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1、,11/5/9,11/6/9,11/7/9,11/8/9,11/9/9,11/10/9,11/11/9,11/12/9,12/1/9,12/2/9,12/3/9,12/4/9,table_main,首次评级,刘韧,陈政,-2%,8%,-12%,-22%,-32%,-42%,18%,CHINA SECURITIES RESE ARCH证券研究报告行业年报综述行业年报综述模板,经营压力与回暖预期并存2011 年净利润快速增长,table_indusname汽车服务,2011 年，汽车经销商 8 家上市公司总计实现营业收入 2222 亿元，同比增长 31.4%，归属母公司股东净利润 45 亿元，同比
2、增长 17%。,table_invest,042704,中性,扣除 3 家混业经营公司后，剩余 5 家汽车经销集团实现营业收入,1274 亿元，同比增长 31.9%，归属母公司股东净利润 33 亿元，同比增长 12.6%。从新车销售和售后服务两块业务看，2011 年 8 家公司新车销售收入同比增长 25.2%，毛利率 7%，较 2010 年提升 0.34 个百分点。售后服务收入同比增长 47.5%，毛利率 37.8%，较 2010 年提升0.28 个百分点。豪华车 2012 年面临更多挑战豪华车品牌 4S 店 2011 年表现亮眼，成为汽车经销商网络扩张重点方向。但进入 2012 年，豪华车品
3、牌 4S 店将面临更多挑战，主要表现在：1.建设初期投入大。2.豪华车在中国销量增速下降，竞争激烈导致新车销售毛利率下滑。3.积极的网络扩张策略摊薄现有 4S 店利润增长空间。1Q12 收入、利润增速明显下滑1Q12，A 股五家汽车经销上市公司总计实现营业收入 425 亿元，同比增长 13.8%，归属母公司股东净利润 5.2 亿元，同比下降21.9%。营业收入、净利润同比增速较 2011 年明显下滑。庞大、亚夏毛利率分别环比下滑 4.0、0.17 个百分点，存货周转,010-85130966执业证书编号：S010-85130928执业证书编号：S1440510120042发布日期：2012 年
4、 5 月 9 日市场表现table_industrytrend,天数分别达到 66、45 天，较 2011 年全年的 60、33 天继续上升。回暖预期支撑股价 估值基本合理预计未来 2-3 季度，汽车经销上市公司营业收入在新增网络的支撑下，将保持同比小幅增长，但考虑降价促销拉低新车销售毛利率、期间费用率上升等因素，业绩环比下降趋势显现，经营压力短期仍然存在。但是，目前汽车经销板块不具备大幅回调的基础，原因为：1.财政、货币政策逐步放松，需求提振，费用降低，上市公司业绩存在回暖预期。2.成熟市场汽车经销商 2012 年 PE 估值在 10-15 倍之间，考虑中国汽车市场仍处于发展期，给予适当溢价
5、，则 2012年 PE 估值 15 倍左右较为合理。综合看，短期内汽车经销板块将处于业绩压力现状和回暖预期的交替影响中，以震荡走势为主，长期则看好新车销售平稳增长、行业集中度提升、后服务业务比重增加、费用压力趋缓，估值基本合理，行业配置建议中性。,相关研究报告table_report,汽车服务,沪深300,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN,table_page,汽车服务,行业年报综述年报信息评述汽车经销商相关上市公司（含港股）共 8 家，其中 A 股庞大集团、亚夏汽车和 H 股中升控股、正通汽车、宝信汽车专注于汽车经销业务，物产中大、国机汽车和大东方
6、为混业经营。2011 年，8 家上市公司实现营业收入 2222 亿元，同比增长 31.4%，归属母公司股东净利润 45 亿元，同比增长 17%。扣除 3 家混业经营公司后，剩余 5 家汽车经销集团实现营业收入 1274 亿元，同比增长 31.9%，归属母公司股东净利润 33 亿元，同比增长 12.6%。表 1：经销商上市公司概览（2011 年）,公司简称,证券代码,国内排名,4S 店数量,土地自有率,销量,汽车业务,汽车业务,补充说明,（万辆）,收入占比,毛利占比,庞大集团物产中大亚夏汽车国机汽车大东方中升控股正通汽车宝信汽车,601258.SH600704.SH002607.SZ600335
7、.SH600327.SH0881.HK1728.HK1293.HK,26643315717,6611073732401405933,90%50%100%-85%-30%10%,43152.51.22.81642.9,98%58%99%10%59%100%97%100%,84%35%91%42%47%100%94%100%,汽车经销集团，除轿车外，也销售微面、卡车、工程机械等业务包含汽车、房地产、期货等汽车经销集团，以 4S 店为业务单元业务包括汽车批发及 4S 店零售业务包括百货和汽车经销汽车经销集团，以 4S 店为业务单元汽车经销集团，以 4S 店为业务单元汽车经销集团，以 4S 店为业务单
