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1、机械制造类2010年3月8日振华重工（600320）世界知名起重机和大型钢结构制造商基础数据 2010年3月8日数据当前股价 9.06（RMB）股票代码600320每股净资产 3.6400每股收益0.23元净资产收益率 6.35%主营收入增长26.65%总股本 43.90亿流通A股25.48亿振华重工日K线图投资要点1. 上海振华港机(集团)公司(ZPMC)是世界知名起重机和大型钢结构制造商，主要生产岸边集装箱起重机、轮胎式集装箱龙门起重机、散货装、卸船机、斗轮堆取料机、门座起重机、浮吊和工程船舶以及大型钢桥构件等。2. 全球垄断性优势 起重机制造市场，占据75%以上的全球市场份额,垄断优势突
2、出。在传统港口起重机业务保持稳定之际,公司产值的扩张开始逐渐依赖新领域的收入贡献。目前公司形成以集装箱起重机和海上重型装备为主,桥梁钢构、散货机械、铁路装备等为辅助的产品格局。3. 技术创新，成果领先 这总共29项世界领先的技术，让振华港机占据了全球集装箱起重机研制的制高点。凭借这些原创的高新技术，振华港机叩开了欧洲的大门，一座座有20层楼高的全自动化、智能化的ZPMC集装箱岸桥高耸在世界起重机的故乡不莱梅、汉堡。这些港口的大门，就连日本、韩国等国的起重机生产商都没能敲开过。 4. 产品多元化，挑战海上运输每一个环节公司具有设计、制造、安装、调试、整机运输、售后服务和新产品开发等多种功能，可以
3、向国内外市场提供世界一流水平的大型港口机械、桥梁和建筑钢结构以及高质量的制动器、电梯、油漆、连轴器、岸桥和场桥电控设备、集装箱单箱和双箱吊具及硬齿面减速箱等配套件。 自从上海港机成为振华港机下属全资子公司之后，公司将根据相关法律法规的要求对上海港机进行统一管理，将其生产能力纳入公司的整体生产体系，从而有效整合两企业的业务及资产，实现资源的合理配置，进而实现1+12 的协同效应。此后公司加大研发投入，促进科研创新，为公司的进一步快速发展奠定良好基础。5. 新增长点海上重机市场 “集装箱起重机市场容量有限，全世界每年不过30亿-40亿美元的投入。而海工（海洋工程）市场则一年有3000亿至4000亿
4、美元的投入，整整100倍，利润率起码高达30%。6. 管理人性化，员工富有使命感 振华港机人是一群有着强烈事业心和民族责任心的人。为了做大做强企业、振兴中华民族装备制造业，他们敢闯敢干，不畏惧困难，不惧怕压力，他们胸怀博大，视野高远。7. 盈利预测与评估我们预计公司20092011年主营业务分别为300、206、228亿元，考虑到钢材存货及费用因素，归属母公司净利润分别下调为12.95、12.36、16.16亿元，相应每股收益为0.29、0.28、0.37元。 我们还是看好公司未来的发展前景，维持“增持-A” 投资评级。风险企业文化中有过多管彤贤总裁个人色彩，造成新总裁管理不便；从港机到重工，
5、转型并没有完全成功。目录1. 世界知名起重机和大型钢结构制造商2. 全球垄断性优势3. 技术创新，成果领先 4. 产品多元化，挑战海上运输每一个环节 4.2 消弭同业竞争：中交推“两港合并” 4.1 以钢为纲：振华树20个新方向5. 新增长点海上重机市场 5.1 挑战港机市场下滑 5.2 开辟海上重机市场6. 管理人性化，员工富有使命感 6.1 公司管理层7. 盈利预测与评估图标目录1. 世界知名起重机和大型钢结构制造商 公司总部设在上海，于上海本地和南通、江阴等地设有8个生产基地，占地总面积1万亩，总岸线10公里，特别是长江口的长兴基地有深水岸线5公里，承重码头3.7公里，是全国也是世界上最
