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1、提纲：一、行业分类。第2页二、行业特点。第5页行业增速趋缓，结构升级明显大进大出，而且进口大于出口，两头受压，定价能力弱外资占主导地位 内资企业的出口比重很高低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受技术瓶颈限制行业面临很多问题：产业链不完整、核心技术缺乏和行业标准制定权缺失。三、可能影响软件行业的主要因素。第13页全球：。第13页宏观经济因素和政策因素需求因素l 需求成为影响行业发展的最核心要素 l 经济衰退致使需求的三驾马车同时减速三足鼎立的应用格局 高低两端同步放缓将减少手机需求 购买力下降拖累消费电子短期增长 PC稳定增长格局或受较大冲击 供给因素（库存分析）价格因素国内
2、：。第19页通货紧缩需求因素(主要指出口)l 出口在外部冲击下放缓l 内需乏力，国内电子终端产品需求回落l 子行业随下游需求变化的不同而有所区别供给因素政策因素3G 牌照发放：家电下乡：电子信息产业规划通过国务院常务委员会的讨论：四、行业历史发展、经营现状和发展趋势。第25页历史发展。第25页行业恢复周期被经济危机打破 此次衰退幅度相对小但恢复慢经营现状。第27页行业进展跟踪：减薪、停产、亏损09年以来情况略好于08年底的悲观预期，但不足以说明行业已步入复苏下半年有望迎来季节性复苏行业景气指标。第32页全球半导体产能利用率处于相对低位全球半导体库存：仍然处于较高水准，在4Q08 有望暴增半导体
3、行业营收：2009 年是一个寒冬终端需求非常疲软：发货量告别高成长期，个别甚至步入衰退B/B(book-to-bill ratio) 值行业发展趋势。第35页五、细分行业分析。第37页不同子行业的景气程度及周期性判断半导体：放慢前进步伐光电器件之LED：依旧耀眼显示面板：关注新产品和新应用PCB：高成本时代遭遇需求寒流被动元件：形势严峻六、投资策略。第40页技术壁垒高、产能转移空间大为投资首要条件本土化竞争或技术水平与国际水平差距小为投资必要条件产品结构升级快为投资充分条件七、估值.。第43页横向（指国内行业估值与国外相比较，以及行业内部各公司相比较）：整个行业与国外的横向比较相对较高不同细分
4、行业估值纵向（指国内行业目前估值水平与历史水平相比较）：八、重点公司.。第45页大立科技红外热像仪龙头歌尔声学三安光电大族激光：具备长期发展空间，短期宏观经济带来波动中环股份：新能源价值股，下跌带来介入机会中航光电：军民品业务两翼齐飞航天电器：关注石油电机产业化机会华微电子：现有业绩稳定，MOSFET 打开未来发展空间长电科技：短期受行业不利影响压制生益科技：行业整体下滑对公司短期影响较大一、行业分类（对电子元器件行业分类是非常困难的，我所看过的该行业研究报告中几乎没有完整的成体系的分类，而且多半只关注半导体子行业（虽然半导体行业确实是电子元器件行业的主体）。以下列出了3种分类方式，我觉得可以
5、参考但是都不完美，实际上我想按产品类别，并且结合该公司的上下游和终端需求来划分，但是如果没有对各个公司业务有相当的了解是做不到的，因此暂时留做未完成的作业。）根据申万的行业分类标准，电子元器件行业可以分为半导体（包括分立器件和半导体材料）、元件、显示器件、其它电子器件等几个子行业，总共包括64家上市公司。电子元器件行业包括的上市公司如下（重点公司标记特殊颜色）：半导体集成电路000925.SZSST海纳002134.SZ天津普林PCB产业链002156.SZ通富微电IC封装测试002185.SZ华天科技IC封装测试600171.SH上海贝岭IC设计制造600460.SH士兰微IC设计制造 LE
