套期保值业务指南.docx

《套期保值业务指南.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《套期保值业务指南.docx（22页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、套期保值业务指南一. 套期保值的概念二. 基差的概念三. 套期保值与基差四. 套期保值的类型五. 商品期货套期保值案例分析六. 套期保值亏损案例分析七. 套期保值基差风险分析八. 套期保值基差风险管理对策一、套期保值的概念套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等、但交易方向相反的商品期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约，而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值期货交易的主要目的就是将生产者所承担的价格风险转移给投机者，即当现货企业通过在期货市场上进行与现货市场交易活动相反的操作来规避价格风险时，这个过程就是套期保值。二. 基差的概念虽然套期保值可以大

2、体抵消现货市场中价格波动的风险，但不能使风险完全消失，其主要原因是存在“基差”这个因素。要深刻理解并运用套期保值避免价格风险，就必须掌握“基差”的概念及其基本原理。基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与同种商品的某一特定期货合约价格间的价差。基差当日现货价格当日期货价格。若不加说明，其中的期货价格应是离现货月份最近的期货合约的价格。基差并不完全等同于仓储费用，但基差的变化受制于仓储费用。归根到底，仓储费用反映的是期货价格与现货价格之间基本关系的本质特征，基差是期货价格与现货价格之间实际运行变化的动态指标。虽然期货价格与现货价格的变动方向基本一致，但变动的幅度往往不同，所以基差并不

3、是一成不变的。基差可以是正数，也可以是负数，这主要取决于现货价格是高于还是低于期货价格。现货价格高于期货价格，则基差为正数；现货价格低于期货价格，则基差为负数。三. 套期保值与基差1.基差在套期保值中的重要性基差的变化对套期保值者来说至关重要，因为基差是现货价格与期货价格的变动幅度和变化方向不一致所引起的，所以，只要套期保值者随时观察基差的变化，并选择有利的时机完成交易，就会取得较好的保值效果，甚至获得额外收益。同时，由于基差的变动比期货价格和现货价格相对稳定一些，这就为套期保值交易创造了十分有利的条件。而且，基差的变化主要受制于仓储费用，一般比观察现货价格或期货价格的变化情况要方便得多。所以

4、，熟悉基差的变动对套期保值者来说是大有益处的。套期保值的效果主要是由基差的变化决定的，从理论上说，如果交易者在进行套期保值之初和结束套期保值之时，基差没有发生变化，结果必然是交易者在这两个市场上盈亏相反且数量相等，由此实现规避价格风险的目的。但在实际的交易活动中，基差不可能保持不变，这就会给套期保值交易带来不同的影响，后面将对此作具体分析。在商品实际价格运动过程中，基差总是在不断变动，而基差的变动形态对一个套期保值者而言至关重要。由于期货合约到期时，现货价格与期货价格会趋于一致，而且基差呈现季节性变动，使套期保值者能够应用期货市场降低价格波动的风险。基差变化是判断能否完全实现套期保值的依据。套

5、期保值者利用基差的有利变动，不仅可以取得较好的保值效果，而且还可以通过套期保值交易获得额外的盈余。一旦基差出现不利变动，套期保值的效果就会受到影响，不免要蒙受一部分损失。2.基差变化给套期保值带来的影响若是买入套期保值，基差值走低(如基差值由-20下滑至-50)，也就是说，现货市场玉米价格上涨幅度小于期货市场玉米价格上涨幅度，那么通过此次套期保值就可以成功地实现锁定价格及规避风险的目的。若是卖出套期保值，基差值走高(如基差值由-20上涨至30)，也就是说，现货市场玉米价格下跌幅度小于期货市场玉米价格下跌幅度，那么通过此次套期保值同样可以成功地实现锁定价格及规避风险的目的。四. 套期保值的类型按

6、照套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的，套期保值分为买入套期保值、卖出套期保值和综合套期保值。玉米套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。1.买入套期保值买入套期保值是指交易者先在期货市场买入玉米期货，以便将来在现货市场买进现货时不致因价格上涨而给自己造成经济损失的一种套期保值方式。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预计的水平上。买入玉米套期保值是需要现货商品而又担心现货商品后期价格上涨的客户常用的保值方法。2.卖出套期保值卖出套期保值是指交易者先在期货市场卖出玉米期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值目的的一种套