6、大的重型装备制造厂。公司拥有26艘6万吨10万吨级整机运输船，可将大型产品跨海越洋运往全世界。振华振华重工上海基地地理位 公司主产品分为三类：（1）港口用大型集装箱机械和矿石煤炭等散货装卸机械。如遍布全世界73个国家主要集装箱码头的岸桥、场桥，产量已占世界市场75以上份额。散货装卸设备如装卸船机、斗轮堆取料机、环保型链斗卸船机等也居本行业前列。（2）大型钢构钢桥梁。有年生产40万吨的能力，正在建造世界桥梁界视为高难项目的美国旧金山新海湾大桥（3）海工产品。如巨型浮吊、铺管船和各种工程船、各种平台以及动力定位装置和齿条提升装置等。2008年1月至12月振华重工业务收入单位： 元2009年1月至6
7、月振华重工业务收入 单位： 元 振华港机的业务主要来自于集装箱起重机的销售，集装箱起重机的销售几乎占了业务的50%，这就是在未转型前，振华重工的核心业务。2. 全球垄断性优势ZPMC的产品遍布世界3 7个国家和台湾、香港地区的1 50个码头，如在美国东西海岸各大港口、加拿大、英国、德国、荷兰、西班牙、法国、意大利、罗马西亚。新西兰、巴西、阿根廷、新加坡、马来西亚、吉布提、牙买加、哥伦比亚、阿曼、阿联酋、伊拉克、沙特、黎巴嫩、埃及、肯尼亚、苏丹、加纳、缅甸、委内瑞拉、印尼、泰国、澳大利亚、墨西哥、多米尼加、韩国、日本、巴基斯坦、伊朗和中国香港、台湾地区以及国内各大港口，均有ZPMC的集装箱起重机
8、在高效率地工作。从图中可以看出，振华港机在国际市场上具有极强的影响力。连续3个年度，中国大陆的营业额都没有超过总营业额的15%。3. 技术创新，成果领先 振华港机的创新能力达到了国际权威的一致认可：“ZPMC正在挑战商业逻辑。它几乎可以生产包括电控系统、制动器、减速箱、吊具、高压电缆卷筒和载人电梯等所有的配套系统和元件。” 一项又一项具有自主知识产权的世界顶尖的集装箱起重机新技术，源源不断地在振华港机被创造出来： 世界首创双40英尺集装箱起重机，生产效率可比传统设备提高50%以上； 全自动化双小车岸桥，高矮两只小车分别解决了卸船要高、装车要矮的矛盾，大大提高了生产效率； 世界领先的RMG/RT
9、G双向防摇系统； 世界首创的采用GPS技术的集装箱起重机，精度可以达到15毫米； 世界首创的大梁升降式岸边集装箱起重机。 这总共29项世界领先的技术，让振华港机占据了全球集装箱起重机研制的制高点。 ZPMC可吊三个40英尺箱的岸桥 安装在青岛港的振华港机制造的目前亚洲最大的2500T/H卸船机 振华港机先后招收了许多人才，他们成为振华港机的技术骨干。现在，振华港机有800多人专门从事研发工作。从1992年到1999年，振华港机在不断引进、培养造就技术人才，追赶世界领先技术的过程中，自身水平逐步得到提升。通过与德国西门子、瑞典ABB等世界一流的强手进行技术合作，振华港机基本实现了从全盘引进到消化
10、吸收，再到二次开发，进而通过技术创新拥有自主知识产权的跨越。-2001年，振华港机攻克了DGPS磁尺双定位关键技术。-2002年，振华港机开发成功了全自动化码头用的双小车岸桥。 -2002年，振华港机超级电容RTG问世。 -2003年，振华港机开发了一次可吊起2个40英尺箱或4个20英尺箱，可以提高生产率60%以上。 -2003年，振华港机开发成功八绳防摇系统。 -2004年，振华港机双40英尺箱双小车起重机诞生。 -2006年，振华港机世界首创、使用市电的RTG正式交付深圳招商港务有限公司使用。 -2006年，振华港机一次可吊3个40集装箱的起重机再次登陆深圳妈湾码头。 -2007年，振华港
