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1、股票研究公司更新报告商业银行/金融Table_MainInfoTable_Title深发展A（000001）深发展：中间业务增长强劲，拨备少提推动业绩超预期10年1季度业绩点评伍永刚王丽雯021-38676525021-38676047wuyg1wangliwenS0880200010267S0880109054284本报告导读：深发展1季度实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备大幅减少。资产负债结构持续优化，中间业务快增，不良双降，贸易融资发展向好。投资要点：Table_Summary业绩概述：l 1季度业绩略超预期。实现拨备前利润21.16亿元，同比增长3.8%
2、；实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，超预期主要来自于拨备少提。正面因素：l 规模稳健增长，结构优化：贷款余额同比增长16.4%，票据贴现占比下降，活期存款比例提高；特色业务贸易融资发展向好。l 中间业务增长强劲：手续费及佣金净收入同比增长62%，主要增长点包括咨询顾问费、信用卡业务、结算、贸易融资等。l 不良双降，关注类贷款同时减少。l 拨备少提：资产减值损失同比减少77.1%，信贷成本下降0.6pc至0.09%。负面因素：l NIM环比回落3bp：存贷利差环比实为扩大，但债券收益率降幅较大。l 投资收益同比大幅减少。l 费用收入比略升：同比提高2.28pc至41.25%，但仍低于
3、09全年水平。盈利预测：根据公司2010年1季度的最新情况，我们维持其2010年净利润预测。即预测深发展2010、2011年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19%；每股净收益分别为2.12、2.65元；每股净资产分别为8.54、11.03元（未考虑定向增发）。按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为2.36、9.52倍；2011年动态PB、PE分别为1.83、7.61倍，维持增持评级，年内目标价27元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.45、10.2倍。Table_Finance财务摘要（百万元）200820092010E2011
4、E2012E营业收入28,58624,32230,93738,10945,355(+/-)%47.41(14.92)27.2023.1819.02拨备前利润8,1387,73410,03012,55314,956(+/-)%40.89(4.96)29.6825.1619.14净利润6145,0316,5698,22410,010(+/-)%(76.83)719.2930.5825.1921.71每股净收益（元）0.201.622.122.653.22每股净资产（元）5.286.598.5411.0313.38Table_Profit利润率和估值指标200820092010E2011E2012E
5、经营利润率(%)3.9127.5927.6927.9228.40净资产收益率3.7424.5824.7624.0124.09投入资本回报率3.5618.2218.9919.4220.14EV/EBITDA4.374.433.552.862.41市盈率101.8612.439.527.616.25市净率3.813.062.361.831.51股息率(%)0.000.000.003.294.00Table_Invest评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.942010.04.30Table_Market交易数据52周内股价区间（元）15.01-26.73总
6、市值（百万元）61,922总股本/流通A股（百万股）3,105/2,924流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例94%日均成交量（百万股）33日均成交值（百万元）725Table_Balance资产负债表摘要2009A贷款总额（百万元）359,517股东权益（百万元）20,470贷存比（）78.91资产扩张倍数（）28.72Table_EpsEPS（元）2009A2010EQ10.3610.508Q20.3830.529Q30.4270.546Q40.4490.533全年1.6202.115Table_PicQuoteTable_Trend升幅(%)1M3M12M绝对升幅-13%-10%32
7、%相对指数-7%-5%4%Table_Report相关报告深发展2009年业绩交流会纪要2010.03.14资产负债结构持续优化，中间业务保持快增2010.03.12深发展：贷款结构持续优化，净利润增长略超预期2010.01.26深发展信用卡专题研讨会议纪要2010.01.10深发展09年3季报业绩发布及交流会纪要2009.11.03Table_OtherInfoTable_Industry模型更新时间：2010.04.30股票研究金融商业银行Table_Stock深发展A（000001）Table_Target评级：增持上次评级：增持目标价格：27.00上次预测：27.00当前价格：19.9
