前沿科技年度展望报告：2020全球数据中心IDC产业展望20206课件.pptx

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1、,前沿科技年度展望系列报告1,2020全球数据中心IDC产业展望,2020年6月2日,资料来源：ID26678002/4705C4/20200603 12:33,前沿科技年度展望系列报告12020全球数据中心IDC产业展望,需求：我们预计，未来2年的全球和中国数据中心需求仍将保持约20%和30%的增速。过去10年，全球数据量CAGR近50%， 过去5年仍保持26%的复合增速。同期数据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心IDC需求维持在15%20%， 中国数据中心需求年增长超30%。疫情加速全球数字化进程，流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求快速提升，且维 持高位。此外，企业加速向云

2、端迁移，2C和2B需求共同驱动数据中心需求增长。未来，在5G、AI、IoT等新技术&应用场 景带动下，全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期，驱动数据中心市场需求进一步超预期。供给：第三方数据中心快速成长，一线地区IDC具有稀缺性。在全球市场上，Equinix、DLR等第三方数据中心已成为主力 供应商。中国市场上，运营商仍占据主导位置，加总份额超70%；第三方数据中心快速崛起，万国数据、光环新网、宝信 软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构，以及经济区域分布结构，共同决定最具价值 IDC资源主要集中于一线城市。此外，由于IDC本身的高能耗属性，一线地区IDC资源具有

3、稀缺性。亦有互联网、科技企业 亦将部分IDC放置于二三线地区，以承载非核心业务冷数据的需求，形成阶梯型IDC资源分布结构。我们预计，国内电信运 营商、第三方IDC厂商将长期共存，建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。融资：关注具有持续较强融资能力和融资效率的IDC企业。当前国内IDC企业综合融资成本（5%8%）仍显著高于美股企 业（3%4%）。2020年以来，新基建、公募REITs试点等支持政策持续推出。未来，伴随国内市场利率下行，银行等传统 信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，资本市场对REITs资产的关注度提升，我们预计国内IDC企业面临的融资约束、融 资成本等亦有望跟随持续改善。

4、 持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。估值：EV/EBITDA是数据中心公司的合理估值方法，快速成长型公司可以考虑T+1年或T+2年的估值。数据中心因其重资 产属性，及1-2年的投资建设周期，通常会出现盈利增长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟IDC公司采用EV/EBITDA方 法估值，以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的IDC公司，可能还需要1-2年才能体现出EBITDA的成 长，可以给予1-2年的盈利宽容度。目前国内IDC资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股IDC板块 EV/EBITDA（2020E）在2025X之间，对应成长性7%13%，A股上市

5、企业EV/EBITDA（2020E）在24X43X之间，对应 成长性18%44%。利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。风险因素：行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项目重大运营事故风险等；企业融资途径受阻、 融资成本下行不及预期风险等。投资建议：IDC市场持续受益于数据流量增长、利率下行带来的企业融资成本改善、类REITs属性带来的稳定现金流入，使 板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块估值相当于成长性仍有优势；国内市场，行业仍处于高成长阶段，在 一线地区拥有丰富资源储备，或和云计算巨头深度绑定的第三方IDC企业是我们的首选。建议持续关注：万

6、国数据GDS、 Equinix、世纪互联、光环新网、宝信软件、数据港、DLR等。1,核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值,需求：我们预计，未来2年的全球和中国数据中心需求仍将保持约2,2,全球数据量/数据流量维持高速增长,2全球数据量/数据流量维持高速增长,3,0.13 0.16 0.28 0.49 0.80,1.23 1.80 2.84 4.40 6.60 8.59,16.10,26,33,41,51,65,80,101,131,175,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,0,20,40,60,80,100,120,140,160,1

7、80,200,全球数据量同比增速,（%）,全球数据量高速增长,资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部,全球数据量及增速（ZB，%）,30.13 0.16 0.28 0.49 0.801.23,4,全球数据流量高速增长,资料来源：爱立信,全球数据流量及增速（EB，%）,4全球数据流量高速增长资料来源：爱立信全球数据流量及增速（E,5,全球数据流量高速增长,资料来源：爱立信，中信证券研究部,全球数据流量按地区划分（ZB）,5全球数据流量高速增长资料来源：爱立信，中信证券研究部全球数,6,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,2013-012013-042013-0

