垃圾发电专题：政策支持推动垃圾发电进程0927.ppt

《垃圾发电专题：政策支持推动垃圾发电进程0927.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《垃圾发电专题：政策支持推动垃圾发电进程0927.ppt（31页珍藏版）》请在三一办公上搜索。

1、,重点公司,1,2012 年 09 月 25 日证券研究报告行业专题报告,电力及公用事业,政策支持推动垃圾发电进程,垃圾发电专题看好（维持）投资要点市场数据（2012-09-24）,行业指数涨幅,垃圾减量化是长期发展趋势,近一周近一月近三月,-2.58%-5.94%-10.20%,随着城镇化和工业化进程的加快，“垃圾围城”现象突出、形势严峻，土地资源的日益缺乏，减量化地位凸显，政府出台政策鼓励垃圾的末端减量和资源化。“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规则中明确提出 2015年无害化处理率达 80%。而规划要求到 2015 年生活垃圾无害化处理能力,公司名称南海发展桑德环境城投控股,公

2、司代码600323000826600900,投资评级推荐推荐中性,中选用焚烧技术的达到 35%，东部地区选用焚烧技术达到 48%。截止 2010 年底，我国生活垃圾无害化处理中，焚烧技术占比约 20%，焚烧技术占比大幅提升。,垃圾发电产业链逐步完善,行业指数走势图数据来源：Gildata，日信证券研究所大 研究员曾维强执业证书编号：S0070512050001电话：0755-33358178邮箱：代丽萍执业证书编号：S0070512070001电话：021-61635642邮箱：销售支持罗美思电话：010-83991840邮箱：相关报告,我国垃圾发电行业是环保产业、新能源产业和市政基础设施的结

3、合体，属于国家鼓励发展的新兴产业。随着国家、人民对环保要求越来越高，垃圾发电产业的发展也越来越完善。目前从政府环卫部门负责垃圾收集并运输到垃圾焚烧发电厂，到垃圾焚烧厂将垃圾进行焚烧，实现垃圾的无害化、减量化和资源化处理，整条产业链已发展较完善。政府对焚烧发电方面一直持大力支持的态度，尤其是 2012 年 4 月 10 日发布关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，通知明确规定：垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元，垃圾焚烧发电迎来高速发展时期。垃圾发电投资回报率可观由于我国城市生活垃圾处理行业起步较晚，并且工艺技术复杂，市场竞争并不充分，因此目前我国城市生活垃圾处理行业总

4、体毛利率处于较高水平。目前，国内 A 股市场上涉及城市生活垃圾处理业务的上市公司主要有南海发展、桑德环境、城投控股。这几家公司的平均毛利率 2011 年在 35%左右，毛利率很高，说明我国的垃圾处理行业盈利能力较好。重点企业南海发展：目前公司业绩稳定增长，公司垃圾焚烧发电项目产能未来仍有较大的释放空间、污泥处理后续的投产及政策对垃圾发电和污泥处理的支持，维持公司推荐评级。,桑德环境：考虑到十二五期间国家对固废行业投资力度加大，具有爆发性成长空间，公司作为固废行业处理的龙头公司业绩也将迎来爆发期，而静脉园、重庆、山东等大项目，为公司未来业绩提供支撑点，维持推荐评级。请阅读最后一页的免责声明,2,

5、证券研究报告行业专题报告,目 录,1.垃圾焚烧发电垃圾处理的发展趋势.51.1 城市垃圾产量巨大，垃圾处理矛盾日益突出.51.2“垃圾围城”、土地资源的日益缺乏，导致垃圾减量化地位突出.61.3 垃圾处理产业链.71.3.1 城镇垃圾的收集.81.3.2 城镇垃圾运输.81.3.3 城镇垃圾处理.81.4 城市生活垃圾处理发展趋势.91.4.1 垃圾焚烧优势突出.91.4.2 多元化的工艺路线将长期并存.101.4.3 焚烧处理比例逐步提升.101.4.4 资源化利用比例将大幅上升.111.5 政策利好垃圾焚烧发电.111.5.1 多项政策陆续出台.111.5.2 经济和技术扶持力度大.132

6、.我国垃圾发电行业产业链逐步完善.142.1 垃圾发电技术发展较快.142.1.1 垃圾发电设备和技术不断进步.142.1.2 垃圾发电厂建造规模不断增加.152.2 政策扶持推动垃圾发电成长.163.垃圾发电，投资回报可观.163.1 我国城市垃圾处理行业毛利率处于较高水平.163.2 垃圾发电投资回报较好.173.2.1 垃圾发电行业吨盈利水平较高.173.2.2 发电行业的投资回报期较短.194.相关重点企业.204.1 南海发展.204.1.1 水务业务稳定增长.204.1.2 固废业务成为公司主要增长点.214.1.3 进入燃气市场，稳定投资收益.224.1.4 盈利预测.224.2

