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1、 二季度货币市场基金季报分析 曹雅宁u 二季度货币市场基金整体呈现净赎回。总体份额由期初的2449.84亿份减少至期末的1320.81亿份，减少1129.03亿份（含二季度新成立的四只基金），减少46.09%。平均来看，单只货币基金的规模由期初70亿份减少至期末的33.02亿份。u 二季度货币市场基金整体收益水平比一季度略有上升，但与走高的市场利率不匹配，依然显著落后于上升后的1 年期票据收益率。u 债券比例下降明显，由一季度的69.06%的下降至二季度的56.82%，这种变化应该缘于两个原因：其一、市场普遍预期央行会出台进一步的紧缩政策，市场利率仍会上升，因此降低债券比例，缩短组合久期；其二
2、、新股发行对货币基金的冲击很大，为应付整个市场的大额赎回，货币基金被迫卖券，提高组合的流动性。这两方面导致货币基金的债券资产比一季度有大幅下降。u 债券组合中：企业债比例大幅上升，由一季度的31.91%上升到二季度的40.10%。与此同时，央票出现明显下降，由一季度的41.31降至二季度的33.37。u 二季度货币基金平均剩余期限由一季度的136.93天降低为126.13天。整体平均数据显示：各基金基本上仍延续了一季度的杠铃组合，但明显减持了30-180天的中期品种，增持了30天以内的短期品种。这种变化反映出：在预期利率进一步上升的情况下，各基金纷纷缩短组合久期，但在收益要求的压力下，没有减持
3、180天以上的高收益债券。u 货币基金前10大品种的平均集中度比一季度略微有所提高，由48.79%提高至50.04%，其中集中度在50%以上的有12只基金。有15只基金集中度提高，12只基金集中度下降。在重仓券中比重最大的是金融债，其次是央票。重仓券资产的平均剩余期限为158.81天，以180天以上期限的资产比重最大。而浮动利率品种也仍然是货币市场基金普遍重仓持有的品种，平均持有比重为12.35。u 比较今年新发基金和所有基金季报数据，新发基金大类资产配置、前十大仓位集中度和剩余期限和所有基金平均值基本相同。但是持有的短融明显高于平均水平，然而收益并没有因短融持有的比例高而明显高于平均水平，报
4、告期净值增长率新发基金仅比平均水平高出2，而收益/期限还要低于平均水平。1一、 份额变动显示：整体呈现净赎回共有32只货币市场基金（A、B 合算一只）公布季报，公布数量比上一季度增加四只。总体份额由期初的2449.84亿份减少至期末的1320.81亿份，减少1129.03亿份（含二季度新成立的四只基金），减少46.09%。平均来看，单只货币基金的规模由期初70亿份减少至期末的33.02亿份。整体呈现净赎回。从表中各基金情况来看，只有上头摩根A,B份额有小幅增加，其他均遭遇了大幅的赎回，平均赎回比率达到了一半。考察基金规模，上百亿的基金有上季度的四只变成了三只，长信利息收益退出了百亿基金行列。南
5、方现金亿199的份额取代了华安现金成为本季度规模最大的基金。规模10亿以下的基金有上季度的4只增加至9只。规模后三位为上投摩根A 1.0666亿，华宝现金A 3.8668亿和景顺货币基金 4.7185亿。证券简称基金成立日基金份额(亿份)(06-3-31) 基金份额(亿份)(06-6-30)基金份额变化(亿份)基金份额变化率(%)景货币基金2003-10-248.14214.7185-3.4236-42.05%华安现金富利2003-12-30386.781194.0156-192.7654-49.84%招商现金增值2004-01-1482.585360.5588-22.0265-26.67%博
6、时现金收益2004-01-1686.562364.3132-22.249-25.70%泰信天天收益2004-02-1081.040931.4316-49.6093-61.22%南方现金增利2004-03-05319.4924199.2921-120.2004-37.62%长信利息收益2004-03-19150.242372.7652-77.4771-51.57%华夏现金增利2004-04-07188.0512130.9685-57.0827-30.35%诺安货币2004-12-0632.013920.2578-11.7561-36.72%银河银富2004-12-2038.937413.7408