7、期保值方式。卖出玉米套期保值主要适用于拥有商品的生产商或贸易商，他们担心商品价格下跌使自己遭受损失。3.综合套期保值对于加工企业来说，市场风险来自买和卖两个方面，原材料价格上涨和成品价格下跌都会带来市场风险，原材料价格上升的同时成品价格下跌是加工企业最为危难的时候。为了规避上述双重风险，加工企业可以利用期货市场进行综合套期保值，即对购进的原材料进行买期保值，对其产品进行卖期保值，锁牢其加工利润。目前，由于玉米的下游产品尚无期货品种，因此，玉米加工企业难以进行综合套期保值。大豆压榨企业比较容易操作。五. 商品期货套期保值案例分析案例1：饲料厂豆粕买入套期保值2004年2月，国内豆粕价格受禽流感蔓

8、延的冲击下跌到2760元/吨附近。某一饲料厂在4月份需要使用豆粕1000吨，由于当时的豆粕价格相对于进口大豆加工来说，明显偏低，饲料厂担心后期随着禽流感的好转，豆粕价格将出现回升，从而导致其生产成本增加。为了锁定其后期的豆粕采购成本，饲料厂决定买入大连豆粕0405合约进行套期保值。2月11日，饲料厂以2720元/吨价格买入100手豆粕0405合约(1手10吨)。到了4月份，豆粕价格正如饲料企业所预料的那样出现了上涨，价格上涨到3520元/吨，而此时0405豆粕合约价格也上涨到了3550元/吨。4月5日，该饲料厂以3520元/吨价格在现货市场买进1000吨豆粕，同时在期货市场以3570元/吨卖出

9、豆粕0405合约平仓。饲料厂的套期保值效果(不考虑手续费等交易成本)现货市场期货市场2月11日豆粕销售价格2760元/吨买入100手0405豆粕合约价格为2720元/吨4月5日买入1000吨豆粕价格为3520元/吨卖出100手0405豆粕合约价格为3570元/吨盈亏变化情况(27603520)X100076万元(35702720)X100085万元从盈亏情况来看，现货价格的上涨导致饲料厂的原料价格采购成本上升了76万元，但买入套期保值操作产生了85万元的利润，在弥补了现货市场成本上升的同时还获得了9万元的额外利润。案例2：油厂豆粕卖出套期保值2003年10月份，某一油厂以3500元/吨的价格进

10、口一船大豆。当时豆粕现货价格在2950元/吨，在分析了后期豆粕市场的基本面情况后，预计后期现货价格可能难以继续维持高位，甚至可能出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险，该油厂决定通过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕现货进行套期保值。10月25日后，豆粕0401合约价格在2950元/吨附近盘整，该油厂以2950元/吨的均价卖出0401豆粕期货1000手(1手10吨)进行套期保值，规避后期可能出现的豆粕价格下跌的风险。进入11月份，随着国内豆粕现货市场供不应求局面的改善，豆粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。12月4日油厂以2650元/吨买进0401豆粕期货1000手进行平仓，同时在现

11、货市场以2760元/吨销售现货10000吨。油厂的套期保值效果现货市场期货市场10月25日豆粕销售价格2950元/吨卖出1000手0401豆粕合约价格为2950元/吨12月4日卖出10000吨豆粕价格为2760元/吨买入1000手0401豆粕合约价格为2650元/吨盈亏变化情况(27602950)X10000190万元(29502650)X10000300万元虽然现货价格的下跌导致了该油厂销售现货利润少了190万，但由于其卖出1月豆粕的套期保值操作，使其获得了300万的期货利润，不但弥补了现货市场的损失，而且还获得了额外的收益110万元。案例3：油厂卖现货，同时买期货套期保值2004年3月以后

12、，美盘价格暴跌，国内大豆、豆粕价格也一路暴跌。进口大豆现货价格从4400元/吨跌到2800元/吨，大豆期货价格0409合约从最高的4100元/吨跌到2693元/吨；豆粕现货价格从3700元/吨跌到2650元/吨，期货价格0407合约从3789元/吨下跌到2492元/吨，远期的0411合约从3452元/吨跌到2266元/吨。由于油厂进口的基本是高价大豆，如果再降价卖豆粕，将亏损严重，但是不降价，销售也很困难。于是，有的油厂采取了低价卖现货，在期货上买回来的方式。8月份中旬，油厂在2750元/吨左右卖出豆粕，在期货0411合约上买入相应的数量，价格为2330元/吨。随着时间推移，到了9月份，现货价

