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1、第13章 债务与租赁融资,债券筹资债券的评级债券的偿还 换债 债券筹资的利弊长期借款筹资租赁融资,13.1 债券筹资,债券的分类 债券的发行 债券合同,2,债券的分类,有担保债券和无担保债券可转换债券与不可转换债券可赎回债券和不可赎回债券浮动利率债券与固定利率债券其他类型的债券,3,债券的发行,私募发行与公募发行债券的发行条件与审批程序债券的发行,4,债券合同,债券合同的基本内容债券合同中的限制性条款对发行新债的限制对支付现金股利的限制对公司投资行为的限制 对企业购并的限制,5,13.2 债券的评级,债券的等级标准 债券的评级程序 评级分析 债券评级的作用,6,7,关于债券级别的说明,评级分析
2、,行业前景分析 国家的政治环境和商业管制环境企业管理层的能力和对待风险的态度企业的经营状况和竞争地位企业的财务状况和资金来源公司结构母公司对债务合同的承诺特殊事件风险,8,全球债务违约总量,1981-2012,9,美国10年期国债、公司债的历史收益率,10,http:/research.stlouisfed.org/fred2/graph/?s1id=DGS10#,美国公司债券的信用利差,1962-2013/11,11,13.3 债券的偿还,到期一次性偿还 分期偿还,12,13.4 换债,换债的评估可赎回条款与换债,13,换债的评估,企业是否进行换债决策的依据为：,14,式中：CFATt为因换
3、债而增加的税后现金流，Ri为新债券的税后成本，CFAT0为因换债而发生的税后支出。显然，当NPV0时，应当换债；当NPV0时，不应换债；NPV0时，可换可不换。,换债示例,例13-1：某公司现有发行在外的可赎回债券1000万元，票面利率16%，每年付息一次，距到期日还有5年，赎回条件为按1050元的价格购回面值为1000元的债券。由于目前市场上同样等级的5年期债券的票面利率仅为10%，故公司准备用换债的方式以新债代替旧债。已知公司的所得税税率为40%。,15,解：（1）为赎回旧债发行新债收入：1050万元。（2）由于赎回旧债的支出比旧债面值高出50万元，这50万元可作为当期费用列支，产生节税收
4、入：500.420万元。（3）赎回旧债支出：1050万元。（4）换债后每年可节约利息支出：R旧B旧R新B新0.1610000.10105055万元，税后实际节约利息支出为55(10.4)33万元。（5）换债后5年后还本时需多归还50万元本金。,根据（1）、（2）和（3）有：CFAT0105020105020万元根据（4）、（5）有：CFATt33（t1，2，3，4），CFAT533（万元）50（万元）。新债券的税后成本R0.10(10.4)0.06。所以：,13937.3620121.64万元,结论：由于换债得到的净现值大于零，故应进行换债。,换债示例（续）,16,可赎回条款与换债,可赎回条款
5、在换债中的作用只有当债券具有可赎回条款，且在可赎回条款的赎回价格远低于债券的市场价值时，换债才可能为债务人带来好处。,17,例13-1(续),在例13-1中，假设已发行的债券没有可赎回条款，同时假设公司在发行债券时，债券的市场利率是16%，债券按照面值发行。不考虑发行费用，公司筹措到1000万元的资金，债权人每年可得到160万元的利息收入，债券到期时还可得到1000万元的本金。现在市场利率降到了10%，债券还有5年到期。这一债券的市场价值为：,18,如果公司进行换债，需要发行1227.3万元的票面利率10%的新债，这一新债的价值为：,例13-1(续),如果该公司进行换债，将发生以下各项现金流量
6、：为赎回旧债发行新债收入：1227.3万元。由于赎回旧债的支出比旧债面值高出227.3万元，这227.3万元可作为当期费用列支，产生节税收入：227.30.490.9万元。赎回旧债支出：1227.3万元。换债后每年可节约利息支出：R旧B旧R新B新0.1610000.101227.337.3万元，税后实际节约利息支出为37.3（10.4）22.38万元。换债后5年后还本时需多归还227.3万元本金。,19,例13-1(续),根据（1）、（2）和（3）有：CFAT01227.390.91227.390.9万元。根据（4）、（5）有：CFATt22.38（t1，2，3，4），CFAT522.38（万
7、元）227.3（万元）。新债券的税后成本R0.10(10.4)0.06。所以：94.27169.8690.915.31万元,20,例13-1(续),结论：15.31万元的净现值主要是由于换债时的税盾带来的，除此之外，还需考虑债券发行和赎回所发生的发行费用等支出。只有当债券具有可赎回条款，且在可赎回条款的赎回价格远低于债券的市场价值时，换债才可能为债务人带来好处。,21,可赎回条款真的对债务人有利吗?,债券的可赎回条款并不必然对债务人有利，这一条款实际上是债务人的针对债券的买入期权，这个买入期权是按照其公平的市场价格在债务人和债权人之间交易的。,22,13.5 债券筹资的利弊,利：债券资金的成本