11、机全自动化码头示范线正式联动演示。 -2007年，振华港机自行设计制造的、亚洲最大、世界第二的4000t全回转浮吊正式交付广州救捞局使用。 与此同时，振华港机大型海上浮吊、工程船舶、一次性可翻3节火车车皮的翻车机、全封闭的3500t/h链斗式卸船机等相继投入市场，开辟新市场旗开得胜，取得了很好的经济效益。4. 产品多元化，挑战海上运输每一个环节4.2 消弭同业竞争：中交推“两港合并”上海港机和振华港机之间由于存在同业竞争，多多少少要互相牵制。在这个背景下，中交集团决心将资产注入振华港机。中交推动“两港合并”，一是集团曾经对投资者承诺，将用3年时间整合同业竞争；二是从形势看，必须合并才能形成规模
12、效应，打通产能瓶颈，整合客户资源，进一步扩大中交港机的市场份额。 2007年振华港机主营业务分地区情况2007年，公司销售收入中70%以上来自于海外市场。而上海港机的集装箱起重机基本全部销售于中国大陆市场。振华港机的主要客户为马士基集团、荷兰鹿特丹港港务局等国际港口运营商和各国港口管理当局，而上海港机的主要客户为青岛港、厦门港、天津港等各大国内港口。可见振华港机与上海港机的销售区域及客户细分具有较强的互补性。 全球集装箱起重机市场在振华港机近年的强势扩张下，毕竟已接近均衡状态。振华港机已于2006年提出海上重型机械、大型钢结构、港口机械配件和散货装卸机械等四大新的业务领域发展方向。目前散货机件
13、及海上重型装备已迅速发展成为公司第二、三大主营业务，2007年该两种产品的营业收入占公司主营业务收入的份额分别为11.14%和6.87%。但是，随着对新业务开拓力度的进一步加大，公司面临新业务产能紧张的局面，虽然公司于2007年进行再融资来缓解这一问题，且目前融资所募资金已基本投入完毕，但公司仍希望继续进行生产能力的扩张，已加速抢占和巩固上述新兴市场。上海港机的长兴基地的规模，目前仅次于振华港机的长兴基地的规模，且两大基地紧密相邻，上港基地包括一条650米长的深水岸和700亩的生产基地，已经具备年产150台大型港口装备和15万吨钢结构的能力。在岸线资源寸土寸金的我国最大的长兴重型装备基地，这一
14、“沉睡着”的巨大生产能力，一旦纳入振华的整体生产体系，配合其雪片似的订单，无疑可迅速扩充公司产能，支持公司两大新业务领域的进一步扩张。 此外，振华港机的布局还不止于此，借助上海港机不同于振华的独特产品和订单，振华还试图进入此前未曾进入过的全新领域。公司将通过上海港机进入轨道交通建设设备市场和铁路建设设备市场，进一步扩大公司的产品线，从而尽享“十一五”期间我国高速铁路建设计划投资1.2万亿元带来的市场新机遇。 目前上海港机已成功进入轨道交通建设设备市场和铁路建设设备市场，开发和制造了各种隧道掘进机以及数百吨铁路架桥机等铁路建设设备。现在上海港机已签合同尚未交付的轨道交通建设设备和铁路建设设备共有
15、29台，其中包括为哈大线提供的高铁设备19台，为京沪高铁提供的高铁设备5台以及为上海、天津等城市轨道交通建设提供的盾构设备5台。管彤贤前总裁表示，整合上海港机的过程正在分三步走：第一步是托管，将其人财物和经营活动托管起来，不过双方还是两个法人；第二步是在定向增发完成收购后进行资产整合；第三步是文化融合，包括双方管理和技术的整合，“这一过程将比较漫长，也许会持续四五年”。4.1 以钢为纲：振华树20个新方向单靠集装箱起重机市场，无论如何也支撑不起振华数百亿元的营业收入，必须进入广阔的市场。除了振华已经摸爬滚打十多年的集装箱起重机械市场外，振华的主攻方向现在还有矿石和煤炭等散货装卸机械，大型钢构钢