13、格涨到2900元/吨，期货价格从2300元/吨涨到2600元/吨以上。油厂以2580元/吨卖出平仓。结果，现货少卖了150元/吨，期货赚了250元/吨，期货和现货相抵，多赚了100元/吨，而且，早卖现货快速回笼了资金，同时减少了豆粕仓储的损耗。油厂卖现货买期货效果现货市场期货市场8月中旬卖出豆粕，价格2750元/吨买入0411豆粕合约价格为2330元/吨9月4日豆粕价格为2900元/吨以2580元/吨的价格卖出平仓盈亏变化情况27502900150元/吨25802330250元/吨案例4：油厂以大连豆粕期货价格为依据，制定进口大豆的价格策略在没有期货市场的时候，企业一般没有办法确定远期的价格。

14、目前，油厂可以根据大连商品交易所的豆粕期货合约，确定远期价格，计算生产利润，调整经营方向。CBOT大豆价格涨势是从2003年8月底开始启动的，当时价格为580美分/蒲式耳，到2004年3月下旬上涨到了1050美分/蒲式耳，波动幅度之大，实属罕见。在上涨初期，按照CBOT折算的进口大豆价格和大连豆粕期货价格计算，尚含有丰厚的压榨利润。但是上涨的中后期，以大连豆粕期货价格计算，进口大豆压榨后不但无利可图，而且还要亏损。尽管如此，仍然有这种价格水平的进口大豆不断到港，最终导致了部分油厂的巨额亏损，甚至引发了贸易争端。2004年3月22日，某油厂计划进口南美大豆，该油厂首先以大连豆粕作为依据进行了如下

15、测算：依据CBOT价格测算进口大豆成本CBOT(美分/蒲式耳)基差(美分/蒲式耳)CNF(美元/吨)大豆成本(元/吨)5月美豆1003150423.6542037月美豆1004.5180435.2243149月美豆858180381.403796依据大连豆粕期货价格测算的未来经营状况（单位:元/吨）压榨时间大豆成本加工成本豆油豆粕保本价大连豆粕期货价格盈亏8月4203120750037633601(0408合约)-1629月4314120750039063598(0409合约)-30811月3796120750032423310(0411合约)68该油厂通过这样的测算，首先，在5月和7月暂时不

16、买“升贴水”，等盘面上的压榨利润为正的时候再决定进口。其次，可以暂时考虑进口9月的大豆。该油厂以大连豆粕作为点价依据，成功地避免了亏损。案例5：饲料企业在豆粕高价时的卖出套期保值饲料企业为了保持市场的占有率，产品的价格不能随意波动，但是原料的价格却是不断变动的。近两年，饲料企业的原料豆粕价格从不到2000元/吨一直涨到3700元/吨以上，饲料行业叫苦不迭。以往，饲料企业对原料价格的控制，一直采用在价格低的时候，多买些，在价格高的时候，少买些，争取将全年的原料平均采购价格保持在一定的水平。但是，这样的操作具有很大的难度：因为在价格低时，大量采购占用资金，同时还占用厂库库存，造成原料损耗较大；在价

17、格高时，尽量控制原料的采购数量，就会影响到生产，当产品需求旺盛时会失去市场。所以，通过控制原料数量的方式来控制价格，效果是有限的。在豆粕期货推出后，该种情况得以改善。主要采用两种方式：低价的时候，买入期货套期保值；高价的时候，卖出期货套期保值。这样，饲料企业完全可以把原料的现货囤积数量控制在正常的生产用量内。2004年3月豆粕现货价格是3700元/吨，期货0408豆粕的价格是3790元/吨。某饲料厂为了保证生产，面对如此高价，只能忍痛买入。为了规避以后豆粕价格下跌的风险，该饲料厂在大连期货市场上卖出0408豆粕合约。6月份，现货果然出现了下跌，跌到2700元/吨，亏损1000元/吨；然而，期货

18、0408豆粕合约也跌到了2650元/吨左右，该饲料厂平仓后，盈利1140元/吨。因此，总体盈利140元/吨。并且，在其他饲料企业不敢买豆粕的时候,利用期货套期保值占领市场了。饲料厂高价卖出套期保值效果(单位：元/吨)现货市场期货市场2004年3月买入3700元/吨0408豆粕期货以3790元/吨的价格卖出2004年6月现货价格为2700元/吨买入平仓2650元/吨盈亏270037001000元/吨379026501140元/吨案例6：在豆粕期货上进行跨期套利2004年6月，大连豆粕期货价格在经历了前期的一波大幅下跌之后，进入了短暂的振荡盘整时期。在这波下跌过程中，由于0408豆粕下跌幅度较大，