7、 桑德环境.224.2.1 实现固废全产业链拓展.224.2.2 BOT 订单充裕.244.2.3 融资租赁、配股等有助于改善公司现金状况.254.2.4 盈利预测.264.3 城投控股.264.3.1 盈利能力保持上升趋势.264.3.2 现金流状况有所好转.27,请阅读最后一页的免责声明,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,图,表,表,表,表,表,3,证券研究报告行业专题报告,4.3.3 环保成为公司主要盈利板块.28,插图目录,1：随城市化发展，全国城市生活垃圾随之增长.52：全城市生活垃圾清运量情况.53：“垃圾围城”现象.64：国外

8、发达国家城市生活垃圾处理经历的三个阶段.75：我国城市生活垃圾无公害处理构成情况.86：无害化处理各部分比例.107：焚烧发电垃圾产业链示意图.148：中国历年城市生活垃圾产量统计.169：历年焚烧发电占全国无公害化处理垃圾量的比例.1610：南海发展各业务营业收入情况.2011：南海发展各业务营业收入占比情况.2112：南海发展各业务毛利率情况.2113：南海发展毛利率及净利率情况.2214：桑德环境各业务营业收入占比情况.2315：桑德环境各业务营业收入及毛利率情况.2316：桑德环境营业总收入及经营活动产生的现金流量净额情况.2417：桑德环境融资租赁显著提高公司流动比率.2518：桑德

9、环境融资租赁改善公司资产负债率.2519：城投控股营业总收入、毛利率及净利率情况.2720：城投控股营业总收入及经营活动产生的现金流量净额情况.2721：城投控股 2011 年各业务营业收入占比情况.2822：城投控股近三年各业务毛利率情况.2823：城投控股环保处理业务营业收入和毛利润占比情况.28,表格目录,1：城生活垃圾分类.52：国家对垃圾发电的经济支持政策统计.133：国家关于垃圾发电的技术政策情况.134：截至 2010 年生活垃圾焚烧厂技术应用情况统计.155：目前国内主要垃圾处理服务商采用的焚烧炉技术.15,请阅读最后一页的免责声明,4,证券研究报告行业专题报告,表 6：截至

10、2010 年国内生活垃圾焚烧厂统计.15表 7：上市公司涉及城市生活垃圾处理业务的毛利率情况.17表 8：焚烧炉设备的补贴情况.17表 9：截至 2010 年国内生活垃圾焚烧厂情况和垃圾处理补贴情况.17表 10：垃圾发电的基本经营成本.18表 11：截至 2010 年国内生活垃圾焚烧厂和设备投资额统计.19表 12：桑德环境 BOT 订单充裕，金额超过 30 亿.24,请阅读最后一页的免责声明,5,证券研究报告行业专题报告1.垃圾焚烧发电垃圾处理的发展趋势1.1 城市垃圾产量巨大，垃圾处理矛盾日益突出物质文明发展的结果之一，是城市成为新世界的中心。我国经济的持续高增长、人民生活水平迅速提高、

11、城市化进程不断加快的同时，也使得我国面临着日趋严重的环境问题，特别是城市生活垃圾的处理。城市生活垃圾问题已经成为中国最严重的公害之一，及时清理和处理城市垃圾，成为建设优美、整洁、文明的现代化城市不可缺少的条件。表 1：城生活垃圾分类,分类材料垃圾有机垃圾无机垃圾有毒有害垃圾,主要成分玻璃、磁性或非磁性金属、废纸、橡胶、塑料等厨房垃圾炉灰渣、砖瓦、陶瓷等废旧电池、废荧光灯管、杀虫剂容器、过期药物、医疗废物以及废电视机、电话、电脑等废旧电器的电子垃圾,数据来源：日信证券研究所2009 年，我国的城镇人口按统计口径算，已达 6.22 亿人，城镇化率为 46.6%；而 2010 年城镇化率为 49.9

12、5%，这说明我国城镇化率已经逐步接近中等收入国家的平均水平，而我国目前仍将处于城镇化快速发展阶段。在 2011 年 3 月召开的十一届全国人民代表大会上，温家宝总理明确提出，积极稳妥地推进城镇化建设，“十二五”期间城镇化率要达到51.50%。城市生活垃圾是城市化发展的产物，随着经济的发展和城镇化进程的加快，我国城市生活垃圾不断增长。,图 1：随城市化发展，全国城市生活垃圾随之增长数据来源：wind、日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,图 2：全城市生活垃圾清运量情况数据来源：wind、日信证券研究所,6,证券研究报告行业专题报告,城市生活垃圾产量逐年增加，垃圾处理能力缺口日益增大。截止 2

13、011年 11 月底，我国未经处理的城市生活垃圾累积堆存量已达 80 亿吨，侵占土地面积已达 80 万亩，全国 600 多座城市，除县城外，已有三分之二的大中城市陷入垃圾的包围之中，且有四分之一的城市已没有合适场所堆放垃圾。“垃圾围城”现象突出、形势严峻，对地下水和土壤造成严重污染，对生态环境造成巨大危害，垃圾处理问题日渐成为政府部门高度关注的环境和民生问题。,图 3：“垃圾围城”现象,数据来源：网页、日信证券研究所,1.2“垃圾围城”、土地资源的日益缺乏，导致垃圾减,量化地位突出,发达国家较早地完成了工业化和城市化进程，对环境保护非常重视，城市生活垃圾处理起步较早，在处理技术和管理水平上处于