8、有确定的限制债券的成本低于普通股和优先股一般情况下不分享公司股东对企业的控制权可为企业节省税收支出如发行可赎回债券，还可以利用债券的赎回性在需要时及时调整公司的资本结构,23,债券筹资的利弊,弊：债券必须按时还本付息，企业易陷入财务危机发行债券提高了企业的财务风险，从而要求企业为其所有者(股东)提供更高的投资报酬率，加大了企业经营者的工作难度 长期债券的偿还期间很长，未来的种种不确定性使企业面临着较大的偿还风险 严格的债券合同将在一定程度上限制企业的经营决策,24,13.6 长期借款筹资,长期借款的分类借款条件及程序 保护性条款 长期借款筹资的利弊,25,长期借款的分类,按照借款用途分主要有：
9、固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。根据借款人获得借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。,26,借款条件及程序,企业提出申请银行进行审批 签订借款合同企业取得借款企业偿还借款,27,保护性条款,一般性保护条款例行性保护条款 特殊性保护条款,28,长期借款筹资的利弊,利：筹资速度快 筹资成本低 灵活性大,弊：风险大约束强筹资数额有限,29,13.7 租赁融资,租赁的分类及特点租赁的程序租赁决策租赁融资的利弊,30,租赁的分类,租赁活动可分为经营租赁和融资租赁两大类。经营租赁：又
10、称服务租赁，是由出租人向承租人出租设备，并提供设备维修保养和人员培训等的服务性业务。融资租赁：又称财务租赁或金融租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务，是一种不可撤销的，完全付清的中长期融资形式，是现代租赁的主要类型。直接租赁、售后租回（回租）、杠杆租赁。,31,经营租赁的特点,承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；租赁期较短，不涉及长期的固定义务，而出租人在一次租赁期内只能收回租赁设备的部分投资；在租赁期内承租人可预先通知出租人终止租赁合同；出租人提供专门服务；出租人承担租赁设备的风险并负责设备的维修保养等服务，故
11、收取的租赁费较高；租赁期满或合同中止时，租赁设备由出租人收回。,32,经营租赁的交易过程,33,融资租赁的特点,涉及三方当事人；两个或两个以上合同。包括租赁合同、买卖合同及贷款合同等；租期内非经双方同意，任何一方不得中途解约；租赁期限较长，出租人可在一次租期内完全收回投资并盈利；由承租企业负责设备的维修保养和保险，但无权自行拆卸改装；租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有退还或续租、留购三种选择，通常由承租企业留购。,34,融资租赁的交易过程,35,租赁的程序,选择租赁公司办理租赁委托签订购货协议签订租赁合同办理验货与保险支付租金合同期满处理设备,36,租赁决策,租赁与购买决策 基本步骤
12、如下：计算借款购买的成本现值；计算融资租赁的成本现值；比较两种筹资方式的成本现值，选择现值较低者。租金的确定,37,租赁与购买决策：举例说明,例13-2：新华公司准备添置一台自动化加工设备，设备价值15万元，使用期限5年，无残值，新华公司债务利息率为10%(税前)，所得税税率40%。由以上数据，新华公司按照从第一年起每年等额还本付息的条件借款购买设备的成本计算如下：,38,借款购买现金流量分析表 单位：元,*因四舍五入误差，第五年全部债务支出额与前四年略有偏差。,租赁与购买决策：举例说明,借款购买的现金流出现值为：=2037420071194831966119526=99115（元）,39,租
13、赁与购买决策：举例说明,若新华公司准备采用融资租赁的方式，需在每年年初支付35000元租金(先付租金)融资租赁现金流量分析 单位：元融资租赁的现金支出成本现值为：93765（元）结论：因为PVGMPVZL，应采用融资租赁方式。,40,租金的确定,决定租金的因素 包括购置成本、设备残值、利息、租赁手续费、租赁期限、租金的支付方式等。出租方确定租金的原则 保证收取的租金能够收回成本，并赚取必要的利润。确定租金的方法平均分摊法 等额年金法,41,租赁融资的利弊,利：能迅速获得所需资产租赁可提供一种新的资金来源租赁可保存企业的借款能力租赁集资限制较少租赁能减少设备陈旧过时的风险租金在租期内分摊，不用到
14、期归还大量本金租金可在税前扣除，能减少企业所得税上交额,42,租赁融资的利弊,弊：资金成本较高处于财务困境时，固定的租金支出会构成企业一项较沉重的负担 不能享有设备残值,43,本章小结,债券是债务人发行的，承诺向债权人定期支付利息和偿还本金的一种有价证券，企业发行债券必须满足一定的条件并履行必要的发行程序债券合同（合约）是债券最重要的文件之一，反映了债权人对自身权利义务的要求和债务人对债权人投资安全的必要的保护债券评级是债券发行的一个重要环节，债券评级是由专业的中介机构进行的，债券评级使得债权人可以了解债券的风险与收益情况 债券可以有按期付息、到期一次性还本，按期等额还本付息，按期付息、债券发行一段时间后分期还本等等多种偿还方式 换债是指发行新债替换目前尚未到期的旧债的行为，换债的目的是节约债务的利息支出，降低债券的资本成本 融资租赁是以租赁的方式筹措资金，本质上与借款融资相同,44,
