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1、,2,化工产业链较为完善，具有循环经济效应，可有效降低生产成本，平抑上下游生产环节之间的供求波动，提高公司整体抗风险能力。细分化工产品具有良好的发展前景。PU 合成革的物理性能接近于甚至优于天然革的指标，发展空间广阔，将会带动 DMF 消费长期快速增长；有机硅作为化工新材料，应用领域正在不断拓宽，且目前甲烷氯化物下游氟化工产品市场需求旺盛，行业利润水平较高。成功增发夯实了资本实力。2011 年 3 月公司实施非公开增发募集资金净额 20.99 亿元，截至2011 年一季度末，公司总资产达到 131.17 亿元，所有者权益 47.80 亿元，分别较 2010 年末增长16.26%和 84.55%
2、。公司自有资本实力不断增强，资产规模在同行业上市公司中名列前茅。,关,注,化工行业周期性特征明显。化工行业具有明显的周期性，受下游需求旺盛影响化工项目投资建设速度较快，行业将面临产能过剩风险。根据公司十二五规划，公司将由单一的化肥企业向综合性化工基地转型，未来化工板块业务规模将迅速扩张，公司受化工行业周期性波动的影响增大。化肥板块毛利率较低，原煤价格高企制约公司整体盈利空间。受制于设备限制，公司原料尿素生产主要采用价格较高的无烟煤，使其毛利率低于行业中气头或先进煤头企业。财务杠杆较高，未来资本支出规模较大。截至2011 年一季度末公司资产负债率及总资本化比率分别达到 63.56%、58.22%
3、，依然处于行业偏高水平。根据公司十二五规划未来大力发展化工板块，多个拟建在建化工项目使得公司未来资本支出较大，财务杠杆有一进步上升压力。鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,品。,债券利率,2009.6,2009.7,担保方式,3,概,况,行业分析,发债主体概况公司前身为聊城地区鲁西化肥厂、东阿化肥厂，1998 年改组成立为股份有限公司。经中国证券监督管理委员会证监公司字2000128 号文件批准，2000 年 9 月公司向全体股东配售新股 1,590 万股，增加股本 1,590 万元，配售后公司股本总额 21590万元。后经数次增资及增发，截止 2011 年 3 月末，
4、公司股本总数已增至 146,486.08 万股。公司第一大股东鲁化集团持股比例为 30.37%，聊城市人民政府国有资产监督管理委员会为公司的实际控制人。公司主要从事化肥、化工产品的生产和销售。化肥板块包括氮肥、复合肥、磷酸二铵与硫酸钾等产品；化工板块包括甲醇、三聚氰胺、甲胺/DMF、甲酸钠等煤化工产品和甲烷氯化物、有机硅、氯化苄、氯磺酸、烧碱、液氯、硫酸、盐酸等盐化工产截至 2010 年末，公司总资产 112.82 亿元，所有者权益 25.90 亿元。2010 年公司实现营业总收入76.86 亿元，净利润 2.11 亿元，经营活动现金净流量 5.51 亿元。截至 2011 年一季度末公司总资产
5、131.17 亿元，所有者权益 47.80 亿元。2011 年一季度公司实现营业总收入 24.10 亿元，净利润 0.74 亿元，经营活动现金净流量 0.70 亿元。,化肥行业化肥是农业生产中的重要战略资源，在保障粮食安全与人民生活健康方面起着举足轻重的作用。我国化肥行业发展可分为三个阶段：第一阶段是上世纪 70 年代的肥料高浓度化，典型代表是高浓度尿素取代低浓度碳铵。第二阶段是始于上世纪 80年代中期的肥料复混化，典型代表是磷酸二铵等高浓度磷肥、复合肥取代了普钙。第三阶段是自 2005年以来，肥料的进一步复混化，以及缓释、控释和有机肥料的建设和施用推广。目前，我国已成全球第一大化肥生产国和消
6、费国。其中，氮肥、磷肥已实现自给有余，产能已相对过剩；钾肥年产量逐年上升，对外依存度有所下降，由 70%降至 50%左右；复合肥行业需要兼并重组、扶大限小、淘汰落后产能，实现产业升级换代。行业政策方面，2009 年中国推进了化肥价格改革，取消实施多年的化肥限价政策，建立以市场为主导的化肥价格形成机制。此外，为保农支农，国家明确了对化肥行业的一系列优惠政策。随着行业整合的深入和过剩产能的消化，具有技术、规模优势的化肥企业将逐步体现出其竞争实力，从而有利于整个行业的健康发展。表 2：2009 年以来化肥行业相关政策一览,本次债券概况表 1：本次债券基本条款,时间,主要内容发改委、财政部下发关于改革
