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1、创业板实录文/曹晨中国证券市场研究设计中心创业进行时微软起用全员“股票机制”为加强凝聚力再开先河微软这家企业连同它的创始人盖茨，都已成为最新一轮科技革命中无可取代的典范。一直以来它的一举一动都会为世人所瞩目，或褒扬或诋毁，但它的地位始终没有被动摇，它是知识财富的象征，是每一个科技创业者的梦想。摈弃有名无实的期权机制，股票机制将面向全体员工最近一次微软发布了全球企业界有史以来最大的分红方案，同时宣布其运用了17年之久的“股票期权”奖励制度结束，取而代之的是向员工发放限制性股票。所谓“限制性”是指微软的员工必须将公司以奖励形式发放的股票保留5年，5年后如仍就职微软，将有权卖出这些股票。较之原本的“
2、期权制度”，“限制性股票”具有更强的稳定性与可预测性，但在最新的奖励制度中微软公司主席比尔盖茨及CEO史蒂夫巴尔默将不参与。微软运用了17年的“股票期权”奖励制度造就了数以千计的百万富翁。但如今已为人们称作留住人才的“金手铐”，面对连续多年的股市下滑后，微软的股票已经从1999年底的59美元跌到了目前的28美元，远低于股票期权的执行价格34美元。于是微软这个股票期权文化的始作俑者，成为第一个推翻“期权激励模式”的企业并取而代之以“股票激励模式”。作为高科技企业的代表，微软的此番决定被众多市场人士认为是高科技产业从快速成长型向成熟发展型转变的标志，微软乃至比尔.盖茨让世人越来越多地看到了他们成功
3、驾驭资经济与现代化管理的能力，他们不单纯是科技倡导者更是成熟的企业家。微软20年历程：由3名成员创办到市值位居全球第二1975年由3名成员创办的微软公司，如今拥有3万名员工，市值达2000亿美元，名列全球第二，被誉为知识经济的代表。其员工奖励机制中走过了什么样的历程呢？微软如何通过资本市场的运行手法制造了数以千计的百万富翁，并使其始终保持继续为公司效力，进而实现效益最大化的呢？1975年微软诞生；1977年比尔盖茨和保罗艾伦签署了一个非正式协议：比尔盖茨占有公司份额的64%，保罗艾伦占有36%；1978年比尔盖茨的年薪是1.6万美元（公司中最低的工资）；1981年微软正式注册成为一家正式公司；
4、盖茨、艾伦分别占有股份的53%和31%，鲍尔默占8%左右。拉伯恩占4%，蒙伊和利特文约占不到2%（对于股票只发给盖茨最亲密伙伴的事实，为公司效力多年的员工开始表示不满）。1982年公司开始发放年度奖金，并给员工配股（公司同时取消了加班费）；1992年原始股每股已拥有1500美元的价值（获得并保留2500股股份的普通程序员已拥有了近四百万美元）；2003年公司成为第一家宣布实行“股票激励机制”的科技企业。微软1986年上纳斯达克上市，1999年晋升为道琼斯工业平均指数成份股，正式成为科技股的领头羊，经历了8次拆股，至今市值增长近200倍。其股票收益可见一斑。1986年微软在纳斯达克上市，每股股价
5、约为25美元左右（比尔.茨持股43%，价值3.9亿美元）；1987年微软股价84.75美元；1995年微软每股盈利增长率20.8%；1996年微软每股盈利增长率58.6%；1997年微软每股盈利增长率56.5%；1998年微软每股盈利增长率27.8%；1999年成为入选道琼斯工业平均指数的纳斯达克股票。微软视其员工为最大的财富，但其工资并不高，它始终推行的让员工与企业共同成长的激励机制和企业文化，成为它发现并挽留人才的最佳法宝。首先采用并推行公司奖赏员工的方式基本分为工资、公司股票认购权、奖金三部分。此外微软还建立了晋级制度，在技术部门和一般管理部门建立了升迁途径。级别能够反应员工的表现、基本
