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1、天然橡胶2009年度分析报告前言：2008年，世界经济遭遇了百年罕见的金融风暴危机，犹如8级地震，随着震中心的经济体系崩溃，余震不断波及世界各国经济，中国期货市场也面临严峻挑战，上期所的天子胶子在2008年6月份触及峰顶之后，迅速滑向谷底，令人兴叹，就此，笔者先就08年天然橡胶趋势逐一回顾剖析。图表一：2008年沪胶期货市场价格走势图暴跌后横盘整理开割季节弱势转折点触及顶峰后熊市初现一、 1-4月份：消费淡季 震荡筑底每年的12月中旬至3月中旬，全球天然橡胶进入停割减产期，下游的库存基本不足以维持2-3个月的消费量，一般情况下，市场价格将延续去年年末上涨势头，但2008年第一季度的上涨势头并没
2、有完全如愿展开，供需之间的矛盾并不是十分明显，反而走出一波较为明显的下跌趋势，4月23日，RU连续最终在21050点站稳脚跟，成为上半年度RU趋势转折点。二、5-7月份：开割季节延迟 逼近3万5月份，日本橡胶率先冲破300日元大关，沪胶经历三天五一长假之后，开盘跳空高开呈现放量补涨行情，在供应旺季初期，主产国先后价格不断上扬，刷新08年新记录，推动国内合成橡胶走势，并带动天然橡胶价格的攀升，整个5月份累计涨幅高达3000点，市场重心逐步偏移至24000点，整个6月下半月，在现货高价僵持，货源偏紧，期货库存连续7周下降的利好推动下，最终创新高至28495点，创历史新高呼声越喊越高。7月份，随着价
3、格日益攀升，轮胎企业对于产胶高峰供应的担忧，对后市走势持保守态度，不愿意高价采购橡胶货源，持币观望，现货以及期货市场库存逐步回升。外盘方面随着天气转暖，东南亚市场供应逐步恢复，大量泰国、越南胶冲击市场，价格出现小幅回落，长达10年的牛市行情逐步落幕。三、8-10月份：各方利空聚集，百年难遇暴跌进入8月份之后，全球天胶主产区进入割胶高峰期，新胶上市使国际市场供应逐步宽裕，东南亚供应比预期中产量有所增加，加上国际原油的震荡回调，给市场期货合约带来了一定压力，前期国际商品市场期价跌破3000美元，成为天胶远期合约弱势的重要信号。临近9月末，整体市场气氛更加清淡，持续上冲21000点出现阻力，并且在国
4、庆前一天跌破20000点整数关口，整个外盘基本面全线利空，为十月暴跌行情跌埋下伏笔。国庆过后，在国际油价暴跌10美金，华尔街金融风暴、雷曼兄弟倒台等重大事件利空因素集中影响下，RU期市百年难遇的连续一周跌停板，直接击穿15000点关口。四、11-12月份：横盘下行 胶价回归万元以下11月份，沪胶整体进入一个横盘整理阶段，期价以上下宽幅震荡的方式进行整理，低点在12175点，高点14195点，震荡幅度达到2000点，期间，11月中下旬主产区开始停割，供应减少为主要操作因素，部分投资者冒出抄底情绪。随着日胶期货重新下行有效突破，美国三大汽车巨头救助资金被拒之后，市场需求空前低迷，国内胶价有价无市，
5、沪胶价格形成新的突破，空头凌厉攻势达到了势不可挡的态势，13000点支撑轻松破位，在典型的震荡整理下跌态势中，熊市中的走势更贴近目前全球经济衰退周期，截止目前为止，胶价已经莫入八年前的万元之内震荡盘整。2008年重大事件回顾：一、 春节长假之后，胶市呈内外背离态势春节长假过后，内外盘胶市强弱分化，主要原因是国际国内两市基本面不同，导致了阶段性的背离走势。国际市场上，充分利用停割季节进行炒作，全球主产国逐步进入单机，预期其供应也将逐步减少，原材料上市熟料逐步减少，东南亚地区的材料供应要维持到4-5月份，因此在供应不足的预期作用下，市场惜售情绪主导市场，国际胶价不断创出新高。国内橡胶市场相比国际市
