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1、 装订线 毕业论文摘要新经济时代是一个创新时代，其发展的根本动力在于如何让人的创新能力得到发挥，如何将知识转化为资本人力资本。股权激励给我们提供了一条十分有效的途径。自2009年12月30日我国资本市场推出创业板以来，创业板上市公司数量迅速增加，目前已达210家之多。在上市前已经有多家公司实现了股权激励。可见上市前的股权激励在创业板已经是一种普遍现象，这迥然有别于主板和中小板。要想保持业绩的持续高增长，股权激励似乎被普遍看好。但是，股权激励也是把双刃剑，其亦能导致贫富差距扩大或会计作假。我们应采取各项政策措施来改善中国股权激励的内在操作和外部环境。本文将主要对我国创业板市场上市公司股权激励的现
2、状及其原因进行具体的研究，提出并建立进一步的股权激励模式选择与方案设计以及提高并完善我国创业板市场上市公司股权激励的相关政策建议。关键词： 创业板；股权激励；价值；股价；行权价AbstractThe new economic era is an innovation era, its development is the fundamental power to make innovation ability of the person get play, how be knowledge into capital human capital . equity incentive drive
3、provides us with a very effective way. Since December 30, 2009 Chinas capital market since the introduction of the GEM, the GEM rapid increase in the number of listed companies, and currently has as many as 210. Pre-IPO equity incentive can be seen in the GEM is already a common phenomenon, which ar
4、e vastly different from the board and small plates. To maintain the performance of sustained high growth, equity incentive seems to be generally good. However, the equity incentive is double-edged sword, it can also lead to a widening wealth gap or accounting fraud. We should adopt the policies and
5、measures to improve the internal operation of the Chinese equity incentives and the external environment. This article will focus on the growth enterprise market, the status of listed companies and equity incentive reasons specific empirical research and the establishment of proposed equity incentiv
6、e model for further selection and program design and to enhance and improve our company listed on GEM equity incentive policies recommendations.Key word: GEM; Equity Incentive; Mode Selection; Value; Stock price; Exercise price目录一、绪论1（一）写作背景1（二）文献综述21、国外研究综述22、国内学术研究3（三）研究思路4二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展6