19、导致0408豆粕和0409豆粕价格从5月底的持平逐步扩大到70元/吨左右。6月15日，0408豆粕收盘价2710元/吨，0409豆粕2777元/吨，两者价差为67元/吨。0408合约和0409月合约只有一个月的时间差，如果接进8月现货然后抛回9月，扣除成本后，有较大的盈利空间。豆粕0408与豆粕0409价差图豆粕买8月卖9月的成本费用项目费用(元/吨)详细内容交易手续费1.2元6元/手(经纪公司收取)交割费用2元1元/吨，买进卖出交割仓储成本18元0.6元/天.吨，30天增值税7.7元按67元计算合计费用28.9元 每吨豆粕价差净收益为6728.9=38.1元，是一个比较不错的收益。案例7：买

20、近期大豆期货，卖远期豆粕期货2004年4月初，CBOT大豆价格暴跌引发国内豆粕价格大幅下跌，因为国内前期油厂进口的大豆成本很高，油厂恐慌性地抛售豆粕。同时，由于前期国内榨油厂违约等因素，油厂开始减少大豆进口数量，从1月的197万吨、2月的184万吨、3月的159万吨，减少到4月的122万吨、5月的83万吨。许多油厂开始出现原料紧张情况，并预计大豆价格将要上涨。由于远期豆粕合约相比近期合约仍有较大的下跌空间，所以可以买进近期的大豆期货，卖出远期豆粕进行套利交易。9月1日，大豆0411价格是2788元/吨，0501豆粕价格是2479元/吨，经测算，买豆抛粕已经有压榨利润。同时，考虑到11月的东北运

21、输有难度，当月现货价格会走强，于是，某榨油企业选择了买0411大豆、卖0501豆粕，两者价差309元/吨。9月22日，大豆0411为2794元/吨，豆粕0501为2371元/吨，价差423元/吨。双边平仓以后，大豆获利6元/吨，豆粕获利108元/吨，总体获利114元/吨。案例8：原料与产品之间的套利买豆卖粕2004年3月24日以后，大连商品交易所豆粕价格暴涨。近期0408豆粕价格达到3778元/吨，远期0411豆粕价格也达到3452元/吨。而同期，国内的9月大豆价格为3932元/吨，11月大豆价格为3601元/吨。按照下表分析，远期的豆粕显然是高估，而近期的大豆则被低估了。于是油厂在0411豆

22、粕合约上，3月23日在3390元/吨价位开始大量抛出，同时在3月23日和24日在0409大豆合约39524017元/吨价位和0411大豆合约36093687元/吨价位买入对应的数量。随后，在4月27日时，该油厂两边平仓。国内大豆、豆粕和南美大豆、美国大豆的对应价格表月份美盘(美分/蒲式耳)大连大豆价格(元/吨)大豆进口成本(元/吨)大豆价差(元/吨)大连豆粕价格(元/吨)折合粕成本(元/吨)压榨利润(元/吨)5月美国103239324482-55035404121-5815月南美103239324341-40935403940-4007月美国102339324451-51936084080-4

23、737月南美102339324309-37736083899-2918月美国99439324348-41636083949-3418月南美99439324206-27436083767-1599月美国88939323976-4436083472+1369月南美88939323834+9836083290+31811月美国78736013615-1433323010+32211月南美78736013473+12833322828+504说明：美豆的运输贴水均为200美分/蒲式耳，南美是160美分/蒲式耳，豆油价均为7500元/吨，加工成本120元/吨。 套利的盈亏表（单位：元/吨）0409大豆0

24、411大豆0411豆粕3月23、24日成交平均价格买入3980买入3621卖出34524月27日平仓价格371132692947盈亏-269-352+505从上表可知，0409大豆亏损269元/吨，但0411豆粕盈利505元/吨，套利总体获利236元/吨；0411大豆亏损352元/吨，但0411豆粕盈利505元/吨，套利总体获利153元/吨。0409大豆与0411豆粕差价图0411大豆与0411豆粕差价图案例9：油厂延期定价法2004年5月中旬，随着国际大豆价格大幅下跌，国内豆粕现货价格开始下滑。国内大豆加工厂开始陷入了空前的困境。一方面，油厂急需把手中大量的豆粕现货销售出去，归还银行贷款，另

