内房地产、汽车和大规模电力投资拉动了电解铝消费的高速增长。二、行业供给分析（1）总量分析图5：国内电解铝产量(单位:万吨) 资料来源：国家统计局中国1953年电解铝产量为0.04万吨，到1992年突破100万吨，而2004年电解铝产量达到683.7万吨，尤其从2000年开始，产量每年递增100万吨。（2）因素分析1技术改造带动产能规模的升级上世纪90年代以前，国内电解铝行业主要使用60KA自焙槽，这种电解槽投资规模小，但存在污染严
27、重、能耗高、电流强度低和劳动生产率低的问题。七十年代末，贵州铝厂从日本引进了160KA预焙阳极电解槽，在此基础上，经过翻版、改进，在青海建设了一座20万吨/年的大型预焙阳极电解铝厂，同时，我国自行研制开发的135KA预焙槽成功地应用于包头铝厂，从而使我国电解铝工业上了一个新台阶。进入上世纪90年代，沁阳大型试验厂280KA大型预焙阳极电解槽的试验成功，并以焦作万方铝业公司大型预焙槽示范工程为标志，我国电解铝技术水平又向前跨越了一步。到2003年底，全国电解铝产能规模为833.82万吨的产能中，其中有152.6万吨产能采用280KA以上特大型预焙槽，387.1万吨产能采用160240KA大型预焙
28、槽，190.24万吨产能采用小型预焙槽，另有103.88万吨产能仍采用比较落后的自焙槽。大型预焙槽成为中国电解铝工业的主导槽型。先进设备和技术的使用，大大提高了我国电解铝生产的技术经济指标，上世纪90年代以前，电解电流效率达到87.5就是先进指标，而现在，160KA以上预焙槽电流效率都在92以上，有的达到94，电解铝电耗也逐年下降。物料消耗也降低了，氧化铝消耗由1950kg下降到1930kg；阳极炭块消耗由585公斤/450公斤（毛耗/净耗），降到550公斤/430公斤；劳动生产率达到200吨/人年。表7：我国电解铝电耗情况（单位：千瓦时/吨铝） 直流电耗综合交流电耗2001140851541
29、82002139151520420031383315030资料来源：安泰科随着电解槽槽型的变化，电流强度的增加，电解铝的产能规模也在增加。表8：我国电解铝产能规模情况 电解槽型电流强度（KA）产能规模（万吨/年）自焙侧插603预焙160810预焙2001012预焙2301215预焙30020以上预焙35025以上资料来源：安泰科2中国电解铝厂的投资成本低，加上人民币升值预期，国外电解铝企业纷纷将产能向中国转移据统计，我国近年来新建的电解铝厂投资绝大部分在9000元/吨左右，如果包括配套阳极系统则在11500-12500元/吨之间。表9：某电解铝厂建设投资（230KA电解槽，10万吨/年电解铝并
30、含配套阳极）序号投资项目建设投资（万元）比例%1工程费用10780190.11.1主要生产系统8839373.91.1.1电解生产系统6228752其中:电解车间5343343.81.1.2阳极生产系统2610621.81.2辅助生产系统125511.3公用工程1708214.31.4行政福利设施10710.92其他费用78686.63外部线路40003.3合计119669100资料来源：安泰科国际上在上世纪90年代中期建设的电解铝厂单位投资一般在3500$/吨左右,到上世纪末已升至4500$/吨以上,新规划的部分电解铝厂投资高达5000$/吨以上,是我国同规模电解铝厂投资的3-4倍。主要原因
31、在于国外建设的电解铝厂整体装备水平、机械化和自动化程度以及各种设施的档次均较高；国外高额的技术转让费用、设计费用和前期费用；国外的设备和材料费用、人工费用都很高。表10：国外部分电解铝厂建设投资序号国家企业产能（万吨/年）总投资（百万美元）单位投资（$/吨）建成时间1莫桑比克Mozal25124049602000.62加拿大Alma40198049502000.103澳大利亚Boyne22740336019974南非Hillside46142030501996资料来源：安泰科3.考察我国电解铝的进出口状况，可以发现周边地区的需求也是我国电解铝产量高速增长的一个重要原因自1985年以来，我国基本
