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1、摘 要摘 要绩效考核是绩效管理的关键环节，绩效考核的成功与否直接影响到整个绩效管理过程的有效性。绩效考核是指考评主体对照工作目标或绩效标准，采用科学的方法，评定员工的工作任务完成情况、员工的工作职责履行程度和员工的发展情况，并且将评定结果反馈给员工的过程。中国的IT软件研发企业，不同的开发模式、管理模式、企业文化和员工价值的差异，对管理要求的个性化较高，绩效虽是企业和员工发展的推动力，但从绩效考核结果分析，目前IT企业研发人员绩效考核体系存在些问题。本文本着提高软件开发人员的质量为目的，在项目考核的基础上，IT企业绩效考核应针对员工个性化的考核内容。以项目考核为主、部门考核为辅的态势进行设计实
2、现。其中项目考核为员工日常工作考核，根据项目周期进行考核。项目考核指标确定为用户满意度，同时反映了项目的质量;部门考核是考核员工能力、工作态度、工作成果等，工作成果以项目考核结果作参考，将部门考核结果指导员工的成长方向和成长空间。通过项目考核和部门考核，从工作成果和个人成长两个层面完成对员工的考核，实现考核的战略、管理和开发的目的。针对本系统和软件开发绩效考核的实际特点，系统从开发设计形式上采用了B/S架构模式，功能上采用多层次的软件功能架构，使用了DAO技术，将系统底层数据访问逻辑与业务逻辑分离开来，同时，使用了Struts框架，实现了MVC设计模式，将系统视图和业务逻辑，数据模型进行分步式
3、管理，实现本系统在任何时间、任何地点、任何系统，通过使用浏览器上网异地浏览和信息采集的灵活性，并可以保证系统数据的安全性和一致性的特点。关键词：私募股权投资；退出；并购VAbstractAbstractThe exit of private equity (PE) investment refers to a process for the investorsto withdraw their value-added capital. After the PE investor invests a project company, it can bring some support about
4、 technology, management and social relations to the project company, which will increase the projects value. As the value added, its time for the investor to exit from this project company to acquire returns.The exit routes mainly include IPO, M&A, Trade Sale, Buyback, Liquidation, and investors can
5、 choose one or more of these routes to withdraw their investment according to the timing and return of the exit. Among all those exit routes, IPO may bring out the highest return and reputation, however, as the listing opportunities become more limited and the listing requirement turn into stricter,
6、 difficulties will arise when investors exit through IPO manner. Therefore, its inevitable that M&A should be the other main exit route for PE.This thesis principally studies the exit of PE, including the introduction of dominating exit manners and the analysis of factors affecting exit manner choic
7、e. By contrasting the exit data between home and abroad, I find that the exit mechanism of PE in developed countries is dominated by trade sale or M&A, the proportion of IPO is very low, but its opposite in China. Based on the research of PE exit, this thesis emphatically focuses on M&A exit manner.
