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1、,10,-10,-20,0,2,证券研究报告|行业点评报告,可选消费,|批发零售,推荐（维持）2013 年 1 月 16 日,12月销售数据继续向好12月零售行业数据点评,上证指数,2326,12 年商务部 3000 家重点零售企业销售增长 8.3%，12 月 8.5%，全年分地区看中,行业规模股票家数（只）总市值（亿元）,984889,占比%4.62.1,西部企业增速更高，高出东部 4%左右，分业态看，百货 10.3%，超市 8.7%，专业店 5.3%，其中百货、超市 12 月增速分别较上月提高 1%及 2.5%。整体看，延续景气回暖态势。我们认为一季度景气将继续好转，继续看好零售股走势，推
2、荐天虹、王府井、友阿、鄂武商、欧亚、合百、重百、广友等一线白马股。,流通市值（亿元）3650行业指数,2.0,12 年商务部重点零售企业零售额同比增长 8.3%，12 月增 8.5%。全年分地区,%绝对表现相对表现,1m10.90.7,6m0.3-5.6,12m-5.2-13.7,看中西部企业增速更高，高出东部 4%左右，分业态看，百货 10.3%，超市8.7%，专业店 5.3%，其中百货、超市 12 月增速分别较上月提高 1%及 2.5%。整体看，延续景气回暖态势，我们认为一季度景气将继续好转，继续看好零,(%)3020,批发零售,沪深 300,售股走势。消费旺季来临，食品及黄金珠宝需求回升
3、。春节来临，吃类商品及黄金珠宝,需求回升，12 月吃类商品、金银珠宝销售增速分别比上月加快 2.2%和 0.8%。12 年通讯器材、医疗保健销售额分别增长 10.5%和 11.5%，与上年持平。家电、汽车等销售低位运行。“家电下乡”等政策的退出，可能对今年家电消,Jan-12,May-12,Sep-12,Jan-13,费增长带来一定制约。,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告1、零售行业研究系列专题之一业态战争11/18/20092、零售行业研究系列专题之二百货业态演进探析02/25/20103、零售行业研究系列专题之三梦想即将照进现实09/10/20104、零售行业研究系列专题之四薪潮崛起，
4、零售行业上升的成本地平线06/19/20125、零售行业研究系列专题之五什么时候买零售股？CPI 定买卖杨夏,12 年全国 50 家重点大型零售企业零售额同比增长 10.3%，12 月单月增速为13.7%。12 月增速虽有放缓，但主要在于 12 年春节前置使得数据简单对比不匹配，合并来看，增速仍处于上升趋势中。我们认为市场高估了电商对实体零售的冲击，行业估值面临修复。通胀是情敌，CPI 定买卖。通胀与零售行业互为“情敌关系”，从历史上看，当通胀较低和温和上行时，是配置零售股最佳时机。12 月 CPI 同比上涨 2.5%，回升迹象明显。我们判断明年零售行业的景气增速将好于今年，行业的收入增速在
5、15%左右。我们认为当前行业估值已经基本见底，随着通胀底部回升，企业盈利将会有所改善，行业迎来配置机会，建议强烈关注。风险因素：经济下滑、通胀下行影响消费景气；租金、人力成本上升；网购分流。重点公司主要财务指标,0755-82944685,股价,12EPS,13EPS,14EPS,12PE,13PE,PB,评级,S1090511030014曾敏0755-S1090511040030,天虹商场欧亚集团鄂武商友阿股份开元投资永辉超市,12.4722.5112.0010.574.5225.75,0.741.230.750.660.240.62,0.951.580.980.850.310.79,1.1
6、82.081.151.080.391.05,16.918.316.016.018.841.5,13.114.212.212.414.632.6,2.12.82.22.44,强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A强烈推荐 A审慎推荐 A,研究助理：刘军 0755-83177839,苏宁电器 7.48 0.45 0.49资料来源：招商证券，股价取2013.01.15收盘价,0.52,16.6,15.3,1.5,强烈推荐 A,敬请阅读末页的重要说明,行业研究9 月份我们发布了深度报告什么时候买零售股-CPI 定买卖，结论是当通胀较低和温和上行时，是配置零售股最佳时机。此时，居民实际收入增速
7、较快，消费意愿强，出现“量价齐升”的局面。当前通胀见底回升，正是配置零售股的有利时机。图1：经济指标循环图,通货膨胀居民实际收入,利率实际消费支出,公司收入,通货膨胀,股票市场,公司利润,公司成本,资料来源：招商证券通胀与零售业是“情敌”关系即当 CPI 较低时，通货膨胀的上升会促进行业营业利润的提高，二者为“情人”，当 CPI较高时，通货膨胀增加企业成本和抑制消费，会对行业利润进行吞噬，产生相反的效果，此时二者为“敌人”关系。百货商店指数与 CPI 也呈现一种“情敌”关系，这种关系从 2005 年起表现的非常明显，当通货膨胀处于低位并缓慢上升时，此时正好是买入的良机，因为此时通胀对百货商店营