8、元,资料来源：中信建投研发部2011 年，中国狭义乘用车销量同比增长 8.7%，增速较 2010 年有所下降，在此背景下，汽车经销上市公司归属母公司净利润总体较快增长（宝信+98%、正通+91.8%、中升+37.4%、亚夏+20%），主要原因为：1.兼并收购扩大经营规模；2.中高端品牌乘用车销量增速快于行业整体；3.股权融资降低财务成本；4.毛利率水平较高的后服务业务处于高速增长期。但也有庞大、大东方两家公司业绩同比下降 47.4%、7.6%，其中庞大微车重卡业务拖累、计提 4 亿元坏账准备导致业绩下滑，大东方则主要是受运营费用大幅增长、汽车园搬迁的负面影响。庞大、亚夏、宝信在 2011 年进
9、行 IPO 融资，归属母公司股东权益增长较快，分别同比增长 197.4%、202.5%、105.9%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN1,table_page,汽车服务,行业年报综述图 1：经销商上市公司 2010-2011 年归属母公司股东净利润对比,亿元,2010年,2011年,1614.2,141210,12.4,10.3,864,6.5,5.0 5.3,2.1,4.9,2.2 2.1,2.8,5.3,3.0,6.0,20,0.8 0.9,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 2：
10、经销商上市公司 2010-2011 年总资产对比,600500,亿元,523,2010年,2011年,400300,350,223,279,200,186,145,162,160,100,10,17,91,32,40,67,33,78,0,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 3：经销商上市公司 2010-2011 年归属母公司股东权益对比,120,亿元,2010年,2011年,10080,97,71,60,59,40,62,40,33,30,33,25,30,20,3,8,19,11,12,15,0,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,
11、国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN2,。,table_page,汽车服务,行业年报综述考虑各家上市公司的主营结构不同，我们将其中的汽车经销业务摘取出来，从基本面和财务指标两个方面进行对比分析。基本面分析网络拓展：依托资本平台 加速 4S 店扩张行业格局看，各家经销集团规模不同，业务模式也不尽相同。其中：1.庞大、物产、中升形成第一梯队，网点过百，全国广泛布局，同时利用规模优势，积极开拓汽车租赁、二手车等增值业务。2.正通、宝信、亚夏、国机、大东方为第二梯队，仍以单体 4S 店为主要经营
12、模式，多以某省市区域为基础，网点逐步向外延伸。发展阶段看，各家经销集团处于不同业务增长期。其中：1.庞大、中升、正通、国机在 2011 年均经历了网络扩张高峰，4S 店数量分别同比增长 66%、43%、146%、52%，预计 2012 年将稳步布局，并提升管理效率。2.物产、亚夏、大东方、宝信 2011 年网点数量分别增长 10%、23%、8%、65%，管理层仍具有快速扩张的冲动，预计 2012 年将积极向厂家申请授权或寻找收购机会，网点数量实现高增长。品牌结构看，豪华车品牌 4S 店成为汽车经销集团一致的发展方向。其中：1.庞大、物产、亚夏、大东方4S 店以中端合资品牌为基础，积极向豪华品牌
13、延伸，网络扩张以自建店为主。2.中升、正通、宝信由于自身豪华车业务占比较高，具有运营、资源优势，在资本市场的支持下，网络扩张更为激进，自建店与收购店并重。图 4：2010-2011 年经销集团 4S 店数量对比,700,661,2010年,2011年,600500,400300,397,200100,97,107,31,38,21,32,37,40,98,140,24,59,20,33,0,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告豪华车品牌 4S 店在 2011 年表现亮眼，成为汽车经销集团的重要利润来源，一方面是由于新车销量大幅增长，毛
14、利率提高；另一方面也是由于豪华车保有量提升，后服务盈利能力强（毛利率、客户返店率较自主、合资品牌高）,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN3,Aug-10,Aug-11,Jul-10,Jun-10,Feb-10,Sep-10,Feb-11,Jun-11,Jul-11,Sep-11,Apr-10,Apr-11,Feb-12,Jan-10,Jan-11,Jan-12,Nov-10,Nov-11,Mar-10,Mar-11,May-10,May-11,Mar-12,Apr-12,Dec-10,Dec-11,Oct-10,Oct-11,table_page,汽车
