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1、中南财经政法大学会计学院 刘圻,企业财务营运战略 危机中的理财策略,刘圻： 企业财务营运战略,公司理财精要：一个框架,公司理财的基本内容公司理财与财务管理人员企业组织形式财务管理的目标代理问题与公司控制,刘圻： 企业财务营运战略,1.1公司理财的基本内容,公司理财就是对企业的资源进行规划、运筹和控制的一项管理活动,刘圻： 企业财务营运战略,为什么要学习公司理财,企业运营流程图企业运营是供产销的整合企业运营也是一个资金流、信息流和物流三流合一的过程公司理财的对象就是企业的资金运动,刘圻： 企业财务营运战略,逆向供应链Reverse Supply Chain商业评论 （201906）,从顾客手中回
2、收使用过的产品，把它们妥善处理之后投入再利用所需要的一系列活动Kodak, Bosch, Goodyear逆向供应链的五大环节产品回收：质量、数量、回收时间逆向物流：对外包的考虑检测处理：在设计时就应该考虑旧产品的处理再制造：零件修复或整体再造再销售：是否有市场或再造一个市场,刘圻： 企业财务营运战略,我们需要注意,会计和公司理财都关注企业的资金运动，它们是一个问题的两个方面会计的管理对象是企业全部信息流的一个子集公司理财，即财务管理要利用会计信息，加工会计信息，最终生成新的前瞻性信息,刘圻： 企业财务营运战略,资金流是物流的基础物流是资金流的外在形式信息流是对二者的一种综合反映企业的资金流运
3、动过程形成了生产经营活动的一个相对独立的方面，这就是公司理财，也即对资金运动的管理,企业财务如何分工？公司理财包括哪些内容呢？,我们需要明确,刘圻： 企业财务营运战略,1.2 公司理财与财务管理人员,公司组织结构图公司理财的主要内容,刘圻： 企业财务营运战略,公司组织结构图,资金筹集、投放、日常运营以及利润分配,生产和提供会计信息,刘圻： 企业财务营运战略,公司理财的主要内容,主要包括：（一）筹资活动（二）投资活动（三）日常运营（四）利润分配,刘圻： 企业财务营运战略,（一）筹资活动,负债资本申请借款发行公司债券权益资本吸引直接投资发行股票关键问题选择什么样的筹资工具？权益资金和债务资金比例如
4、何搭配？,刘圻： 企业财务营运战略,选择什么样的筹资工具？,企业的生存发展需要做好两件事满足两类人运用两种方法,刘圻： 企业财务营运战略,权益资金和债务资金比例如何搭配？,什么样的资本结构使公司价值最大？两个诺贝尔奖获得者的MM理论,Modigliani in 1985,Miller in 1990,刘圻： 企业财务营运战略,企业投融资风险管理的结合资产结构与资本结构,配合型激进型保守型,刘圻： 企业财务营运战略,年限,资产价值,永久性流动资产,固定资产,临时性流动资产,短期融资,长期融资,配合型筹资策略,刘圻： 企业财务营运战略,年限,永久性流动资产,固定资产,临时性流动资产,短期融资,长期
5、融资,激进型筹资策略,资产价值,刘圻： 企业财务营运战略,固定资产,年限,永久性流动资产,长期融资,金融证券,资产价值,短期融资,保守型筹资策略,刘圻： 企业财务营运战略,资产出售：一个新的融资视角,当一家企业的管理层想通过筹资达到某个经营目标，但它负债率已经很高了，而且业绩也不好，那么其他的融资渠道都变得昂贵或者不可能，那么，资产出售就成为一种相对比较好的选择股东预期资产出售所得的收入用途合理，则股价上升,刘圻： 企业财务营运战略,什么是应收账款证券化？,迄今为止对资产证券化存在不同的定义。美国证券交易委员会将其定义为“将企业（卖方）不流通的存量资产或可预见的未来收入构造和转变成为资本市场可
6、销售和流通的金融产品的过程。在该过程中存量资产被卖给一个特色载体（Special purpose vehicle, SPV）或中介机构，然后SPV或中介机构通过向投资者发行资产支持证券 (Assets backed securities, ABS)以获取资金。”,刘圻： 企业财务营运战略,发生应收账款,发起人,原始债务人,发行人（SPV）,服务人,信用评级机构,投资者,出售应收账款,获得销售收入,支付评估费,评级,偿付应收账款,支付服务费,支付收取的款项, 发行ABS证券,支付现金,定期还本付息,提供商品或服务,证券化流程图解,案例说明与分析,刘圻： 企业财务营运战略,（二）投资活动,对内投资