6、D制造600817.SHST宏盛分立器件002079.SZ苏州固锝分立器件：二极管600360.SH华微电子分立器件 IC制造 600363.SH联创光电LED制造600584.SH长电科技IC封装测试半导体材料002119.SZ康强电子IC封装材料002129.SZ中环股份硅片加工 新能源600206.SH有研硅股硅片加工 新能源其它电子器件其它电子器件000541.SZ佛山照明节能照明002008.SZ大族激光光学加工 激光设备002025.SZ航天电器连接器002045.SZ广州国光电声器件002055.SZ得润电子连接器002076.SZ雪莱特节能照明002141.SZ蓉胜超微电子器件
7、上游产品：微细漆包线002179.SZ中航光电连接器002188.SZ新嘉联电声器件002189.SZ利达光电光学器件002214.SZ大立科技光学器件：光敏元件 红外设备002222.SZ福晶科技光学器件002273.SZ水晶光电光学器件600203.SH福日电子600261.SH浙江阳光节能照明600288.SH大恒科技600651.SH飞乐音响节能照明600703.SH三安光电LED制造600800.SHSST磁卡元件元件000020.SZST华发A000038.SZS*ST大通000050.SZ深天马ALCD产业链000532.SZ力合股份晶体、传感器、片式电容器000636.SZ风华
8、高科被动元件000722.SZ*ST金果000733.SZ振华科技新型电子元器件（比如片式元件）000806.SZ银河科技变压器 片式元件000823.SZ超声电子PCB制造002049.SZ晶源电子晶体振荡器002137.SZ实益达EMS002138.SZ顺络电子被动元件002199.SZ东晶电子晶体振荡器002241.SZ歌尔声学电声器件600183.SH生益科技印刷电路板（PCB）上游600237.SH铜峰电子薄膜电容器600563.SH法拉电子被动元件600621.SH上海金陵600654.SH飞乐股份电子元件 连接器显示器件显示器件000058.SZST赛格000068.SZ赛格三星
9、CRT000070.SZ特发信息000413.SZ宝石ACRT上游产品000697.SZ咸阳偏转CRT上游：彩色显像管000725.SZ京东方ALCD产业链000727.SZ华东科技LCD产业链002106.SZ莱宝高科中小尺寸TFT600083.SHST博信600207.SHST安彩600602.SH广电电子LCD产业链600707.SH彩虹股份CRT上游：彩色显像管当前，业内对该行业公司是按照产品划分，比如IC、PCB、LED、TFT、硅材料、磁性材料，连接器、被动元件（电容电感和电阻）、电声产品、光学元件、晶体振荡器、光热敏元件和节能灯等13 个大类，如果有其它产品的公司加入，类别还能增
10、加。在部分子行业中，又存在上、中、下游之分，比如IC 行业存在上游（设计）、中游（制造）和下游（封装测试）之分，PCB 也存在上游（纱布、环氧树脂和铜箔）、中游（CCL）和下游PCB 之分， TFT 和LED 行业也都存在类似的分类。在部分子行业中，根据产品差异又再细分为几个行业，比如磁性材料分为软磁和硬磁之分，电声可以分为微电声和中大尺寸，TFT 可以分为中小尺寸和大尺寸。还有单纯按照最终应用市场分类，元件如为CRT 和TFT 配套之分，连接器有军工和民用之分，元件为手机和笔记本电脑配套之分。将电子元器件行业重点公司按产品分类如下（重点关注的公司用粗体字标出）：硅材料中环股份、有研硅股IC设
11、计制造士兰微、上海贝岭IC封装测试长电科技、通富微电、华天科技IC封装材料康强电子分立器件华微电子电子元件法拉电子、顺络电子、风华高科LCD产业链莱宝高科、深天马、京东方、华东科技、广电电子LED产业链三安光电、士兰微、联创光电PCB产业链生益科技、超声电子、天津普林EMS实益达、拓邦电子电声器件歌尔声学、广州国光、新嘉联光学器件福晶科技、水晶光电节能照明佛山照明、浙江阳光、雪莱特连接器航天电器、中航光电、得润电子其它的研究报告有的认为以上的分类方式容易使人陷入各类复杂产品名词和专业词汇的“迷魂阵”。电子类上市公司都是小市值公司，由于产品庞杂，重复产品的公司不多，细分市场特别多。可能研究A 公
