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1、策略研究 宏观经济 专题研究 2010年02月06日 星期三 中期研究院产品系列 daihui美国消费者对未来的担忧得以缓解，但失业率水平难现拐点产业研究中心分析师：马文明 消费者情绪好转美国谘商局公布12 月的消费者信心指数较上月有所上升为52.9，基本与预期持平。报告显示消费者对美国现状的担忧加剧，信心跌至26 年来的最低点（18.8），但消费者对6 个月后的未来预期信心好转（75.6，11 月数据为70.3，该数据已连续三月上涨并在本次达2008 年以来的最高点）推升了消费者信心指数的上涨，显示消费者对未来的担忧得以缓解。另外，通过调查消费者对未来6 个月就业市场状况的信心发现，消费者对
2、职位增加的预期增强（较上月增加2.53%），对裁员的预期减弱（较上月减少10.39%），对业务增加的预期增强（较上月增加8.12%），对业务减少的预期减弱（较上月减少18.49%）。但由于消费者预计新增重获工作意愿的人数增多，职位充足率的预期降低（较上月减少6.45%），职位不足率的预期增强（较上月增加1.68%），但严重不足的预期也有所减缓（较上月减少1.22%）。由于创造工作岗位的能力受到限制，同时人们对未来的预期好转而使拥有重新寻找工作意愿的人数增多，我们认为目前的失业率水平难出现拐点，或将继续维持在10%水平或以上。就业市场美国劳工部公布截至12 月27 日当周的首次申请领取失业救济金
3、人数为43.2 万人，低于此前预期的46 万人。截至12 月20 日当周的首次申请领取失业救济金人数为498.万人，低于此前预期的510 万人。以美国国民经济研究局（NBER）定义的上一次经济增长期（2001 年12 月到2007 年12 月）作为计算区间，计算得出首次申请失业救济金人数的平均值为35.3 万人，连续申请失业救济金的平均值为295.8 万。根据新公布数据，我们对首次申请领取失业救济金人数达到均值的时间区间微调至2010 年第二季度后期，对持续申请领取失业救济金人数达到均值的时间区间向前调至2010 年第四季度后期。数据显示，首次申请领取失业救济金人数的四周移动平均数为2009
4、年来的最低水平，该数据自9 月份以来持续下降。可以预见，本周将公布的就业报告中低于5 周的失业人口将进一步下降，但由于创造工作岗位的能力受到限制同时人们对未来的预期好转而使拥有重新寻找工作意愿的人数增多，我们认为目前的失业率水平难出现拐点，或将继续维持在10%水平或以上。房地产市场10 月标普席勒住房价格指数较上月微幅下落0.05%至146.58。该指数自2006 年8 月以来处于持续下跌通道，直至2009 年5 月开始有所回升，涨幅5.2%。从图表3 来看，价格指数出现企稳态势，但不断升高的取消抵押品赎回权将推升市场上的现房数量，进而使房价受到下降压力。此前公布的现房销售价格不断下降就是一个
5、明证。美国经济复苏还需稳固美国居民住房市场由低水平出现提升，大量住房继续被收回并拍卖，市场价格依然持平或温和下跌，在美国大部分地区，低价房市场的情况要好于高档房市场。商用地产业仍是表现最弱的部门。大量房屋库存得到消化，房价将在2010年春天结束下滑。但住房市场出现明显改善则必须要等到2011年。房市前景如何，关键是看奥巴马政府改革住房抵押贷款避免房屋止赎潮能否取得成功。 从2009年8月开始，美国制造业采购经理指数（PMI）已超过50的临界点，表明制造业开始处于扩张状态。从新订单和目前的库存状况看，这一扩张趋势可持续。库存销售比下降，显示经济复苏和增加存货周期已开始。 目前仍然存在一些可能阻止
6、经济出现更强劲的反弹因素，美国消费者的财富在2008年缩水了约12万亿美元，而且未来几年美国家庭料将更少借债而更多储蓄，家庭的财务调整还有一段道路要走。由于在许多领域存在大量的多余产能，商业投资的复苏会是缓慢的。 过去发展过分倚重金融业，造成严重的经济结构失衡，目前金融服务业占国民经济的2/3，大量制造业已转移到境外，经济“空心化”严重。目前金融业仍有超过1万亿美元的不良资产。金融系统仍然脆弱，信贷市场紧张状况并没有得到有效缓解，贷款需求持稳或者减弱，贷款标准仍紧，中小银行因商业不动产而蒙受的损失仍是主要的担忧问题。现在美国的有毒资产令发达国家银行信贷资产减计规模达到2.8万亿美元，去杠杆化产
7、生1.7万亿美元资产缺口。与此同时，以货币市场、证券化市场为支撑的批发融资市场仍然冻结，导致欧美银行负债融资缺口达到25.6万亿美元。 美国联邦政府的财政赤字09财政年度将达到1.8万亿美元，10年则会在1.5万亿美元。今后10年财政赤字总规模将达到约9.05万亿美元，接近当前美国12万亿的国债规模。美国政策制定者将会采取必要措施，确保美国财政前景保持稳定。中国以美国资产保存的外汇储备也要保持稳定。必须进行储备的多元化，不仅包括资产的多元化，也包括在全球投资的多元化。 失业率居高不下。自2007年12月经济陷入衰退以来，美国就业岗位迄今已减少730万个，09年10月失业率更跳升至10.2%，达
8、到26年多来最高水平。今年仍会高达8.6至10.22，美国失业率很可能在上半年触顶，此后才开始缓慢回落。根据对美国最近20年以来历次衰退的研究，在经济走出衰退后，仍将持续14至29个月左右的“无就业复苏”阶段。失业率居高不下始终是困扰美国经济的头号难题。 各地区物价和工资上涨压力仍然不大。高失业率和处于历史低位的产能利用率已导致美国核心通胀逐渐回落，需求不足，产能过剩矛盾短期内难以改善。美国目前产能利用率为68.3%，部分发展中国家仅为50%，远远低于正常年份的85%。 经济刺激政策的去留问题成为了首要的问题。在经济衰退中，美国财政部和美联储推出了大量的经济刺激政策。但是在经济进入复苏以后，如
9、何把握经济政策的难度正在加大。宽松的货币政策催生了大量的资产价格泡沫，有导致债台高筑和制造通货膨胀隐忧的严重负作用，可能带来新的金融风险，引发规模更大的金融衰退。如果大举实施退出策略，在美国就业市场仍然非常低迷的情况下，政府需要颇费思量，目前更加倾向于通过金融监管的方式来实现这一目标。如果真的开始实施退出策略，那么退出路径的取舍也是非常重要的。更重要的是，复苏以后，如何推进美国的经济转型，如何推进经济平衡发展，如何使美国从全球经济不平衡的中心变为全球经济的平衡中心。美联储可能在充分管理预期的条件下，加息两次至三次，以保持正的实际低利率水平，使得金融市场依靠自身的力量继续恢复。分析师承诺本人以勤
10、勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明客户不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 4请务必阅读正文后的免责声明 中期研究院地址：北京市朝阳区光华路16号嘉都大厦A座12层 邮箱：yjy中国国际期货经纪有限公司地址：深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心15层中期嘉合期货经纪有限公司地址：河南省郑州市未来大道69号未来大厦19层 中期期货有限公司地址：北京市朝阳区麦子店西路3号新恒基国际大厦15层中国国际期货（香港）有限公司地址：香港上环干诺道西3号亿利商业大厦23楼B室
