管理会计第8章课件.ppt

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1、管理会计学（第五版）,中国人民大学商学院孙茂竹 文光伟 杨万贵,管理会计学（第五版）中国人民大学商学院,第8章 投资决策,8.1 投资决策基础8.2 投资决策指标8.3 几种典型的长期投资决策8.4 投资决策的扩展,第8章 投资决策 8.1 投资决策基础,学习目标,掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时所采用的各种评价标准。理解正确估计现金流量是影响投资决策准确性的关键。了解并灵活运用几种典型的长期投资决策方法。,学习目标掌握进行投资决策分析所必需的基本知识及进行投资决策时,8.1 投资决策基础,8.1 投资决策基础,是指的是货币经过一定时间的投资与再投资后，所增加的价值。,货币

2、时间价值,是指的是货币经过一定时间的投资与再投资,一定量的货币资金在不同的时点上具有不同的价值。年初的l万元，到年终其价值要高于1万元。例如，甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，其价款为40万元；如延期至5年后付款，则价款为52万元。设企业5年期存款年利率为10，试问现付同延期付款比较，哪个有利?,一定量的货币资金在不同的时点上具有不,假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂不付款，存入银行，按单利计算，五年后的本利和为40万元(1+105年)60万元，同52万元比较，企业尚可得到8万元(60万元-52万元)的利益。,假定该企业目前已筹集到40万元资金，暂,可见，延期付款52万元，比现付40万元

3、，更为有利。这就说明，今年年初的40万元，五年以后价值就提高到60万元了。(我国金融系统是如何计算利息的？),可见，延期付款52万元，比现付40万元，,可见,资金在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值，即资金在生产经营中带来的增值额，称为资金的时间价值。资金在周转使用中为什么会产生时间价值呢?,可见,资金在周转使用中由于时间因素而形,任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳动者借以生产新的产品，创造新价值，都会带来利润，实现增值。周转使用的时间越长，所获得的利润越多，实现的增值额越大。,任何资金使用者把资金投入生产经营以后，劳,所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后的增值额。资金由资金使用

4、者从资金所有者处筹集来进行周转使用以后，资金所有者要分享一部分资金的增值额。,所以资金时间价值的实质，是资金周转使用后,（1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产生时间价值，因此企业应将更多的资金或资源投入生产流通领域而不是消费领域。问题：各位口袋里的货币与银行金库中的货币有何不同？企业保险柜中的货币与银行金库中的货币有何不同？,学习中应注意的问题,（1）时间价值产生于生产流通领域，消费领域,（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动着的资金才能产生时间价值，凡处于停顿状态的资金（从资金增值的自然属性讲己不是资金）不会产生时间价值，因此企业应尽量减少资金的停顿时间和数量。问题：必要停顿的资

5、金会不会有时间价值的问题？,（2）时间价值产生于资金运动之中，只有运动,（3）时间价值的大小取決于资金周转速度的快慢，时间价值与资金周转速度成正比，因此企业应采取各种有效措施加速资金周转，提高资金使用效率。问题：企业采取措施加速资金周转，是否一定产生时间价值？,（3）时间价值的大小取決于资金周转速度,预备知识单利与复利终值、现值、利息率、计息期,预备知识,复利终值,复利终值,管理会计第8章课件,复利终值系数,查阅复利终值系数表(本书附录一),复利终值系数,利民工厂有一笔123 600元的资金，准备存入银行，希望在7年后利用这笔款项的本利和购买一套生产设备，当时的银行存款利率为复利10，该设备的

6、预计价格为 240000元。要求：试用数据说明7年后利民工厂能否用这笔款项的本利和购买设备。,利民工厂有一笔123 600元的资金，准,复利现值,复利现值,由:变型,得:,由:,复利现值系数,查阅复利现值系数表(本书附录二),复利现值系数,普通年金终值,普通年金终值,年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。年金的种类普通年金(后付年金)现付年金延期年金永续年金,年金：在一定时期内，系列的、等额的收款或付款。,普通年金。普通年金是在每期期末收付的年金，所以又叫后付年金。普通年金的终值指的是自第一次支付到最后一次支付时，全部支付额 按复利计算的最终本利和。,普通年金。普通年金是在每期期末收付