25、一方面，豆粕现货的买家却坚决地选择了观望态度。当时的豆粕现货价格已经从最高时期的3700元/吨的水平下跌到3200元/吨的水平，但油厂豆粕现货的成交量仍然很小。依据当时的情况，即使将豆粕现货价格调低到3000元/吨甚至2800元/吨，豆粕现货买家仍然会选择观望和等待，那如何解决这一难题呢？江浙地区某油厂在应对这一被动局面的时候，灵活使用豆粕期货，实现了快速清空豆粕现货库存回笼资金的结果。该油厂的操作方法本质上就是：延期定价。现货期货2004年5月10日油厂卖出豆粕现货3万吨获得资金2700X3万X0.7=5670万2004年5月12日3215元/吨卖出0409豆粕合约3000手2004年6月8

26、日按照2750元/吨定价经销商支付尾款2580万以2705元/吨水平买入平仓亏损(2750-3200)X3万=-1350万实现盈利(3215-2705)X3000X10=1530万实际销售价格3260元/吨首先，让豆粕现货经销商把油厂的豆粕全部提走，但定价怎么办呢？如果价格定在2700元/吨，经销商不同意；如果定在2700元/吨以下，油厂亏损太大。这时，该油厂和经销商达成了这样一种约定：经销商先按照2700元/吨的价格水平支付给油厂70%的货款，正式定价由经销商在一两个月内，随行就市地选择定价水平。最终价格确定后，经销商再将尾款支付给油厂。2004年6月8日，经销商已经将手中的豆粕现货抛售干净

27、，并向该油厂提议以2750元/吨定价，该油厂认为可以接受。表面上看来，油厂似乎把豆粕现货价格从3200元降低到2750元出售，是非常无奈之举，但油厂拿到了经销商支付的大部分资金后，立即在大连商品交易所的0409豆粕期货上以3215元/吨的价格水平卖出同等数量的豆粕合约。在经销商与油厂敲定最终价格后，该油厂立即将豆粕期货以2705元/吨的价格进行平仓。具体操作见上表：该油厂如此操作不仅实现了快速回笼资金的目的，还使得加上期货收益之后的实际销售价格达到了一个较高的水平。实际上这类操作就是期货市场功能中的锁定销售价格的经典操作，用来应对5月份以来豆粕现货市场的动荡，效果非常好。值得注意的是，该油厂实

28、际上就是利用期货市场定价，这虽然是在非常时期采取的应急办法，但实际上，这类操作基本上类似于国际农产品市场的定价方式，油厂任何时候采用都能起到规避价格下跌风险的作用。案例10：豆粕经销商的“零风险”交易豆粕现货经销的风格因人而异，有的经销商喜欢快进快出，从不囤货，但偶尔也会因现货价格突然下跌，使得货物滞留在手上。有的经销商则喜欢在市场看好的情况下，加大进货力度，存在手中择机出售，但若遇到市场价格大幅度下滑，也难逃“被套”的命运。实际上，这两种风格都会使得豆粕现货经营大起大落。2004年3月份，某经销商囤积了5000吨的现货豆粕，成本在3400元/吨左右。此时市场普遍看好，但现货成交清淡。该经销商

29、微利出售了800吨豆粕之后，就发现很难继续出货。此后，虽然豆粕现货报价仍然很高，但该经销商担心手中的存货风险。此时，有人建议他把手中的豆粕现货全部抛到0405豆粕期货上，并且准备交割。于是该经销商于2004年3月16日，以3532元/吨的价格在豆粕0405合约上抛空420手。此后的两周之内，当期货价格上涨到3600元/吨左右时，该经销商有所动摇，一度想在期货上平仓，但他的期货代理人劝他说，把期货当作现货交割，一样是盈利的。同时，0405豆粕期货合约由于临近现货交割月，成交日益稀少，该经销商也就打消了平仓的念头，并且完成了现货交割的手续。进入4月份以后，现货价格和期货价格一路暴跌，期货价格跌到了

30、2900元/吨以下，该经销商保值的功效显现。经销商的利润模式在于短期内货物转手的价差，任何情况导致的货物滞留都可能带来巨大的经营风险。但是实际经营过程中，货物在经销商手中滞留是不可避免的，因此及时进行卖出保值是一个可行的办法。现货期货2004年3月3400元/吨成本库存3532元/吨卖出2004年4月2900元/吨市场价格准备进入交割2004年5月交割完成，收回货款案例11：油厂利用期货大豆代替现货大豆2004年3月份，由于CBOT大豆价格的连续上涨，国内进口大豆现货价格也持续上涨，高企的进口成本以及后期供应量偏紧的预期推动了港口大豆价格的上涨。到3月29日,全国大部分港口进口大豆分销价格已经

