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1、Table_Title,Table_Summary,相关报告,Table_MainInfo,证券研究报告,Table_Invest发布时间：2012-11-12,报告类型/投资策略报告维稳行情尾部、控制仓位布局为主报告摘要：当下非金融市场整体估值在 20 倍、11 月初估值达到本轮反弹的高点 20.6 倍；我们在前期报告中预计非金融类 PE 大致在 18-21 倍运行，短期内市场的波动主要来自估值的波动。目前来看，当下宏观数据的改善，但增长动能不足，这意味着企业盈利的改善空间有效；同时，政策维稳有余、进取不足，在经济面有所好转、全球 QE、美元指数升值、大宗商品高位滞涨，逆回购缓和流动性、铁路
2、等基建稳增长。因此，短期市场整体的机会不大，更多在于结构性，比如盈利较好的医药、政策预期明显的铁路，AH 比价优势且与基建投资相关的部分中字头个股。下周的行情整体处于维稳行情的尾声部分，部分经济数据的好转以及 RQFII 等扩容，使得市场不至于走得太弱，但向上空间有限。操作上，如果说 18 大前、低吸不追涨，那么往后逢高减仓但暂不必急,于增仓；再度显著增仓的时点，要么是非金融类 PE 进入 18-19 倍区间，要么是有更进一步的政策推进和数据验证、这更可能会发生在明年上半年。至于布局的机会，主题看生态文明是个机会、恰如去年文化产业；行业看，美元指数震荡向上而稳增长扩内需，在此背景下，产业链终端
3、的基建投资以及耐用消费品为代表的内需品种是布局的方向，另外医药等盈利稳健板块也是机会。,Table_Report布局于经济企稳的结构机会，防范估值短期回落风险2012-11-07维稳行情进入后程，股指步入压力区-A 股周策略 201211052012-11-05重视经济企稳回升的多重证据链，反弹终曲尚未到2012-10-29经济企稳主线为主，市场热点轮动表现-A股周策略 201210222012-10-22Table_Author证券分析师：沈正阳执业证书编号：S0550511010009,(021)20361167,研究助理：陈方立,请务必阅读正文后的声明及说明,(021)20361153,
4、制作时间：2012-11-11,2.1.,2.2.,2.3.,投资策略报告目 录1.一周市场回顾：权重表现乏力，恰似逆水行舟.32.市场归因：数据好转但动能不足、政策维稳但难现激进.4宏观数据好转、政策发力动能不足.4央行逆回购滚动规模不断扩大，实体经济资金面平稳，.6市场情绪低迷，空方动能尚未释放完毕.83.下周策略：维稳行情尾声、控制仓位布局为主.9表 1：板块尽墨，权重萎靡，政策性板块表现偏强.3表 2:个股跌幅放大，持续关注受政策利好个股与板块.4图 1：CPI 及其影响因素企稳或为年内最低点.5图 2：PPI 数据 14 个月以来首次回升，环比 6 个月首次转正.5图 3：工业增加值
5、与发电量环比上升.6图 4：固定资产投资累计同比企稳但仍处于历史低位.6表 3：10 月-11 月公开市场操作，逆回购滚动，央行微调继续.7图 5：银行间货币市场拆借利率回落，总体资金面平稳，需求偏弱.7图 6：票据市场利率平稳.8图 7:沪深 A 股新增账户数及期末持仓情况现低迷市场.8图 8：非金融类 PE 在 20 倍左右、上行阻力较大.9,请务必阅读正文后的声明及说明,2/10,11,0,投资策略报告1.一周市场回顾：权重表现乏力，恰似逆水行舟本周市场受内外因素影响，表现低迷。周一周二表现略微强收于 2100 点上方，随后 3 个交易日在外围市场大幅波动，以及十八大会议召开的影响下跌破
6、 2100 点重要整数关口，迅速向下寻找支撑。截至周五收盘，全周沪指报 2069.07 点，下跌47.98 点，跌幅为 2.27%，成交 2424.3 亿元；深成指报 8356.67 点，下跌 323.01 点，跌幅为 3.72%，成交 2271.9 亿元。沪强深弱明显，以中小股票为主的创业板更是录得-4.09%的周跌幅，表明市场目前谨慎情绪浓厚，单单讲成长的故事已经无法吸引市场的眼球，而实际稳定的盈利才是避风港。市场在短短一个月内围绕 2100 点反复争夺，本周四更是以跳空缺口的方式，直接击破大盘 10 日线、20 日线、60 日线，并快速向下突破多方毫无反抗之力。从技术形态上看，空方占据优
7、势，均线系统搅合且最近形成空头排列，股指在下方运行，上方压力重重。从基本面看，月 9 日公布的多项数据支持经济短期企稳：CPI进一步回落至 1.7%略超市场预期，或将成为年内低点，随后反弹概率较大；而 PPI回升至-2.8 较上月明显提升 0.8，说明工业企业去库存进入后期，产成品价格止跌初见端倪；固定资产投资、工业增加值、社会消费品零售总额较上月均小幅回升；外贸方面，海关总局最近公布的 10 月外贸顺差为 319.9 亿美元远超市场预期，但从最近第二季广交会的参展人数及成交情况看，短期转好并不意味着中期转暖，数据仍需验证。数据转暖表明经济企稳仍在继续，但力度、受益面以及可持续性有待观察。美国