7、（一）我国创业板的发展历程61、创业板市场的形成62、创业板上市公司的基本情况7(二) 我国创业板股权激励的形成和发展91、我国股权激励的形成和相关理论92、创业板市场上市公司的股权激励11三、我国创业板上市公司股权激励的相关分析15(一)股权激励对我国创业板上市公司价值的影响15(二)股权激励对我国创业板上市公司股价的影响17四、我国创业板上市公司股权激励案例分析20(一)碧水源公司股票期权激励方案20(二)碧水源股权激励方案对其股价的影响23五、我国创业板上市公司股权激励的进一步讨论25（一）创业板上市公司实施股权激励的诸多问题25（二）创业板上市公司股权激励的进一步完善25六、研究结论与
8、政策建议28（一）研究结论28（二）政策建议28致谢32参考文献33附录35Abstract1 introduction11.1 writing background 11.2 Literature Review.21.2.1 Studies abroad.21.2.2 Domestic academic research21.3 the research ideas and franmeworks32 Listed companies in China and its formation and development of equity incentives52.1 Development
9、 of GEM5 2.1.1 The formation of GEM5 2.1.2 Listed companies are the basic situation62.2 GEM Equity Incentive of the formation and development8 2.2.1 Form of incentive stock options and related theories82.2.2 the GEM listed companys equity incentive103 Companies listed on GEM of the correlation analy
10、sis of the equity incentive143.1 Equity incentives for companies listed on GEM of the impact of the value of143.2 Equity incentives for companies listed on GEM of the impact of price164 Listed companies in China case study 194.1Stock Option Incentive clean water source a brief description of the pro
11、gram.194.2 Clean water source equity incentive plan of their price225 Listed companies in China to further discuss the equity incentive245.1 Listed companies are many problems in the implementation of equity incentive245.2 Listed companies are incentive stock options to further improve246 Conclusion
12、s and policy recommendations266.1 Conclusions266.2 policy recommendations26Thanks28References29Appendix30IV 装订线安徽工业大学 毕业论文一、绪论（一）写作背景管理层股权激励 股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策、分享利润、承担风险，从而勤勉尽责的为公司的长期发展服务的一种激励方法。制度产生于二十世纪后半叶的西方发达市场经济国家，当时一些处于创业期的高科技公司，一方面由于创业资金紧张无力吸引人才和挽留人才，另一方面又由于受
13、到人才条件的制约难以发展壮大，于是股权激励及时出现并解决了这种两难局面，随后，股权激励存在优势被越来越多的公司发现而受到广泛关注。我国现代的股权激励制度是随着分配制度改革和现代公司制度的股份改造逐步萌芽的。1999年10月，中国证监会提出“在高新技术上市公司中可以实行股票期权”。2000年3月前总理朱镕基在政府工作报告中指出“深化公司劳动、人事、分配、等各项制度改革，建立公司激励机制、约束机制。在部分好的公司试行经理厂长年薪制、持有股权等分配方式。”2002年9月关于国有新技术公司开展股权激励试点工作的指导意见，相对于前期带福利性的员工持股，这一阶段股权激励的重点向激励性的高管持股转移。自20