7、化肥价格形成机制的通知，取消对尿素产品的出厂限价，明确提出,债券名称发行总额债券期限,基本条款鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券不超过人民币 19 亿元（含 19 亿元）7 年（附第 5 年末发行人上调票面利率和投资者回售选择权）,2009.12009.3,自 2009 年 1 月 25 日起，将国产化肥出厂价格、除钾肥外的进口化肥港口交货价格由政府指导价改为市场调节价。发改委和财政部发出通知，准予有关化肥淡季商业储备企业（黑龙江、吉林、辽宁、内蒙、新疆、四川省化肥淡季商业储备承储企业）提前将区域,本期债券票面利率在债券存续期内固定不变，采取单利按年计息，不计复利。票面利率将由发行
8、人和主承销商根据网下利率询价结果在预设利率区间内协商确定。本期债券按年付息、到期一次还本。利息每年还本付息的 支付一次，最后一期利息随本金一起支付。本期限和方式 期公司债券的付息和本金兑付工作按照登记机构相关业务规则办理。担保主体 山东聊城鲁西化工集团有限责任公司全额无条件不可撤销连带责任保证担保,内淡储尿素，提前投放市场。国务院批准，自 2009 年 7 月 1 日起，调整尿素产品征收出口关税的淡、旺季时段，将尿素的淡季出口税率适用时间延长一个月，磷酸一铵、磷酸二铵的淡季出口税率适用时间延长一个半月，但淡季出口关税税率保持不变。发改委、铁道部联合发出关于适当调整农用化肥铁路运价有关问题的通知
9、，决定子 2009 年 7 月 1日起，适当调整铁路化肥整车运价。据测算，此次化肥铁路运费上涨幅度大约为每 1,000 公里上,募集资金用途,本期债券募集资金扣除发行费用后，拟用于偿还商业银行贷款、调整债务结构和补充公司流动资金。,2009.8,调 9.3 元/吨。国务院发布关于进一步深化化肥流通体制改革的决定，对化肥行业流通体制作出重大变革，取,资料来源：公司提供，中诚信证评整理,消了对化肥经营企业所有制性质的限制，允许具鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,2009.11,2009.12,2009.12,2010.2,2010.5,2010.9,2010.11,201
10、1.2,4,备条件的各种所有制及组织类型的企业、农民专业合作社和个体工商户等市场主体进入化肥流通领域。发改委、国家能源局出台了电价调整方案，自2009 年 11 月 20 日起，将全国销售电价每千瓦时平均提高 2.8 分钱，化肥行业也在电价上调行业之列。发改委、铁道路联合发布公告称，从 2009 年 12月 13 日起上调国家铁路货运统一运价，化肥用 2号运价随着进一步提升。据测算，此次化肥铁路运费上涨幅度大约为每 1,000 公里上调 5.8 元/吨。海关公布 2010 年关税实施方案，明确尿素 2010年将继续实行淡旺季不同关税政策，淡季时间长度相对于 2009 年保持不变，淡季出口价格不
11、高于基准价格时税率由 2009 年的 10%降至 7%，旺季仍执行 110%的关税税率。发改委下发了关于做好 2010 年春耕化肥供应工作的通知，为解决化肥生产流通中面临的突出问题，做好春耕化肥供应工作，要求做好以下方面的工作：保障原材料供应、落实各项优惠政策、加强运输和信贷支持、做好淡储调控、维护市场秩序。发改委决定自 6 月 1 日零时起，国产陆上天然气出厂基准价格每千立方米提高 230 元，化肥用气基准价同时上调 230 元/千立方米，增加了气头化肥企业的生产成本。商务部公布 2011 年化肥进出口相关事宜：2011年可分配的化肥关税配额总量分别为：尿素 330万吨，磷酸二铵 690 万
12、吨，复合肥 345 万吨；2011年化肥国营贸易配额数量分别为：尿素 297 万吨，磷酸二铵 352 万吨，复合肥 176 万吨；2011 年化肥非国营贸易进口关税配额数量分别为：尿素 33万吨，磷酸二铵 338 万吨，复合肥 169 万吨。2010 年 11 月 30 日，国务院关税税则委员会下发2010 年化肥出口关税调整通知，12 月份将对氮肥、磷肥实行 110%的旺季关税。国家发展和改革委员会、工业和信息化部等九部门发出通知，要求各地政府和相关企业全力做好春耕化肥生产和供应工作。资料来源：中诚信证评整理,产能分布来看，尿素资源属性强，产能将向能源富集区的大型生产企业转移，且大型企业具有