7、-25.1966-64.71%海富通货币2005-01-0447.46813.7232-33.7449-71.09%银华货币A2005-01-3127.369812.2122-15.1577-55.38%银华货币B2005-01-3127.369812.2122-15.1577-55.38%易方达货币A2005-02-0292.726439.2029-53.5235-57.72%易方达货币B2005-02-0292.726439.2029-53.5235-57.72%嘉实货币2005-03-1889.785129.6381-60.147-66.99%华宝现金宝A2005-03-318.1293
8、.8668-4.2623-52.43%华宝现金宝B2005-03-3162.74168.7869-53.9547-86.00%鹏华货币2005-04-1243.780815.66-28.1208-64.23%上投摩根货币基金A2005-04-130.97751.06660.08919.12%上投摩根货币基金B2005-04-135.98196.84830.866414.48%中信现金优势货币2005-04-2034.833717.9408-16.8929-48.50%广发货币2005-05-2054.117930.3302-23.7876-43.96%长城货币基金2005-05-3033.76
9、818.1323-15.6357-46.30%大成货币基金A2005-06-0357.964426.6901-31.2743-53.95%大成货币基金B2005-06-0357.964426.6901-31.2743-53.95%中银货币2005-06-0718.45313.3677-5.0854-27.56%光大保德信货币基金2005-06-0929.773116.5315-13.2416-44.48%国泰货币2005-06-2118.76228.3332-10.429-55.59%荷银货币2005-11-1045.484417.3431-28.1413-61.87%长盛货币2005-12-
10、1231.66357.3229-24.3406-76.87%融通货币2006-01-1940.963710.2635-30.7002-74.94%交银货币2006-01-2023.740910.3978-13.343-56.20%工银货币2006-03-2088.39963.2673-25.1317-28.43%汇添富货币2006-03-2341.049110.4311-30.618-74.59%建信货币2006-04-2533.7761兴业货币2006-04-277.5595万家货币2006-05-2410.109富国天时货币2006-06-0512.0668华富货币2006-06-215.
11、7776合计2449.84 1320.81 -1129.03 -46.09%平均70.00 33.02 -36.98 -52.83%表1 货币市场基金份额变动表（数据来源：Wind）二、收益表现：收益较上季度微升，但与走高的市场利率不匹配从净值增长来看，有29 只基金跑赢基准，6 只基金期内净值增长低于基准。平均净值增长率0.4682%，比一季度高0.83bp，简单年化增长率1.8728%，虽然仍略高于同期银行间7日回购的收盘算数平均值1.799，但依然显著落后于上升后的1 年期票据收益率。其中，中信现金，荷银货币和大成货币B分别以0.6264，0.5549和0.5413的净值增长名列前三位，
12、而银华货币A，汇添富货币，华宝现金A，交银货币和上投摩根AB六只货币基金则没有跑赢基准。从七日年化收益率来看，平均在2以上的有四家，分别为大成货币B 2.191，银华货币B 2.0711，华宝现金B 2.0317，南方现金增利2.0054。七日年化最低的仍为上投摩根，为A 1.3438，B 1.5837。 证券简称报告期净值增长率(%)(2006中期)报告期业绩比较基准增长率(%)(今年中报)报告期净值增长率减基准增长率(%)(今年中报)中信现金优势货币基金0.62640.4550.1714荷银货币0.55490.44880.1061大成货币基金B0.54130.44880.0925银华货币B
13、0.50740.44980.0576南方现金增利0.4950.4490.046华宝现金宝B0.49240.44880.0436华夏现金增利0.49180.44880.043鹏华货币0.48360.44880.0348博时现金收益0.48270.44880.0339诺安货币0.4820.14360.3384大成货币基金A0.48060.44880.0318嘉实货币0.47440.44580.0286光大保德信货币基金0.47390.4550.0189长盛货币0.47310.44870.0244融通货币0.47040.44880.0216长城货币基金0.46910.44880.0203华安现金富利