7、的年金，所以又叫后付年金。,普通年金终值图,普通年金终值图,年金终值系数,查阅年金终值系数表(本书附录三),年金终值系数,普通年金现值,普通年金现值,普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取相同的金额，按复利计算，现在所需要的本金数。,普通年金的现值指的是为在将来若干期内的每期末支取,普通年金现值图,普通年金现值图,年金现值系数,查阅年金现值系数表(本书附录四),年金现值系数,某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规定每年年末支付租金1000元，年利率为5%，试计算6年租金的现值是多少？已知：A=1000；i=5%；n=6，求：P=A(P/A，i，n)=10005.076=5076（元

8、）,某企业计划租用一设备，租期为6年，合同规,递延年金,递延年金,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随后若干期等额的系列收付款项。,递延年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下，随,延期年金现值图,延期年金现值图,递延年金现值计算的乘法算式：,递延年金现值计算的减法算式：,递延年金现值计算的乘法算式：递延年金现值计算的减法算式：,RD项目于2019年动工，由于施工延期5年，于2019年年初投产，从投产之日起每年得到收益40000元。按每年利率6%计算，则10年收益于2019年年初的现值为：,RD项目于2019年动工，,管理会计第8章课件,5年前发行的一种第20年末一次还本 100元

9、的债券，债券票面利率为6，每年年末付一次利息，第5次利息 刚刚付过，目前刚发行的与之风险相当 的债券，票面利率为8。要求：计算这种旧式债券目前的市价 应为多少?,5年前发行的一种第20年末一次还本,这里i=8，n=205=15(年)A=1006%=6(元)则目前该债券的市价：P=68.559+1000.315=82.85(元),这里i=8，n=205=15(年),【例】某企业有一笔5年后到期的借款，数额为2000万元，为此设置偿债基金，年复利率为10%，到期一次还清借款。则每年年末应存入的金额应为？【例】C公司现在借入2000万元，约定在8年内按年利率12%均匀偿还。则每年应还本付息的金额为？

10、,【例】某企业有一笔5年后到期的借款，数额为,在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不仅包括货币资金，也包含现金等价物及与项目相关的非货币资源的变现价值。,现金流量,在项目投资中，“现金”是一个广义的概念，它不,现金流量的概念,现金流量的概念,现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进一个项目而引起的现金支出或现金收入增加的数量。,现金流量指的是在投资活动过程中，由于引进,是指能够使投资方案现实货币资金减少或需要动用现金的项目，包括：建设投资、流动资产投资、经营成本、各项税款、其他现金流出等。建设投资包括建设期间的全部投资，如固定资产投资、无形资产投资、土地使用权投资、开办费投资等。,是指能

11、够使投资方案现实货币资金减少或需要,是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括：营业收入、回收的固定资产余值、回收的流动资金及其他现金流入等。,是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。,是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年,现金流量的计算,现金流量的计算,由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了项目建设期、经营期及终止期三个阶段，因此投资项目现金流量包括：投资现金流量营业现金流量项目终止现金流量,由于一个项目从准备投资到项目结束，经历了,由于交纳所得税也是企业的一项现

12、金流出，因此在计算有关现金流量时，还应该将所得税的影响考虑进去。,由于交纳所得税也是企业的一项现金流出，因此在计算有关,包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资金两部分。,包括投资在固定资产上的资金和投资在流动资产上的资,投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部收回。这部分现金流量由于在会计上一般不涉及企业的损益，因此不受所得税的影响。,投资在流动资产上的资金一般假设当项目结束时将全部,投资在固定资产上的资金有时是以企业原有旧设备进行投资,在计算投资现金流量时，一般以设备的变现价值作为其现金流出量的(但是该设备的变现价值通常并不与其折余价值相等）。,投资在固定资产上的资金有时是

13、以企业原,另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立的方案进行考虑，即假设企业如果将该设备出售可能得到的收入（设备的变现价值），以及企业由此而可能将支付或减免的所得税，即：,另外还必须注意将这个投资项目作为一个独立,投资现金流量=投资在流动资产上的资金+设备的变现价值-（设备的变现价值-折余价值）税率,投资现金流量,从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企业的一项现金流出，因此这里的损益指的是税后净损益，即税前利润减所得税，或税后收入减税后成本。,从净现金流量的角度考虑，交纳所得税是企,折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是包括在成本当中的，但是由于它不需要支付现金，因此需要将它当作一项现金流入看