14、领先地位。总结国外发达国家的城市生活垃圾处理经验，一般经历三个阶段：起步阶段：城市发展到一定阶段，普通堆放场造成的二次污染逐渐引起政府和公众重视，生活垃圾处理方式由普通堆放发展到卫生填埋。此阶段的处理技术以卫生填埋为主，强调无害化处理。,发展阶段：城市发展到更高阶段，垃圾围城问题显现，减量化成为当务之急，此阶段政府一般会出台激励措施鼓励焚烧等其他非填埋技术的发展，促进垃圾的末端减量和资源化；,资源回收阶段：在源头减量、垃圾分类的基础上，强调运用多种技术进行垃圾无害化、减量化和资源化的综合处理，实现资源回收和综合利用。,请阅读最后一页的免责声明,7,证券研究报告行业专题报告,图 4：国外发达国家

15、城市生活垃圾处理经历的三个阶段,数据来源：公司公告,日信证券研究所,目前我国城市生活垃圾处理行业正处于由起步阶段转向发展阶段：随着城镇化和工业化进程的加快，“垃圾围城”现象突出、形势严峻，土地资源的日益缺乏，减量化地位凸显，政府出台政策鼓励垃圾的末端减量和资源化。,1.3 垃圾处理产业链,城镇垃圾治理是一个系统工程，包括垃圾的收集、运输、转运、处理及资源利用等环节。我国城市垃圾处理起步很晚，上世纪 80 年代才开始进行垃圾处理，之前，垃圾都是露天堆放的。,在 1990 年前，我国城市垃圾处理率不足 2%。进入 90 年代以后，我国城市垃圾处理才有了不断提高。1999 年，我国设市城市为 668

16、 座，共有垃圾处理厂 696 个，其中包括不到 200 个的无害化处理厂，垃圾处理率 63.4%，无害化处理率仅为 20.3%。,截至 2010 年底，我国城市仅生活垃圾无害化处理厂有 628 个。2011,年，全国城市生活垃圾无害化处理率已达 76.07%。,请阅读最后一页的免责声明,8,证券研究报告行业专题报告,图 5：我国城市生活垃圾无公害处理构成情况,数据来源：日信证券研究所,1.3.1 城镇垃圾的收集,城市的垃圾处理首先要经过收集。目前，我国城市生活垃圾收集方式基本为混合收集，虽然 2002 年中国政府提倡分类收集，但垃圾分类收集目前只占 16%。,混收集主要有三种方式，一是将收集容

17、器放置于固定的地点，如居民小区、街道两侧，以及其他公共场所。每天有专门的环卫人员负责收集这些容器里的垃圾。二是在居民小区建有固定的垃圾收集站，居民每天可以把生活垃圾扔到垃圾站。三是垃圾道，在中国高层住宅楼中，垃圾道在建楼时就已经设计好了，从一层一直直通到顶层，居民可以把垃圾扔进垃圾道，环卫人员从底层拿走。通过垃圾道收集居民生活垃圾曾经是居民生活区垃圾最常见的收集方式。但是在 2003 年发生非典之后，因垃圾道利于细菌传播，被许多城市禁用了。北京、广州和上海等城市相继规定新建住宅楼不设垃圾道，一些城市还将已建住宅楼的垃圾道封闭停用。,1.3.2 城镇垃圾运输,收集到的垃圾由专门的垃圾车运到垃圾转

18、运站。垃圾运输车是完全密封的。垃圾被运到转运站后要进行第一步处理。首先由分类机进行分类，被分为有机物和无机物，以及可利用的和不可利用的。对于大体积的垃圾还要进行压缩处理，然后分类运走。,1.3.3 城镇垃圾处理,目前我国采用的垃圾处理场与资源化技术同世界其他国家一样，主要采用卫生填埋、堆肥、焚烧等方法，其中大部分城市垃圾采用堆放、简易填埋处理，卫生填埋、机械化堆肥、焚烧处理也有部分应用。,请阅读最后一页的免责声明,9,证券研究报告行业专题报告,从转运站运出的垃圾，有的被运到卫生填埋场，将垃圾填入已预备好的坑中加盖盖好并压实，使其发生生物、物理、化学变化，分解有机物，达到减量化和无害化的目的。在