8、72013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01,中国移动互联网接入月户均流量（MB）,资料来源：工信部，Wind，中信证券研究部（ Logo来自各公司官网） 更新至2020.5,中国移动互联网流量快速增长,612,0002013-01中国移动互联网接入月户均流量（M,7,数据量驱

9、动科技/互联网公司快速成长,资料来源：logo来自各公司官网，中信证券研究部,快速成长的科技/互联网公司,1998,1977,1993,1999,1975,1984,1985,1995,2000,2004,2005,2009,2010,2014,2015,2017,1997,2003,2012,2016,7数据量驱动科技/互联网公司快速成长资料来源：logo来自各,8,PC时代,全球PC出货量（百万台）,400.00350.00300.00250.00200.00150.00100.0050.000.00,2004,2000,1997,1999,1998,1995,1995,2004,2006

10、,2005,1996,1999,2001,资料来源：266780I02/470D54/20200603 12:C33 ，各公司官网，中信证券研究部注：京东为电商部门成立时间,8PC时代全球PC出货量（百万台）400.002004200,9,移动互联网时代,资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信证券研究部注：支付宝时间为2011年获得支付业务许可证的时间,中国移动互联网接入月户均流量（MB）,2017,2010,2012,2011,2008,2014,2011,2016,2010,2009,2012,2013,2015,12,00010,0008,0006,0004,0002,0000,2

11、013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-01,9移动互联网时代资料来源：各公司官网，工信部，Wind，中信,6543210,7,8,9,10,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,201510,数据量增长第一

12、波：受益于移动互联红利,全球数据量在2010年迎来拐点,200520062007资料来源：IDC（含预测），中信证券研究部,80%60%40%20%0%-20%,2,0001,5001,0005000,全球智能手机出货量（百万部） 同比增速,（%）,678910200820092010201120122013,200.00150.00100.0050.000.00,250.00,300.00,350.00,400.00,2017,2018,2019,2020E,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E11,数据量增长第二波：受益于5AIoT,201420152016资料来源：

13、IDC（含预测）中信证券研究部预测,400350300250200150100500,受益于移动互联网、产业互联网、AR/VR、AI、5G等产业的推动，预计全球数据量将从16ZB（2016）成长至160ZB（2025）以上。乐观预期将超过300ZB量级。,全球数据量即将迎来第二次拐点,2005-2019,2020-2025,200.00250.00300.00350.00400.00,12,5G将带来新一轮数据量上升,每年新建5G宏基站（万个）,120100806040200201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E,1,6001,4001,2001,0008

14、006004002000,20192020E资料来源：三大运营商公告，中信证券研究部,2021E,2022E,2023E,2024E,2025E,5G投资规模高峰为2020-2022年（亿元）,125G将带来新一轮数据量上升每年新建5G宏基站（万个）12,13,疫情之后中长期的趋势,4411,6953,1929,2542,800070006000500040003000200010000,活跃用户规模（万户）同比增量,11.2,13.7,22%,30%25%20%15%10%5%0%,1614121086420,19年春节后20年春节后19年春节后,20年春节后,日人均使用时长（分钟）同比,3

15、.5,4.3,23%,30%25%20%15%10%5%0%,0,1,2,3,4,5,19年春节后20年春节后,日人均使用次数（次）同比,638,7,0100200,300400500600700,1/121/141/161/181/201/221/241/261/281/302/12/32/52/72/9,新东方在线为全国 中小学生推出100 万份免费春季课,主要生鲜到家平台活跃用户规模,主要生鲜到家平台日人均使用时长,主要生鲜到家平台日人均使用次数,新东方在线中小学APP在App Store教育类应用（免费）中的排名,疫情期间钉钉日活跃规模（万）,400035003000250020001

16、50010005000,资料来源：266780Q02/47054/2020060u3 12:33 estmobile，APP Growing，MobTech，中信证券研究部,13疫情之后中长期的趋势441169531929254280,14,疫情之后中长期的趋势,302520151050,zoom移动app全球日均下载量（万）,全球在线视频会议系统移动app日均下载量占比,50%,8%,23%,7%,7% 4%,Zoom Skype Teams Hangouts WebEX 其他,资料来源：Apptopia，微软官网，中信证券研究部,Teams Meeting单日在线会议总时长（百万分钟）,9

