基金集中持股可能蕴含系统风险吗.docx

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1、融通开放式基金月刊 （2003年8月）开放式基金月刊 融通2003.08 基金集中持股可能蕴含系统风险吗？研究部8月宏观及投资策略报告开放式基金单位资产净值月报（2003年7月） 目 录基金集中持股可能蕴含系统风险吗？2研究部八月宏观及投资策略报告7开放式基金单位资产净值月报(2003年7月)15基金集中持股可能蕴含系统风险吗？詹凌蔚一、 基金集中持股将带来系统风险吗？下半年必须关注的两个问题 八月份市场表现如何将对今年行情如何收官产生至关重要的影响，个人认为分析八月行情的可能走势，首先必须对两大问题有一个清晰的认识：1）、决定今年市场总体呈现平衡态势的基础有没有发生根本性变化，即下半年是否会

2、产生较大的系统风险？2）、基金集中投资策略与集中交叉持股将引导市场走向何方？年初我们认为市场将呈现平衡市的主要依据包括：1、国有股问题虽然没有解决但监管政策环境总体偏暖；2、从基本面看当时市场中已经出现一批估值相对合理且较具成长潜力的企业；3、增量资金虽然不明显但市场中资金性质及参与者结构将发生较大变化，以开放式基金为代表的具备一定研究能力与价值判断能力的相对阳光资金将在市场中占据一定的地位。从目前看，上述三点依据虽然没有发生根本变化，却都或多或少地发生了微调。政策面上虽然呵护市场稳定的决心溢于言表，但扩容压力始终无法消除；基本面上经过上半年的结构分化，绝大部分价值成长型品种已经得到市场的充分

3、挖掘，继续深入运作的依据只能寄托于企业明年的持续成长能力，而这一点显得不确定性较大；资金面看，虽然市场参与者结构继续调整，开放式基金产品层出不穷，但短期内资金供求关系明显趋紧的态势不会改变。综上分析，我们认为，从大趋势看，由于决定因素没有发生根本变化，平衡型市场格局被打破的概率不大，但短期内由于市场内外部背景的微调，可能存在一定的系统风险。基金集中持股对于市场走势的影响，目前成为大家关注的焦点，必须承认这一现象的发生，将在很大程度上对基金行业提出严峻的挑战与考验。坚持还是放弃，短期还是长期，选股还是选时，引导还是跟随，这些在上半年市场中获得短暂共识的理念，究竟能在多大程度上得到坚持，会直接影响

4、这批权重股的走势，进而影响市场发展趋势。我们认为，这一次基金集中持股不能简单地与三年前类比，主要体现于集中持股的对象、依据以及运作的方式方面。相对而言，这一现象发展到今天，是中国证券市场走向成熟的必经阶段，也是A股市场现有状况的必然要求，只要坚定认为上市公司价格长期看由其基本经营状况决定，基金等机构投资者就只能坚持目前的组合，等待公司基本面的持续成长。具体到品种选择方面，建议坚持以下两个角度：1）、流动性优先角度。从这一角度看，必须用成熟的蓝筹股标准来对待这批品种，逐步将重点转移至关注其持续分红能力以及派息率的高低之上；2）、价值成长优先角度。这一批品种纳入组合可能会以牺牲流动性为代价，但期待

5、的是公司通过一段时间的持续增长，提升其市场估价水平，这主要考验公司的研究能力与率先挖掘能力。在此处，要求研究不再仅仅局限于公司的EPS预测，而要从更高更远的角度去研究公司的盈利模式、治理方式等等。二、 七月份运作情况回顾1、 一级资产配置情况期初%期末%变动绝对值变动百分比 股票52.103857.23755.13369.85% 债券29.952930.31920.36631.22% 现金17.943212.4433-5.4999-30.65%说明：七月份新蓝筹基金规模基本保持稳定，略有下降，在股票仓位方面有所增仓，主要增仓行为发生在七月下旬，而债券仓位基本保持稳定。2、 二级资产配置情况期初

6、%期末%变动绝对值变动百分比同期累计涨幅行业持仓比例前五36.883340.6055机械、设备、仪表10.28219.3236-0.9586-9.32%-2.50%食品、饮料9.865610.29230.42674.33%-1.68%交通运输、仓储业7.672312.1744.501758.68%3.73%金属、非金属4.77215.81741.045321.90%1.50%金融、保险业4.29122.9982-1.2929-30.13%-2.80% 在行业配置方面， 发生了相对比较大的变化，1）、行业集中度有了一定的提高，比重由期初的36.88%增加至期末的41.20%；2）、继续对金融保险

