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1、证券研究报告,研,究,分析师：,曾旭,行业,Table_MainInfo快递业暂无评级,Table_Industry网购需求爆发，快递业机遇挑战并存网购快递市场深度研究报告（快递业系列报告二）2012 年 07 月 31 日,行业研究报告,重点公司重点公司FedExUPS德国邮政TNT express外运发展中邮速递,净利率3.69%7.16%3.60%-3.74%11.64%3.49%,ROE10.0%50.2%29.8%-9.19%8.89%7.30%,投资要点 在上一篇报告双寡头分享成长盛宴，FedEx 股价一飞冲天美国快递业深度研究中，我们尝试通过国际比较研究解决中国快递业的成长空间、
2、龙头企业特质等长期的问题。就中短期而言，中国快递业近年发展有一个迥异于美国的现象，即网购快递需求爆发式增长。据艾瑞咨询调查，2008-2010 年中国电商收入和网购快递收入复合增速高达 97%和 52%，2010年网购快递收入占总收入比重达 49%。如果中国电商继续高增长，那么网购快递仍将是未来几年快递业增长最快的子市场，研究的重要性不言而喻。,来源：2011 年年报数据；德国邮政为DHL 母公司相关报告双寡头分享成长盛宴，FedEx 股 价 一 飞 冲 天 2012-05-07物流黄金十年，寻找中国物流龙头物流行业 2012 年投资策略2011-12-28快递四巨头：产品、效率和规模构筑优势
3、 兴业大物流之一2011-10-10021-S0190511020002,三大因素使中国网购需求提前爆发。第一，中国传统零售业相对欠发达给电商成长提供了足够空间：传统零售集中度与渗透率远逊于欧美，且供应链层级繁复，导致零售价格远高于网购。第二，人口密度高的特点使得网购的配送具有规模经济，成本更低。据波士顿咨询估计，中国平均每公斤配送成本约为 1 美元，而美国这一数字为 6 美元。第三，中国互联网超前发展，2010 年城市渗透率达 55%，美、韩两国经验表明，电商增长的高峰期都处于互联网网民普及率在 30%60%的期间。网购需求爆发是中国快递业的黄金机遇。波士顿咨询预计，2015 之前中国互联网
4、人口的增速为 12%15%。随着互联网人口继续快速增长，预计中国电商 2010-2015 年复合增速高达 36%，2015 年市场规模将达到 2 万亿，占社会消费品零售总额达到 8%，远超美国（2010 年 4%），接近韩国水平（2010 年 10%）。据艾瑞咨询调查，2010 单位网购带来的快递收入约为 0.08元。假设该比例不变，我们预计 2015 年网购快递市场规模将达到 1552 亿元，2010-2015 年复合增速高达 41.6%。,纪云涛021-S0190511020003朱峰021-S0190511100001研究助理：龚里021-,价格敏感性高的网购需求令陆运件和异地快递市场更
5、受益。据中国互联网络信息中心统计，超过 65%的网购者月收入在 3000 元以下，因此网购消费者对物流配送价格的敏感性要高于时效性，低成本的陆运件更受益于网购需求。按照邮政局的快递类型分类，国内异地快递市场是网购需求的主要受益者：2008-2011 年，国内异地快递的业务量和收入平均增速分别为 37%和 28%，远高于行业整体水平，2011 年网购快递收入在国内异地快递收入中占比已高达 86%。电商自建物流对第三方快递企业的挑战。第三方快递服务水平无法应对电商爆发式增长，迫使电商自建物流。电商自建物流必然造成更激烈的竞争，2007 年至今国内异地快递单件价格下滑了近 28%。现有快递企业要想从
6、激烈的竞争中脱颖而出，参照美国快递龙头企业的发展历程，成“龙”秘籍少不了以下三点：1）加大资本开支以加强网络建设；2）通过兼并重组获取更大市场份额；3）调整加盟制，提升管理效率和标准化水平。请阅读最后一页信息披露和重要声明,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,行业研究报告,目,录,前言.-4-两个现象.-4-两个问题.-6-1、三大因素促使中国网购需求提前爆发.-7-中国传统零售业的发达程度不及美国.-7-人文环境决定中国更宜发展电商.-11-中国互联网超前发展带来网购需求的提前爆发.-13-2、网