14、待。营业现金流量可用公式表示如下：,折旧作为一项成本，在计算税后净损益时是,营业现金流量=税后净损益+折旧=税前利润（1-税率）+折旧=（收入-总成本）（1-税率）+折旧=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧=收入(1-税率）-付现成本（1-税率）-折旧（1-税率）+折旧=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧税率,营业现金流量,应注意的是:上式中的“折旧”应包含固定资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销等。,应注意的是:上式中的“折旧”应包含固定资产折旧、无形资产摊销,包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动资金。,包括固定资产的残值收入和收回原投入的流动,在投资决策中，一般假

15、设当项目终止时，将项目初期投入在流动资产上的资金全部收回。这部分收回的资金由于不涉及利润的增减，因此也不受所得税的影响。,在投资决策中，一般假设当项目终止时，将,固定资产的残值收入如果与预定的固定资产残值相同，那么在会计上就不涉及利润的增减，所以也不受所得税的影响。但是在实际工作中，最终的残值收入往往并不同于预定的固定资产残值，它们之间的差额会引起企业的利润增加或减少，因此在计算现金流量时，不能忽视这部分的影响。,固定资产的残值收入如果与预定的固定资,项目终止现金流量=实际固定资产残值收入+原投入的流动资金-（实际残值收入-预定残值）税率,项目终止现金流量,现金流量计算示例,现金流量计算示例,

16、某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在第一年初一次投入流动资金300万元，项目寿命5年，直线法计提折旧，5年后设备残值200万元，每年预计付现成本300万元，可实现销售收入800万元，项目结束时可全部收回垫支的流动资金，所得税率为40%。,某项目需投资1200万元用于构建固定资产，另外在,则，每年的折旧额=（1200-200）/5=200万元,则，每年的折旧额,销售收入800减：付现成本 300减：折旧200税前净利300减：所得税120税后净利180营业现金流量 380,销售收入800,012345固定资产投资-1200营业现金流量3803803,思考：为什么用现金流量指标，而不是

17、利润指标作为投资决策的指标？,思考：,某企业正在考虑生产一种新产品,为此需购置一套价值40万元的新设备,设备安装费用为10万元,并一次性支付4年期的厂房租赁费40万元。该设备使用期4年,会计上的预计残值为零,按4年平均计提折旧。,例8-2,例8-2,某企业正在考虑生产一种新产品,为此,但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外,配套投入的流动资金为10万元。该企业所得税税率为40%。在不考虑所得税的情况下,各年末净营业现金收入见表8-1。,例8-2,但该设备4年后可收回残值预计为5万元。此外,配套,根据上述资料计算该项日各期的现金流量。(1)投资现金流量。(2)营业现金流量。,例8-2,根据上

18、述资料计算该项日各期的现金流量。例8-2,因此，各年营业现金流量为:,例8-2,因此，各年营业现金流量为:例8-2,(3)项日终止现金流量。因此，项日各期预期现金流量如表8-2所示。,例8-2,(3)项日终止现金流量。例8-2,资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付的各种费用，包括:用资费用和筹资费用两个部分。,资本成本,资金成本指的是企业筹集和使用资金必须支付,用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其金额与使用资金的数额多少及时间长短成正比，它是资金成本的主要内容。筹资费用，是指企业在筹集资金中而支付费用，如借款手续费、证券发行费等，其金额与资金筹措有关而与使用资金的数

19、额多少及时间长短无关。,用资费用，是指企业在使用资金中而支付费用，如股利、利息等，其,个别资本成本,个别资本成本,K资本成本D用资费用P筹资数额f筹资费用F筹资费用率,资本成本计算的通用公式,K资本成本资本成本计算的通用公式,长期借款成本,Kl长期借款成本Il长期借款年利息T企业所得税税率L长期借款本金Fl长期借款筹资费用率Rl借款年利率,利息可以抵税所以，负债的资本成本总是低于股票的资本成本,长期借款成本利息可以抵税,债券成本,Kb债券成本Ib债券年利息T企业所得税税率B债券发行额Fb债券筹资费用率,债券成本,优先股成本Kp优先股成本Dp优先股年股利Pp优先股筹资额Fp优先股筹资费用率,优先

