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1、中国传媒大学 20112012 学年第 1学期 证劵投资学 课程 题 目 上海电力财务分析 学生姓名 赵云飞 学 号 200904163015 班 级 09传媒经济 所属学院 经济管理学院 任课教师 王锦慧 成 绩 上海电力财务分析5上海电力概况5上海电力财务分析6（一）资本结构分析61、资产负债率62、资本化比率73、固定资产净值率84、资本固定化比率95、行业分析10（二）偿债能力分析111、短期偿债能力分析111）流动比率113）应收账款周转率134）存货周转率135）行业分析142、长期偿债能力分析151）股东权益比率152）长期负债比率16（三）经营能力分析(资产效率分析)161、营
2、业周期162、总资产周转率16（四）获利能力分析171、主营业务利润率172、销售毛利润率与净利润率183、净资产收益率194、市盈率215、行业分析22（四）现金流量（获现能力）分析231、经营活动现金流量净额232、投资活动现金流量净额233、筹资活动现金流量净额24（五）发展能力分析251、总资产增长率252、销售增长率253、股权资本增长率254、利润增长率26（六）其他重要指标分析261、每股净资产262、每股收益273、市净率27（七）财务指标综合分析：杜邦财务分析法28上海电力股票投资分析29（一）产业分析29（二）股本分析30（三）送配分析30（四）投资因素31（五）背景因素3
3、1（六）技术分析32预测及建议33对于投资者33对于公司经营者33对于国家33上海电力财务分析上海电力概况上海电力股份有限公司是经国家体改委体改生199842号文批准，由上海市电力公司和中国华东电力集团公司作为发起人共同发起设立，并于1998年6月4日在上海市工商行政管理局登记注册，领取了注册号为3100001005356的企业法人营业执照。2008年5月，公司根据2007年年度股东大会审议通过的2007年年度利润分配及资本公积金转增方案转增股本后公司的注册资本为2,139,739,257元。上海电力负责上海地区电力输、配、售、服的特大型企业。公司统一规划、建设和调度上海电网，为上海的经济社会
4、发展提供安全、经济、清洁、可持续的电力供应和服务，并对全市安全和节约用电进行监督和指导。公司供电区域覆盖整个上海市，供电面积6340.5平方公里，是国内负荷密度最高的地区。至2009年底，公司共有员工14948人，拥有客户799.80万户，资产总额达1221亿元。上海电力财务分析（一）资本结构分析1、资产负债率上海电力资产负债率从08年至今分别为75.24%、72.77%、72、66%和72.32%。总体呈下降趋势，但始终处于较高水平。目前电力央企资产负债率普遍超过80，虽然与电力央企相比较为平和，但依旧令人担忧。2008年5月，公司根据2007年年度股东大会审议通过的2007年年度利润分配及
5、资本公积金转增方案：资本公积金转增股本方案以2007年12月31日总股本1,783,116,048股为基数，向全体股东每10股转增2股，共转增356,623,209股。转增股本后公司的注册资本为2,139,739,257元。 由此可以看出，上海电力同我国大多数电力企业一样，投资规模不断扩张，而经济效益明显下降，企业必须通过不断负债来维持基本运营和投资，导致行业资产负债率逐年上升，净利润率却没有明显上升，导致财务杠杆没有得到有效利用。2、资本化比率所有者权益合计2011-09-3087013773012010-12-3187649031232009-12-3190500017162008-12-
6、3168217218492007-12-3110320329290非流动负债合计2011-09-30152186957302010-12-3195466763612009-12-3196490459662008-12-3148301631462007-12-312581315891其他非流动负债合计2011-09-3020870470192010-12-3120864537492009-12-31708536312008-12-31403154312007-12-3116837712由以上三表算得，20112007资本化比率约为：23.08%、41.67%、52.63%、47.06%、59.1
7、0%.而2011年国电电力约为63%，长江电力约为43%.可见上海电力负债的资本化程度中等，应小心资本结构的恶化。3、固定资产净值率由以上三图相比，上海电力固定资产净值率较低，设备较旧，固定资产利用率较低。由于没有固定资产折旧数据，未能求出近几年固定资产利用率。4、资本固定化比率说明上海电力自有资金的固定化程度增高，自有资金用于长期资产的数额相对多，可能会影响日常资金不足不得不依靠借款解决。上海电力资本化比率中等，可适当依靠长期负债来补充长期资金不足，防止指标过大，导致经营资金短缺。 电力行业的资本固定化比率有高有低，但都呈上升趋势。5、行业分析2004年-2010年中国电力行业偿债能力指标单