7、购需求爆发是中国快递业的黄金机遇.-14-网购对中国快递业贡献将远超美国.-14-网购快递市场收入增速预测：预计 2009-2015 年复合增速高达 41.6%.-16-3、网购需求令陆运件和异地快递市场更受益.-19-网购快递需求对价格敏感性高.-19-陆运快递将在相当长时间内保持快速增长.-21-网购需求高增长的最大受益者是国内异地快递市场.-23-4、与机遇伴生的挑战：电商自建物流对网购快递市场的影响.-24-无奈中的必然：物流短板迫使电商自建物流.-24-B2C 取代 C2C 是大势所趋，B2C 对物流服务水平要求更高.-27-电商投资物流的两种模式：自建仓储+第三方配送 vs 自建仓
8、储+自营配送.-30-电商自建物流的前景亚马逊式的启示.-32-面对电商自建物流，现有网购快递企业何去何从？.-34-附录 1、主要网购快递企业四通一达简析.-37-附录 2、淘宝大物流计划提供仓储物流服务平台.-39-1、美国电子商务零售额及增速.-4-2、中国电子商务零售额及增速.-5-3、国内异地快递规模以上企业业务量和收入.-5-4、FedEx 和 UPS 陆运件历年收入和业务量增速.-6-5、中美零售业集中度比较.-7-6、国内外大卖场渗透率比较.-8-7、各国龙头零售商人均营业面积对比.-8-8、美国同种商品电商和实体店价格对比（考虑运费，单位：美元）.-9-9、中国同种商品电商和
9、实体店价格对比（考虑运费，单位：元）.-10-10、美国人口密度图.-11-11、中国人口密度图.-12-12、城市和农村互联网渗透率.-13-13、中国历年互联网网民数及渗透率.-13-14、互联网发展成熟度远超顶尖实体零售商.-14-15、电子商务中的三流.-14-16、FedEx 和 UPS 陆运件历年收入和业务量增速.-15-17、2011 年异地快递市场和总体快递市场增速比较.-15-18、2015 年互联网用户将使美日总和的两倍.-16-19、网络用户激增推动电子商务快速发展.-17-20、电子商务市场规模将达零售业的 8%.-17-21、某些品类的商品电子商务已占到零售总额的 1
10、0%.-18-22、快递企业来自于网购的收入.-18-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-2-,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,图表,行业研究报告23、网购快递市场规模测算.-19-24、网购消费者收入偏低，购买商品总值低（2010 年数据）.-19-25、网购物流对价格最敏感.-20-26、免运费效果衡量覆盖人数、访问次数.-20-27、网购快递的价格优势明显.-21-28、美国快递市场陆运件为主.-21-29、美
11、国发达的公路网.-22-30、不同快递需求对比.-22-31、网购需求高速增长将令陆运快递收入占比提高.-23-32、国内异地快递收入拆分.-23-33、异地快递市场增长最快.-24-34、快递爆仓时有发生.-25-35、用户对网购不满意原因分布.-25-36、电商网络布局.-26-37、知名电商物流中心分布.-26-38、2011 年大型 B2C 电商自建物流情况.-27-39、成熟市场电子商务以 B2C 为主.-28-40、B2C 将保持高增长.-28-41、C2C 增长将放缓.-29-42、京东融资均用于物流体系建设.-30-43、电商融资并不难.-30-44、知名电商自建物流分类.-3
12、1-45、传统物流与电子商务物流对比.-31-46、自建物流与第三方快递比较.-32-47、亚马逊历年收入和净利润.-32-48、亚马逊历年 IT 和仓储投入情况.-33-49、亚马逊网站对商品配送的说明（与 FedEx 和 UPS 合作）.-34-50、国内异地快递单价逐年下滑.-35-51、FedEx 历年资本开支情况（单位：百万美元）.-35-52、UPS 历年资本开支情况（单位：百万美元）.-36-53、自营和加盟比较.-37-54、“四通一达”实力对比.-38-55、四通一达价格优势明显.-38-56、异地快递市场结构（估计值）.-39-57、传统 C2C 物流模式与“淘宝大物流”模
13、式的比较.-40-58、“淘宝大物流”给用户带来的价值分析.-40-,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-3-,行业研究报告前言在上一篇报告双寡头分享成长盛宴，FedEx 股价一飞冲天美国快递业深度研究中，我们详细分析了美国快递业发展历史、市场格局、龙头企业核心竞争力等问题。国际比较借鉴，实际上是为研究中国快递业的成长性和选择潜在龙头企业提供必要的理论基础，讨论的是偏长期的问题。就中短期而言，我们发现中国快递业近年的发展有两个显著不同于美国的现象：1）中国电商的增长速度远超美国；2）中国电商爆发式增长带来网购快递的爆发式增长，而美国快递业受益于电商的程度则较小。考虑到中美两国电商发展的差异，中