7、行业的品种进行较大幅度的减持，截止七月底，金融保险行业持仓比例下降至2.99%，已经退出新蓝筹组合行业的前五名。3）、增持交通运输仓储、电力公用事业行业。交通运输仓储行业中重点增加机场类品种与海运类品种，电力公用事业中重点增加电力供应品种。截止七月底，电力公用事业行业占新蓝筹基金净值比重达到4.8143%。减持金融行业的主要理由在上月月度报告中作了详细阐述，在此不作重复，而电力公用事业类在中短期依旧将面临供不应求的总体局面，具备发电小时数提高以及装机权益容量提高潜力的电力类上市公司将迎来良好的发展机遇，主要增持品种包括申能、国电、国电转债等。3、重点投资个股、券种的投资及调整情况期初%期末%变

8、动绝对值变动百分比同期涨幅个股持仓前五14.901317.0987招商银行3.35592.9982-0.3576-10.66%1.15%上海机场3.17483.76550.590718.61%9.49%盐田港3.09293.45030.357311.55%13.97%威孚高科2.66012.99470.334712.58%7.26%青岛啤酒2.51762.8859-0.9052-34.58%7.94%重点调整期初持仓比例%期末持仓比例%变动绝对值变动百分比同期累计涨幅宝钢股份1.16992.64671.4769126.24%10.57%南方航空01.23751.237550.00%歌华有线0.

9、15711.29781.1406725.83%7.55%新钢钒1.01980-1.0198-100.00%-0.15%浦发银行0.93530-0.9353-100.00%-4.97% 重点投资品种变化具有以下几方面特点：1）、集中度相对有所提高，由6月底占净值的14.9%提升至7月底占净值的17.1%；2）、表现较为出色，与同期基准指数比较都获得了较好的超额收益率。其中盐田港、上海机场、威孚高科、青岛啤酒的表现与基金管理团队一贯以来强调的精选个股理念相吻合。3）、招行的比重继续下降，主要与我们相对调低对金融保险行业的中短期评级有关，个人认为，考虑下半年宏观经济发展态势及货币供应趋势，兼顾招商银

10、行的公司资质，目前将招行比重保持在基金净值的2%左右较为合适。4、整体表现报告期2003-7-12003-7-31期初%期末%变动绝对值变动百分比上证指数1486.0241476.742-9.282-0.62%基金股票指数1699.75961795.341895.58225.62%基金单位净值0.99851.02620.02772.77%总净值1570757251160227716031519909.582.01%基金份额15730641831561348352-11715831.2-0.74%在中报陆续公布的背景下，七月份市场再度提高对价值成长型品种的关注，基金共同持有的主流资产在本月份表现

11、较为出色，基金净值表现也在本月一举扭转六月份的颓势，较大程度地跑赢上海市场指数。其中从行业角度看，对基金净值正贡献较大的主要集中于仓储运输行业，而更多的市场机会体现于个股分化之上。本月新蓝筹基金净值增长率在15只可比开放式基金中名列第五（以收盘价计算），年度累计净值增长率排名第五。5、归因分析收益率分解静态分析累计收益分解结构贡献分解累计收益仓位贡献结构贡献行业配置个股选择合计2.403838-0.3340172.737854股票2.327528-0.3254512.652979-0.0445222.697401债券0.07631-0.0085660.084875动态分析累计收益分解累计收益增

12、持贡献减持贡献合计0.6051320.663169-0.058037股票0.6053180.663169-0.057851债券-0.0001860-0.000186其他收益 成本 误差-0.236876从归因分析角度看，本月基金组合表现相对较好的贡献主要来源于品种选择，这一方面与下半年市场进入以个股分化为主要特点的运行特征有关，另一方面也得益于本基金坚持精选个股的投资理念。三、 六月市场表现分析 七份市场特点可以总结为以下几大方面：1）、市场总体依旧偏弱，指数在今年中低位区域振荡，成交量持续低迷，没有明显的增量资金入场导致大盘指数对行业与个股走势的解释能力继续减弱，分化的行情特征依旧，而且这种

