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1、KOSPI200指数期权：全球交易量最大的金融衍生品MattBlackman/文 长城伟业期货 牟晓鸣/编译金融衍生品及其对全球金融市场所造成的影响已经成为媒体所关注的焦点。沃伦巴菲特甚至把在过去两年里发展最快的金融衍生品称为“大规模金融杀伤性武器”。对金融衍生品作出如此负面评论是否公平呢？在进行风险分析时，有必要把新兴的和具有潜在“毒性”的金融工具与常见的普通金融衍生品进行区分。对抵押贷款衍生品（mortgage derivative）来讲，它们不是散户以及小股民们想要的投资产品，因为它们是极其复杂的，只有专业的金融博士们才能理解它们。而股票股票指数期货及期权已存在多年。相对而言，它们比较容
2、易理解，具有较高的透明度并且被投资者和交易商们所广泛使用。另人意想不到的是，世界上交易量最大的金融衍生产品并不是在美国欧洲或日本这样的主要金融市场上进行交易，该衍生品还不能用美元或欧元进行交易，而且北美或欧洲的经纪人和交易所也不能进行该项交易。KOSPI（韩国综合股价指数）200指数期权只在韩国并且只用韩元进行交易，这就是韩国证券期货交易所（KRX）的成交量位于世界第三位的原因（见图1）。图1 合约交易量排名前10位的交易所*包括芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所。*包括比利时、荷兰、法国、葡萄牙、和英国市场。该表格列示了合约交易量排名前十位的衍生品交易所以及合约交易量。主要工业化国家的交易所
3、占了很大比例，但由于KOSPI200指数期权，韩国证券交易所排在了第三的位置。资料来源：期货杂志KOSPI 200指数期权为什么如此受欢迎图2列出了合约交易量排名前10位的衍生品。其中，排在第一位的KOSPI 200指数期权是排在第二位的欧洲美元期货成交量的3倍多，DJ EURO STOXX 50指数期货与期权也很受欢迎，分别排在第四位与第五位。图2 合约交易量排名前10位的衍生品*EI表示股票指数产品, IR表示利率产品。*它可以在多个美国期权交易所交易。资料来源：期货杂志看过图2后，我们会产生这样的疑问：是什么使KOSPI 200指数期权如此受欢迎？与其他相似的产品以及KOSPI 200指
4、数期货相比，KOSPI 200指数期权的成交量要大很多，KOSPI 200指数期货在最受欢迎的衍生产品排名中名列第20位。KOSPI 200指数期权的受欢迎程度逐渐增加，这并不是一种暂时现象，2003年至2008年之间，合约的月成交量增加了3200%。按照韩国经纪商飞马集团(Fimat Group)的Philippe Eme的观点，KOSPI 200指数期权之所以受欢迎是因为其合约的名义价值较小。例如，日经225指数期权和期货的名义价值约为KOSPI 200指数期权的15倍。KOSPI 200指数期权的交易费用是日经指数期权的五分之一。KOSPI 200指数期权拥有如此高的受欢迎程度还应归因于
5、数以百万计的普通的韩国人。Eme说：“韩国人的交易欲望和交易热情是世界上绝无仅有的。”他还说，“在金融市场进行交易是现代韩国文化的一部分，韩国人对期货及期权的基本运行机制都有广泛的了解。从早到晚，电视上都会播放有关股票和衍生工具的技术分析和交易策略的教育类节目。在金融市场进行交易成了人们日常生活中的一部分，而且已经成为了一种自然而然的行为。”如今，越来越多的外国人也参与到韩国的证券市场中。在1992年，韩国证券市场开始部分对外国人开放，其受欢迎程度稳步增长。在1996年10月加入经济合作与发展组织（OECD）之前，按照韩国原定的计划表，全面开放其证券市场的时间应是2000年，但1997年的亚洲
6、金融危机使得全面开放的时间加快到了1997年12月。到了1998年，根据韩国证券交易商协会的规定，外国人可以自由购买上市公司的股票（个别股票除外）。为了使韩国证券市场越来越受外国投资者的欢迎，韩国政府一直都在采取改进措施。自从韩国市场对外开放后，外资迅速增加。根据韩国证券期货交易所的统计，在1999年，韩国期权和期货的投资者中的国外投资者仅占2%。到了2002年，这一数字已增加了三倍以上，国外投资者的比例达到了7%，而到2008年，在KOSPI 200指数期权交易的投资者中，外国人占了25%。Eme认为，KOSPI 200指数期权如此受欢迎的另一个原因是佣金较低。经纪人从传统帐户收取的佣金为1