13、明显的规模优势和品牌优势。尿素的主要上游产品合成氨由煤或天然气制得，故在煤炭、天然气富足地区的尿素生产企业有较大的优势，目前，我国主要大型尿素企业集中在该类资源地区，未来还有向该类地区集中的趋势。中国尿素产量排名依次为山东、河南、山西、四川、内蒙古、湖南、河北，其中山东省是我国最大的尿素生产基地，总产能超过1,000 万吨。从长远来看，尿素消费仍有一定的增长空间，但空间较为有限。目前世界尿素产量的 1/3 用于工业消费，2010 年我国尿素消费量约为 2,516 吨，其中工业消费尿素的比例仅仅 10%左右，由于尿素开发合成的下游产品附加值高，发展前景较好，产品缺口较大，因此下游需求会得到提升，
14、尿素深加工产品产量将会增加。但总体来看，尿素作为化肥的应用空间相对有限，目前我国土壤中施用的氮肥过量问题日益突出，单质氮肥施用量占化肥消耗总量的比例出现下降。从尿素价格方面看，目前天然气与煤炭价格上涨推动了尿素价格上升。2004 年至 2007 年尿素价格相对稳定，一直维持在 1,600-1,800 元/吨；2008年随着需求的增加和原材料成本的上升，尿素价格大幅上涨，达到 2,600 元/吨；后受金融危机影响，尿素价格短时间内快速下跌至 2009 年的 1,600 元/吨左右；2010 年气源供应紧张，天然气价格上调幅,尿,素,度约 30%，大大增加了气头尿素企业的成本，成本,氮肥是我国最主
15、要的化肥种类。目前已形成以高浓度尿素为主，合成氨、氯化铵、碳铵、硫铵、硝铵为辅的格局。尿素总产能占氮肥产能的 60%左右，成为氮肥增长的主要来源。近年我国尿素产能扩张较快，目前尿素处于供过于求的状态。2005-2009 年我国新增尿素产能1,700 多万吨，占总产能的 26%。目前我国尿素产能 6,725 万吨，而国内工农业尿素需求约 5,300 万吨。即使考虑到每年 400 万吨左右的出口量，国内尿素仍处于绝对产能过剩状态。且根据统计，全国在建和改扩建的尿素产能 1,000 万吨左右，意味着尿素产能过剩问题将在一定时间内长期存在。,上升推动了价格上涨，导致尿素价格仍处于上升通道，价格在 2,
16、000 元/吨左右。行业竞争格局方面，我国尿素生产包括煤头与气头，其中前者占比逐年增多，目前大约为 70%。我国天然气资源相对较少，且近年来气价上涨趋势明显。目前国内气头尿素企业主要有云天化、赤天化、泸天化、四川美丰、建峰化工、沧州大化，其竞争力因天然气价格上涨而有所降低，而且供气量长期存在缺口，导致开工率不足，从而增加了企业生产成本，煤头尿素是未来发展趋势。目前气头尿素企业受天然气涨价及供应不稳定影响，相继新建煤头项目，预计煤头尿素占比将越来越高。另一方鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,中。,240,210,150,120,120,5,面，中国尿素行业产业集中度低，
17、规模企业的尿素产能占尿素总产能的比重不足 60%，其余产能分布相当分散。未来尿素行业的产能将逐步向具有明显规模优势、管理优势、资源优势的大型尿素企业集复合肥复合肥是指氮、磷、钾三种养分中至少含有其中两种养分的肥料，其对作物的作用与其所含有的营养元素相关。复合肥的主要品种有：磷酸铵、硝酸钾、磷酸二氢钾和各种氮、磷、钾三元复合肥。与单质肥料相比，复合肥的养分种类多，含量高，能均衡的、长时间的同时供应养分，使元素之间相互作用提高使用效果。复合、高效是未来化肥行业发展方向。化肥施肥复合化率已成为衡量一个国家化肥工业发展水平和农业发展水平的重要标志，过去十多年，我国化肥施肥复合化率一直稳步提高，目前已达
18、到 30%左右，但与国际上平均 50%、发达国家高达 80%水,合肥的主要原料原油、煤炭和硫磺的价格快速上涨，国内复合肥的价格也步入快速上升通道，至2008 年 5 月，复合肥平均价格已高达 3,500 元/吨，比年初涨幅 75%。但随着原料价格的回落，国内复合肥价格也迅速下挫，2009 年一季度的复合肥价格已接近 2007 年初水平，2010 年复合肥呈现出先抑后扬走势，目前价格仍处于缓慢上涨态势，价格约2,500 元/吨。复合肥市场价格的波动加剧了复合肥生产企业的经营难度，竞争日趋激烈。行业竞争格局来看，由于复合肥生产进入壁垒较低，目前国内拥有生产许可证的企业有 2,700 余家，其中，真
19、正实现规模化、专业化生产企业不足100 家，复合肥行业集中度低，产能相对分散，市场有待进一步规范。目前行业内已出现多家百万吨级产能的公司，且规模有继续扩大的趋势，行业重组兼并有加快的趋势。表 3：截至 2010 年末国内主要复合肥生产企业单位：万吨,平相比，仍明显偏低。根据 2009 年 11 月 18 日颁布实施的石油和化工产业结构调整指导意见，化肥行业在提高氮肥、磷肥准入门槛，限制低水平产能无序扩张的同时，重点发展高效复合肥、缓控释肥等高端产品，提高钾肥供应能力和高浓度化肥的比例，争取到 2015 年高浓度化肥比例提高到85%，施肥复合率达到 40%以上。,企业名称湖北新洋丰山东金正大史丹
