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1、股,票,研,究,行,业,月,报,证,券,研,究,报,告,航空,2012.03.22需求、成本两端承压,评级：,上次评级：,中性中性,编号,宋伟亚0755-S0880511050001,-航空业 3 月报,细分行业评级,3890本报告导读：摘要：反弹基本持平沪深 300。1 月 6 日以来，大盘企稳回暖驱动超跌航空股展现出一定的市场弹性，但囿于基本面整体表现温和，截止 2 月底持平指数；3 月上半月伴随市场调整较明显跑输约 6 个百分点。传统淡季叠加经济调整。一季度隶属我国航空业传统淡季。考虑春节日期基数因素影响，1-2 月份行业累计表现平淡，国内客运客座率与裸票价格同比基本持平，油价高企使得各
2、航企成本增速明显快于收入增速，盈利水平下滑显著。3 月上旬表现如期黯淡：预计国内航空旅客运输人数同比增长近 6%；RPK 同比增长约 7.6%，ASK 运力投放较去年同期增长逾 10%；供求压力较明显背景下，预计行业客座率同比下滑约 3%回落至 80%下方，平均裸票价格下降约 10%，而含油票价水平亦较明显下滑。油价和燃油附加将再次联动上调/升值预期弱化。二月中旬以来 WTI原油和新加坡航油逐步高企。测算 4 月初国内航油出厂价将出现约300 元/吨左右的上调压力；同时触发燃油附加随之调整，也即 800公里以下上调 10 元至 80 元/人，800 公里以上上调 10-20 元至 150 或1
3、60 元/人。3 月份以来因贸易逆差和美元走强等因素本币单向升值预期阶段性弱化，双向浮动弹性增强；截止 3.15 日，今年本币兑美元累计贬值约 0.6%；较贬值预期正盛的去年 12.15 日升值 0.1%。经济转型周期以及高铁网络渐趋成型基本预期下，后期需要关注油价走高带来的现实成本压力，以及燃油附加高企对需求端的挤压。相关报告,短期需要关注什么？市场对航空阶段性趋势下滑、弹性变小已认识,航空：春运个位数增长 折射年度供需压,较充分；而当下基本面亦缺乏较好向上催化因素。后期我们需要关注,力,2012.02.20,1）二季度作为淡旺过渡季需求改善力度以及行业供求关系演进；2）年报及一季报业绩风险
4、释放，市场对淡季单月再现亏损或微利需略加,航空：平稳运行 期待估值修复进程,2012.01.30,适应；3）油价走势，当市场都将目光聚焦各行业需求边际改善效应,航空：淡季回落,汇兑承压,时，交运板块尤其是航空仍不得不同时面对成本端的现实压力。我们维持既有判断：淡季大部分时间里市场仍需要足够的耐心以待相关行情条件的逐步具备。显著而持续的调整与行业新盈利周期基本面可能产生的深度背离将为淡季择机适当增持以备二三季度阶段性旺季改善行情孕育基础背景。请务必阅读正文之后的免责条款部分,航空：新盈利周期希冀与局限航空：旺季尾端 升值预期弱化,2011.12.222011.11.172011.10.18,11
5、-03,11-04,11-05,11-06,11-07,11-08,11-09,2006-01-06,Jan-11,Feb-11,Mar-11,Apr-11,May-11,Jun-11,Jul-11,Aug-11,Sep-11,2006-06-23,2006-12-01,2007-05-11,2007-10-19,11-10,11-11,11-12,12-01,12-02,2008-03-21,2008-08-22,2009-02-06,2009-07-10,2009-12-11,Oct-11,Nov-11,Dec-11,Jan-12,Feb-12,Mar-12,2010-05-21,2010
6、-10-22,2011-03-25,2011-08-26,2012-02-10,行业月报1.反弹温和乏力 短期仍难乐观图 1：航空板块月度负相对收益居多8,航空,沪深300,40(4)3890(8)(12)(16)图 2：1 年来航空板块走势10.00%,0.00%-10.00%-20.00%-30.00%-40.00%-50.00%图 3：市净率估值底部徘徊14,航空,沪深300,12,市净率,1086420数据来源：WIND 国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 10,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,3890,行业月报2.传统
7、淡季叠加经济调整2.1.节后国内客运市场如期走弱,图 4：国航国内需求同比增 3.7%，环比减 7.4%,图 5：南航国内需求同比增 7.6%，环比减 10.3%,5500,50%,9500,35%,30%,500045004000,40%30%20%,850075006500,25%20%15%10%,35003000Feb-09 Aug-09 Feb-10,10%0%Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,5%5500 0%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国内航线RPK,同比增长（右）,国内航线RPK,同比增
8、长（右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,图 6：东航国内需求同比增 6.0%，环比减 9.1%,图 7：国航运力投放同比增 8.5%，环比减 3.5%,700060005000400030002000,55%45%35%25%15%5%-5%,60005500500045004000,30%25%20%15%10%5%0%-5%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国内航线RPK,同比增长(右）,国内航线ASK,同比增长（右）,
9、数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,图 8：南航运力投放同比增 9.9%，环比减 8.2%,图 9：东航运力投放同比增 7.0%，环比减 10.0%,11500,25%,50%,10500950085007500,20%15%10%5%0%,80007000600050004000,40%30%20%10%0%,6500-5%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,3000-10%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国内航线ASK,同比增长（右）,国内航线ASK,同比增长,
