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1、中美贸易摩擦延后消化库存 钢材未来半年震荡中组织上行能量黄伟昌【提要】1、 经历暴涨暴跌，未来半年市场可能修正后再度发动进攻；2、 钢厂减产逐步提上日程，但“屯钢后遗症”仍然显现；3、 中国房屋及基础建设仍然有升温迹象，钢材远景仍然向好；4、 中美贸易摩擦制约钢材流通，短期供球矛盾仍然突出。一、行情回顾与展望 钢材价格步入底部整理阶段，未来半年僵持形式可能伴随经济的进一步回稳而有所突破，从历史形态上看，高点较可能出现在2009年12月至2010年1月区间。1、地中海钢坯价格涨势出现提速迹象上图是2008年以来地中海钢坯月线图走势，今年3月份以来上行行情完好且近期上行呈现加速并有意突破去年11月
2、过激下跌后反弹创下的高位。笔者认为随着全球经济的进一步回复及欧美房地产市场的回稳，目前极低的美国钢铁库存将很快在盘面上得到反映，9月以来轮胎案、钢管案等不过是将这一进程稍作延后，预计最早盘面可能在10月出现反应，最迟应该不会超过明年1月份。2、 国内钢铁指数方面，目前已经进入密集支撑区间内，尽管不排除短线杀跌行为的出现，但笔者认为无论何种下行幅度也将是十分有限的。 首先，文华钢铁指数显示沪钢铁期货已经跌至挂牌以来强支撑区间内，由于目前现货贸易商手中的库存仍十分沉重，但基于三四季度国内基建项目特别是国家队开发商空置用地的调查展开，库存消化仍然处出现提速，笔者预计投资者心理上对库存的消化仍然需要1
3、-2个月时间，10月份仍然是抗跌震荡行情且笔者比较看好11月份至2010年1月底的行情。其次，以螺纹钢期货为例，已经如数回吐6月至8月的过激涨幅市场重归理性。下图是沪螺纹钢指数周线图，目前的确已经失守挂牌以来的窄幅上行通道而进入另一个整固行情当中，笔者预计未来1-2月内盘面的波动仍然剧烈，出现单边市的几率较低。 再次，以线材现货为例，价格已经回到2003年初至2007年中旬长整理区间内，经济危机制约流通环节的有效运转从而导致阶段性过剩较为突出，不过经济危机也令之前的商品泡沫得到清理，笔者认为基础建设及房地产建设的需求令线材在未来半年内的走势变得理性且成本推动下呈现上升态势。 最后，以上海地区钢
4、板为例，8月份以来随着钢厂的一轮调价措施令价格震荡回落，但从下图冷轧及热卷的走势来看，价格接近去年11月份以来所形成的区间顶部，市场表现较为平稳，而根据近期制造业订单增加的态势来看，后期市场仍然被看好，冷轧的底部可能在4000元/吨左右，而热轧重回3000元/吨的可能性甚微。二、影响因素方面1、经济形势逐步好转，大型基础建设仍为建筑主导但将逐步增加房屋建设因素。 下图是2007年以来中国国防景气指数的走势图，自今年4月份开始国内的房屋建设开始出现拐点并于年中真正回稳上行，尽管期间房屋空置率有所回升但远远落后于开发商投资及房屋施工面积增加的速率，市场刚性仍然存在。另外，通过粗略计算目前包括万科在
5、内的国内大型开发商土地空置率超过50%，随着政府对空置土地的调查房屋建设有可能在四季度及明年年初进一步升温。 下图是2000年以来国内货币供应量的变化图，经济危机后政府果断向市场注入流动性稳定实体及金融经济体系，而随着经济的逐步好转及政府对货币政策微调的言论出现市场开始担心政府回收流动性，在此，笔者认为政府回收流动性的可能性甚少，虽然新增贷款部分流入股市及商品市场违背政府原定的初衷，但从上图房地产开发的迹象来看实体经济仍然得到较好的提振，目前这些资金已经开始流入实体建设项目，如果此时回收流动性大面积的烂尾楼将迅速出现，而上世纪海南房地产便是活生生的例子。另外，根据上世纪日本对经济危机的处理来看
6、，恢复稳健的经济运行政府非但不会回收流动性反而还会进一步增加，只是后期增加的速率将可能大大减弱且更为稳健。 下图是1990年以来国内居民消费价格总指数走势图，居民消费价格指数是反映居民家庭购买生活消费品和支出项目费用价格变动趋势的相对数，是衡量通货膨胀的重要指标，目前数据处于相对较低的为主，市场通胀仍未真正浮现，市场理论上行空间仍然存在。2、国内钢铁库存高企但市场正在消化 上半年以来库存水平的持续增加一方面来自出口市场的严重萎缩，但中国大型基础建设项目的启动有助这部分产量的消化，笔者认为导致目前库存水平高企的一个很重要原因来自前期铁矿石的迅猛进口，目前不过是由进口铁矿石变成钢铁后的库存。下图是
7、2002年以来波罗的海运指数走势图，年初铁矿石及其他金属如铜等的迅猛进口导致海运费用的逆市激升，但近期进口已经大为减弱，笔者预计未来数月铁矿石进口仍然呈现下降态势。 而伴随全球经济复苏迹象的出现，6月份以来部分中国企业订单呈现回升倾向，除服装、鞋帽、纺织品等传统大宗商品出口颓势得以扭转之外，受金融危机冲击最严重的中国机电、电子产品出口也显著回升。不过值得注意的是，相关业内人士分析，近期的订单升温无法排除国外再库存、圣诞节等短期因素的作用，从中期来看下半年出口形势仍然不容乐观，预计外需真正复苏可能要等到明年。 下图是2008年7月以来中国外盘进出口总值走势图外贸环境仍未真正复苏，但近期中国外贸出
8、口已经连续两个月气温千亿美元之上，近期总值下降估计主要与贸易摩擦升温有关，1-8月共17个国家队中国发起79起贸易救济调查，涉案金额同比增长121.2%。的确经济在复苏，但我们仍然需要时刻关注贸易纠纷造成的短期风浪。3、 钢材进口逐步减少但国内产能仍然高水平运行制约钢材价格 下图是1990年以来国内铁矿石、生铁及粗钢的产量走势图，随着力拓事件的淡去市场对于铁矿石的恐慌逐步回归理性，自8月份以来钢铁行情明显下挫，贸易商和下游企业订购合约意愿明显较弱，社会库存不断增加，另外生产线检修信息增多，这些都令部分小型企业在8月底开始减产，且未来2-3个月减产态势可能延续。 下图是2002年以来铁矿石及钢材
9、进口走势图，基于铁矿石定价纠纷已经暂告一段落，市场在将目光投放到疲软的下游消费上，预计铁矿石价格可能在9月份触底但市场大批次采购在未来1-2月内可能不会出现，市场处于去库存化中。4、钢铁其他原材料价格处于历史低位，短期内市场可能不会难以组织单边市但下行空间恐已收到限制。下图是2006年以来山西煤炭的价格走势图，国家对中小煤矿的控制导致能源价格的回升，尽管钢铁价格已经回到06年以来长期整理区间内，但冶炼成本仍然有所抬升。 下图1998年以来国际市场镍价的月线走势图，估计镍价将在前期整理平台上积蓄能量，未来半年仍然看好镍价的涨势，另外目前国内金川镍大约14万/吨，从图形比例上看，未来1年内镍价重回20-25万/吨的可能性仍然较高。 总体而言，我们认为未来半年钢材价格仍然将延续9月以来的低位震荡行情，但震荡的幅度可能加大，多头进攻可能在2009年11月至2010年1月份之间发动。