7、5至50个基点，而经纪人对网上交易收取的佣金只有3个基点（0.03美元）。由于经纪人为争夺新客户而展开激烈竞争，使得佣金一直保持在低水平。2008年9月，韩国证券期货交易所与CME签署了一项协议，按照协议，KOSPI 200指数期货合约将在CME的Globex电子交易平台挂牌交易。当韩国证券期货交易所闭市时，KOSPI 200指数期货合约的夜间交易可以在Globex电子交易平台完成。CME负责完成交易，韩国证券期货交易所将负责清算与交割。为了支持该交易，CME将在汉城设立一个电信中心。CME的Mary Haffenberg认为，预计在2009年，KOSPI 200指数期货合约的交易可以在Glo
8、bex电子交易平台进行。但是，该协议仍存在两个缺点，一是外国人必须在韩国经纪人那里开立帐户，所有交易必须用韩元清算和交割。这就增加了美国交易商的币值波动的风险；二是指数的波动较大。正如图3所示，KOSPI 200指数在1998年至2007年飙升了650%，在2003年至2007年上涨近300%。但是，有上升必定有下降，该指数在2007年10月至2008年年底下跌了50%。但是其他一些国家的主要股指也是如此。在同一时期，上海证券综合指数下跌了70%多，从秘鲁到印度，国际上十多个股票指数都遭受了下跌，其下跌幅度都比KOSPI 200指数下跌得要大。图3 KOSPI 200指数和S&P 500指数之
9、间的相关性（19992008）毫无疑问，较低的交易成本与佣金使得KOSPI 200指数期权对散户来说很具有吸引力，其中许多散户把KOSPI 200指数期权看作是合法的赌博。与使用KOSPI 200指数期权对冲风险的大多数机构投资者和专业基金经理不同，散户是为了获得潜在利润。国外投资者值得投资KOSPI 200指数期权吗有很多因素能够使KOSPI 200指数期权成为一个吸引人的金融工具，但是它也存在一些缺点。首先，KOSPI 200指数期权有很多优点：很适合技术分析。通常情况下，当市场上存在大量的不相关交易者，交易量很高，而且市场趋势较为明显时，技术分析最为适用。由于KOSPI 200指数期权的
10、交易中散户的比例很大，因此很适合技术分析。与美国市场高度相关。我们必须指出，当存在财政压力时，全球的金融市场往往变得高度相关。通常情况下，当经济健康发展并呈增长态势时，市场的相关性就变得很低。而当出现经济危机时，所有市场都会联系在一起。正如图3所示，在过去的10年中，S&P 500指数和KOSPI 200指数之间的相关性逐渐增加。上世纪90年代，两者之间的相关性很低，但在2000年至2002的熊市期间二者的相关性开始增加。甚至在2003至2007年的牛市期间，它们的相关性也在增加，现在的相关性接近于1。韩国经济的基本面并不是那么重要。不熟悉韩国经济基本面的国际投资者不用花费较多的时间来研究韩国
11、的经济情况，他们只要了解全球性事件是如何影响美国以及国际市场的就足够了。低成本。交易者的进入成本和退出成本都很低。交易时间。一旦CME和韩国证券期货交易所达成最终协议，交易者不仅可以在韩国证券期货交易所的正常交易时间交易KOSPI 200指数期权，也可在芝加哥当地时间凌晨2:00至下午3:00（首尔当地时间下午5:00至凌晨6:00）通过Globex平台进行KOSPI 200指数期权交易。另一方面，KOSPI 200指数期权也有很多的缺点：韩国货币。对于境外交易者来说,最大的障碍是KOSPI 200指数期权仅用韩元进行交易。出于这个原因，对于移居国外的韩国人，在韩国做生意或购买韩国产品的外国人
12、来说，KOSPI 200指数期权很有吸引力。境外交易者所要面对的麻烦就是，所有的交易资金必须兑换成韩元，然而当投资者需要收回资金时，他们又必须将韩元兑换成自己本国的货币，这使得交易者们不得不面对汇率波动的风险。韩国的结算机制。对于任何要投资于KOSPI 200指数期权的交易者来说，他们必须有一个韩国经纪人，只有通过韩国经纪人才能进行交易。语言与法律。这一点虽不一定是缺点，但是对于那些不会说韩语的交易者来说有可能会形成障碍。对于那些不熟悉韩国的法律和税收制度的交易者来说可能会遇到法律上的麻烦。很显然，KOSPI 200指数期权会给交易者带来很多好处，但是对于交易者来说，为了交易KOSPI 200指数期权，而在韩国设立经纪帐户，把美元兑换成韩元是否值得呢？这是每个交易者都必须考虑的问题。韩国是一个充满活力的国家，其出口额逐年增加，当经济形势很好时，KOSPI指数将会持续上升，当经济情况不好时就会迅速下降。对于那些应把安全放在第一位的孤寡老人或快要退休的人来说，KOSPI 200指数期权并不适合于他们。但对于那些喜好波动性较大的市场，喜欢进行高风险投资，并且把亚洲和韩国看作是有价值的赌注的投资者来说，KOSPI 200指数期权是他们最好的选择。（本文译自SFO杂志）