8、4Table_Website公司网址Table_Company公司简介公司是一家全国性股份制商业银行，是国内上第一家向社会公众公开发行股票的商业银行。公司在20个经济中心城市拥有302家分支机构，正在向零售业务全面转型。2004年公司引进国际战略投资者美国新桥投资集团公司，成为国内首家外资作为第一大股东的中资股份制商业银行。公司战略性经营网络集中于中国相对发达的地区，公司客户群主要集中在中小企业。09年末，深发展的资本充足率、核心资本充足率分别为8.87%、5.52%。2009年6月深发展与中国平安达成股权合作意向，未来仍会有进一步整合。Table_PicTrend绝对价格回报（%）Table
9、_Range52周价格范围15.01-26.73市值（百万）61,922Table_Forcast财务预测(单位：百万元)利润表200820092010E2011E2012E2013E主营业务收入28,58624,32230,93738,10945,35554,544主营业务成本14,0739,20711,48814,01816,89820,285营业费用5,2246,3118,1219,93911,59813,963营业税金及附加1,1521,0691,2981,5991,9032,289拨备前利润8,1387,73410,03012,55314,95618,008资产准备支出7,3341,
10、5751,7942,2432,4072,913主营利润8036,1598,23610,31012,54915,095营业外收支净额(10.8)31.40.00.00.00.0税前利润7936,1918,23610,31012,54915,095所得税1791,1601,6662,0862,5393,055少数股东应享利润000000净利润6145,0316,5698,22410,01012,041资产负债表现金及存拆放款项105,248116,124146,693181,546219,139262,936贷款总额283,741359,517449,397548,264663,400796,07
11、9贷款呆账准备(2,027)(3,955)(6,439)(9,378)(12,696)(16,660)投资65,13473,20998,476114,659138,737166,484固定资产1,6751,7142,1432,6153,1643,796无形及其他资产20,66941,20151,50162,83276,02691,232资产合计474,440587,811741,771900,5361,087,7701,303,868同业存拆放款项82,45795,465118,760144,176174,453209,343存款总额360,514454,635565,573686,61483
12、0,803996,963市场融资7,9649,4639,4639,4639,4639,463应付款项及其他负债15,06817,24221,44926,03931,50737,809总负债466,004576,804715,244866,2911,046,2251,253,578少数股东权益股东权益16,40120,47026,52834,24541,54550,290现金流量表EBIT1,1186,7118,56710,64112,88015,426NOPLAT8665,4546,8338,48810,27412,305资产准备支出7,3341,5751,7942,2432,4072,913
13、折旧与摊销341388443553675817来源126,470110,800138,440151,047179,934207,353运用-116,901-108,371-153,360-158,765-187,234-216,098现金分红0002,0562,5023,010自由现金流10,7768,272-7,6451,3243,6494,376现金流净增加额7,8851,290-18,351351333977骆驼评级指标体系(%)资本充足性C：资本充足率8.588.878.307.987.697.48核心资本充足率5.275.525.144.784.424.17权益资产比3.463.48
14、3.583.803.823.86股利支付率0.000.000.0025.0025.0025.00资产质量A:不良率0.680.680.730.730.740.76覆盖率1（拨备/不良贷款）105.14161.84194.95235.81258.04274.87贷款核销率3.570.080.05(0.06)0.000.00信贷成本2.760.410.440.450.400.40盈利能力E:净资产收益率(ROE)3.7424.5824.7624.0124.0923.94总资产收益率(ROA)0.130.860.890.910.920.92费用收入比35.9941.7641.7641.2640.76
15、40.76净利润率2.1520.6821.2321.5822.0722.08EBITDA利润率(EBITDA/sales)30.7635.6734.9235.2635.1935.12投入资本回报率(ROIC)3.5618.2218.9919.4220.1420.59流动性L:资产负债率98.2298.1396.4296.2096.1896.14贷存比(平均）78.7778.9179.2979.6779.8579.85贷款/总资产59.8161.1660.5860.8860.9961.06平均生息资产/平均总资产95.6394.2594.0794.6894.6094.52估值比率PE(X)101