14、05年来，随着我国证券市场的稳步发展和股权分置改革工作的顺利推进一部分上市公司公布了股权激励方案并加以实施。随着中国证券市场的逐步发展，加之我国相继对股权激励的相关法律或作了修改，或出台相应的新规则，都为我国国内上市公司实施股权激励提供了个良好的法律环境和市场环境，为我国开展股权激励提供了个很好的契机。但是，由于我国股权激励还处于探索阶段，在实施过程中仍不可避免地存在着一些问题，有待在今后的实践过程中不断完善。由于A股市场的创业板尚属新生事物，学界的研究尚未形成规模，而对于创业板公司的股权激励问题，更是鲜有深入论述。近些年来很多上市公司己经开始了管理层股权激励计划，股权激励的实施将会改变管理层
15、的薪酬结构，并影响我国上市公司管理层的长效激励机制的建立与健全.综观国外近十年的实践，不难看出股权激励对上市公司发挥了双重作用，股权激励不但可以降低代理成本 代理成本系指因代理问题所产生的损失，及为了解决代理问题所发生的成本。代理成本主要有：监督成本、约束成本。，而且促进了公司绩效的提高。在我国经济社会迅速发展的今天，资本市场的不断完善和发展起到了至关重要的作用，从产权明晰到两权分离，再到股权激励，我国企业的改制发展紧紧围绕提高企业业绩这一主题而展开；因此，在创业板推出的有利条件下，不失时机地加强我国创业板上市公司股权激励研究将更加有助于推进我国数以万计的中小企业的成长与发展，有助于改善公司治
16、理结构，完善现代法人制度，充分激励发挥职业经理人以及核心技术人员的工作积极性与协同性，最终有助于提升公司业绩，保持高速持续增长，在实现公司上下价值的同时增加就业，拉动经济增长。更为重要的是，同时也是创业板的特殊性所在，即大多符合国家新兴战略产业政策，与结构调整相呼应的高新技术企业或现代高端服务业；而这些企业的健康发展对我国经济持续健康稳定的发展起着举足轻重的作用。但是，在我国特定的环境下，作为被引进的股权激励制度，是否也可以发挥同样的作用，这点还是值得研究。通过对创业板市场上市公司股权激励的现状及其原因进行具体的研究，为进一步完善上市公司股权激励机制、健全现代公司内部治理结构提供理论依据。股权
17、激励的实施，可以让公司管理层通过持有的股权来分享公司成长带来的收益，同时也促进了公司股权结构的多元化，有助于公司不断的吸引和稳定优秀管理人才。本文的研究意义就在于深刻认识创业板股权激励的本质，发挥股权激励的正面效应，规避其陷阱，惟其如此，才能达到股权激励的目的。（二）文献综述1、国外研究综述在西方国家股权激励理论的发生可以追溯到18世纪末美国Albert Gallatin 的雇员所有制和19世纪下半叶法国圣西门等人的员工持股理论1。美国股权激励计划之父凯尔索在1958年提出了两要素理论2，倡导建立起使资本主义所有权分散的新机制，以及使所有人都可以享受劳动收入的同时有分享资本收入。詹森和梅克林（
18、Jensen&Meckling，1976）提出利益趋同假说3，指出随着管理层所有权的上升，偏离价值最大化的成本会降低。詹森和墨菲（Jensen&Murphy，1976）的掘壕自守假说4指出，如果管理层拥有的所有权增加时，会使他又更大的权力来控制企业，受外界约束的程度减弱，则他会更多的去追求自身的利益，而偏离价值对大化得目标。而且管理层持有的股份越多，企业被购并的可能性就会降低，这使得控制权市场对管理层的约束力度减弱。Berle和Means（1932）最早系统地思考过股东和经理人之间的契约关系委托代理问题 这一代理问题早在1776年就已被Adam Smith所关注，只不过他过于悲观了些。作为第一
19、个代理理论学者，他的错在于没能预见到后来包括经理人报酬机制在内的解决股东和经理人之间代理问题的一整套公司治理机制的发展，而这使得公司制度得以存活下来，并实质上控制了全世界的绝大多数经济活动。，并在现代公司与私有财产中明确提出了经营权与所有权相分离的问题，还指出当经理人持有一定的股权时，他们的利益将会同股东趋于一致，进而有利于企业的发展。Jensen和Meckling(1976)在论文企业理论：管理行为、代理行为和其所有结构中提出利益一致假说：在所有权与控制权分离的情况下，作为委托人的所有者和作为代理人的经理人员的利益是不一致的，即产生委托代理问题，故委托人要要对代理人进行监督，即产生委托代理成