31、上涨到4000-4050元/吨。截至到3月份已经定购的美豆已经基本装船完毕，4月份后期的进口大豆供应主要依赖于南美大豆，但由于前期的罢工影响，4月底5月初的南美大豆到港数量可能会偏低。大型油厂的大豆库存基本可以维持到4月底到5月初之间，而一些中型油厂库存可以维持到4月中下旬，但从后期进口大豆成本来看，3月船期的南美大豆基本定价区间在4000-4400元不等，3月份以后国内进口大豆现货价格可能还有一定的上涨空间。浙江某油厂，前期以850美分/蒲式耳的低价购入一船大豆，其中1万吨大豆已经安排到生产进程中，但另外4万吨大豆由于生产设备难以全部运转，导致无法在预定时间内压榨完毕。由于国内现货趋紧，豆粕

32、价格维持在高位，刚好有另外一油厂大豆原料缺乏，其打算按豆粕3500元/吨折成的大豆价格购买这家油厂的4万吨大豆。浙江这一油厂有出售的意愿，但又怕错失后期进口大豆现货价格继续上涨的利润。为了解决这一矛盾，其接受了一个方案，即通过买入大连大豆0409期货合约来代替持有现货。虽然，短期内大豆价格可能出现进一步的上涨，但是如果CBOT大豆价格出现转势，后期的进口大豆价格成本将降低，从而出现较大的压低国内现货价格的风险。从目前的市场来看，选择卖出现货虽然可能错过后期价格继续上涨的利润，但也排除了后期市场下跌的风险。如果油厂需要卖出现货，同时对于后期的现货价格、CBOT大豆价格的继续上涨十分有信心，也可以

33、把部分现货头寸转变为大连大豆期货头寸，即在卖出现货的同时，买进一定比例的大连大豆0409合约。现货多头转变为期货多头的优劣分析：1.可以节省资金成本。现货需要占用大量资金，而期货是用保证金交易，只需占用现货1/10左右的资金。2.现货市场的销售比较慢，而期货市场的卖出平仓可以在一个交易日内完成。当价格下跌时，可以比较快地出场。3.期货市场的价格变化领先于现货市场。当CBOT市场转势时，大连大豆期货价格的下跌速度将明显快于现货市场大豆的下跌速度，如果期货市场出现跌停可能导致暂时无法离场。4.期货市场价格是对未来价格的反映，后期进口大豆供应趋紧这些因素可能在期货市场价格中已经得到反映。当后期现货市

34、场价格上涨时，大连期货大豆价格的上涨幅度可能要偏小。5.期货市场和现货市场的操作有一定的差异，影响市场的因素和分析市场的角度都有一定的不同。从以上比较来看，持有现货头寸还是期货头寸的风险和收益是比较相似的，未来影响价格最重要的因素都是后期CBOT大豆价格的走势。油厂在卖出现货的同时按比例买进大连大豆0409期货合约，其实就是把现货市场的收益和风险转移到期货市场上来，在获取可能利润的同时也将承担可能的价格下跌风险。如果油厂认为上涨的概率大，买进期货的比例可以高，最高是1:1。如果油厂认为上涨概率小，买进期货的比例可以低，甚至可以不买。要获得盈利的关键在于对后期CBOT大豆价格走势的判断。案例12

35、：买CBOT大豆，卖DCE豆粕2003年10月，国内大豆由于进口断档，加上CBOT价格大幅上涨，DCE大豆连续上涨。当时，CBOT远期大豆0405合约价格是664美分/蒲式耳，大连商品交易所豆粕0408合约价格是2842元/吨。据此计算，进口大豆卖出豆粕的压榨利润已经达到300元/吨左右(含120元的加工费用)，于是，在10月15日，某油厂在远期豆粕0408和0409合约上大量卖出。随即，在CBOT大豆0405合约上买进相应的数量。之后，美盘上涨，而大连豆粕价格在2600-2800元/吨之间振荡。油厂开始在国内平仓，由于远期豆粕0408、0409合约交易量少，只能每天逐步平仓，同时对CBOT大

36、豆平仓。CBOT黄豆0409价格走势图大连豆粕0408价格走势图大连豆粕0408与CBOT黄豆0405差价图案例13：油厂买入大连豆粕代替CBOT大豆点价2004年2月，由于前期大豆的大量到港导致短期供过于求，以及受国内禽流感蔓延的冲击，国内豆粕需求陷入低迷，现货价格逐步滑落，张家港的最低豆粕报价达到2760元/吨。当时CBOT大豆价格在840美分/蒲式耳左右，美豆CNF综合基差报220美分/蒲式耳，国内二级豆油的销售价格为7180元/吨，可以用公式估算出：大豆进口成本(840220)0.3674338.2781.131.031203872元豆粕生产成本(387210071800.185)0.

