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1、,邵,王,24 日）,28 日）,【,投,资,策,略,证,券,研,究,报,告,】,行业比较-“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻微中国沙龙（4）纪要,研究结论“微中国”沙龙：我们的“微中国调研”以严谨的态度、详实的调查为,报告发布日期东方证券策略团队证券分析师,2012 年 9 月 3 日星期一宇（S0860511110001）,投资者提供客观的经济观察，每一篇报告都建立在详细广泛的调查并和统计数据相互映证的基础上。目前我们已积累了 140 多位长期合作的调研对象。为了更好地服务投资者，我们举办系列沙龙，以产业链的形式整合相关行业专家与投资者进行观点碰撞。8 月 31 日我们组织了“微
2、中国”沙龙系列第四场，邀请了资深人力资源专家和汽车行业企业人力总监，就中国就业市场的情况与广大投资者做了交流。总体情况：总体就业状况不理想，快消和奢侈品是亮点，地产正在回暖，,鹏（S0860512050001）,预期向好，电商呈现结构性分化，制造业不景气，替代性需求为主，西,联系人,程,刚,部好于东部。目前阶段，裁员相对较少，企业主要以结构性降薪应对困,8621633258886128,专题报告,境，底薪不变，降低福利水平。政府高度重视就业，工会“彩虹计划”推迟推进，部分地方政府成立“就业稳定基金”。汽车零部件行业情况：就需求端来看，自主品牌下降明显，合资品牌需求依然强劲，这源于合资品牌的中国
3、全国性布局带来的扩张，总体需求稳定，所以目前零部件产业用工需求仍然稳定，裁员很少，只有订单下,相关报告：,吴胜春,降 5 成以上时才会裁员。低端劳动力占比达到四分之三，用工中 80 后和 90 后占比达到三分之二，该群体的就业和实业问题值得关注。随着生产自动化程度提高，预期未来对高级技工的需求会显著增加。东方“微中国”调研观点：就业市场环比更趋保守，未来大概率将维持。需求方面，对本科及以上学历劳动力的需求没有出现大幅萎缩；中小企业对低端劳动力的需求减少，但尚未出现大规模的裁员计划；有经验的人士流动性显著降低。价格方面，观察到劳动力价格上涨的速度减慢，尤其对于应届毕业生。因放出职位和人才移动意愿
4、同步降低，企业招聘难度没有显著变化。相对来讲，汽车、地产行业就业比较乐观，证券、电子、外贸相关行业就业比较一般。8 月东方就业绝对指数-0.61，东方就业相对指数 50%，东方就业预期指数 47%。,微中国调研（10）：招聘继续收缩，裁员暂未蔓延8 月微中国就业调研（8 月 29 日）微中国调研（9）：信贷将流入实体，地产难持续上涨（7 月 26 日）微中国调研（8）：蠢蠢欲动的房价和新开工（7 月微中国调研（7）：水泥钢铁和机械出现背离（6 月微中国调研（6）：钢和铜的贸易融资正在暴露出重大风险（下）（6 月 13 日）微中国调研（5）：钢和铜的贸易融资正在暴露出重大风险（上）（5 月 31
5、 日）微中国调研（4）：投资品的狂欢或戛然而止（5 月,7 日）微中国调研（3）：信贷和天气扰动下的投资四月天（4 月 17 日）微中国调研（2）：天渐暖，房渐冷（3 月 29 日）微中国调研（1）：信贷的真正约束是风险和政策（3 月 21 日）东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或
6、请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,目 录,背景.3总体情况：消费成亮点，地产回暖，裁员相对较少.4,总体较差，消费业需求稳健，地产回暖，制造业不景气.4结构性降薪代替裁员.4关于企业的招聘模式.4,汽车零部件交流要点：需求依然稳定，裁员很少.4,合资汽车制造商扩张，自主品牌需求萎缩，零部件总体需求稳定.5用工特点：低端为主，招聘难，离职率高，.5关注：“彩虹工程”推进放缓，地方政府保就业.5劳动力市场新特点：90 后；高级技工需求增加.6,东方策略观点.6附录：关于“微中国”.9,2,-,-,“微中国”调研（11）制