19、这些坑中铺有专门的管道和防渗层，用来收集垃圾发酵产生的气体和渗滤液。气体经过燃烧处理，渗滤液一部分经过净化处理成中水，用于清洁垃圾车辆以及地面扬尘，还有部分渗滤液经过过滤后达到国家一级标准再排放出去。,还有的被运到了堆肥厂，经过堆肥处理后，生活垃圾变成卫生的、,无味的腐殖质，用作了植物的肥料。,还有一部分被送到了焚烧炉中进行焚烧，使垃圾中可燃成分充分氧化，产生的热量用于发电和供暖。一吨垃圾可发电 360 度，余热还能用来供热。南海发展目前拥有垃圾日处理能力 1900 吨，年发电量 2.46 亿度，相当于节约标准煤 7.87 万吨。,1.4 城市生活垃圾处理发展趋势,1.4.1 垃圾焚烧优势突出

20、,目前，我国城市生活垃圾处理的方式主要有填埋、堆肥、焚烧、综,合处理，仍以填埋为主，但这种处理方式缺点较多：,一、侵占大量土地资源。,二、垃圾渗滤液和散发的臭气对土壤、地表水、地下水和大气造成,长期严重污染。,三、危害居民身体健康，甚至造成伤亡事故。垃圾堆放场所是蚊蝇和病原菌滋生的地方，而且产生的沼气易发生爆炸，威胁居民的安全健康。,四、严重影响城市景观和城市形象。,垃圾焚烧处理具有填埋和堆肥等方式所无法比拟的优点：一、厂房占地少，有利于节约土地资源。,二、垃圾的减容减量化程度高，减容 90%，减重 80%。三、焚烧结合烟气处理对垃圾处理彻底，二次污染危害小。四、设备运行是全天候的，不易受天气

21、影响。,五、垃圾焚烧厂可建在接近垃圾源的地方，可节约运输费用。六、焚烧炉的适用很广，能处理多种垃圾，且大多数焚烧技术不需,对垃圾进行预处理。,七、垃圾焚烧产生的蒸汽可用于发电、供热，节约资源。另外，资源回收利用方面效益也是相当可观的，按发热值比较，1.5 亿吨垃圾约相当于 3 千万吨标煤，约为全国标煤年产量的 2%。以深圳为例，若将 8000,请阅读最后一页的免责声明,10,证券研究报告行业专题报告,吨垃圾全部焚烧处理，其余热可驱动 150MW 的发电机，可以满足蛇口的用电负荷，所发电量约 5 亿 KwH，接近全市全年用电量的 2%。,1.4.2 多元化的工艺路线将长期并存,由于我国地域发展不

22、平衡、各地环境资源条件的不同，决定了我国城市生活垃圾处理行业一个工艺模式、一条技术路线是行不通的。卫生填埋、焚烧处理、生物处理三种基本处理方法在资源化、减量化、资金投入、占地面积等方面有所差异，将长期并存。,针对我国当前经济发展的阶段和部分中西部地区地域广阔、财力薄弱的特点，卫生填埋在一定时期内还将有所发展。此外，无论是焚烧处理还是生物处理，垃圾处理后都有一些无机物不可能完全消失，需要进行填埋处理。因此，卫生填埋不仅是城市生活垃圾处理的一个重要工艺路线，也是整个固体废弃物处理残渣最后归宿之一。,1.4.3 焚烧处理比例逐步提升,城市生活垃圾激增和土地资源的日益稀缺是焚烧处理方式发展的核,心驱动

23、力。,近年来，由于城镇化和工业化快速发展，城市生活垃圾激增，而城市周边土地资源日益稀缺，国内大多数经济发展水平较高的城市已经很难在市区可行的范围内寻找到合适的填埋场。,在目前城市生活垃圾日益增加和城市土地资源日益稀缺的情况下，填埋处理方式的经济成本和环境成本巨大。在前端垃圾分类推广仍然较难的情况下，焚烧处理是现阶段最现实的选择。,无害化处理量持续升高，“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规则中明确提出 2015 年无害化处理率达 80%。而规划要求到2015 年生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到 35%，东部地区选用焚烧技术达到 48%。截止 2010 年底，我国生活垃圾无害化

24、处理中，焚烧技术占比约 20%，焚烧技术占比大幅提升。,图 6：无害化处理各部分比例,请阅读最后一页的免责声明,11,到,”,到,证券研究报告行业专题报告,数据来源：日信证券研究所,1.4.4 资源化利用比例将大幅上升,生活垃圾是一种放错位置的资源，在对生活垃圾进行无害化、减量化处理的同时进行资源化利用，为社会提供绿色能源，对于我国发展循环经济和节能减排意义重大。,2011 年 4 月 19 日，国务院批转住房和城乡建设部等 16 个部门关于进一步加强城市生活垃圾处理工作意见中首次明确提出资源化利用率指标：全面推广焚烧发电等生活垃圾资源化利用方式，2015 年城市生活垃圾资源化利用比例达到 3