32、每年都需要进口大量铝及铝合金，特别是2000年，中国铝及铝合金进口量达到创记录的91.4万吨。但从2002年起，我国成为铝及铝合金净出口国。表11：我国铝及铝合金进出口状况（单位：吨） 20002001200220032004进口9140995294195810008807351033422出口20911140882978700012492481684386净出口量704988120590206000368513650964资料来源：安泰科考察2003年我国铝及铝合金出口，发现绝大部分销往东亚和东南亚地区。图6：2003年我国铝及铝合金出口地区分布 资料来源：安泰科在日本和韩国，由于受电力能源
33、的限制，几乎没有电解铝生产厂（日本在1980年前后关闭了其绝大部分铝产能，从年产160万吨减少至年产2万吨），所需电解铝全部依赖进口。我国近几年由于成功开发了大电流强度预焙电解槽，其主要技术指标和生产成本已接近国际先进水平，又与日本、韩国相邻，具有明显的地域优势。4市场结构:集中度低到2004年底，我国电解铝总产能达到947万吨，企业平均产能规模达到6.23万吨/年，比2002年平均4.07万吨/年的平均规模有较大提高，但仍远低于除中国外全球铝厂近20万吨/年的平均规模。截至2004年底，在全国152家电解铝企业中，产能超过30万吨的有3家，占总数的1.97，即中铝青海分公司、山西关铝公司、云
34、南铝业公司；产能在1030万吨的有35家，占总数的23；产能在510万吨的有32家，占总数的21；产能在5万吨以下的有82家，占总数的53.9。表12：国内电解铝公司产量排名（单位：吨） 排名公司名称2004年产量占全国总产量的比例%1中铝青海分公司2860584.182青铜峡铝业集团2477433.623中铝贵州分公司2300013.364包头铝业2284583.345焦作万方2262893.316豫港龙泉铝业2040902.997河南万基铝业1854432.718云南铝业1820232.669山东信发铝电集团1764332.5810抚顺铝厂1628692.3811兰州铝业1555262.2
35、7国内总产量6837000100资料来源：安泰科2004年，我国十一大电解铝厂电解铝产量占全国总产量的比重只有33.4%。5电解铝行业的成本分析表13：国内典型电解铝厂制造成本构成序号项目单耗(吨/吨铝)含税单价(元/吨)单价(元/吨)单位成本(元/吨)比例%1材料消耗7900.957.91.1氧化铝1.93430036757093.2521.2氟化铝0.02265005556122.80.91.3冰晶石0.0045500470118.90.141.4石油焦0.538120010265524.051.5沥青0.12111009401140.842燃料及动力4167.130.552.1重油0.0
36、761400119791.90.672.2交流电149000.320.2744075.229.883工资及附加2852.094制造费用1285.29.424.1其中:折旧5033.69合计13638.2100资料来源：安泰科氧化铝：2003年，由于中国电解铝产量的快速增长，全球冶金级氧化铝市场已从以前的过剩较多局面转为略有过剩。2003年全球冶金级氧化铝产量达到5476.73万吨，同比增长6.6，消费量5464万吨，同比增长7.3。全球市场当年供求平衡后过剩量降到了12.73万吨，但库存量减少较多。西方世界一直是氧化铝的出口方，2003年向东方出口达到785万吨，其中中国从国外进口氧化铝560万吨，占东西方贸易量的71.3。中国已成为世界上氧化铝最大的买家，中国对氧化铝的采购量、采购方式，很大程度决定着全球现货氧化铝的市场平衡和价格走势。2003年，来自中国的大量采购推动国际市场氧化铝价格不断上涨。此外，美元对澳元汇率在2003年贬值34.15，也促使以美元计价的氧化铝价格上涨。2003年国内生产氧化铝615万吨,同比增长12.2，其中中铝公司氧化铝产量602.7万吨，冶金级氧化铝561.2万吨。表14：1995年以