7、造业就业问题日益严峻,背景,“微中国调研”是东方证券策略团队 2012 年创新推出的草根调研系列产品。有别于传统的草根调研，“微中国”既通过微观视角观察经济，又讲求行业之间的相互映证以及观察和数据的相互映证，汇聚行业之力，解读投资者关心的重大问题。我们志在为投资者呈现及时、客观、全面的经济图景。,东方证券研究所推出“微中国调研”系列以来，我们已与 140 多家公司建立长期调研联系，为投资者解读了信贷、投资、地产、投资品、钢贸融资、铜贸融资、航运业等关键领域的关键问题，受到投资者越来越广泛的认可和支持。,微中国调研沙龙 6 月底进行了第一期，我们邀请投资品领域的 5 位专家，和投资者一起探讨了机
8、械、重卡、水泥、玻璃、钢铁这些强先导性行业眼里的经济状况。7 月底进行了第二期，围绕地产和银行这两个当前宏观经济中最多争议最受关注的领域展开讨论。8 月中旬进行了第三期，邀请航运业和有色金属贸易行业的相关人士与广大投资者做了交流。,第四期微中国沙龙的话题是就业，我们邀请了相关嘉宾，与广大投资者从就业的总体图景以及具体行业的角度对中国当下的就业现状进行分析，并对国内就业市场在未来可能面对的困境和机会进行探讨，以期从中窥探中国经济的现状和未来的可能走向。,【主题】：就业是否将出现问题？,【时间】：8 月 31 日（周五）下午 3：30 4:45,【行业嘉宾】：,江森自控 Johnson Contr
9、ols 人力总监 Charlie 杜,思易咨询合伙人 方明,3,1,2,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,总体情况：消费成亮点，地产回暖，裁员相对较少,邀请嘉宾：资深多行业猎头：思易咨询合伙人 方明,主要观点：1.总体就业状况不理想，快消和奢侈品是亮点，地产正在回暖，预期向好，,电商呈现结构性分化，制造业不景气，替代性需求为主，西部好于东部。,2.裁员相对较少，企业主要以结构性降薪应对困境，底薪不变，降低福利。,总体较差，消费业需求稳健，地产回暖，制造业不景气,总体来看，今年的就业情况都不太好，就具体行业来看：,快速消费品和奢侈品行业是亮点。奢侈品进口比去年大幅增加，人力需求非常稳
10、健。但方先生认为有瓶颈存在，商业尤其是百货类公司的运营情况不甚理想，未来可能会对消费品行业形成一定遏制。,地产回暖迹象明显。房地产行业从 4、5 月份开始回暖，从 6 月份开始，地产商普遍在拿地，而且量大，有的企业一个月拿地的量比整个上半年还要多，地产公司的委托招聘陆续出现，方先生预期未来半年到一年会持续向好。,电商行业招聘结构性明显。京东大量招聘，淘宝的天猫也在持续招聘，但总体来说相对去年,的量要小，小电商则处境比较艰难。,制造业新增招聘需求很少，基本都是替代性需求，电子行业中的芯片制造产业今年很不好。,就地域来看，西部地区就业更好。跟国家政策有关，是产业由东部地区向中西部地区转移带来的机会
11、。方先生认为制造业在第四季度可能会出现就业问题。,结构性降薪代替裁员,今年跟 2008 年完全不同，裁员现象较少，各家企业普遍采用降薪手段应对困境，而且不降底薪，先降低包括奖金在内的福利，最近两个月来这种趋势越来越明显。,关于企业的招聘模式,企业的招聘包括高端人才和低端劳动力两部分，当企业处于扩张阶段的时候，高端人才的需求明显，稳定的时候中高端的需求则会下降。企业的招聘计划一般按年度进行计划，设计好后就不再变更。但今年特别是 5 月份开始，招聘计划更改大范围发生，很多招聘计划突然停掉。企业的人力招聘是按照业务预算来计算的，根据销售部门的订单量计算出各个部门的需求，而且企业订单是可以提前知道的，
12、所以企业的招聘计划可以作为对企业的景气度的预知参考。,*问答*,Q:高端人力的需求和低端的需求有什么变化？,A:很有变化。不仅仅金融行业的高管的流动很少，其他很多行业也是如此，为什么呢？当企业扩张的时候，高管的需求是大的，比如新开设一家分公司，那么就需要招聘相应的高级管理人才，而当企业稳定下来的时候中高端的需求会降下来，因为内部的人才有一个成长的过程。,Q：一般的企业招聘模式是如何的，招聘计划是如何设计的？通常做多久时间的？,4,3,4,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,A：正规的企业一般做一年的招聘计划，但也有突然情况发生，这时候可能会突然打断招聘计划。特别是最近，从 5 月份开