20、股成本,普通股成本Kc普通股成本Dc普通股基年股利Pc普通股筹资额Fc普通股筹资费用率G股利年增长比率,普通股成本,留用利润成本,留用利润成本,综合资本成本,综合资本成本,Kw综合资本成本 Kj第j种个别资本成本Wj第j种个别资本的权数,管理会计第8章课件,权数的确定：帐面价值权数市场价值权数目标价值权数,权数的确定：,某公司资金总量为1000万元，其中长期借款200万元，年息20万元，手续费忽略不计；企业发行总面额为100万元的3年期债券，票面利率为12%，由于票面利率高于市场利率，故该批债券溢价10%出售，发行费率为5%；,例8-3,例8-3,某公司资金总量为1000万元，其中长期借款20

21、0万元,此外公司普通股500万元，预计第一年的股利率为15%，以后每年增长1%，筹资费用率为2%；优先股150万元，股利率固定为20%，筹资费用率也是2%；公司未分配利润总额为58.5万元。该公司所得税率为40%。如何确定个别资本成本和综合资本成本？,例8-3,此外公司普通股500万元，预计第一年的股利率为1,(1)长期借款资本成本。(2)长期债券资本成本。(3)普通股资本成本。,(4)优先股资本成本。,(5)保留盈余资本成本。,(6)综合资本成本。,例8-3,(1)长期借款资本成本。(4)优先股资本成本。(5)保留盈余,8.2 投资决策指标,8.2 投资决策指标,即没有考虑时间价值因素的决策

22、指标,主要有:投资回收期投资报酬率,静态投资决策指标,即没有考虑时间价值因素的决策指标,主要有:静态投,投资回收期（PP),投资回收期（PP),投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入资本所需的时间，即能够使与此方案相关的累计现金流入量等于累计现金流出量的时间，即满足公式：,投资回收期指的是自投资方案实施起，至收回初始投入,管理会计第8章课件,例8-4,例8-4,有三个投资机会，有关数据如下：,例8-4,时间（年）01234方案A：净收益500500,投资回收期的计算,合计回收时间（回收期）=1+4500/5500=1.82,例8-4,投资回收期的计算时间（年）净现金流量回收额未收回收

23、方案A,合计回收时间（回收期）=1+1+3000/3500=2.86,例8-4,方案B0-10000100001350035006500,合计回收时间（回收期）=1+1+6000/7000=2.92,例8-4,方案C0-20000200001700070001300,优点：计算简单，易于理解。对于技术更新快和市场不确定性强的项目，是一个有用的风险评价指标。缺点：未考虑投资回收后的现金流量情况。没有考虑投资回收期内的现金流量发生时间的先后。,优点：,101,甲方案-5000 2500 2500乙方案 5000 2500 2500 2500 2500,情景1,回收期均为2年,投资报酬率：0,投资报

24、酬率25%,101甲方案-5000 2500 2500情景1,102,A方案-5000 3500 1500 2500 2500B方案-5000 2500 2500 2500 2500,情景2,回收期均为2年,投资报酬率均为25%,102A方案-5000 3500 1500 250,投资报酬率（ARR),投资报酬率（ARR),投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率，它表示年平均利润占总投资的百分比，即：投资报酬率=年平均利润/投资总额,投资报酬率也叫投资利润率或会计利润率，它表示年平,决策规则 ARR必要报酬率,决策规则,方案A、B、C的投资报酬率分别为：投资报酬率（A）=（500+500）2/1

25、0000=5%投资报酬率（B）=（1000+1000+1000+1000）4/10000=10%投资报酬率（C）=（2000+2000+1500+1500）4/20000=8.75%,方案A、B、C的投资报酬率分别为：,应注意以下几点：1、投资利润率指标虽然以相对数弥补了静态投资回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败。,应注意以下几点：,2、当静态评价指标的评价结论和动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。,2、当静态评价指标的评价结论和动态评价,动态投资决策指标在充分考虑“货币时间价值”的基础上，对方案的

