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1、内部复苏纵深推进、外部需求温和复苏,光大证券 邱世梁2009年11月26日,2010机械行业投资策略,P2,机械行业：看好工程机械、机床、铁路设备,二季度前工程机械仍是行业首选：利润高增长的确定性高基建投资增速下降；房地产投资增速显著加快；出口明显回升2010年一季看好出口占比高公司：中联、徐工、山推、合力；2010年二季看好一线股；中联重科、三一重工、徐工科技；二线股上海机电、厦工、柳工、山推.第二季看好复苏滞后的机床、冶金矿山机械、集装箱机械、铁路设备汽车等下游产能投放机床复苏：秦川发展、天马股份；基建铁路高峰后的采购高峰：中国南车；贸易复苏下中集集团天地科技、太原重工军工行业重组案例将显
2、著增多，考虑组合投资推荐组合：洪都航空、高淳陶瓷、航天动力造船港口机械2010年底开始复苏,P3,资料来源：光大证券研究所,煤矿机械冶金矿山机械,内需复苏纵深推进、出口温和复苏,景气程度,工程机械,机床复苏,2010年1季度,2010年2季度,2010 年3季度,2010年4季度,景气在明年三季开始下滑,工程机械、汽车、制造业下游新产能投放,全球经济缓慢复苏,港口机械造船,经济复苏向纵深推进,集装箱机械,铁路设备,铁路基建投资后采购高峰,P4,行业平均估值水平为2010年20倍,资料来源：光大证券研究所、估价截至2009-11-18,P5,2010年宏观关键架设,GDP增9.5-10%；FAI
3、增25-30%，1、4季高、2、3三季略低；CPI：2.5-3%；PPI为4%；,资料来源：光大证券研究所、Wind,P6,1、工程机械：地产出口接力，利润继续高增长2、机床2010年开始复苏3、铁路设备：逐渐进入设备采购高峰4、重型机械、集装箱机械、港口机械开始复苏5、航天军工：重组进程将明显加快6、造船：仍在底谷徘徊,复苏纵深推进、外需温和复苏,P7,1、工程机械：地产出口接力，利润增长的确定性高,需求、供给2010年增长的确定性？成本、利润、增长成本：高预期，低通胀，钢铁价格维持低位估值、排序高PB的逻辑，高ROE的持续性？PE将为20倍，2011年20%增长长期有竞争力的企业：中联、三
4、一,P8,1.1、基建贡献下降，出口和地产接力,资料来源：光大证券研究所,需求：基建投资下降、房地产投资、出口先后复苏,P9,1.2、2010、2011行业利润增速为24%、16%,资料来源：光大证券研究所,供给：主要子行业竞争格局改善。成本：高预期，低通胀，钢铁价格维持低位,P10,1.3、2010年目标价格上升到20倍PE,2010年目标价格基于2010年20-25倍EPS2010、2011年行业利润增速24%、16%，但重点公司的利润增速2011年约20%，未来增速将缓慢下降,P11,资料来源：光大证券研究所,内需：房地产投资,1.4、出口、房地产需求驱动上涨,出口复苏,一线股,2010
5、年1季度,2010年2季度,2010 年3季度,2010年4季度,中联重科山推股份厦工股份安徽合力,中联、三一徐工、柳工,中联重科三一重工,长期竞争力,中联重科、三一重工,P12,1.5、新开工面积、施工面积单月增速快速上升,资料来源：WIND、光大证券,P13,1.5、新开工面积、施工面积单月增速快速上升,资料来源：WIND、光大证券,P14,新开工面积、施工面积环比增速振幅加大,资料来源：WIND、光大证券,P15,1.5、新开工面积、施工面积累计增速仍在低位,资料来源：WIND、光大证券,P16,1.6、销售面积与施工面积增速差在拉大,资料来源：WIND、光大证券,P17,1.7、200
6、9年房地产投资基数低,资料来源：WIND、光大证券,P18,1.7、铁路投资增速略微下降,资料来源：铁路工作会议、新华网、光大证券,单位：亿元,P19,1.7、铁路投资增速略微下降,资料来源：中国铁道部网站、光大证券,铁路基建投资高位回落，单月增速经过一年的快速增长后回落,P20,1.7、铁路投资增速略微下降,资料来源：中国铁道部网站、光大证券,铁路基建投资高位回落，累计增速经过一年的快速增长后回落,P21,1.8、中国未来将成为最大出口国,07年出口目的地分布：对洲出口占比50%，北美和欧洲占比下降,资料来源：今日工程机械,欧、北美、亚需求三分天下，亚洲、中国、印度占比上升亚洲：中36%、日
7、23%、印度17%；欧洲：德30%、意大利21%、英14%、,P22,1.8、中国未来将成为最大出口国,2009-2011年出口增长的贡献率分别为-10、4、4个百分点09年出口下降50%，2010年增长40%北美09年下降60%，西欧降40%中东预计快速复苏沙特：10年，5.6万亿RMB投资计划海湾国家大量的酒店建设计划阿联酋200个岛屿建设计划印度复苏速度相对较快,P23,1.9、公司：产品结构调整提升+外延增长,行业走向高端，产品升级装载机：更高吨位、更节能、更可靠起重机：向更大吨位；汽车起重机向履带起重机、全路面起重机转变混凝土机械：更长臂、更稳定、更节能挖掘机：更高配置、更节能、更有