20、本。为了降低代理成本，使委托人的福利最大化，他们认为需要给予代理人一定的激励，而授予他们股权就可以使双方的利益趋向一致，从而降低代理成本，提高公司的效率得同时增加公司业绩。代理成本与经理人员的持股比例成反比，当经理人员没有股权的时候代理成本会达到最大值，他们从理论分析中得出结论:随着管理层持股比例的增加，管理层与股东之间的代理成本降低，公司价值也会随之增加。莫然（Mehran，1995）发现了管理层持股比例与企业业绩间存在显著的正相关关系。莫克、肖莱弗和维恩尼（Morck，Shieifer&Vishny，1988）利用1980年得横截面数据研究发现，托宾的Q会随董事会所有权的变化而变化。麦克奈
21、尔和塞维斯（McConnell&Rervaes，1990）利用1976年和1986年的数据证明了上述观点，发现托宾Q与内部人所有权之间呈曲线关系5。格利夫斯（Grifuth，1999）也是发现管理层持股比例与企业业绩不是呈单调线性关系。伯哈特和罗森斯坦6（Bamhart&Rosenstein，1998）建立董事会构成、管理层持股与企业业绩的联立方程7，并运用敏感性分析考察了联立方程估计的显著性，发现了一些支持莫克、肖莱弗和维斯尼（1988）及麦克奈尔和塞维斯（1990）的实证结果8。科尔（Kole，1996）9的研究表明，业绩不是有管理层持股的水平决定的，相反，业绩是管理层持股的决定因素。成恩
22、和布鲁特10（Chung&Pruitt，1996）认为管理层持股与业绩是相互决定的，他们采取联立方程模型来考察二者之间的相关性。这些关于股权激励的实证分析都为股权激励在现实生活中的正确实践提供了一定的理论基础。2、国内学术研究经济学家张维迎11（1995）所作的一项研究中，根据其实证分析提出了三个命题：初始委托人的监督积极性和最终代理人的工作努力水平随公有化程度的提高和公有制 经济规模的扩大而递减；所有权共同体的分解将使初始委托人和最终代理人的工作努力水平严格增加；代理人事实上的剩余索取权是对正宗公有经济（初始委托人索取剩余）的帕累托改进。田志龙12等人（1998）从企业治理结构的角度探讨了股
23、份公司经营者的激励与监督，认为应以完善企业治理结构来强化企业的监督机制、激励约束机制、自我调控机制等。李士明和魏立新13（1999）认为最有效的激励机制是具有产权功能的激励机制。袁国良、王怀芳和刘明14（2000）发现，上市公司中高级管理者持股比例和企业业绩的相关性很低或基本不相关；李增泉15（2000）通过实证检验发现，较低的持股比例不会对经理人（指董事会和总经理）产生激励作用，当经理人员的持股到达一定的比例后，持股比例的高低对企业绩效具有显著的影响。于东智和谷立日16(2001)认为高级管理层持股体上与公司绩效的正相关关系不具有统计意义上的显著性。童晶骏17(2003)将实旌股权激励上市公
24、司的业绩与全体上市公司的业绩进行比较，发现实旌股权激励对我国上市公司提高业绩有一定的效果，但不太明显。吴淑混(2002)研究18表明，内部持股比例与绩效(总资产利润率)呈显著性倒U型相关关系。张宗益，宋增基19(2002)认为公司绩效与经理持股比例存在立方关系。许承明和蹼卫东(2003)，张俊瑞等分别发现公司经营绩效与董事长、总经理的持股呈正相关关系。宋兆刚(2006)利用2004年年报公布的1017个上市公司重新检验了我深上市公司管理层股权激励与公司绩效的关系，得出了与国内己有文献不论:尽管二者的相关度非常低，但管理层股权激励水平与业绩的正相关关系是显著的。何庆明(2007)我国上市公司已基
25、本具备实施股权激励的环境条件，实施股权激励有利于解决管理层和股东利益一致性问题，并能持续、有效地促进上市公司价值和业绩的提高，从而有效推动上市公司股价的上升，给投资者以强有力的信心和巨大的投资机会。李飞、王旭（2007）通过资料统计，截止到2006年11月底，已有38家上市公司陆续提出股权激励方案，相关的统计则显示，38家提出股权激励方案的公司，2006年以来的平均涨幅已达到85%以上，涨幅明显超过大盘。薛求知，韩冰洁（2007）选取2006年43家披露股权激励方案的上市公司和相应的配对公司为样本，运用比较分析法检验了股权激励方案披露后公司的业绩变化。2005年开始的股权分置改革完善了我国资本
26、市场，为股权激励构筑了良好的基础。这一年12月31日颁布实行的上市公司股权激励管理办法(试行)为股权激励方案的制定和实施又提供了相应的法律依据。2006年是国内上市公司股权激励元年，一系列法律规定的相继颁布实施，为股票期权激励的顺利推行提供了制度保障。此后，股权激励机制越来越受到中国上市公司的青睐，实施股权激励的上市公司也越来越多，而其目的也都想利用股权激励来提高公司的绩效，因此有必要在新的发展环境下及时对我国股权激励机制的实施状况进行总结研究，分析研究股权激励制度给上市公司经营绩效带来的实质影响以及对我国上市公司股票价格变动产生的影响。侯光明等在多阶段动态博弈情况下设计了隐蔽行为的隐性约束机