14、国快递业未来几年的发展必然表现出不同于美国的特征。因此，在本篇报告中，我们首先分析中国电商发展的源动力和持续性问题，然后探讨电商爆发式增长给中国快递业带来的机遇和挑战。两个现象 中国电商增长速度远超美国2006 年以来，中国电子商务高速增长，复合增速高达 97%，2011 年电商零售额占社会零售总额已达到 5%。2000 至 2010 年，美国电子商务虽然增长也较快，但复合增速仅有 19.5%，远逊于中国。图表 1、美国电子商务零售额及增速,18001600,美国电子商务零售额（亿美元）30.6%,增长率,35%30%,14001200,24.5%,28.2%,27.1%,25.7%,23.7
15、%,25%,1000800600400,20.0%,14.8%,20%15%10%,2000,3.4%,1.6%,5%0%,2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010来源：艾瑞咨询、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-4-,0.2,从,行业研究报告图表 2、中国电子商务零售额及增速,25000,电子商务市场规模（亿元）,增长率,1.4,129%,200001500010000,113%,105%,89%,55%,1.210.80.6,50000,42%,35%,0.424%0,2006,2007,2008,200
16、9,2010,2011 2012E 2013E 2015E,来源：艾瑞咨询、波士顿咨询、兴业证券研究所 中国电商增长对快递业的贡献远超美国中国电商的爆发给快递业带来了巨额的增量需求，2007 年至 2011 年，邮政局统计的国内异地快递市场（电子商务快递的主要市场）规模以上企业业务量复合增速达到 37.2%，收入复合增速达到 26.8%。2011 年异地快递业务量增速达到 63%，收入增速达到 42%。图表 3、国内异地快递规模以上企业业务量和收入,30,业务量（亿件）,业务量增速,70%,500,收入（亿元）,收入增速,45%,2520151050,60%50%40%30%20%10%0%,
17、450400350300250200150100500,40%35%30%25%20%15%10%5%0%,2007,2008,2009,2010,2011,2007,2008,2009,2010,2011,来源：邮政局、兴业证券研究所反观美国，由于电子商务零售额增长远低于中国，因此其对快递业的增量需求贡献有限。我们看到，2000 年左右美国电商开始快速发展之后，快递双寡头 FedEx和 UPS 陆运件（网购快递的主要配送方式）的业务量和收入增速并不高（UPS 日均业务量增速在 4%以下；FedEx 稍高，1999 至 2011 年平均 9%，这是因为其在,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-
18、5-,0%,行业研究报告陆运件市场上的基数较低）。图表 4、FedEx 和 UPS 陆运件历年收入和业务量增速,35%30%25%20%15%,FedEx陆运件收入增速FedEx陆运件日均业务量增速,10%8%6%4%2%0%,10%5%-5%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011,-2%-4%-6%-8%-10%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011UPS陆运件收入增速UPS陆运件日均业务量增速,来源：公司公告
19、、兴业证券研究所两个问题由于中国电子商务爆发式增长并且带来网购快递业务暴增，我国快递业未来的发展或表现出不同于美国的特征。本篇报告试图解决以下两个问题：中国电商爆发式增长的源动力何在？未来高速增长是否持续？我们认为：由于中国传统零售业不如美国发达，使得网购更具比较优势，并且特殊的人文环境决定中国更适宜发展电子商务。预计 2015 年互联网普及率将达到50%以上，而这将带来电子商务 2015 年交易规模超过 2 万亿，达到占社会消费品零售总额的 8%，2011 至 2015 年电商市场规模复合增速将达到 31.3%。电商高增长对中国快递业是怎么样的机遇和挑战？机遇：1）电商的高增长将使其对快递业