14、0.46590.17950.2864国泰货币0.46370.44880.0149易方达货币A0.46330.44880.0145易方达货币B0.46330.44880.0145中银货币0.46160.44880.0128长信利息收益0.46080.450.0108广发货币0.45940.44870.0107景货币基金0.45710.44880.0083泰信天天收益0.4570.41290.0441招商现金增值0.45650.4550.0015银河银富0.45570.41860.0371海富通货币A0.44750.4390.0085银华货币A0.44690.4498-0.0029汇添富货币0.4
15、4430.4488-0.0045华宝现金宝A0.43180.4488-0.017工银货币0.420.41290.0071交银货币0.40710.4129-0.0058上投摩根货币基金B0.39220.4129-0.0207上投摩根货币基金A0.33220.4129-0.0807平均0.4682 0.4267 0.0415 表2 货币市场基金七日年化收益率和净值增长率表（数据来源：Wind） 图-1 货币市场基金收益率与一年期央票利率对比（数据来源：北方之星，Wind）三、货币市场基金仓位分析1、大类资产组合：债券比例下降明显在货币基金的大类资产组合中，债券资产虽然依然占据着绝对的主导地位，但是
16、占比有明显下降，由一季度的69.06%的下降至二季度的56.82%，这种变化应该缘于两个原因：其一、市场普遍预期央行会出台进一步的紧缩政策，市场利率仍会上升，因此降低债券比例，缩短组合久期；其二、新股发行对货币基金的冲击很大，为应付整个市场的大额赎回，货币基金被迫卖券，提高组合的流动性。这两方面导致货币基金的债券资产比一季度有大幅下降。具体来看，各基金的配置和调整思路则差别较大：中银货币和国泰货币是债券配置比例最高的基金，高达84.18%和81.97，上个季度债券配置较高的易方达和海富通本季度末债券比例降到了50左右。图-2 货币市场基金资产配置情况泰达荷银本季度债券比例降幅明显，二季度末债券
17、比例仅为25.6903，其收益却在货币基金中名列前茅，但是观察其他基金，并没有发现债券比例和收益之间存在明显的关系。债券投资占比(%)(第二季度)银行存款和清算备付金合计占比(%)(第二季度)买入返售证券占比(%)(第二季度)其他资产占比(%)(第二季度)中银货币84.181214.74511.0737国泰货币81.969910.16945.97721.8835景货币基金78.0432.480219.03750.4393交银货币73.1525.804712.94038.103华宝现金宝A70.06380.048925.64194.2454华宝现金宝B70.06380.048925.64194.
18、2454长信利息收益69.167815.552614.50070.7789华夏现金增利67.642918.52428.0335.7999嘉实货币66.350310.57717.177315.8953银河银富66.042814.064618.58021.3124泰信天天收益65.742731.02072.19871.038光大保德信货币基金61.316838.0330.6503建信货币60.99152.331432.70063.9765长盛货币60.223.772831.81684.1904融通货币59.434938.97071.5944中信现金优势货币基金59.214937.39953.385
19、6南方现金增利58.600632.27313.51345.6129易方达货币A57.574934.80574.41423.2052易方达货币B57.574934.80574.41423.2052工银货币57.4380.47633.43418.6519银华货币A56.480338.47495.0448银华货币B56.480338.47495.0448汇添富货币54.602943.86041.5367博时现金收益51.733947.14141.1247长城货币基金51.333948.08770.5784诺安货币49.373730.464419.10021.0617海富通货币A48.202641.1
20、06710.6907兴业货币47.062919.689133.2479上投摩根货币基金A46.655727.946622.8792.5187上投摩根货币基金B46.655727.946622.8792.5187广发货币46.327427.747113.440712.4848鹏华货币44.982936.85016.378911.7882招商现金增值39.426827.111931.1672.2944华安现金富利38.205730.375616.099615.3191大成货币基金A37.240247.868514.8913大成货币基金B37.240247.868514.8913荷银货币25.690