6、场，弱势整理态势，区内庞大的库存压力，令市场较为迷茫，冷冬冰雪天气在当时并没有给胶价带来支撑，国产胶期货库存高达9万吨以上，两大农垦库存维持在3-5万吨左右，青岛保税区胶价也于国际市场呈现倒挂格局，整体处于弱势，价格随市下跌，库存大，需求弱的局面延续至3月底，从国内市场对国际市场滞后效应开看，次阶段真是投资者逢低介入的好时机。二、如火如荼反季节行情由于年初的下雪天气影响，进入5月份之后，海南、云南等地依然无法开割，较正常开割时间延迟接近一个月左右，早期库存积压，在市场消费逐步升温的带动下，商品库存早已消耗殆尽，而下游市场对割胶供应胶价下跌的预期作用下，并没有积极备货，导致上下游市场货源紧缺的局
7、面。泰国、马来西亚、印尼等地产胶也纷纷延迟，并且价格迅速上升，缺乏进口资源补充的国内市场供应紧张，用户需求库存低位，天胶价格节节攀升。另一方面，国际原油价格对商品市场形成联动之作用，短短几个月内，不断创新历史新高，弹指之间冲破100美金、120美金、120美金，140美金，导致全球合成橡胶暴涨的事实。图表二：【天胶库存价格走势图】开割季节，沪胶库存低位，胶价坚挺三、RU0809 PS 0811，多头被迫高价承接实盘 临近交割月，上期货库存依然处于2万吨低位水平，RU0809接近交割月价格依旧居高不下，潜在风险日益提升。RU0809与0811之间的价差达到不可思议的4700元，前期买0811合约
8、卖出0809合约的资金，在沪胶期货市场价差扭曲的情况下，也造成了重大损失，多逼空看似胜利。但随着RU0809合约交割，沪胶期货库存已经增至6万吨以上，仓单供应充足，而现货市场海南橡胶价格已经出现回落行情，期价也打压至20000点整数关口，多头逼仓最终导致的结果是无奈承接实盘，逆势高价接货。此举是期货交易市场上的一个重大趋势研判错误，多头面临后市难以高价从容转抛兑现的尴尬局面，而海南云南产区对行情走势也出现判断失误，持续挂高价格，呈现有价无市局面，量大农垦库存严重积压增至10万吨以上，如此巨大的库存压力，今年天然橡胶负增长，消费停止与萎缩，给后市带来了实质性的打击，步入熊市深渊。 图表三：【Ru
9、0811与Ru0809合约间价差走势】合约/时间8/118/128/138/148/15RU08092593026420266802689026480RU08112232022335228952234521775远月合约升水-3610-4085-3785-4545-4705四、十月金秋 胶遇严寒 美国房地产崩盘、“雷曼兄弟”投资银行遭遇破产、美国三大汽车公司滞销等关键性经济体系不仅从金融海啸中转变为实体经济崩溃，也将全球商品市场由盛夏带入严冬。国际原油价格的大幅回落，引领商品市场跌声一片，作为天然橡胶替代品的合成橡胶其上游原料正是原油，因此价格也紧随其下，沪胶抛盘现象快速涌现，交易商持续看跌心
10、理，国庆过后，开盘立即遭遇“雪崩”行情，多头无机可逃，连续三天跌停，休市一天之后，再现跌停。整整两周时间，跌幅达到32.43%，下跌速度之快、幅度之大，相较于97年亚洲金融危机有过之而无不及。7-11月期间，天然橡胶产量表现为逐月走高的趋势，供应高峰加上需求下滑，整个市场持续笼罩在暴跌的阴影中。图表四：2008年天然橡胶期现对比图2009年度展望与预测全球性的金融危机摆在眼前，目前，影响天然橡胶走势的主要有三个方面的原因：国际原油进入超跌区、汽车行业萎靡、合成橡胶需求不振。笔者就此三方面对于天胶影响做简单分析。一、 国际原油进入超跌区，天然橡胶难以独善其身自7月中旬以来，国际原油价格从147美
11、金一路跌至40美金，跌幅达到72.79%，显然已经进入超跌区。第一、从持仓量上来看，尽管原油跌至2004年水平，依然呈现价跌量涨的强势。第二、自 08年第四季度，金融危机扩散至实体经济之后，尽管引发金融危机的美国深受其害，但是包括欧盟、日本等在内的其他发达国家表现更差，多国政府颁布救市计划，降低利率这一系列的措施，美元需求逐步提升，推动美股美指市场上涨，人民币汇率变质，物价通缩，直接导致国际油价在内的大宗商品价格继续走低。第三、美国对于原油需求日益下降，库存消耗缓慢。根据美国石油学会最新石油库存报告显示，截止11月28日，美国原油日进口量967.5万桶，下降169.8万桶；石油产品进口量276