15、服务,行业年报综述但是进入 2012 年，豪华车品牌 4S 店将面临更多挑战，主要表现在：1.建设初期投入大（合资品牌约 2000万，豪华品牌约 4000 万，且有上升趋势），经销商运营压力增加。2.豪华车在中国销量增速下降，竞争日趋激烈，往年的供不应求局面逐渐转变为供过于求，将导致新车销售毛利率下滑。3.豪华车生产商在中国积极的网络扩张策略，将摊薄现有 4S 店利润增长空间。图 5：奥迪奔驰宝马中国区销量增速140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：中信建投研发部收入：售后服务收入仅占总量 8%单从汽车经销业务看，2011 年 8 家公司实现营业收入总计 1562 亿元，
16、同比增长 26.7%，其中：新车销售收入 1438 亿元，同比增长 25.2%，售后服务收入 124 亿元，同比增长 47.5%。售后服务收入增长快，但是 2011年仅占整体收入的 8%，对收入增量贡献仍较小。各汽车经销集团收入规模差异与 4S 店数量相关性强，以庞大、物产、中升为第一梯队，亚夏、国机、大东方、正通、宝信规模较小。其中：受 2011 年 4S 店大幅扩张以及自身豪华车销售高增长带动，中升、正通收入分别同比提升 74.3%、83.9%。庞大被微面、卡车业务下滑拖累，收入仅同比增长 2.3%。物产在浙江省地域经济环境压力下，收入同比上升 8.8%。大东方则主要受汽车城搬迁影响，收入
17、仅同比增长 5.2%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN4,table_page,汽车服务,行业年报综述图 6：汽车经销业务 2010-2011 年收入对比,亿元,2010年,2011年,600532 544500419400300240,200,196,213,140,120,100,76,77,30,35,41,48,40,42,0,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 7：新车销售与售后服务业务收入贡献比重（2011 年）,新车,售后,100%90%,7%,9%,9%,13%,8%,
18、9%,7%,6%,80%70%60%,50%40%,93%,91%,91%,87%,92%,91%,93%,94%,30%20%10%0%,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告毛利：利润结构不断改善单从汽车经销业务看，2011 年 8 家公司实现毛利总计 147 亿元，同比增长 36.6%，毛利率 9.4%，较 2010年提升 0.7 个百分点，全年利润结构有所改善。其中：新车销售毛利 100 亿元，同比增长 31.7%；毛利率 7%，较 2010 年提升 0.34 个百分点。售后服务毛利 47 亿元，同比增长 48.6%；毛利率 3
19、7.8%，较 2010 年提升 0.28 个百分点。从经销商集团的毛利结构看，新车销售毛利占比集中在 60%左右。新车销售毛利占比超过 70%的有庞大、,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN5,table_page,汽车服务,行业年报综述物产。主要是口径差异导致：庞大是由于微面、卡车业务以新车销售为主，售后服务收入占比偏低。物产是由于售后业务部分费用成本化导致毛利偏低，若口径统一，物产新车与售后毛利贡献基本持平。图 8：汽车经销业务 2010-2011 年毛利和毛利率对比,亿元,2010年,2011年,2010年,2011年,60,13.1%,14.0%
20、,5040,9.9%9.9%,7.7%,12.0%,11.1%8.0%,10.3%9.5%,9.3%8.4%,10.7%8.9%,12.0%10.0%8.0%,30,6.9%,6.0%,20100,5.1%4.4%,4.0%2.0%0.0%,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 9：新车销售与售后服务业务毛利贡献比重（2011 年）,100%,新车,售后,90%80%,23%,29%,44%,52%,31%,40%,35%,28%,70%60%50%,40%30%,77%,71%,56%,48%,69%,60%,65%,72%,20
21、%10%0%,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告新车销售毛利率在 4%-8%之间波动，品牌结构和区域竞争环境是主要因素：庞大受益于斯巴鲁业务毛利率较高（超过 15%），带动整体毛利率达到 8.2%；物产处于浙江省，区域竞争激烈，毛利率仅为 4%；亚夏以合资品牌为主，日系、韩系、欧美系布局平衡，4.8%的毛利率属于正常水平；,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN6,table_page,汽车服务,行业年报综述国机、大东方、中升、正通以及宝信品牌偏高端，2011 年市场需求旺盛，新车销售毛利率处于