17、00,2700,0,500,1000,1500,2000,2500,3000,603/123/163/31,14疫情之后中长期的趋势30zoom移动app全球日均下载量,15,数据产业链蓬勃发展,15数据产业链蓬勃发展,16,数据产业链,资料来源：中信证券研究部,16数据产业链资料来源：中信证券研究部,17,数据产业链全景图,资料来源：公司logo来自相关公司网站，中信证券研究部,注：更新于2020年5月,17数据产业链全景图资料来源：公司logo来自相关公司网站，,18,全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点,智能手机：2016年全球出货量达 到峰值14.7亿台PC：2010年全球出货量

18、达到峰值3.5亿台,数据智能：IoT AR/VR产业互联网（2B） AI+,？,2020,从“移动”到“AI”从“2C”到“2B”,资料来源：中信证券研究部,18全球科技产业当前进展：处于两轮科技红利中点智能手机：数据,19,投资机遇：IDC、云计算、5G、AI,云计算：IaaS云需求显著提升软件企业转型带来重估2B服务市场预计将出现快速成长,IDC：IDC需求显著提升IDC规模效应和板块效应出现,5G：满足高速、MIMO需求中国从落后到同步设备端机遇终端机遇,AI：,数据算力与场景结合,资料来源：百度图片，中信证券研究部绘制,19投资机遇：IDC、云计算、5G、AI云计算：IDC：5G,20

19、,全球智能手机出货量快速上升,资料来源：Statista（含预测），中信证券研究部,全球智能手机出货量及增速（亿部，%）,-10%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,0,2,4,6,8,10,12,14,16,智能手机出货量同比,20全球智能手机出货量快速上升资料来源：Statista（含,21,中国网民规模持续快速提升,资料来源：CNNIC，中信证券研究部,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,2002-062002-122003-062003-122004-062004-122005-062

20、005-122006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-06,中国网民规模（亿人）中国互联网普及率,（%）,中国网民规模及中国互联网普及率（%）,21中国网民规模持续快速提升资料来源：CNNIC，中信证券研,22,中国手机网民规模持续快速提升,0%,10%,20%,30

21、%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,2006-06资料来源：CNNIC，中信证券研究部,2009-06,2012-06,2015-06,2018-06,（亿人）,中国手机网民规模手机网民占整体网民比例,（%）,中国手机网民规模及手机网民占比（亿人，%）,22中国手机网民规模持续快速提升0%10%20%30%40%,23,网络化：互联网助推企业发展、经济增长,FAAMG营业收入（亿美元，%）,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,45%,0,100,200,300,400,500,600,700,80

22、0,900,1,000,FY 2006 FY 2007 FY 2008 FY 2009 FY 2010 FY 2011 FY 2012 FY 2013 FY 2014 FY 2015 FY 2016 FY 2017 FY 2018 FY 2019资料来源：Wind，中信证券研究部,FacebookAmazonAppleMicrosoftGoogle合计同比,（%）,23网络化：互联网助推企业发展、经济增长FAAMG营业收入（,24,网络化：互联网助推企业发展、经济增长,中国科网巨头营业收入（亿元，%）,0%,20%,40%,60%,80%,100%,120%,140%,0,200,400,60

23、0,800,1,000,1,200,1,400,1,600,1,800,2,000,阿里巴巴百度美团腾讯小米京东网易合计同,比（%）,FY 2010FY 2011FY 2012FY 2013FY 2014FY 2015FY 2016FY 2017FY 2018FY 2019资料来源：W26678002/47054/20200i603 1n2:33 d，中信证券研究部,24网络化：互联网助推企业发展、经济增长中国科网巨头营业收入,25,网络化：互联网用户数量逐年上升,资料来源：各公司财报及官网，中信证券研究部,3,0002,5002,0001,5001,0005000,FYFYFYFYFYFYF