20、的贡献远超美国，预计 2015 年网购产生的快递市场规模将达到 1551.84 亿元，2009 至 2015 年复合增速高达 41.6%；2）网购需求最大的受益者将是国内异地快递市场；3）由于网购快递对价格敏感性高，相对廉价的陆运快递市场未来将保持快速增长。挑战：第三方快递无法满足电子商务的爆发式增长，促使电商自建物流，而随着B2C 逐步取代 C2C，电商对物流水平的要求越来越高，自建物流将不遗余力，第三方快递唯有加强网络建设、通过兼并重组做大做强、改进组织管理模式，才能迎接这一挑战。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-6-,行业研究报告1、三大因素促使中国网购需求提前爆发中国传统零售业的发
21、达程度不及美国美国电商发展开始于社会工业化、信息化、城市化完成之后，此时传统零售业已经非常发达，电子商务只是作为零售业的补充。而中国的情况是工业化、城市化、信息化与电子商务同步发展，当前传统零售业仍不发达，电商大有取代传统零售业之势。中国零售业不发达表现在以下三点：首先，中国零售业集中度不高。辽阔的疆土和地区经济水平极不平衡阻碍了传统实体零售业的有效发展，有限的覆盖范围导致零售商趋向分散化。据 Euromonitor 统计，在中国前 20 家零售商只占城市零售额的 13%左右。图表 5、中美零售业集中度比较,美国传统零售业市场份额,中国传统零售业市场份额,前20大,13%其,他,49%,前20
22、,大,51%其他,87%来源：Euromonitor、兴业证券研究所 其次，中国大卖场普及程度不高。欧美发达国家传统零售业已经发展成熟，渗透率非常高。而中国由于发展滞后，渗透率远远落后于发达国家。截至 2009 年，中国最大的零售商国美和苏宁仅在260 座城市拥有门店。知名跨国零售商的覆盖范围甚至更为狭窄。例如，沃尔玛仅在不到 120 个城市拥有门店。通过对比发现，不管是人均大卖场数目还是人均商业零售面积，中国与发达国家均差距明显。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-7-,30,行业研究报告图表 6、国内外大卖场渗透率比较每百万人口拥有大卖场数量2520151050,法国,美国,韩国,中国,
23、来源：高盛、兴业证券研究所图表 7、各国龙头零售商人均营业面积对比,1801601401201008060,164.5,前五位零售商人均营业面积（平米/千人）53.3,40200,37.1,27.5,13.1,美国,德国,日本,韩国,中国,来源：高盛、兴业证券研究所 再次，中国零售业供应链复杂冗余，网购更具价格优势。在中国，消费品经销商和零售终端的集中度相对偏低，几乎没有全国性乃至跨区域的统一经销网络。消费品生产商为了覆盖全国市场，需要发展和维护众多经销商。某件产品往往要经过供应商、一级渠道商、二级渠道商、三级渠道商、零售商才能到达消费者手里。而美国零售业业态成熟，供应链扁平化，产品往往只经过
24、一级分销商即到达消费者手中。这使得，在中国，网购的商品往往在传统渠道可以买到，只是由于中间环节减少带来了价格的实惠；而在美国，网购仅仅只是对传统零售的补充，价格,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-8-,行业研究报告上并无优势，人们在实体店买不到的产品才会想到网购。图表 8、美国同种商品电商和实体店价格对比（考虑运费，单位：美元）,商品分类笔记本电脑家具书籍婴儿运动电器衣服鞋帽食品,具体商品Acer Aspire TimelineX AS4830TG-680814-inch Laptop(Cobalt Blue)by AcerBush Furniture Somerset 71 L-Shape
25、Wood Computer Desk in Maple CrossHarry Potter Hardcover Boxed Set:Books#1-7Pampers Baby Dry Diapers(PackagingMay Vary)Wilson Evolution Game BallBasketballVIZIO E421VO 42-Inch Class LCD HDTVTravelers Choice Freedom 3-PieceHardsided Luggage SetRoland Mandarin Orange Segments InLight Syrup,11 oz(Pack o