22、高位，但进入 2012 年豪华车品牌出现大规模降价行为，是否能保持较高毛利率水平，仍待观察。售后服务业务毛利率的差异性，则主要与品牌结构、平均店龄有关。从品牌看主要表现在：进口品牌由于配件垄断，维修难度高，盈利能力最强，毛利率约 50%；豪华车品牌次之，毛利率约 45%；合资品牌毛利率则维持在 35%左右。图 10：经销商集团新车与售后服务毛利率对比（2011 年）,60.0%,新车,53.8%,售后,50.0%40.0%,33.0%,36.7%,44.2%,46.9%,43.6%,48.5%,30.0%20.0%16.3%,10.0%,8.2%,4.0%,4.8%,7.3%,8.4%,6.8
23、%,6.5%,8.2%,0.0%,庞大集团,物产中大,亚夏汽车,国机汽车,大东方,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告财务指标分析考虑多主业上市公司财务报表包含其他业务数据，缺乏可比性，在此仅对主业专注于汽车经销的上市公司进行财务指标分析，即：庞大、亚夏、中升、正通、宝信。经营效率：自建店经营压力较大2011 年汽车经销集团均加大投资，扩张提速，特殊的发展阶段加上偏紧的宏观、货币环境，导致上市公司经营压力增加，主要表现在期间费用率提升：以自建店为主的庞大、亚夏两家公司销、管费用率提升明显（销售费用率增 0.6、0.4 个百分点，管理费用率增 0.8、0.3 个百分点），主要原因为：
24、新建 4S 店相关费用（员工工资、折旧摊销、开办费等）增加，而业绩需 2-3 年成长期，短时间内无法覆盖经营成本。财务费用率提高，主要原因为：汽车经销为资金密集型行业，2011 年银行信贷规模持续紧缩，融资成本提高，企业利息净支出明显增加。其中，庞大财务费用率下降是由于汇兑损失同比大幅减少，公司利息净支出同比增长 69%。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN7,table_page,汽车服务行业年报综述,图 11：销售费用率（2009-2011）5%,图 12：管理费用率（2009-2011）3%,5%,4.6%,2.8%,4%4%3%3%2%2%,4
25、.0%,4.0%,2.6%2.3%2.2%,2.9%2.5%,3.2%2.8%,2.4%2.3%,2.6%,2.1%2.3%,3%2%2%1%,1.9%,2.0%0.8%,1.1%0.8%,1.3%1.2%,1.7%,2.2%1.5%,2.2%1.3%,1.4%1.2%,1%1%0%,1%0%,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 13：财务费用率（2009-2011）2%,资料来源：公司公告图 14：净资产收益率（2009-2011）70%,2%1%1%,1.5%1.4%,1.3%,1.1%,60%50%,5
26、9.7%45.8%,54.6%,1%1%,0.8%,0.8%,0.9%,0.9%0.7%,40%30%,32.3%,25.2%25.6%,34.7%,30.0%,1%0%,0.4%,0.7%,0.6%,0.6%,0.6%0.5%,20%,21.5%,17.0%,21.8%,12.4%,26.9%,0%0%,10%0%,10.0%,10.3%,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,资产运营：指标处于可控范围内经过 2009-2010 年的库存低点，2011 年汽车经销上市公司的存货周转天数均同比
27、有所增加，但仍在 2 个月内的安全区域，其中庞大库存偏高为 60 天，主要是因为公司重卡库存较高，轿车环节库存正常。2011 年，五家汽车经销商集团中 3 家资产负债率上升，其中正通从 2010 年的 39.5%上升至 60.5%，升幅最大，主要是由于公司年内收购中汽南方 100%股权，资本开支大幅增加，同样原因也导致正通的流动比率、速动比率大幅下降。庞大、亚夏资产负债率下降主要是由于年内进行了股权融资。总体看，五家集团流动比率、速动比率指标表现正常，资产结构良好。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN8,table_page,汽车服务行业年报综述,图
28、15：存货周转天数（2009-2011）,图 16：资产负债率（2009-2011）,70,100%,90.6%,6050,44,60,45,90%80%70%,88.7%,81.3%71.6%,74.5%,70.3%,81.7%,69.1%60.7%,4030,38,23,33,31,38,3626,30,3430,60%50%40%,51.9%,61.0%,58.6%,60.5%39.5%,52.8%,20,22,24,30%,20%,100,10%0%,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告图 17：流动比率
29、（2009-2011）2.5,2.28,资料来源：公司公告图 18：速动比率（2009-2011）2.5,2,2,1.99,1.5,1.38,1.44,1.5,1.17,1.06,1.39,1.17,10.5,0.91,0.96 0.920.92,0.98,1.13,1.01,0.96,0.98,10.5,0.690.71,0.70,0.63,0.870.74,0.790.82,0.65,0.82,0.720.60,0.96,0,0,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,庞大集团,亚夏汽车,中升控股,正通汽车,宝信汽车,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告,一季报分析2012 年