8、This thesis is mainly divided into 5 parts: The 1 st part is introduction, including the background and significance of the research. The literature review also exists in this part. The 2nd part is introducing some information about private equity, such as the relative definitions and developing his
9、tory. The exit of private equity is mainly discussed in this part, involving the importance, a few routes and some factors about the exit. The 3rd part of this thesis is analyzing our countrys exit status, as well as discussing some main reasons for it. The 4th part is mainly about the exit route of
10、 M&A, which plays an important role of this thesis. 1 make objective analysis on the advantages&disadvantages of M&A, and the effects brought out by implementing M&A. Procedure of M&A is also discussed from the perspective of sellers, which is practical for PE to exit the investments by M&A. At the
11、end of this part, a typical case is analyzed to support the above content. The 5th part of the thesis is about the certain suggestions on how to propel the M&A exit route of private equity in our country.Based on studying many literatures home and abroad, this thesis summarizes and analyzes the rela
12、tive content about the exit of private equity. Meanwhile, the thesis illustrates our countrys current exit situation, and figures out a few reasons about it. At last, some advices on how to improve the unbalanced situation are provided. The purpose of this thesis is to let the entrepreneurs and PE i
13、nvestors know more about the exit route of M&A, and offer some certain references when implementing this route. At last, I hope this thesis can make a small contribution on breaking the exit imbalance and broadening the exit channels.Key words: Private equity investment; exit; M&A东北电力大学硕士学位论文目 录摘 要I