8、效率外延增长进入多元化阶段再制造、融资租赁,P24,2010年重点公司净利润增速25%,企业盈利中联重科、徐工科技、三一重工利润增速30%需求增长、产品升级、结构改善、外延增长毛利率及销售净利率回升估值与目标价格合理估值将达2010年20-25倍催化剂房地产投资复苏海外市场复苏,P25,国际比较：A股PB是国际同业2倍,资料来源：Bloomberg、股价截至2009-11-18,P26,国际比较：A股PE接近国际同业,资料来源：Bloomberg、股价截至2009-11-18,P27,中联重科：产品升级与多元化带来的外延增长,盈利预测增发前：09-11EPS为 1.35、1.8、2.2增发后：
9、09-11EPS为1.20、1.6、2.2新黄工挖掘机放量、华泰重工进入快速增长期与估值与目标价格合理估值上升到2010年20倍至36元股价上涨的催化剂CIFA盈利、整合协同效应体现、挖掘机放量投资风险钢铁价格上涨超过预期,P28,上海机电：大量冗余现金、注入预期,盈利预测09、10年EPS为0.67、0.80元资产注入预期，预计增厚0.1-0.20元估值与目标价格主营估值16元，资产注入预期估值2元，目标价格18元上海机电参股公司价值值得重估，成长空间大股价上涨的催化剂整合效应逐渐体现资产注入,P29,三一重工：产品升级、多元化,盈利预测09-11EPS为 1.5、2.0、2.3挖掘机增长与
10、估值与目标价格合理估值上升到2010年20倍至40元股价上涨的催化剂挖掘机放量、资产注入、房地产开工超预期投资风险钢铁价格上涨超过预期,P30,柳工：产品拓展、产品升级,盈利预测09-10EPS：1.10、1.3元估值与目标价格目标价格25元，基于20倍10年EPS股价上涨的催化剂业绩达到或者超过预期,P31,徐工科技：管理改善、产品升级,盈利预测09-10EPS：2、2.4元估值与目标价格目标价格48元股价上涨的催化剂管理改善、产品升级,P32,厦工股份：管理改善、外延拓展,盈利预测09、10年EPS为0.22、0.40元挖掘机开始贡献业绩2010年0.10元资产注入预期，预计增厚0.05-
11、0.1元估值与目标价格主营估值8元资产注入预期、兴业证券股权目标价格10元股价上涨的催化剂管理改善及挖掘机放量兴业证券IPO，持有4850万股权,P33,后复苏公司估值水平偏高,资料来源：光大证券研究所、股价截至2009-11-18,P34,2、机床行业下半年开始复苏,需求开始显著复苏新增需求：汽车、工程机械、制造业等下游进入产能投放期抑制需求：2008、2009年抑制的需求开始复苏中期政策：中长期政策，渗透率提升。数控化率提升、进口替代，根据国家规划，到2010年，国产数控机床占比上升到50%以上，进口替代空间巨大结构：中高端机床先复苏，低端机床复苏滞后。高端机床进口同比增加，但中低端机床进
12、口下降。秦川发展、天马股份、昆明机床、沈阳机床,P35,3、铁路设备采购进入新一轮高峰,资料来源：铁路工作会议、新华网、光大证券,单位：亿元,P36,3.1、我国铁路里程仍然低,资料来源：光大证券,P37,3.2、中国南车将逐渐迎来采购高峰,中国南车09-11EPS为0.15、0.20、0.30估值：对应的动态PE为33、25、17倍催化剂：设备招标及订单公布、成本节约与管理改善,P38,4、集装箱机械在未来2个季度开始复苏,中集集团未来估值将上升到23-25倍2010年EPS集装箱机械、车辆业务从20倍PE；能源装备、海工业务给25-30倍PE；集装箱机械在未来2季度复苏，全球集装箱吞吐量9
13、月同比增速为正，集装箱运价回升产品多元化打开增长的瓶颈,P39,5、航天军工：资产重组,行业整合重组将明显提速、组合投资2010年重组的案例将显著增加中航工业集团下的重组进程将加速其它军工集团将在压力下跟进建议组合投资投资标的洪都航空高淳陶瓷航空动力,P40,6、造船：2010年底开始看到曙光,订单见底2010 年开始底订单逐步回暖：产业转移、贸易量回升利润趋势向上尚待时日2011年利润增速重新向上投资时机2010年底开始布局未来的投资机会广船国际、中国船舶投资风险推迟定单,P41,分析师介绍,邱世梁，光大证券研究所机械行业资深分析师CPA，CFA持证候选人；复旦金融硕士，机械电子工程学士，曾
14、于申万研究所、澳门科大管理学院、中行澳门分行工作，07年加盟光大证券主要成果机械行业：二次创新下的后发优势、机械行业：从进口替代到供应全球、工程机械：大国向强国的转变、工程机械：寻找行业Tenbagger、机械：产品升级、效率提升下的复苏路、内部复苏纵深推进，外部出口温和复苏联系方式：邱世梁 021-22169161MP：13816835075 Email：,P42,工程机械将过渡到创新驱动的高速出口阶段,资料来源：波特国际竞争优势、吴晓波激荡30年、全球化制造与二次创新,P43,概念定义,固定资产投资额=建筑安装工程投资完成额+设备、工器具购置投资完成额+其他费用投资完成额 房屋施工面积=本期新开工+上期开发跨入本期继续施工+上期停建本期复工（本期竣工、本期施工后又停建的面积仍在本期施工面积）本期新开工面积=本期新开工（不包含上期开发跨入本期继续施工+上期停建本期复工）房屋的开工以房屋正式开始破土创槽（地基处理或打永久桩）的日期为准。竣工面积：指竣工的各幢房屋建筑面积之和。房屋建筑的竣工是按照设计要求全部完工，经验收合格的建筑。,