12、司的研究结果并不普适用其它公司，研究知识和数据不具备通用性，研究显得劳累繁琐，因此提出另外一种分类方式，我认为也可以作为一种参考。按照产业的盈利模式，把电子元器件类企业进行重新分类，大致划分为以下四类，摆脱了对产品的简单分类模式。其中技术进步型公司才是真正的科技类公司，但是如果处于该科技类公司，产业转移已经处于后期，则直接面临强大对手，成长空间受威胁。从以上分类方式来探讨电子元器件行业的2009 年投资机会：1）对周期型公司，我们观察和等待行业反转；2）对技术进步型公司，我们首先观察企业能不能抗得过寒冬，其次观察是否有资金在持续投入和研发；3）对客户决定型公司，首先观察客户的状况，客户状况与公
13、司状况是一荣俱荣，一损俱损，不可能存在例外；4）对服务型的公司，情况可能稍好一些，但是仍然观察下游需求状况。二、行业特点行业增速趋缓，结构升级明显近年来，电子元器件行业增速趋缓，自2005年行业营收增速从04年的23.59%滑落到6.75%之后，近几年一直保持低速增长，没有超过10%，2008年受金融危机影响，前三季度营收增速比07年同期只增长了1.13%，所有细分行业都出现了明显回落，其中电子元件产量增速加快但收入增速回落，其中片式元件势头良好，显示器件则相反，产量增速放缓但收入增速加快，这主要是显示器产品结构升级（液晶显示器的兴起）的原因。08年我国电子元器件产品升级明显。1-10 月我国
14、片式元件产量31.7%的增速远超07年同期；尽管电子元件制造业主营业务收入增速不如07年同期，但22.3%的工业增加值增幅远高于07年同期（8.7%）；半导体分立器件产量增速仅为2.7%，远低于07年同期的增速11.9%，但电子器件制造业的主营业务收入和工业增加值的增速都高达29%，明显高于07年同期的增速。电子元器件行业收入和工业增加值的增速都高于产量增速，表明中高层次产品比重提高，产品结构升级明显。08年我国电子元件和器件行业前十月收入增幅分别达29.2%和22.1%，高于电子信息行业平均水平，二者占全行业的比重也相应提高1.7 个百分点，达到了28.6%。下游电子整机产品方面，一方面主要
15、产品如手机、微型计算机和显示器等产品产量增速比去年同期大幅减缓，另一方面产品继续深化结构调整，高端产品保持较快增速。液晶、等离子电视产量增速分别为51.6%和142%，平板电视占据彩色电视机的比重达29.8%；笔记本电脑产量同比增长28.7%，占微型计算机比重达73%。大进大出，而且进口大于出口，两头受压，定价能力弱国内上市的电子企业两头在外，两头受压。第一，他们一般都需要外购诸多原料（大部分与石油、有色金属等国际大宗基础原料相关）；第二，相关生产设备大多需要国外进口；第三，主要为国内、国际下游消费类电子整机大厂（如手机、笔记本电脑、日用品）配套为主。处于中间配套零件地位的电子产品，一方面不能
16、控制上游大宗原料价格波动，一方面自身产品价格往往被下游整机企业控制，所以大部分电子企业实际上缺乏自主定价能力。以电子元件市场为例，大进大出，而且主要是大量进口高端产品、大量出口低端产品，是很长时间以来中国电子元件市场的最大特征。以2007 年为例，当年中国大陆电子元件进出口总额达658.0 亿美元，同比增长22.1%。其中，出口总额304.9 亿美元，进口总额353.1 亿美元，大进大出，而且进口大于出口。再以分立器件为例，这个细分半导体领域是我们相对看好领域，但这个领域同样是大进大出的局面，国产产品以低端为主，高端产品依赖进口。相对于集成电路产业，分立器件的技术含量相对较低，且制程更替速度也