14、AbstractIII第1章 绪 论11.1 课题研究的背景及意义11.2 文献综述21.2.1文献分析和评述31.3 本文研究方法及创新点31.3.1研究方法31.3.2本文创新点3第2章 私募股权投资的退出42.1私募股权投资退出的意义42.2私募股权投资退出方式的比较52.2.1IPO52.2.2股份转让62.2.3清算退出72.2.4几种退出方式的比较8第3章 中国私募股权投资退出现状及问题113.1中国私募股权投资退出情况概述113.1.1中国私募股权投资 IPO 方式退出现状123.1.2中国私募股并购方式退出现状133.1.3 中国私募股权投资退出方式存在的问题143.2 中国私
15、募股权投资退出方式存在问题的原因分析153.2.1 没有健全的场外股权交易市场153.2.2 创业板发展不成熟163.2.3 中介服务落后173.2.4 投资机构参差不齐17第4章 并购退出方式研究184.1 私募股权投资以并购方式退出的优劣势184.1.1 并购退出的优势184.1.1 并购退出的不足204.2 私募股权投资并购退出的效应204.2.1经营协同效应214.2.2财务协同效应214.3 并购退出程序中所考虑的因素224.3.1并购退出的具体交易结构234.3.2并购过程中需要考虑到的法律因素244.3.3关于并购过程中的税收问题254.4私募并购退出过程中的各参与方及其作用25
16、4.4.1出售方254.4.2收购方264.4.3并购顾问274.4.4投资方294.4并购出售方式的效益分析294.5“英孚思为”案例分析314.5.1背景分析314.5.2出售过程324.5.3并购利益334.5.4案例启示34第5章 推动我国私募股权投资以并购方式退出的建议355.1 观念的转变355.1.1被投资企业管理者应当转变思想观念355.1.2私募股权投资者需要转变投资理念365.1.3地方政府领导者对政绩观的适当改变365.2政府应当制定和完善相关的政策法规375.2.1建立并购退出的政策支持环境375.2.2制定和完善关于并购退出的政策法规375.3充分发挥并购顾问的中介作
17、用385.4小结39结束语40参考文献41攻读硕士学位期间发表的论文44致 谢45第1章 绪 论第1章 绪 论1.1 研究背景及意义 我国已经加入 WTO，我国企业与国际接轨成为一种迫切需要。在当前的形势下，对于企业来说，企业之间的竞争开始突出地表现为人力资源质量与数量的竞争，通过人力资源的开发而建立企业的竞争优势已成为一种共识。而衡量企业价值的首要因素也不再是有形资产，以人力资源等为代表的无形资产正在取而代之。因此，现代企业急需建立起一套有效的人力资源管理系统。绩效考核作为提高企业和员工绩效的重要工具显得越来越重要。绩效考核是晋升和培训工作的依据。通过定期考核，也可以使员工自己了解在哪些方面
18、已有提高，在哪些方面还有不足。绩效考核为组织的各类人员提供一个畅所欲言机会，有机会揭示出工作中的那些低效率行为，同时还可以帮助员工强化已有的正确行为。绩效考核还是奖励的合理依据。在现实中，许多企业的绩效考核都成了“走过场”，在考核的过程中没有规范做法，从而没有把绩效考核的作用发挥出来，甚至走向其对立面。因此，对我国企业的绩效考核工作进行分析、提出对策并设定科学的绩效考核体系不仅是可行的而且是必要的。信息技术的发展，对企业的员工绩效考核就更需要信息化。要达到这一目标，就需要一个功能比较完善的管理系统来实现。1.1.1绩效量化考核管理信息化的意义目前各行各业大多都有自己的绩效量化考核管理办法，大多
19、涉及医药、机械加工、五金、外贸等领域，不少地方政府、企业、银行等单位也结合自身实际，开发了一些绩效考核管理系统，如：南京市国税局绩效考核量化管理系统、重庆市公安系统民警工作绩效考核管理系统、中国建设银行苏州分行员工绩效考核管理系统等，而与科研单位相关的绩效考核管理系统也因为适用性不高而比较少见。此外，由于商业软件价格昂贵，不便于推广使用。因此，开发该软件系统，对单位内部实现人力资源的科学管理、简化繁琐的考核过程、减少行政人员的工作量、降低工作中出错的概率，具有较大的现实意义和实用价值。对于科研人员所处的环境，实施绩效管理是其自身的内在要求。我们知道，绩效管理最初是来自企业，而科研单位现在要实施