26、优劣取舍进行判断。主要有:净现值获利指数内部报酬率,动态投资决策指标,动态投资决策指标在充分考虑“货币时间价值”的基础上,净现值（NPV),净现值（NPV),净现值指的是在方案的整个实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的差额。,净现值指的是在方案的整个实施运行过程中，所有现金,管理会计第8章课件,根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的净现值为：净现值（A）=5500(P/A,10%,2)-10000 55001.7533-10000-454.75 净现值（B）=3500(P/A,10%,4)-10000=35003.1699-10000=1094

27、.65,根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的,净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)-20000=70001.7355+65001.73550.8264-20000=1470.91,净现值（C）=7000(P/A,10%,2)+6,净现值是指项目计算期内各年现金净流量的现值和与投资现值之间的差额，它以现金流量的形式反映投资所得与投资的关系：,净现值是指项目计算期内各年现金净流量,当净现值大于零时，意味着投资所得大于投资，该项目具有可取性；当净现值小于零时，意味着投资所得小于投资，该项目则不具有可取性。,当净现值大于零时，意味着

28、投资所得大于投,方案A的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%，无法给企业最终带来收益，因此应该放弃该方案。方案B和 C的净现值均大于零，这两个方案都可取。但是我们很难对方案B和C进行优劣比较，因为虽 然方案C的净现值大于方案B，而它的投资额同时也大于方案B。,方案A的净现值小于零，说明该方案的报酬率小于预定报酬率10%,只要净现值相等，不同方案就具有相同的选择性吗？,只要净现值相等，不同方案就具有相同的选,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定：,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的质的规定,如果以投资项目的资本成本作为折现率，则净现值表示

29、按现值计算的该项目的全部收益(或损失)；,项目甲:投资1000万,借贷利率8%，净现值100万的含义是?,如果以投资项目的资本成本作为折现率，则,如果以投资项目的机会成本作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比己放弃方案多(或少)获得的收益；,项目乙:投资1000万,以原计划投资A项目的款项投资项目乙,A项目预期收益率为15%，净现值100万的含义是?,如果以投资项目的机会成本作为折现率，则,如果以行业平均资金收益率作为折现率，则净现值表示按现值计算的该项目比行业平均收益水平多(或少)获得的收益。,项目丙:投资1000万,行业平均资金收益率为18%，净现值100万的含义是?,如果以行业平均

30、资金收益率作为折现率，,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取决于折现率的内容规定：折现率=时间价值+通货膨胀补偿+风险报酬,为什么不同国家、不同时期、不同行业的收益率不一样？,净现值的大小取决于折现率的大小，其含义取,考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；考虑了项目计算期的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；考虑了投资风险性，因为折现率的大小与风险大小有关，风险越大，折现率就越高。,优点,考虑了资金时间价值，增强了投资经济性的评价；优点,该指标不能从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，并且净现金流量的测量和折现率的确定是比较困难的。,缺点,该指标不能从动态的角度直接反

31、映投资项目,获利指数（PI),获利指数（PI),获利指数也叫现值指数，其内容为在整个方案的实施运行过程中，所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和的比值，即:,获利指数也叫现值指数，其内容为在整个方案的实施运,管理会计第8章课件,获利指数的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入量的现值数与净现值相比，获利指数是一个相对数，因此解决了不同投资额方案间的净现值缺乏可比性的问题。,获利指数的经济意义是每元投资在未来获得的现金流入,根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的获利指数为：获利指数（A）=5500(P/A,10%,2)/10000 55001.7533/10000

32、0.95获利指数（B）=3500(P/A,10%,4)/10000=35003.1699/10000=1.11,根据上表资料，假设贴现率i=10%，则三个方案的,获利指数（C）=7000(P/A,10%,2)+6500(P/A,10%,2)(P,10%,2)/20000=70001.7355+65001.73550.8264/20000=1.07,获利指数（C）,决策规则,决策规则,内部报酬率（IRR),内部报酬率（IRR),内部报酬率反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是在整个方案的实施运行过程中，当所有现金净流入年份的现值之和与所有现金净流出年份的现值之和相等时，方案的报酬率，亦即能够使得