8、大选刚刚落幕，奥巴马的当选保证了美国经济政策的持续性，货币宽松仍将继续，但民主党与共和党在参众两院中的分布决定美国解决财政悬崖困难的加大。美国经济缓慢复苏给全球经济复苏贡献有限。欧洲情况更加纠结：较高的失业率、放缓的经济发展、倍受困扰的债务危机，削弱欧洲对中国制造的消费实力，而且短期无法出现大的转机。而新兴市场普遍面临外部需求减弱的问题：巴西，印度等国经济增速骤降。根据当前国内外形势，我们认为经济短期企稳可见，但向上复苏动力依然不足。对经济纠结的判断是市场大行情不可能到来的最根本原因。板块方面，权重板块悉数下跌，一转之前权重周期股护盘，表现明显强于中小市值股票板块的风格。化工，房地产，机械，建
9、筑建材，煤炭，钢铁均跑输大盘。随着本周四党的十八次代表大会召开，维稳行情也告一段落。之前两周大盘股护盘迹象明显，但如我们之前观察所说，市场虽由政策因素勉强支撑于 2100 点上方，但市场反响平平，随着维稳情绪的褪去，市场风格发生转变也在情理之中。结合历次大会召开市场前强后弱的表现，市场短期空方力量仍未释放完毕。弱市条件下，系统性风险与结构性机会并存。虽受维稳情绪褪去影响，市场主动回调，但党的大会必将为市场创造新的活跃因子。对未来政策预期的把握依旧是掌握市场节奏的关键。从本周表现较好的板块也能看出，近日频受政策关注的新能源汽车，高铁，燃气，家电均表现好于大盘。在经济不景气的当下，对有政策扶持的相
10、关板块仍需重点关注。对于下一周的判断，我们认为市场弱势依旧，等待会议的尘埃落定。操作方面多看少动，关注受政策推动且未来盈利改善明显的铁路城轨，新能源；以及盈利持续改善的医药，家电等板块。表 1：板块尽墨，权重萎靡，政策性板块表现偏强,板块证券其他采掘电子制造服装家纺,区间涨跌幅(周)-6.09-6.01-5.52-5.43,板块其他轻工制造渔业汽车整车视听器材,区间涨跌幅(周)-0.31-0.68-0.87,请务必阅读正文后的声明及说明,3/10,投资策略报告,化学原料餐饮饮料制造其他电子医疗器械景点,-5.43-5.42-5.17-5.16-5.09-4.99,非汽车交运设备银行电力铁路运输
11、汽车零部件白色家电,-0.94-0.99-1.27-1.51-1.57-1.72,数据来源：东北证券，Wind表 2:个股跌幅放大，持续关注受政策利好个股与板块,证券名称博盈投资华银电力万安科技江海股份九洲电气廊坊发展高乐股份金通灵合众思壮ST 三星联合化工惠天热电宝莱特维维股份羚锐制药壹桥苗业中科合臣华升股份ST 科龙ST 迈亚,上周涨跌幅46.3132.6723.6817.0716.2015.5115.0114.3113.7113.3211.5911.5611.2010.9810.8710.8710.8410.7110.5310.51,二级行业汽车零部件电力汽车零部件元件电气设备计算机设备
12、家用轻工通用机械计算机设备光学光电子化学制品电力医疗器械饮料制造中药渔业有色金属冶炼与加工纺织制造白色家电纺织制造,证券名称万润科技春兴精工亚厦股份新海宜冠豪高新江苏三友汉钟精机杭氧股份禾盛新材东山精密长信科技惠博普九芝堂中江地产拓尔思罗顿发展金城医药南化股份万丰奥威露笑科技,上周涨跌幅(16.79)(16.02)(16.00)(15.64)(15.15)(14.97)(13.79)(13.77)(13.60)(13.39)(13.26)(13.20)(13.03)(12.96)(12.75)(12.58)(12.42)(12.41)(12.35)(12.32),二级行业光学光电子电子制造建筑
13、装饰通信设备造纸服装家纺通用机械专用设备白色家电电子制造光学光电子采掘服务中药房地产开发计算机应用建筑装饰化学制药化学原料汽车零部件电气设备,数据来源：东北证券，Wind2.市场归因：数据好转但动能不足、政策维稳但难现激进2.1.宏观数据好转、政策发力动能不足周四公布的 CPI 为 1.7 较上月回落 0.2，总体符合市场对 CPI 维持在 2%下方的判断，但幅度略超。CPI 已连续回落 3 个月，或将成为年内低点，后市反弹的概率较大，但可能以温和回升的状态呈现，对经济的冲击较小；而 PPI 回升至-2.8 较上月明显提升 0.8，是自 2011 年 7 月的首次回升，符合普遍市场预期，说明工