20、绩效管理，没有现成的路子可以走，并且科研单位和企业有些属性是不相同的，这就要求我们有一套行之有效的评估机制，能够对科研人员实施绩效考核，这样才能把绩效管理落到实处。科研单位与企业有很大差别。企业可以以产量衡量其结果，可以进行全面的量化评定，而科研单位的产出难以量化，给绩效评定带来不确定和难以衡量性；其次，科研单位的目标是多元的，有时也是相互冲突的（比如科研单位开展研究工作要谨慎细致，而每年又有研究任务的数量、出研究成果、发表论文等要求），而企业目标就是利润最大化。这些都决定了科研单位必须建立起一套可行的评估机制，即绩效考核机制。综上所述，建立一个强有力的绩效考核机制，发挥有效的绩效评估管理的作
21、用，是企业单位实行绩效管理之路上的必备利器。可以说，如果缺乏一个好的评估体制，企业单位的绩效管理在实际上极有可能等同于虚设。因此，必须有一套行之有效的绩效考核办法。1.2绩效量化考核管理系统的国内外现状在过去的三十年里，组织人员管理出现了两次重要变革。第一次是从劳动人事管理到人力资源管理的转变;第二次是从人力资源管理到战略性人力资源管理的转变。绩效管理起源于上世纪 70 年代的美国，20 世纪 90 年代，一批从海外留学归来的学者首先把西方先进的企业人力资源管理思想和理论引入国内。在此期间我国人力资源绩效管理理论也有了很大的发展，绩效管理的战略重要性得到普遍认同。绩效管理在企业管理中是很热门的
22、研究领域，国外对绩效管理研究给予了很高的重视，国外学者和专家以他们所处的管理实践环境为基础，展开了很多理论探讨和实践研究，取得了多方面的成果。近年来提出了一些先进的绩效管理方法 如 目 标 管 理 (ManagementbyObjectives ， 简 称 MBO) 、 关 键 绩 效 指 标(KeyPerformanceIndicators, 简 称 KPI),360 度 绩 效 考 核 和 平 衡 计 分 卡(BalancedScorecard，简称 BSC)等。将平衡计分卡的思想引入到人力资源绩效管理当中，可以帮助改变员工的个人行为，从而提高企业效率和员工业绩，提高员工的自我意识、个人责
23、任感和积极性。近年来平衡计分卡受到普遍的重视，平衡计分卡应用领域十分广泛，其中人们比较熟知的国外企业有:杜邦、宝马、沃尔沃、飞利浦、摩托罗拉、可口可乐、麦当劳等。尽管国外企业绩效管理研究取得了很大进展，但目前仍存在一些问题，如缺乏对绩效考核的实证研究，对管理人员研究较少等问题。我国正在研究以心理学、管理学、经济学、数学和信息技术等为基础的人力资源绩效综合考核体系。然而由于历史的原因，我国企业在绩效管理方面与先进发达国家相比存在着较大差距。大部分研究是对国外绩效管理原理和方法的引进和介绍，或是对某公司实际案例的分析，缺乏系统的本土化的实际研究。目前，我国企业人力资源绩效管理在企业运用中已经取得了
24、一定成效。我国的大中型企业，有相当一部分都已经应用了绩效管理，借鉴了国外的考核方法和技术，并把这些方法和技术加以中国化后进行应用。在取得成效的同时也存在很多问题。在企业推行绩效管理的过程中，有很多企业花费了大量的时间和精力，绩效管理方案却迟迟推行不下去。当前我国很多企业将绩效管理的中心单纯放在了考核和评价上，尤其是放在了工资和奖金的决策方面，这种片面性的错误没有使企业绩效得到改善，反而导致了员工更大的不满，这种现状与我国目前的企业管理现状，如企业管理不善、管理水平滞后、管理者的观念没有转变、员工素质不高等因素有关。政府绩效管理始现于 20 世纪末期的西方国家。20 世纪 80 年代以来,随着新
25、公共管理运动的兴起，西方发达国家开始用全新的“绩效途径”取代传统的“效率途径”，“绩效”是一个与”效率”有联系而又有区别的概念,是一个包括“效率”但又比“效率”更为广泛的概念。尼古拉斯.亨利认为：“效率（efficiency）”指以最少的可得资源来完成一项工作任务，追求投入与产出之比的最大化。而“有效性（effectiveness）”则是指注重实现所预想的结果。” 而这里的“有效性就近似于我们今天所谈的“绩效”。公共管理由重视“效率”转到重视服务质量和顾客满意度，由自上而下的控制转向争取成员的认同和争取对组织使命和工作绩效的认同,用企业管理中已经相当成熟的管理理念重塑政府管理。近年来大量的事实