16、梁，海上重工装备，陆上重型装备，港机配件，挖泥船市场，挖掘盾构市场，铁路机械市场，海上大型工程船，以及振华原先的起家产品、现在的失地门式起重机。 十个新经济增长点，正在培育中。包括海上平台的运输船，用于海上船舶的动力定位装置，大型锚绞机，深水铺管船，海上大型风电设备安装，大型轴承，非标准大型减速箱，以及替代船坞的平地造船设备等。 振华港机重新“多元化”会否带来主业不突出、各个辅业均较弱的困境？管彤贤前总裁对这个疑问表示了否定。他表示，其实这些纷繁复杂的市场背后，实质都是“以钢为纲”的钢构建设，振华有能力驾驭这21个市场的同时发展，振华具有十大核心竞争力，拥有一只锤炼多年的、训练有素的工程队伍，
17、此外，振华最根本的优势，是驾驭市场的能力，包括钢材涨价，汇率变化等影响成本和收益的变化，振华都有办法驾驭。5. 新增长点海上重机市场 根据船舶振兴规划目标，2009至2011年，我国高技术高附加值船舶市场全球占有率达到20%，海洋工程装备市场占有率达10%。这黄金三年也恰好是振华重工拟大手笔投入、正式抢占市场的发力期。 管彤贤表示，公司今后三年内在长兴基地扩建、南通基地新建等基建方面的固定资产投入共计将超过150亿元，推动公司在2-3年内的海工市场产品占公司总产值50%以上，相应板块的营业收入突破40亿美元。 5.1 挑战港机市场下滑2008年，振华重工主打的集装箱机械产品继续保持了以往的增长
18、格局，帮助公司全年完成产值280亿元，净利润达到25.51亿元，其港机产品更是新开拓了9个市场，进入全球73个国家和地区。 但受全球金融危机影响，国际船运与港口业务2008年下滑严重，影响了港口机械未来的订单量。此前平均一周就可签下1亿美元订单，但2009年一季度才签了3、4亿美元订单。公司董事会报告也表示，港口用集装箱起重机等产品之销售额在近三年均占据公司70%以上的销售收入，其市场需求直接受到国际贸易中集装箱运输量和国际港口建设规模的影响。 港机业绩大幅波动，反映了集装箱机械业务面临较大的压力。一方面集装箱运输市场仍处于底部阶段，虽全球经济有所复苏，但集装箱今年几乎没有新增需求，集装箱运输
19、市场的低迷直接导致了港口集装箱吞吐处理能力过剩。从复苏的顺序分析，集装箱机械业务滞后于集装箱吞吐复苏1年左右，只有在集装箱运输市场出现强劲反弹后方可预见集装箱机械需求出现复苏。从目前来看，这一进程仍需等待。 5.2 开辟海上重机市场 海上重型机械市场容量大，毛利率高。海上重型机械每年有500亿美元的市场容量，而该业务技术要求高，有能力拓展该业务的厂家少，处于供不应求的状态。由于全球范围内的海底石油储量丰富，开采技术渐趋成熟，以海底采油为主的海上重工业务逐渐增多。有初步数据显示，全球海上重工市场2007年度营业产值已达3000至3500亿美元，而且今后几年还会逐步增加。由于这一行业的进入门槛偏高
20、，所以，海工产品具有较高的毛利率，比振华的传统业务高出10%左右。 公司发展该业务优势突出。公司自2006年进入该市场以来，在技术和实力方面都有了一定的积累。公司目前可以生产的产品包括大型浮吊、铺管船和海上石油钻井平台等。公司将技术创新作为发展该业务的立足点。建立了博士后流动站，正在筹建海工产品研究所，进一步加大在技术方面的投入。公司拥有三大块邻水制造总装基地，其中目前主落脚地上海长兴岛基地拥有5公里长的近水作业场地、100万平方米宽大敞亮的室内车间、大起重量的起重机和长达3.7公里重型承重码头等优越的生产条件。业务增长或将超出市场预期。由于海上重型机械的生产方式特殊，大多采用先生产再出售的方