7、购买固定资产购买存货人力资源培训,对外投资购买股票购买债券联营投资,关键问题如何评估投资方案？,刘圻： 企业财务营运战略,1,250万,1000万,0,4,3,2,这个项目值得投资吗？,250万,250万,250万,刘圻： 企业财务营运战略,1,350万,1000万,0,4,3,2,这个项目值得投资吗？,350万,350万,350万,刘圻： 企业财务营运战略,决策程序,目标选择提出方案可行性研究决策执行反馈,刘圻： 企业财务营运战略,现金流量,现金流量：与投资活动相关的现金流入和现金流出数量增量现金流沉没成本机会成本外部效应净营运资本,刘圻： 企业财务营运战略,现金流量,流出量购置价款垫支流动
8、资金流入量营业现金流量残值收入收回的流动资金净流量,刘圻： 企业财务营运战略,营业现金流量和净现金流量,考虑所得税的营业现金流量：营业现金流量=收入-付现成本-所得税营业现金流量=收入（1-T）-付现成本（1-T）+折旧T营业现金流量=净利润+折旧例题,刘圻： 企业财务营运战略,刘圻： 企业财务营运战略,企业投资中的风险管理放弃比选择更难,1）信息揭示不良结果,2）重新审查投资决策,5）项目负责人的责任,7）追加投资,3）评估放弃的价值,4）评估继续的价值,6）放弃，接受损失,8）持续损失,刘圻： 企业财务营运战略,有关资本预算的几个补充问题,The Post-auditAbandonment
9、 ValueAdjusting for InflationManagerial Option,刘圻： 企业财务营运战略,（三）经营战略,材料采购存货管理产品生产产品销售工资支付资金结算关键问题如何提高运营效率创造价值？,刘圻： 企业财务营运战略,营运资产管理与创造价值,营运资产管理的特征权力层次：投融资以及股利决策往往需要董事会的批准，而经营决策经理就有权力做出调整时间效益：由于营运资产都在实时参与经营，有效提升所带来的效应立竿见影联合效应：营运资产管理水平的提高会扩散到经营的各个层面股东重视：投资人已经认识到了他们将承担所有低效资产管理的负担，同时获取资产管理水平提升的益处,刘圻： 企业财务
10、营运战略,产品边际贡献与经营周转,刘圻： 企业财务营运战略,边际贡献解释性简例,Q指销售量P指单位售价V指单位变动成本F指固定成本总额,（P-V）指单位边际贡献Q（P-V）指边际贡献总额,刘圻： 企业财务营运战略,边际贡献解释性简例,公司D和公司E的固定性成本都是1.8元两家公司生产产品的变动性成本都是1元，售价都是1.05元两家公司营运资本的年周转率都是6次盈亏平衡销售量为1.8/(1.051)36单位,刘圻： 企业财务营运战略,公司D和E都想提升边际贡献,公司D的模式将产品的单位变动成本降低1，即0.99元这时单位边际贡献为0.06(1.050.99)元公司E的模式将产品的销售价格提高到1
11、.06元这时单位边际贡献为0.06(1.061)元假设在短期内产品的销售量不受影响,刘圻： 企业财务营运战略,公司D的经济后果,刘圻： 企业财务营运战略,公司E的经济后果,刘圻： 企业财务营运战略,公司D的经济后果分析,刘圻： 企业财务营运战略,公司D的经济后果分析,刘圻： 企业财务营运战略,（四）利润分配,按照国家法定程序和办法对企业净利润所进行的分配股东收益利润留存关键问题利润这块饼子怎么切？,刘圻： 企业财务营运战略,公司分配战略的考虑因素,债务合约条款优先股限制资本保全要求现金流量时限投资机会组合数量+可延迟性,融资渠道替代成本、结构、控制股东风险感受耐性：现金股利与资本利得税收优惠信
12、息内容,刘圻： 企业财务营运战略,企 业价 值,筹资政策适度负债如何选取筹资工具如何确定筹资比例,投资政策增加股东财富如何选择项目如何评价项目,营运政策提高效率如何压缩WCR如何提高流动性,股利政策股东利益至上是否发放股利如何发放股利,资产负债表,利润表,现金流量表,报 表预 算,报表分析,财 务战 略,经济增加值,可持续增长,刘圻： 企业财务营运战略,企业财务活动的新视角,国际财务管理Globalization of Business网络财务管理Information Technology,刘圻： 企业财务营运战略,小结,企业的财务管理活动应该站在全球的视角高度借助现代的信息技术选择最便利的