13、始，出现很多招聘计划突然停掉的现象。,Q:这些突发现象发生的原因是什么？是因为企业扛不住了吗？,A:企业的人力招聘是按照业务预算来计算的，按照销售部门的订单量计算出各个部门的需求，而企业订单是可以提前知道的，大概半年左右。,Q:那么企业的招聘计划对未来的景气是有指示作用的？,A:是的。,*,汽车零部件交流要点：需求依然稳定，裁员很少,邀请嘉宾：江森自控 Johnson Controls 人力总监 Charlie 杜,主要观点：1.就汽车零部件需求端来看，自主品牌下降明显，合资品牌需求依然强劲，,这源于合资品牌的中国全国性布局带来的扩张，总体需求稳定，所以目前零部件产业用工需求仍然稳定，裁员很少
14、，只有订单下降 5 成以上时才会裁员。,2.政府高度重视就业，工会“彩虹计划”推迟推进，部分地方政府成立“就业稳定基金”。,3.用工中 80 后和 90 后占比高，该群体的就业和实业问题值得关注。预期未来对高级技工的需求会显著增加。,合资汽车制造商扩张，自主品牌需求萎缩，零部件总体需求稳定,就国内汽车制造业来看，今年大多数自主品牌（除了长城）都表现不好，但合资品牌仍在扩张。欧洲汽车市场目前已经退回到 94 年的水平，国际汽车行业巨头越来越重视中国市场的开发，都在做全国性布局，扩张显著，考虑到国内汽车市场仍以合资为主流，所以总体来看对汽车零部件的需求是向好的。江森自控的五年业务规划中，预计未来五
15、年有 15%-20%的用工需求增长。总体来看，自主品牌需求都在下降，但合资品牌需求还很强劲。,谈到裁员，杜先生表示，当江森自控对主机厂商的销量下降 5 成甚至 7 成的时候才会裁员，如果业务大幅下降，会少招人，考虑到员工本身的流动性比较大，只要在某个时点取消招聘计划即可实现。,用工特点：低端为主，招聘难，离职率高，,用工构成中，低端劳动力占到了四分之三，相应的其劳动力招聘面临招聘难和离职率高的问题，尤其是春节前后，人员变动幅度大。杜总认为这跟工人中 80 后和 90 后占比大有关，这批年龄段的工人普遍不适应工厂的节奏和职业发展设计，而且不喜欢受约，并且零部件制造企业中高级技工的比例很低，90%
16、的员工都不需要高级技能，他们可以非常容易的在各个行业间迁移。,关注：“彩虹工程”推进放缓，地方政府保就业,5,1,2,3,4,5,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,近些年，政府和工会一直在推动“彩虹计划”，在中国推进西方工会模式。本来预计在今年下半年大范围展开，但今年明显放缓了步伐，杜先生认为是政府看到宏观形式不大好，需要稳定就业市场，减少波动。目前部分地方政府已经在做保就业的工作，有的还建立了“就业稳定基金”。,劳动力市场新特点：90 后；高级技工需求增加,在汽车零部件制造业企业中，如果是比较新的公司，比如 2000 年之后成立的，80 后和 90 后在劳动力中的占比可能会占到三
17、分之二，甚至 80%多，他们跟老农民工的心理状况差别非常大，典型代表就是富士康，对企业的劳动力管理提出了很多新要求，如果这部分人失业将成为显著的社会问题。,此外，现在国际投资者在中国作投资已经不再是出于劳动力价格低廉的考虑，实际上从 2005 年开始，劳动力效率增长已经低于成本增长速度，现在主要是把中国作为一个重要的市场。为抵消劳动力成本的增长，企业开始越来越重视生产的自动化，这样对高级技工的需求越来越多，中国的劳动力就业结构也在改变。,*问答*,Q:据您所知，贵公司的增长是来自于整个汽车零部件行业蛋糕规模的变大呢还是贵公司吃掉了其他公司的市场份额？,A:（江森自控 杜先生）是行业规模在变大。
