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1、,1,中性,-下调,证券研究报告/行业研究/季度策略,日期：2012 年 09 月 27 日行业：电力设备行业投资力度有所下降，行业存在结构性机会2012 年四季度电力设备行业投资策略谢守方,021-53519888x1990SS0870511100003,主要观点：电力投资同比小幅下降2012 年 1 至 8 月份，我国完成电力投资 3,921 亿元，同比下降 0.45。,输配电及控制设备行业7 月累计产品销售收入同比增长7 月累计利润总额同比增长,74,482,1317.51%3,633,753-16.28%,其中，电源投资 1,987 亿元，同比下降 5.3；电网投资 1,669 亿元，
2、同比增长 5.1，电网投资在整个电力投资的占比也因此有所提升。电源投资下降是由占比较大的火电投资下降所致。随着农村电网升级改造的持续，以及特高压建设的加快，电网投资规模有望不断加大。特高压项目开始贡献业绩建议四季度关注特高压的投资机会，一方面是基于审批加快的预期，另一方面是基于业绩释放的判断。从中报情况来看，上半年特高压一次设备主要生产企业的订单增长迅速，这将是未来业绩的有力支撑。此外，特高压产品的盈利能力明显好于竞争最激烈的高压产品。随着四季度两渡、皖电东送工程开始部分地确认收入，高压一次设备公司,最近 12 个月行业指数与沪深 300 指数比较,的盈利能力有望改善，从而具有价值回归的投资机
3、会。,10%,16000,5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%,14000120001000080006000400020000,核电重启预期促板块反弹核安全规划即将正式发布，核电重启的期望因此升温。如果核电中长期发展规划最后的定量在 6000-7000 万千瓦左右，那么行业的复合增长率在 1115之间。考虑到未来同时在建的核电项目很难超过现在的 27 个，行业部分零部件产能过剩的可能性不容忽视，应更谨慎面对核电重启对行业的利好程度。行业的投资亮点在于核电技术的成熟以及规模化效应的体现后行业盈利的能力提升。,成交金额,电气设备(申万),沪深300,相关报告：X
4、SF12-MIT042012年9月月度策略：行业盈利能力有望触底反弹2012年8月月度策略：关注农村电网和特高压直流的投资机会2012年中期策略：关注农村电网和特高压直流的投资机会2012年5月月度策略：利好政策频繁出台，,投资建议：评级未来 12 个月内，电力设备：“中性”评级基于行业投资放缓以及竞争加剧的客观情况，以及国内经济短期内难以回暖的判断，我们下调电力设备行业“中性”评级，但行业还是存在结构性的投资机会。数据预测与估值：重点关注股票的业绩预测和市盈率,相关板块蓄势待发2012年春季季度策略：清洁能源投资可观，配电网景气度可期,股票代码002339002350002358,公司名称积
5、成电子北京科锐森源电气,股价14.212.613.1,11A0.370.400.38,EPS12E0.510.560.59,13E0.690.710.75,11A38.632.034.5,PE12E28.022.622.2,13E20.717.817.5,P/B2.92.94.4,投资评级跑赢大市跑赢大市跑赢大市,首次报告日期：2011.08.01,资料来源：Wind，股价以 9 月 25 日收盘价计,重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。,2,季度策略,目,录,一、电力设备行业市场表现回顾.31、前三季度电力设备整体表现弱于大市.32、各细分子行业表现略有差异.3二、前三季度行业数据
6、概况.41、电力投资同比小幅下降.42、电力设备产量普遍出现下降.53、中报显示行业增收不增利.6三、四季度行业投资机会.81、国网体系建设利好优势企业.82、特高压项目开始贡献业绩.83、农村电网升级改造的投资持续.94、核电重启预期促板块反弹.10四、四季度行业评级及投资策略.111、电力设备行业估值情况.112、下调电力设备行业至“中性”评级.123、投资策略.12五、重点上市公司.121、北京科锐（002350）：充足订单支撑业绩增长.122、积成电子（002339）：电力自动化高成长.13六、风险提示.142012 年 09 月 27 日,SW有色金属,SW医药生物,SW餐饮旅游,S
