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1、1,期权和期权组合交易策略,2,对冲市场风险，锁定账面利润,备兑看涨期权组合（Covered Call）何时使用：预计股票价格变化较小或者小幅上涨，实现从拥有股票中获取租金。如何构建：持有标的股票，同时卖出该股票的看涨期权（通常为价外期权）。最大损失：购买股票的成本减去看涨期权权利金最大收益：看涨期权行权价减去支付的股票价格加看涨期权权利金盈亏平衡点：购买股票的价格减去看涨期权权利金,3,对冲市场风险，锁定账面利润,例如：投资者持有10000股中国平安的股票，现时股价为34元，以期权金每股0.48元卖出股票行使价36元的10张看涨期权（假设合约乘数1000股），收取4800元权利金。期权到期日
2、：,4,备兑看涨期权策略要点,5,对冲市场风险，锁定账面利润,保护性看跌期权组合（Protective Put）何时使用：采用该策略的投资者通常已持有标的股票，并产生了浮盈。担心短期市场向下的风险，因而想为股票中的增益做出保护。如何构建：购买股票，同时买入该股票的看跌期权。最大损失：支付的权利金+执行价格股票购买价格最大收益：无限盈亏平衡点：股票购买价格期权权利金,6,保护性看跌期权要点,7,单只期权交易策略,有了对市场的判断后，如何选择合适的期权合约？投资者不能影响利率或者股票价格的波动率，但可以通过选择期权合约的剩余有效期和期权执行价来配合他对股票价格变动的预期。,可以选择,无法控制,存在
3、预期,无法控制,可以选择,8,单只期权交易策略,价内期权价格随基础证券价格变化更大，但期权价格也更贵，杠杆更低；价外期权则相反，投机性很强，越是深度价外的期权，其到期行权的可能性越小。,选择合约的执行价格,选择合约的到期日,剩余期限长的期权所含时间价值高；剩余期限短的时间价值低，且对时间的衰减更敏感。一只即将到期的期权，假设其他因素都没有变化，但随时间流逝期权价值也会加速下跌。,杠杆效应是指通过投入少量资金就可以控制较大数量的资金。通常价外期权的杠杆率更高，投机性也更强。,注意期权的杠杆率,9,单只期权交易策略,做多看涨期权投资者预计标的证券将要上涨，但是又不希望承担下跌带来的损失。或者投资者
4、希望通过期权的杠杆效应放大上涨所带来的收益，进行方向性投资。盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：无限 最大损失：期权费到期损益：MAX（0，到期标的证券价格-执行价）-期权费,10,单只期权交易策略,做多看涨期权举例 假设投资者买入50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价为2.842元，期限为1个月，期权成交价为0.15元。情形1：期权到期后，50ETF价格为3.5元，则投资者的收益为3.5-2.842-0.15=0.508元（不考虑交易费用），投资收益率为0.508/0.15=338.6%，而投资正股的收益率仅为23.15%。盈利 338.6%VS 23.25%情形2：期权到期后
5、，50ETF的最新价格为2.5元，则投资者选择不行权，亏损全部期权费，亏损率为100%，而投资正股的亏损率为12.03%。亏损-100%VS-12.03%,11,单只期权交易策略,做空看涨期权投资者预计标的证券价格可能要略微下降，也可能在近期维持现在价格水平。盈亏平衡点：执行价+期权费最大收益：期权费最大损失：无限到期损益：期权费-MAX（到期标的股票价格-执行价，0）,12,单只期权交易策略,做空看涨期权举例 假设投资者卖出50ETF看涨期权，当前最新价为2.842元，执行价为2.782元，期限为一个月，期权成交价为0.13元。情形1：期权到期时，50ETF价格为3.5元，期权将被购买者执行
6、，因此投资者必须以2.782元的执行价格进行股票交割，并承受潜在的损失。损益为0.13-（3.5-2.782）=-0.588，即投资者损失0.588元。承受股价下跌风险，潜在损失没有上限情形2：期权到期时50ETF的价格为2.5元，则期权购买者将不会执行期权，投资者收益为0.13元，收益全部期权费。收益为期权费，收益有上限,13,单只期权交易策略,做多看跌期权投资者预计标的证券价格下跌幅度可能会比较大。如果标的证券价格上涨，投资者也不愿意承担过高的风险。盈亏平衡点：执行价-期权费最大收益：执行价-期权费最大损失：期权费到期损益：MAX(执行价-到期时标的股票价格，0)-期权费,14,单只期权交
7、易策略,做多看跌期权举例 假设投资者买入股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者不会行权，因此亏损全部期权费0.26元，亏损率为100%。亏损上限为全部期权费情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者应该执行期权。获利（5.425-4.6）-0.26=0.565元，收益率217.31%。可能收益的上限是行权价-期权费,15,单只期权交易策略,做空看跌期权投资者预计标的证券短期内会小幅上涨或者维持现有水平。另外，投资者不希望降低现有投资组合的流动性，希望通过做空期权增厚收益。盈亏平衡点：
