第二讲远期和期货课件.ppt
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1、2022/12/22,1,第一节 金融远期和期货市场概述第二节 远期价格和期货价格的关系第三节 无收益资产远期合约的定价第四节 支付已知现金收益资产远期合约的定价第五节 支付已知收益率资产远期合约的定价第六节 期货价格与现货价格的关系,第二讲 远期和期货,2022/12/22,2,第一节 金融远期和期货市场概述,2022/12/22,3,定义:远期合约(Forward Contracts)是指一种买者和卖者约定在未来某一确定日期,按确定的价格买卖一定质量和数量的某种资产的合约。 交割价格、远期价格、远期价值 在远期合约中的特定价格称为交割价格。 使得该远期合约价值为零的交割价格称为远期价格。
2、远期价值则是指远期合约本身的价值。,1.远期合约的概念,2022/12/22,4,通常,一单位资产远期合约多头的损益(也称收益、回报等)是 ST K K 是交割价格,ST 是合约到期时资产的即期价格.类似地,一单位资产远期合约空头的损益是 K - ST,2.远期合约损益分析,2022/12/22,5,多头损益 空头损益,K,K,ST,ST,这里K = 交割价格,ST = 合约到期时资产的即期价格,远期合约的损益图,2022/12/22,6,3.远期合约的优缺点,远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的 远期合约是非标准化合约,在场外交易。灵活性较大是远期合约的主要优点。在签署远期合约之前,
3、双方可以就交割地点、交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节进行谈判,以便尽量满足双方的需要。,2022/12/22,7,远期合约的缺点:首先,由于远期合约没有固定的、集中的交易场所,不利于信息交流和传递,不利于形成统一的市场价格,市场效率较低。其次,由于每份远期合约千差万别,给远期合约的流通造成较大不便,因此远期合约的流动性较差。最后,远期合约的履约没有保证,当价格变动对一方有利时,对方有可能无力或无诚意履行合约,因此远期合约的违约风险较高。,2022/12/22,8,远期利率协议(Forward Rate Agreements,简称FRA)是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某
4、一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。远期外汇合约(Forward Exchange Contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。远期股票合约(Equity forwards)是指在将来某一特定日期按特定价格交付一定数量单个股票或一揽子股票的协议。 按照远期的开始时期划分,远期外汇合约又分为直接远期外汇合约(Outright Forward Foreign Exchange Contracts)和远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange ,简称SAFE)。
5、,4.金融远期合约的种类,2022/12/22,9,远期利率协议(FRA)中的协议利率称远期利率,是现在时刻的将来一定期限的利率。表示方法:14远期利率,即表示1个月之后开始的期限3个月的远期利率。,远期利率,2022/12/22,10,远期利率是怎么决定的呢?,一般地说,如果现在时刻为 t,T时刻到期的即期利率为r,T*时刻( )到期的即期利率为 ,则t时刻的 期间的远期利率 可以通过下式求得:,2022/12/22,11,前提知识: 连续复利 单利复利连续复利,假设数额A以利率R投资了n年。如果利息按每一年计一次复利,则上述投资的终值为: 如果每年计m次复利,则终值为:当m趋于无穷大时,就
6、称为连续复利(Continuous compounding),此时的终值为,2022/12/22,12,复利频率与终值(利率为每年10% )提高计复利的频率对100元在一年末终值的影响,复利频率 100元在一年末的终值 (单位:元, 取两位小数) 每一年(m=1) 110.00 每半年(m=2) 110.25 每季度(m=4) 110.38 每 月(m=12) 110.47 每 周(m=52) 110.51 每 天(m=365) 110.52 连续复利 110.52,2022/12/22,13,从实用目的来看,通常可以认为连续复利与每天计复利等价。假设 是连续复利的利率, 是与之等价的每年计