8、业收入和营业利润都是一种促进作用，出现量价齐升的局面，百货商店指数往往有更好的表现。而当通货膨胀处于高位时，应当及时卖出，因为此时通胀会对居民消费和行业营业利润产生抑制作用，指数往往表现较差。,敬请阅读末页的重要说明,Page 2,2,行业研究图2：2005-2012年百货商店指数与CPI的关系,403020,百货商店指数月度涨跌幅%,CPI月度涨跌幅%,1086,100-10-20-30-40,2007-08,2010-04,422012-120-2-4,资料来源：wind，招商证券大卖场与超市指数和 CPI 的这种情敌关系在近几年也是十分明显的。在通胀较低并开始逐渐向上时，指数往往有更好的
9、表现。而高通胀时，指数表现较差。图3：2005-2012年大卖场与超市指数与CPI的关系,403020,大卖场与超市指数月度涨跌幅%,CPI月度涨跌幅%1086,100-10-20-30-40,2007-08,2010-04,42012-120-2-4,资料来源：wind，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 3,行业研究二、投资建议我们在 9 月份发布的零售行业 2012 年第四季度投资策略四季度看景气反弹提出看好四季度行业景气回升，在零售行业 2013 年度投资策略盈利将见底回升，反弹可期中提出行业估值偏低，盈利也将见底回升。从我们对上市公司实地调研的情况来看，11 月、12 月份的
10、销售数据均有所好转。从商务部千家核心零售企业销售数量来看，消费基本已经企稳回升。电商一直是压制零售股估值的重要原因，在成本控制上，电商在某些品类上并不具有优势，不少品类也仍需要体验环节，我们认为未来的发展将一定是线下线上的融合，两者互为业态补充，共同发展，而并非取代关系。实体零售将估值修复。后期选股的思路在于：我们认为新的投资机会在于一线城市新城区和二、三线城市，扩张方向为上述区域的公司；能够实现异地扩张，店龄结构合理，合理匹配扩张与利润增长；区域经济活跃，能够有效实施低成本扩张，门店处于利润释放期；管理层激励机制理顺，释放业绩动力充足；经营基本面能够改善，业绩有望迎来拐点的；能够利用现有的巨
11、大现金流优势，向其它业务领域进行扩张，有效拓展利润来源；估值水平低。重点推荐天虹、王府井、友阿、鄂武商、欧亚、合百、重百、广友等一线白马股。图 4：社会零售总额及增速,2000015000,社会消费品零售总额（亿元）,社会消费品零售总额:当月同比,2520,151000010,50000,50,2008-01,2009-08,2011-03,2012-10,资料来源：wind，招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,40,-10,行业研究,图 5：千家核心商业企业零售指数千家核心商业企业零售指数2520,图 6：商务部重点零售企业销售额当月同比零售行业销售额:当月同比4030,1520
12、10,50,100,200707,200811,201003,201107,201211,200707,200811,201003,201107,201211,资料来源：wind，招商证券图 7：百货、超市、专业店销售额当月同比销售额:百货店:当月同比,资料来源：wind，招商证券图 8：服装、金银珠宝、家电销售额当月同比服装:当月同比,50,销售额:超级市场:当月同比,80,金银珠宝:当月同比,3020100,销售额:专业店:当月同比,604020,家用电器及音像器材:当月同比,200707-20-30,200811,201003,201107,201211,0201003-20,20101
13、1,201107,201203,201211,资料来源：wind，招商证券表 1：商务部重点零售企业监测历史数据,资料来源：wind，招商证券,指标名称2007-072007-082007-092007-102007-112007-122008-012008-022008-032008-042008-052008-062008-07,千家核心商业企业零售指数17.2018.1018.3019.4017.8019.0020.2020.2023.3020.9017.5019.1020.00,零售行业销售额:当月同比17.2018.2018.4019.6017.9019.2033.7011.2023
14、.9021.3017.7019.4020.40,百货店销售额:当月同比18.8020.3017.7019.7018.2017.6037.909.4026.1019.9016.7020.1022.20,超级市场销售额:当月同比14.4015.9011.4013.6017.2021.0010.8015.5021.4020.8022.7014.1014.00,专业店销售额:当月同比16.3016.0019.4025.6022.0028.9021.7014.3024.3026.2018.3017.2017.40,敬请阅读末页的重要说明,Page 5,-,-,-,行业研究,2008-082008-092
15、008-102008-112008-122009-012009-022009-032009-042009-052009-062009-072009-082009-092009-102009-112009-122010-022010-032010-042010-052010-062010-072010-082010-092010-102010-112010-122011-012011-022011-032011-042011-052011-062011-072011-082011-092011-102011-112011-122012-022012-032012-042012-052012-06