13、分化逐渐向个股方向发展；2）、QFII投下A股市场第一单以及上市公司中报的持续披露使得核心资产在七月份短暂受到资金的关注，在具体表现上拓展至港口、电力、机场、运输等相对稳健持续成长的行业之上；3）、科技网络有线电视类品种在七月份成为多方奋力死守的重要防御屏障，但无奈短期估值水平明显偏高，难以获得市场大范围的广泛认同，向上冲高拓展股价的能力明显有限；4）、在平衡偏弱的市场下，部分价值成长品种受到新增开放式基金的重点关注，走出相对独立的行情，这一点很值得我们关注。行业具体表现及新蓝筹行业构成见下表：行业名称行业流通市值(亿)累计收益率占A股比例占新蓝筹股票比例占新蓝筹比例传播与文化产业100.22

14、5.05%0.79%2.27%1.30%交通运输、仓储业763.533.73%5.99%21.31%12.17%电子459.452.38%3.61%3.67%2.10%金属、非金属1249.751.50%9.81%10.18%5.82%信息技术业905.691.37%7.11%0.52%0.30%电力、煤气及水的生产和供应业708.260.56%5.56%9.00%5.14%采掘业316.04-0.72%2.48%1.19%0.68%综合类953.41-0.94%7.49%0.00%0.00%食品、饮料599.23-1.68%4.70%18.02%10.29%医药、生物制品753.98-1.7

15、5%5.92%5.59%3.19%机械、设备、仪表1726.67-2.50%13.56%16.32%9.32%金融、保险业580.52-2.80%4.56%5.25%3.00%其他制造业109.9-2.83%0.86%0.00%0.00%造纸、印刷171.8-2.89%1.35%0.00%0.00%社会服务业357.91-3.01%2.81%0.35%0.20%石油、化学、塑胶、塑料1039.56-3.72%8.16%5.85%3.34%批发和零售贸易659.86-4.06%5.18%0.47%0.27%房地产业409.79-4.38%3.22%0.00%0.00%农、林、牧、渔业248.36

16、-4.50%1.95%0.00%0.00%纺织、服装、皮毛431.23-4.69%3.39%0.01%0.00%建筑业182.7-4.84%1.43%0.00%0.00%木材、家具9.16-6.41%0.07%0.00%0.00%总和12737.03100%100%57.13%上证指数-0.62%四、 八月市场展望与资产配置提案1、 八月份市场展望 八月份个人判断市场将呈现次级反弹态势，热点将趋于多元化，特别是会从上半年的核心资产向外围扩散。从参与的角度看，不值得重仓介入，在策略上应该偏重于波段操作。2、八月资产配置提案 1）、一级资产配置：建议将股票仓位保持在50%60%之间波动，债券仓位保

17、持在2030%之间。 2）、二级资产配置：强调精选个股，着眼点应放得更远一些，同时可以考虑适当参与部分有中短期基本面支持的科技类品种，关注部分新上市的新股，对于核心资产建议持有。重要声明:本报告版权归融通基金管理有限公司所有。未获得融通基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用，需注明出处为“融通基金管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于融通基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但融通基金管理有限公司及其研究员均不保证所使用的公开资料的准确性和完整性，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 在融通基金管理有限公司及

18、其研究员知情的范围内，融通基金管理有限公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。研究部八月宏观及投资策略报告2003-8-01一、 前期证券市场表现情况及分析上证指数6月底收于1486点，随后在金融、电力、钢铁、港口等老牌“核心资产”股和新贵科技股的带动下开始温和走高，在7月17日攻至1540点后，在市场国有股减持等利空传闻的袭扰下重挫，最低探底1464点后才缩量企稳，截至7月31日，大盘收于1476点，下跌10点, 跌幅0.62。在7月份的前半月有7个行业跑赢大盘，其中电子和传媒两个行业已经开始表现，同时金融、电力、钢铁、港口机场等基础产业依然表现出色；但下半月

19、情况有所变化，科技股（传媒、信息技术和电子）持续强于指数，而银行、石化、汽车等上半年强势品种却落在了收益排行榜的后端，这种结构的变化不禁让人回味相似的5月份。电力和机场港口两大行业则持续走好。20030630-20030731行业名称行业流通市值(亿)(20030731)累计收益率(20030630-20030731)传播与文化产业100.225.05%交通运输、仓储业763.533.73%电子459.452.38%金属、非金属1249.751.50%信息技术业905.691.37%电力、煤气及水的生产和供应业708.260.56%石油、化学、塑胶、塑料1039.56-3.72%批发和零售贸易