6、技能及经验阅历，而且级别与报酬直接挂钩，跳槽或挖墙脚来的资深开发员可以不时协商工资额，其工资超过本级别的平均水平。可以看到，微软的每一次腾飞都伴随着激励机制的变革，而每一次的薪资激励计划都为其不仅带来了最优秀的人才，也带来了巨大的财富。职工持股制度已经历了50年演变职工持股制度作为西方企业“参与”制度，其内容应包括所有权上的参与，即职工持股；管理上的参与，即管理参与；利润上的参与，即分享利润。职工持股制度起源于美国。18世纪晚期至19世纪初期西方企业主不仅有权雇佣劳动者，支配企业，还依仗所有权所的拥有控制着企业的利润，雇员只处于从属地位。这样的机制在带来资本积累的同时也使劳资冲突不断加剧，进而
7、影响了企业的发展及利润的最终实现。出于“改善”劳资关系的需要，公司开始推选雇员购买股票的计划。但是上世纪20年代的经济大危机使处于萌芽状态的职工持股制度受到了重大打击，因为随着股票市场的崩溃，许多雇员不仅失去股票的账面价值，也失去了对企业的所有权。上世纪50年代前后，经理阶层开始崛起，为了鼓励高级经理人员，让他们为手中的股票升值而努力工作，并关心股东们的长期利益，美国开始对企业经理进行股票奖励计划。1961年被称为“职工持股计划之父”的美国经济学家、律师路易斯凯尔索成立了“职工持股计划发展中心”，并创办了一家投资银行专门支持职工持股计划（Employee Stock Ownership Pla
8、ns，简称ESOP）。此项计划不同于其他福利方式向员工承诺某种收益，而是将员工的收益通过股票的形式与企业的效益、管理、及员工自身努力结合起来。伴随职工持股制度越来越引起人们的关注，美国政府和国会也表示了大力的支持。目前美国联邦政府已颁布了25个联邦法律来鼓励职工持股，有一半的州为了鼓励职工持股进行了立法。进行职工持股制度的公司数量由1974年的300多个增加到目前的1.5万多个，参与的职工已达1200万人，占美国劳工的10；职工因持股而拥有的资产约为1000万美元。据统计，在美国最成功的100家公司中，有46家实行了职工持股；根据美国密执安大学的迈克尔康特等人对美国98家实行职工持股制度的企业
9、所进行的调查，这些企业比它的同行业其他公司的利润率要高出50，并且职工持有的股份在企业总股份中所占有的比例越高，企业的利润也就越大。推行职工持股制度除了美国以外，还包括日本、法国、意大利等五十多个国家。许多推选员工持股计划的公司并不是上市公司，甚至不是股份制公司，股式股不同于一般意义的上市股票，企业经常委托专门的机构管理员工股票账户，或直接与员工养老保险计划挂钩。微软的成功：薪资制度是激励机制的最好体现华尔街日报发文指出，在围绕股票期权奖励的争论中，这一重大转变将具有里程碑式的意义。开始于上个世纪50年代的股票期权制度，起因是企业为避免薪金被高额的所得税率所吞食而推行的一种福利计划，发展到上世
10、纪90年代成为一种具有激励效应的企业经营方式。时至今日，当期权制度已变得名不符实时，微软这一制度的始作俑者又第一个推翻了它，并取而代之以“限制性股票”，并不同于其他公司。微软将面向所有普通员工推行这种制度（大多数发行限制性股票的公司只将这类股票发放给管理层人员）。为此微软在未来的财务报告中将计入与发放限制性股票有关的支出，此外，还将重新发布以往的财务报告，以反映所有与股票相关的奖励成本。据估计，如此计算，截至2002年6月份，其财政年度净收益将为53.5亿美元，较原来报告中的78.3亿美元减少了27.4亿多美元，降幅高达近32%。微软行政总裁对此的说法是“我们希望以最精明的薪酬办法，吸引最棒的
