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1、,国际储备,财经类专业“十三五”规划教材国际金融之五,国际储备与国际清偿能国际储备的来源国际储备的作用国际储备体系的历史变迁,开篇案例,塞浦路斯小国引发黄金暴跌之前，也许很多人根本没有关注过塞浦路斯这个地中海的旅游胜地。然而，谁也想不到，这个地中海小国却在2013年掀起了国际金融领域的一场危机。伴随着黄金价格的持续走低，在中国与印度等以黄金作为传统装饰用品的国家，出现了大规模的民众抢购黄金的风潮。在中国市场，以中国大妈为代表的消费者，在短短一周内就狂扫300吨黄金，造就了中国大妈完胜华尔街投行的市场神话。然而，在塞浦路斯所引发的各国政府抛售黄金的市场预期不变的情况下，黄金很快又重捡颓势，价格重
2、新走低。塞浦路斯为什么会选择持有黄金作为储备资产，又为什么会选择在危机时期抛售黄金储备，要回答这个问题就必须了解关于国际储备的相关知识。,塞浦路斯危机引发黄金价格暴跌,一、国际储备与国际清偿能力,国际储备是指一国货币当局持有的，用于弥补国际收支逆差、维持其货币汇率和作为对外偿债保证的各种形式金融资产的总称。,（一）国际储备的概念及特点,国际储备的概念,1,一、国际储备与国际清偿能力,（一）国际储备的概念及特点,国际储备的特点,2,国际储备的所有权和支配权都应该归政府或者政府货币管理当局所有。,官方持有性,1,自由兑换性,2,充分流动性,3,普遍接受性,4,作为国际储备的资产必须可以自由地与其他
3、金融资产相交换，从而体现储备资产的国际性。,常见的国际储备资产包括黄金储备、存放于银行中的活期外汇存款、流动性较强的有价证券（如国债等）。这些储备资产都具有较强的流动性，一旦政府需要，随时可以动用。,作为国际储备的资产的价值必须能够在世界范围内得到广泛的认可，并能够被普遍应用于国际支付或国际结算。,一、国际储备与国际清偿能力,国际清偿能力（International Liquidity）是指各国中央银行或金融当局持有的在国际上被普遍接受的，能支付国际收支逆差或偿付外债的能力。,（二）国际清偿能力,国际清偿能力的概念,1,一、国际储备与国际清偿能力,现有国际储备的多少。从国际金融市场和国际金融机
4、构借款能力的大小。商业银行持有的外汇资产、金融当局从私人部门可迅速获得的短期外汇资产的多少。一国发生国际收支逆差时，外国人持有逆差国货币的意愿。“意愿”越强，清偿能力越强；反之则越弱。在未发生不利的国内影响的条件下，利率提高或利率期限结构的变化对于鼓励资金内流的程度。,（二）国际清偿能力,国际清偿能力的决定因素,2,一、国际储备与国际清偿能力,可兑换的流动储备额。一般要有三四个月的进口额，包括在国外的银行存款。还债率。当年中长期贷款还本付息支出总额和有形与无形贸易的外汇收入的比率。国家对外债务余额和出口外汇收入的比率。外汇储备量和进口额的比率。净债务和国民生产总值的比率。人均债务或人均国民收入
5、等。,（二）国际清偿能力,国际清偿能力的主要指标,3,二、国际储备的来源,中央银行在国内收购的黄金经常项目顺差中央银行实施外汇干预政策时购进的可兑换货币一国政府或中央银行对外借款净额国际货币基金组织分配的特别提款权,三、国际储备的作用,保持国际支付能力，调节临时性的国际收支不平衡干预外汇市场，稳定本国汇率充当政府的信用保证提高本币的国际地位,四、国际储备体系的历史变迁,国际储备体系是指在某种国际货币制度下，关于国际储备货币或资产的构成与集合的法律制度安排。其根本问题是中心储备货币或资产的确定，以及中心储备货币或资产与其他货币和资产的相互关系，体系的历史演变实际上是中心货币或资产的延伸与扩大。随
6、着国际货币体系的演变，国际储备体系的发展经历了以下几个阶段：,黄金储备外汇储备在基金组织的储备头寸特别提款权,一、黄金储备,黄金储备（Gold Reserves）是指一国货币当局持有的作为金融资产的货币性黄金，非货币用黄金不在此列。,正是由于黄金的价值更多由产量与市场所决定，而不像外汇那样会深受发行国的货币政策影响，因此，即使到了今天，很多国家的政府仍然会持有一定规模的黄金储备，作为自己可以动用的、不受任何国家权力干预的储备资产。（见表5-1略）。,二、外汇储备,外汇储备（Foreign Exchange Reserves）是指一国货币当局持有的对外流动性资产，其主要形式为国外银行存款与外国政