33、项目的净现值为零时的报酬率。,内部报酬率反映的是方案本身实际达到的报酬率，它是,管理会计第8章课件,内部报酬率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是指一个项目实际可以达到的最高报酬率。从计算角度上讲，凡是能够使投资项目净现值等于零时的折现率就是内部报酬率。计算中应注意以下几点：,内部报酬率是一个非常重要的项目投资评价指标，它是,(1)根据项目计算期现金流量的分布情况判断采用何种方法计算内部报酬率：,(1)根据项目计算期现金流量的分布情,如果某一投资项目的投资是在投资起点一次投入、而且经营期各年现金流量相等(即表现为典型的后付年金)，此时可以先采用年金法确定内部报酬率的估值范围，再采用插值法确定

34、内部报酬率。,如果某一投资项目的投资是在投资起点一,如果某一投资项目的现金流量的分布情况不能同时满足上述两个条件时，可先采用测试法确定内部报酬率的估值范围，再采用插值法确定内部报酬率。,如果某一投资项目的现金流量的分布情况,(2)采用年金法及插值法具体确定内部报酬率时，由于知道投资额(即现值)、年金(即各年相等的现金流量)、计息期三个要素，因而：首先可以按年金现值的计算公式求年金现值系数，然后查表确定内部报酬率的估值范围，最后采用插值法确定内部报酬率。,(2)采用年金法及插值法具体确定内,X公司一次投资200万元购置12辆小轿车用于出租经营，预计在未来八年中每年可获现金净流入量45万元，则该项

35、投资的最高收益率是多少？,例,例,X公司一次投资200万元购置12辆小,由于内部报酬率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：NPV=45(P/A、i、8)200 令NPV=0 则：45(P/A、i、8)200=0(P/A、i、8)=20045=4.4444,例,由于内部报酬率是使投资项目净现值等于零时的折现率,查年金现值系数表(附表四)，确定4.4444介于4.4873(对应的折现率i为15%)和4.3436(对应的折现率i为16%)，可见内部报酬率介于15%和16%之间。,例,查年金现值系数表(附表四)，确定,此时可采用插值法计算内部收益率：4.4873-4.4444 IRR=15+(1

36、6-15)4.4873 4.3436=15.3 于是，该项内部报酬率=15+0.3=15.3,例,此时可采用插值法计算内部收益率：例,(3)采用测试法及插值法确定内部报酬率时，由于各年现金流量不等，因此：首先应设定一个折现率i1，再按该折现率将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV1；,(3)采用测试法及插值法确定内部报酬率时，由,如果NPV10，说明设定的折现率i1小于该项目的内部报酬率，此时应提高折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；,如果NPV10，说明设定的折现率i1,如果NPV10，说明设定的折现率i1大于该项目的内部报酬率，此

37、时应降低折现率(设定为i2)，并按i2重新将项目计算期的现金流量折为现值，计算净现值NPV2；,如果NPV10，说明设定的折现率i1,如果此时NPV2与NPV1的计算结果相反，即出现净现值一正一负的情况，测试即告完成，因为零介于正负之间(能够使投资项目净现值等于零时的折现率才是内部报酬率)；,如果此时NPV2与NPV1的计算结果,但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同，即没有出现净现值一正一负的情况，测试还将重复进行的工作，直至出现净现值一正一负的情况；,但如果此时NPV2与NPV1的计算结果相同，即没,采用插值法确定内部报酬率。,采用插值法确定内部报酬率。,华凯公司于2019年1月1日以

38、每股5.5元的价格购入H公司股票1000万股，2019年、2019年、2019年、2019年分别分派现金股利每股0.25元、0.32元、0.39元、0.45元，并于2009年1月1日以每股7.2元的价格售出，要求计算该项投资的收益率。,例,例,华凯公司于2019年1月1日以每股5.5元的价格购,首先，采用测试法进行测试：(详见表1),例,首先，采用测试法进行测试：(详见表1)例,表1 测试表 单位：万元 时 间 股利及出售股 测试1 测试2 票的现金流量 系数10 现值 系数14 现值 2019年初-5500 1-5500 1-55002019年底 250 0.909 227.25 0.877