26、表明，政府绩效管理可以提高政府行政效率，增强政府人员的服务意识，宣扬顾客为上的施政理念，重视结果也就是成本意识，以此来促进政府更好的应对全球化、市场化、信息化、贸易一体化的世界发展趋势的挑战。1.3 绩效量化考核概述1.3.1 绩效量化考核的概念绩效考核也称成绩或成果测评，绩效考核是企业为了实现生产经营目的，运用特定的标准和指标，采取科学的方法，对承担生产经营过程及结果的各级管理人员完成指定任务的工作实绩和由此带来的诸多效果做出价值判断的过程。绩效考核是一项系统工程，涉及到战略目标体系及其目标责任体系、指标评价体系、评价标准及评价方法等内容，其核心是促进企业获利能力的提高及综合实力的增强，其实
27、质是做到人尽其才，使人力资源作用发挥到极至。明确这个概念，可以明确绩效考核的目的及重点。企业制定了战略发展的目标，为了更好的完成这个目标需要把目标分阶段分解到各部门各人员身上，也就是说每个人都有任务。绩效考核就是对企业人员完成目标情况的一个跟踪、记录、考评。绩效考核：收集、分析、传递有关个人的在其工作岗位上的工作行为表现和工作结果方面的信息情况的过程。有效的绩效考核是企业薪酬管理的基础，是经理人管理水平的重要体现，也是职业经理人必备的技。然而几乎所有管理者都面临绩效指标难以量化的难题，为什么？缺乏一套真正具有实操价值的工具！绩效考核起源于西方国家文官（公务员）制度。最早的考核起源于英国，在英国
28、实行文官制度初期，文官晋级主要凭资历，于是造成工作不分优劣，所有的人一起晋级加薪的局面结果是冗员充斥，效率低下。1854-1870 年，英国文官制度改革，注重表现、看才能的考核制度开始建立。根据这种考核制度，文官实行按年度逐人逐项进行考核的方法，根据考核结果的优劣，实施奖励与升降。考核制度的实行，充分地调动了英国文官的积极性，从而大大提高了政府行政管理的科学性，增强了政府的廉洁与效能。英国文官考核制度的成功实行为其他国家提供了经验和榜样。美国于 1887 年也正式建立了考核制度。强调文官的任用、加薪和晋级，均以工作考核为依据，论功行赏，称为功绩制。此后，其他国家纷纷借鉴与效仿，形成各种各样的文
29、官考核制度。这种制度有一个共同的特征，即把工作实绩作 为考核的最重要的内容，同时对德、能、勤、绩进行全面考察，并根据工作实绩的优劣决定公务员的奖惩和晋升。西方国家文官制度的实践证明，考核是公务员制度的一项重要内容，是提高政府工作效率的中心环节。各级政府机关通过对国家公务员的考核，有利于依法对公务员进行管理，优胜劣汰，有利于人民群众对公务员必要的监督。文官制度的成功实施，使得有些企业开始借鉴这种做法，在企业内部实行绩效考核，试图通过考核对员工的表现和实绩进行实事求是的评价，同时也要了解组织成员的能力和工作适应性等方面的情况，并作为奖惩、培训、辞退、职务任用与升降等实施的基础与依据。并非任何企业都
30、能实施绩效考核管理，处于成长期、成熟期的企业，建立了完整的战略目标体系、目标责任体系、组织结构体系才能把各项目标落实到各级责任人，使绩效考核成为可能。因此企业绩效考核是企业进入成长、成熟期的产物，是随企业变革而不断完善创新的过程。合格的绩效考核者应了解被考评者职位的性质、工作内容、要求以及绩效考核标准，熟悉被考评者的工作表现，最好有近距离观察其工作的机会，同时要公正客观。多数企业在选择考核主体时，多采用 360 度全方位考核方式，考核者选用被考评者的上司、同事、下属、被考评者本人和外部专家。上司考核的优点是对工作性质、员工的工作表现比较熟悉，考核可与加薪、奖惩相结合，有机会与下属更好地沟通，了
31、解其想法，发现其潜力。但也存在一定缺点，由于上司掌握着切实的奖惩权，考核时下属往往心理负担较重，不能保证考核的公正客观，可能会挫伤下属的积极性。同事考核的优点是对被考评者了解全面、真实。但由于彼此之间比较熟悉和了解，受人情关系影响，可能会使考核结果偏离实际情况。最适用的情况是在项目小组中，同事的参与考核对揭露问题和鞭策后进起着积极作用。下属考核，可以帮助上司发展领导管理才能，也能达到权力制衡的目的，使上司受到有效监督。但下属考核上司有可能片面、不客观；由下级进行绩效考核也可能使上司在工作中缩手缩脚，影响其工作的正常开展。自我考核是最轻松的考核方式，不会使员工感到很大压力，能增强员工的参与意识，