27、制。李军林在巴罗和维克斯对KMRW声誉模型简化处理后的模型基础上，构建了我国国有公司高管的声誉模型，并且得出了如下结论声誉效应是企业高管的重要激励机制，在声誉激励机制下，国有企业经理人员手中拥有国有企业的控制权对企业的运作是有效率的。李春琦在阐述声誉机制理论的基础上，对我国国有企业高管声誉激励问题产生原因及实施障碍进行了分析。研究发现，上市公司披露股权激励计划后的业绩明显好于其披露前的业绩，且总体上来说好于未披露股权激励计划公司的业绩。葛杰（2008）则选取沪深两市国有上市公司年报的截面数据，采用线性回归对2006年度我国国有上市公司高管持股与公司绩效的关系进行实证研究。研究表明，公司绩效综合
28、指标除与高管持股比率关系显著外，还与公司规模及第一大股东持股比例呈显著的正相关关系。颜士超20（2008）采用净资产收益率来衡量公司的经营业绩，用公司股票价格每变化1%时对员工所持股票总价值的变化来度量公司的股权激励水平。根据统计和检验结果，上市公司实施股权激励可以提高公司的经营业绩。（三）研究思路第一部分从绪论出发阐释论文写作背景与国内外股权激励的相关文献综述。第二部分介绍我国创业板市场发展历程，具体说明其股权激励的形成和发展。第三部分着重在股权激励对我国创业板上市公司的影响方面进行分析。第四部分就国内的创业板市场上市公司推出股权激励举出典型案例。第五部分得出本文的研究结论，提出股权激励计划
29、方案的完善建议。本文结构框架如图所示绪论写作背景文献综述研究思路对价值的影响对股价的影响创业板市场发展历程创业板股权激励形成和发展我国创业板市场及其股权激励形成和发展创业板股权激励的相关分析进一步讨论存在的问题进一步完善结论和建议研究结论政策建议典型案例股权激励方案简述对碧水源股价波动的影响图1 论文框架图二、我国创业板上市公司及其股权激励的形成和发展（一）我国创业板的发展历程1、创业板市场的形成创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的、专为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充。创业板市场最大的特点就是低门槛进入，有助于有潜
30、力的中小企业获得融资机会。目前，我国多层次资本市场结构如图2所示：主板中小企业板创业板股份报价转让系统（柜台市场） 打造深市蓝筹股市场中小企业“隐形冠军”的摇篮 创业创新的“发动机”上市资源 “孵化器”、“蓄水池”2007年5月17日设立 2009年3月31日 创业板IPO暂行办法正式推出2001年7月正式启动图2 资本市场结构图“十年磨一剑”，中国创业板的前期工作是比较漫长的，1998年12月，国家计委向国务院提出“尽早研究设立创业板块股票市场，为题，开始了创业板的研究和推进历程。任何一个新事物的出现都需要做充足的前提准备，创业板正式推出的前提准备花了10多年的时间。2009年3月31 日，
31、中国证监会发布首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法，明确创业的上市发行门槛不变，仍采用两套上市财务标准。暂行办法于2009年5月1日起实施,2009年10月23日，中国证监会在深圳举行创业板启动仪式，10月30日，首批28家公司正式在深交所挂牌上市，这预示着中国的资本市场走向一个更高的发展水平，结合主板市场、中小板市场及场外转让市场，形成个多层次，更为稳定的资木市场体系使市场服务的对象更为广泛白主创新和高科技中小企业打开了资本之门，使他们能更好的融资、更好的发展。创业板自挂牌上市以来，总体趋势是向成熟的方向发展，但在发展过程中也存在不少问题，只有在成长的道路上不断地摸索实践寻找相应的解决
32、之道才能使中国创业板称为中国的“纳斯达克”市场，创造一批不断成长的世界知名的高科技企业。2、创业板上市公司的基本情况随着创业板上市企业的数量的不断扩大，创业板数量已逾百家。截止2012年6月8日，我国创业板市场总貌和一些基本指标见表1：表1 我国创业板市场总貌指标名称本日数值比上日增减本年最高最高值日期新上市公司数20上市公司数32423242012-6-8总发行股本(股)53,701,181,377304,001,67053,701,181,3772012-6-8总流通股本(股)20,340,320,229150,011,64120,340,320,2292012-6-8上市公司市价总值(元