26、f 24),亚马逊729464.99114.0747.1944.95575.69148.537.4,沃尔玛729.9935911047.1944.8654910933.44,来源：兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-9-,行业研究报告图表 9、中国同种商品电商和实体店价格对比（考虑运费，单位：元）,商品分类,具体商品,型号,电商,实体店,淘宝,天猫,京东,苏宁电器,wal-mart,专卖店,手机,摩托罗拉（Motorola）ME525+,1,499.30,1,899.00,1,958.00,1999（活动），2200（活动后）,手机数码电脑办公家用电器,数码相机MP3/MP4笔
27、记本打印机计算器电视豆浆机电动剃须刀灯具,尼康（Nikon）COOLPIX S3100苹果（Apple）iPod newshuffle 2G MC584CH/A MP3ThinkPad E420惠普（hp）LaserJet 1020 Plus黑白激光打印机卡西欧（CASIO）FX-991ES 函数计算器 PLUS灰白色SHARP/夏普 LCD-46LX440AMidea/美的 DE12G12飞利浦 HQ912剃须刀飞利浦FDS632护眼灯,717.00340.004,299.12940.0088.006,650.00269.00172.00178.00,728.00339.004,888.00
28、1,199.0092.007,599.00279.04179.01219.00,759.00339.004,699.001,159.00106.007,099.00399.00175.00229.00,750（活动），890（活动后）368.004,799.008000（活动），8600（活动后）,288.00339.00,家居用品,雨具,天堂伞3323e,25.50,45.00,49.00,面部护理,Loreal/欧莱雅 男士劲能清新洁面啫哩（不考虑运费）,28.00,35.00,32.00,39.00,个护化妆运动用品食品书籍,身体护理男士护理运动器械体育娱乐酒类调味品茗茶书籍,VS沙宣
29、盈卷修润洗发露750ml吉列（Gillette）锋速3突破 剃须刀创悦 第二代加长ad收腹运动机带表cy-9008天龙 Teloon AD系列网球拍洋河蓝色经典天之蓝52度绵柔型金龙鱼植物甾醇玉米油5L立顿绿茶茶包100包史蒂夫乔布斯传,天猫价44.00192.00150.00353.00天猫价30.0044.50,98.0055.00233.10198.00488.0096.9045.9054.00,82.0058.00269.00198.00480.0098.0040.5048.90,86.9062.90538.0090.9039.9064.60,kangnai/康奈实用牛皮男单鞋1131
30、11-4120,天猫价,199.00,169.00,鞋子,CAMEL/骆驼头层皮商务休闲男鞋2033033,358.00,358.06,358.00,阿迪达斯ADIDAS罗斯2代低帮篮球鞋杰克琼斯 纯棉两粒扣开叉细格纹西服B,天猫价天猫价,619.00799.06,662.00799.00,845（打8.8折后）,衣服,柒牌 SEVEN男装西装男仿毛单件西服单西正装70C139,天猫价,vip499,499.00,999.00,九牧王JOEONE专柜正品时尚单夹克,692.00,819.00,来源：兴业证券研究所从以上图表可以看出，在中国，同种商品网购价格明显低于实体店，而在美国则区别不大（某
31、些商品如家具、电器实体店更便宜，因为配送的专业性要求很高）。网购价格更具比较优势的现状导致在中国电商对传统零售的蚕食能力将远远高于美国。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-10-,行业研究报告人文环境决定中国更宜发展电商 人口密度不同决定中国物流配送成本更低。美国每平方公里平均人口为 27 人，且居住分散，人口 500 万人以上的城市仅 9个；而中国人口密度为每平方公里 130 人，人口超过 600 万的城市即有 44 座，且东部地区人口更加稠密，每平方公里超过 400 人。某一地区人口密度越大，则包裹量越大，单位包裹配送的成本越低。据波士顿咨询估计，中国平均每公斤配送成本约为 1 美元，而
32、美国这一数字为 6 美元。图表 10、美国人口密度图来源：互联网,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-11-,行业研究报告图表 11、中国人口密度图来源：互联网 偏远及农村地区同样有巨大网购需求释放潜力独特的二元经济结构造成中国城乡差别明显。农村居民在实体零售店购物并不方便，但互联网渗透所需条件在城市和农村差别不大，随着互联网在农村快速普及，这一地区的消费需求或许也将给网购市场带来又一强大动力（但要以快递服务水平发展到一定层次为必要条件）。2010 年，互联网在农村的渗透率为 21%（大幅低于城市的 55%），随着农村人均可支配收入的快速提升，和政府对农村地区网络基础设施建设的大力支持（以此作