21、348.039614.374711.8953平均56.82 26.35 10.71 6.11 表-3 货币市场基金资产构成表2、债券资产组合：企业债跃居比例最高品种二季度货币基金债券组合的最大特征是：企业债比例大幅上升，由一季度的31.91%上升到二季度的40.10%。与此同时，央票出现明显下降，由一季度的41.31降至二季度的33.37。出现此种变化的主要原因可能是：短融在6月末收益率上升很快，各货币基金在缩短组合久期的前提下，更偏重于收益率较好的短融。另外，在面对大额赎回时，央票较好的流动性成为基金首先减持的对象也可能是其占比下降的原因。 图-3 货币市场基金债券资产构成具体考察，各基金对
22、债券资产的配置不尽相同。配置最为保守的仍然是上投摩根，仅投资于金融债和央票，其中央票占了大部，为87.37。与上投摩根相反，工银瑞信和光大货币，汇添富货币则略显激进，企业债配置比例均在60%以上，尤其是工银瑞信，其企业债占比达到了81.88%。另外几只规模较大的基金中，长信和华夏的比重依然稳健如前期，各比例比较均衡；南方和华安则各有侧重，南方金融债和企业债几乎各占债券比重的一半，华安：各品种配置比例比较均衡。规模最大的两只基金南方和华安的配置比例略有差别：华安则将一半债券资产配于金融债，其次是央票，企业债占比相对较小。另外国债在各货币基金债券资产中始终微不足道，说明国债相对其他品种而言并无明显
23、吸引力。名称国债占比金融债占比央票占比企业债占比工银货币0.00%18.12%0.00%81.88%光大货币0.00%4.37%22.32%73.31%添富货币0.00%28.65%8.68%62.67%博时收益0.00%19.54%20.69%59.77%招商增值0.00%13.10%31.55%55.36%鹏华货币0.00%21.89%0.70%54.53%融通货币0.00%0.00%43.55%51.56%南方增利0.00%40.11%6.49%51.45%诺安货币0.00%42.76%6.63%50.61%国泰货币0.00%19.94%33.08%46.98%嘉实货币0.00%39.2
24、1%13.99%46.80%长信收益0.00%29.32%23.97%46.70%荷银货币2.24%51.68%0.00%46.08%长城货币0.00%13.35%40.78%45.87%广发货币0.00%27.02%28.19%44.79%方达货币A0.00%16.29%38.95%44.76%华夏现金0.00%29.72%25.75%44.53%大成货币A0.00%25.26%33.04%41.70%长盛货币0.00%28.54%31.83%39.63%兴业货币0.00%0.00%47.03%39.45%中信货币0.00%35.37%28.74%35.89%建信货币0.00%28.04%3
25、7.06%34.90%交银货币0.00%22.48%47.69%29.83%银华货币A0.00%75.06%0.00%24.94%中银货币0.00%25.75%51.23%23.02%华宝货币A0.00%0.00%77.55%22.45%泰信收益0.00%33.31%44.65%22.04%银河银富0.00%23.71%56.27%20.02%景顺货币0.00%24.40%56.71%18.88%华安富利0.00%53.74%29.97%16.29%海富货币A0.00%0.00%93.40%6.60%上投货币A0.00%12.63%87.37%0.00%平均0.07%25.11%33.37%4
26、0.10%表-4 货币市场基金债券资产构成表3、组合期限：期限继续缩短，差异明显二季度货币基金平均剩余期限由一季度的136.93天降低为126.13天。整体平均数据显示：各基金基本上仍延续了一季度的杠铃组合，但明显减持了30-180天的中期品种，增持了30天以内的短期品种。这种变化反映出：在预期利率进一步上升的情况下，各基金纷纷缩短组合久期，但在收益要求的压力下，没有减持180天以上的高收益债券。 图-4 货币市场基金期限结构配置各只基金在具体期限上的配置上存在较大差别：上投摩根仍然是典型的短久期子弹型组合，其30 天以内的品种占整个资产的59.78%，比一季度下降13.63个百分点，继续维持