11、人才。我们希望吸引并留住员工，办法是提供真正的入股权益，和很棒的长期财务奖励。我们也希望确定，资深员工的薪酬与本公司客户数的增长及满意度更密切连动。”Ballmer和董事长盖茨将不会领取股票报酬，二人也从未领过认股权。“让员工思考方向尽可能与股东一致，向来是好事。”“没有最顶尖的20个人的存在，微软也将不复存在”微软从微软的经验中我们不仅应看到一个科技神话，一种敢为天下先的勇气，一次知识经济的力量显现，也应看到成功企业家在科技、资金、人员运用上非凡能力。这是一名现代企业家必备的素质，其本质就是结合企业现状去发掘任何可能的管理模式，建立激励机制，创造员工与企业共同成长的环境，并以最终形成企业发展
12、的核心力量为目的。很多创业者的失败不是技术、不是资金，而是企业核心力量的形成。其中即有管理层的建立，又有普通员工的凝聚力。很多中小企业薪资分配的难题主要有：1. 员工持股短期化，使股票上市后的投机收益成为员工甚至企业关心的重要问题，企业的长期发展被持股人忽略，违背了该机制的本来意义；2. 员工持股但不能实现管理的有效参与，也就不能达到提高企业效率的目的；3. 企业不顾自身条件盲目以高薪吸引员工，造成企业负担过重，或因无法实现而导致人才流失。作为创业之初的企业也许并不需要背负国企转型买断工龄的历史包袱，也不用考虑体制改革中企业员工定位的深刻问题，但每一个企业都将面临如何确立自身分配机制的问题，这
13、将由企业文化决定，也是因领导者的眼界决定。如果上市不仅仅是为从股民口袋时圈钱如果资本市场并不是简单的低买高卖的游戏如果管理不再只是老板意志的贯彻与执行微软经验告诉人们，最好的人才是要重用而不是利用的，要想象微软那样赚钱，首先应像微软那样用人。2000年-2003年微软股价走势图本月市场动态美国自上月初以来，美国股市首先呈现出温和整理的行情。但投资人对未来仍表现出较强的信心，普遍认为这一季的企业盈利将获得小幅增长，而股市也将因此迎来四年来表现最佳的一个季度，对于下半年经济的走向更有强劲增长的预期。在经历一轮下探走势后，各股因盈利优劣不同而走出明显分化的行情，而在萨达姆儿子遇袭身亡的消息被证实后，
14、股指一改胶着态势强劲反弹，但随即市场便反映出对国际恐怖袭击事件的特别关注。最新统计的美国企业管理层第二季出售股票数量达8年新低，不仅印证了近期股市攀高的原因，同时也说明市场对经济及企业未来的信心充沛。格林斯潘最近一次讲话中明确指出，在可预见的未来里，利率将维持在较低水平，通缩的可能极小，市场由此判定经济已进入稳步复苏的轨道。芝加哥采购经理人指数、供应管理协会指数及芯片业销售数据都获得增长；就业状况得到了五个月来的最大改善，美国六月份工厂定单数字提高了1.7%，七月份的供应管理协会指数显示，制造业五月份以来首次出现扩张，而非制造来指数则达到了1997年10月以来的最好水平，商业库存数据下降。但七
15、月份裁员大增的消息及对加息的恐惧也为市场带来了负面影响，不过三份利好的经济报告最终还是对市场形成了有力的支撑，分别是：国防支出大增、失业状况继续改善、七月份的芝加哥采购经理人指数上升到55.9%，表明经济扩张持续。本月引人注意的购并案主要有：EMC收购LGTO、Yellow Corp.收购Roadway、ArvinMeritor收购Dana Corp.、芯片制造商NVDA将收购MEDIAQ；科技股中，微软直接以股票作为对员工的奖励的消息引起了市场的广泛关注；麦当劳宣布在旧金山的75家店中提供无线网络服务，为传统经济带来了新意；由于处于业绩公布期间，本月有大量蓝筹企业公布了令人满意的报告，包括Y