30、一季度，汽车经销商仍面临收入增速趋缓、毛利率下滑及费用率提升等多重压力，主要表现在：1Q12，A 股五家汽车经销上市公司总计实现营业收入 425 亿元，同比增长 13.8%，归属母公司股东净利润 5.2 亿元，同比下降 21.9%。一季度上市公司营业收入、净利润同比增速均较 2011 年明显下滑，其中，国机、亚夏净利润分别同比增长 35.3%、25.5%，表现较好。庞大、亚夏作为单一主业的汽车经销集团，其毛利率分别环比下滑 4.0、0.17 个百分点，存货周转天数分别达到 66、45 天，较 2011 年全年的 60、33 天继续上升，汽车经销商经营面临考验。,请参阅最后一页的重要声明,HTT
31、P:/RESEARCH.CSC.COM.CN9,表 2：汽车经销商 1Q12 收入利润表现,table_page,汽车服务行业年报综述单位：亿元,公司简称,股票代码,营业收入,净利润,1Q12,1Q11,YoY,1Q12,1Q11,YoY,庞大集团物产中大国机汽车亚夏汽车大东方总计,601258.SH600704.SH600335.SH002607.SZ600327.SH,15392151920425,13282133819373,16.4%11.5%13.5%19.5%6.1%13.8%,1.81.80.80.20.65.2,2.72.50.60.20.76.7,-33.3%-27.8%35
32、.3%25.5%-18.7%-21.9%,资料来源：Wind，中信建投研发部,图 19：庞大 1Q11-1Q12 单季度毛利率15%12%,图 20：亚夏 1Q11-1Q12 单季度毛利率12%10%,8%9%6%6%4%,3%0%,2%0%,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,资料来源：公司公告，中信建投研发部,资料来源：公司公告，中信建投研发部,估值与投资建议预计未来 2-3 季度，汽车经销上市公司营业收入在新增网络的支撑下，将保持同比小幅增长，但考虑降价促销拉低新车销售毛利率、期间费用率上升等因素，公司净利润环比下降趋势显现
33、，经营压力短期仍然存在。但是，目前汽车经销板块不具备大幅回调的基础，原因为：1.国内通胀形势持续缓解，为政府放宽财政、货币政策提供腾挪空间，有利于汽车消费需求增长以及公司降低财务成本，上市公司业绩存在回暖预期。2.美国、日本成熟市场汽车经销商 2012 年 PE 估值普遍在 10-15 倍之间，考虑中国汽车市场仍处于发展期，增长空间广阔，给予适当溢价，则 2012 年 PE 估值 15 倍左右较为合理。预计短期内汽车经销板块将处于业绩压力现状和回暖预期的交替影响中，以震荡走势为主，长期则看好新车销售平稳增长、行业集中度提升、后服务业务比重增加、费用压力趋缓，现阶段板块估值较为合理，行业配置建议
34、中性。,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN10,表 3：国际汽车股估值对比,table_page,汽车服务行业年报综述（估值日期：2012-5-8）,总市值,PE,PB,PS,（亿元）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2011A,2012E,汽车整车,丰田汽车日产汽车本田汽车大众汽车宝马汽车福特汽车通用汽车现代汽车起亚汽车东风集团比亚迪汽车吉利汽车长城汽车华晨宝马广汽集团,8,5492,8163,8835,0353,5992,5602,2083,1171,837985540171466329493,49.211.223.23
35、.59.07.56.214.618.19.426.311.011.218.18.6,36.610.19.65.98.67.26.47.37.58.628.29.910.013.98.3,12.27.98.15.48.36.24.96.86.97.621.68.49.010.86.9,1.01.11.11.01.62.51.21.72.52.11.71.83.34.71.3,1.01.1-1.01.62.4-,0.60.40.60.40.60.30.21.21.20.70.80.81.25.13.4,0.50.40.50.30.60.30.2-0.71.10.61.24.90.7,汽车经销商,A
36、utonationPenskeSonicGroup 1Autobacs中升控股正通汽车宝信汽车大昌行,2691505278105229126164116,17.213.510.713.415.216.222.724.010.8,15.112.29.412.015.112.110.19.78.8,13.411.08.310.814.49.37.27.67.8,2.82.01.51.50.93.22.05.41.8,2.8-1.5-3.9-,0.30.20.10.20.60.50.81.20.3,0.30.20.10.2-1.00.40.60.3,资料来源：Bloomberg，中信建投研发部表 4