16、2012-072012-082012-092012-102012-112012-12,19.7020.107.409.504.600.503.607.506.005.908.409.2011.0011.2013.6017.6015.3015.6016.4017.0016.6016.5018.3017.6017.0017.4023.807.7017.6017.6014.7014.7013.9014.2014.4013.1012.6014.208.308.708.407.507.607.007.507.407.50-,19.8020.207.009.904.9024.500.504.508.707
17、.607.309.2010.6011.8013.4015.2017.6017.0017.4018.0017.8017.6018.3018.8019.1018.6019.0026.608.3019.5019.2015.7015.4015.0014.7015.3013.5013.0014.408.208.308.707.908.107.808.508.008.508.808.50,19.8019.209.6011.408.6031.10-24.702.107.4012.308.608.8011.2011.5016.8015.3014.2020.0017.4017.9017.0019.4019.20
18、17.4021.6021.3018.8019.5037.109.2024.4025.6019.0019.1020.7018.5020.7014.5014.8018.408.9010.9012.5010.209.609.9011.908.1010.1011.4010.30,12.9012.7010.5011.508.5026.20-24.800.802.405.108.505.504.104.404.6010.2011.208.3015.1015.9015.3017.6016.0016.4017.0015.7015.5014.1030.505.6014.8015.8015.2013.4014.4
19、014.4014.3013.9012.3013.1010.106.408.807.908.107.707.908.207.509.208.70,22.8031.00-4.70-0.10-8.505.30-15.90-4.80-0.102.507.806.108.3015.5013.2013.2024.6022.1017.9018.4021.8015.0017.2021.4016.8018.8020.8021.808.509.0016.1013.5011.7011.908.8010.209.0011.8010.809.805.405.804.004.906.305.505.207.807.005
20、.205.30,资料来源：WIND、招商证券,敬请阅读末页的重要说明,Page 6,-,-,-,-,-,-,-,-,行业研究表2：重点公司估值表,市值,EPS,PE,12-14EPS,名称天虹商场欧亚集团鄂武商友阿股份开元投资永辉超市苏宁电器,投资评级强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A强烈推荐-A审慎推荐-A强烈推荐-A,（亿）99.7835.8160.8759.0632.25197.73552.25,股价12.4722.5112.0010.574.5225.757.48,12E0.741.230.750.660.240.620.45,13E0.951.580.980.850.3
21、10.790.49,14E1.182.081.151.080.391.050.52,12E16.8518.3016.0016.0218.8341.5316.62,13E13.1314.2512.2412.4414.5832.5915.27,14E10.5710.8210.439.7911.5924.5214.38,复合增长26.28%30.04%23.83%27.92%27.48%30.14%7.50%,PEG0.640.610.670.570.691.382.22,资料来源：交易所，招商证券，取 2013.01.15 收盘价表3：国际公司估值对比,市值(百万,ROE,EPS,PE,11-12
22、,业态百货超市,公司TAKASHIMAYA CO LTD百盛集团新世界百货中国金鹰商贸银泰百货茂业国际沃尔玛联华超市AEON CO LTD,USD）2406.892195.371151.924463.742829.111239.04230754.521031.869230.43,PB0.682.501.505.932.521.403.131.840.83,(%)3.9820.6110.5328.0013.9514.8223.4717.017.23,2012E0.370.050.050.080.060.024.540.070.99,2013E0.460.040.050.080.060.024.9
23、20.061.03,2012E17.4512.9314.7222.9019.709.6414.4011.2711.58,2013E15.7614.3814.2122.2719.3810.0414.0312.0011.16,增长率8.31%11.89%21.75%15.98%20.66%9.37%5.16%5.53%20.58%,DAIEI INC,472.15,0.19,-3.47,-0.65,-0.49,3.16%,SEVEN&I HOLDINGS CO,便利店专业店电商,LTDBIC CAMERA INCYAMADA DENKI CO LTD国美电器百思买RAKUTEN INC亚马逊当当,
