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1、浅议资本结构理论资本结构的定义：资本结构，是指企业各种资本的构成及其比例关系。资本结构是企业筹资决策的核心问题，企业应综合考虑有关影响因素，运用适当的方法确定最佳资本结构，并在以后追加筹资中连续保持。资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、理论、代理理论和等级筹资理论等。资本结构的分类：资本结构问题总的来说是负债资本的比例问题，即负债在企业全部资本中所占的比重。资本结构有广义和狭义之分。狭义的资本结构是指长期资本结构；广义的资本结构是指全部资金（包括长期资金、短期资金）的结构。资本结构的影响因素：影响资本结构的因素包括：（1）企业财务状况；（2）企业资产结构；（3）企业产品销售状况;（4）
2、投资者和管理人员的态度；（5）贷款人和信用评级机构的影响；（6）行业因素；（7）所得税税率的凹凸；（8）利率水平的变动趋势。资本结构的主要内容：资本结构理论包括净收益理论、净营业收益理论、MM理论、代理理论和等级筹资理论等。（一）净收益理论该理论认为，采用债务可以降低企业的综合资金成本。由于债务成本一般较低，所以，负债程度越高，综合资金成本越低，企业价值越大。当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大。（二）净营业收益理论该理论认为，资本结构与企业的价值无关，打算企业价值凹凸的关键要素是企业的净营业收益。尽管企业增加了成本较低的债务资金，但同时也加大了企业的风险，导致权益资金成本的提高，企业
3、的综合资金成本仍保持不变。不论企业的财务杠杆程度如何，其整体的资金成本不变，企业的价值也就不受资本结构的影响，因而不存在最佳资本结构。（）MM理论MM理论认为，在没有企业和个人所得税的状况下，任何企业的价值，不论其有无负债，都等于经营利润除以适用于其风险等级的收益率。风险相同的企业，其价值不受有无负债及负债程度的影响；但在考虑所得税的状况下，由于存在税额庇护利益，企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处。于是，负债越多，企业价值也会越大。（四）代理理论代理理论认为，企业资本结构会影响经理人员的工作水平和其他行为选择，从而影响企业将来现金收入和企业市场价值。该理论认为，债权筹资有很
4、强的激励作用，并将债务视为一种担保机制。这种机制能够促使经理多努力工作，少个人享受，并且作出更好的投资决策，从而降低由于两权分别而产生的代理成本；但是，负债筹资可能导致另一种代理成本，即企业接受债权人监督而产生的成本。均衡的企业全部权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来打算的。（五）等级筹资理论等级筹资理论认为：（1）外部筹资的成本不仅包括管理和证券承销成本，还包括不对称信息所产生的“投资不足效应”而引起的成本。（2）债务筹资优于股权筹资。由于企业所得税的节税利益，负债筹资可以增加企业的价值，即负债越多，企业价值增加越多，这是负债的第一种效应;但是,财务危机成本期望值的现值和代理
5、成本的现值会导致企业价值的下降,即负债越多，企业价值削减额越大，这是负债的其次种效应。由于上述两种效应相抵消，企业应适度负债。（3）由于非对称信息的存在，企业需要保留肯定的负债容量以便有利可图的投资机会来临时可发行债券，避开以太高的成本发行新股。从成熟的证券市场来看，企业的筹资优序模式首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最终是发行新股筹资。但是，20世纪80年月新兴证券市场具有明显的股权融资偏好。资本结构理论分析：资本结构理论分析进行了肯定的抽象,通常的做法是将公司的资本抽象为一般股资本和负债两个方面，而且负债仅指长期负债。除此之外，资本结构理论讨论中还作如下理论假设：（1）公司