20、利化肥深圳芭田新都化工鲁西化工湖北鄂中化工江苏阿波罗中国-阿化肥,产能280180153140,产品主要市场湖北、河南山东、河南、河北、安徽、东北山东、河南、河北、东北广东、广西、山东四川、华中山东、东北、河南、河北、江苏河南、湖北河南、东北、河北、江西、湖南河北、东北、广东、山东,复合肥受资源影响，生产区域分布也不平衡，黄淮和华北地区是全国重要的复合肥生产基地。山东、江苏、湖北、河北四省的复合肥产量占全国总量的 70%以上，而山东更是成了复合肥的生产基地，稍具规模的复合肥生产企业就有 100 多家，几乎占据了全国 1/3 的复合肥产能。从市场需求情况看，按照 2011 年我国化肥产量达到 6
21、,250 万吨（折纯）的规划目标计算，若化肥施肥复合化率提高到 40%，则复合肥施用量将达到 2,500 万吨（折纯）以上，而目前国内复合肥年施用量仅 1,609 万吨（折纯），我国复合肥未来几年市场需求增长空间巨大。从市场价格情况来看，自 2005 年至 2007 年国内复合肥价格一直处于 2,000 元/吨附近，2008 年复,资料来源：中诚信证评整理中诚信证评认为化肥行业在国民经济中的“支农”作用非常明显，政府出台了众多相关政策支持行业的发展，且随着我国农业持续发展，农业用肥稳定增长，为化肥行业提供了有力的需求支撑。但同时我们也注意到化肥行业产能过剩、集中度低，竞争激烈，整个行业毛利水平
22、偏低，且长期边际增长空间有限。化工行业化工行业的主要原材料是煤炭和石油，因煤炭和石油是国际大宗能源产品，价格波动幅度较大，呈现出明显的周期性，因此化工行业整体的景气度也具有明显的周期性。化工细分行业种类繁多，各个产品的发展前景区别较大，总体而言，基础化工鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,-,-,-,5,-,9,4,-,-,-,-,4,3,3,-,-,-,6,竞争较为激烈，精细化工已成为世界化学工业发展,表 4：截至 2010 年末国内 DMF 生产企业情况,的战略重点之一。DMFDMF（二甲基甲酰胺）既是一种用途广泛的化工原料，也是一种优良的溶剂，可采取二甲胺/一氧化
23、碳一步法合成。DMF 主要应用于聚氨酯、化纤、医药和染料等行业。我国聚氨酯浆料对 DMF 的需求约占 DMF 总产量的 67%，化纤行业和医药行业分别占到 12%和 8%，其他产品的需求比重约为13%。图 1：2010 年国内 DMF 下游消费构成,生产厂家山东华鲁恒升浙江江山化工河南安信精细化工安徽淮化集团章丘日月化工扬子巴斯夫新亚化工盘锦新兴菱天精细化工江苏新菱化工昊天化工鲁西化工云南云维集团内蒙古远兴化工兖矿峰化化工,地址山东浙江河南安徽山东南京江苏辽宁江苏江苏河南山东云南内蒙古山东,产能(万吨)2318151.52.510101020,备注2011 年投产在建,合计,138,资料来源：
24、中诚信证评整理长远来看，受益于下游产业PU合成革良好的发展前景，DMF消费量仍将保持长期快速增长。PU合成皮革是聚氨酯成份的表皮，其物理特性都接近甚至优于天然革的指标，世界人口的增长也将推动,数据来源：中诚信证评整理目前年 DMF 市场景气度较高，需求增长速度较快。2010 年 DMF 下游产业增长强劲，其中我国PU 革产量约增长 48%，对 DMF 的需求量大幅增加，当年我国 DMF 消费量约为 75 万吨。需求量的增加导致 DMF 价格开始快速上涨，从 2010 年 9 月开始，国内 DMF 价格由 5,200 元/吨上扬至目前的 7,000元/吨，市场开始回暖。行业景气使得我国 DMF
25、产能增加过快，短期内行业有产能过剩风险。2011 年国内 DMF 产能将达到 118 万吨左右，其中当年新增产能 30 万吨，此外，建峰化工还有 20 万吨的产能在建。需求方面，随着我国合成革、化纤产业的发展，2011-2013,PU合成革的需求怎张。PU皮革具有良好的市场应用前景，边际增长空间广阔，DMF的消费量也会随着PU皮革的广泛使用而快速增加。甲烷氯化物甲烷氯化物是甲烷分子中的氢原子被氯原子取代的产物。甲烷氯化物包括一氯甲烷、二氯甲烷、三氯甲烷（也称氯仿）、四氯化碳，是有机产品中仅次于氯乙烯的大宗氯系产品，为重要的化工原料和有机溶剂。公司的甲烷氯化物中用于出售的产品主要是三氯甲烷，三氯