32、而且自我考核结果较具建设性，会使工作绩效得到改善。缺点是自我考核倾向于高估自己的绩效，因此只适用于协助员工自我改善绩效，在其他方面（如加薪、晋升等）不足以作为评判标准。外部专家考核的优点是有绩效考评方面的技术和经验，理论修养高，与被考评者没有瓜葛，较易做到公正客观。缺点是外部专家可能对公司的业务不熟悉，因此，必须有内部人员协助。此外，聘请外部专家的成本较高。1.3.2 绩效量化考核的优势绩效考核是绩效管理的关键环节，绩效考核的成功与否直接影响到整个绩效管理过程的有效性。绩效考核是指考评主体对照工作目标或绩效标准，采用科学的方法，评定员工的工作任务完成情况、员工的工作职责履行程度和员工的发展情况
33、，并且将评定结果反馈给员工的过程。绩效考核主要服务于管理和发展两个方面，目的是增强组织的运行效率、提高员工的职业技能、推动组织的良性发展，最终使组织和员工共同受益。另外，绩效考核是与组织的战略目标相连的，它的有效实施将有利于把员工的行为统一到战略目标上来。整个绩效考核体系的有效性还对组织整合人力资源、协调控制员工关系具有重要意义。不准确或不符合实际的绩效考核不会起到积极的激励效果，反而会给组织人力资源管理带来重重障碍，使员工关系紧张、团队精神遭到损害。因此，不论是管理者还是员工，都应看到绩效考核的意义所在。1.3.3 绩效量化考核的功能绩效量化考核的功能主要体现在过程管理的结果上，主要成功是在
34、提高了工作效率，增强了业务产能，让能者多劳，能者多得，从而使企业产生向上的向心力，而在实践中，其具体的功能如下：1、以提高企业单位的工作（生产）效率为目的：大部门企业单位是在思考如何提高效率、如何提升员工执行力、如何加强员工自觉性。提出改善的方案不难，但真正方案的可行性、实施后的效果就不一定达到理想的底部。而目前被大部分企业单位推行，也被大多数研究方认同的就是绩效量化考核管理办法，而且 KPI（主要绩效指标）形式效果比较明显。与之前在大部分实施的什么责任心、学习能力等考核的形式要客观、公平、有效的多。绩效量化考核在大部分企业单位是工资外的收入，在部分考核指标中跟工作岗位保持着密切的关系，所以员
35、工首先不会跟钱过不去，其次就是工作不努力，业绩提不上去或达不到考核要求，很可能面临调岗及下岗的尴尬状况，一个合理的绩效量化考核是可以提高生产工作效率的。2、以绩效量化考核的结果运作为目的：绩效考核不仅是对员工平时工作能力和业绩的一个考核，考核结果最终的运用才是关键部分。而量化考核的成绩往往被运用在个人或则团队的工作能力的客观评价，是公司企业单位对其进行调薪、晋升、调岗、辞退等作客观的材料依据。在一定程度上会给整个单位的发展目标带来实际性推动作用。1.4 本文的组织结构1.5 本章小结本章介绍了研究课题的研究背景，和研究内容在实际工作中对我们部队科研人员的绩效考核的作用意义。同时本章也根据国内外
36、的绩效考核量化工作做了介绍，根据国内外的这些情况，我们的研究课题可以来借鉴和使用已经研究好的成功案例和经验进行深入研讨。同时本章也说明了后期的研究内容和方向。-49-第2章 振动信号分析基础理论第2章 系统技术背景简介私募股权投资需要退出所投资的项目来实现资本增值，通过获得利润来达到运营私募股权投资公司的最终目的。私募股权投资公司投资企业之后，对该企业提供管理、运营等方面的咨询，促进该企业的发展。但是私募股权投资公司进行投资不是为了经营企业，而是希望可以快速实现收益增值然后退出该企业。私募股权投资的退出无论对于被投资企业还是其自身，都会带来重要的意义。该部分对私募股权投资退出方式进行了概括，并
37、在最后分析得出影响退出方式选择的因素。2.1私募股权投资退出的意义在私募股权投资的投资周期中，退出是最后一个环节，也是很重要的一个环节。投资的目的就是获得盈利，退出方式的选择决定了投资项目最终盈利的大小。资金从一个项目中退出意味着一个投资周期的结束，资金可以重新投入到新的项目中，新的投资周期的开始。因此，私募股权投资的退出有着重要的现实意义。第一，私募股权投资作为一种权益性资本，其不是为了拥有企业、控制生产，而是获得投资收益、实现资金增值。一般来说，资金投资于企业后，经过几年的运作，无论项目运转好坏、成功与否，资金都要从被投资项目中退出。因此，私募股权投资机构在获得预期收益或达到一定条件后，会