39、 219.25 2019年底 320 0.826 264.32 0.769 246.082019年底 390 0.751 292.89 0.675 263.252019年底 7650 0.683 5224.95 0.592 4528.80净现值-509.41-242.62,例,表1 测试表,然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为10时净现值为509.41万元，折现率为14时净现值为-242.62万元，因此，该股票投资收益率必然介于10与14之间。,例,然后，采用插值法计算投资收益率。由于折现率为10,这时，可以采用插值法计算投资收益率：509.41-0 IRR=10+(14-10)509

40、.41(-242.62)=12.67 于是，该项投资收益率=12.67,例,这时，可以采用插值法计算投资收益率：例,思考：NPV法、IRR法、PI在什么情况下得出的结论是一致的，在什么情况下得出的结论不一致？当结论不一致时，应该以哪种方法为准？,思考：NPV法、IRR法、PI在什么情况下得出的结论是一,8.3 几种典型的长期投资决策,8.3 几种典型的长期投资决策,生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备的时间，此时该设备的年平均成本最低。,生产设备最优更新期的决策,生产设备最优更新期的决策就是选择最佳的淘汰旧设备,与生产设备相关的总成本在其被更新前共包括两大部分：,与生产设备相关的总

41、成本在其被更新前共包,一部分是运行费用。包括设备的能源消耗及其维护修理费用等，不仅运行费用的总数会随着使用年限的增加而增多，而且其每年发生的费用也将随着设备的不断老化而逐年上升。,一部分是运行费用。包括设备的能源消耗及,另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价值，它是以设备在更新时能够按其折余价值变现为前提的，即从数量关系 上看，它是设备的购入价与更新时的变现价值之差。,另一部分是消耗在使用年限内的设备本身的价,生产设备更新前的现值总成本为：现值总成本=C-Sn/(1+i)n+Cn/(1+i)t式中：C设备原值；Sn第n年(设备被更新年)时的设备余值；Cn第n年设备的运行成本；n设备被更新的年

42、份；i设定的投资报酬率。,生产设备更新前的现值总成本为：,设备最佳更新期决策也就是找出能够使上式的得数最小的年数n来，其方法通常是计算 出若干个不同更新期的平均年成本进行比较，然后从中找出最小的平均年成本及其年限。,设备最佳更新期决策也就是找出能够使上式的得数最小的,设某设备的购买价格是70 000元，预计使用寿命为10年，无残值。资金成本率为10%。其各年的折旧额、折余价值及运行费用如表8-5。,例8-5,例8-5,设某设备的购买价格是70 0,例8-5,例8-5,根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如表8-6所示。,例8-5,根据上述资料，可计算出不同年份的平均年成本，如表,该决策

43、是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，选择继续使用旧设备(包括对其进行大修理)，还是将其淘汰，而重新选择性能更优异、运行费用更低廉的新设备的决策。,固定资产修理和更新的决策,该决策是在假设维持现有生产能力水平不变的情况下，,由于假设新旧设备的生产能力相同，对企业而言，销售收入没有增加，即现金流入量未发生变化，但是生产成本却发生了变化。另外新旧设备的使用寿命往往不同，因此固定资产修理和更新决策实际上也是比较两个方案的年平均成本。,由于假设新旧设备的生产能力相同，对企业而,新旧设备的总成本都包括两个组成部分：即设备的资本成本和运行成本。在计算新旧设备的年平均成本时，要特别注意运行成本、设备大修

44、理费和折旧费对所得税的影响。,新旧设备的总成本都包括两个组成部分：,某企业有一台旧设备，重置成本为8 000元，年运行成本3 000元，可大修2次，每次大修理费为8 000元，4年后报废无残值。如果用40 000元购买一台新设备，年运行成本为6 000元，使用寿命8年，不需大修，8年后残值2 000元。,例8-6,例8-6,某企业有一台旧设备，重置成本为8 000元，,新旧设备的产量及产品销售价格相同。另外企业计提折旧的方法为直线法，企业的资本成本率为10%，企业所得税率40%。问企业是继续使用旧设备，还是将其更新为新设备?,例8-6,新旧设备的产量及产品销售价格相同。另外企业计提折,(1)继