26、甲烷是 R22 的主要生产原料，其发展前景与 R22 的需求景气度密切相关。图 2：甲烷氯化物的上下游工艺流程,三年的需求量有望分别达到 86 万吨、99 万吨和 114万吨，但依然低于目前总产能，行业内企业竞争加剧。资料来源：中诚信证评整理鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,-,-,7,R22 存在着较为明显的温室效应，2010 年发达国家已开始大幅减产。由于含氢氯氟烃 HCFCs 具有良好的制冷功效，同时对臭氧层的破坏较小，在过去的 30 年中被广泛使用，其中 R22 用量最大，约占氢氯氟烃 HCFCs 类产品产量的 70%。但鉴于,烷为代表的一系列有机硅单体；单体
27、再通过水解、裂解等工序制成以硅氧烷为代表的有机硅中间体DMC；中间体进一步合成得到硅油、硅橡胶、硅树脂和硅烷偶联剂等四大类有机硅深加工产品。图 3：有机硅产业链,R22 具有明显的温室效应，故国际社会签订的蒙,原料,有机硅单体,有机硅中间体,下游产品,特利尔议定书（以下简称蒙约）对其设定了明,确的禁用日程表，2010 年发达国家至少削减了 75%的产量。表 5：蒙特利尔议定书规定国家社会淘汰 R22 时间表发达国家时间 发展中国家减产步骤减产步骤削减 75%2010,基准年,硅粉氯甲烷,二甲基二氯硅烷一甲基三氯硅烷其他单体,硅氧烷副产品利用,硅橡胶硅油硅树脂偶联剂白炭黑,2013,冻结在 20
28、09、2010 年平均水平,资料来源：公司提供，中诚信证评整理,2015202020252030,削减 90%削减 99.5%，0.5%供维修完全淘汰,削减 10%削减 35%削减 67.5%削减 97.5%，2.5%供维修,有机硅材料因具有电气绝缘、耐辐射、阻燃、耐腐蚀、耐高低温，以及生物相容性好等优良特性，使其在建筑、汽车、电力、电气、纺织、造纸、医疗卫生、食品、日用化学品等有着广泛的应用。在,2040-资料来源：中诚信证评整理,完全淘汰,强劲的需求带动下，近年来中国有机硅单体的产销,受发达国家减产和国内需求扩大双重影响，国内 R22 消费量大幅增加，近期 R22 及原材料氯仿价格快速上涨
29、。随着美国、欧盟等发达国家逐渐停止R22 的生产，配套的氯碱装置也相继关停，作为 R22原材料的氯仿供应紧张。同时，2009 年末我国启动了“家电下乡”和“以旧换新”的政策带动了空调、冰箱需求的增长，进而推动了对 R22 及原材料氯仿的需求。2010 年以来，下游需求的快速增加，导致甲烷氯化物产品价格呈上升通道。长远来看，甲烷氯化物的需求将会随着 R22 的减产而逐步减少。由于蒙约给发展中国家保留了较长的缓冲期，大部分中小企业缺乏进行进一步替代的压力，中短期内 R22 仍将是国内制冷剂市场的主流产品，甲烷氯化物仍有一定的发展空间。但根据蒙约，自 2015 年开始，我国 R22 产量也将会逐步削
30、减，届时将会影响到对上游甲烷氯化物的需求。有机硅有机硅是与工程塑料、氟化工材料并列的三大化工新材料之一。有机硅产品主要是指从上游硅粉和氯甲烷为原料出发，经合成得到以二甲基二氯硅,量快速增长。2000 年我国有机硅单体的表观消费量和产量分别为 12 万吨和 4.8 万吨，至 2010 年则分别达到 110 万吨和 73 万吨，复合增长率分别为 25%和 31%，远高于同期 GDP 的增幅。图 4：近年中国有机硅产量和表观消费量增长情况数据来源：中国化工信息网，中诚信证评整理短期来看，国内有机硅产能急剧扩大，未来几年将会出现产能过剩现象，行业竞争趋于激烈。截止到2010年底，国内有机硅单体产能在1
31、60万吨左右，而目前在建和拟建产能在80万吨左右，到2012年国内产能将会达到240万吨。假设未来两年国内有机硅单体需求量保持每年20万吨的增速，至2012年国内表观消费量也仅150万吨，产能过剩约90万鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,10%,5%,烧,8,吨。可见，未来几年国内有机硅单体供给过剩压力较大，行业竞争将更加激烈。表 6：20092010 国内有机硅单体供需情况单位：万吨,能过剩，地区间竞争情况差异较大。烧碱的主产区分布在华北、华东地区，由于液碱受运输半径限制，因此东部地区、北方地区液碱产品竞争较激烈。片碱运输半径较大，东、北部市场面临着本地企业的,年份