6、不缴纳所得税，因而无税前收益和税后收益之分（2）公司净收益全部以现金股利方式分派给股东；（3）公司资产固定不变，因此营业利润也不变，资本结构则可以通过发行股票买回债券或增发债券换回股票的方式子以调整；（4）全部投资者预期每家公司将来营业利润相同，也就是说,投资者对公司的估价是全都的;(5)公司营业风险不受资本结构转变的影响。资本结构理论的意义：讨论资本结构理论意义主要表现在以下几个方面：1 .资本结构理论是财务理论的核心内容之一。在西方财务理论界，通常将资本结构理论、投资理论和股利政策理论称为财务理论的三大核心内容。资本结构理论是一个独立的讨论领域，但不是孤立的，它不仅与其他财务理论存在亲密的
7、联系，而且与全部权理论、企业理论等经济理论也存在亲密的联系。资本结构理论的不断进展和丰富，推动了财务理论的进展。2 .资本结构理论对于企业建立高效的筹资模式具有重要的指导作用。筹资模式是指企业采纳的不同筹资方式的组合，是社会资源配置方式的一种表现。筹资模式的效率是指企业如何依据自身的经营状况合理地确定资本的属性结构与期限结构，来谋求企业价值最大化。在资本结构中，是股权资本多一些，抑或负债资本多一些；是短期资本多一些，抑或长期资本多一些，这些问题都需要资本结构理论的指导，以便于做出正确的选择。3.企业资本结构的变动反映了企业各方参加者之间权、责、利关系的变动，打算着企业全部权、经营权与债权之间的
8、关系。随着资本的转移，资本供需双方担当的风险分布会发生变动。资本结构理论可以指导人们分析和熟悉企业筹资的营利性、风险性和平安性。营利性是指资本供需双方对资本使用、转让所要求的回报；风险性是指还本付息的保证程度；平安性是指资本供应者能否如期收回资本。假如企业的负债资本太多或者短期资本太多，则企业面临的资本偿还压力就会增加，进而影响企业经营的持续性，影响企业财务活动的稳定性。浅议股利理论理论介绍：关于股利与股票市价间的关系，存在着不同的观点，并形成了不同的股利理论。股利理论主要包括股利无关论、股利相关论、所得税差异理论及代理理论。股利理论内容：股利理论分为股利相关论和股利无关论。下面将依次介绍股利
9、无关论和观礼相关论。股利无关论内容:股利政策无关论由米勒（Miller）和莫迪格莱尼（MOdigIiani）首次提出的，也被称为MM理论。它认为，在肯定的假设条件限定下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响。一个公司的股票价格完全由公司的投资决策的获利力量和风险组合打算，而与公司的利润安排政策无关。该理论是建立在完全市场理论之上的，假定条件包括：（1）市场具有强式效率；（2）不存在任何公司或个人所得税；（3）不存在任何筹资费用（包括发行费用和各种交易费用）；（4）公司的投资决策与股利决策彼此独立（公司的股利政策不影响投资决策）。股利无关理论的结论：（1）投资者不关怀公司的股利安排：
10、若公司留存较多的利润用于再投资，会导致公司股票价格提升；此时尽管股利较低，需现金则可出售其股票。若公司发放较多的股利，投资者又可用现金再买入一些股票以扩大投资。即投资者对股利和资本利得无偏好。（2）股利支付比率不影响公司的价值：由于投资者不关怀股利安排，因此公司价值完全由其投资的获利力量打算，公司盈余在股利和保留盈余之间的安排并不影响公司的价值股利相关论内容：股利相关理论认为，企业的股利政策会影响到股票价格。主要观点包括以下两种：L股利重要论股利重要论（又称“在手之鸟”理论）认为，用留存收益再投资给投资者带来的收益具有较大的不确定性，并且投资的风险随着时间的推移会进一步增大，因此，投资者更宠爱
11、现金股利，而不情愿将收益留存在公司内部，而去担当将来的投资风险。2 .信号传递理论信号传递理论认为，在信息不对称的状况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司将来盈利力量的信息，从而会影响公司的股价。一般来讲,预期将来盈利力量强的公司往往情愿通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利力量差的公司区分开来，以吸引更多的投资者。3 .所得税差异理论所得税差异理论认为，由于普遍存在的税率的差异及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，企业应采纳低股利政策。4 .代理理论代理理论认为，股利政策有助于减缓管理者与股东之间的代理冲突，股利政策是协调股东与管理者之间代理关系的一