10、数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 10,百万客公里,百万客公里,行业月报图 10：国航国内航线客座率同比减 3.6%，环比减 3.3%图 11：南航国内航线客座率同比减 1.8%，环比减 1.8%,88858279767370,1086420-2-4-6,88%85%82%79%76%73%70%,9%6%3%0%-3%-6%,3890,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国内航线客座率,
11、同比增幅（右）,国内航线客座率,同比增幅（右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,图 12：东航国内航线客座率同比持平，环比增 0.8%,85%80%75%70%65%60%,10%5%0%-5%,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,国内航线客座率,同比增长(右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,2.2.国际市场供求压力依然明显图 13：国航国际航线需求同比增 1.1%，环比减 15.6%图 14：南航国际航线需求同比增 31.7%，环比减 15.5%,33003000270024002100,40%30%20%10%0%
12、-10%,24002200200018001600140012001000800,85%55%25%-5%,1800-20%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,600-35%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国际航线RPK,同比增长（右）,国际航线RPK,同比增长（右）,数据来源：公司资料 国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,4 of 10,百万客公里,百万客公里,百万客公里,百万客公里,3890,行业月报图 15：东航国际航线需求同比减 13.0%，环
13、比减 24.0%图 16：国航国际航线运力同比增 0.8%，环比减 14.1%,300026002200180014001000600,100%80%60%40%20%0%-20%-40%,450040003500300025002000,20%15%10%5%0%-5%-10%-15%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10,Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国际航线RPK,同比增长(右）,国际航线ASK,同比增长（右）,数据来源：公司资料 国泰君安证券研究图 17：南航
14、国际航线运力同比增 33.0%，环比减 11.3%图 18：东航国际航线运力同比减 17.0%，环比减 21.2%,3000250020001500,50%40%30%20%10%0%-10%,350032002900260023002000,60%30%0%,-20%1000-30%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,17001400-30%Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国际航线ASK,同比增长（右）,国际航线ASK,同比增长(右）,数据来源：公司资料,国泰君安证
15、券研究,图 19：国航国际航线客座率同比增 0.3%，环比减 1.3%图 20：南航国际航线客座率同比减 0.7%，环比减 3.6%,86838077747168,151050-5-10,80%75%70%65%60%55%,20%15%10%5%0%-5%-10%,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国际航线客座率,同比增幅（右）,国际航线客座率,同比增幅（右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,
16、5 of 10,百万吨公里,百万吨公里,百万吨公里,3890,行业月报图 21：东航国际航线客座率同比增 3.0%，环比减 2.8%,85%80%75%70%65%60%55%,20%15%10%5%0%-5%-10%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,国际航线客座率,同比增长(右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,2.3.货邮需求环比提振、整体压力延续,图 22：国航货邮运力同比增 4.1%，环比减 10.5%,图 23：南航货邮运力同比增 17.8%，环比减 4.6%,700,30%,700,65060055050045
17、0400,25%20%15%10%5%0%-5%-10%,600500400300200,60%40%20%0%-20%,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10 Feb-11,Aug-11,Feb-12,可用货运吨公里,同比增长（右）,可用货运吨公里,同比增长（右）,图 24：东航货邮运力同比增 27.0%，环比减 5.7%,图 25：海航货邮运力变化同比增 14.3%，环比减 7.7%,700600500400300,55%35%15%-5%-25%,55000500004500
18、04000035000300002500020000,60%50%40%30%20%10%0%-10%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,可用货运吨公里,同比增长(右）,可提供吨公里（万吨公里）,同比增长,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 10,百万吨公里,百万吨公里,百万吨公里,3890,行业月报,图 26：国航货邮需求同比增 11.6%，环比减 3.5%,图 27：南航货邮需求同比增
