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1、,特此鸣谢,203-2-3,行业简评,机械行业,2013 年 02 月 04 日,下一个战场：工程机械转向正增长，推荐行业龙头中联重科、三一重工,推荐,维持评级,盈利：13 年行业将转为正增长2013 年行业将转为正增长，预计 3 月份起，行业销量将在铁路基建、房,分析师邱世梁 机械行业首席分析师：（8621）2025 2602,地产开工的带动下温和复苏，但持续性需要观察。,：,行业增速：13 年挖掘机、塔机正增长；混凝土机械、工程起重机持平混凝土机械进入成熟期，预计未来 2 年行业零增长，龙头将依赖市场份额提升、海外市场保持小幅增长。挖掘机、工程起重机、建筑起重机销量预计 13 年增速分别为
2、 10%、0%、5%。行业龙头市场份额将继续提升，龙头公司增速将超过行业。,执业证书编号：S0130511080004陈显帆：（8621）2025 7807：,对本报告编写提供的信息帮助估值：目前中联重科、三一重工动态 PE 水平处于市场和行业低端,2013 年中联重科估值水平为 8.3 倍、三一重工为 13 倍，处于市场中低端水平。在市场整体估值水平上行背景下，中联重科、三一重工的估值水平有提升空间。尤其看好中联重科 13 年的估值提升空间，目前其估值水平大幅低于工程机械行业均值（15 倍），看好其相对行业估值收敛带来的超额收益。行业排序：看好工程机械龙头中联重科、三一重工,相关研究行业深度
3、机械行业：2013 年投资策略：虽未黎明，但见星光2012-12-28第五周周报：工程机械推荐龙头；持续看,好飞机其配套、通讯导航产业链公司行业中期将延续十年以来集中度提升的趋势，强者恒强，市场份额、利,润均向龙头集中。土方机械业绩弹性大，但股价向上空间将明显受估值压制，我们看好龙头中联重科、三一重工。第一；混凝土机械正迈入成熟期，如果行业复苏，仍具备向上的弹性；寡头竞争格局、集中度提升保证行业盈利能力维持高位。第二，行业利润将继续向行业龙头集中，行业前三家利润集中度达到 95%，未来趋势延续。我们与市场观点的差异：第一，市场对行业的资产负债表异常悲观，担心资产负债表对利润表的负面影响，我们认
4、为在二手机市场流动性依然良好，保有量见顶前，资产负债表的风险依然较小，为市场对工程机械的预期将过于悲观，真实的资产负债表将好于市场的预期。第二，工程机械行业逐渐迈入成熟期后，虽行业性的机会将越来越弱，但龙头公司的结构性机会犹存。第三；中联、三一的收入规模在未来 3-4 年依然有翻番空间，增长来自市场份额提升与出口。,中联重科跟踪报告：小幅调整盈利预测，估值将继续向上修正 2013-2-1,公司中联重科三一重工,股价9.4912.28,12EPS（E）1.000.80,13EPS（E）1.150.95,14EPS（E）1.251.10,12PE9.515.4,13PE8.312.9,14PE7.
5、611.2,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,行业数据跟踪/机械行业,中联重科市场份额提升，估值将继续向上修正,驱动因素、关键假设及主要预测：,预计公司 2013 年混凝土机械增 0%、塔机增长 5%，工程起重机增长 20%、挖掘机增长 50%、,环卫机械增长 20%。,我们与市场不同的观点：,1、估值将大幅向上修正：由低于行业均值到超越行业均值；,2、公司产品线最丰富，增长的持续性强；尤其是行业下行的时候抗风险能力强,3、市场份额将继续提升。,公司估值与投资建议：,我们预计 20122014 年 EPS 分别为 1.00 元、1.15 元、1.25 元，对应 2
6、012-2014 年 PE 为,9.5 倍、8.3 倍、7.6 倍。维持“推荐”评级。,股票价格表现的催化剂：,业绩报告、市场份额提升。,主要风险因素：竞争加剧导致毛利率下滑。,三一重工整合提升、市场份额提升,驱动因素、关键假设及主要预测：,混凝土机械中性预测 2013 年增长 0-5%；预计挖掘机增长 20%；起重机增长 20%。,我们与市场不同的观点：,1、进口替代：两大品种挖掘机受益于进口替代、起重机受益新产品推广市占率提升；,2、多元化：龙头企业多元化，加速行业洗牌，集中度提升；,3、零部件自制率提升：液压件国产化、自制率提升将抵消竞争加剧导致的毛利率下滑。,公司估值与投资建议：,我们
7、预计 20122014 年 EPS 分别为 0.80 元、0.95 元、1.10 元，对应 2012-2014 年 PE 为,15.3 倍、12.9 倍、11.2 倍。维持“推荐”评级。,股票价格表现的催化剂：,业绩报告、市场份额提升、,主要风险因素：,公司现金流下降的风险；竞争加剧导致毛利率下滑。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业数据跟踪/机械行业附录 1：工程机械下游数据,图 1：新开工面积累计同比增速持续向下，8 月以来底部企稳资料来源：中国银河证券研究部、WINDS图 3：铁路基建投资二季度触底后持续反弹，9-10 月大幅增长资料来源：中国银河证券研究部、WIN
8、DS图 5：水利投资趋势向下资料来源：中国银河证券研究部、WINDS请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,图 2：房产投资额开始有所企稳、商品销售额触底反弹资料来源：中国银河证券研究部、WINDS图 4：公路建设投资今年年初触底后开始持续小幅反弹资料来源：中国银河证券研究部、WINDS图 6：采掘投资维持较高景气，二季度开始增速持续回落资料来源：中国银河证券研究部、WINDS,行业数据跟踪/机械行业,评级标准,银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报
9、 20%及以上。该评级由分析师给出。,谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市,场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。,中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主,要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。,回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中,主要的指数）平均回报 10%及以上。该评级由分析师给出。,银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避,推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,20%及以上。该评级由分析师给出。,
10、谨慎推荐：是指未来 612 个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均,回报 10%20%。该评级由分析师给出。,中性：是指未来 612 个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相,当。该评级由分析师给出。,回避：是指未来 612 个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报,10%及以上。该评级由分析师给出。,邱世梁、邹润芳、鞠厚林，机械与军工行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的
11、具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。,覆盖股票范围：,港股：中联重科（01157.HK）、广船国际（00317.HK）、中国南车（01766.HK）,A 股：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）、中国南车（601766.SH）、中国重工（601989.SH）、上海机电（600835.SH）、中鼎股份（000887.SZ）、中国卫星（600118.SH）、机器人（300024.SZ）、豫金刚石（300064.SZ）、杭氧股份（002430.SZ）、天马股份（002111.SZ）、蓝
12、科高新（601798.SH）、张化机（002564.SZ）、锐奇股份（300126.SZ）、陕鼓动力（601369.SH）等,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,行业数据跟踪/机械行业免责声明本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并
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