7、W食品饮料,SW房地产,SW电子,SW家用电器,SW建筑建材,SW公用事业,SW金融服务,SW综合,SW信息设备,沪深300,SW农林牧渔,SW轻工制造,SW信息服务,SW化工,SW采掘,SW交运设备,SW交通运输,SW黑色金属,SW商业贸易,SW纺织服装,SW机械设备,SW电气设备,3,季度策略一、电力设备行业市场表现回顾1、前三季度电力设备整体表现弱于大市2012 年电力设备行业未能扭转 2011 年来的颓势，表现非常不尽如人意。以 9 月 24 日收盘价计算，年初至今电力设备行业累计下跌19.17%，同期沪深 300 累计下跌 5.65，电力设备行业表现明显弱于沪深 300。此外，相对于
8、其他行业，电力设备的表现也是最弱的。在108 个申万一、二级行业中，电力设备跌幅列第三；同时落后于所有申万一级行业。图 1：2012 年以来各行业市场表现15%10%5%0%5%,10%15%20%,5.65%,19.17%,25%数据来源：Wind、上海证券研究所（总市值加权，截至 2012 年 9 月 24 日数据）2、各细分子行业表现略有差异在电力设备整体弱于大市的情况下，各细分子行业的表现也有所差异。根据申万三级行业分类，各细分子行业的表现如下：电气自控设备板块下跌 9.45、电机板块累计下跌 12.96%、输变电设备板块下跌 14.07、电源设备板块下跌 28.47。,图 2：201
9、2 年以来电力设备行业走势2012 年 09 月 27 日,图 3：2012 年以来电力设备各细分行业涨跌幅,4,季度策略,20%15%,1600014000,0%5%,10%5%0%-5%-10%,120001000080006000,10%15%20%25%,9.45%,12.96%,14.07%,14.80%,19.17%,-15%-20%-25%,400020000,30%,28.47%,11-12,12-01,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,成交金额,电气设备(申万),沪深300,数据来源：Wind、上海证券研究所图 4：电源建设投
10、资额当月值2012 年 09 月 27 日,数据来源：Wind、上海证券研究所二、前三季度行业数据概况1、电力投资同比小幅下降2012 年 1 至 8 月份，我国完成电力投资 3,921 亿元，同比下降0.45。其中，电源投资 1,987 亿元，同比下降 5.3；电网投资 1,669亿元，同比增长 5.1，电网投资在整个电力投资的占比也因此有所提升。8 月份当月，电源和电网投资均出现同比下降，电源投资连续5 个月出现同比下降，电网投资则是 4 个月来首次出现同比下降。电源投资下降主要是由占比较大的火电投资下降所致，而火电投资低迷主要有几方面原因：一方面，去年高企的煤价以及高资产负债率使得火电企
11、业的现金面压力巨大，影响了火电企业投资的能力。另一方面，今年以来工业经济下行抑制了电力需求，同时来水情况改善使得水电出力大增，双重影响导致现有机组的利用小时数下降，降低了火电企业投资的意愿。今年以来，电网投资整体投资保持良好的态势。去年夏天，我国出现“缺电和弃电并存”的结构性缺电，暴露出电网建设滞后于电源建设的问题，电网建设的重要性和迫切性凸显出来，这也是今年电网投资加大的主要原因。随着农村电网升级改造的持续，以及特高压建设的加快，电网投资规模有望不断加大。图 5：电网建设投资额当月值,电,建,投,额,（,（,）,）,5,季度策略,1000,900,电源建设投资额亿元,900800700600
12、5004003002001000,800网700设 600500资400300亿 200元1000,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,1、2 3,4,52010,6,72011,8,92012,10,11,12月份,数据来源：Wind、上海证券研究所图 6：汽轮发电机产量累计值2012 年 09 月 27 日,数据来源：Wind、上海证券研究所2、电力设备产量普遍出现下降2012 年 1 至 8 月份，我国新增发电设备容量 3,468 万千瓦，同比减少 27.51；其中，新增火电设备同比减少 34.34，水电同比减少2.57，各种发电设备产量的增