8、位：千元、%年份 资产负债率 债务股权倍数 利息保障倍数2004年 64.07178.312.772005年 64.73183.512.982006年 65.66191.223.042007年1-11月 66.75200.742.642008年1-11月 70.17235.220.992009年1-11月 69.72230.282.012010年1-11月 72.07258.031.94数据来源：国家统计局 银联信从我国电力生产行业的偿债能力指标来看，2010年末我国电力生产行业的资产负债率达到了72.07%，为2004年以来的最高值，债务股权倍数也在不断上升，利息保障倍数在下降，因而财务风险
9、在上升。（二）偿债能力分析1、短期偿债能力分析1）流动比率可见流动比率上升，但仍处于较低水平，但以高于许多同行业企业。2）速动比率近年来电力行业的速动比率小幅攀升，说明了电力企业的短期偿债能力小幅增加。3）应收账款周转率根据财务报表计算约为10.83，与华电国际10.13相近 ，但报表中未能找到现销收入，股数据偏大。4）存货周转率与同行业差别不大。5）行业分析2010年1-11月，行业营运能力各项指标同比均有所好转，周转率不断提升，表明行业应收账款回收速度大幅提高，行业资金利用效率明显提升。2004年-2010年中国电力生产营运能力指标情况单位：%报告期 总资产周转次数 流动资产周转次数 应收
10、账款周转次数2004年 0.41.947.662005年 0.392.18.142006年 0.382.168.372007年1-11月 0.342.088.012008年1-11月 0.321.958.442009年1-11月 0.31.988.32010年1-11月 0.322.038.81行业年均水平0.352.048.25数据来源：国家统计局 银联信2、长期偿债能力分析1）股东权益比率股东权益比率有所下降，在同行业中处于中部水平。电力行业并非朝阳产业股东权益比率有所下降意味着偿债风险上升，债务利息负担较重。2）长期负债比率上海电力资产总额表2011-09-303143678348020
11、10-12-31320590687632009-12-31332353601402008-12-31275556621662007-12-3123637970783算得，20072011年上海电力长期负债比率约为13.04%、18.52%、30.30%、25%、41.93%。呈上升趋势，现今电力价格上升，但煤炭价格也在上升，应谨慎对待偿债风险，控制负债比率过度上升。（三）经营能力分析(资产效率分析)1、营业周期根据存货周转率和应收账款周转率计算得，2011上海电力营业周期约为54天，呈下降趋势。2、总资产周转率主营业收入表2010-12-312010-01-0115791358619.6820
12、09-12-312009-01-0111104054068.712008-12-312008-01-019260871057.962007-12-312007-01-017787263386.1720072010年总资产周转率约为32.63%、36.47%、30.46%、48.47%。呈上升趋势，表明周转加快，企业的效率较高，经营能力较强，资金利用率较高。根据图表2004年-2010年中国电力生产营运能力指标情况，可看出上海电力总资产周转率在同行业中处于较高水平。（四）获利能力分析1、主营业务利润率营业利润表截止日期开始日期营业利润2011-09-302011-01-01382905464.3
13、22010-12-312010-01-01451551834.942009-12-312009-01-01522500447.372008-12-312008-01-01-1942981013.742007-12-312007-01-01594349335.24其中，主营业务利润占绝大部分。营业成本表截止日期开始日期减：营业成本2011-09-302011-01-0112236174945.172010-12-312010-01-0114309100463.032009-12-312009-01-019983404619.392008-12-312008-01-019768837425.142
14、007-12-312007-01-016754241589.28其中，主营业务成本占绝大部分。20072011年主营业务利润率约为8.74%、-19.59%、5.21%、3.15%、3.11%，呈下降趋势。2、销售毛利润率与净利润率当从理论上讲，销售毛利率同主营业务利润率相当。同时由以上两图可以看出，虽然毛利率较高，但净利率较低，且本年度利润率呈下降趋势。净利率明显低于长江电力，国电电力和大唐发电，同华能国际与华电国际相近。3、净资产收益率净资产收益率较低，但因为财务杠杆率已经很高，尽管获利稳定，不以增加负债在财务结构中的比重。与长江，国电相比处于较低水平。4、市盈率上海电力市盈率约为20倍，