7、府债券。,目前，在全球各国的外汇储备中，美元、欧元、日元、英镑等自由货币是最为常见的货币类型。在2016年12月，国际货币基金组织发布的官方外汇储备货币构成（Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves）报告中，数据扩展了货币范围，首次单独列出了人民币的持有情况。,三、在基金组织的储备头寸,储备头寸（Reserve Position in the IMF），也称普通提款权（General Drawing Rights），是指国际货币基金组织的会员国在基金组织的储备部分提款权余额，再加上向基金组织提供的可兑换货币贷款余额，其
8、数额的大小主要取决于该会员国在国际货币基金组织认缴的份额。一国在国际货币基金组织的储备头寸包括以下三个部分：,1）会员国向国际货币基金组织认缴份额中25%的黄金或可兑换货币部分。2）国际货币基金组织为满足会员国借款需要而使用掉的本国货币。3）国际货币基金组织向该国借款的净额，也构成该会员国对国际货币基金组织的债权。,四、特别提款权,特别提款权是指国际货币基金组织为补充国际储备资产而创设，并按成员国在基金组织所缴纳的份额分配给会员国的一种国际货币基金组织的账面资产。,（一）特别提款权的基本内容,特别提款权被俗称为“纸黄金”，只是会员国在基金组织“特别提款权账户”上的一种账面资产，是在“普通提款权
9、”之外使用资金的一种权利，同黄金、外汇一样可以用作国际储备资产。,四、特别提款权,国际货币基金组织2015年11月30日批准，自2016年10月1日起，人民币将被认定为可自由使用的货币，并作为除美元、欧元、日元和英镑之外的第五种货币加入特别提款权货币篮子。到目前为止，基金组织已对几种货币在特别提款权中所占的权数进行了5次调整（见表5-3）。,（一）特别提款权的基本内容,表5-3 特别提款权中各种货币的权重,四、特别提款权,特别提款权的获得更为容易。普通提款权的获得要以成员国的缴足摊额（份额）为条件，而特别提款权是由基金组织按参加国的摊额予以“分配”，不需要缴纳任何款项，且这项权利的动用也不必事
10、先签订协议或事先审查。普通提款权的融通使用需按期偿还，而特别提款权无须偿还，是一种额外的资金来源。特别提款权是一种有名无实的资产，虽然被称为“纸黄金”，但不像黄金那样具有内在价值，仅仅是一种用数字表示的记账单位。特别提款权仅仅是一种计价结算工具，不能直接作为流通手段。,（二）特别提款权的特点,四、特别提款权,（三）特别提款权的用途,作为国际收支的调节手段。作为购回本国货币的手段。作为成员国计算中心汇率的标准。作为基金组织向成员国发放贷款的计算单位。,国际储备管理的概念国际储备的规模管理国际储备的结构管理,一、国际储备管理的概念,国际储备的管理是指一国政府及货币当局根据一定时期本国的国际收支状况
11、和经济发展的要求，对国际储备的规模、结构及储备资产的运用等进行计划、调整、控制，以实现储备资产规模适度化、结构最优化、使用高效化的整个过程，是国民经济管理的重要组成部分。国际储备的管理包括量的管理和质的管理两个方面。,量的管理是指对储备规模的选择和调整，即通常所说的国际储备的规模管理或总量管理；质的管理是指对国际储备运营的管理，主要是其结构的确定和调整，也被称作国际储备的结构管理。其中，规模管理又包括国际储备需求适度水平的确定和国际储备供给如何适应需求变化而增减两个方面。,二、国际储备的规模管理,有利于保持国际收支平衡 有利于保持储备货币币值稳定和汇率稳定 有利于国内经济均衡发展 有利于维护国
12、家对外清偿能力 有利于获取外汇收益,（一）国际储备规模的意义,二、国际储备的规模管理,经济发展水平与对外开放程度。对外贸易状况。汇率制度与外汇管制。国际收支自动调节机制和调节政策的效率。持有储备的机会成本。金融市场的发育程度。国际货币合作状况。,（二）影响国际储备需求的因素,二、国际储备的规模管理,一国一定时期国际储备的“充足”水平，即已有储备存量及其由各种因素决定的供应，足以满足由各种因素决定的对储备的需求；一国一定时期国际储备的“最佳”水平，即已有储备存量及其各种因素决定的供应，恰巧与由各种因素决定的需求水平相适应。,（三）选择适度的储备规模,国际储备适度规模的含义,1,国际储备的适度规模
13、的含义有两个层次：,二、国际储备的规模管理,从定量分析的角度来讲，确定国际储备适度规模的参照指标主要如下：一国国际储备额与国民生产总值（GNP）的比率；一国国际储备额与其外债余额的比率；一国国际储备额与单位时间平均进口额的比率；一国国际储备额与国际收支差额的比率；一国持有国际储备的成本与收益的比较；影响一国国际收支状况的偶发事件的频率。,（三）选择适度的储备规模,确定国际储备适度规模的指标,2,二、国际储备的规模管理,一国过去实际储备的趋势；一国过去储备对国际收支总差额趋势的比率；一国过去储备对进口额的比率。如表5-4所示。,（三）选择适度的储备规模,确定国际储备适度规模的指标,2,基金组织还