12、.3万桶，下降26.8万桶。汽油日产量875.9万桶，下降14.6万桶；馏分油日产量453.9万桶，下降0.7万桶；渣油日产量60.2万桶，增长3.3万桶。装置运转率84.9%，比前一周下降1.4%。由以上几点来看，笔者认为，国际原油09年预计将持续低位盘整，区间范围预计在30-50美金左右，天然橡胶也难以脱离弱势格局。二、汽车行业萎靡不振 天胶前景黯淡金融危机随之而来的经济下滑让美国汽车业陷入困境，通用、福特、克莱斯勒公等三大巨头沦为向政府求助的“乞丐”。而作为天然橡胶需求大国，轮胎生产企业大部分出口美国的比例占到了40%，国内轮胎出口量大大萎缩，直接抵制了轮胎企业对于天然橡胶的需求，而全球
13、性的危机，也同时影响到了国内的汽车行业。为了防止资金链的断裂，大部分轮胎企业只采取停产、半停产的措施，目前原材料库存可以让轮胎企业维持1-2合约的消费量，今年08年两大农垦地区胶价持续高挂，导致市场库存高度挤压，销售不畅，将直接导致停割季节胶价持续下行的低迷局面，09年第一季度的天胶需求可谓之空前低迷。三、合成橡胶需求低迷 拖累天胶价格合成橡胶石化厂家不断调低销售挂牌价格，松香胶150价格下滑至9100-9900元/吨，充油1712价格跌至8600-8900元/吨，实盘基本都已以商谈为主。下游开工率持续低迷，对合成胶需求甚微，随着原料及相关品种行情走低，贸易商操作信心不强，等待石化销售更加明朗
14、政策。目前，SICOM20号标胶报价1040美元/吨，复合胶成本大概在9100元/吨，按照标准5号标胶对比复合胶便宜1000元/吨的常规来看，国内沪胶的此次下跌的目标价位将定位置在8000点附近。 市场供需状况随着近几年来胶价的不断走高，东南亚主产区天然橡胶的种植面积不断扩大，泰国针对08年胶价上涨的预期，泰国南部以外产区种植面积扩大，导致明年预计泰国天象橡胶产量将同比增加6%。而此前，对于2008年的产量预计在310万吨左右，2009年度，天然橡胶的产量预计将达到330万吨，而2007年，泰国天然橡胶的产量仅为306万吨，出口量270万吨。截止目前11月份，泰国RSS3平均价格在1742美元
15、/吨，印尼SIR20平均价格在1485美元/吨，新加坡期货到期现货月平均价格在1651美元/吨。进口方面，根据海关统计显示，2008年9月份，天然橡胶进口量为17万吨，1-9月天然橡胶进口量129万吨，较上年同期为8.6%；2008年10月份天然橡胶进口16万吨，同比减少0.1%,1-10月进口145万吨，同比增加7.6%。2008年11月份，天然橡胶进口量减少至12万吨。预计在未来12-3月份之前，汽车轮胎消费呈现下降趋势，加上东南亚橡胶主产区处于高产期，资源供应丰富，天气好转，国外天然橡胶价格仍然有进一步下跌空间。国内市场和东南亚主产区陆续进入停割季节，但是轮胎出口受阻，库存积压等因素，消
16、费量急剧减少，供大于求局面将延续很长一段时间，国内市场难以出现反弹格局，将跟随国外市场走跌。季节性因素把握市场天然橡胶每年12月初到2月底是停割期，4月份的产量开始增加，5月份产量增速加快，7-8月份进入高产期。每年夏季是欧美国家的生产淡季，因此，按照惯例，每年4-5月份开始走高，7-8月份开始回落。但今年不比往年，截止目前，期货库存6万余吨，海南云南两大农垦库存积压13余万吨，在4月份开割季节来临之前也未必能消耗过半，市场价格难以走出跌价阴影之中，若东南亚以及国内没有国家收储等有力措施的话，预计明年整个天胶市场并不乐观，不排除持续在6000-8000元/吨的箱体震荡区间波动。技术面09年沪胶
17、走势预测看图说话：从1998-2008年的沪胶日线走势图上，圈点之处，我们可以明显的看出，上涨势头基本雷同，价格暴涨的主要原因在于供需之间的失衡，而我们值得关注的是，在国际原油价格飙升至147美金的同时，08年的胶价并没有如预期一般突破历史最高点30000点，在外盘强势，内盘反而无力继续上冲的势头之下，远期市场逐步走弱的态势逐步呈现。唯一让人没有能够预料到的是金融风暴来的如此迅速，在9月份之后，呈现了直线下行的态势，虽然11月份在停割预期减产等短时间的利好推动下，市场呈现间隙性盘整喘息，但随着东南亚今年天气状况良好，橡胶产量充裕，美国汽车业三巨头濒临破产，全球金融市场再现恐慌，通用汽车公司和福