15、长江电力约为14倍，国电电力约为11倍。说明上海电力受人股票追捧，发展潜力受人瞩目，也与上个月的股票利好有一定关系。上海电力市盈率相对较高，远大于净资产收益率，价值被高估。总的来说，近期，电力行业市盈率较低，接近发达国家水平。5、行业分析2010年以来，虽然用电市场需求回暖促使行业经营状况有所改善，但是煤炭价格上升依然对于行业的盈利构成一定的影响，2010年1-11月我国电力生产行业的销售毛利率、销售利润率和资产报酬率分别为15.15%、6.96%和2.16%，各项盈利能力指标均较2009年有所下降。2004年-2010年中国电力生产盈利能力指标情况单位：%报告期 销售毛利率 销售利润率 资产
16、报酬率2004年 18.459.613.692005年 18.9910.483.862006年 20.8611.844.182007年1-11月 20.3911.183.542008年1-11月 10.28-0.05-0.012009年1-11月 18.728.262.382010年1-11月 15.156.962.16数据来源：国家统计局 银联信（四）现金流量（获现能力）分析1、经营活动现金流量净额截止日期开始日期经营活动产生的现金流量净额2011-09-302011-01-01-1636722166.262010-12-312010-01-012587140100.392009-12-31
17、2009-01-013048022703.472008-12-312008-01-01703114616.752007-12-312007-01-011854030153.70经营性现金流量为负值，说明公司从销售商品和劳务之中取得的收入不能满足维持档期营运资本正常运行的支付。上海电力此时并非处于快速成长期，而长江及国电的经营性现金流量均为正数。同时，净收益为正，而现金流为负，可能意味着应收账款的剧增。经营活动现金流量小于利息支付额，将有可能导致财务危机。2、投资活动现金流量净额截止日期开始日期投资活动产生的现金流量净额2011-09-302011-01-01-242808279.672010-
18、12-312010-01-01-1164856498.662009-12-312009-01-01-2304759957.612008-12-312008-01-01-4633589420.042007-12-312007-01-01-7038793914.32上海电力投资活动现金主要用来购建固定资产、无形资产和其他长期资产，这符合电力企业可持续经营的要求。同时由经营活动现金流量为负可知，投资活动的资金来源主要依赖于外援融资，因为公司并没有配股融资，所以主要依赖与债务融资，可能导致财务状况恶化。3、筹资活动现金流量净额截止日期开始日期筹资活动产生的现金流量净额2011-09-302011-01
19、-011691883599.492010-12-312010-01-01-1129761542.112009-12-312009-01-01238538638.202008-12-312008-01-013915119998.132007-12-312007-01-014566719548.94因非流动负债净额增加，流动负债净额减少，所以筹资活动现金流量的主要来源应该是长期负债。（五）发展能力分析1、总资产增长率资产增长率为负，可见企业资产规模在渐渐收缩，企业竞争力在下降。国电电力资产增长率接近零，长江电力资产增长率也为负，推断电力行业正处于成熟期。2、销售增长率由利润表计算得08-11年分别
20、为19.58%、20.65%、41.5%、13.68%，可见企业进入成熟期，发展能力收缩。3、股权资本增长率截止日期股东权益合计2011-09-3087013773012010-09-3086841231942009-09-3081283449642008-09-3092041733090911年股权资本增长率分别为：-12.09%、6.91%、0.23%。说明企业资本的积累能力较弱，已几乎没有发展潜力。4、利润增长率截止日期开始日期利润总额2010-12-312010-01-01515286100.652009-12-312009-01-01520307674.662008-12-31200
21、8-01-01-1887982892.792007-12-312007-01-01764315842.292006-12-312006-01-01742542398.472005-12-312005-01-01711233436.730610年的利润增长率为：4.23%、2.96%、-345.68%、-375.13%和0.96%。可见08年有一次大的波动，而利润总额与07年以前相比有大幅下降，因此可能处于成熟或衰退期。（六）其他重要指标分析1、每股净资产上海电力股价高于净资产，说明股民认为上海电力存在品牌,市场份额,技术壁垒等无形资产并将继续盈利。2、每股收益上海电力指标日期2011-09-3
22、02010-09-302009-09-302008-09-302007-09-30基本每股收益(元)0.090.000.13-0.580.20长江电力指标日期2011-09-302010-09-302009-09-302008-09-302007-09-30基本每股收益(元)0.380.430.410.360.52国电电力指标日期2011-09-302010-09-302009-09-302008-09-302007-09-30基本每股收益(元)0.140.110.250.010.49可见上海电力股价较高，但每股收益较低。3、市净率当前，三家企业市净率相近，都具备一定投资价值。（七）财务指标综