19、 40.3%，环比增 14.4%,460420380340300260220180,80%60%40%20%0%-20%-40%,35030025020015010050,125%100%75%50%25%0%-25%-50%,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,收费货运吨公里,同比增长（右）,收费货运吨公里,同比增长（右）,图 28：东航货邮需求同比增 55.0%，环比增 11.3%图 29：海航货邮总周转量同比增 14.9%，环比减
20、 9.7%,450400350300250200150100,150%110%70%30%-10%-50%,4500036000270001800090000,70%50%30%10%-10%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,收费货运吨公里,同比增长(右）,总周转量（万吨公里）,同比增长,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,图 30：国航货邮载运率同比增 3.4%，环比增 3.7%,图 31：南航货邮载运率同比增 7.6%，环比增
21、 7.7%,70656055504540,20151050-5-10-15,55%50%45%40%35%30%25%,25%15%5%-5%-15%-25%,Feb-09,Aug-09,Feb-10,Aug-10,Feb-11,Aug-11,Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,货运载运率（%R）,同比增幅（右）,货邮载运率,同比增幅（右）,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 10,Jan-06,Jul-06,Jan-07,Jul-07,Jan-08,Jul-08,Jan-
22、09,Jul-09,Jan-10,Jul-10,Jan-11,Jul-11,Jan-12,Ja,n,Ap-06,r,Ju-06,Ol-06,c,Jat-06,n,Ap-07,r,Ju-07,Ol-07,c,Jat-0,n7,Ap-08,r,Ju-08,Ol-08,c,Jat-0,n8,Ap-09,r,Ju-09,Ol-09,c,Jat-0,n9,Ap-10,r,Ju-10,Ol-10,c,Jat-10,n,A-11,pr,Ju-11,Ol-11,c,Jat-1,n-1,12,3890,行业月报图 32：东航货邮载运率同比增 11.0%，环比增 9.2%图 33：海航货邮载运率同比增 0.4%，
23、环比减 1.5%,70%60%50%40%30%,30%20%10%0%-10%-20%,55%50%45%40%35%30%25%,25%15%5%-5%-15%-25%,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,Feb-09 Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Feb-12,货运载运率数据来源：公司资料,同比增长（右）国泰君安证券研究,货邮载运率,同比增幅（右）,3.国内油价和燃油附加将再次联动上调图 34：国际原油和新加坡航油价格走势200.00,180.00160.00140.00120.0010
24、0.0080.0060.0040.0020.00,新加坡航油WTI原油,数据来源：wind,国泰君安证券研究,图 35：国内航油出厂价再现上调压力11000国内航油新加坡航油换算参考价格9000700050003000,请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：wind,国泰君安证券研究,8 of 10,Jan-10,Mar-10,May-10,Jul-10,Sep-10,Nov-10,Jan-11,Mar-11,May-11,Jul-11,Sep-11,Nov-11,Jan-12,Mar-12,行业月报表 1：新定价机制实施以来油价及燃油附加变动,出厂价,零售价变动幅度,燃油附加 800
25、公里以上,800 以下,2011 年 8 月2011 年 9 月2011 年 10 月2011 年 11 月2011 年 12 月2012 年 1 月2012 年 2 月2012 年 3 月,77257610750172777653736074657725,1.5%-1.4%-2.1%-2.9%4.7%3.6%1.4%3.3%,150140140130140130130140,8080707070707070,数据来源：发改委 各航企 国泰君安证券研究4.升值预期弱化图 36：双向波动压力预期7.00006.80006.60006.4000汇率,6.20006.0000数据来源：wind,ND
26、F：12个月国泰君安证券研究,图 37：各航美元负债8.00每股美元负债（折合本币）6.004.002.000.00,海航,南航,国航,东航,请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：公司资料,国泰君安证券研究,9 of 10,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,行业月报本公司具有中国证监会核准的的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰
27、君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应
28、当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，
29、也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由
30、该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的
31、评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,10 of 10,