13、速不同程度上都有所放缓。截至 8 月底，我国 6000 千瓦及以上电厂装机容量为 10.54 亿千瓦，同比增长 8.10，火电装机 7.81 亿千瓦，同比增长 6.60，水电装机 2.04 亿千瓦，同比增长 6.70，核电装机 1,257 万千瓦，同比增长 5.60。今年以来，我国累计生产汽轮发电机 5,745 万千万，同比减少8.47%；水轮发电机 1,325 万千万，同比减少 9.78%；变压器 9.24 亿千伏安，同比减少 6.76%；电力电缆 27,487,801 千米，同比增长 34.75%。除了电力电缆的产量同比大幅增长外，汽轮发电机、水轮发电机和变压器的产量均有所下降。产量的下降
14、意味着行业需求有所萎缩，在不考虑价格因素的影响，会对相关公司的收入增长造成一定压力。图 7：水轮发电机产量累计值,电,电,（,（,）,）,）,千,（,（,）,6,季度策略,12,000汽 10,000轮发8,000机产 6,000量万 4,000,0%5%10%15%,3,000水 2,500轮发2,000机产 1,500量万 1,000,15%10%5%0%5%10%,千瓦,2,0000,20%25%,千瓦,5000,15%20%25%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9 10 11 12,2009,2010,2011,2012,2012
15、年同比增速,2009,2010,2011,2012,2012年同比增速,数据来源：Wind、上海证券研究所图 8：变压器产量累计值,数据来源：Wind、上海证券研究所图 9：电力电缆产量累计值,1614变压 12器产 10量8亿千 6伏安 420,5%0%5%10%15%20%25%,35,000,00030,000,000电力电 25,000,000缆产 20,000,000量15,000,000米10,000,0005,000,0000,65%55%45%35%25%15%5%5%15%25%,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10 11 12,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10
16、11 12,2009,2010,2011,2012,2012年同比增速,2009,2010,2011,2012,2012年同比增速,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,3、中报显示行业增收不增利以 101 家电力设备上市公司作为统计范围，2012 年上半年合计实现营业总收入 1,533 亿元，同比增长 6.2；实现营业总成本 1,452亿元，同比增长 8.2；实现归属母公司股东的净利润 77 亿元，同比下降 21.6，行业整体呈现增收不增利的情况。发电设备子行业的净利润下降 23，主要是受风电企业拖累，金风科技、华锐风电和湘电股份的净利润同比下降都达到 90
17、。电缆收入同比增长 5.2，远低于电缆产量 34.8的同比增速，主要是铜、铝等有色金属价格下跌使得产品单价下降所致。高压一次设备净2012 年 09 月 27 日,7,季度策略利润同比下降 81.8，主要是因为中国西电、天威保变的过亿亏损的影响较大。中低压一次设备净利润增速为 10.6，配电网投资加大的背景下行业的盈利能力有所提升。二次设备营业收入同比增长 54.3，因为电网智能化起步较晚，前期的业绩基数较低，但行业净利润下降过快传递负面信号。电机是唯一营业收入出现负增长的子行业，工矿企业经营情况低迷对电机需求有所影响。电源营业收入大幅增长只是因为南都电源收购了两家子公司后营业收入同比增长 1
18、50，属于特殊影响因素。智能电表营业收入和净利润均实现同比 25的增长，可见上半年国网超预期的智能电表安装量对提振业绩效果显著。电力电子营业收入基本持平，产品主要运用于工矿企业和电网电能质量改善，两个领域的需求增速都有所放缓。表 1：电力设备行业 2012 年中报经营情况,上市公司个数,营业收入（亿元）,同比增速,归属母公司净利润,同比增速,毛利率,同比变动（个百分点）,发电设备电缆一次设备高压一次设备中低压二次设备电机电源智能电表电力电子,131810201148512,755.49237.88199.90127.2583.2132.6529.4727.8139.47,2.8%5.2%3.3