14、采用下列几种指标来确定储备的适度规模：,表5-4 IMF适度国际储备指标,三、国际储备的结构管理,（一）国际储备结构管理的概念,所谓国际储备结构的管理，是指一国为了使黄金储备、外汇储备、普通提款权和特别提款权四种形式的国际储备资产持有量之间保持适当的比例关系，所做的有关规定和营运安排。,三、国际储备的结构管理,（二）外汇储备结构管理的意义,所谓外汇储备结构管理，是指对外汇储备中的币种构成、各种形式的储备货币占储备货币总额的比重、整个储备资产的保值与作用发挥等方面所做的有关规定和营运安排。实施外汇储备结构管理，对于保证外汇储备资产币种构成合理、安全保值、及时兑现及获取收益等具有重要的意义。,1保
15、证储备货币币种构成合理2使外汇储备资产安全保值3保证外汇储备资产及时兑现4可以使外汇储备资产获取收益,我国国际储备的现状我国国际储备的管理,一、我国国际储备的现状,1980年4月7日，我国恢复了在IMF的合法席位。同IMF的其他会员国一样，我国的国际储备也由黄金储备、外汇储备、在基金组织的储备头寸和特别提款权这四部分构成。我国近年来的国际储备情况如表5-5所示。,表5-5 20152017年我国的国际储备,单位：亿美元,一、我国国际储备的现状,黄金储备的数量稳中有升。在IMF的储备头寸和特别提款权在我国的国际储备中比重很小。外汇储备的统计口径曾发生变化。外汇储备增长迅速。,我国的国际储备主要有
16、以下几个特点：,二、我国国际储备的管理,（一）我国国际储备的管理体制,在新中国成立以后相当长一段时间内，由于一些政治原因，中国对外的经济交往并不频繁，在对外贸易方面也是长期坚持“量入为出、以收定支、收支平衡、略有节余”的基本方针，国际储备对于中国对外收支的调节作用并不突出。,1979年，中国银行从中国人民银行分设出来，与此同时，成立了隶属于中国人民银行的国家外汇管理局。这时的中国银行独立履行国家外汇专业银行的职能，外汇储备也由该行管理。国家外汇管理局主要行使管理外汇、外债和储备的职能。,现在，国家外汇管理局掌握着国家每年出售黄金所得的款项和各专业银行移存过来的外汇，中国银行则仍掌握着国家外汇储
17、备的主要部分，两者共同管理国家的外汇储备。,二、我国国际储备的管理,（二）我国国际储备适度规模的确定,国际收支比较脆弱。贸易可能出现逆差，需要足够的外汇用于进口随着外资利用的情况增多，需要外汇储备发挥外债担保的作用。中国银行外汇结存并非全部可用来执行国际储备的职能。人民币要实现自由兑换，需要外汇储备担当稳定汇率的职能。,外汇储备应该高一些的理由,外汇储备应该低一些的理由,我国在国际金融市场上有较高的资信，从国外融资的能力较强。外汇储备太多，占用了大量的外汇资金，与我国利用外资的基本国策相悖。大量的外汇储备会带来通货膨胀的压力。,二、我国国际储备的管理,（三）我国国际储备的结构管理,我国国际储备
18、的结构管理，主要是外汇储备的结构管理。我国外汇储备的结构管理，首先应遵循安全性、流动性、营利性的原则。在此前提下，还应注意以下问题：,币种的多样化；存放要安全可靠；资产的投向组合要合理；币种的构成与外汇资金的借入、使用、偿还货币应尽量一致等。,二、我国国际储备的管理,（三）我国国际储备的结构管理,长期以来，我国的储备资产结构不尽合理，主要表现在两个方面：一是外汇储备币种构成不合理。二是国际储备资产的营运缺乏流动性、增值性，且资产的投向单一。加强对我国国际储备结构的管理，可以从以下两个方面入手：,1）优化外汇储备币种构成。根据要求保值的程度，建立以较坚挺货币为主的多元货币储备结构，并根据情况的变化不断调整权数。2）合理搭配外汇储备的有价证券和其他金融资产的结构。对有价证券，要注意其票面币种构成、发行人的资信情况，及时评估证券市场行情，适时适度调整有价证券与其他金融资产的结构，以多元结构分散风险。,二、我国国际储备的管理,（四）中国国际储备资产的选择,外汇储备通常需要根据安全性、流动性和营利性的三原则，在保证储备资产安全和日常国际收支调节、外汇市场干预等储备资产使用需求的基础之上，实现储备资产的保值增值。,正是基于这三点考虑，兼顾流动性和营利性的欧美国家的国债，成为中国外汇储备的最佳选择。,THANKS,