20、659.86-4.06%房地产业409.79-4.38%农、林、牧、渔业248.36-4.50%纺织、服装、皮毛431.23-4.69%建筑业182.7-4.84%木材、家具9.16-6.41%总和12737.03上证指数-0.62%前半月行业表现：20030630-20030717行业名称行业流通市值(亿)(20030717)累计收益率(20030630-20030717)交通运输、仓储业745.616.42%金融、保险业632.566.26%传播与文化产业100.656.12%电力、煤气及水的生产和供应业7425.17%金属、非金属1293.215.11%采掘业331.534.46%电子4

21、63.793.96%社会服务业370.580.82%房地产业428.540.54%批发和零售贸易688.430.53%农、林、牧、渔业261.120.46%纺织、服装、皮毛445.06-0.09%造纸、印刷175.85-0.86%木材、家具9.47-3.27%总和13149.13上证指数3.59%后半月行业表现：20030717-20030731行业名称行业流通市值(亿)(20030731)累计收益率(20030717-20030731)传播与文化产业100.22-1.01%信息技术业905.69-1.40%电子459.45-1.52%造纸、印刷171.8-2.04%交通运输、仓储业763.5

22、3-2.53%综合类953.41-3.23%木材、家具9.16-3.25%金属、非金属1249.75-3.43%医药、生物制品753.98-3.68%社会服务业357.91-3.79%其他制造业109.9-4.05%电力、煤气及水的生产和供应业708.26-4.39%批发和零售贸易659.86-4.57%纺织、服装、皮毛431.23-4.60%食品、饮料599.23-4.64%房地产业409.79-4.89%农、林、牧、渔业248.36-4.94%采掘业316.04-4.96%机械、设备、仪表1726.67-5.21%石油、化学、塑胶、塑料1039.56-5.45%建筑业182.7-5.91%

23、金融、保险业580.52-8.53%总和12737.03上证指数-4.07%二、 前期宏观经济表现及分析从公布的二季度数据来看，我们一方面认为整体经济尚佳，另一方面依然坚持经济中体制性过热，经济运行中的失衡现象明显，同时需要认真研究和解决财政、货币政策操作以及汇率体制等等难题。二季度的经济数据中体现出的两个明显的失衡现象是：一是GDP的增长和工业的增长相背离，二是投资和消费的增长相背离。二季度，工业的增长为近9年来同期最高点，而GDP的增长却是近12年来同期的最低点；消费品零售额的增长是近3年来同期的最低点，二季度的农村消费品零售额的增长甚至只有0.3%，但是同期投资的增长超过31%。消费需求

24、才是真正的最终需求，经济中的隐患不言而喻。可以说，我国经济增长方式的粗放型一直没有完全改变，即没有真正地将经济增长转到质量效益上来。一、6月份各经济类型企业生产增速普遍提高；大多数行业生产增速提升；轻重工业生产增长均有明显加快。当月轻工业完成增加值1307亿元，比上年同月增长14.9%，增速比上月加快2.4个百分点；重工业完成增加值2326亿元，增长18.2%，增速比上月加快3.7个百分点。工业产品出口继续保持快速增长势头。其中，通信设备、计算机及其他电子设备制造业比上年同月增长46.7%；电气机械及器材制造业出口交货值增长30.4%；纺织业出口交货值增长20% 。上半年累计，工业企业实现出口

25、交货值11683亿元，比上年同期增长29.4%。工业产销衔接水平进一步提高。6月份全国工业产品销售率为98.2%，比上年同月提高0.2个百分点，也是今年以来首次达到98%以上的较好水平。上半年累计产销率为97.15%，比上年同期提高0.1个百分点。二、6月份工业品出厂价格涨幅继续缩小。与去年同月相比，工业品出厂价格上涨1.3%，涨幅比5月份回落0.7个百分点。16月份全国工业品出厂价格比去年同期上涨2.9%。生产资料价格的上涨仍是推动工业品出厂价格上涨的主要动力，生活资料出厂价格仍在低谷徘徊。其中，涨幅较大的行业是石油天然气开采业和石油加工及炼焦业，黑色金属冶炼及压延加工业和有色金属矿采选业，