8、执行价-期权费最大收益：期权费最大损失：执行价-期权费到期损益：期权费-MAX（执行价-到期标的股票价格，0）,16,单只期权交易策略,做空看跌期权举例 假设投资者卖出股票看跌期权，当前最新价为5.425元，执行价为5.425元，期限为两个月，期权成交价为0.26元。情形1：期权到期时，股票价格为6.2元，投资者卖出的期权不会被执行，投资者获利全部期权费0.26元。收益的上限是期权费情形2：期权到期时，股票价格为4.6元，投资者卖出的期权会被买家执行，投资者损益为0.26-（5.425-4.6）=-0.565，即亏损0.565元。而投资正股亏损为0.825元。损失的上限是执行价-期权费,17,
9、卖出看跌期权要点,巴菲特卖出看跌期权，在股票价格下跌后被行权，以较低价格买入股票并持有。,希望买入股票,要有心理准备,要有财力准备,相应回报,股票可能大幅下跌可能见到浮亏存在被行权的可能性被行权后买入股票的价格可能高于现价,可以收到权利金,可能需要买入股票,18,期权组合交易策略,牛市价差期权组合-看涨期权（Bull Call Spread）何时使用：牛市看涨的行情时运用此策略，股价上涨可获利。如何构建：买入一份接近价平的看涨期权，同时卖出一份具有相同到期日而行权价较高（通常是价外）的看涨期权。最大损失：支付的净期权费最大收益：两个行权价的差额-净期权费盈亏平衡点：较低行权价+净期权费,19,
10、期权组合交易策略,举例 2011年12月19日，中国石油股票的开盘价格为9.57元。当日，以0.88元的价格买入2012年1月到期，行权价为9元的看涨期权。以0.08元价格卖出2012年1月到期，行权价为10元的看涨期权。净期权费 购买期权的权利金售出期权的权利金：0.88-0.08=0.8元最大损失 净期权费：0.8元最大收益 两种行权价的差额净期权费：1-0.8=0.2元盈利平衡点 较低的行权价格+净期权费：9+0.8=9.8元,20,期权组合交易策略,交割日，中国石油的股票价格涨至10.26元行权价为9元的期权获利10.26-9=1.26；行权价为10元的期权损失10.26-10=0.2
11、6；两只期权获利1元，减去购买成本0.8元，该期权组合的收益是0.2元。中国石油股票 收益7.21%期权牛市价差策略 收益25%,21,期权组合交易策略,牛市价差期权组合-看跌期权组成（Bull Put Spread）同样是牛市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只执行价格不同的看跌期权组成。,22,期权组合交易策略,熊市价差期权组合-看涨期权（Bear Call Spread）何时使用：预期熊市，小幅看跌。如何构建：购买具有较高行权价的看涨期权，同时卖出同样数量具有相同到期日、较低行权价的看涨期权。最大损失：两种行权价的差额-净期权费最大收益：获得的净期权费盈亏平衡点：较低行权价+
12、净期权费,23,期权组合交易策略,熊市价差期权组合-看跌期权（Bear Put Spread）同样是熊市价差，收益图形类似。不同之处是该价差组合是由两只执行价格不同的看跌期权组成。,24,期权组合交易策略,买入合成股票（Long Synthetic Stock）何时使用：相当于持有股票期货的多头，行情预期是牛市看涨的。如何构建：买入一份看涨期权，卖出一份具有相同到期日、相同执行价的看跌期权。最大损失：-（期权行权价+净期权费）最大收益：没有上限盈亏平衡点：期权的行权价+净期权费,25,期权组合交易策略,卖空合成股票（Short Synthetic Stock）何时使用：相当于持有股票期货的空头
13、，行情预期是熊市看跌的。如何构建：买入一份平价看跌期权，售出一份具有相同到期日的平价看涨期权。最大损失：没有上限最大收益：期权行权价净期权费盈亏平衡点：期权行权价净期权费,26,期权组合交易策略,跨式期权组合（Straddle）何时使用：最常用的波动率策略之一，当股票价格大幅上涨和下跌时都能从中获利如何构建：买入看跌期权（通常是平价的），同时买入具有相同到期日和行权价的看涨期权。最大损失：支付的净期权费最大收益：没有上限向下盈亏平衡点：期权行权价-净期权费向上盈亏平衡点：期权行权价+净期权费,27,期权组合交易策略,卖空跨式期权组合,卖空勒式期权组合,勒式期权组合,跨式期权组合的变体,28,期权组合交易策略,蝶式期权组合（Butterfly Spread）何时使用：认为股票价格不会有较大波动如何构建：买入一个具有较低执行价格K1的看涨期权，买入一个具有较高执行价格K3的看涨期权，以及卖出两个具有中间执行价格K2的看涨期权。也可由于看跌期权组成。,29,期权组合交易策略,蝶式期权组合的收益,30,其他期权组合策略,领口组合（collar）,日历组合（calendar）,序列组合（strip）,飞碟式组合（Guts）,盒式组合（box spread）,带式组合（strap）,31,适时运用期权工具,