32、20092010,产能100160,产量5773,表观消费量90110,产能释放空间3337,产能利用率57%46%,液碱与西部企业进入的片碱之间的竞争。三聚氰胺三聚氰胺是一种环保型有机化工中间产品，主,数据来源：中诚信证评整理长期来看，有机硅单体的消费量具有良好的边际增长空间。首先，有机硅作为一种新型材料，具有较为明显的消费升级属性，随着居民收入水平的提高，人均消费量会逐步扩大。根据中国氟硅有机材料工业协会的统计数据，目前美国有机硅人均消费量约为1.051千克，而我国的人均消费量仅为美国的1/3-1/4，有机硅在我国仍有着良好的市场空间。另外，在产品结构方面，发达国家有机硅材料消费以硅油、硅
33、橡胶为主，两者消费比例相当，硅油消费比重甚至高于硅橡胶的比重。由于我国工业结构以及有机硅产品的下游应用开发能力不同于西方发达国家，硅橡胶产品的消费比重过高。未来我国硅油、硅树脂等市场的应用有着广阔的拓展空间，会带动有机硅单体的需求更快地增长。表 7：目前各国有机硅深加工产品消费构成,要原材料是氮肥。三聚氰胺广泛用于木材加工、建材、塑料、涂料、医药等领域，同时可做发泡剂、阻燃剂、绝缘材料和甲醛清洁剂。近年来中国三聚氰胺需求增长较快，生产企业毛 利 水 平 普 遍 较 高。2010 年 国 内 产 能 大 约 在105-110 万吨左右，产量约为 65-70 万吨左右，平均开工率在 59-68%，
34、出口大约在 13.46 万吨，国内需求大约在 50 万吨左右。三聚氰胺价格由 2009 年的8,000 元/吨涨至 2010 年最高的 12,000 元/吨，企业毛利水平平均提高至 2,000-3,000 元/吨。随着全球经济的复苏和三聚氰胺应用领域的拓宽，三聚氰胺的需求有望继续保持快速增长，但近年国内产能急剧扩大，预计 2011 年国内总产能将突破 140 万吨，将会压制价格的上涨，致使行业竞争更加激烈。,产品硅油硅橡胶,美国60%-70%25%-30%,日本40%50%,西欧50%40%,中国25%70%,氯化苄氯化苄又名一氯苄，用途十分广泛，是重要的有机化工中间产品，广泛用于农药、医药、
35、香料、,硅树脂及其他 7%10%数据来源：中国化工信息网，中诚信证评整理碱烧碱又名氢氧化钠（NaOH），是一种重要的基础化工原料。烧碱下游应用领域较为广泛，除化学用途外，主要用于造纸、氧化铝、纺织等行业。中国烧碱消费量约占全球消费总量的 30%，是全球最大的烧碱消费市场。近年来我国烧碱消费量快速增长，近五年平均增速达到 10%。2010 年我国烧碱产量达到 2,086.7 万吨，同比增加 12.8%。烧碱生产技术壁垒相对较小，行业集中度低，东部和北部地区竞争较为激烈。根据中国氯碱工业协会统计，我国有 200 余家烧碱生产企业，但行业集中度较低，截至 2010 年末，行业前十名企业生产能力不到全
36、国总产能的 20%。目前我国的烧碱产,染料助剂、合成助剂等领域，氯化苄及其下游产品在医药方面用于生产青霉素、咳必清等产品；在农药方面用于生产辛硫磷、乙基稻丰散等产品；还可用于生产增塑剂邻苯二酸丁苄酯，香料苯甲醇，乙酸苄酯等产品。以氯化苄为原料可合成上百种有用的化学品。近年来随着医药工业抗菌类药物的迅速发展，我国氯化苄的生产也得以迅速发展。但国内氯化苄的生产一直局限在传统的间歇生产工艺，技术水平相对落后。中诚信证评认为化工新材料产品凭借着其优良的物理化学特性，应用领域正在不断拓宽，精细化工产品需求潜力巨大，有望保持长期快速增长。但我们同时也注意到目前国内多个化工子产品产能快速扩大，已远超过需求的
37、增长速度，未来行业鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,9,竞争趋于激烈。同时化工行业的周期性也使得化工企业盈利波动性较大。竞争优势完善的化工产品链,品在国内市场占有率约 13%。较大的生产规模摊薄了运营过程的成本费用，以规模带动技术的综合竞争优势较为突出，并为公司进入下游高附加值化工产品行业奠定了基础。表 8：尿素主要上市企业产能及所在地,鲁西化工工业园地处山东东阿县城西部，占地,企业名称,2009 年产能 2010 年产能,产地,属性,面积 2.5 平方公里，工业园区内配套有充足的蒸汽、电力供应，有利于装置的优化配置；园区污水处理及中水回用装置将所有装置的废水集中处理