23、合分析：杜邦财务分析法20082010年总资产周转率约为36.47%、30.46%、48.47%。销售净利润率表：变动日期销售净利率2010-12-311.22102009-12-313.45472008-12-31-16.2726资产负债率0810年： 75.24%、72.77%、72、66%计算得权益净利率： -33.96%、5.83%、3.35%08年至09年权益净利率上升原因主要是销售净利率的增长，而09年至10年总资产周转率虽然增加但权益净利率下降，原因为权益乘数变小，销售净利率变小，其中最主要原因还是销售净利率变小。而计算可知，09-10年主营业务收入在增加，而净利润却减少了，进而
24、发现主营业务成本的大幅增加是最根本原因。所以，上海电力需要完善成本控制。上海电力股票投资分析（一） 产业分析上海电力以火力发电为主，正处于成熟期。近期电价上涨，公司盈利能力提升。电力产业特征：1国家垄断行业，国家控制定量定价。2与经济周期有较高关联度，随着宏观经济周期性波动而发生一定的波动，如2008年的金融海啸引发的经济衰退导致电力需求增长明显放缓、发电小时数下降，是对经济周期波动最为敏感的行业之一。3技术、资金高度密集型产业，且不断升级4规模效益明显，抵御风险能力强。6现金流相对稳定、充裕。7市场煤、计划电成为影响火电行业发展的重要制约因素。目前我国针对电力行业的上网电价和销售电价实行的是
25、政策管制，而火电行业的主要燃料电煤价格是随市场变化波动，因此煤炭价格变化对于火电企业盈利会产生较大的影响，如2008年上半年的电煤价格大幅上涨，虽然国家对于电煤进行了临时价格干预和相应上调了电价，但是效果并不明显，使得火力发电企业出现了政策性亏损。2011年货币政策名为稳健，实为紧缩，政府将高举“防通胀”的大旗，“流动性回收”将成为宏调调控核心，部分信贷需求受压，将会使得作为资金密集电力行业会受到较大影响。统计显示，全年全国全社会用电量41923亿千瓦时，同比增长14.56%，增幅提高8.12个百分点。但对于高耗能行业的抑制，将使得我国用电量增速较有所放缓。（二） 股本分析上海电力是上海首家参
26、加股改的央企，股份100%为已上市流通A股。上海电力为大盘股，市价波动小，投机性差，但风险较小，可以考虑长期投资。（三） 送配分析上海电力现在实行的方案是不分红不转赠，红利和股息比例较低。（四） 投资因素上海电力投资收益表2011-09-30330018698.772010-12-31432993531.172009-12-31661487509.222008-12-31-212973206.132007-12-31404122625.88投资活动现金流出表截止日期开始日期投资活动产生的现金流出小计2011-09-302011-01-01704401353.212010-12-312010-0
27、1-012852587513.142009-12-312009-01-013446982490.492008-12-312008-01-014964373643.972007-12-312007-01-017426754980.9520072011五年年均投资收益约为323129831.4，年均投资总额约为3879019996，投资利润率约为8.33%，处于属于行业中等水平。（五）背景因素机构名称股份类型持股数(万)占流通股本比例(%)增减(万股)中国电力投资集团公司流通A股91664.6342.84%不变 中国电力国际发展有限公司流通A股40346.5818.86%不变 中国长江电力股份有限
28、公司流通A股20337.169.50%不变最大三家控股公司背景很硬。（六）技术分析由上图可见，11月初形成了一个标准的头肩顶，而最近股价跌宕，均线收缩，趋势线上升，似有走高趋势但成交量不大，而且委比较低，如果4号开盘能够突破压力线，成交量也有所提高的话，预计将在短期形成新一轮上涨。预测及建议对于投资者企业处于成熟期，尚未开拓出新的盈利模式，投机收益及投资收益都较小，但公司实力雄厚，盈利稳定，投资风险较低。上海电力属于国家垄断行业，垄断定价，同时煤炭等原料价格也由国家政策决定，所以想要投资上海电力就需要密切关注国家政策变动。虽然现在市盈率较高，但近期上海电价上调，收费标准改革，上海电力短期投资前景较好。对于公司经营者公司近期主营业务成本较高，需要重点进行成本控制。上海电力债务风险较高，应尽可能优化资本结构。在利润总额增加的基础上，偿付债务，也可以考虑通过股权融资来弥补长期资金不足。公司继续扩张意义不大，首先应该在科技方面增加投入，以节约发电成本。其次，应该尝试开拓新的盈利模式，比如核电，风电，地热发电，太阳能发电。对于国家电力行业需要国家的辅助，国家应首先合理规划经济政策，优化信贷政策，其次大力推进电力行业科技发展，鼓励新能源发电，最后应继续改良电费收费制度。 27 / 27