33、)812,378,608,1613,728,410,766840,972,977,9762012-3-19上市公司流通市值(元)289,820,691,0082,272,166,614297,747,805,4172012-6-1总成交金额(元)8,488,924,6001,332,662,77822,382,541,6552012-3-14总成交股数513,789,92371,155,4161,104,359,6922012-3-14总成交笔数522,16186,8041,136,3282012-3-14平均市盈率(倍)31.960.0539.232012-2-24创业板指最高721.36-
34、3.93799.832012-3-14最低710.271.1782.942012-3-13收市713.922.49792.382012-3-13资料来源：深圳交易所网站创业板市场上市公司分布于机械设备、信息技术等10多个行业，截止至2012年6月8日的资料，针对目前324家上市公司的行业具体分布如图3所示，总股本前10名的代表性创业板上市公司的相关数据资料如表2所示：图3 我国创业板上市公司行业分布图表2 总股本前10名的创业板上市公司序号证券代码证券简称总股本(万)总市值(万)流通股本流通市值1300185通裕重工900005,265,00475,258,4132,780,261,716.0
35、52300003乐普医疗8120010,288,04292,636,7253,707,707,305.753300064豫金刚石608004,724,16267,950,0162,081,971,624.324300027华谊兄弟604808,449,05.6360,988,6505,043,011,440.505300118东方日升560003,270,40278,854,9811,628,513,089.046300144宋城股份554407,756,05.6176,175,0002,464,688,250.007300070碧水源5497815,993,10251,617,8507,31
36、9,563,256.508300111向日葵509004,433,3982,141,300715,450,723.009300203聚光科技445006,786,2545,000,000686,250,000.0010300015爱尔眼科427208,556,81.6120,045,2202,404,505,756.60资料来源：深圳交易所网页创业板自成立以来，总体已趋于平稳健康发展，随着创业板上市企业的不断增加，创业板市场规模的增大标志着创业板市场的不断完善和发展，但同时也加大了监督机构的监督压力，所以需要更为完备和严格的监督管理机构和相关机制.才能确保创业板市场长远健康发展。从表3可以看出
37、，创业板中的战略性新兴产业公司尤为活跃，和创业板中的非战略性新兴产业上市公司比，和国家高科技技术企业群体及规模以上工业企业比，都具有明显的优势。表 3 创业板战略性新兴产业公司与其它类型企业的科技创新能力比较项目创业板战略性新兴产业公司（2011）创业板非战略性新兴产业公司（2011）规模以上工业企业（2010）高科技基础企业（2010）R&DR&D经营内部支出（平均，亿）0.250.140.090.03R&D经费占主营业务收入比例(整体法)5.70%4.28%0.69%1.30%发明专利平均有效专利数量（件）2.522.423.251.17技术人员技术人员数量（平均，人）248.83NA42
38、5.98117.57技术人员占全部人员比例（整体法）33.23%NA1.76%3.34%资料来源：国家科技统计年鉴(二) 我国创业板股权激励的形成和发展1、我国股权激励的形成和相关理论股权激励是一种通过经营者获得公司股权形式给予企业经营者一定的经济权利，使他们能够以股东的身份参与企业决策分享利润承担风险，从而勤勉尽责地为公司的长期发展服务的一种激励方法。早在明清时期，我国就出现了类似欧美国家的激励制度身份制，其是由山西一带的家族企业一票号所创立的，“身股”与“财股”相对应，便构成了当时山西票号的激励制度。当然，这种封建社会的产物与当代企业的股权激励制度的差距显然是相当大的，但是对我国的股权激励
39、探索提供了一定的借鉴意义。新中国成立后，随着国有化政策的推行，企业经营以行政计划为主，股权激励也无从谈起。而改革开放后，随着市场经济体制的逐步建立和完善，一方面国企改革不断深化，另一方面民营企业迅猛发展，股权激励也提上日程。1998年底，我国开始股权激励的全面探索和研究，并由原国务院发展研究中心、原国家经贸委、财政部、证监会等部门成立了股票期权课题组，专门赴美国进行了为期3个月的专题考察，并决定在海外上市公司和部分境内上市公司开展试点工作。长期以来，我国对企业经营者实行“工资加奖金”的薪酬模式，严重挫伤了企业经营者的积极性。上世纪90年代以来，我国开始不断探索国有企业经营者的激励方式，经历了利