19、%6.0%54.3%-7.3%57.5%25.3%1.9%,37.338.811.9711.636.681.640.772.635.93,-23.1%-18.5%-81.8%10.6%13.7%-28.1%-29.9%25.8%-10.6%,18.14%15.74%18.16%24.83%32.50%17.35%19.16%30.29%39.94%,-1.421.23-3.701.93-3.44-0.61-5.251.70-1.01,数据来源：Wind、上海证券研究所整理表 2：电力设备行业 2012 年中报三项费用情况,营业费用率,同比变动（个百分点）,管理费用率,同比变动（个百分点）,财务
20、费用率,同比变动（个百分点）,发电设备电缆一次设备高压一次设备中低压二次设备电机电源智能电表电力电子,4.02%4.97%8.06%7.73%12.33%4.11%11.20%11.03%10.81%,0.150.560.500.46-0.24-0.030.720.682.05,8.05%4.84%11.21%10.64%17.10%6.95%10.95%12.52%13.03%,0.380.570.541.360.871.30-0.120.802.02,1.34%1.89%3.43%-0.38%-1.19%1.35%-0.51%-0.55%-0.62%,0.980.582.41-0.62-0
21、.360.220.02-0.160.48,数据来源：Wind、上海证券研究所整理2012 年 09 月 27 日,8,季度策略,三、四季度行业投资机会,1、国网体系建设利好优势企业,7 月 15 日，国家电网公司在年中工作会议上提到，下半年将以安全稳定为前提，又好又快地推进“三集五大”体系建设。所谓“三集”是指人力资源、财务、物质集约化管理；“五大”是指大规划、大建设、大运行、大检修、大营销的体系。早在年初公司 2012 年 1号文件关于全面推进“三集五大”体系建设的意见中提到，国网公司为了实现“世界一流电网、国际一流企业”的目标需要建立科学的管理体系，包括“三集五大”体系。,“三集五大”体系
22、核心就是国家电网建设统一的信息平台，形成管理机制，从而最大限度地发挥规模效应。目前，国网招标平台是企业参与市场竞争、获得订单的重要渠道之一，随着“三集五大”体系的逐步成熟，国网在电网领域的地位将更显著，受益最大的是国网体系下的上市公司和行业内的龙头企业。,从国网招标的要求来看，设备标准化的要求有所提高，这可能会导致行业同质化情况加剧。同质化竞争势必会引发质量战、价格战，而国网体系下的上市公司和行业内的龙头企业更容易从竞争中胜出，从而获得订单得以生存。此外，从今年国网第四、五批招标开始，国家电网公司将原本一个厂可以中标份额的上限 10提升至 15，这样行业份额将更向优势企业集中。国家电网的种种变
23、革都显示出，国网体现下的公司以及行业内的龙头企业将是最大的受益者，具有长期的投资机会。,2、特高压项目开始贡献业绩,2011 年的结构性缺电使得特高压建设加快的预期有所升温。在今年年初的国网年度工作会议上，国家电网提出 2012 年将集中力量推进特高压前期工作，确保项特高压交流工程和项特高压直流工程获得核准并开工。4 条特高压交流为锡盟至南京、淮南至上海、蒙西至长沙、雅安至皖南，3 条特高压直流为哈密南至郑州、溪洛渡至浙西、哈密西至重庆。今年实际情况是，2 条特高压直流工程获得核准开始建设，1 条特高压交流工程获得路条，特高压交流的推进进度还是低于预期。考虑到目前我国经济形势低迷，为了拉动投资
24、和内需，预计发改委对特高压交流的审批会有所放松，核准速度有望加快。,2012 年 09 月 27 日,9,季度策略建议四季度关注特高压的投资机会，一方面是基于审批加快的预期，另一方面是基于业绩释放的判断。从中报情况来看，上半年特高压一次设备主要生产企业的订单增长迅速，这将是未来业绩的有力支撑。此外，特高压产品的盈利能力明显好于竞争最激烈的高压 110kv、220kv 级别的产品。随着四季度两渡、皖电东送工程开始部分地确认收入，高压一次设备公司的盈利能力有望改善，从而具有价值回归的投资机会。表 3：特高压直流在建和待建项目情况,向家坝上海,输出能源四川水电,投资亿元179,长度公里1907,目前