38、，为企业减排环保提供了有力保障，同时也为公司发展一体化、园区化、集约化模式和循环经济提供了基础。公司未来化工新建项目全部位于园区内，各个产品间已形成完善的循环系统，能够有效地降低产,湖北宜化泸天化鲁西化工辽通化工四川美丰华鲁恒升赤天化云天化建峰化工,250160150150140100727660,250230150180140150124156140,湖北省四川省山东省辽宁省四川省山东省贵州省云南省重庆市,煤头气头煤头煤头气头煤头气头气头气头,品成本。公司目前的合成氨、甲醇、二甲基甲酰胺等产品的主要原料氮气、氢气、氧化碳等均来自煤炭气化，煤气化产生的半水煤气经过脱硫净化，根据产品需要调整原料
39、气的成分并进行分离，用于生产不同的产品，而且还可以根据产品的市场情况，在一定范围内灵活调整产品比例，以实现经济效益的最大化。氮气和氢气经压缩用于生产合成氨、一氧化碳和氢气用以生产甲醇；甲醇与合成氨反应得到甲胺，甲胺与一氧化碳反应便可得到DMF；合成氨与二氧化碳反应生产尿素；熔融尿素进入三聚氰胺装置经聚合得到三聚氰胺；三聚氰胺生产过程中的尾气经回收返回尿素系统循环利用，既降低了原料消耗，又减少了环境污染。通过合成氨和甲醇联产及其产品链的延伸，实现了资源综合的利用，有利于进一步降低生产成本，提高公司经济效益和核心竞争力。此外，公司在持续强化产品互补和循环模式生产的同时，还强化了资源的再循环、再利用
40、和能量的梯级利用。化肥生产的规模效应公司作为国内化肥龙头生产企业，具有明显的规模优势。公司具备年产 150 万吨尿素、150 万吨复合型肥料的综合生产能力，产量、质量均居处于全国同行业前列水平，尿素产销量居山东省首位。公司尿素产品在国内市场占有率约 3%，复合肥产,数据来源：上市公司公告，中诚信证评整理雄厚的技术研发实力公司拥有国家级技术中心，三个子公司已经申报了国家级高新技术企业，且公司下设有研究院、设计院和 26 个专业研究所，设计人员 120 余人，具有国家一级注册工程师 10 名，高级工程师 26 名，工程师 58 名。公司的设计研究院具有化工工程甲级设计资质、化工石化医药行业乙级设计
41、资质，A1、A2、A3 级压力容器设计资质。2009 年自主研发设计了 10 万吨/年甲胺/DMF和国内单套能力最大的 8 万吨/年三聚氰胺装置，两套装置都已进入单机试车阶段。园区所有的公用工程均由公司设计研究院进行规划设计。20082010年公司共获专利 218 项，其中发明专利 38 项，公司自主研发创新能力较强。业务运营公司传统主业为化肥产品的生产销售，2006 年公司确立了双主业（化肥和化工）发展战略，在确保化肥主业龙头地位的同时，大力发展精细化工业。目前公司业务可分为化肥板块和化工板块，化肥板块主要产品为尿素和复合肥。化工板块又可以细分为煤化工和盐化工，其中煤化工产品主要包括三聚氰胺
42、和 DMF 产品；盐化工主要产品有氯化苄、甲烷氯化物、有机硅、烧碱、液氯、氯磺酸、硫酸、盐酸等。近年来公司化工产品业务比重不断提高。2010 年公司化肥业务和化工业务营业收入占比分鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,10,别为 75.78%和 24.22%。表 9：近三年公司各业务收入占比及毛利率单位：亿元,100%以上。2010 年公司尿素产量为 169.77 万吨，产能利用率达到 113.18%。公司目前拥有的 150 万吨尿素产能均采用固定,2008,化肥收入占比 毛利率84.81%15.44%,化工收入占比 毛利率15.19%11.29%,收入合计68.70,床
43、技术，所需煤炭主要为无烟块煤。无烟煤价格较高，占生产成本比重较大。相比于国内先进 shell,20092010,87.98%75.78%,9.31%11.09%,12.02%24.22%,0.39%9.73%,62.3474.01,粉煤加压气化技术和德士古水煤浆技术，公司生产成本明显较高，吨尿素成本高出行业内其他技术领,资料来源：公司提供，中诚信证评整理,先煤头企业约 260 元。公司尿素生产毛利率不但远,生,产,低于气头尿素企业（云天化），也低于省内煤头企,化肥板块化肥是公司传统主导产业，目前公司主体及六,业华鲁恒升 5-10 个百分点。表 12：20082010 年公司尿素成本构成情况,家
44、子公司负责尿素和复合肥的生产。,2008,2009,2010,表 10：公司下属化肥生产及销售企业公司名称 注册地 经营范围山东聊城鲁西化工第一化肥有 合成氨、尿素、聊城市限公司 甲醇等生产销售,无烟煤燃料动力成本辅料材料其他人工成本,46.45%33.27%6.6%5.15%,41.71%33.12%7.69%6.26%,44.37%31.39%7.29%7.08%,山东聊城鲁西化工第二化肥有限公司平阴鲁西化工第三化肥厂有限公司山东聊城鲁西化工第四化肥有限公司山东聊城鲁西化工第五化肥有限公司宁夏鲁西化工化肥有限公司聊城鲁西化工农资连锁有限公司,东阿县平阴县聊城市阳谷县银川市聊城市,合成氨、尿