17、较慢，特别是传统分立器件领域（普通二极管和普通三极管），中国的劳动力优势得以充分发挥，因此中国企业在这些领域还具有一定的竞争力。不过，高端产品如新型功率器件产业对人才、技术、设备、生产环境和资金的投入要求都比较高，中国企业的劣势就凸显出来了。外资占主导地位 内资企业的出口比重很高据信息产业部统计，2008 年前三季度，中国大陆电子信息制造业出口总额为3751 亿美元，其中外资占据86%的份额。就整体销售收入而言，外资所占比重为78%。另据CEIC 统计数据，中国大陆电子行业产品出口比重在过往5 年均维持在60%上下的水平。再举一个细分行业为例，过去6 年，中国大陆IC 封装测试行业销售额从20
18、01年的143 亿元人民币提高到2007 年的628 亿人民币，6 年复合增长率28%。尽管内资企业也快速成长，但主要推动力量仍为外商投资，而这些外商在国内投资扩张的趋势还在持续。外资企业占国内IC 封测行业主导地位。根据中国半导体行业协会封装分会的统计，2007年国内规模IC 封装测试企业74 家，本土或内资控股企业仅21 家，国内前三大IC 封测企业均为外资，前十家中，内资也仅两家。从销售额来看，07 年前三十家IC 封测企业销售额中，内资仅占11.6%。以外资为主的前十大集中度不断提高，面向中国企业的产业转移新阶段还未到来。国内IC 封测行业集中度不断提高，以外资为主的强者恒强的局面明显
19、，根据中国半导体行业协会封装分会的统计，前十家IC 封测企业在07 年的销售收入合计占IC 封测业总收入的71.4%，比2006 年的69%提高了2.4个百分点。在第一阶段低端产品向中国企业转移之后，新的面向中国企业产业转移阶段还未到来。我们统计了部分重点跟踪的A 股电子公司的出口比重，除航天电器为0 出口外，其它公司均有大小不等、高至70%，低至15%的出口收入占比。同时，我们也需要注意，不少公司的客户的产品也是外需导向的，表面上的出口占比低不一定意味着受外需调整的影响就必然小。行业面临发展瓶颈：低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受技术瓶颈限制，难以进入近几年，国内电子产
20、业依靠承接国际产能转移，取得了快速发展。2003-2007年半导体分立器件、集成电路、电子元件的年平均复合增长率分别为：33.5%、28.1%、19%，都远高于同期全球增速。然而，我们所承接的主要是底端产能。虽然电子类公司都有一定科技含量，但总体落后于国际，而且真正具备自主核心技术和持续研发的公司极少，相关企业大多实际上加工制造业（工厂），基本不涉及品牌、渠道、服务和服务，属于是制造产业的一环，加工性质就尤为突出，企业的持续盈利能力弱。2007年国内主要电子元器件子行业的人均销售收入大都只有20-30万元/人的水平，与国外同类企业差距在十倍到几十倍之间。所以说，过去几年，我国电子产业的发展主要
21、依赖低要素成本，竞争发生主要是价格战。这种低成本驱动的发展模式带来了一个严重后果，即对技术创新能力的忽视，而技术创新能力对电子企业来说是最为重要的。目前，行业整体面临技术创新瓶颈。以最简单的半导体二极管为例，其高端产品仍需要大量进口，进口产品的单价仍是出口产品单价的3倍左右。对于技术含量较高的集成电路则更加如此，国内应用的集成电路96.2%是进口的，我们自己生产的低端集成电路近90%是靠出口消化。另外，从技术创新的直接成果上，我们也可以明显看出国内电子企业技术创新能力的匮乏。根据中国电子元器件协会的统计，2007年全国电子元器件百强企业的总发明专利注册数才55件，平均每两个企业才有一件。这种低
22、成本驱动的发展模式随着国内人力、资源、环境等成本的提高，再加上来自越南、印度等更低成本国家的竞争，发展已经越来越困难。再加上行业内除了IC 和TFT 的资金技术门槛高外，设备外购，原料外购，产品上马快，所以竞争往往比较充分。近五年，主要电子元器件子行业无论是产量增速还是产品毛利水平都处于明显的下降趋势。不仅是电子元器件行业面临增长困境，它的下游整机行业也面临同样的问题。近五年来，国内整机行业的增速也一直在走“下坡路”。而受经济危机影响，今年十月手机和微机产量同比增速分别下降到了3%、4.3%。综上所述，当前国内电子元器件行业图景是：低端产能过剩，价格竞争严重，盈利水平越来越低，高端领域受技术瓶