38、积极从项目中退出以获得投资收益。第二，私募股权投资是否能够成功退出会影响投资机构的社会声誉。一次成功的退出会给私募股权投资机构带来可观的收益和良好的声誉。在投资者看来，投资机构的声誉是收益的保障。从被投资企业角度看，拥有成功退出经验的私募股权投资机构更能辅助企业完成由初创到成熟的转变，投资企业倾向于引入声誉良好的投资机构。第三，为评价企业优劣提供了新方法。私募股权投资的目标企业是具有发展潜力的科技型中小企业，这些企业处于初创期、扩张期，对其经营状况、市场前景的评价没有既定的标准，用传统估值理论很难评估这些企业。此时，可以运用私募股权投资退出企业所获的报酬率作为衡量企业投资价值的标准，用以评价企
39、业的优劣。2.2私募股权投资退出方式的比较私募股权投资的退出方式一般分为股份上市（IPO）、股份转让、清算退出三种。股份上市是大多数机构和企业追求的目标，但其受资本市场发展程度、宏观经济条件等制约；股份转让按照受让对象，分为并购、股份回购、转让给其他投资机构；清算退出是投资机构和企业最不愿意看到的结果，它意味着投资的失败，不但没有盈利甚至可能面临损失。2.2.1IPO 首次公开发行股票（Initial Public Offering）是在被投资企业发展成熟以后，通过在证券市场挂牌上市使私募股权投资资金实现增值和退出的方式，是理论上的理想退出方式。私募股权投资通过 IPO 方式退出，有以下几点优
40、势：（1） 平均收益高。一般将 IPO 作为最优退出方式，是因为 IPO 会带来较高的收益率。苹果公司首次公开发行股票获得了 235 倍的投资收益。（2） 为被投资公司带来声誉。公司上市意味着公司得到了市场的认可，企业从此成为公众化的企业。（3） 为被投资企业带来新的融资渠道。股票市场给企业提供了进一步融资的平台，有利于企业的长期发展。（4） 为私募股权投资机构带来良好声誉，有利于继续融资。所投企业上市给私募股权投资机构树立了专业、优质的形象，有利于进行下一轮融资，开始新的投资周期。同时，所投企业中有几家企业上市已成为评价一个私募股权投资机构优劣的标准。2.2.2股份转让（一）兼并与收购兼并与
41、收购合称并购（M&A）。兼并是指被投资企业被其他实力较强的企业合并，组成新的公司。收购是指私募股权投资机构将股份转让给其他实力较强企业，这些企业通过收购股份达到控制目标公司的目的。当被投资企业无法达到上市要求或投资机构认为企业未来发展潜力不大时，投资机构倾向于通过兼并与收购的方式退出资本。私募股权投资通过兼并与收购方式退出有以下优点：（1）相对于 IPO 方式，成本费用少。并购面对的是几个少数的潜在买方，谈判交易成本相对较小，手续简单。中介费用不超过并购总价款的千分之七。在英国，中介费用占并购交易总额的 1%-1.5%。（2）被并购企业可以利用大公司的资源、技术。并购后两家企业合并为一家，可以
42、共用市场资源和先进技术，将外部成本内部化，对于被并购的中小企业来说，这是有益处的。（3）退出速度快，可全额退出。私募股权投资可毫无障碍的从被投资企业中迅速全部退出。退出时机的选择有较大灵活性，可省去许多不必要的中间环节，一般只需 4-6 个月。同样，其缺点也不可忽略，缺点如下：（1）相对于 IPO 方式，收益少。收益为首次公开发行股票的 20%。（2）企业易失去自主权，并购活动可能遭到管理层的反对。将企业的股份卖给其他企业后，会影响原企业的自主权和独立性，影响原股东和管理层对企业的控制，因此易遭到他们的反对。（3）容易产生信息不对称。并购的双方处在非公开的市场，容易出现信息不对称的情况。如并购
43、方隐瞒并购意图，被并购企业掩盖自身缺陷等。（4）并购后，并购双方会有一个磨合期，这也是所有并购企业都会面临的问题。业务、管理方面的磨合需要时间和精力，在一定程度上会影响经济效益。（二）股份回购股份回购(Stock Repurchase)是指公司购回本公司发行在外的股份的行为，这种回购行为需要遵照一定的程序。股份回购分为管理层回购和员工回购。管理层回购是指企业的创始人或管理人员将发行在外的本公司股份购回的行为；员工回购是指企业员工集体将公司的股份购回并持有。一般在投资协议书上会有关于股份回购的说明，当达到约定条件时，企业必须进行股份回购。如 2005 年，高盛向雨润食品注资并签订协议，如果 20