7、m 次复利的利率,我们有:,年计m次复利与连续复利之间的利率转换,2022/12/22,14,当即期利率和远期利率所用的利率均为连续复利时,即期利率和远期利率的关系可表示为:,2022/12/22,15,5.金融期货合约,金融期货合约(Financial Futures Contracts)是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)买入或卖出一定标准数量的某种金融工具的标准化协议。合约中规定的价格就是期货价格(Futures Price)。,2022/12/22,16,金融期货交易的特征,1.期货合约在交易所进行,交易双方不直接接触。2.期货合约买者或卖者
8、可在交割日之前采取对冲交易以结束其期货头寸(即平仓),无须进行最后的实物交割。3.合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化。4.期货交易是每天进行结算的,买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户。,2022/12/22,17,金融期货合约的种类,按标的资产不同,金融期货可分为利率期货、股指期货和外汇期货。利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约,如长期国债期货、短期国债期货和欧洲美元期货。股指期货的标的资产是股价指数。外汇期货的标的物是外汇,如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元、加元等。,2022/12/22,18,期货市场的功能,一、套期保值功能转移价格风险的功
9、能 套期保值实际上是把价值风险转移给愿意承担风险的投机者,所以也称风险转移功能。二、价格发现功能 价格发现功能是指在一个公开、公平、高效、竞争的期货市场中,通过集中竞价形成的期货价格具有真实性、预期性、连续性和权威性的特点,能够比较真实地反映出未来商品或金融资产价格变化的趋势。 1. 生产商根据期货价格的变化来决定商品生产规模;2. 大宗商品成交价往往是以期货价为依据来确定。三、风险投资功能 期货的风险转移功能中提到风险转移给投机商。投机商通过买空或卖空一种期货合约进入市场,期望在期货价格的波动中获利。 实现风险投资功能的关键是保证金机制,即杠杆作用,只需交易额的5%。,2022/12/22,
10、19,第二节 远期价格和期货价格的关系,2022/12/22,20,1 基本的假设和符号,(一)基本的假设1、没有交易费用和税收。2、市场参与者能以相同的无风险利率借入和贷出资金。3、远期合约没有违约风险。4、允许现货卖空行为。5、当套利机会出现时,市场参与者将参与套利活动,从而使套利机会消失,我们算出的理论价格就是在没有套利机会下的均衡价格。6、期货合约的保证金账户支付同样的无风险利率。这意味着任何人均可不花成本地取得远期和期货的多头和空头地位。,2022/12/22,21,(二)符号T:远期和期货合约的到期时间,t:现在时间,单位为年。 S:标的资产在时间t时的价格。ST:标的资产在时间T
11、时的价格(在t时刻这个值是个未知变量)K:远期合约中的交割价格。f :远期合约多头在t时刻的价值。F:t时刻远期合约和期货合约中标的资产的远期理论价格和期货理论价格,如无注明,分别简称远期价格和期货价格。r:T时刻到期的以连续复利计算的t时刻的无风险利率(年利率),在本章中,如无特别说明,利率均为连续复利。,2022/12/22,22,2 远期价格和期货价格的关系 (根据罗斯等美国著名经济学家的证明 ),当无风险利率恒定,且对所有到期日都不变时,交割日相同的远期价格和期货价格应相等。当标的资产价格与利率呈正相关时,期货价格高于远期价格。相反,当标的资产价格与利率呈负相关性时,远期价格就会高于期
12、货价格。,详见Cox,J.C., J.E.Ingersoll,and S.A.Ross,“The Relationship between Forward Prices and Future Prices”,Journal of Financial Economics,(December 1981),321446。,2022/12/22,23,远期价格和期货价格的差异幅度还取决于合约有效期的长短。此外,税收、交易费用、保证金的处理方式、违约风险、流动性等方面的因素或差异都会导致远期价格和期货价格的差异。在现实生活中,期货和远期价格的差别往往可以忽略不计(康奈尔和莱茵格纳) 在以下的分析中,对远
13、期合约的定价同样适用于期货合约。,2022/12/22,24,第三节 无收益资产远期合约的定价,无收益资产是指在到期日前不产生现金流的资产。1 无套利定价法2 现货-远期平价定理3 远期价格的期限结构,2022/12/22,25,1 无套利定价法,本章所用无套利定价法的基本思路为:构建两种投资组合,让其终值相等,则其现值一定相等;否则的话,就可以进行套利 。,无套利定价法,2022/12/22,26,无收益资产的远期定价,构建如下两种组合:组合A:一份远期合约多头 加上数额为Ke-r(Tt)的无风险证券多头;组合B:一单位标的资产。,2022/12/22,27,在组合A中,假设现金以无风险利率
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