33、为刺激消费并推动经济发展的手段），互联网在农村地区的渗透率将大幅上升，据波士顿咨询预测，到 2015 年，农村地区的互联网渗透率将达到 40%，从 2011年到 2015 年，农村居民对互联网增长的贡献将达到三分之一以上，高于过去的贡献率。届时，更多的偏远和农村地区的居民或许也将加入网购行列，提供电子商务增长的又一强劲动力,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-12-,行业研究报告图表 12、城市和农村互联网渗透率,60%50%40%30%,52%,55%,城市,20%,18%,21%,农村,10%0%,2010,2011,来源：波士顿咨询、兴业证券研究所中国互联网超前发展带来网购需求的提前爆发
34、中国还存在一个非同寻常的现象：互联网发展超前，由于互联网近 10 年的高速发展，其覆盖率与发达国家的差异大幅缩小，而实体零售发达程度依然大幅落后于发达国家，这意味着中国电子商务的发展很可能不会重复其他国家的模式，非常类似于中国移动电话业的发展模式（很多消费者，特别是农村消费者对手机的使用早于固定电话，截至 2010 年，中国共拥有 8 亿手机用户和 3 亿固定电话用户）：即在实体零售进入成熟期之前，电子商务便开始爆发式增长，且增长速度远超发达国家。图表 13、中国历年互联网网民数及渗透率,6005004003002001000,网民数（百万）,渗透率,45%40%35%30%25%20%15%
35、10%5%0%,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,来源：中国互联网络信息中心、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-13-,行业研究报告图表 14、互联网发展成熟度远超顶尖实体零售商,中国（城市）,13%,55%,互联网渗透率前20大零售商市场份额,巴西日本,26%27%,33%,81%,美国韩国德国法国英国,51%44%49%51%52%,78%80%76%81%,87%,0%,10%,20%,30%,40%,50%,60%,70%,80%,90%,100%,来源：波士顿咨询、兴业证券研究所2、网购需求爆发是中国
36、快递业的黄金机遇网购对中国快递业贡献将远超美国通过前面的分析我们得到中国电子商务的发展动力将远超美国，而快递业务作为电子商务三流中最重要最根本的一环物流的实现手段（商品所有权的最终转移），其与电子商务发展水平息息相关。因此，我们认为网购对中国快递业的贡献将远超美国。图表 15、电子商务中的三流,技术,商品信息,询价、付款通知,支持、售后服务,信息流：网站电子,促销、营销,运输、配送,物流：配送,商务,资金流：在线支付,付款,加工、装卸来源：兴业证券研究所,存储、保管,转账,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-14-,在,0%,行业研究报告虽然美国的快递业在上世纪末本世纪初开始也一定程度的受益于
37、电商的发展，但提升作用并不明显，开头我们提到，2000 年左右美国电商开始快速发展的时期，其增长率平均不到 30%，而美国快递双寡头 FedEx 和 UPS 在 2000 年之后陆运件（网购快递的主要配送方式）的业务量和收入增速并不高，这也印证了我们的判断：网购对美国快递业的收入提升作用很小。图表 16、FedEx 和 UPS 陆运件历年收入和业务量增速,35%30%25%20%15%,FedEx陆运件收入增速FedEx陆运件日均业务量增速,10%8%6%4%2%0%,10%5%-5%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
38、 2010 2011,-2%-4%-6%-8%-10%,1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011UPS陆运件收入增速UPS陆运件日均业务量增速,来源：公司公告、兴业证券研究所2011 年，网购快递的主要市场国内异地快递业务量增速达到 63%，收入增速达到42%，而整个快递市场的业务量增速为 57%，收入增速为 32%，低于国内异地快递市场，网购对中国快递的贡献不言而喻。图表 17、2011 年异地快递市场和总体快递市场增速比较,总体快递市场国内异地快递市场,2011收入增速,2011业务量增速,30%,35