14、业企业去库存进入后期，产成品价格止跌初见端倪，进一步验证经济下滑趋势暂缓的形势；固定资产投资累计同比为 20.7 较上月微幅上涨 0.2，继续之前的低位盘整；工业增加值同比数据依然维持低位为 9.6 而社会消费品零售总额同比较上月均小幅回升 0.2为 14.5；10 月外贸顺差为 319.9 亿美元较上月 276.7 亿美元增加 43.2 亿远超市场预期，呈现出明显淡季不淡的情况，但从近期人民币连续 8 个交易日触及 1%的涨幅上限，以及香港政府多次出手稳定外汇市场看，由 QE3 释放的热钱借外贸口径流入国内的情况或加重，我们仍需警惕热钱快进快出对实体经济的冲击。,请务必阅读正文后的声明及说明
15、,4/10,投资策略报告总体上看，4 季度较前两季度经济企稳概率更大，多方宏观数据已相互验证，但市场对经济指标的解读并不乐观。单单经济数据的转暖已无法扭转市场悲观情绪，经济弱复苏的背景更多为市场提供较好的外部氛围，而刺激市场转暖的根本问题：经济体制改革与发展转型道路的探索与实践问题的停滞不前才是市场根本走软的原因。但短期内这些问题还无法迅速解决，市场只能亦步亦趋的在不停确认与预期中向前曲折前进。至少从当下情况看，经济还未找到真正的出路。市场纠结偏弱也在所难免。图 1：CPI 及其影响因素企稳或为年内最低点影响CPI的主要因素(同比)24171140-3,02-09,03-09,04-09,05
16、-09,06-09,07-09,08-09,09-09,10-09,11-09,12-09,CPI(%),CPI:食品(%),CPI:非食品(%),数据来源：东北证券，Wi nd图 2：PPI 数据 14 个月以来首次回升，环比 6 个月首次转正工业生产者价格指数同比增速1612840-4-8-12,02-09,03-09,04-09,05-09,06-09,07-09,08-09,09-09,10-09,11-09,12-09,数据来源：东北证券，Wind请务必阅读正文后的声明及说明,PPI(%),PPIRM(%),5/10,投资策略报告图 3：工业增加值与发电量环比上升发电量、用电量与工业
17、增加值同比增速4737271770-13,07-11,08-05,08-11,09-05,09-11,10-05,10-11,11-05,11-11,12-05,发电量(%),用电量(%),工业增加值(%),数据来源：东北证券，Wind图 4：固定资产投资累计同比企稳但仍处于历史低位中国固定资产累计投资,310,000232,500,534843,38155,00033,77,5000,282318,02-11,04-02,05-04,06-06,07-08,08-10,09-12,11-03,12-05,累计值(亿元),累计同比(%)(右),数据来源：东北证券，Wind2.2.央行逆回购滚动
18、规模不断扩大，实体经济资金面平稳，进入 10 月中旬，公开市场逆回购到期量由于前期滚动效应的体现，集中爆发。央行相应提高每周逆回购操作量，从表 3 中可以看出：进入 10 月 20 日，逆回购量迅速上升，但货币净投放量出现两次净回笼状态。表明央行在公开市场操作中运用逆回购微调政策的决心。由于短期 QE3 导致的国际流动性泛滥，热钱流动导致货币市场被动释放流动性情景或短时间重演。央行利用公开市场操作一方面微调国内流动性，另一方面继续降低市场对货币宽松政策的预期，以当前温和宽松的主基调未变，进行良好的预期管理，减少在转型期间犹豫资产泡沫对实体经济的冲击。由于CPI 的回落已近尾声，以及房地产行业的
19、趋稳，政府调控流动性的空间实则有限。,请务必阅读正文后的声明及说明,6/10,投资策略报告进行有效的预期管理，相互制约或为未来一段时间的主基调。对于实体经济，今日的忍耐是为将来的健康发展做基础。当下经济的纠结同样反应在市场表现中。表 3：10 月-11 月公开市场操作，逆回购滚动，央行微调继续,投放量,回笼量,现金流发生日期2012-10-06-2012-10-122012-10-13-2012-10-192012-10-20-2012-10-262012-10-27-2012-11-022012-11-03-2012-11-092012-11-10-2012-11-16合计,票据到期1001
20、001901001005201110,逆回购3240106031605680422017360,逆回购到期17003370405019905330404020480,净投放量1640(2210)(700)3790(1010)(3520)(2010),数据来源：东北证券，Wind图 5：银行间货币市场拆借利率回落，总体资金面平稳，需求偏弱SHIBOR走势10.07.85.53.31.0,11-05,11-07,11-09,11-11,11-12,12-02,12-04,12-05,12-07,12-09,12-11,隔夜(%),1周(%),1个月(%),3个月(%),数据来源：东北证券，Wind
