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1、13%,9%,0.22%,30%,20%,10%,-10%,-20%,-30%,-40%,-50%,-,Company,Update,China Research Dept.,2013 年 02 月 28 日赖燊生,雪迪龙(002658.SZ),BUY/买入,Leon_laie-目标价(元)公司基本资讯产业别A 股价(2013/2/27)深证成指(2013/2/27)股价 12 个月高/低总发行股数(百万)A 股数(百万)A 市值(亿元)主要股东,31.20RMB机械设备26.809333.2428.55/16.59137.4734.3836.84敖小强,脱硝如期启动，业绩可期待结论与建议：公
2、司今日发布 2012 年业绩快报，实现营收 3.79 亿元(YOY+15.5%)，实现净利润 0.98 亿元(YOY+20.8%)，EPS0.72 元，符合预期。单季度看，公司 4Q实现营收 1.45 亿元(YOY+19.0%)，实现净利润 0.44 亿元(YOY+27.1%)，单季利润占全年利润比重达 44.9%，符合 4Q 是公司营收结算高峰的特点。公司作为烟气监测龙头，随着 13 年电厂脱硝高峰期的到来，业绩爆发是大概率事件。预计公司 2013、2014 年实现营收 5.47 亿元(YOY+44.5%)、6.86亿元(YOY+25.5%)，实现净利润 1.43 亿元(YOY+45.6%)
3、、1.80 亿元(YOY+25.7%)，,每股净值(元)股价/账面净值,一个月,(66.67%)7.443.60三个月 发行价,EPS1.04、1.31 元，当前股价对应 2013、2014 年动态 PE 分别为 26X、20X，考量当前行业景气度及公司业绩爆发力，维持“买入”建议，目标价 31.20元(对应 2013 年动态 PE 30X)。,股价涨跌(%),16.2,49.1,0.34,阴霾天气频现，电厂脱硝成治理重点：随着环境污染日益严重，阴霾天,近期评等,气不断出现。为治理环境恶化态势，国家针对大气污染，分别出台“十二五”大气重点防治规划与火电厂最严排放标准。其中，NOX 是治理重点，
4、,出刊日期2012-9-21产品组合环境监测系统工业过程分析系统主机与备件,前日收盘21.00,评等买入,57%21%,国家将脱硝试点电价(0.8 分/KWH)推行至全国，五大电力集团也分别与国家签订社会责任状，从政策、经济补偿、社会责任三维度全力推动电厂脱硝行业的发展。我们预计 13、14 年分别新增脱硝装机 2.2、1.9 亿千瓦，较 12 年 1.1 亿千瓦增加一倍，脱硝行业迎来高峰期。脱硝行业拉动烟气监测仪器需求大爆发：脱硫脱硝环境监测仪器系统是公司主要业务，占营收比重达 60.0%。目前，脱硫 CEMS 系统维持稳定，,系统维运与改造机构投资者占流通 A 股比例基金股价相对大盘走势,
5、每年需求约 600700 套；根据国家对电力脱硝的安排，根据我们前期报告观点，预计 12-14 年公司脱硝 CEMS 系统销售量分别达到 290、1016、840 套，带动公司环境监测业务收入大幅增长。第三方运维服务潜在市场大，将成为公司另一个主要增长点：第三方系统改造与维护领域，公司具有品牌与存量市场优势。目前公司监测系统,60%50%40%,雪迪龙,深证成指,市场保有量达 4000 套，以每套 45 万元/年的维护费用算，公司潜在市场容量达 2.0 亿元/年，目前收入规模 20003000 万元，成长性值得期待。,开创水质监测领域探索，拓展公司业务范围：公司近期发布公告，与韩国 Krobi
6、 等共同出资(公司占股权比例 40%)成立北京科迪威环保设备公,0%2012-02-27 2012-04-24 2012-06-19 2012-08-13 2012-10-11 2012-12-04 2013-01-30,司。Korbi 专业从事水质监测仪器研发、生产和销售，在水质监测仪器，,尤其是水质综合毒性监测系统方面拥有先进的技术水准。此次合作将扩大公司水质监测仪器在行业内领域的产品种类和市场份额，进一步提高市场竞争力，提高公司的盈利能力。-60%盈利预测：预计公司 2013、2014 年实现营收 5.47 亿元(YOY+44.5%)、6.86亿元(YOY+25.5%)，实现净利润 1.
7、43 亿元(YOY+45.6%)、1.80 亿元(YOY+25.7%)，EPS1.04、1.31 元，当前股价对应 2013、2014 年动态 PE分别为 26X、20X，考量当前行业景气度及公司业绩爆发力，维持“买入”建议，目标价 31.20 元(对应 2013 年动态 PE 30X)。.接续下页.,年度截止 12 月 31 日,2010,2011,2012,2013F,2014F,纯利(Net profit)同比增减每股盈余(EPS)同比增减A 股市盈率(P/E)股利(DPS),RMB 百万元RMB 元XRMB 元,34.47-40.65%0.251-40.65%106.88,81.471
8、36.35%0.593136.35%45.220.150,98.4420.83%0.71620.83%37.430.200,143.3645.64%1.04345.64%25.700.200,180.2825.75%1.31125.75%20.440.200,单位：%,2,Company,Update,China Research Dept.,股息率(Yield),#VALUE!,0.56%,0.75%,0.75%,0.75%,图表一：近年公司各项业务收入结构,单位：%图表二：公司毛利率、费用率走势及预估,环境监测系统主机与备件,工业过程分析系统系统改造及运营维护,60%,毛利率(%),期间费
9、用率(%),2012H1,57.0%,13%,21%,9%,45%,48.0%,48.9%,49.0%,49.3%,49.8%,45.2%,2011,54.9%,15%,17%,13%,30%,31.3%,2010,59.5%,16%,16%,8%,15%,20.3%,21.3%,18.4%,17.9%,15.8%,2009,64.4%,11%,17%,7%,0%,0%,25%,50%,75%,100%,2009,2010,2011,2012H1,2012E,2013E,资料来源：公司公告，群益证券(2013/02)=预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下：强力买入 S
10、trong Buy(ER 30%)；买入 Buy(30%ER 10%)中性 Neutral(10%ER-10%)卖出 Sell(-30%ER-10%)；强力卖出 Strong Sell(ER-30%)2013 年 2 月 28 日,资料来源：公司公告 群益证券(2013/02),3,Company,Update,China Research Dept.附一：合幷损益表,百万元营业收入经营成本营业税金及附加销售费用管理费用财务费用资产减值损失投资收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税少数股东损益归属于母公司所有者的净利润,20103001063266803-45204712-34,201
11、1328106329371-0-91409513-81,201237920644645-189-110509213-98,2013F54727655660-185-1626-16825-143,2014F68634577075-17-2056-21131-180,附二：合幷资产负债表,百万元货币资金应收帐款存货流动资产合计长期投资净额固定资产合计在建工程无形资产资产总计流动负债合计长期负债合计负债合计少数股东权益股东权益合计负债和股东权益总计,20109714682336-26-29365107-107-258365,20118717692367-2706743495-95-339434,20
12、126501941061,009-35751101,119100-100-1,0191,119,2013F6002331251,017-40501001,117100-100-1,0171,117,2014F6012791481,091-40501301,221101-101-1,1201,221,附三：合幷现金流量表,百万元经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额现金及现金等价物净增加额,201058-4459,201138-4185,201217-89650578,2013F36-5515-4,2014F45-351020,1此份报告由群益证券(香港)
13、有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。2013 年 2 月 28 日,