26、钢材价格涨幅仍较高，但涨势略缓，6月份，黑色金属冶炼及压延加工业价格比去年同月上涨9.3%，较上月的涨幅降0.3个百分点。其中，线材上涨12.2%，中厚钢板上涨22.3%，薄钢板上涨14.9%，普通大型钢材上涨12.8%。降幅较大的行业有电子及通信设备制造业和电气机械及器材制造业，分别下降5.8%和2.3%。6月份，生活资料出厂价格比去年同月下降1.2%，影响工业品出厂价格下降0.3个百分点。 三、总体经济效益继续大幅提高。全国规模以上工业经济效益保持较高水平，上半年，工业企业盈亏相抵后实现利润总额3638亿元，比上年同期新增1317亿元，增长56.7%。其中，国有及国有控股企业盈亏相抵后实现

27、利润1860亿元，比上年同期增长77.4%。上半年，工业经济效益综合指数140.3，比上年同期提高16点。产品销售收入较快增长。上半年，工业企业实现产品销售收入比上年同期增长27.3%。同时企业税金总额稳定增长，亏损企业亏损额下降。四、投资继续保持高速增长趋势。上半年,全社会固定资产投资共19348亿元,同比增长31.1%,比上年同期加快9.6个百分点,成为拉动经济增长的主要力量。分经济类型看，国有及其他经济类型投资15073亿元，增长32.8%；集体经济投资2461亿元，增长34.0%；个体经济投资2819亿元，增长24.3%。各种经济类型投资增速均快于上年同期。其中工业投资增长迅猛，大项目

28、成为投资增长主要拉动力。五、货币供应量增长较快,同比增速维持在较高水平。6月末,M2同比增速是1997年8月份以来的最高值。M1、M2同比增速分别比上年同期加快6.1和7.4个百分点,且高于上半年国内生产总值和居民消费物价增长幅度之和10个百分点以上。 货币流动性比例继续回升。6月末,货币流动性比例(M1/M2)为37.1%,比上月末提高0.6个百分点。 贷款增幅较大,前6个月贷款增加额已接近去年全年增加额的水平。6月末,全部金融机构各项贷款本外币并表的余额同比增长22.9%,增幅比年初高4.5个百分点,比上月末高1.5个百分点,是1996年8月份以来最高的。其中,人民币各项贷款同比增速比上年

29、同期提高10.9个百分点。 贷款周转速度加快。前6个月,贷款周转次数为0.99次,比上年同期加快0.17次。 各项存款增加较多。6月末,全部金融机构(含外资机构)本外币并表的各项存款余额同比增长21.9%,增幅比年初上升1.9个百分点。1-6月,各项存款累计增加23465亿元,同比多增8584亿元。企业存款增速继续回升,居民储蓄保持高速增长。6月末,本外币并表的企业存款同比增长23.1%,增幅比年初高4.8个百分点,比上月末高1.6个百分点。市场利率先降后升。上半年,同业拆借与国债回购交易的月加权平均利率分别由年初的2.16%和2.28%持续下跌至4月份低谷时期的1.98%和1.97%。进入5

30、月份,在央行持续发行央行票据的引导下,这两个利率均出现明显反弹,且有保持持续上涨的态势。 三、 前期重点经济事件及分析一是在券商中引起轩然大波的央行5号令。 央行4月10日发布的人民币银行结算帐户管理办法，简称5号令。核心精神是央行希望通过加强结算帐户的管理，达到“反洗钱”的目的。其对证券市场的冲击主要在于实名制，从而拉开机构非实名帐户退场的序幕，对于绝大多数的非实名制下入市的资金而言，将不得不面临是否撤离市场的选择。而且随着实名制的实施，证券市场“项目”运作将更加困难。二是近期央行货币政策基调明显趋紧，这对今后的资本市场和相关行业影响不轻。例如央行持续以发行票据回笼货币。从4月底至7月29日

31、，央行共发行26期票据，发行总量累计达到3050亿元。其中7月份以来共发行1100亿元，进度明显加快，并且开始发行1年期的较长期限票据。当前央行加大公开市场操作力度是为了应对目前货币量增长偏快的状况。此外，央行近期内继续大量滚动发行票据的趋势仍十分显著，预计票据发行量有可能持续保持较高水平。7月14日周小川在布置央行2003年下半年工作时，强调要加强对当前经济金融形势的调查研究，密切关注和高度重视宏观经济运行中出现的新情况和新问题，提高制定和执行货币政策的水平，包括深入分析和高度重视目前贷款快速增长的原因，以及可能引发的风险，警惕因部分地区部分行业盲目投资低水平重复建设可能加剧经济结构的进一步