45、素、甲醇等生产合成氨、尿素、甲醇等生产复合肥等生产复合肥等生产磷酸二铵、颗粒磷肥等生产销售农药、化肥等农资贸易,折旧费用 8.54%11.22%数据来源：公司提供，中诚信证评整理图 5：主要尿素生产企业毛利率,9.88%,山东聊城鲁西化工销售有限公司,化肥贸易，资格聊城市 证书范围内的自营进出口业务,中盛化肥有限公司,东阿县,化肥贸易,资料来源：公司提供，中诚信证评整理,表 11：20082010 年公司尿素、复合肥产能、产量情况单位：万吨,资料来源：上市公司公告，中诚信证评整理公司目前在建两套航天炉装置，每套拥有 18,尿素,复合肥,万吨合成氨产能，下游配有 30 万吨尿素生产装置。,年度2
46、008,产能150,产量152.32,产能利用率101.55%,产能 产量150 85,产能利用率56.67%,公司航天炉技术吸收了 shell 和德士古技术的长处，适用煤种广泛，从而有效降低公司原料中煤炭成,20092010,150150,167.32169.77,111.55%113.18%,150150,92.62118.4,61.74%78.93%,本。据测算，航天炉生产装置吨尿素成本可降低 200元。,数据来源：公司提供，中诚信证评整理公司尿素产能规模较大，产能利用率较高。2007 年 5 月，建设于山东东阿县化学工业园的 30万吨尿素项目建成，公司尿素总产能达到 150 万吨，随着
47、 2011 年 6 月份公司航天炉项目的建成，届时尿素总产能将达到 180 万吨，产能位于行业第二位。近三年公司尿素产量逐年增加，产能利用率均在,复合肥方面，公司复合肥品种齐全，产量逐年扩大。复合肥种类繁多，市场需求差异性较大，公司积极开发多种新型肥料和附加值高的下游产品，研制增加了缓释尿素、聚能尿素、冲施肥、美嘉辛二铵、脲甲醛复合肥、控释肥、根际肥等新型肥料，能够满足客户的多种需求。公司目前拥有 150 万吨鲁西化工集团股份有限公司 2011 年公司债券信用评级报告,11,复合肥产能，随着品种的不断拓宽，公司复合肥产量也逐年增加，2010 年达到 118.39 万吨，产能利用率较 2009
48、年大幅提高，达到 78.93%。化工板块公司在做大做强化肥主业的同时，逐步增加对其他化工产品制造业务的投资，化工产品产量逐年增加，产能整体规划规模较大。2010 年公司主要化工品包括甲烷氯化物、氯化苄、氯磺酸和烧碱，2010年末至 2011 年初三聚氰胺、有机硅和甲胺/DMF 等也陆续部分投产。目前公司甲烷氯化物和烧碱的产能分别达到 18 万吨和 30 万吨，另外公司多个项目仍在继续建设中，近两年将会陆续投产。公司不断拓宽煤化工和盐化工产业链，产品种类齐全，产能规模将持续提升。表 13：公司化工产品产量及产能情况单位：万吨,的作用下、温度 100-120、压力 2.5Mpa 条件下直接合成 D
49、MF。该法技术先进，工艺流程简单，设备少，原料价格较低，产品纯度高，适合大规模连续化生产。公司基本建成了氯循环产业链，能够有效降低盐化工产品的成本。目前公司盐化工板块的主要产品为氯化苄、甲烷氯化物、有机硅、烧碱、液氯、氯磺酸、硫酸、盐酸等。公司已建成的 18 万吨甲烷氯化物产能，该项目使用公司自产液氯和甲醇，这类原料由已投产的 20 万吨离子膜烧碱装置和原有 10 万吨隔膜烧碱装置副产的液氯及由公司合成氨联产的甲醇提供。而该项目副产物盐酸可用于公司 20 万吨有机硅项目生产，通过项目之间的原料和副产品循环利用降低了公司产品生产成本，公司盐化工产业链进一步向下游高附加值产品的拓展是公司未来发展的
50、必然选择。,产能,产量,公司目前处于由单一的化肥企业向集化工新,产品甲烷氯化物氯化苄氯磺酸烧碱有机硅三聚氰胺甲胺/DMF,目前1481030585,规划1281030201620,200803.291.78.77-,200905.664.8734.41-,20103.656.616.5718.791.621.172.3,材料、精细化工、生物化工于一体的综合性化工基地转型的过程中。未来化工板块将获得持续较快发展，规模不断提升，占比将不断增大。原料采购公司对下属各生产企业的大宗原料采购，实行统一采购、集中管控、多方监督的模式，提高公司,资料来源：公司提供，中诚信证评整理公司三聚氰胺的投产有助于消化