25、阶段已运营,核准时间,开工时间2007.12,招标时间,投运时间2010.7,锦屏苏南糯扎渡广东哈密郑州洛溪渡浙西,四川水电四川水电新疆火电、风电四川水电,214160234194,2058145122071680,建设中建设中建设中建设中,2008.11 和2011.122011.72012.52012.7.12,200920112012.52012.7,2009.8-2012.12011.9-20122011.12,2012.62013.62014,宁东浙江,宁夏火电、风电,204,1800,获得路条、前期工作阶段,哈密重庆数据来源：上海证券研究所整理表 4：特高压交流在建和待建项目情况,
26、等待路条,晋东南 南阳荆门,输出能源山西煤电,投资亿元,长度公里,目前阶段已运营,核准时间2006.8,开工时间2006.8,招标时间,投运时间2009.1.6,淮南上海,两淮煤电,204,656,建设中,2011.9,2011.10,2011.62012,2013,锡盟南京,内蒙古火电、风电,331,1419,获得路条、开展前期工作,2014,蒙西至长沙哈密西至重庆,等待路条等待路条,数据来源：上海证券研究所整理3、农村电网升级改造的投资持续从 2011 年 1 月国务院决定实施新一轮的农网改造升级工程开始，配电网就逐步进入一个景气周期。国务院对农网改造的目标是“基本建成安全可靠、节能环保、
27、技术先进、管理规范的新型农村电网”，2012 年 09 月 27 日,季度策略改造的内容包括一二期农网改造遗留下来的 30未改造面；供电卡脖子等一系列供电能力不足的问题；以及中西部无电地区等等。大面积的升级改造需要资金做支撑。国家电网计划在“十二五”投资 4400 亿元于农网改造，南方电网计划投资 1116 亿元，两者合计5516 亿元。今年年初国家电网公司规划 2012 年农网改造升级工程投资 452.7 亿元，上半年完成了计划投资的一半以上。配电网具有量大面广的特点，因此配电网领域的上市公司普遍受益于国网对农网升级的投资，今年上半年的订单数实现了去年高基数下的高增长，这对订单驱动型的电力设
28、备企业来说是业绩的保证。4、核电重启预期促板块反弹自从 2011 年 3 月日本发生 9 级地震导致福岛核电站发生严重核泄漏，我国暂停审批新项已有一年半了。近日媒体报道今年 5 月 31日国务院常务会议原则通过的核安全规划征求意见稿修订工作已经完成，核安全规划即将正式发布，核电重启的期望因此升温。由于核电站的建设周期需要 5-6 年，而且目前在建项目数量不少，因此去年暂停核电审批不会直接影响核电上市公司近几年的经营业绩，但会影响 2016 年以后行业的成长性，最终影响行业可以给予的估值。在安全审查核电站后，逐步恢复核电项目的审批有利于行业健康有序发展。根据 2007 年版的核电中长期发展规划，
29、2020 年核电装机的规划是 4000 万千瓦，后来随着核电建设加快，市场普遍预计目标会提高到 8000 万千瓦。如果按照 8000 万千瓦的规划算，2016-2020 年核电装机的复合增长率为 20。如果核电中长期发展规划最后的定量在 6000-7000 万千瓦左右，那么行业的复合增长率在 1115之间。考虑到未来同时在建的核电项目很难超过现在的 27 个，行业部分零部件产能过剩的可能性不容忽视，因此应更谨慎面对核电重启对行业的利好程度。行业的投资亮点在于核电技术的成熟以及规模化效应的体现后行业盈利的能力提升。,图 10：基于 25 个在建项目的未来核电装机情况2012 年 09 月 27
30、日,图 11：2020 年核电装机目标对应的复合增长率,10,(,),20090925,20091106,20091218,20100129,20100319,20100430,20100611,20100723,20100903,20101015,20101126,20110107,20110218,20110401,20110513,20110624,20110805,20110916,20111104,20111216,20120203,20120316,20120427,20120608,20120720,20120831,20090925,20091106,20091218,2010