40、润分享、租赁、年薪制等阶段。1993年，一些国有企业开始股权激励的实践。2006年，国有控股上市公司的股权激励办法陆续出台，同年3月开始施行(国有控股上市公司(境外)实施股权激励试行办法，10月国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法也开始施行。此后，股权激励受到-r企业以及市场的高度关注，据统计，到2007年8月，已经公布实施与即将实施股权激励的国有企业已经达到55家，到2008年4月，17家境外上市公司与6家境内国有控股的上市公司已经得到批准试行股权激励。随着市场经济的不断深入发展和对于股权激励政策的不断鼓励与制定，国有企业股权激励的试点与实施得到了持续地推动。在股权激励薪酬制度的方式
41、创新上，除了股票期权及期股外，还出现了虚拟股票、年薪转股份、股票增值权、股票奖励，经营者认股权等激励方式。股权激励的理论基础主要有两类，一类是以委托代理理论为前提，一类是以人力资本理论为核心的。（1）委托代理理论委托代理理论是由密西尔詹森(Micheal Jensen)和威廉姆梅克林(WillamH. Meckling)在1976年发表的论文企业理论:管理行为、代理成本及其所有权结构中首次提出的。委托代理理论认为:激励机制之所以必要，源于现代企业中物质资本的提供者(资本家)与人力资本即经营管理和创新能力的提供者(企业家)职能的分离以及由此导致的委托一代理问题，这一现象也就通常所说的在委托一代理
42、关系下，委托人和代理人由于自身利益的影响，一般具有各自不同的追求目标。也就是说，代理人在最大限度地增加自身效用时可能做出不利于委托人利益的行为，这是一种风险，这种风险被成为“道德风险”。克服或防止代理人的道德风险行为，关键是处理信息不对称问题。按照经济学家詹森(Jensen, 1976)和梅克林(Meckling, 1979)的说法，委托人必须花费一定的监控成本来限制代理人偏离正道的活动和给予代理人适当的激励来减少他们之间的利益差距。具体来说，一是委托人通过信息的交流建立约束机制，将代理人的能力逼迫出来，从而防止机会主义行为；二是股权激励，委托人通过剩余索取权的分享形成激励机制，将代理人的努力
43、诱导出来，从而克服偷懒行为。委托人对代理人的约束是需要成本的，表现为编制财务报表、进行审计及设置控制组织等所造成的花费。激励机制的作用就在于控制代理风险.降低代理成本一种最优的激励机制应该能够使代理成本最小化。如果一种激励机制带来的各种收益大于建立该机制所需要的代理成本，那这种安排就是富有成效的。公司剩余索取权的分配形式是管理层效用函数中极其重要的一个变量，而企业股权激励机制通过让管理人员也成为现在或未来的股东，赋予其剩余索取权，一定程度上解决了控制权和剩余索取权相分离产生的矛盾，使管理者的目标函数与股东的目标函数尽可能地达到内在的一致，使经营者和企业形成一个利益共同体。构建激励约束相容的机制
44、。因此，企业的最优激励机制实际上就是能使“剩余所有权”和“控制权”最大对应的机制，最优的安排一定是经理人与股东之间的剩余分享制。（2）人力资本理论对人力资本的研究起源于美国经济学家、1979年诺贝尔经济学奖获得者西奥多舒尔茨教授。人力资本是指附着在自然人本身上的关于知识、技能、资历和熟练程度、健康等的总称，代表人的能力和素质。人力资本是财产的一种特殊形式，与物质资本一样，也存在产权问题，只是人力资本的所有权只能属于个人，非激励难以调动，而企业则是众多独立要素所有者所拥有的人力资本与非人力资本的特别和约。进入企业契约的人力资本大致包括生产者的体力、技能等，一般管理者的管理知识、监督能力等，以及企
45、业家的对付不确定性的经营决策能力。其中，企业家的人力资本在所有进入企业契约的要素中居于中心地位。正是人力资本的产权特点，是市场中的企业和约不可能在事先规定一切，而必须保留一切事前说不清楚的内容由激励机制来调节。激励性契约不但要考虑各要素的市场定价机制，而且要考虑各人力资本要素在企业中的相互作用。以及企业组织与不确定性的市场需求的关联。激励得当，企业契约才能节约一般市场的交易费用，并使这种节约多于企业本身的组织成本，即达到企业的组织盈利。在古典企业中，企业家既是物质资本的所有者，又是作为企业经营管理者的人力资本的所有者。随着以有限责任公司和股份有限公司为主要形式的现代企业制度的建立，企业制度发展史经历了一场“经理革命”，这场革命的实质不是“所有权和经营