24、YFYFYFY 2010201120122013201420152016201720182019,亚太 - - -欧洲 - - -美国&加拿大 - - -其他 - - -,-,500,1,000,1,500,2,000,FYFYFYFYFYFYFYFYFYFY 2010201120122013201420152016201720182019,亚太 - - -欧洲 - - -美国&加拿大 - - -其他 - - -,1400120010008006004002000,4Q20032Q20044Q20042Q20054Q20052Q20064Q20062Q20074Q20072Q20084Q200

25、82Q20094Q20092Q20104Q20102Q20114Q20112Q20124Q20122Q20134Q20132Q20144Q20142Q20154Q20152Q20164Q20162Q20174Q20172Q20184Q20182Q20194Q2019,QQ MAU微信MAU,Facebook全球MAU（百万人）,Facebook全球DAU（百万人）,腾讯QQ及微信 MAU（百万人）,25网络化：互联网用户数量逐年上升资料来源：各公司财报及官网,26,网络化：互联网用户数量逐年上升,资料来源：Wind，Gartner（含预测），中信证券研究部,100%80%60%40%20%0%

26、,直播短视频 新闻资讯电商,在线视频在线阅读 在线音乐游戏,国内互联网时长分布,主流短视频平台MAU（百万人）,6005004003002001000,2018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-11,抖音快手微视好看,中国直播带货市场规模（亿元）,淘宝直播带货GMV（亿元）,-,12,00010,0008,0006,0004,0002,000,20172018,2019,2020E,-,3,

27、0002,5002,0001,5001,000500,2017,2019,2019,26网络化：互联网用户数量逐年上升资料来源：Wind，Gar,27,，中信证券研究部,美国企业IT支出构成（十亿美元）,美国企业IT支出持续快速上升,0,50,100,150,200,250,300,350,400,0,50,100,150,200,250,300,350,196019621964196619681970197219741976197819801982198419861988199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018,

28、计算机和外围设备通讯设备半导体和其他电子元件制造其他计算机和电子产品制造软件投资,资料来源：26678彭002/47054/20200603 12博:33,27，中信证券研究部美国企业IT支出构成（十亿美元）美国企业,28,全球云计算市场规模,全球公有云市场规模及增速（亿美元，%）,中国公有云市场规模及增速（亿元，%）,70%60%50%40%30%20%10%0%,0,500,1,000,1,500,2,000,2018,2019,2020E,2021E,2022E,公有云市场规模同比增,速（%）,35%30%25%20%15%10%5%0%,6,0005,0004,0003,0002,00

29、01,0000,20162017201820192020E2021E2022E2023E,速（%,SaaSPaaSIaaS同比增）,201520162017资料来源：2I667800D2/47054/2020060C3 12:33 （含预测），信通院（含预测）， Gartner，中信证券研究部,28全球云计算市场规模全球公有云市场规模及增速（亿美元，%）,29,全球云计算市场份额,2018-2019全球云计算市场份额,47.9%,45%,17.9%,7.7%9.1%15.6%,4.1%,24.7%,23.7%,5.3%,2019年市场规模（外 圈）：2262亿美元 2018年市场规模（内 圈）

30、：1825亿美元,资料来源：Gartner，中信证券研究部,29全球云计算市场份额2018-2019全球云计算市场份额4,30,中国云计算市场份额,资料来源：IDC，中信证券研究部,2018中国SaaS云计算市场份额,5.1%5.0%4.3%4.0%3.8%2.6%2.6%2.2%,2.0%1.8%,66.6%,金蝶微软甲骨文SalesforceSAPVeevaZoho用友网络北森六度人和其他,30中国云计算市场份额资料来源：IDC，中信证券研究部201,31,新基建政策助推数据中心/IDC快速增长,31新基建政策助推数据中心/IDC快速增长,32,“新基建”概念发展时间脉络,“新基建”概念发

31、展时间脉络,资料来源：赛迪智库，中信证券研究部,32“新基建”概念发展时间脉络“新基建”概念发展时间脉络资料,33,“新基建”范围：由推测到明确,2020年3月4日央视中文国际频道对“新基建”范围的定义,资料来源：央视新闻、国家发改委官网，中信证券研究部,央视中文国际频道中国新闻 节目报道，新基建包括七大领域： 5G基站建设、 特高压、城际高速铁路和城市轨道交通、 新能源汽车充电桩、大数据中心、人工智能、工业互联网,33“新基建”范围：由推测到明确2020年3月4日央视中文国,34,数据中心：市场需求持续高增长,全球IDC市场规模（亿美元，%）,中国IDC市场规模（亿元，%）,资料来源：信通院