31、0129,20100319,20100430,20100611,20100723,20100903,20101015,20101126,20110107,20110218,20110401,20110513,20110624,20110805,20110916,20111104,20111216,20120203,20120316,20120427,20120608,20120720,20120831,(,),2010,季度策略,核电装机容量百万千瓦,454035302520151050,70%60%50%40%30%20%10%0%,核电装机容量百万千瓦,908070605040302010
32、,2011 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E,新增装机,累计装机,累计增速,11%,15%,20%,数据来源：WNA、上海证券研究所图 12：过去三年行业市盈率9080706050403020100,数据来源：WNA、上海证券研究所四、四季度行业评级及投资策略1、电力设备行业估值情况按 9 月 25 日收盘价计算，申万二级电气设备板块 TTM 使用率为23.2 倍；申万三级电机板块 TTM 市盈率为 33.9 倍，电气自控设备TTM 市盈率为 29.1 倍，电源设备 TTM 市盈率为 19.1 倍，输变电设备 TTM 市盈率为 24.1 倍。沪深 300 指数 TTM
33、 市盈率为 10.41 倍。从市盈率来看，各板块的市盈率均处于 3 年内低位。从相对沪深300 的相对市盈率来看，电源设备和电气自控设备处于 3 年内的低位，输变电设备处于 3 年内的均值水平，电机则处于 3 年内的相对高位。图 13：过去三年行业相对市盈率6543210,SW电气设备SW电源设备,SW电机SW输变电设备,SW电气自控设备沪深300,SW电气设备SW电源设备,SW电机SW输变电设备,SW电气自控设备,数据来源：Wind、上海证券研究所2012 年 09 月 27 日,数据来源：Wind、上海证券研究所,11,季度策略2、下调电力设备行业至“中性”评级基于行业投资放缓以及竞争加剧
34、的客观情况，以及国内经济短期内难以回暖的判断，我们下调电力设备行业“中性”评级，但行业还是存在结构性的投资机会，可适当关注。3、投资策略对于四季度电力设备的判断，我们整体的看法是，由于国网招标的价格在一季度止跌回稳，结合产品的生产周期，预计四季度确认收入的部分产品的盈利情况将逐步改善。基于盈利能力有所改善的预期，行业具有一定的投资机会。具体到投资策略，发电设备环节关注核电重启刺激下的反弹，但行业过去有点大跃进式的建设高峰不会出现，因此谨慎看待行业的反弹幅度。输变电环节关注特高压投产对业绩的改善，一部分前期亏损的高压设备企业有望实现扭亏为盈，同时明年的业绩有望继续改善，建议关注价值回归的投资机会
35、。配电环节持续关注农网投资下的业绩高增长，配电的景气仍有望持续几年，具有长期的投资机会，同时配电类公司具有区域性特点，但产品的差异不大，因此可关注配电类公司之间相对估值差异带来的投资机会。用电环节关注智能电表和用电自动化的推广高峰期。尽管“十二五”之后，智能电表的成长性面临质疑，但近几年是智能电表放量的阶段，可适当关注此类公司。五、重点上市公司1、北京科锐（002350）：充足订单支撑业绩增长公司是国内最早从事配电自动化设备生产的企业之一，主营业务的方向有两个，一是配电网故障处理，主要产品包括故障指示器、智,2012 年 09 月 27 日,12,季度策略能型环网柜和重合器；二是模块化变电站，
36、主要产品包括箱式变电站、非晶合金变压器、永磁机构真空开关设备等。受益于农村电网升级改造拉动的配电需求，公司上半年新签订单为 6.28 亿元，同比增长 32。公司一直以来最大的问题是产能瓶颈，随着募投项目的产能释放，公司的业绩也会随着订单增长。此外，公司通过中国电力科学院被国家电网间接控股，未来在配电网的市场开拓上具有一定的渠道优势。表 5：北京科锐盈利预测,至 12 月 31 日（￥.万元）营业收入年增长率（%）归属于母公司净利润年增长率（%）每股收益（元）PER（X）,2011A92,22662.86%8,62339.59%0.4031.6,2012E129,11640.00%12,2233