45、续使用旧设备。1)设备重置成本=8 000(元)2)大修费用现值=8000+8000(P/S,1000,2)=14 611.20(元)3)大修费用及折旧费对所得税的影响现值。因为设备的大修费用可以按预提费用摊销的方式，在设备的使用年限内计入成本，减少企业的利润，从而减少企业应缴纳的所得税。,例8-6,(1)继续使用旧设备。例8-6,而固定资产则是以计提折旧的方式进行补偿，折旧费作为一项成本，也将减少企业的利润，进而减少企业应缴纳的所得税。对企业而言，税负的减少实际上可看作一项现金流入，在本题中也可看作成本的节约。因此大修费用及折旧费对所得税的影响现值为:,例8-6,而固定资产则是以计提折旧的方

46、式进行补偿，折旧费作,例8-6,例8-6,例8-6,例8-6,例8-6,例8-6,进行决策时，由于所用设备相同，即设备的生产能力与产品的销售价格相同，同时设备的运行费用也相同，因此只需比较两种方案的成本差异及成本对企业 所得税所产生的影响差异即可。,固定资产租赁或购买的决策,进行决策时，由于所用设备相同，即设备的生产能力与,固定资产租赁指的是固定资产的经营租赁，与购买设备相比，每年将多支付一定的租赁费用。,固定资产租赁指的是固定资产的经营租赁,另外由于租赁费用是在成本中列支的，因此企业还可以减少交纳所得税，即得到纳税利益；购买固定资产是一种投资行为，企业将支出一笔可观的设备款，但同时每年可计提

47、折旧费进行补偿，折旧费作为一项成本，也能使企业得到纳税利益，并且企业在项目结束或设备使用寿命到期时，还能够得到设备的残值变现收入。,另外由于租赁费用是在成本中列支的，因此企业还可以,设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己购买，需支付设备买入价200 000元，该设备使用寿命10年，预计残值率5%；企业若采用租赁的方式进行生产，每年将支付40 000元的租赁费用，租赁期10年。假设贴现率10%，所得税率40%。,例8-7,例8-7,设某企业在生产中需要一种设备，若企业自己,例8-7,例8-7,8.4 投资决策的扩展,8.4 投资决策的扩展,在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的净现金

48、流量或固定资产的使用年限发生变化时，对该投资方案的净现值和内部收益率所产生的影响程度。,投资决策的敏感性分析,在长期投资决策中，敏感分析是用来研究当投资方案的,如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响，即表明该因素的敏感性强；反之则表明该因素的敏感性弱。,如果上述某变量的较小变化将对目标值产生较大的影响,假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额为300 000元，建成后预计可以使用6年，每年可收回的现金净流入量为80 000元，折现率按10%计算。,例8-8,例8-8,假定某企业将投资甲项目，该项目的总投资额,以净现值为基础的敏感性分析,以净现值为基础的敏感性分析,按照折现率10%为方

49、案的选择标准，该方案的净现值为:净现值=80000(P/A,10%,6)-300 000=80 0004.355 3-300 000=348 424-300 000=48 424(元),例8-8,按照折现率10%为方案的选择,净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴现率，方案可行。但是如果方案的年现金净流量或使用年限发生了变化，方案的可行性就将随之而发生变化。敏感性分析就是要解决这两个因素可以在多大的范围内变化，而该方案的投资报酬率仍然大于预定贴现率10%的问题。,例8-8,净现值大于零，说明该方案的投资报酬率大于预定的贴,(1)年净现金流入量的下限。假定使用年限仍为6年，每年净现金流

50、入量的下限就是使该方案的净现值为零时的年净现金流入量。即,例8-8,(1)年净现金流入量的下限。假,(2)方案有效使用年限的下限。假定方案在有效使用年限内的年净现金流入量不变，仍然保持在80 000元的水平上，有效使用年限的下限即是使该方案的净现值为零的有效使用年限，即当80 000(P/A,10%,n)-300 000=0时:,例8-8,(2)方案有效使用年限的下限,表明有效使用年限的下限在45年之间。查表可得:n=4时，(P/A,10%,n)=3.169 9 n=5时，(P/A,10%,n)=3.790 8 用内插法计算，有效使用年限的下限，t为:,例8-8,表明有效使用年限的下限在45年