32、，IDC（含预测），中信证券研究部,223,255,351,436,527,651,762,899,1,070,15%,15%294,19%,21%,24%,17%,18%,19%,30%25%20%15%10%5%0%,-,1,2001,000800600400200,20122013201420152016201720182019E2020E2021E,市场规模（亿美元）增速（%24%,）,211,263,372,519,715,946,1,541,2,108,2,713,25%,42%,39%,38%,32%,27%1,201,28%,37%,29%,0%,10%,20%,30%,40%

33、,50%,3,0002,5002,0001,5001,0005000,201220132014,2015,2016,2017,2018,2019E,2020E,2021E,市场规模（亿元）增速（%）,34数据中心：市场需求持续高增长全球IDC市场规模（亿美元，,35,资料来源：IDC,中信证券研究部,全球大规模数据中心服务商全球数据中心分布（2018）,全球大规模数据中心服务商中美占比较大,45%,27%,7%,8%4%4%5%,美国中国日本英国澳大利亚加拿大其他,35资料来源：IDC,中信证券研究部全球大规模数据中心服务商,36,资料来源：彭博，IDC，中信证券研究部,全球IDC市场结构（2

34、018）,全球IDC市场份额及结构,13.0%,8.6%,6.3%,2.6%,2.4%,2.1%1.9%,1.8%,1.6%,59.7%,Equinix,Digital Realty,NTT,KDDI,中国电信,CenturyLink,CyrusOne,Global Switch,Interxion,其他,36资料来源：彭博，IDC，中信证券研究部全球IDC市场结构,37,中国IDC市场份额及结构,中国IDC市场份额结构（2018）,产业研究院，中信证券研究部,42%,21%,10%,4%,3%,1%,19%,中国电信,中国联通,中国移动,世纪互联,鹏博士,光环新网,其他,资料来源：26678

35、前002/47054/20200603 12瞻:33,37中国IDC市场份额及结构中国IDC市场份额结构（2018,38,美国IDC公司营收结构,Equinix客户收入结构（2019）,DLR客户收入结构（2019）,28%,24%,19%,16%,13%,云&IT服务 金融服务,网络服务企业服务 数字内容服务,26%,17%,18%,12%,17%,7%,云服务网络服务IT服务 金融服务内容服务其他,资料来源：266780W02/47054/20200603 12i:33 nd，彭博，中信证券研究部,38美国IDC公司营收结构Equinix客户收入结构（201,39,光环新网收入结构（201

36、9）,万国数据收入结构（2019）,国内IDC公司营收结构,数据港收入结构（2019）,宝信软件收入结构（2019）,云计算宽带接入业务,IDC及增值业务 其他主营业务,IDC运营管理业务 其他业务,软件开发服务外包系统集成设备其他,IDC服务IDC解决方案,云服务提供商大型互联网公司大型企业,资料来源：266780W02/47054/20200603 12i:33 nd，中信证券研究部,39光环新网收入结构（2019）万国数据收入结构（2019）,40,数据中心IDC选股逻辑,40数据中心IDC选股逻辑,41,数据中心IDC：供给端持续改善，大型数据中心规模优势显著,12,00010,000

37、8,0006,0004,0002,0000,平方英尺,Plant Operating,IT Assets Energy,不同规模数据中心每千瓦IT负载对应运营成本比较（美元）,全球超大型数据中心数量预测,全球超大型数据中心各指标全球占比,资料来源：Synergy，中信证券研究部,全球IDC并购规模及案例数（亿美元）,338,386,448,509,570,628,60%50%40%30%20%10%0%,0,700600500400300200100,20162017 2018E 2019E 2020E 2021E,数量全球份额占比（按服务器安装基数）,27%,41%,51%,39%,53%,