16、.8612.439.527.616.255.19PEG(X)(1.33)0.020.310.300.290.26PB(X)3.813.062.361.831.511.24EV/EBITDA(X)4.374.433.552.862.412.00股息率(%)0.000.000.003.294.004.81资产扩张倍数(X)28.9328.7227.9626.3026.1825.93收入增长率(%)47.41(14.92)27.2023.1819.0220.26表 1: 业绩主要驱动或阻滞因素（绿黄色分别代表正负面驱动因素）单位：百万元YoYQoQ说明2009200910Q14Q091Q104Q09
17、1Q10平均生息资产519,09728.4%20.6%519,097588,8963.3%13.4%净息差（NIM）2.47%-0.55 pc-0.28pc 2.45%2.42%0.01 pc -0.03 pc Q1债券收益率大幅下滑净利息收入12,984 3.1%9.4%3,424 3,610 7.1%5.4%非利息净收入2,130 11.2%2.7%576 474 35.1%-17.7%净手续费收入同比增长62%；投资收益大幅减少费用收入比41.76%5.76 pc 2.28 pc46.67%41.25%5.25 pc -5.42 pc 资产损失准备1,575 -78.5%-77.1%20
18、0 119 -26.5%-40.1%拨备大幅少提，信贷成本降至0.09%实际所得税率18.74%-3.79 pc -5.06 pc 15.55%20.98%-2.15 pc 5.42 pc 净利润5,031 719.3%40.6%1,393 1,578 5.1%13.3%表 2：主要财务数据及同比环比增速比较单位：百单位：百万元年度同比增速季末环比增速资产负债表200920091Q101Q092Q093Q094Q091Q104Q091Q10总资产587,811 23.9%18.8%521,879 541,226 554,265 587,811 619,928 6.1%5.5%贷款余额359,5
19、17 26.7%16.4%319,435 342,346 360,499 359,517 371,974 -0.3%3.5%投资余额103,143 31.9%31.5%80,756 81,044 76,511 103,143 106,183 34.8%2.9%生息资产574,047 23.7%17.9%512,298 528,305 541,097 574,047 603,744 6.1%5.2%总负债567,341 23.9%18.4%504,807 523,238 535,176 567,341 597,818 6.0%5.4%存款余额454,635 26.1%16.7%400,659 4
20、16,572 423,886 454,635 467,615 7.3%2.9%年度同比增速单季度环比增速利润表200920091Q101Q092Q093Q094Q091Q104Q091Q10利息收入21,986 -16.9%1.1%5,873 5,299 5,248 5,566 5,935 6.1%6.6%利息支出9,001 -35.1%-9.7%2,573 2,234 2,051 2,142 2,324 4.4%8.5%净利息收入12,984 3.1%9.4%3,299 3,064 3,197 3,424 3,610 7.1%5.4%非利息净收入2,130 11.2%2.7%461 666
21、427 576 474 35.1%-17.7%营业净收入15,114 4.1%8.6%3,761 3,730 3,623 4,000 4,084 10.4%2.1%营业费用6,311 20.8%15.0%1,466 1,477 1,501 1,867 1,685 24.4%-9.8%拨备前利润7,766 -4.4%3.8%2,039 1,994 1,883 1,850 2,116 -1.8%14.4%资产损失准备1,575 -78.5%-77.1%522 582 271 200 119 -26.5%-40.1%实际所得税率18.74%-3.79 -5.06 26.04%15.79%17.70%
22、15.55%20.98%-2.15 5.42 净利润5,031 719.3%40.6%1,122 1,189 1,326 1,393 1,578 5.1%13.3%年度同比变动(pc)季度环比变动(pc)财务指标分析200920091Q1009Q109Q209Q34Q091Q1009Q41Q10资本充足率8.87%0.29 0.13 8.53%8.62%8.60%8.87%8.66%0.28 -0.22 核心资本充足率5.52%0.25 0.23 5.23%5.08%5.20%5.52%5.46%0.33 -0.06 不良贷款率0.68%0.00 0.01 0.61%0.72%0.65%0.6
23、8%0.63%0.03 -0.05 拨备覆盖率161.84%56.70 57.09 130.41%133.07%153.18%161.84%187.51%8.66 25.66 信贷成本0.41%-2.34 -0.60 0.69%0.60%0.18%0.18%0.09%0.00 -0.08 费用收入比41.76%5.76 2.28 38.97%39.60%41.43%46.67%41.25%5.25 -5.42 净息差（NIM）2.47%-0.55 -0.28 2.70%2.34%2.44%2.45%2.42%0.01 -0.03 净利差（NIS)2.41%-0.45 -0.27 2.63%2.