21、,请务必阅读正文后的声明及说明,7/10,投资策略报告图 6：票据市场利率平稳6个月大额银行承兑票据贴现利率（月息）13119753,10-09,10-11,11-02,11-04,11-06,11-09,11-12,12-02,12-04,12-07,12-10,长三角直贴(),转贴(),数据来源：东北证券，Wi nd2.3.市场情绪低迷，空方动能尚未释放完毕根据中登公司最新数据显示，10 月 29 日11 月 2 日，深沪两交易所新增股票开户数 8.03 万户，相比前一周（8.47 万户）减少 0.44 万户，降幅 5.19%。参与交易的 A 股账户数为 716.65 万户；上周末持仓 A
22、 股账户数为 5590.93 万户；期末有效账户数 1.39 亿户。本周市场下跌，成交量与上周持平，且处于近期低位。表明市场情绪在外围市场大幅波动，基本面情景不明，十八大召开，维稳行情结束影响下继续保持低迷。从沪深 A 股新增账户数看，上周已结束了连续两周的新增账户回升的态度，相信本周数据将继续回落。短期市场仍将保持低迷，等待新的刺激点出现。图 7:沪深 A 股新增账户数及期末持仓情况现低迷市场数据来源：东北证券，Wi nd,请务必阅读正文后的声明及说明,8/10,投资策略报告3.下周策略：维稳行情尾声、控制仓位布局为主市场本周跌破 10 日、20 日、60 日短中期均线，表现较弱。不排除后期
23、继续下跌寻找支撑的可能。目前非金融市场整体估值在 20 倍、11 月初为本轮反弹的高点20.6 倍；我们在前期报告中预计非金融类 PE 大致在 18-21 倍运行，短期内市场的波动主要来自估值的波动。目前来看，当下虽然有宏观数据的改善，但增长动能不足，这意味着企业盈利的改善空间有效；同时，政策维稳有余、进取不足，在经济面有所好转、全球 QE、美元指数升值、大宗商品高位滞涨，逆回购缓和流动性、铁路等基建稳增长。因此，市场整体的机会不大，更多在于结构性，比如盈利较好的医药、政策预期明显的铁路，AH 比价优势且与基建投资相关的部分中字头个股。下周的行情整体处于维稳行情的尾声部分，部分经济数据的好转以
24、及 RQFII 等扩容，使得市场不至于走得太弱，但向上空间有限。操作上，如果说 18 大前、低吸不追涨，那么往后逢高减仓但暂不必急于增仓；再度增仓的时点，要么是非金融类 PE 进入 18-19 倍区间，要么是有更进一步的政策推进和数据验证、这更可能会发生在明年上半年。至于布局的机会，主题看生态文明是个机会、恰如去年文化产业；行业看，美元指数震荡向上而稳增长扩内需，因此，产业链终端的基建投资以及耐用消费品为代表的内需品种是布局的方向，另外医药等盈利稳健板块也是机会。图 8：非金融类 PE 在 20 倍左右、上行阻力较大数据来源：东北证券，Wi nd,请务必阅读正文后的声明及说明,9/10,投资策
25、略报告,重要声明本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，除法律或规则规定必须承担的责任外，我公司及其
26、雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发行的证券头寸并进行交易，并在法律许可的情况下不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。在法规许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。若本公司客户（以下称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过
27、此途径获得本报告的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本,东北证券股份有限公司中国吉林省长春市自由大路1138号邮编：130021电话：4006000686传真：(0431)5680032网址：http:/中国上海市浦东新区源深路305号邮编：200135电话：(021)20361000传真：(021)20361159中国北京市西城区锦什坊街28号恒奥中心D座邮编：100033电话：(010)63210866传真：(010)63210867,报告所引起的任何损失承担任何责任。销售支持,分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资,冯志远电话：(021)20361158手机：13301663766,料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何第三方的授意或影响，特此声明。周磊电话：(021)20361151手机：18616333251凌云电话：(021)20361152手机：18621755986陈方立电话：(021)20361153手机：18616824760,请务必阅读正文后的声明及说明,10/10,