18、特汽车公司 11 月7 日公布的第三季度财务报告双双报出巨额亏损，面对信贷紧缩、经济疲软以及消费者信心下挫，美国三大汽车制造商现金流频频告急，正常运营遭到前所未有的挑战，供大于求的局势进一步夯实了天胶熊市的基础，胶价直接击穿万元大关。天然橡胶作为农产品性质的商品来讲，其割胶以及停割的时间都是不会有所变化，并且除非国家收储，要不然实际的减产量并没有石化产品装置检修减产来的容易，胶农生存的本钱就是割胶盈利，若停止割胶，等于失去生活来源，在目前世界经济不景气的情况下，大量失业人口也是一种负担，因此，主产国橡胶种植面积扩大，产量无法缩减的局面下，2009年度的橡胶供应将持续在一个比较充裕的阶段。从20
19、09年的需求状况上来看，首先，轮胎消费占到天胶整个消费近68%，因此全球汽车行业的景气程度将直接对天胶的消费构成影响。美国汽车业三巨头2007 年汽车产量合计占到全球汽车产量的25%，因此美国汽车业的风险极可能导致全球2009 年汽车产量大幅度下滑。由于全球汽车产量与天胶消费增长具有高度的正相关性，且汽车产量增长率的拐点还略微领先于天胶消费增长率的拐点，因此未来两年随着全球汽车业逐步陷入景气循环周期的低谷，全球天胶消费的增长势必出现明显回落。其次，由于中国天胶对外依存度较高，因此天胶进口量直接反映了国内天胶消费的强弱，2008年下半年以来，国内轮胎产量增幅明显下滑，而导致天胶进口增幅也出现下降
20、，日前，国际橡胶研究组织(IRSG)秘书长HiddeSmit日前在曼谷举行的一个橡胶行业会议上称，全球2008年合成橡胶与天然橡胶消费总量料将较去年增加1.9%，至23296000吨，2007年消费量增幅接近6%。全球2009年橡胶消费总量料下降3.3%，至22521000吨，之后在2010年将增加7.7%，届时全球经济将开始回暖。中国目前11月份的进出口贸易数据，根据海关部门统计，11月中国进口口额惊现负增长，其中出口下降2.2%，进口下降17.9%，是2001年6月份以来首次出口负增长。 总体而言，经济体系的良性转变，肯定要经历金融危机-萧条-复苏-盛兴四个重要阶段，需要一段比较长久的时间
21、。在未来的2-3年内，市场预计可能将从萧条到复苏的阶段。国内的天然橡胶经过08年一年的洗涤之后，价格重新调整回归，预计09年胶价相对比较低位稳定的一年，第一季度，胶价将维持在6000-8000点的箱体震荡区间，09年第二季度，各大小企业在国家出口退税扶持、汇率降低利多出口、存贷降息等政策利好因素下，资金链逐步得以恢复，市场需求逐步回升，胶价可能在10000-12000元附近盘整，对于第三第四季度，随着割胶高峰期，临近年关企业资金收拢等各方面因素考虑下，天胶依旧不可抱太过乐观态度，维持在万元以下盘整可能性较大。免责声明本年度分析报告中的信息均来源于公开可获得资料，国元期货信息研究部力求准确可靠，
22、但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。作者简介范燕文，国元期货信息研究部，资深能源化工研究员，深入了解原油 石油制品 化工制品上下链关系，客观分析期现套保价值所在，帮助多家企业参与套保、套利、仓单交割、期转现业务；现主要从事天然橡胶、燃料油、PTA、LLDPE研究和投资策略制定。联系我们国元期货有限责任公司总部合肥市芜湖路168号同济大厦11楼电话：0551-2870101，2870100，2870176，2870112。上海营业部上海市浦电路500号期货大厦2401室电话：021-68400594芜湖营业部安徽省芜湖市黄山西路2号证券大厦7楼电话：0553-3833893，3833872。淮南营业部淮南市朝阳中路91号科技大厦8楼 电话：0554-6662212，6666588大连营业部辽宁省大连市会展中心大连商品交易所东区321室电话：0411-84800920，84806321