12、种约束机制。较多地派发觉金股利至少具有以下几点好处：（1）公司管理者将公司的盈利以股利的形式支付给投资者，则管理者自身可以支配的“闲余现金流量”就相应削减了，这在肯定程度上可以抑制公司管理者过度地扩大投资或进行特权消费，从而爱护外部投资者的利益。（2）较多的派发觉金股利，削减了内部融资，导致公司进入资本市场寻求外部融资，从而公司可以常常接受资本市场的有效监督，这样便可以通过资本市场的监督削减代理成本。现代股利理论：现代股利理论有很多，主要有追随者效应理论、信号传递理论、代理成本理论和投资机会理论。追随者效应理论首先是由Modigliani和MilIer（1961）在其前期的著作中提出的，由于投
13、资者分化成不同的税率群体，不同的投资者需要不同水平的股利。高税收的投资者要求股利水平低一些，低税收的投资者要求股利之多一些。据此，公司会相应地调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。当达到均衡时，高股利支付率的股票将吸引一类追随者，由处于低边际税率的投资者持有；低股利支付率的股票将吸引另一类投资者，由处于高边际税率的投资者持有。公司的任何股利政策都不行能满意全部股东对股利的要求，公司股利政策的变化，只是吸引了宠爱这一股利政策变化的投资者前来购买公司的股票，而另一些不宠爱新的股利政策的投资者则会卖出股票。因此当市场上宠爱高股利的投资者的比例大于发放高股利的公司的比利时，则支付高股利的公司股票处
14、于短缺状况，依据供求理论，他们的股价会上扬，直到二者的比例相等，市场会达到一个动态平衡，则没有公司能够通过转变股利政策来影响股票价格。信号传递理论股利信号理论学派认为管理当局与企业外部投资者之间也存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关企业将来现金流量、投资机会和盈利前景等方面的私有信息。管理当局通常会通过适当的方法向市场传递有关信号，向外部投资者表明企业的真实价值，以此来影响投资者的决策。股利是管理当局向外界传递其把握的内部信息的一种手段。假如他们估计到公司的进展前景良好，将来业绩有大幅度增长时，就会通过增加股利的方式将这一信息准时告知股东和潜在的投资者；相反，假如估计到公司的进展前景不太好
15、，将来盈利将呈持续性不抱负时，那么他们往往维持甚至降低现有股利水平，这等于向股东和潜在投资者发出了利淡信号，外部投资者理性地接受和分析管理当局的这种行为，在对企业发行的证券进行估价时，他们往往通过对企业实行的融资政策、股利政策和投资政策所传递出的信号进行猜想，然后依据他们的猜想依据资本市场完全竞争的思维估量和支付合理的价格。代理成本理论代理成本说(AgencyCostHypothesis)实际上是对MM理论中没有交易成本、完全信息假设的放松，代理成本说认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。首先，股利的支付削减了管理人员对自由现金流量(FreeCashFlow)的支配权，使其失去可用于谋取自身
16、利益的资金来源，促进资金的最佳配置；其次，大额股利的发放，使得公司内部资本由留存收益供应的可能性越小，为了满意新投资的资金需求，有必要寻求外部负债或权益融资。而进入资本市场进行融资意味着公司将接受更多的更严格的监督和检查。资本市场的有效掌握削减了一些不好的投资机会，过度的在职消费，因此削减了两权分别的成本。证券交易委员会将要求新证券发行的具体资料进行审查并公布给投资者。公司原有股东通过观看这些资料可以获得更多的信息，并了解其他人员对经理人员业绩和将来前景的评价，削减对公司现状及将来的不确定性。这样新资本的供应者实际上关心老股东监控了经理人员，股利支付成为一种间接约束经理人员的监管机制。降低了股