44、05 年雨润盈利未能达到 2.592 亿元，高盛的投资者有权要求雨润的大股东赎回其所持有的股份，并且价格高于市场价格 20%；如果之前没有协议，企业管理层或员工看好本企业未来发展前景，也可以主动与私募股权投资机构进行协商，要求回购股份，以达到控制企业经营权和所有权的目的。管理层收购可以使企业建立以股权为基础的激励机制，将管理权与所有权相结合，解决了委托代理关系中的利益不对称问题。Wright(1991)针对公司管理层收购的动机进行了问卷调查，并将结果按照重要性进行了排序得出以下结论：（1）有机会管理自己的企业；（2）长期忠于企业；（3）较高的财务收益；（4）有机会发挥自己的才能；（5）没有总部
45、的约束；（6）担心自己成为多余人；（7）害怕被其他公司收购中国私募股权投资退出方式研究_许健后新的所有者。（三）转让给其他投资机构转让给其他投资机构又称作二次出售，是指一家私募股权投资机构将其所持有的中小企业的股权转让各另一家投资机构的退出方式。这种方式对于被投资企业来说，股份数量没有发生变化，只是公司股票的持有者发生变化。对于投资机构而言，可以变现一部分股份也可以全部变现，以形成新的投资组合或开始新的投资周期。2.2.3清算退出清算退出(Write-off)是私募股权投资机构和被投资企业都不愿意接受的结果，也是投资失败的表现。所谓清算退出，是指被投资企业的技术不能达到预期水平或由于其他原因不
46、能继续维持经营，采取清算的方式解散企业，私募股权投资基金根据清算规则获得部分资金的退出方式。清算退出有两种情况，破产清算和非破产清算。破产清算是指公司资不抵债而致使公司解散清算。非破产清算是指公司资产可以清偿债务而解散公司所进行的清算。收益与风险是并存的，早期阶段的投资风险大，预期收益高，成熟阶段的投资风险小，预期收益低。在所有的退出方式中，私募股权投资总额的 32%采用清算退出方式退出，会损失 36%左右的初始资本。被投资企业的破产清算依照国家关于企业破产的相关规定，在中国为破产法。破产清算偿付的顺序为债务、优先股、普通股。一般的私募股权投资采用优先股形式，因此偿付顺序在债务之后。有些私募股
47、权投资采用股权和债权相结合的方式，债权支付在股权之前。2.2.4几种退出方式的比较上一部分内容对私募股权投资的几种退出方式进行了研究，分别分析了各种方式的特点及优缺点。由于转让给其他投资机构的案例较少，本部分忽略这种退出方式。将其他四种退出方式从收益、成本和时效性三个方面进行比较，并从投资机构和被投资企业两个角度分析了几种退出方式带来的影响。从收益上看，理论上首次公开发行股票退出方式的收益最高，兼并与收购、股份回购的收益次之，清算退出一般会亏损，没有收益；从成本上看，首次公开发行股票的手续繁杂，涉及审计费、律师费等一系列费用，因此成本较高。兼并与收购、股份回购面对的交易对手少，成本没有首次公开
48、发行股票高。申请破产需要交易费用，因此清算也需要一定成本；从时效性看，为了稳定股票价格，减少市场波动，证券监管机构规定原股东所持有的股票有锁定期，不能立即变现。相比之下，兼并与收购、股份回购方式更加灵活，私募股权投资资金可以灵活变现，没有限售限制。具体比较如表 2-1 所示。私募股权投资机构在选择退出方式上有很大的主动权。首次公开发行股票对投资机构的影响最好，在获得高收益的同时也获得了良好的社会口碑，但同时其股票有锁定期，收益不能立即兑现；兼并与收购、股份回购一般会获得收益，操作起来也比扶持企业上市简单；清算退出可以将投资机构的损失降到最低，但这也意味着投资失败，有损投资机构的声誉。不同的退出方式对被投资企业有不同的影响。首次公开发行股票可以给被投资企业带来社会知名度，吸引高素质的人才，同时有利于企业的再融资。但上市企业需定期公开企业资料，自主性下降，不利于技术保密；兼并与收购方式可以让企业与其他大企业共享资源，但易丧失自主权；股份回购方式让企业管理层拥有自主权，但回购