21、式。一般在生产过程中会接到订单。目前在建的海上重型机械有7-10台，其中2-4台是不包含在订单中的。由于该类产品价格高昂，售出的时点会对公司收入和利润产生较大影响。公司已经在超大型全回转浮吊等产品方面打响市场，去年和今年先后有4000吨全回转浮吊和7500吨超全回转浮吊各一台完工交货，并由广州打捞局与中海油集团分别成功启用。这无疑为振华港机今后立足海上重工市场树立了活广告。【公司于2009年7月20日与西班牙ARBOREC DESARROLLOS SOCIEDAD ANONIMA(HONGKONG)签订了总价值为22亿美元的海工产品供货合同。】 2010年公司将大力拓展市场占有率。在该业务上公
22、司的目标是在3-5年占到公司产值的50%以上。由于该业务较高的毛利率，对利润的贡献大于传统业务，将为公司未来利润的增长提供空间。我们认为该业务将会是公司未来成长的最大亮点。 将享受国家政策支持。 2009年5月，国家工业和信息化部正式出台海洋工程装备科研项目指南，这是我国首次对海洋工程装备领域出台科研项目指南，明确了在主流海洋移动钻井平台(船舶)、主流浮式生产系统等领域的22个重点研发项目，以提高我国海洋工程领域在自主创新、关键设计技术、配套、基础共性技术等方面的能力和水平。2009年6月，上海市委、市政府也将海洋工程装备产业作为上海推进高新技术产业化的9个重点领域之一， 目标是上海海洋工程装
23、备产业的规模在2012年达到1500亿元。【公司于2009年6月23日与国家开发银行上海市分行签订了开发性金融合作协议,上海分行自2009年至2014年期间,为公司提供融资额度100亿美元。】 【注：传统市场太小，不过30亿美元。振华港机的目标是一年50亿美元产值。然而整个海工领域仅仅装备提供这一块，就至少有1000亿美元的份额，最少占3%，一年就有300亿美元产值。2009年6月，上海市委、市政府也将海洋工程装备产业作为上海推进高新技术产业化的9个重点领域之一， 目标是上海海洋工程装备产业的规模在2012年达到1500亿元。】 公司海工业务的开拓，主要基于公司的核心竞争力：(1)公司坚持自主
24、开发和技术引进相结合，对海洋平台设备的关键设备-动力定位系统的开发走在了国内前列，目前已通过了在浅水区的实验阶段，正在开发应用于深海区的产品；(2)公司拥有大型钢结构件的设计建造能力，对海洋平台这种大型的钢结构设备的建造具有先天的优势；(3)公司拥有建造海洋平台必不可少的岸线资源、大型吊装设备、承重码头。6. 管理人性化，员工富有使命感6.1 公司管理层前总裁：管彤贤 管彤贤，出于1933年，籍贯：上海，大学文化、高级工程师。曾任交通部水运司工厂处副处长、中港总公司船机处处长等职。自1992年起担任振华重工董事、总经理。【良好企业文化，能动促进绩效提高】公司创建15年,管彤贤现在还保持着创业状
25、态.要问原因,恐怕归因于他强烈的爱国情怀.20多年前,他任交通部水运司工厂处副处长.当时国内的港口起重机要从国外高价进口,很多还是二手货.国内的生产企业偏偏不争气,由于缺乏设计经验,生产水平低下,造出来的产品还不如外国的淘汰货.你没见到外国人那种傲慢,根本看不起我们,巨大的差距激起了他的斗志.在59岁那年,即将退休的管彤贤毅然下海创业.他带着一股不服输的劲儿,将公司取名为上海振华港机有限公司.从此,爱国主义成为了公司企业文化不可缺少的一部分,根据这个理念的指引,企业越做越大,越做越强,创出了一个世界集装箱机械市场公认的知名的中国品牌.【目标市场的定位准确到位】大型集装箱机械是高技术和劳动密集相