27、其短久期、安全性的原则。而易方达和华宝货币A配置则较为激进，其180天以上品种占比分别达到了66.12%和63.37%，与一季度相比，易方达上升了28.61个百分点，华宝A上升了13.24个百分点。从整个组合的平均剩余期限来看，共有5只基金剩余期限在100天以内，一季度时只有上投一家在100天以内。二季度末有一家基金兴业基金由于规模变动剩余期限突破了180天上限。名称平均剩余期限(天)30天之内(%)30(含)-60天(%)60(含)-90天(%)90(含)-180天(%)180天以上(%)兴业货币19219.722.640044.51方达货币A17314.873.45.8221.6666.1
28、2中银货币1677.245.2436.812.9961.52国泰货币16716.21016.419.5156.37交银货币15321.895.3426.497.7143.36泰信收益14810.0833.443.225.6146.1博时收益14615.260.826.6643.2837.32南方增利14516.0216.5517.8910.6545.86光大货币14417.237.9318.1627.9241.72嘉实货币14110.29021.1733.9131.34长城货币13627.231.122.1620.7442.07长信收益1358.5912.4219.5919.6741.62华夏
29、现金13512.221.0712.6423.5638.1华宝货币A12930.7018.81.5763.37银河银富12723.3713.993.3327.844.45海富货币A12641.6600048.86工银货币12331.4912.789.4823.0129.19诺安货币12011.7437.2914.7432.4221.37华安富利11723.8217.1514.264.8234.29中信货币11644.855.5710.059.5539.5招商增值11543.6315.89021.5735.39大成货币A115140.756.1348.3220.31长盛货币11440.1320.1
30、1.316.336.32银华货币A11317.124.5715.579.0136.58融通货币110459.893.358.8846.52添富货币10853.0318.2706.6540.03广发货币10139.416.59027.1915.89荷银货币9436.647.894.0625.9613.81鹏华货币9327.639.2212.9322.0717.09建信货币9132.8421.438.8715.8717.68景顺货币8025.8716.9229.5916.9110.47上投货币A6259.7822.76.295.0711.13平均126.13 26.24 11.59 12.05 1
31、7.82 36.82 表-5 货币市场基金资产期限结构表通常组合期限较长，其提供的收益也较高。我们用二季度净值增长率与其组合期限（以年为单位）之比来简单比较各基金在期限配置上的效率。其中上投摩根AB和中信现金的收益/期限排在了头三位，显示其组合期限的配比效率较高。华宝货币A和银河银富的收益/期限位于后两位，显示其配置效率较低。 图-5 货币市场基金收益/期限指标图4、 放大操作：较一季度上升，但仍然谨慎总体来看，报告期内整体正回购比例10.69较一季度的10.06，增加了0.63，仍然远低于20%的上限。但各基金对回购放大的运用差别较大。有三只基金采用了稳健策略，没有正回购操作，这一数字比上个
32、季度的二只相差不多。而有10只基金的正回购比率超过了15%。考察二季度末，有一只基金由于大额赎回超过20上限，为博时现金收益。 图-6 货币市场基金正回购比率图5、前10大仓位集中度有小幅提高各基金季报所公布的前10大品种持有比例显示：货币基金前10大品种的平均集中度比一季度略微有所提高，由48.79%提高至50.04%，其中集中度在50%以上的有12只基金。有15只基金集中度提高，12只基金集中度下降。具体来看，华宝货币和中银货币的10大品种度最高，分别达到了83.74%和81.86%，虽然这种结构有利于其集中力量投资主要品种进而提高收益，但却不利于其分散风险。而持券集中度最低的由上个季度的
33、光大货币变为了泰达荷银，仅25.77%，比一季度有所下降。泰信和中银货币集中度提高最快，分别增长了26.3和25.89。而集中度下降最快的两只基金为荷银和招商货币，集中度分别下降了29.87%与35.73%。名称06年一季度占净值比例（%）06年二季度占净值比例（%）差额（）华宝货币A62.3583.7421.39中银货币55.9781.8625.89景顺货币51.0276.1125.09长盛货币46.7 72.3325.63银河银富57.5870.1412.56泰信收益42.4268.7226.3融通65.75交银货币52.41 63.8811.47国泰货币41.0759.7318.66银华