39、%,40%,45%,50%,55%,60%,65%,资料来源：邮政局、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-15-,行业研究报告网购快递市场收入增速预测：预计 2009-2015 年复合增速高达 41.6%波士顿咨询预计，我国互联网普及率在 2015 年将到达 50%以上，这期间互联网人口将以 12%15%的复合增长率增长，并在 2015 年达到美国和日本互联网用户之和的两倍。图表 18、2015 年互联网用户将使美日总和的两倍,800700600,513,701,2009互联网用户（百万）2010互联网用户（百万）2015E互联网用户（百万）,90%80%70%,80%70%,
40、83%72%,500,60%,400,384,50%,51%,300,240 245,269,40%30%,38%,中国,200100,87,88,91,20%10%,美国日本,0,0%,中国,美国,日本,2011年渗透率,2015年渗透率,来源：波士顿咨询、兴业证券研究所通过对美、韩两国电子商务行业发展趋势研究显示，电子商务增长的高峰期都处于互联网网民普及率在 30%60%的快速增长期间。随着互联网人口继续快速增增长，未来我国电子商务行业还将维持高增长态势，交易规模有望在 2013 年达到 1.5 万亿，占社会消费品零售总额比重为 6.5%，2015年超过 2 万亿，占社会消费品零售总额达到
41、 8%，远超美国（2010 年 4%），接近韩国水平（2010 年 10%，中国某些品类商品已达到这个水平）。2010 至 2015 年，电商交易规模的复合增长率将高达 36%。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-16-,90,0.2,行业研究报告图表 19、网络用户激增推动电子商务快速发展,100,新增互联网用户（百万）,新增网购用户（百万）807060504030201002005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015来源：波士顿咨询、兴业证券研究所图表 20、电子商务市场规模将达零售业的 8%,25000,电子商务市场规模（
42、亿元）129%,增长率,1.4,电子商务交易额占比零售业总额,2000015000,113%,105%,89%,1.210.8,12%10%8%,8%,10%,10000,55%,0.6,6%,5%,4%,5000,42%,35%,0.424%,4%2%,0.7%,1%,2%,3%,0,0,0%,2006,2007,2008,2009,2010,2011 2012E 2013E 2015E,2007,2008,2009,2010,2011,2015E 美国2010 韩国2010,来源：艾瑞咨询、波士顿咨询、兴业证券研究所,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-17-,行业研究报告图表 21、某些
43、品类的商品电子商务已占到零售总额的 10%来源：波士顿咨询、兴业证券研究所据艾瑞咨询调查，2010 年网购快递收入约为 279.3 亿元，占行业总收入的 48.6%，单位网购带来的快递收入约为 0.08 元。2008-2010 年，中国电子商务收入复合增速高达 97%，同期网购快递收入的复合增速高达 52%。图表 22、快递企业来自于网购的收入,1200,规模以上快递,0.7,1000800,企业收入来自网购的订单收入网购快递收入,59.4%,44.9%,0.60.5,600,增速,36.9%,35.2%,0.4,0.3,4002000,0.20.10,2008,2009,2010,2011E
44、,2012E,资料来源：艾瑞咨询、兴业证券研究所据波士顿咨询预测，2015 年中国电子商务市场规模将达到 2 万亿。在单位网购快递费用不变的假设下，我们预测 2015 年网购快递市场规模将达到 1551.84 亿元，2009 到 2015 年复合增长率将达到 41.6%，网购快递收入占行业总收入的比重将超,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-18-,1,2,4,行业研究报告过 60%。图表 23、网购快递市场规模测算单位：亿元09年网购带来的快递收入192.7009年网购市场规模2,483.50,单位网购消费产生的快递收入0.082015年网购市场规模20,000.002015年网购带来的快递