25、0%以上，直辖市、省会城市和计划单列市达到 50%。,1.5 政策利好垃圾焚烧发电,依据2011-2015 年中国垃圾发电行业投资分析预测报告中指出，到 2020 年中国将新增垃圾发电装机容量 330 万千瓦时，而未来 10 年中国来及焚烧处理总量比例将由现在的 2%-3%上升到 10%-20%。而在由电力物资招标网举办的第二届垃圾发电论坛上，中国城市环境卫生协会会长施阳是这样描述我国垃圾发电行业将来的发展趋势，他指出“综合考虑经济成本与环境成本，垃圾焚烧发电逐渐成为我国城市生活垃圾处理方式的首选具备其必然性。,从国家政策方面，一系列有利于行业发展的政策、规划等密集出台，无不都表明国家对垃圾发

26、电的支持态度，并且政府正在积极推进垃圾焚烧发电这一产业的发展，使得更多的资本开始投向垃圾发电以及上下游行业。,1.5.1 多项政策陆续出台,国家发改委此前发布的可再生能源中长期发展规划提出，2020年可再生能源在能源结构中的比例要达到 16%，目前这一比例尚不足 1%.,请阅读最后一页的免责声明,12,证券研究报告行业专题报告,规划把“加大财政投入，实施税收优惠政策”作为可再生能源开发利用的一项原则确定下来。,2012 年 4 月 19 日，国务院办公厅印发的“十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划明确表示，到 2015 年，全国城镇焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，

27、其中东部地区达到 48%以上。“十二五”期间，我国城市生活垃圾无害化处理设施建设投资总量将达 2636 亿元。同时也明确垃圾处理按照“减量化、资源化、无害化”的原则，因地制宜地选择先进适用的技术，有条件的地区应优先采用焚烧等资源化处理技术。,国家环境保护“十二五”规划，指出要提高生活垃圾处理水平，加快城镇生活垃圾处理设施建设，到 2015 年，全国城市生活垃圾无害化处理率达 80%，所有县具有生活垃圾无害化处理能力。健全健全生活垃圾分类回收制度，完善分类回收、密闭运输、集中处理体系，加强设施运行监管。对垃圾简易处理或堆放设施和场所进行整治，对已封场的垃圾填埋和旧垃圾场要进行生态修复、改造。鼓励

28、垃圾厌氧制气、焚烧发电和供热、填埋气发电、餐厨废弃物资源化利用。推进垃圾渗滤液和垃圾焚烧飞灰处置工程建设。,中国国民经济和社会发展“十二五”规划纲要，指出增加主要污染物总量控制种类，加快城镇污水、垃圾处理设施建设，加大重点流域水污染防治力度，加强重金属、危险废物、土壤污染治理，强化核与辐射监管能力。完善环境保护科技和经济政策，建立健全污染者付费制度，建立多元环保投融资机制，大力发展环保产业。,国务院关于印发“十二五”节能减排综合性工作方案的通知，指出促进垃圾资源化利用，健全城市生活垃圾分类回收制度，完善分类回收、密闭运输、集中处理体系。鼓励开展垃圾焚烧发电和供热、填埋气体发电、餐厨废弃物资源化

29、利用。鼓励在工业生产过程中协同处理城市生活垃圾和污泥。,国家环境保护“十二五”科技发展规划，指出开展生活垃圾填埋新工艺研究与工程示范，研发具有自主知识产权的大型垃圾焚烧成套设备、大型炉排生产技术和焚烧工艺控制技术，研发垃圾综合处理及有机物厌氧产沼关键技术与设备，系统研究固体废物焚烧产生的飞灰、持久性有机污染物（POPs）类废物非焚烧处理处置新技术。,中国应对气候变化国家方案，指出大力推进生物质能源的开发和利用，在经济发达、土地资源稀缺地区建设垃圾焚烧发电厂。大力研究开发和推广利用先进的垃圾焚烧技术，提高国产化水平，有效降低成本，促进垃圾焚烧技术产业化发展。,请阅读最后一页的免责声明,、,、,、

30、,、,、,13,证券研究报告行业专题报告1.5.2 经济和技术扶持力度大国家在对垃圾发电的经济方面的优惠政策，主要包含在以下法规和文件中关于推进城市污水、垃圾处理产业化发展的意见 中华人民共和国循环经济促进法 中华人民共和国可再生能源法 可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法 可再生能源发电有关管理规定关于再生资源增值税政策的通知 电网企业全额收购可再生能源电量监管办法 关于资源综合利用及其他产品增值税政策的通知以及可再生能源产业发展指导目录 资源综合利用目录和资源综合利用企业所得税优惠目录等。而我们综合这些政策可以看出，政府对垃圾发电的经济支持主要采取产品回购政策、价格扶持政策、税收优惠政

31、策。表 2：国家对垃圾发电的经济支持政策统计,政策产品回购政策价格扶持政策,主要内容电网企业全额收购电网覆盖范围内该发电项目的上网电量，电力调度机构优先调度可再生能源发电。1、上网电价由价格主管部门按照有利于促进可再生能源开发利用和经济合理的原则确定；2、可再生能源发电价格和费用分摊管理试行办法明确了垃圾焚烧发电电价补贴政策及实施期限；3、2012 年 4 月 10 日发布 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，通知明确规定：垃圾焚烧发电执,行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元，且垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。1、增值税-关于资源综合利用及其