18、因为整机厂商在增加布局，在扩大产能。,Q:主机厂是直接面对消费者的，主机厂一直在增加产能，但我们已经看到销量的增长幅度在下滑，会不会有一天这种过于乐观的扩张会忽然结束，行业景气下降到导致零部件的需求忽然大幅下降 5 成甚至 7 成？,A:（江森自控 杜先生）部分主机厂商是有这个风险的。企业在扩张产能的时候都会对自己非常有信心，相信自己会吃掉他人的份额，而实现自己的产能。但作为零部件企业，我们没有选择，我们只能跟着主机厂商走。,Q:政府今年政策的主题之一是拉动内需，但我们看到的情况并不理想，汽车的情况也不乐观，但产能还在扩张。,A:（江森自控 杜先生）要看汽车产能增加和需求增加的平衡关系。（东方
19、策略）我们早就判断是去产能是一个正在发生的过程，很多行业都有大量库存，去产能将会是未来一个比较痛苦的过程。,Q：80 后和 90 后在制造业中占就业比例有多大，如果制造业行业状况不好的话会有什么社会影响？,A：（江森自控 杜先生）在汽车零部件制造业企业，如果是比较新的公司，没有跟去国企合资或者有一些历史沉淀问题，2000 年之后成立的话，80 后和 90 后可能会占到三分之二，甚至 80%还多。他们对劳动力的管理提出了很多要求。80 后和 90 后失业的话肯定是个社会问题，因为他们跟老农民工的心理状况很不一样，最典型的就是富士康。,Q:70 年代的时候，因为就业问题，很多青少年形成了一种思潮，
20、我在想现在的 80 后和 90后会不会也形成某种思潮，进而带动某种消费呢？,6,6,1,2,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,A:（思易咨询 方先生）我比较赞同你的观点。我想提一种现象，现在有很多年轻人在从事比较时新的职业，比如淘宝卖家，他们中的很多人在大学时代已经在做了，而且做的也不错，我觉得这种新的就业观念可能会形成惊人的市场。,Q:如果这次的失业是结构性的而非周期性的，中国的教育体系和培训体系能适应的了吗？,A:（东方策略）我们东方一直认为失业是结构性的，比如现在硕士生的供给越来越多，今年就是一个坎儿，正好赶上 2010 年大规模扩招的硕士赶上毕业。人口结构需要跟产业结构相适
21、应，这就要求中国的产业进行升级，适应中国人力结构的变化，我们相信中国人力结构的变化会倒逼中国企业的变革。（江森自控 杜先生）我们中国的制造业一直梦想拥有德国的精工制度，就业、培训和生产的良性循环。需要注意的是，现在在中国作投资不再是因为劳动力便宜，2005 年之后，劳动力效率的提升已经低于成本增长的速度，现在国际投资者更过的是把中国作为一个市场，现在开始越来越重视生产的自动化，对高级技工类岗位需求会越来越多，中国的劳动力就业结构也在改变。,*,东方策略观点,各个行业的招聘普遍偏保守，三分之二的企业表示其招聘比历史平均水平要差很多，总体来说就业绝对情况相当差，不容乐观。最差的是制造业，尤其是跟进
22、出口相关度高的行业。电子产业不好，尤其是通信，招聘计划被冻结或者下调。电商也不理想，呈现结构性差异，新晋的电商比较激进，招人幅度很大，小电商处境艰难。地产业也比较差，人员流动非常慢。银行和证券还算好一些，但一方面招聘的人数在减少，另一方面招聘层次低一些，有些券商的营业部减缓扩张，而银行则减少后台部门的招聘，倾向于招入前台能直接带来业务收入的人员。消费品行业中的部分子行业正在扩张，建立营销网络。此外，目前的情况对新进入就业市场的人冲击较大，对已在职人士影响较小。,关于裁员，目前来看并不严重。多数企业采取减少加班时间的方式来应对业务的下滑，对大多数公司而言，目前还未到非裁员不可的阶段，远没有 20
23、08 年那么严重。,东方一直强调，就业、通胀和房价是三大焦点问题，目前来看就业非常值得关注，我们认为就业会越来越差但目前还未严重到引起政策反弹的地步，预期四季度会更严重。如就业问题严重到非救不可的地步，我们认为政府会加大基础项目建设以消化失业人口。,8 月东方就业绝对指数-0.61，东方就业相对指数 50%，东方就业预期指数 47%。,*问答*,Q：2008 年经济形势不好后，政府在 2009 年马上推出了 4 万亿，依照现在的形势，1998 年,和 1999 年的情形是不是更有参考意义？,A：1998 年和 1999 年的裁员也非常严重，但特殊之处是当时在推进全面的国企改革。当下的,情况是，