24、26661.96857.793685.812196.954875.2311944.73123159.42370.34,1.291.040.600.891.394.3116.312.67,8.135.576.090.56-33.3727.350.52-41.96,1.6726.487.020.01-3.36-0.011.39-0.46,1.8932.934.310.002.520.391.57-0.88,16.2618.8010.11162.064.1317.52513.02,15.9515.128.84-5.7223.31173.18,24.60%-7.29%-15.87%-3.00%14.9
25、0%29.11%44.64%,唯品会,1010.08,13.72,-3.38,-0.26,173.69%,麦考林,36.47,0.38,-24.94,-0.57,-,-,-,-,资料来源：彭博，股价取 2013.01.15 收盘价,敬请阅读末页的重要说明,Page 7,行业研究,图 9：批发零售行业历史PEBand,图 10：批发零售行业历史PBBand,12000,50 x,14000,10000,12000,5.5x,80006000400020000,35x29x20 x15x,1000080006000400020000,4.5x3.5x2.5x2.0 x,Dec-09,A ug-10
26、,A pr-11,Dec-11,Aug-12,Dec-09,Aug-10,Apr-11,Dec-11,Aug-12,资料来源：港澳资讯、招商证券,资料来源：港澳资讯、招商证券,参考报告：1、零售行业研究系列专题之一业态战争11/18/2009我们认为零售业内各业态经营关注侧重点有着较大差别：百货经营主要看选址、定位、招商；超市经营主要看供应链、生鲜和外延式扩张；专业店经营主要看供应链、专业化经营和外延式扩张。2、零售行业研究系列专题之二百货业态演进探析02/25/2010借鉴日本百货业发展历程及现状，我们认为，中国百货业未来必将受到购物中心及自有品牌服装专业零售商的挑战，为了应对挑战，中国百货
27、业应该在业态和盈利模式上做出改变和创新。3、零售行业研究系列专题之三梦想即将照进现实国民收入倍增计划下的零售行业变革09/10/2010上世纪 60 年代，日本实施国民收入倍增计划后，其零售业在较长时期内高速发展。当下，我国经济发展面临向消费驱动型转型，提高国民收入势在必行。我们认为，收入分配改革方案推出后，若能得到有效推行，我国零售业也将迎来高速发展期。4、零售行业 2009 年中期投资策略消费回暖，首选区域龙头公司06/15/20095、零售行业 2010 年度投资策略行业景气向好，寻找优质零售公司12/06/20096、零售行业 2010 年二季度投资策略买入低估值公司04/15/201
28、07、零售行业 2010 年中期投资策略防御质上06/09/20108、零售行业 2010 年第四季度投资策略景气平稳向好，买入成长股09/28/20109、零售行业 2011 年度投资策略消费向好，坚守优质零售商12/1/201010、零售行业 2011 年二季度投资策略景气向好不变，买入正当时03/31/201111、零售行业 2011 年中期投资策略景气持续向好，下跌正是买入良机06/09/201112、零售行业 2012 年度投资策略弱市中精选个股，坚守成长12/04/201113、零售行业 2012 年二季度投资策略行业景气平淡，精选个股04/09/201214、零售行业 2012
29、年一季报分析区域景气分化，人力成本上升需警惕05/12/2012,敬请阅读末页的重要说明,Page 8,行业研究15、零售行业 2012 年中期投资策略景气将逐渐回升，估值提升有压力06/11/201216、零售行业 2012 年第四季度投资策略四季度看景气反弹09/11/201217、零售行业 2013 年度投资策略盈利将见底回升，反弹可期12/03/201218、零售行业点评报告反弹启动12/16/201219、11 月零售行业数据点评-消费回升，业绩反弹12/19/2012,敬请阅读末页的重要说明,Page 9,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准
30、确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。杨夏，男，经济学硕士，2 年美的集团投资公司 A 股与港股零售公司研究经验，09 年 3 月加入招商证券，任零售行业分析师。曾敏，女，英国伦敦大学（UCL）经济学硕士，英国雷丁大学 ICMA 系国际证券、投资及银行学一等荣誉学士。曾任招商证券金融工程分析师。2011 年 4 月开始零售行业研究。刘军，男，经济学硕士，2012 年 6 月加入招商证券，从事零售行业研究。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标
31、准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公
32、司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 10,