23、颈限制，难以进入；下游整机行业也同样面临发展瓶颈，增速不断下滑，尤其受到经济危机冲击后，增速更是大幅下降；全球半导体行业已经进入成熟期，长期增速已明显下降。未来国内电子元器件行业无论在增产还是增利上都将变得越来越困难。l 行业面临很多问题：产业链不完整、核心技术缺乏和行业标准制定权缺失。首先，产业链不完整主要在于上游的装备制造设备、材料类的缺乏和下游品牌企业和产品的缺乏。以设备投资为例：我国设备投资约2/3依赖进口，2007年机械设备进口额为1687.74亿美元，2008年一季度进口额为449.58亿美元，其中大部分都是高端设备。下游的品牌企业和产品是中游制造业的具体应用，直接决定中游的发展速
24、度和方向。下游应用领域的不发达也直接抑制了中游企业对于新技术和产品的推进，很多中游公司只能沦为零部件代工，难有高毛利。第二，就是核心技术的缺乏。这包括对于技术研发投入的不力。研发投入是个长期的过程，当然这也需要产业积累到某阶段才能升级，但国内长久以来急功近利的心态和对于知识产权保护等问题，研发一直很薄弱。另外一方面核心IP的缺乏，导致很多企业在发展时遇到同类国际公司的IP的法律问题，需要更高的发展成本，例如以前台积电对于中芯的诉讼。第三，行业标准制定权的缺失，导致公司在发展过程中受国际其他企业的排挤。三、可能影响软件行业的主要因素全球：宏观经济因素和政策因素半导体行业目前的衰退格局是经济危机打
25、破行业恢复周期引起的，下游需求才是决定行业景气的关键。而此次，半导体行业的下游与全体终端行业需求表现应该一致。从最新的1月份数据看，各国的救市政策在提振消费者信心上已经起到了一定的作用。美国消费者信心指数和中国采购经理人指数都出现明显反弹。其它国家和地区的最新数据尚未出来，但我们相信情况会比较类似。不过，我们认为这种小幅的反弹只能说明救市政策起到了一定的作用，并不能改变这些景气指标徘徊于底部的现实，这种状况还将要持续一段比较长的时间。因此，我们认为下游需求的真正复苏还需时日。从下图可以看出，主要国家和地区宏观景气先行指标继续低迷。虽然景气的真正复苏还早，但是我们已经在经历最黑暗时期，走过去即可
26、见到光明。目前，半导体行业极低的产能利用率（台积电、中芯国际等代工企业12月产能利用率都低于50%）已导致全行业亏损，绝大多数知名企业都报出了罕见的巨幅亏损。在这种情景下，我们很难预期还有什么更差的情况要发生。但是我们也很难期望行业能在短期内真正复苏。另外，还有一个事件值得一提，德国内存芯片厂商奇梦达因无法得到融资而在1月23日宣布破产，我们认为这说明了行业极度低迷的状况击溃了政府对半导体行业的信心。一直以来，各国和地区政府将半导体行业提升到了国与国、地区与地区之间科技经济竞争的层次，对半导体行业的支持很大。这虽然极大的促进了半导体行业的发展，但是下游需求低迷的情况下，这反而会将半导体行业更长
27、时间的拖在低谷。我们相信未来一段时间随着政府力量的退出，半导体行业将回到自由市场竞争，而这将加速行业从新洗牌，进而加快行业走出低谷。需求因素l 需求成为影响行业发展的最核心要素 在金融海啸业已引发全球经济衰退的背景下，终端需求将是决定电子产业趋势的最核心要素。从本轮景气调整的深层背景上看，行业周期与全球经济波动的叠加使得需求在判断行业景气变动中的重要性空前上升，产业难以像以往那样仅通过供给的自我调节实现产业供需的平衡，需求的恢复成为景气恢复的先决条件。 而从产业盈利规模的影响因子上看，盈利规模对需求波动的敏感性正在提高。半导体产业成熟度的提升意味着其回报率不断向传统制造业靠近。目前，行业平均销