37、：汽车经销商盈利预测与评级,公司简称,证券代码,收盘价,总市值,EPS,PE,评级,（2012-5-8）,（亿元）,2011A,2012E,2013E,2011A,2012E,2013E,庞大集团物产中大亚夏汽车国机汽车,601258.SH600704.SH002607.SZ600335.SH,8.0312.0625.9415.09,211792385,0.250.801.030.88,0.400.951.211.03,0.551.131.481.22,32.115.125.217.1,20.112.721.414.7,14.610.717.512.4,增持增持增持中性,资料来源：中信建投研发
38、部,请参阅最后一页的重要声明,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN11,table_page,汽车服务行业年报综述,table_research分析师介绍,刘韧：会计学硕士，汽车行业分析师。3 年汽车行业研究员工作经验，专注于从成本、供给与需求趋势和产业链上下游角度研究具有投资价值的公司和行业。陈政：北京大学金融学硕士、法学学士，汽车行业首席分析师。大型国企三年战略管理岗位工作经验，精于行业竞争结构和公司竞争力分析，现专注于对汽车等耐用消费品消费升级趋势和短期扰动因素的研究。,报告贡献人,杜中明,010-85130417,研究服务,社保基金销售经理彭砚苹 010-85130892
39、,姜东亚 010-85156405 北京地区销售经理,请参阅最后一页的重要声明,张博 010-85130905张明 010-85130232张迪 010-85130464陈杨 010-85156401黄玮 010-85130318上海地区销售经理李冠英 021-68825003杨明 010-85130908钱宏伟 021-68805057戴悦放 021-68825001深广地区销售经理赵海兰 010-85130909张娅 010-85130230周李 0755-23942904段佳明 010-85156402王芳群 020-38816536机构销售经理韩松 010-85130609任威 010
40、-85130923何嘉 010-85156427刘嫘 010-85130780刘亮 010-85130323,HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN12,table_page,汽车服务,行业年报综述评级说明以上证指数或者深证综指的涨跌幅为基准。买入：未来 6 个月内相对超出市场表现 15以上；增持：未来 6 个月内相对超出市场表现 515；中性：未来 6 个月内相对市场表现在-55之间；减持：未来 6 个月内相对弱于市场表现 515；卖出：未来 6 个月内相对弱于市场表现 15以上。重要声明本报告仅供本公司的客户使用，本公司不会仅因接收人收到本报告而视其为客户。本报告的信息均来源于
41、本公司认为可信的公开资料，但本公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证本报告所包含的信息或建议在本报告发出后不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见和预测均仅反映本报告发布时的资料、意见和预测，可能在随后会作出调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的最终操作建议。本公司不就报告中的内容对投资者作出的最终操作建议做任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和本报告作者无关。在法律允许的情况下，本公司及其关联机构可能会持有本报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银
42、行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式翻版、复制和发布本报告。任何机构和个人如引用、刊发本报告，须同时注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和/或修改。本公司具备证券投资咨询业务资格，且本文作者为在中国证券业协会登记注册的证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。股市有风险，入市需谨慎。地址,北京,中信建投证券研究发展部,上海,中信建投证券研究发展部,中国,北京,100010,中国,上海,200120,朝内大街 188 号 4 楼电话：(8610)8513-0588传真：(8610)6518-0322请参阅最后一页的重要声明,世纪大道 201 号渣打银行大厦 601 室电话：(8621)6880-5588传真：(8621)6880-5010HTTP:/RESEARCH.CSC.COM.CN13,