32、他产品增值税政策的通知规定垃圾焚烧发电项目实行增指数即征即退的政策；2、营业税-国家税务总局关于垃圾处置费征收营业税问题的批复规定单位和个人提供的垃圾处置劳务税收优惠政策不属于营业税应税劳务，对其处置垃圾取得的垃圾处置费，不征收营业税；3、所得税-中华人民共和国企业所得税法实施条例（2007）、关于公布环境保护节能节水项目企业所得税优惠目录【试行】的通知规定垃圾焚烧项目可以享受企业所得税优惠政策；数据来源：日信证券研究所垃圾焚烧发电是一个技术含量很高的行业，而国家也在这个方面制定了一些技术规范以及一些技术支持政策。表 3：国家关于垃圾发电的技术政策情况,政策,主要内容,城市生活垃圾处理及污染防

33、治技术政策技术规范：生活垃圾焚烧污染控制标准（GWKB3-2000，GB18485-2001）、生活垃圾焚烧处理工程技术规范对垃圾发电技术做出了必要（CJJ90-2002，CJJ90-2009）的要求和指导关于加强生物质发电项目环境影响评价管理工作的通知,技术支持政策：请阅读最后一页的免责声明,1 设立循环经济专项资金和可再生能源专项资金对科技开发、应用示范、产业化发展和设备的本土化等的,14,证券研究报告行业专题报告,中华人民共和国循环经济促进法、中华人民共和国可再生能源法,支持2 将循环经济重大科技攻关项目的自主创新研究、应用示范和产业化发展列入国家或者省级科技发展规划和高技术产业发展规划

34、，并安排财政性资金予以支持,3 将可再生能源开发利用的科学技术研究和产业化发展列为科技发展与高技术产业发展的优先领域，纳入国家科技发展规划和高技术产业发展规划数据来源：日信证券研究所2.我国垃圾发电行业产业链逐步完善我国垃圾发电行业是环保产业、新能源产业和市政基础设施的结合体，属于国家鼓励发展的新兴产业，其产业链比较简单。政府环卫部门负责垃圾收集并运输到垃圾焚烧发电厂，由垃圾焚烧厂将垃圾进行焚烧，实现垃圾的无害化、减量化和资源化处理，并将产生的电量上网。垃圾焚烧发电的原材料为政府定量保证提供的垃圾，主产品为垃圾处理服务，副产品为电力（或热能）。而垃圾发电行业的上游为垃圾发电设备供应和垃圾发电厂

35、等的土建工程施工，下游为垃圾处理服务的购买方为政府以及电网公司。图 7：焚烧发电垃圾产业链示意图数据来源：日信证券研究所2.1 垃圾发电技术发展较快2.1.1 垃圾发电设备和技术不断进步由于城市生活垃圾处理的关键设备主要为非标设备，与垃圾处理工艺密切相关，并需要在实际的建设和运营中不断进行调整和完善。因此，请阅读最后一页的免责声明,15,证券研究报告行业专题报告城市生活垃圾处理设备供应商主要是根据垃圾处理服务商的要求进行设备定制。表 4：截至 2010 年生活垃圾焚烧厂技术应用情况统计,项目机械炉排流化床其它炉型合计,焚烧炉型数量（座）74216101,比例73%21%6%100%,总规模（t

36、/d)7473016270501096010,比例78%17%5%100%,焚烧炉数量（台）1694921239,比例71%21%9%100%,数据来源：日信证券研究所在采用焚烧处理方式，垃圾焚烧炉是最主要和关键的设备。目前国内外应用较多、技术比较成熟的垃圾焚烧炉炉型主要有机械炉排炉、流化床焚烧炉、回转窑焚烧炉等三类，其中又以机械炉排炉技术最为先进、成熟，其在焚烧炉型的数量、总规模以及焚烧炉数量方面的比例均在 70%以上。而且国内的这些生产技术不断进步，工艺复杂的焚烧设备的逐步国产化，城市生活垃圾处理设施设备投资成本逐步下降，为焚烧处理在国内中小城市的推广提供了经济可行性。表 5：目前国内主要

37、垃圾处理服务商采用的焚烧炉技术,垃圾处理服务商浙江伟明环保股份有限公司杭州锦江集团有限公司北京中科通用能源环保有限责任公司海诺尔环保,焚烧炉技术二阶段往复炉排炉循环流化床焚烧炉循环流化床焚烧炉三阶段往复炉排炉,数据来源：日信证券研究所2.1.2 垃圾发电厂建造规模不断增加2008 年 9 月，全国的生活垃圾焚烧厂 100 座，其中建成 56 座，在建 44 座。而到了 2010 年，国内生活垃圾焚烧厂的数量增加至 119 座，增幅 19%。建成 59 座，在建 60 座。在焚烧厂的结构方面，以国产炉排炉焚烧厂为主，国产设备和技术的焚烧厂比例为 64%，国外设备和技术的焚烧厂 36%，以主要引进