28、售利润率已从20%下降到5%附近，盈利能力的下降造成产业的盈利规模对终端需求的波动较为敏感。l 经济衰退致使需求的三驾马车同时减速 三足鼎立的应用格局 终端产品所具有的周期性消费品的特征，使全球半导体产业的需求与经济波动紧密联系。目前，由美国次债危机引发的金融动荡已导致全球经济陷入衰退，IMF于11月份将09年全球经济增速预期从3%下调至2.2%。经济衰退引发美国消费者信心创第二次石油危机以来的新低，这预示着终端需求将出现下滑，从而对半导体产业的需求形成冲击。 SIA预计09年全球半导体应用的前三大领域依然是PC、手机和消费电子产品，其销售额分别占半导体应用市场销售额的39%、19%和21%。
29、在新的杀手级应用出现以前，PC、手机和消费电子这三大终端需求的发展状况直接决定了行业的增长状况。因此，对PC、手机和消费电子需求变动程度的分析对于判断行业景气十分重要。高低两端同步放缓将减少手机需求 历史经验表明，手机需求与经济增长密切相关。随着全球经济陷入衰退，09年将是手机市场自01年以来最困难的时期。对08年需求的乐观估计致使NOKIA等主流厂商增加资本开支以扩张产能，但全球经济放缓使得需求未及预期。手机出货自08年二季度开始呈现出放缓迹象，三季度的金融风暴更使手机增速大幅下滑，IDC估计全球手机出货仅增长3.2%，NOKIA估计为8.4%。基于大部分手机厂商的出货量都出现下降以及换机速
30、度明显放缓，Gartner再次下调08年手机出货预期增速至8%。我们认为，手机市场自三季度以来的下滑趋势将延续到09年。 造成09年手机市场疲软的原因来自低端和高端市场两大增长引擎同时放缓。经济衰退开始波及以新兴市场为代表的低端市场。三季度NOKIA的收入中，仅拉美地区增长9.3%，其它地区均出现负增长，中东和非洲、亚太和拉美地区的增速衰退幅度在40个百分点以上。由于低端市场贡献了超过60%的手机出货，该市场的放缓将大幅拖累09年的出货增速；高端市场放缓源自购买力下降以及高端产品渗透速度的放缓。受经济衰退影响，9月份以来智能手机的订货量已经出现下降，全球手机厂商正在降低第四季度和09年高端手机
31、的出货量目标。 我们预期09年全球手机出货量增速为2%，销售额或将出现01年以来的首度衰退。其他机构也预期手机增速将大幅下滑，瑞银预计09年手机出货增长率仅为3%，SIA认为09年出货将下降6.4%，Gartner估计出货跌幅在10%以内。购买力下降拖累消费电子短期增长 在3C融合的驱动下，消费电子产业正不断向纵深发展。苹果、微软、思科等IT厂商全面进入消费电子产业，先后推出其主打消费电子产品，反映出消费电子庞大的市场增长空间。以平板电视为例，DisplaySearch预计08年全球液晶电视出货将增长30%，等离子电视出货将增长23%，继续保持快速增长。 价格下降是刺激消费电子需求快速增长的直
32、接原因。平板电视价格的持续下跌使其进入了大众化消费阶段，并持续推动平板电视渗透率的提高。作为平板电视的主要原材料，面板自6月以来的价格平均跌价近25%，这使得平板电视仍有以降价来刺激需求的空间；而新兴市场平板电视平均渗透率仅为20%左右，使得平板电视需求还有进一步提升的可能。 但消费电子并非生活必需品的特性使其短期需求易受购买力波动的影响。对于09年的平板电视市场而言，随着全球经济陷入衰退，购买力和消费者信心大幅下滑，消费者将被迫削减开支。尽管产品降价能在一定程度上对冲衰退的影响，但对收入的悲观预期将使购买力下降的负面影响占据主导，从而拖累09年平板电视需求的增长。这从索尼、三星等日韩消费电子
33、巨头三季度净利润同比大幅下滑中已可初见端倪。我们预期09年平板电视出货将增长13.6%，DisplaySearch预计的增速为17.1%，较08年下滑11.9个百分点。PC稳定增长格局或受较大冲击 PC市场是全球半导体应用的第一大市场，自03年以来，PC出货年增速保持在10%15%之间，为半导体产业提供了稳定的需求。数据显示，PC出货增长与经济增长的变动趋势基本一致，这意味着经济衰退将对需求稳定的PC市场产生负面影响。 从结构上看，在08年三季度，商用PC市场已率先受到冲击，家用PC的增长也呈现疲软。新兴市场增速开始放缓，发达市场已出现衰退。代工厂的数据显示，由于美日PC企业订单开始放缓，广达