16、AHOO、3M、德州仪器、亚马逊、施贵宝、高露洁、花旗、美国银行、英特尔、思科、IBM、宽频公司AIRN、米高梅公司、迪士尼公司、ATT等。微软及思科则将纳指推向了一年来的高位，新浪网良好的二季度业绩使其股票成为市场亮点。本周纳斯达克指数最新报1700.34点，近期高点是于7月15日创下的1771.78点，此后主要的波动区间在16701740间，并于8月8日走出了1640.88点的低位，近期的平均点位在1700之上，基本保持高位整理形态，成交量变化不大。美国纳斯达克指数走势图（2003.52003.8）新浪股价走势图（2003.52003.8）香港香港在经历了包括财长在内的高层政府官员的变更，
17、并宣布延迟23条立法，政治上呈现出进一步稳定的格局，香港恒生指数在上月初突破万点同时成交放量。伴随中港两地更紧密经贸安排（CEPA）的不断推进，以及中国生产总值保持高速增长，在H股赴港上市十周年纪念日来临之际，包括摩根斯坦利在内的国际基金不断增持中资股，恒生国企指数因此创下了五年来新高，外资对中国经济增长的信心再一次得到充分印证。新财长唐英年上任后即宣布决定展开机场管理局上市计划。通过出售部分机场股权，政府有望套现100亿港元左右。这将是港府为缓解居高不下的财政赤字的第一步措施。香港六月份零售值跌幅缩小至6.4%；7月份香港官方外汇储备为1126亿美元。由于CEPA的推进，香港银行将有机会经营
18、个人人民币存款业务，港交所（0388）为此表示，将研究开设以人民币结算、买卖及交收的证券产品。香港创业板成份股T（8001）入股华娱电视正式落实，以每股2.535港元发行约2100万新股，向AOL时代华纳旗下特纳广播购入重组后的华娱电视64.1%权益，并拥有管理权。TOM认为此次收购成本不高，承担亏损的风险亦有限，又可获得经营内地电视业的宝贵经验。另有消息说，Tom筹划分拆互联网业务在美国上市。Tom（8001）藉美国科技股转好势头配售4.5亿股集资。集资净额约9.95亿元，其中15%拟用作一般营运资金，余额则作为一般发展用途，包括尚未确定的进一步投资。配售完成后，长和系于Tom持股量将由42
19、.71%减至37.65%。市场盛传Tom有意收购电视频道，传闻对象包括凤凰卫视（8002）及电视广播（511）旗下银河卫视。预期Tom 2003年度全年亏损会由4700万港元扩大至5200万港元；2004年度盈利则由1.14亿港元减至8700万港元。在最近一次的业绩报告中，TOM获得了上市以来首次的单一季度盈利记录，今年二季度纯利达1018万港元，主要受益于互联网业务的好转。目前，香港标普创业板指数已近1180的水平，7月中曾高见1203.93，近期低位至1120附近，目前行情已于1160企稳，由于香港全体市况转暖，未来创业板行情仍有继续冲高的可能。标普香港创业板指数（2003.52003.8
20、）香港恒生指数（2003.52003.8）小帖士香港主板、创业板上市要求比较主板l 具备一般不少于三个财政年度的营业纪录，最近一年的股东盈利不少于2000万港元，同时最近2-3年的股东盈利累计不少于3000万港元。l 新申请人预计市值不少于1亿港元，公众持股市值不少于5000万港元。l 上市股票公众持股比例要在25%，如发行市值超过40亿港元，则公众持股比例则可降至10-25%。l 新股上市每发行100万港元的股票必须有3名以上的持股人，总持股人数不得少于100人。创业板l 新申请人从事主营业务时间不得少24个月；l 新申请人营业时间仅有12个月的营业额不得少于5亿港元；l 新申请人最近一个财政年度的总资产不少于5亿港元或预计市值不少于5亿港元。一般对招股价没有限制，但营业时间不足24个月的新申请上市股票招股价不得低于1港元。l 上市股票公众持股比例要在25%，如发行市值超过40亿港元，则公众持股比例则可降至10-25%。8