38、设备的焚烧厂为主。表 6：截至 2010 年国内生活垃圾焚烧厂统计,单位：座引进设备焚烧厂引进技术焚烧厂进口设备流化床焚烧厂国产炉排炉焚烧厂国产流化床焚烧厂,已建13621226,比例22%10%3%20%44%,在建及筹建1832910,比例30%5%0%48%17%,总体31924136,比例26%8%2%34%30%,数据来源：日信证券研究所请阅读最后一页的免责声明,16,证券研究报告行业专题报告2.2 政策扶持推动垃圾发电成长垃圾发电行业的购买方主要为各地政府和电网公司。由于垃圾发电行业的特性，其发电虽然为主要的产品，但是其需求并不是主要来源于对电力的需求，它的需求是社会的刚性需求，是

39、政府城市管理工作的重要内容。垃圾发电行业主要是由政府买单，主要是通过向政府收取垃圾处理费、收取政府和电网公司的售电供热费用等等。其最主要的还是来源于政府这一部分。由于我国城镇化的进程不断加快，城镇人口不断增加，虽然城镇人口增长率相比十年前下降不少，而且近些年也有要下降的趋势，但是 2011年城镇人口也已达 6.91 亿人，并且预计 2015 年城镇人口将达 7.07 亿人。在巨大的城镇人口下，垃圾产量也不断增加。2011 年全中国城市生活垃圾产量已达 1.7936 亿吨，而预计 2015 年达到 2.69 亿吨。在这种情形之下，政府对垃圾的处理力度也将不断增强。由于垃圾焚烧方式环保等优点，其在

40、中国垃圾处理方式构成中的比重也不断加大，2011 年已达到22.53%。由此可以看出，政府必将加大对此种方式的支持力度。,图 8：中国历年城市生活垃圾产量统计数据来源：wind、日信证券研究所,图 9：历年焚烧发电占全国无公害化处理垃圾量的比例数据来源：日信证券研究所,政府对焚烧发电方面一直持大力支持的态度，尤其是 2012 年 4 月10 日发布 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，通知明确规定：垃圾焚烧发电执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元，且垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。以及 2012 年 4 月 19 日，国务院办公厅印发的“十

41、二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划明确表示，到 2015 年，全国城镇焚烧处理设施能力达到无害化处理总能力的 35%以上，其中东部地区达到 48%以上。这些都可以表明政府对于焚烧发电行业的支持。3.垃圾发电，投资回报可观3.1 我国城市垃圾处理行业毛利率处于较高水平请阅读最后一页的免责声明,17,证券研究报告行业专题报告由于我国城市生活垃圾处理行业起步较晚，并且工艺技术复杂，市场竞争并不充分，因此目前我国城市生活垃圾处理行业总体毛利率处于较高水平。目前，国内 A 股市场上涉及城市生活垃圾处理业务的上市公司主要有南海发展、桑德环境、城投控股以及在香港联交所上市的光大国际。这几家公司的平

42、均毛利率 2011 年在 35%左右，毛利率很高，说明我国的垃圾处理行业盈利能力较好。表 7：上市公司涉及城市生活垃圾处理业务的毛利率情况,公司名称桑德环境南海发展城投控股平均,2008 年39.68%41.04%34.43%38.38%,2009 年38.68%50.68%23.25%37.54%,2010 年33.95%47.99%21.74%34.56%,2011 年34.48%53.53%22.48%36.83%,数据来源：以上数据根据上市公司年报整理，仅包括垃圾处理相关业务。3.2 垃圾发电投资回报较好3.2.1 垃圾发电行业吨盈利水平较高垃圾发电行业的吨盈利=吨处理补贴+吨发电量*

43、上网电价-吨运营成本1、垃圾发电行业,政府给予不同的处理补贴表 8：焚烧炉设备的补贴情况,焚烧炉设备补贴设备引进设备炉排炉引进技术炉排炉国产炉排炉国产流化床炉,主要成分垃圾处理补贴标准90-150元/吨60-130元/吨50-110元/吨30-90元/吨,数据来源：日信证券研究所我国对于不同的焚烧炉给予不同程度的补贴额度，其中对于炉排炉的补贴最多。除此之外，对于垃圾发电的补贴也跟地理位置有关，不同地区的补贴力度也不同。目前该补贴较高的有上海、广东、浙江等地，其中广东、浙江补贴标准为 120 元/吨左右，较低的有山东菏泽、安徽芜湖、海南（50 元/吨）等地。就近年各地出台的政策看来，补贴标准有上