37、7.31%0.5622.6,2013E171,72433.00%15,49830.43%0.7117.8,2014E223,24130.00%19,76828.00%0.9213.7,数据来源：Wind、上海证券研究所2、积成电子（002339）：电力自动化高成长公司是二次设备领域的新生力量，产品包括电力自动化和公用事业自动化两块。凭借屡次在国网、省网招标中获得大订单，公司在上半年实现了营业收入和订单的高增长，是一家非常有潜力的公司。公司上半年配用电自动化产品实现营业收入 1.04 亿元，同比增长 81.39，占整个公司营业收入的 46.42。由于统计口径的原因，公司的配用电自动化产品主要是用
38、电自动化产品。目前国家电网加快了用电信息化的推进速度，使得用电自动化的需求明显增加。公司公用事业自动化业务的占比较低，仅占整个营业收入的17.21。但随着研发能力的提升、产品线的拓展，该业务对公司业绩的贡献能力有望大幅提升。公司将充分受益于电网智能化投资以及公用事业自动化的开拓，具有较好的盈利性和成长性。表 6：积成电子盈利预测,至 12 月 31 日（￥.万元）营业收入年增长率（%）归属于母公司净利润年增长率（%）,2011A54,78538.8%6,32444.0%,2012E75,00036.9%8,77835.0%,2013E97,50030.0%11,86630.0%,2014E12
39、1,87525.0%14,91125.0%,2012 年 09 月 27 日,13,季度策略,每股收益（元）PER（X）,0.3738.6,0.5128.0,0.6920.7,0.8716.4,数据来源：Wind、上海证券研究所六、风险提示电力设备行业面临的风险主要包括：工业经济形势下滑导致用电量萎缩，电源的投资需求低于预期。特高压交流因为稳定性、可靠性因素导致推进速度低于预期。行业竞争加剧导致毛利率下降。QE3导致大宗商品铜、铝、硅钢的价格攀升，影响行业的盈利性。,2012 年 09 月 27 日,14,季度策略,附,录表 7：重点公司相对估值比较,证券代码00207400226600233
40、5002339002350002358300048300274600089600406600517600580600875601567601727601877,证券简称东源电器浙富股份科华恒盛积成电子北京科锐森源电气合康变频阳光电源特变电工国电南瑞置信电气卧龙电气东方电气三星电气上海电气正泰电器,收盘价5.976.749.2414.2812.6313.107.738.385.6517.7413.674.4413.197.683.9414.65,2011A0.140.300.490.370.400.380.380.530.470.540.270.171.510.520.240.82,每股收益20
41、12E0.320.400.610.510.560.590.460.510.540.780.380.271.550.630.301.09,2013E0.400.560.750.690.710.750.600.590.651.050.550.381.650.750.341.34,2011A41.522.219.038.632.034.520.315.712.132.751.526.48.714.816.417.9,市盈率2012E18.716.915.128.022.622.216.816.410.522.736.016.48.512.213.113.4,2013E14.912.012.320.7
42、17.817.512.914.28.716.924.911.78.010.211.610.9,P/B3.43.12.32.92.94.41.81.51.18.98.31.21.81.61.73.4,数据来源：Wind，上海证券研究所（9月25日最新价）,2012 年 09 月 27 日,15,分析师承诺,分析师,谢守方,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系
43、与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300
44、指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。16,