32、失衡，高度重视促进就业问题，密切监测国际经济变化及其它重大突发事件对我国经济的影响等等。7月25日，周小川又在人民银行内部的一次会议上，再次强调和具体化了有关的思路。特别强调中央银行要不断增强制定和执行货币政策，实施金融宏观调控的前瞻性和科学性，全面提高工作水平。具体而言，就是要针对当前货币供应量增长过快对未来宏观经济可能带来的风险，与当前经济增长对宽松货币供应环境的需求之间的矛盾，要有提前果断的判断和措施。三是人民币升值压力增大，有效和可行的措施包括QDII、放开对外投资和进口限制等。美联储主席格林斯潘在7月15日的国会听证会上回答问题时表示，中国的美元储备急速上升，从长期的角度讲正造成货币

33、供应量的显著增长。这是中国固定汇率体系的病症之一，也是中国不得不设法解决的问题。 如上文所提，我国M2货币供应量急剧增长，信贷扩张，将面临通货膨胀压力。其中的一个重要原因正是我国的外汇固定汇率制度，而外汇管制并非易事。最近几个月来货币供应量20%以上的增幅被认为是由于大量美元涌入中国造成的，因为按照规定，央行必须将流入的外币兑换成人民币。既然有更多的外币流进入国内，那么就要印制更多的人民币。事实上我国已经明显存在着外国投机资金涌入以压迫人民币升值的现象。今年上半年，中国的外汇储备增长了601亿美元，至3,465亿美元，同比增长42.7%，比上年同期提高8.5个百分点。1-6月国家外汇储备累计增

34、加601亿美元，而同期外贸顺差为21.4亿美元，实际使用外资为311亿美元，合计约332亿美元，即多增加295亿美元。周小川说，针对当前的经济形势，人民银行将综合运用各种货币政策工具，保持贷款和货币供应量的适度增长；继续推进利率市场化改革；在保持人民币汇率稳定的基础上，不断完善汇率形成机制。此外，近期影响市场下跌的国有股减持“3331”方案已被澄清。国资委有关负责人指出目前国资委正在进行与企业国有资产监督管理暂行条例相配套的相关法律法规的制定。不过从内容上，企业国有产权转让暂行办法和上市公司国有股转让暂行办法将分别只是对非上市公司的产权交易，和上市公司的国有股转让进行规范，而有关上市公司国有股

35、流通暂行办法，则不在国资委当前的立法计划之中。国务院发展研究中心企业所副所长张文魁在接受记者采访时认为，目前在二级市场上进行国有股减持的可能性很小，因为它需要在更高层面上进行通盘的考虑。就是说正在制定中的上市公司国有股转让暂行办法针对的应该是场外转让，不会涉及在沪深证券交易所进行的场内转让。但这个问题和市场上其他的结构性缺陷一样，都是绕不过去的一道坎。四、 本月份证券市场展望我们坚持原来的结论（参见半年策略报告），即下半年市场资金总体保持相对平衡，股指不太可能暴涨暴跌，市场在有一定幅度的回调后才可能产生机会。行情在个股价值挖掘的过程中，概念型和成长型股票将受到更多关注，市场策略应该由原来单一的

36、价值型投资策略转向复合的平衡型投资策略。8月份市场依然处于一种盘整市或弱市。如果市场经过震荡调整后，重拾强势，则重点还应是以蓝筹股为核心的主流板块。理由一，我们认为金融风险防范和控制是目前经济工作的主线。当前的主要任务是在发展国民经济的同时，加强金融风险防范和控制。在这个大背景下，短期内股市显然不可能有所突破。因为这直接涉及到股市资金供给，同时会影响投资者的心态和行为。理由二，新股发行速度加快，发行压力渐增。今年上半年新股发行速度慢，给下半年市场带来了比较大的发行压力。去年A 股市场发行了70 只新股，共募集资金534亿元，但截止7 月23 日，新股发行还不到30 只，募集资金也只有182 亿