34、货币A61.157.96-3.14上投货币A35.757.1821.48嘉实货币41.9456.9415中信货币45.4749.964.49海富通货币69.9748.86-21.11方达货币54.5546.81-7.74汇添富货币46.67长城货币36.4246.139.71兴业45.85广发货币49.8342.83-7华夏现金51.0342.63-8.4博时收益32.2541.399.14建信40.86光大货币30.4539.358.9南方增利56.8736.68-20.19长信收益36.9636.29-0.67诺安货币34.135.861.76华安富利50.0534.77-15.28鹏华货
35、币47.5633.73-13.83大成货币A52.0432.48-19.56招商增值65.9330.2-35.73工银29.64荷银货币55.64 25.77-29.87平均48.79 50.04 1.25表-6 货币市场基金持仓集中度（前十大重仓）从重仓券的构成来看，二季度金融债比重最高（包含四大行发行的债券），取代了一季度比例最高的央票。其次是央票。一季度构成图 二季度构成图图-7 货币市场基金重仓券品种分布从所有基金持有的前100只重仓券剩余期限来看期限中性偏长，总体的加权平均剩余期限为158.81。从各期限构成来看， 180天以上的比重最高，接近一半，远高于一季度的比例；30天以内，3
36、0-60天与90-180天的比重较为接近，都为15%左右。图-8 货币市场基金重仓券期限分布图货币市场基金的重仓券市值排名前十名有九只为央行票据和金融债，另外一只为06中电信cp01。十大重仓中前两只均为浮息债，看来以市场利率为基准的浮动利率品种能够较好的兼顾收益和风险，仍然是货币市场基金普遍重仓持有的品种。债券名称市值(元)基金数目剩余天数04建行03浮3323898403518005中行02浮273107490296606央行票据032612150007820204国开17253111089065606央行票据082317393093724006央行票据061918019508722806
37、中电信CP011809537969528505国开07156014343756304国开12136019272032706央行票据0213230688865195表-7 货币市场基金重仓券市值前十名注：浮息品种的剩余天数按距下一个付息日天数计算 从浮动利率债券占货币市场基金净值的比重也可看出其重要性。二季度末平均比重为12.35，仅有两只基金没有持有。证券简称浮动利率债券占净值比重融通货币19.23%长盛货币19.09%华宝现金宝18.80%华夏现金增利18.75%汇添富18.74南方现金增利18.74%中银货币18.16%光大保德信货币基金17.82%易方达货币17.73%长信利息收益17.
38、39%博时现金收益17.29%华安现金富利16.93国泰货币16.41%中信现金优势货币16.15%银华货币15.57%鹏华货币15.57%泰信天天收益15.39%湘财荷银货币基金14.83%长城货币基金13.53%建信13.34诺安货币12.36%大成货币基金9.89%工银货币7.06嘉实货币6.85%交银货币5.85%景货币基金4.31%招商现金增值4.25%银河银富3.33%上投摩根货币基金1.27%广发货币0.68%海富通货币0%兴业0平均：12.35%表-8 货币市场基金浮动利率资产比重四、06年新发货币基金跟踪研究截止到7月27日，06年共发行货币市场基金12只，公布二季度季报的有
39、六只基金，分别是汇添富基金，工银瑞信货币基金，建信货币，交银货币，兴业货币和融通货币。这六只基金与所有公布季报的货币基金各指标比较如下：本年新发基金所有基金二季度末平均份额18.18亿33.02亿报告期净值增长率0.43550.4267大类资产比例债券58.78%56.82%银行存款18.52%26.35%逆回购13.18%10.71%其他9.52%6.11%债券组合比例国债00.07%金融债16.21%25.11%央票30.67%33.37%企业债50.05%40.10%剩余期限平均129.5天126.13天30天以内34天26.24%30-60天11.73天11.59%60-90天8.03天12.05%90-180天10.35天17.82%180天以上36.88天36.82%收益/期限1.22181.4136正回购9.04%10.69%前十大仓位集中度48.78%50.04%重仓券构成央票27.27%33.89%金融债30.29%43.04