24、28%2.38%2.39%2.36%0.01 -0.03 ROA0.86%0.73 0.16 0.86%0.88%0.96%0.95%1.02%-0.01 0.07 ROE24.58%20.83 2.26 26.29%26.45%27.79%27.23%28.55%-0.56 1.32 贷存比79.08%0.37 -0.18 79.73%82.18%85.05%79.08%79.55%-5.97 0.47 注：（1）NIM、NIS为公布值。（2）贷存比为计算值（含贴现）。1. 拨备少提贡献1季报业绩超预期10年第1季度深发展实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，每股收益0.51元，略超
25、预期深发展1季报业绩略超预期。深发展10年1季度实现拨备前利润21.16亿元，同比增长3.8%；实现净利润15.78亿元，同比增长40.6%，业绩超预期主要来自于拨备少提。1季度业绩增长的主要驱动因素是：（1） 规模稳健增长：生息资产同比增长17.9%，其中贷款余额同比增长16.4%，推动净利息收入同比增长9.43%；（2） 手续费及佣金净收入同比强劲增长62.2%；（3） 资产减值损失同比大幅减少77.1%，信贷成本下降0.6pc至0.09%；（4） 实际所得税率同比下降5.06pc至20.98%。对1季度业绩有负面影响的因素包括：（1）NIM同比收窄28bp，环比回落3bp；（2）投资收益
26、同比大幅减少68.5%；（3）费用收入比同比上升2.28pc至41.25%，但仍低于09年全年水平。图 1：深发展10年1季度盈利状况数据来源：公司报表，国泰君安证券。2. 规模稳健增长，结构继续优化1季度深发展资产负债规模增速慢于行业平均水平，总资产同比增长18.8%，贷款余额同比增长16.4%。规模稳健增长的同时，资产负债结构继续优化：（1）票据贴现占比较年初下降3.1个百分点至9.54%；（2）日均余额计算的活期存款比例较年初提高2.7个百分点至33.27%。从信贷投向来看，1季度新增贷款主要投向制造业（轻工业）、个贷、商业、房地产业和建筑业等。1季度公司的特色业务贸易融资保持良好增势，
27、余额增加71亿元，较年初增长5.8%，其中国际贸易融资余额较年初大幅增长31.6%。图 2：深发展资产负债规模变化数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 3：2010年1季度银行业总资产、存款、贷款余额增速比较（%）机构总资产存款余额贷款余额银行业金融机构21.321.724.1国有银行17.517.918.5中国银行22.624.039.5股份制银行28.521.720.8深发展18.816.716.4兴业银行36.228.527.9城商行33.530.929.8南京银行54.731.639.3北京银行27.941.341.7资料来源：银监会、中国人民银行、公司报表、国泰君安证券。表 4：深发
28、展资产负债结构变动结构比例200820091Q10资产结构占资产比例贷款59.81%61.16%60.00%债券16.48%17.55%17.13%存放央行和同业21.97%19.62%20.96%贷款结构占贷款比例一般性公司贷款59.07%60.25%62.31%贴现14.88%12.60%9.54%零售贷款26.05%27.16%28.14%存款结构占存款比例活期存款32.74%30.52%33.27%定期存款38.49%39.27%40.74%数据来源：公司报表，国泰君安证券。注：存款数据为日均余额，其余为期末余额。表 5：贸易融资业务增长情况20091Q101Q10较年初增长国内贸易融
29、资115,134119,8934.13%国际贸易融资7,4879,85531.63%贸易融资总额122,621129,7485.81%数据来源：公司报表，国泰君安证券。3. 1季度NIM环比回落3bp1季度深发展以日均余额计算的净息差（NIM）环比下降3bp至2.42%，主要原因是债券投资收益率的降幅较大，环比下降24bp。但1季度贷款议价能力有所增强，一般性贷款收益率环比提高4bp，存贷利差回升4bp，再加上贴现占比下降和活期存款比例提高，都对息差有正面推动作用。目前公司票据贴现占比处于同业较高水平，未来存在进一步压缩空间，同时随着银行贷款议价能力的进一步提升，今年NIM 有望稳步回升。图