37、元，资金募集量为去年的1/3 左右。理由三，8月份是半年报披露的尾声阶段，是半年报炒作的结束。一季度季报亏损的有212家公司，在7月份预约披露的仅为24家，只有12，其余的88的亏损公司将在8月份集中披露。理由四，虽然科技板块的活跃已经成为多方的一道重要防御力量，但在目前市道中，科技板块还不具备全面持续走强的能力，一方面科技板块还需要市场的进一步认同过程，另一方面，只有少数科技股有基本面的一定支持，而多数还只是反弹走势，技术上的阻力将制约其进一步反弹的空间。后市科技板块将出现分化走势。我们认为科技板块的活跃虽然也将对市场形成一定的积极影响，但该板块还不具备化解行情危机的能力。回首五月份，科技板

38、块的活跃反而推动了大盘指数的下滑。在操作策略上的建议是继续采用Contrarian策略,即高抛低吸的波动操作，同时基于弱势平衡的研判，应注意控制组合的风险，一方面强调安全边际，另一方面注意beta和VaR等的运用。关于债券维持下半年债券投资策略的总体结论，具体地：1. 国债。虽然本月国债的二级市场整体呈现出弱势反弹的趋势，但市场调整的主基调没有变化，金融市场的不确定性和不利影响依然明显。因此，我们建议继续严格控制利率风险在较低水平，控制久期于中短期品种。 2. 企业债企业债二级市场中性，本月企业债一级市场开始启动，建议重视企业债一级市场的机会，积极参与企业债一级市场申购。3. 可转债建议对可转

39、债二级市场采取关注的态度，同时积极参与可转债一级市场的申购，注意比较和研究行业与公司的基本面，以及转债条款的设计。五、 八月份二级配置策略8月份重点行业拟配置比例如下：行业 占A股比例 8月份拟配置比例交通运输、仓储业5.99%12%电力、煤气及水的生产和供应业5.56%12%机械、设备、仪表13.56%14%石油、化学、塑胶、塑料8.16%9%食品、饮料4.70%8%采掘业2.48%5%其他40.45%60%继续加强对“电力、煤气及水的生产和供应业”和“交通运输、仓储业”中的机场港口公司的投入，这些行业兼具收益高、风险低的特点；“机械、设备、仪表”主要包括汽车和工程机械；“食品饮料”包括优秀

40、的乳业、酒类和肉类公司。另外，注意控制风险，考察行业风险指标，如标准差，BETA和周VAR，参见下表。标准差，BETA和周VAR指数名称标准差BETA周VAR金融、保险业0.0391.36480.0574采掘业0.03181.13810.0453信息技术业0.03051.12870.0408电力、煤气及水的生产和供应业0.0311.11130.0438价值型0.02861.10340.0426电子0.02961.08370.0582建筑业0.0281.04840.0518房地产业0.02911.04480.0604其他制造业0.02961.0420.0418混合型0.02621.03750.0

41、451大盘股0.02641.03130.0435传播与文化产业0.03041.020.0465金属、非金属0.0261.00170.0405全A股市场0.024810.0364社会服务业0.02610.9990.0402中盘股0.02440.95210.0437石油、化学、塑胶、塑料0.02450.95120.0465综合类0.02530.95050.0453木材、家具0.03220.94220.0526机械、设备、仪表0.02390.92040.0403小盘股0.02530.90750.0523成长型0.02290.90330.036交通运输、仓储业0.02310.87290.0341批发和

42、零售贸易0.02340.84830.0494农、林、牧、渔业0.02170.81070.0328纺织、服装、皮毛0.0220.81030.0344食品、饮料0.02140.80060.0388医药、生物制品0.02160.76430.0341造纸、印刷0.0210.72750.036重要声明:本报告版权归融通基金管理有限公司所有。未获得融通基金管理有限公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用，需注明出处为“融通基金管理有限公司”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于融通基金管理有限公司及其研究员认为可信的公开资料，但融通基金管理有限公司及其研究员均不保证所使用的公开资料的准确性和完整性，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。 在融通基金管理有限公司及其研究员知情的范围内，融通基金管理有限公司及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。开放式基金单位资产净值月报(2003年7月)基金名称期初单位净值（元）期末单位净值（元）单位净值增减单位净值增幅单位净值增幅排名累计净值（元）累计净值排名上证成份指数1486.02 1476.7