13、融资工具调整最合适的资本结构采用最高效的营运模式投资最盈利的项目计划寻求最恰当的分配方案,刘圻： 企业财务营运战略,1.3 企业组织形式,这是一种制度创新,刘圻： 企业财务营运战略,1.4 财务管理的目标,应该是什么？实际是什么？,财务管理目标综述企业利润最大化股东财富最大化企业价值最大化,刘圻： 企业财务营运战略,Stock Price Maximization and Social Welfare,The same actions that maximize stock prices also benefit society.Reasons:To a large extent, the o
14、wners of stock are society.Consumers benefit.Employees benefit.,刘圻： 企业财务营运战略,财务管理到底应该以什么为目标？,刘圻： 企业财务营运战略,1.5 代理问题与公司控制,代理关系与企业绩效公司治理与股东财富,刘圻： 企业财务营运战略,代理关系与企业绩效,动力一致,刘圻： 企业财务营运战略,公司治理与股东财富,公司治理的要义就是确信那些让股东财富最大化的行为正在得到贯彻大棒+萝卜,刘圻： 企业财务营运战略,大棒+萝卜,最主要的大棒策略：解聘内部董事会的决策外部的敌意收购最主要的萝卜策略：薪酬股票期权（ Stock option
15、 ）员工持股（ ESOPs ）管理层收购（MBO）,刘圻： 企业财务营运战略,Stock Option,股票期权是一柄双刃剑激励与贪婪,刘圻： 企业财务营运战略,股票期权的改革契机,上市公司股权激励规范意见征求意见稿规定上市公司的股权分置改革未得到批准前，不得以股票期权或认股权证的方式实施股权激励计划存在以下情形不得实施股权激励存在年度财务报告被注册会计师出具否定意见或无法表示意见财务会计文件有虚假记载，被证监会立案稽查尚未结案最近两年内因重大违法违规行为被证监会行政处罚或被其他机关追究法律责任等,刘圻： 企业财务营运战略,股票期权激励的障碍解除,在新公司法中，第143条作了重大调整公司存在下
16、列情形之一的，经股东大会决议，可以收购本公司股票减少公司资本与持有本公司股票的其他公司合并将股份奖励给本公司职工股东对股东会或者股东大会做出的公司合并、分立决议持异议的,刘圻： 企业财务营运战略,Employee Stock Ownership Plans（ESOPs）fmtp484,企业成立一个专门的职工持股信托基金会，基金会由企业全面担保，贷款认购企业的股票。企业每年按一定的比例提取工资总额的一部分，投入职工持股信托基金会以偿还贷款。当贷款还清后，该基金会根据职工相应的工资水平或劳动贡献的大小，把股票分配到每个职工的“职工持股计划帐户”上。,刘圻： 企业财务营运战略,职工持股计划简明案例（
17、1）,刘圻： 企业财务营运战略,职工持股计划简明案例（2）,刘圻： 企业财务营运战略,职工持股计划简明案例（3）,刘圻： 企业财务营运战略,职工持股计划简明案例（4）,刘圻： 企业财务营运战略,何苦如此？风险与收益的权衡,全额担保增加了表外负债5000万由于ESOP没有权益，所以该担保是很现实的负债营运资产并未随之增加,用自身的收益去偿付ESOP的债务本息最终债务还清，权益归员工该权益的帐面价值5000万，而市值也许已非常高，这取决于公司的经营,刘圻： 企业财务营运战略,Management Buy-OutMBO fmp535,经理层融资收购是指目标公司的经理层利用负债融资，以少量资金投入收购自己经营的公司。步骤：制定收购计划资金筹措接管改组公司,刘圻： 企业财务营运战略,杠杆收购举例Leveraged buyouts, LBO,阿尔希姆公司希望将其奶制品分部剥离出去帐面价值：1.2亿重置价值：1.7亿清算价值：0.95亿公司认为，只要能获得1.1亿现金即可该分部四高管渴望这一机会，但只有200万,