38、69%,65%,55%,80%70%60%50%40%30%20%10%0%,2017年2021年,65,110,200,335,6050403020100,400350300250200150100500,2015,2016,2017,2018,并购金额并购案例数,服务器数量计算处理能力 数据存储规模数据流量资料来源：26678002/4波7054/20200603 12:33 耐蒙研究所，艾默生网络能源，Synergy（含预测），思科，中信证券研究部,41数据中心IDC：供给端持续改善，大型数据中心规模优势显著,42,全球数据中心耗电量/社会用电量占比(2017),数据中心成本端：能耗和融

39、资成本是关键,1%,2%,0%,1%,1%,2%,2%,3%,全球美国,国内数据中心电力消耗量（亿千瓦时）,美国数据中心年用水量（亿公升）,6,360,6,600,6,6506,6006,5506,5006,4506,4006,3506,3006,2506,200,20142020E,0.0%,1.0%,2.0%,3.0%,4.0%,5.0%,120,000100,00080,00060,00040,00020,0000,中国社会用电量数据中心耗电量用电量占比（%）,201220132014201520162017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E资料

40、来源：266780N02/47054/202006a03 12:33 ture，ICT Research（含预测；美国），IDC （含预测；国内）中信证券研究部,42全球数据中心耗电量/社会用电量占比(2017)数据中心成,43,中美IDC企业PUE水平对比（2018）,数据中心成本端：能耗和融资成本是关键,中美IDC企业长期债务综合借贷成本对比（2019）,6.3%,4.9%,5.7%,5.1%,3.4%,3.0%,1%0%,3%2%,4%,5%,6%,7%,光环新网,世纪互联,EQIX,DLR,1.5,1.4,2.2,1.9,1.13,1.15,1.5,2,2.5,10.50万国数据数据港

41、中国行业平均美国行业平均谷歌Facebook,万国数据数据港资料来源：266780N02/47054/202006a03 12:33 ture，ICT Research，中信证券研究部,43中美IDC企业PUE水平对比（2018）数据中心成本端：,44,海外数据中心发展经验,0%,72%,55%,16%,10%,13%,73%,0%,18%,32%0%,100%80%60%40%20%0%,EquinixDigital RealtyCoreSite,租赁网络互联主机托管其他11%,Equinix营收结构（按产品，亿美元）,国外IDC公司业务收入占比（2018）,美股IDC资产市场表现,，IDC

42、，中信证券研究部,0,20,40,60,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,网间结算 租金收入,主机托管基础设施管理服务 非经常性业务,140%120%100%80%60%40%20%0%-20%,S&P 500IDC公司VNQ REITs ETF,资料来源：266780彭02/47054/20200603 12:博33,44海外数据中心发展经验0%72%55%16%10%13%7,45,目前国内一线城市面临如下资源约束：IDC 用地属于工业用地，需按照规划指标进行释放，供给弹性较小一线城市IDC一般采用市电网络，用电网络规划与用电指标都需要电网审批

43、一线城市对于数据中心PUE值有明确要求,资料来源：北京市政府，上海市政府，深圳市政府，浙江省政府，中信证券研究部,北京市新增产业的禁止和限制目录（2018.8）,一线城市IDC资源具有稀缺性,上海市经济信息化委、市发展改革委关于加强本市互联网数据中心统筹建设的指导意见,深圳市发展和改革委员会关于数据中心节能审查有关事项的通知（2019）,浙江省数据中心优化布局建设的意见（2020）,45目前国内一线城市面临如下资源约束：资料来源：北京市政府，,46,一线城市IDC资源更具有核心竞争力,资料来源：中国电信，中信证券研究部,国内电信网络拓扑结构、社会经济结构共同决定了最具价值IDC资源应位于一线城

44、市及 其周边国内电信骨干网络拓扑结构,46一线城市IDC资源更具有核心竞争力资料来源：中国电信，中,47,美国科技巨头资本开支,-0.2,0,0.2,0.4,0.6,0.8,1,1.2,1.4,0,50,100,150,200,250,微软,（%）,FAMG资本开支及增速（亿美元， ）亚马逊谷歌facebook合计同比,资料来源：各公司财报，中信证券研究部,47美国科技巨头资本开支-0.200.20.40.60.81,48,中国互联网巨头资本开支,资料来源：各公司财报，中信证券研究部,-0.4,-0.2,0,0.2,0.60.4,0.8,1,1.2,1.4,0,50,100,150,200,2

