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1、降息又来：央行年内第二次下调政策利率【目录】一、央行又降息了（一）缩量降息：年内第二次下调短期和中期政策利率2022年8月15日，央行开展4000亿元MLF操作（8月16日将到期6000亿元）和20亿元逆回购操作的同时，将MLF利率和OMO利率相应均下调IOBP至2.75%和2.00%o应该说，这已是2022年以来第二次下调政策利率（上一次是1月），意味着以7天OMO利率和1年期MLF利率为代表的短期和中期政策利率年内已累计下调20BPo公开市场业务交易公告2022字号太史小文章来源：货币政策司为维护银行体系流动性合理充裕，2022年8月15U人民银行开展4000亿元中财亿元公开市场逆回购操作
2、，充分满足了金融机构需求。中期借贷便利(MLF)操作情况如下：O:二年八月十五和下调LPR相比，政策利率的下调无疑更具信号指示意义。一方面，此次政策利率下调是在缩量基础上的降息操作，意味着总量方面并非主要矛盾，流动性已相对较为充裕，降息的目的在于激发融资需求，使流动性从金融体系内真正流向实体经济，避免资金过度淤积在金融体系内，造成资金空转。另一方面，此次缩量降息应也是在经济金融数据较为疲弱背景下的无奈或主动选择。实际上，2022年以来，央行已有多次降息动作。具体看，1月17日与8月15日分别两次下调7天OMo利率和1年期MLF利率（累计20BP）（降息又来了）,1月20日与5月20日两次下调L
3、PR（1年期与5年期以上累计分别下调IOBP和20BP）（房贷利率，降了！）,1月17日分别下调隔夜、7天和1个月SLF利率IOBP至2.95%、3.10%和3.45%（SLF利率下调的背后）,以及4月15日鼓励存款利率上限下调IoBP（叠款正式降息）等。近期与央行有关的系列政策，20211206央行宣布于2021年12月15日卜.调金融机构存款准备金率构），本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率将降至8成本150亿元。20211206央行发布特急文件（银发（2021）304号），明确自2021年1个百分点，下调后3个月、6个月、1年期再贷款利率分别降20211213央行在学习中央经济工作会
4、议精神时明确提出要“持续释放I20211215国常会提出（1）将普惠小微企业贷款延期还本付息支持工具年6月底,人民银行对地方法人银行发放的普惠小微企业和,加普惠小微贷款；（2）从2022年起，将普思小微信用贷款纳小微信用贷款的4000亿元再贷款额度可以滚动使用，必要时行发放普惠小微信用贷款，可向人民银行申请再贷款优惠资20220415市场利率定价自律机制召开会议，鼓励中小银行存款利率浮Z202205205年期以上LPR大幅F调ISBP至4.45%o20220815央行分别下调7天OMO利率与1年期MLF利率IOBP至2.0C时间1年期LPR5年期以ELPR1年期MLF利率5年期以hLPR-I年
5、期LPR，刖431%-3.30%201908204.25%4.85%3.30%60BP201909204.20%4.85%3.30%65BP201911204.15%4.80%3.25%65BP202002204.05%4.75%3.15%70BP202004203.85%4.65%2.95%80BP202112203.80%4.65%2.95%85BP202201203.70%4.60%2.85%90BP202205203.70%4.45%2.85%75BP202208153.70%4.45%2.75%75BPLPR=MLF利率+报价利）降息情况1年LPR5年以.LPR7天OMO14天OMO
6、1年MLF1年TMLF片S201908204.25%4.85%2.55%2.70%3.30%3.15%3.201909204.20%4.85%2.55%2.70%3.30%3.15%3.201911054.20%4.85%2.55%2.70%3.25%3.15%3.201911184.20%4.85%2.50%2.70%3.25%3.15%3.201911204.15%4.80%2.50%2.70%3.25%3.15%3.201912184.15%4.80%2.50%2.65%3.25%3.15%3.202002034.15%4.80%2.40%2.55%3.25%3.15%3.2020021
7、04.15%4.80%2.40%2.55%3.25%3.15%3.202002174.15%4.80%2.40%2.55%3.15%3.15%3.202002204.05%4.75%2.40%2.55%3.15%3.15%3.202002264.05%4.75%2.40%2.55%3.15%3.15%3.202003304.05%4.75%2.20%2.55%3.15%3.15%3.202004034.05%4.75%2.20%2.55%3.15%3.15%3.202004104.05%4.75%2.20%2.55%3.15%3.15%3J202004154.05%4.75%2.20%2.55
8、%2.95%3.15%3.1202004203.85%4.65%2.20%2.55%2.95%3.15%3.1202004243.85%4.65%2.20%2.55%2.95%2.95%3J202006183.85%4.65%2.20%2.35%2.95%2.95%3.1202007013.85%4.65%2.20%2.35%2.95%2.95%3J202112073.85%4.65%2.20%2.35%2.95%2.95%3.1202112203.80%4.65%2.20%2.35%2.95%2.95%3.1202201173.80%4.65%2.10%2.35%2.85%2.95%2J20