34、等公司近期营收显著下滑，透视出主流PC厂商对于09年PC需求的谨慎态度。虽然08年前三季度全球PC依然保持15.2%的较快增长，但四季度PC销售可能大幅下滑将拖累全年增速。我们预期08年PC出货增速为10.9%，略低于Gartner12.5%的增长预期。 四季度以来PC订单较低的能见度预示着09年的需求仍不明朗。在考虑到低价上网本高速出货的基础上，我们预期09年PC出货增速将下滑到3.5%。其他机构的预测符合我们的判断，iSuppli预期09年PC出货仅增长4.3%，高盛的预期为增长4%，SIA的预期为下滑5%。l 结论 综合上述分析，全球经济衰退是影响终端需求下降的最根本原因。经济衰退通过影
35、响购买力、新品渗透率、更新换代需求和新产品供给，对09年的终端需求总体产生了负面影响。2009年，PC、手机和消费电子产品增速将出现大幅下降，这意味着09年全球半导体产业的需求将面临较大程度的下滑，产业的景气仍然具有下行压力。供给因素（库存分析）因为半导体属于基础元器件，对整个电子元器件行业而言具有明显的代表性，因此从数据的易收集角度考虑，这里用半导体的库存数据来分析整个电子元器件行业的供需情况。iSuppli根据电子厂商公布的最新业绩，将08年二季度全球电子产业链中过剩库存从59亿美元上调到62.5亿美元。并将三季度库存预期从53亿美元相应上调至57亿美元，维持环比下降10%的判断。iSup
36、pli预计四季度过剩库存仍高达48亿美元。库存高企将迫使半导体厂商降低产能利用率，08 年二季度全球晶圆产能利用率为86.9%，环比下降1.9个百分点。历史数据显示，全球半导体市场快速增长阶段对应着较低的库存水平，而目前库存处于历史高位，这意味着市场暂不具备增长恢复的条件。 半导体晶圆设备的资本支出是行业供给的先行指标。Gartner预计，08全球半导体设备支出将负增长25.7%，降幅是2002年以来的最大降幅。Gartner同时预期09年资本支出将继续下降17.0%，并认为市场至少要到2010年才会复苏。SEMI认为09年半导体设备支出将下滑5%10%。台积电也宣布将09年的资本开支削减20
37、%。价格因素全球半导体销售增长屡屡不及预期的直接原因在于供过于求导致的出货均价（ASP）下跌。其中，占全球半导体市场19%销售份额的内存芯片市场的供需失衡和价格下跌最为严重。08年以来，DRAM和NAND Flash的价格大幅下滑60%左右。价格下跌使得9月份DRAM销售额同比减少11.1%，NAND Flash销售额同比减少37.5%，造成9月份全球半导体销售增速仅为1.3%。如果不计内存芯片，9月增长仍达7.8%。 05年二季度至今，全球半导体ASP进入了新一轮的下跌周期。尽管05-07年行业出货增速均在10%以上，但ASP的持续下跌侵蚀了销售额的增长。由于下游需求正在放缓，而库存状况的根
38、本性改善仍需时间，这种需求放缓背景下的供大于求的局面将延续至09年，预示着09年行业的ASP和出货量增速仍会下降。国内：通货紧缩在国内外经济持续下滑的背景下，随着CPI、PPI的大幅回落，对通货紧缩的担忧将替代通货膨胀成为09年产业面临的新的突出问题。在通货紧缩的环境下，09年电子产业的成本变动将滞后于收入的变动，产业的盈利会受到极大侵蚀。 由于存在生产周期的原因，制造厂商须为未来的可能订单提前备足材料。在通货紧缩的背景下，虽然出货价格与材料价格均持续回落，但材料反映的是上期价格，而出货价格反映的是当期需求，这种时滞将严重挤压厂商的利润空间，侵蚀企业的毛利水平。需求因素(主要指出口)l 出口在