24、市场非常关注就业问题，是考虑到其可能引起政府出台政策，但我们经过调研后发,现，实际情况可能让市场失望。,Q：您刚才提到，未来的一两个季度就业可能还要恶化，如果就业状况持续不见好转，总有,一天会很惨，那么届时政策会如何反应？,7,3,4,5,6,7,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,A：最简单就是做基建，2008 年有 1.5 万亿投到汶川和 1 万多亿到高铁，剩下的也基本是投放到基建。基建消化劳动力很有力，现在几个消化劳动力很有力的都受阻，一个是外贸，建,筑（地产和基建）以及制造业-东部转向中西部，在东部导致民工需求下降，消化劳动,力的主力军受到阻力。我们认为企业会崩到春节，春节会
25、发生自然性失业，大批的农民工返,乡，然后到城市后重新找工作。,Q：您调研的指数做了多久了？,A：我们 8 月份刚刚推出的，我们准备每个月都做，为大家提供一个观察就业的有效指数，,现在缺乏相关数据。,Q：您的样本现在选得都是行业龙头，差不多有 20 多家是吧？,A：我们的调研对象的确主要是行业龙头公司，他们很有代表性，而且我们在调研的时候也,会向这些公司询问其所在行业的情况。,Q:样本地域覆盖如何，东中西部都覆盖了吗？样本量是不是少了点？,A:现在样本主要集中在北上广等东部地区，毕竟东部的经济占全国 6 成以上。对于样本数,量来说，我们还会继续扩大。,Q：关于调研样本企业大小的问题，从汇丰 PM
26、I 可以看出中小企业的就业情况恶化的更快，,可能经济状况不好对中小企业就业的冲击会更大，大企业可能会受政策稳定就业政策的干预，,不能轻易裁员，而小企业则不会，是不是小企业的就业状况能更好的反映当下的就业情况？,A：我们的调研是支持您的观点的，大型企业确实要承担一定的社会责任，中小企业的裁员,比较随意，而且中小企业的规模偏小，就单个企业而言，即使裁员幅度较大社会影响也较小，,但大型企业则不然，比如宝钢即使裁员 5%，可能整个宝山区就受很大影响。,Q：能不能结合 1998 年、1999 年和 2008 年的情况，从劳动力总的供给和需求角度，综合起,来对比分析分析下当下的就业？,A:我们“微中国”调
27、研只是从调研的角度来实地的观察就业情况，实际上我们的宏观团队,做过相关的理论研究，即：短期就业问题不大，政策力度有限劳动力拐点后的就业问,题（2012 年 6 月 19 日）。,*,另请参考报告：短期就业问题不大，政策力度有限劳动力拐点后的就业问题（2012年6月19日）,主要结论：未来随着经济增速继续下降就业需求将大幅下滑，但劳动力拐点之后的就业压力将显著降低，除非 GDP 增速回落至 6%的水平我国就业压力会非常严重。因此，短期内就业压力不大、对政策的预期也不要太高。,8,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,附录：关于“微中国”,“微中国调研”以严谨的态度、详实的调查为您提供客观
28、的经济观察，每一篇报告都建立在详细广泛的调查并和统计数据相互映证的基础上。从第一期到第六期，我们的调研对象已超过 120 家，包括银行（17 家）、贷款公司（3 家）、担保公司（2 家）、地产商（26 家）、水泥销售（20 家）、钢铁（6 家）、机械经销商（10 家）、重卡经销商（13 家）、钢贸商（4 家）、铁矿石公司（2家）、铜进口商（3 家）、铜贸商（5 家）、期货人员（4 家）、国际顶尖投行和交易商（4 家）、猎头公司（2 家）、企业人力总监（3 家）。,“微中国调研”由东方证券研究所策略团队牵头，行研团队合作完成。东方证券策略分析框架建立在对宏观经济、行业调研、海内外流动性、个股估值
29、和盈利、量化分析的严谨基础上，成功地预见一季度的反弹和二季度的衰退，策略团队认为，三季度的主题将是“脱钩”，A 股或迎来全年最大机会。分析师邵宇、程刚、王鹏、吴胜春有丰富的海内外经验，负责微中国调研的分析师程刚师从菲尔兹奖得主，曾在高盛集团从事大宗商品交易，曾在千年基金从事量化交易，曾在莫尼塔公司从事宏观研究和草根调研。,“微中国调研”的产品计划包括定期报告和专题报告。定期报告对国民经济的核心问题，如投资、外贸、消费、地产、信贷进行定期跟踪，帮助投资者及时了解基本面的变化，计划按月推出。专题报告专注于一些具体问题，如钢贸商和铜贸商，做比较深入的研究，解析它们对市场和政策的潜在影响。,相关报告：