30、3：公司公告以日均余额计算的NIM和NIS数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 6：生息资产和付息负债的年化平均收益率或成本率单季度1Q104Q09变动 (bp)生息资产3.98%3.97%1贷款（不含贴现）5.25%5.21%4债券投资2.81%3.05%-24存放央行1.51%1.52%-1票据贴现及同业2.68%2.07%61其他1.26%-付息负债1.62%1.58%4客户存款1.48%1.48%0发行债券5.93%5.93%0同业业务1.86%1.60%26其他1.51%-存贷利差3.77%3.73%4NIS2.36%2.39%-3NIM2.42%2.45%-3数据来源：公司报表，国
31、泰君安证券。4. 中间业务增长强劲1季度深发展非利息净收入同比增长2.7%，其中手续费及佣金净收入同比强劲增长62.2%，而投资收益的大幅减少是非息收入增速偏慢的主要原因。手续费及佣金收入的较好增长主要来自咨询顾问费、信用卡业务、结算、贸易融资等业务收入的快速增长。图 4：非利息净收入构成数据来源：公司报表，国泰君安证券。表 7：手续费收入结构单位：百万元1Q091Q10收入占比收入占比同比增速结算7932.8%11330.8%43.3%理财业务20.8%82.2%232.4%代理及委托114.6%143.8%22.2%信用卡业务8535.3%12133.0%42.5%咨询顾问费3112.9%
32、7019.1%129.0%贸易融资62.5%143.8%127.3%帐户管理费62.5%61.6%-其他218.7%215.7%-手续费收入合计241100.0%367100.0%52.0%数据来源：公司报表，国泰君安证券。5. 不良双降，拨备覆盖率提高至187.5%1季度资产质量稳定向好，不良双降。不良贷款余额较年初减1.14亿元，不良率下降5bp至0.63%，同时关注类贷款余额减少2.8亿元。1季度公司继续保持了良好的不良资产清收记录，共收回不良资产8.04亿元，其中未核销不良贷款本金3.34亿元。1季度不良主要产生在商业和社科文卫行业，而制造业、交通运输和邮电、房地产业等行业的不良贷款有
33、明显下降，且目前房地产行业贷款的不良均是2005年前首笔发放形成的不良贷款，总体资产质量稳定向好。1季度公司拨备计提力度大幅减小，资产减值损失同比下降77.1%，单季度信贷成本降至0.09%的低位。由于不良贷款余额的减少，尽管少提拨备，期末拨备覆盖率仍环比提高25.66pc至187.5%。图 5：不良贷款余额环比双降图 6：拨备覆盖率提高至187.5%数据来源：公司报表、国泰君安证券。 数据报表：公司年报、国泰君安证券。表 8：贷款的行业分布单位：百万元1Q102009新增不良余额占比不良贷款率余额占比不良贷款率农牧业、渔业07170.19%0.00%5900.16%0.00%采掘业（重工业）
34、04,3071.16%0.00%3,5230.98%0.00%制造业（轻工业）-10366,70417.93%1.06%59,97416.68%1.35%能源业08,8082.37%0.01%8,0012.23%0.01%交通运输、邮电-4818,0834.86%0.06%17,4054.84%0.34%商业4539,07710.51%2.08%36,07010.03%2.13%房地产业-3925,4266.84%1.20%23,2556.47%1.48%社科文卫5352,87214.21%0.14%52,51714.61%0.04%建筑业515,7944.25%0.39%13,4053.73
35、%0.42%其他（主要为个贷）-32104,69228.15%0.34%99,49127.67%0.39%票据贴现035,4949.54%0.00%45,28612.60%0.00%贷款和垫款总额-114371,974100.00%0.63%359,517100.00%0.68%数据来源：公司报表、国泰君安证券。6. 资本瓶颈期盼解除1季度末公司的资本充足率和核心资本充足率分别为8.66%和5.46%，明显低于银监会对资本充足率的最新要求，资本瓶颈亟待解除。根据公司测算，在3月末数据基础上，若考虑向平安的定向增发，核心资本充足率将超过7%，资本充足率超过10%。公司同时公告已经与平安签署了补充
36、协议，将其股份认购协议的截止日从2010年4月30日延长至2010年6月28日图 7：资本充足率数据来源：公司报表，国泰君安证券。7. 2010年：维持盈利增长30%的预测及增持评级根据公司2010年1季度的最新情况，我们维持其2010年净利润预测。即预测深发展2010、2011年分别实现净利润65.69、82.24亿元，同比分别增长30.58%、25.19%；每股净收益分别为2.12、2.65元；每股净资产分别为8.54、11.03元（未考虑定向增发）。按目前价格计算，深发展2010年动态PB、PE分别为2.36、9.52倍；2011年动态PB、PE分别为1.83、7.61倍，维持增持评级，年内目标价27元，该目标价对应的2011年PB、PE分别为2.45、10