39、外部冲击下放缓出口减速将成为09年国内电子需求下降的主要原因。与08年上半年不同，随着人民币升值趋缓，全球经济已成为影响出口的首要因素，全球经济衰退决定了09年国内电子产业的出口依然是减速的趋势。国内电子信息产业出口依存度超过60%，代表性元器件上市公司的平均出口比重达45%，这意味着09年国内电子产业一半左右的需求将会受到全球需求下降的直接冲击，电声器件、光学元件、PCB和显示器件等出口比例较高的细分行业受到的冲击程度可能更大。 对于部分为国内终端产品配套的元器件需求而言，其最终出口地依然是美国、欧洲和日本市场等发达国家。以笔记本电脑为例，国内NB出口前三大目的地分别是美国、欧盟和香港，分别
40、占国内NB出口的31.0%、29.3%和14.8%，其中香港主要是转口贸易，其最终出口地仍是美欧等发达地区。国内终端产品出口放缓将会影响元器件行业的部分国内需求。 08年1-9月，国内规模以上电子信息产业主营业务收入同比增长19.5%，增速下滑0.6个百分点。制造业收入增速低于全国工业平均增速10.4个百分点。元器件行业收入增速尽管高于整个信息产业，但也呈现放缓趋势。集成电路产业上半年收入同比仅增长10.4%，创近5年来的新低。随着全球电子产业景气下滑造成的需求减少，国内电子产业在09年或现自IT泡沫破灭以来新一轮景气周期的低点。l 内需乏力，国内电子终端产品需求回落计算机方面，08年1-10
41、月计算机11929.8万部，同比增长17.1%，增幅同比下降19.5个百分点。由下图可见2008年下半年月度同比增速基本为负，在0到-6%以内。而07年下半年基本增速在40%以上，可见减速的厉害程度。计算机的增长在网络泡沫以后2003年达到最高为100%多，但当时的产量只有目前的1/8到1/10。随后除了2005年的一波小高潮，增速逐渐回落。减速的原因有两个：一方面PC机作为逐渐成熟产品和技术，对速度和容量的提高不再像以前那样飞速，而随着普及率和饱和率的提高，跟新换代的速度越来越慢；另一方面此轮经济危机对耐用消费品的压制使得增速突然为负。笔记本电脑的情况略好于PC，但08下半年的减速也很明显，
42、月度同比增长一下子从前几年的40%左右下降到10%多。手机方面，08年1-10月产量47951.7万部，同比增长6.7%，增幅同比下降18.9个百分点。从下图的月度同比增速看，从上一轮06年初的顶点90%一路下滑，08上半年几乎都是负增长，下半年情况略好。虽然手机比PC机不那么像耐用消费品，近年消费模式也类似快速消费品。上一轮的完整周期是从03年的顶点到05年初，05年增速也几乎为0。也许我们可以期待下一个上升周期，指望在3G，视频等应用领域的新需求。但一切都还要基于消费者对于未来经济的信心恢复，否则降低更换频率是不可避免的。 另外主要产品如集成电路1-10月生产362.3亿块，同比增长6.9
43、%，增幅同比下降9.5个百分点。传统电子产品进一步萎缩，电话单机产量同比下降6%；传真机同比下降10.6%；录相机同比下降21.6%。l 子行业随下游需求变化的不同而有所区别从下游来看，不同电子产品的需求变化有所区别。从台湾地区的统计数据来看，手机和笔记本电脑的库存变化就存在很大的区别。2008 年11 月份手机库存处于高位。但是笔记本电脑的库存则没有明显的上升。这使上游的电子元器件供货商面临不同的局面。二者的库存差别，反应了需求的差别，也对上游电子元器件企业造成了不同的影响。手机库存处在高位，说明了需求的不足，也意味着库存的消化需要相对更长的时间。Nokia 认为今年手机销量将有10%的下降，并且虽然历年来看，1 季度的销量都要低于上年4 季度10%-15%左右，但是今年1 季度的环比下降幅度要在20%-25%。销量的下降、库存的相对高位，使得手机上游企业在1 季度受到的影响比较大，包括微电声器件生产商。台湾的美律和志丰等企业1 月份的营收表现都比较差。但是笔记本电脑，尤其是上网本的销售情况较好，使面向笔记本提供电子元件的企业在1 月份的销售情况相对较好。供给因素我国企业的库存情况也不容乐观。比较近年来我国电子行业上市公司的存货情况，每年的一季度都是一个高点，然后逐步下降，至四季度为