45、收入1,551.842009至2015年复合增长率,3=1/25=3*441.6%,来源：兴业证券研究所3、网购需求令陆运件和异地快递市场更受益网购快递需求对价格敏感性高当前，中国网购消费者的特点是，中低收入者居多，网上购买的商品一般总值偏低。据中国互联网络信息中心统计，超过 85%的网购者月收入在 5000 元以下，93.8%的网购消费者每月网购消费在 1000 元以下。而在淘宝网的一次关于“你每次网购的花费是多少？”的调查中，大部分的受访者选择了 200 元以下。图表 24、网购消费者收入偏低，购买商品总值低（2010 年数据）,8000元以上,网购用户收入结构6.1%,5000元以上,0
46、.4%,网购用户每月平均网购消费金额,5001至8000元3001至50002001至3000元1001至2000501至1000500元以下,8.0%7.0%,12.2%,19.5%22.0%23.5%,3001至5000元2001至3000元1001至2000元501至1000元301至500元101至300元100元以下,0.5%1.0%4.3%,9.6%,19.5%,26.7%,35.4%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,0%,5%,10%,15%,20%,25%,30%,35%,40%,来源：CNNIC、兴业证券研究所收入不高、购买商品总值低的特点造成网购消费者一次消费中
47、愿意为配送支付的金额偏低，所以人们对网购物流最在意的还是其价格。根据艾瑞咨询的调查，“全,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-19-,行业研究报告场免运费”是最多网民认可的营销方式，有 83.7%的被调研用户认为免运费能够引起自己的关注，超过了“商品直接打折”。快递价格也是个人卖家选择快递公司时首要考虑的因素。因此淘宝卖家基本不会采用价格较高的 EMS 和顺丰（主要是四通一达）。图表 25、网购物流对价格最敏感,2009年能吸引网名的促销活动全称免运费,83.7%,2009年淘宝网的个人卖家选择快递公司时考虑的因素,商品打折礼品赠送秒杀或限时抢购退换货免收取件费或快递费承诺一定时间送达，否则退
48、还运费其他,0.2%,33.1%,77.7%64.8%58.8%55.0%,快递价格取送货速度配送网络覆盖率快递公司声誉回款账期其他,0.5%,41.4%,93.5%87.4%84.1%77.7%,0%,20%,40%,60%,80%,100%,0%,20%40%60%80%100%,来源：艾瑞咨询、兴业证券研究所可以看到，当电商采取免运费做促销手段的时候，网站访问次数明显上升，而促销结束后，访问次数又显著下降。图表 26、免运费效果衡量覆盖人数、访问次数来源：艾瑞咨询、兴业证券研究所主打网购市场的四通一达，和基本不涉足网购的顺丰价格差异还是比较明显的。这也从另一方面说明了网购用户对价格最为敏
49、感。,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-20-,(,行业研究报告图表 27、网购快递的价格优势明显25区域内异地快递价格比较（1kg)20151050,顺丰,申通,圆通,中通,汇通,韵达,淘宝价）,（江浙沪）,来源：兴业证券研究所整理网购用户对快递价格最敏感这一特性，决定价格低廉的陆运件方式是网购需求的主要受益者。陆运快递将在相当长时间内保持快速增长 美国陆运件占主导，中国空运陆运各占一半从美国的情况来看，无论从业务量还是收入角度，主要运输方式是陆运。这主要是得益于美国发达的交通基础设施，美国有着约 650 万公里的公路里程，其中高速公路里程占世界总量的一半，美国任何一个地区，包括非常偏远的
50、地区，都有高速公路延伸。图表 28、美国快递市场陆运件为主,100%90%80%70%60%,100%90%80%70%60%,50%40%30%20%10%0%,美国快递市场收入拆分,空运收入陆运收入,50%40%30%20%10%0%,美国快递市场业务量拆分,空运业务量陆运业务量,来源：Bloomberg、兴业证券研究所估算,请阅读最后一页信息披露和重要声明,-21-,行业研究报告图表 29、美国发达的公路网来源：互联网、兴业证券研究所反观中国，根据科尔尼咨询的估计，2007 年空运件与陆运件的收入基本是各占一半。空运件目标市场是对时效性更敏感的商务快递，非空运件目标市场则是对价格更敏感的