26、结合的产品.第一世界需要它,但因劳动力成本高昂,美、日、德等制造商日益失去市场竞争力.第三世界众多厂商虽有低价劳动力,但无高技术,因而做不了它.这种产品最适合我们这种既有高科技、劳动力成本又不高的国家生产.因此,振华选定了这个市场.凭借对目标市场的准确定位,加之企业有效的管理模式.使得振华港机飞速发展。【用人之道：,不拘一格】振华重工信奉贤者在位,能者在职的用人之道,将尊重知识,尊重人才的核心理念运用到用人环境中.振华用劳动管理公司承包制代替老板施工队承包制,力求劳资关系的和谐,达到劳资的双赢状态.他创造了将农民工变成产业工人的传奇,通过对农民工的培训,建立夫妻房等激励政策使农民工自觉地报效振
27、华.除此,其重学历不唯学历,退休不按年龄划线,为科研功臣刻雕像的系列举措为其培养和挽留了大量的生产、设计和管理方面的人才.【捕捉机遇,发展优势,独具慧眼的战略眼光】在国际货物运输总量中,80%的货物是通过海上运输完成的.煤炭、矿石等散货运输具有和集装箱运输同样巨大的市场,管总早在2004年就开始涉足散货装卸市场,并凭借ZPMC在集装箱机械领域的霸主地位和人脉,迅速成为国内目前最主要的散货机械供应商,而且初步打开了国际市场.2005年,散货机械的销售额已经达到总销售额的十分之一.伴随着能源紧缺,海上油田开采的步伐加紧,海上大型浮吊的需求上升,ZMPC正在研发的世界首台7000吨浮吊,引起世界关注
28、,中海油订购的海上采油铺管船亦在生产中.据ZPMC高级经济师董恒瑞介绍,世界市场每年对海上重型机械的采购量估计有500多亿美元,比集装箱机械的市场还要庞大.现任总裁：康学增 康学增生于1958年12月，现年51岁，是中国地质大学产业经济学硕士、高级经济师、高级工程师。此前，康历任中交第一航务工程局有限公司一公司团委副书记、副总经理、总经理，中交第一航务工程局有限公司副局长、党委委员、董事、总经理、党委副书记等职。 对于接过衣钵的康学增来说，首要的任务将是迅速融入上市公司的氛围中，并带领振华重工在保持现有市场份额的同时，继续转型发展海工装备业务。这对于出自振华重工控股股东中国交通建设集团有限公司
29、，但之前并未在上市公司有过任职经历的康学增来说，将是艰巨的挑战。7. 盈利预测与评估毛利润。未来两三年内，振华重工的整体业务毛利率可以稳定在15%，如果情况再乐观一些，可以提高到17%18%。因为公司计划将海洋工程装备(以下简称海工)产品占总产值的比例增加到50%，海工的毛利率通常有22%，而其原来的港机业务的毛利率只有12%。【公司于2009年8月6日与唐山曹妃甸实业港务有限公司签订了总价值为8.18亿元人民币的散货装卸系统设备合同。】金融危机影响具体表现 1H09公司实现销售收入152.82亿，同比上升24.83，归属母公司净利润8.91亿，同比下滑17.5。一方面由于港口集装箱设备毛利率
30、受累经济危机，外贸出口的下滑，行业竞争激烈，在原材料大幅上涨背景下不能有效通过提价转嫁压力，由此造成毛利率持续下滑：从1H08的14.6下滑到2008年底的10.4再下滑到1H09的9；另一方面远期外汇合约到期交割的收益同比减少和付息债务增加所致。主要盈利驱动因素：在2-3年内海工市场占总产值的比率达到50%以上，绝对值在30-40亿美元以上。海工产品产值2009年达到15亿美元，占总产值1/3，逐年再扩大到1/2，成为振华重工未来业绩增长的主要动力。年度利润表【从图中可以看出：虽然振华重工是行业龙头企业，但是在金融危机之前，它的业务收入在保持增加的同时，净利润和营业利润都保持在一个相对稳定的增长范围之内。】年度资产负债表现金流