17、东的监督成本,增加了股东的利益。投资机会理论增长机会模型一般来说，一个公司的增长依靠于保留的资源的数量和公司的再投资，保留的资源基础上的回报率。假如一个公司经受了胜利和快速的增长将需要更大的资本。因此，增长的公司可能盼望追求更低的股利支付率，由于投资和股利支付是相联系的。很多讨论显示股利和增长机会是负相关。某公司现有一台旧机床，是3年前购进的，目前预备用一新机床替换。该公司所得税税率为25%,资金成本率10%,其余资料如下：项目旧设施新设施原价84,OOO76,500残值4,OOO4,500使用年限86已使用年限3O尚可使用年限56垫支营运资金10,OOO11,000大修理支出10,OOO(第
18、2年)9,OOO(第4年)每年折旧费10,OOO12,OOO每年营运成本13,OOO7,000目前变现价值40,OOO76,500最终报废残值5,5006,OOO请做出选择。答：旧设施的净现值=40000+13000X(1-25%)(P/A,10%,5)-1000025%(PA,10%,5)+10000(1-25%)(P/S,10%,2)-5500(P/S,10%,5)-10000(P/S,10%,5)+(5500-4000)25%(P/S,10%,5)+(54000-40000)25%=40000+36962.25-9477.5+6195-3415.5-6210+232.875+3500=6
19、7787.125新设施的净现值=76500+(11000TOOOO)+7000(1-25%)(P/A,10%,6)-1200025%(PA,10%,6)+9000(1-25%)(PS,10%,4)-6000(P/S,10%,6)+(6000-4500)25%(P/S,10%,6)-HOO(P/S,10%,6)=76500+1000+22863.75-300X4.355+67500.683-3390+150025%0.565-6215=76500+1000+22863.75-13065+4610.25-3390+211.875-6215=82515.875旧设施的年金净流量=67787.125/
20、(P/A,10%,5)=17781。067新设施的年金净流量=82515.875/（P,10%,6）=18947.3881所以使用旧设施更经济。4、B公司猜测2022年度赊销净额为3600万元，其信用条件为“n/30”，变动成本率为60%,资金成本率10虬假设企业收账政策不变，固定成本总额不变。该公司预备了三个信用条件的备选方案：A：维持n/30的信用条件，坏账损失率为赊销净额的2%,收账费用36万元；B：将信用条件放宽到n60,赊销净额将增加到3960万元，坏账损失率提升为赊销净额的3%,收账费用将增加到60万元；C：“2/10,1/20,n60w的信用条件，赊销净额为3960万元，并估计6
21、0%的客户会采用跳的折扣，15%的客户会采用1%的折扣，坏账损失率降为赊销净额的1.5%,收账费用下降为42万元。问：（1）请分别计算三种方案的收益与成本。（2）请问B公司将选用何种信用政策。答项目A(n/30)B(n60)年赊销额36003960应收帐款平均收帐天3060应收帐款平均余额3600360X30=3960360X60维持赊销业务所需资30060%=180660X60%=396坏帐损失率2%3%坏帐损失36002%=723960X3%=收帐费用3660项目A(n/30)B(n60)年赊销额36003960变动成本21602376信用成本前收益14401584信用成本：应收帐款机会成
22、本18010%=18396X10%=39.6坏帐损失72118.8收帐费用小计3612660218.4信用成本后收益13141365.6应收帐款平均收帐天数=60%乂10+15%乂20+（160%15%）乂60=24（天）应收帐款平均余额=3960360X24=264（万元）维持赊销业务所需的资金=264X60%=158.4（万元）应收帐款机会成本=158.4X10%=15.84（万元）坏帐损失=3960XL5%=59.4（万元）现金折扣=396OX(2%X60%+l%X15%)=53.46(万元)项目C(2/10,1/20,n60)年赊销额3960减：现金折扣53.46年赊销净额3906.54变动成本2376信用成本前收益1530.54减：信用成本：应收帐款机会成本15.84坏帐损失59.4收帐费用42小计117.24信用成本后收益1413.3B公司最终选择C方案