45、50,BAT资本开支及增速（亿元， ）阿里巴巴腾讯百度合计同比,48中国互联网巨头资本开支资料来源：各公司财报，中信证券研究,49,数据中心流量增长及预测,全球云数据中心流量增长（ZB）,252015105020162017201820192020,2019数据中心流量分部预测，数据中心内部流量占72%,72%,18%,9%,1%,数据中心-内部,数据中心-用户,数据中心,非数据中心,资料来26678002/4源7054/20200603 12:33 ：Cisco，IDC（含预测）中信证券研究部,49数据中心流量增长及预测全球云数据中心流量增长（ZB）25,50,资料来源：各公司年报，Wind

46、，彭博（一致预期），中信证券研究部，*为美股公司单位为美元，其余为人民币,全球IDC公司对比,中美部分IDC企业TOP客户收入占比对比（2018）,50资料来源：各公司年报，Wind，彭博（一致预期），中信证,51,国内IDC并购情况,资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部,51国内IDC并购情况资料来源：艾瑞咨询，中信证券研究部近年,52,美国数据中心发展情况,2010,2014,2015,2016,2018,发布联邦数据中心整合计划， 减少对昂贵和低效的老旧数 据中心的依赖,关闭1900多个数 据中心,发布数据中心优化 提议，实现数据中 心电能监控,联邦政府共关闭约 52%的数据中心， 新建量

47、减少31%,美国数据中心发展情况,推出联邦信息基数采集办法 改革法案，加大联邦政府IT 支出的监督力度和透明度资料来源：各26678002/4705公4/20200603 12:33 司财报，中国信通院，中信证券研究部,52美国数据中心发展情况美国运营商纷纷选择剥离IDC资产20,53,数据中心IDC估值逻辑,53数据中心IDC估值逻辑,54,IDC项目估值方法：EV/EBITDA、P/AFFO等,典型IDC项目财务特征,资料来源：中26678002/4705信4/20200603 12:33 证券研究部,54IDC项目估值方法：EV/EBITDA、P/AFFO等典,55,IDC估值影响因素：

48、利率水平,美股IDC企业EV/EBITDA、利率相关性,0,0.5,1,1.5,2,2.5,3,3.5,4,4.5,0,5,10,15,20,25,30,35,2009/1/2,2010/1/2,2011/1/2,2012/1/2,2013/1/2,2014/1/2,2015/1/2,2016/1/2,2017/1/2,2018/1/2,Equinix EV/EBITDADLR EV/EBITDA美国10年国债收益率（%）,资料来源：彭26678002/4705博4/20200603 12:33 ，中信证券研究部,55IDC估值影响因素：利率水平美股IDC企业EV/EBIT,56,IDC估值影

49、响因素：业绩成长性,资料来源：彭博（含预测），中信证券研究部,美股IDC企业EV/EBITDA水平,国内IDC企业EV/EBITDA水平,56IDC估值影响因素：业绩成长性资料来源：彭博（含预测），,57,投资建议：预计全球IDC市场将持续受益于在线数据流量增长，以及利率下行带来的企业融资成本的改善，同 时类REITs属性带来的稳定现金流入，亦使得板块具备持续的长线配置价值。美股市场，IDC板块目前估值水平 仍显著低于同类的铁塔资产，且成长性更优；国内市场，行业整体仍处于高成长阶段，在一线城市拥有丰富 IDC资源储备，或和国内云计算、互联网巨头深度绑定的第三方IDC企业仍将持续是我们的首选。持

50、续建议关注 万国数据、EQIX、世纪互联、光环新网、数据港、DLR等。风险因素：行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项目重大运营事故风险等；企业融资 途径受阻、融资成本下行不及预期风险等。,投资建议,中美重点IDC公司列表,资料来源：彭博，中信证券研究部预测，EQIX、DLR、世纪互联采用彭博一致预期，EQIX、DLR货币单位为美元，股价选取日期为2020年5月29日,57投资建议：预计全球IDC市场将持续受益于在线数据流量增长,58,重点推荐公司介绍,58重点推荐公司介绍,59,Equinix（EQIX.O）：全球最大的IDC厂商,Equinix成立于1998年，为全球最大