37、783389元通过计算，后期豆粕生产成本高达3350元/吨以上，这相对于当前2700元/吨的豆粕现货价格来说是明显偏高的。所以，如果后期的豆粕价格继续维持低迷，油厂按照当前CBOT大豆价格进行点价，运到国内压榨将面临巨大的亏损。但为了保证自己的市场份额和工厂正常的运转，因此还是不得不继续采购。面对这种不利的局面，华东某油厂想出来一种可行的解决方法。前期，该油厂已经以190美分/蒲式耳买进了3月合约的大豆基差，船期为3月初，最后点价日期为3月10日。当时的CBOT大豆短期内处于一个高位振荡格局，但中期趋势仍是向上，所以后期继续上涨的可能性较大。但按当时840美分/蒲式耳的价格来计算，运到国内后压

38、榨亏损的概率十分大。所以一方面要锁定CBOT大豆继续上涨的风险，另一方面要部分降低大豆进口成本。为了达到这两个目的，其采用了在大连豆粕市场买入套期保值来代替立即在CBOT大豆点价的操作手法。采用这种方法是经过分析当时大连豆粕和CBOT大豆价格之间的关系和国内豆粕市场的基本情况来决定的。当时大连豆粕0405合约价格为2700元/吨，而根据CBOT大豆价格计算到5月份时，豆粕生产成本高于3350元/吨以上，由此比较可以得出，大连豆粕价格相对于CBOT大豆价格是明显偏低的。从历史CBOT大豆与国内豆粕比价关系来看，当时比价处于近期的低位3.2左右。当时国内一是面临豆粕消费淡季，二是前期大豆进口过量，

39、三是禽流感的冲击，这三个因素使豆粕价格陷入低谷。由于连粕价格相对于CBOT大豆价格比较偏低，如果后期上面三个因素出现转变，尤其是国内禽流感能够得到控制，国内豆粕价格将会有一个价值回归的过程。所以，选择买进大连豆粕来代替在CBOT大豆进行点价是比较合理的做法。如果CBOT大豆价格继续上涨，大连豆粕价格上涨的空间可能更大；如果CBOT大豆价格下跌，大连豆粕价格的下跌空间也将比较有限。这样，该油厂将获得一个可能的套利利润，从而降低大豆进口成本。因此，在2月5日该油厂先不在CBOT点价，而是在以2710元/吨附近的均价买进大连豆粕0405合约2000手，对应已经敲定基差的2万吨大豆，当时CBOT大豆3

40、月合约价格为832美分/蒲式耳。2月10日以后，随着禽流感很快得到控制和CBOT大豆的继续上涨,大连豆粕价格也出现了快速上涨，并且上涨幅度要明显大于CBOT大豆的上涨幅度，出现了油厂预期中的价值回归。到3月5日，油厂把大连豆粕0405合约2000手以3320元/吨的均价平仓，同时当晚在CBOT大豆3月合约以935美分/蒲式耳点价。通过这一操作，油厂在大连豆粕市场每吨获利610元，而大豆进口成本抬高103美分/蒲式耳，相当于313元/吨，该油厂获得了额外的套利利润297元/吨，这相当于降低了大豆进口成本。油厂在2月5日CBOT大豆832美分/蒲式耳直接点价的大豆进口成本为：大豆进口成本(8321

41、90)0.3674338.2781.131.031203738元/吨油厂在2月5日先买进大连豆粕期货，在3月5日再点价的大豆综合进口成本为：大豆综合进口成本(935190)0.3674338.2781.131.031206103493元/吨通过这次操作，该油厂不但有效地控制了CBOT大豆价格继续上涨导致进口成本升高的风险，还使综合进口成本得到了比较明显的降低，获得了更好的压榨利润和竞争优势。案例14：油厂卖出豆粕套期保值2003年10月份，由于中国政府的临时转基因政策的影响，导致了进口大豆从9月份开始出现了断档，国内豆粕供应出现供不应求的局面，而同期CBOT大豆的大幅上涨，推动了国内豆粕现货价