9、2201203.70%4.60%2.10%2.35%2.85%2.90%2J202205203.70%4.45%2.10%2.35%2.85%2.90%2.,202208153.70%4.45%2.00%2.35%2.75%2.90%2;（-）融资需求持续疲弱是本次降息主因显然，8月12日（周五）公布的社融数据应是本次降息主因（重陷泥潭），即6月超预期的社融数据没在7月延续下去，反而呈现出经济基本面重陷泥潭的现实困境，并在某种程度上预示着市场预期进一步趋弱以及市场主体可能在主动收缩资产负债表。从这个角度看，本次降息是希望能够继续通过货币政策来刺激实体经济融资需求，并通过接下来再次下调5年期以上
10、LPR来激发个人购房需求。中国宏观经济主要指标情况Y累计同比202103202106202109202112202202GDP增速18.30%12.70%9.80%8.10%社会消费品零售总额33.90%23.00%16.40%12.50%6.70%固定资产投资总额25.60%12.60%7.30%4.90%12.20%基础设施建设投资26.76%7.15%1.50%0.40%8.10%制造业投资29.80%19.20%14.80%13.50%20.90%民间投资26.00%15.40%9.80%7.90%11.40%房地产开发投资25.60%15.00%8.80%4.40%3.70%全国商品
11、房销售面积63.80%27.70%11.30%1.90%-9.60%全国商品房销售额88.50%38.90%16.60%4.80%-11.30%规模以上工业增加值24.50%15.90%11.80%9.60%7.50%规模以上企业利润总额137.30%66.90%44.70%34.30%5.00%进出口金额（人民币）29.73%27.34%22.58%21.31%13.50%出口金额（人民币）38.54%27.98%22.64%21.21%13.60%进口金额（人民币）20.67%26.58%22.51%21.45%13.30%CPI0.00%0.50%0.60%0.90%0.90%PPI2.
12、10%5.10%6.70%8.10%8.90%CPI-PPI-2.10%-4.60%-6.10%-7.20%-8.00%当期同比202103202106202109202112202202GDP增速（当季同比）18.30%7.90%4.90%4.00%一社会消费品零售总额34.20%12.10%4.40%1.70%6.70%工业增加值14.10%8.30%3.10%4.30%12.80%进出口金额（人民币）24.34%22.08%14.98%16.72%6.00%出口金额（人民币）20.49%20.00%19.72%17.23%4.10%进口金额（人民币）28.64%24.70%9.41%16
13、.01%8.30%CPI0.40%1.10%0.70%1.50%0.90%PPI4.40%8.80%10.70%10.30%8.80%CPI-PPI-4.00%-7.70%-10.00%-8.80%-7.90%PMI(%)51.950.949.650.350.2城镇调杳失业率（%）5.354.95.1LL.5（三）经济基本面亦呈现疲弱态势金融数据的疲弱在经济基本面上亦有体现。2022年8月15日，国家统计局公布的数据显示，7天固定资产投资、消费等数据均明显低于预期。具体看，7月城投固定投资、社会消费品零售总额、规模以上工业增加值以及房地产开发投资同比增速分别为5.7%.2.7%.3.8%和一6
14、.4%,分别低于预期值6.2%、5%、4.3%和-5.5%,亦明显弱于前值6.1%、3.1%、3.9%和5.4%o二、预计接下来的LPR也会相应下调，存款降息可能也已在政策选择框中（一）由于LPR是在MLF利率基础上进行定价，意味着8月22日（周一）公布的LPR大概率也会相应下调，即整体上预计1年期LPR与5年期以上LPR将会分别下调IoBP至3.60%和4.35%。当然也不排除，会对5年期以上LPR进行不对称下调，使得5年期以上LPR的下调幅度大于1年期。（二）考虑到非金融企业及其他部门新发放贷款利率已经是连续五个季度创历史新低，企业端的新发放贷款利率已降至4.16%（央行在关注什么？）意味
15、着商业银行资产端在量价及结构上所面临的压力均会进一步凸显。这种情况下，政策层面显然有必要通过存款降息这一举措来对利差持续收窄的银行进行呵护。因此，我们判断，继4月中旬存款利率下调IOBP之后，政策层面极有可能会推动商业银行再次下调存款利率上限，以保护商业银行利差，缓解存款成本上行压力。三、本次降息的功效有待观察（一）7月金融数据重新陷入泥潭、国内通胀压力开始凸显以及主要经济指标表现低于预期值和前值表明货币政策功效并不理想，也即宽松的货币政策除阶段性带来数据上的短暂改善外，并未带来实体经济的持续性修复。因此，本次降息能在多大程度上修复疲弱的经济金融数据还有待观察，不过此次降息至少能够说明中国央行本身是有在考虑政治站位这一问题的。（二）整体上，我们认为，本次降息以及接下来5年期以上LPR下调的效果可能会比较有限，只能在某种程度上阻止经济金融数据不进一步走弱，但在市场主体主动选择收缩资产负债表的过程中以及预期无法改变的背景下，应无法避免经济基本面继续疲弱。特别是对于地产行业而言，我们认为，目前地产行业困局的解除已不是各地政策以及金融政策进一步放松所能够实现的。这主要是因为，目前市场对地产行业的预期以及地产企业自身的预期已经发生根本性变化，仅靠零散的地方和金融政策很难改善甚至改变预期。从这个角度来看，短期来看,地产行业困局应属无解，或者说没有最优解。