30、,微中国调研（10）：招聘继续收缩，裁员暂未蔓延8 月微中国就业调研（8 月 29 日）,微中国调研（9）：信贷将流入实体，地产难持续上涨（7 月 26 日）,微中国调研（8）：蠢蠢欲动的房价和新开工（7 月 24 日）,微中国调研（7）：水泥钢铁和机械出现背离（6 月 28 日）,微中国调研（6）：钢和铜的贸易融资正在暴露出重大风险（下）（6 月 13 日）,微中国调研（5）：钢和铜的贸易融资正在暴露出重大风险（上）（5 月 31 日）,微中国调研（4）：投资品的狂欢或戛然而止（5 月 7 日）,微中国调研（3）：信贷和天气扰动下的投资四月天（4 月 17 日）,微中国调研（2）：天渐暖，房
31、渐冷（3 月 29 日）,微中国调研（1）：信贷的真正约束是风险和政策（3 月 21 日）,9,“微中国”调研（11）制造业就业问题日益严峻,分析师申明,每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：,分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证,券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研,究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。,投资评级和相关定义,报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；,公司投资评级的量化标准,买入：相对强于市场
32、基准指数收益率 15%以上；,增持：相对强于市场基准指数收益率 5%15%；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级 由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股,票的研究状况，未给予投资评级相关信息。,暂停评级 根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司,存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予
33、该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。,行业投资评级的量化标准：,看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；,中性：相对于市场基准指数收益率在-5%+5%之间波动；,看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。,未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。,暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。,10,免责声明本报
34、告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资
35、建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告
36、中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东方证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。东方证券研究所,地址：,上海市中山南路 318 号东方国际金融广场 26 楼,联系人：王骏飞,电话：传真：网址：,021-63325888*1131021-,Email：,