42、格节节攀升，使部分有大豆库存的油厂出现了近年来最好的压榨利润，最高达到1000元/吨。面对如此丰厚的利润，很多油厂后悔前期8月份没有突击进口更多的大豆，都想等到10月份大豆进口放开后，再大量进口大豆来分一杯羹。10月份后随着临时转基因政策的解决，大豆进口得以恢复，各个油厂都开始大量定购美国大豆，这种盲目的进口行为，打破了前期国内的大豆进口速度，导致12月份和2004年1月份的进口大豆到港量大幅增加，甚至可能会出现短期的供过于求局面。而11月份以后，豆粕进入消费淡季，可以估计当大量的豆粕供应时，将压低豆粕现货价格。浙江某油厂10月初以170美分/蒲式耳买进CBOT大豆10月合约的基差，点价时间为

43、10月底，数量为30000吨。在分析了后期豆粕市场的基本面情况后，该油厂预计后期现货价格可能难以继续维持高位，甚至可能出现下跌。为了规避后期现货价格下跌的风险，其决定通过卖出大连豆粕0401合约来对后期的豆粕销售进行套期保值。10月份，CBOT大豆10月合约的价格在780美分/蒲式耳左右，该油厂的10月船期美豆的综合基差为170美分/蒲式耳。如果以盘面价格780美分/蒲式耳点价后，可以估算出大豆进口成本在3500元/吨左右。当时的豆油价格已经上涨到7200元/吨以上，预计后期豆油价格将高位保持稳定。因此，根据进口大豆价格和豆油价可以算出豆粕的生产成本为：豆粕成本(350010072000.18

44、5)0.782907元/吨CBOT大豆价格走势图当时大连豆粕期货价格也跟随现货市场价格大幅上涨，大连豆粕0401合约期货价格最高接近3000元/吨，这已经高于浙江油厂30000吨大豆的生产成本加交割成本(一般情况下交割成本在30元左右)。这时，该油厂如果以2940元/吨左右的价格进行套保，就可以保证这船进口大豆不会出现亏损。10月27日浙江油厂以2950元/吨卖出0401豆粕期货500手(1手10吨)进行部分套期保值，同时当晚在CBOT大豆市场以770美分/蒲式耳点价。进入11月份，随着国内供不应求局面的逐步改善以及CBOT大豆出现高位振荡，豆粕现货价格和期货价格都出现了同步的回落。12月4日

45、油厂以2650元/吨买进0401豆粕期货500手进行平仓，同时在现货市场以2760元/吨销售现货。此次套期保值操作，现货销售价格下跌了190元/吨，而0401豆粕期货价格下跌了300元/吨，因此油厂进行卖出套保的5000吨豆粕在期货市场获得的盈利不但弥补了现货市场的亏损，同时获得了额外利润110元/吨，也就是5000吨大豆的综合压榨利润达150元/吨。而另外25000吨大豆由于没有进行套期保值，每吨平均压榨亏损达200多元。从这个案例可以看到，油厂通过卖出套期保值有效地规避了后期豆粕价格下跌的风险，保证了其正常的压榨利润。CBOT大豆价格走势图六. 套期保值亏损案例分析某大型粮油企业某大型粮油

46、企业是一家在香港上市的国内企业，主要业务是在国内从事食用油产品的分提、精炼、销售和贸易。2005年7月14日，公司发布盈利警告公告称，由于受到非常不利的市场因素影响，截止6月30日6个月的业绩将出现亏损，具体亏损额尚未审定。该盈利预警公布后，公司股价大幅度下跌，7月15日的收盘价比上一交易日大跌46.67%，公司市值由8.4亿港元减至4.48亿港元，缩水约3.92亿港元，公司股东遭受巨大亏损。9月16日，公司中期业绩报告公布亏损2.27亿港元，其中期货套期保值已实现亏损7490.3万港元。该企业中期业绩亏损主要产生于套期保值的失败。公司主要业务模式是先向国际供货商采购大豆毛油，再转售或利用公司生产设施加工为各类精炼大豆油产品，然后在内地市场销售；公司原材料(大豆毛油)价格视国际市场因素而定，而终端产品(精炼大豆油)价格则视内地售价而定。这一业务模式存在两类经营风险，