44、涨趋势，如芜湖市政府从 2005 年 10 月 1 日起，把垃圾处理补贴标准由每吨 8 元提高到 16 元，浙江宁波镇海区物价局日前批复同意“镇海区生活垃圾焚烧处理厂”垃圾处理补贴调升至 85 元/吨。表 9：截至 2010 年国内生活垃圾焚烧厂情况和垃圾处理补贴情况,数量（座）比例,垃圾处理补贴标,垃圾处理补贴取,乘以比例后的补,国内垃圾处理的平,请阅读最后一页的免责声明,1,2,3,5,6,7,18,证券研究报告行业专题报告,准（元/吨）,中间值（元/吨),贴额,均补贴额（元/吨),引进设备焚烧厂引进技术焚烧厂,319,26%8%,90-15060-130,12095,31.267.18,

45、进口设备流化床焚烧厂国产炉排炉焚烧厂国产流化床焚烧厂,24136,2%34%30%,90-15050-11030-90,1208060,2.0227.5618.15,86.18,数据来源：生活垃圾厂统计资料、“十五”期间已建或在建焚烧项目、日信证券研究所根据加权平均数的算法，可以大体估算出我国国内垃圾处理的平均补贴额为 86.18 元/吨，为了简便，我们采用 86 元/吨。2、发电量和上网电价根据 2012 年 4 月 10 日发布 关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知，明确规定：每吨生活垃圾折算上网电量暂定为 280 千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时 0.65 元（含税，下同）；

46、其余上网电量执行当地同类燃煤发电机组上网电价。且垃圾焚烧发电上网电价高出当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的部分实行两级分摊。因此我们吨发电量采用 360 度/吨，其中 280 度采用 0.65 元为最新的上网电价，其余电量采用 0.5 元的上网电价，。3、运营成本表 10：垃圾发电的基本经营成本,序号489,项目外购材料费外购燃料及动力费工资及福利费修理费污水处理费炉渣处理费飞灰处置费其他费用折旧费,数据来源：日信证券研究所垃圾焚烧发电企业的运营成本如上表所示，而垃圾发电厂建成投产后处理成本大概估算为 120 元/吨。4、吨盈利额由于上网电价从 0.5 元上涨为 0.65 元，增幅较大。我们分别计

47、算在上网电价调整前和调整后的吨盈利额。上网电价调整前的吨盈利额：垃圾发电行业的吨盈利=吨处理补贴+吨发电量*上网电价-吨运营成本=86 元/吨+360 度/吨*0.5-120 元/吨=146 元请阅读最后一页的免责声明,19,证券研究报告行业专题报告上网电价调整后的吨盈利额：垃圾发电行业的吨盈利=吨处理补贴+吨发电量*上网电价-吨运营成本=86 元/吨+280 度/吨*0.65+（360-280）度/吨*0.5-120 元/吨=188 元。可以看出，发电行业的盈利额很高，而且其与政府的政策有很大的关联度，当上网电价调整 0.15 个百分点，其盈利额直接上涨 42 元，增幅达 28.7%。说明垃

48、圾发电企业的盈利情况与政府的补贴政策和电价政策息息相关。3.2.2 发电行业的投资回报期较短吨投资回报期（年）=吨建设投资/（吨盈利额*工作时间）1、吨建设投资表 11：截至 2010 年国内生活垃圾焚烧厂和设备投资额统计,数量（座）,比例,设备吨投资额（万元）,设备吨投资额取中间值（万元）,乘以比例后的设备吨投资额（万元）,国内设备的平均吨投资额(万元）,引进设备焚烧厂引进技术焚烧厂,319,26%8%,45-5040-45,47.542.5,12.373.21,进口设备流化床焚烧厂国产炉排炉焚烧厂国产流化床焚烧厂,24136,2%34%30%,45-5030-3525-30,47.532.

49、527.5,0.8011.208.32,35.90,数据来源：生活垃圾厂统计资料、“十五”期间已建或在建焚烧项目、日信证券研究所从上表中可以估算出，我国国内焚烧厂设备方面的吨投资额大体为35.90 万元，而为了计算方便，选用 36 万元作为吨投资额。2、吨盈利额和工作时间吨盈利额我们上面已经计算出来了。在上网电价调整前为 146 元，而上网电价调整后则为 188 元。一年的工作时间为 350 天。3、投资回报期（年）根据不同的吨盈利额，我们也得到了不同的投资回报期。上网电价调整前，吨投资回报期（年）=吨建设投资/（吨盈利额*工作时间）=36 万元/(146 元*350 天)=7.05 年上网电

50、价调整后，吨投资回报期（年）=吨建设投资/（吨盈利额*工作时间）=36 万元/(188 元*350 天)=5.47 年我们可以看到，由于上网电价的不同，投资回报期也有很大的不同。而由于 146 元为更为准确的吨盈利额，因此我们认为 7.05 年为比较合理的投资回报期，说明发电行业的投资回报期是较短的。而通过运用上网请阅读最后一页的免责声明,20,证券研究报告行业专题报告,电价调整后的吨盈利额，计算得出，投资回报期为 5.47 年，比之前的少了大约 2 年，说明投资回报期也与政府的政策有很大的关联度。,4.相关重点企业,4.1 南海发展,南海发展是一家以从事城镇供水、污水处理、固废处理及市政基础