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1、正回购的政策信号解读,方正证券研究所证券研究报告,宏观研究,2013 年 2 月 19 日,宏观组今日，央行时隔 8 月首次进行了正回购操作，引起市场关注，也促,石磊执业证书编号：S1220512090001电话：010-68584801邮件：联系人：王坤电话：010-68584861邮件：联系人：范阳阳电话：010-68584897邮件：,使我们对节后市场流动性进行分析。周二，央行以利率招标方式开展了 28 天正回购操作，交易量 300 亿元，中标利率 2.75%，与 8 月前的利率持平。考虑有 4500 亿元逆回购到期，今日公开市场净回笼达 4800 亿元。不过，货币市场利率仅小幅上涨，7
2、 日回购仅上涨 14BP，节后市场流动性依然充足。春节过后，银行间 7 日债券回购加权平均利率大幅降至 3%以下，显示银行间市场流动性充裕，这主要受节前天量逆回购影响。本周尽管有8600 亿元逆回购到期，但由于节后现金回流银行体系，市场流动性依然较为充足。也正因如此，央行适时小幅开展了正回购操作，以回笼多余的流动性。事实上，去年春节前后央行进行了类似的操作，节前逆回购大量投放货币，节后正回购回笼。,央行正回购操作表明央行可能在通过公开市场操作寻找合适的流动性区间。在经济持续复苏和通胀进入上行通道背景下，央行需要适时调整货币宽松步伐和节奏，正回购向市场释放了这种调整信号。近期通胀数据超出预期。我
3、们认为，1 月和 2 月的通胀数据异常主要是受春节假日影响，2 月通胀可能在 3%以上，这在预期之内，春节过后将大幅回落。但下半年通胀上行的预期在逐步强化，另外近期股市楼市价格的量价回暖，节前公布的 1 月货币增速大幅好于市场预期都反映出流动性较为宽松。不过，也不能将正回购并理解为货币政策的转向。当前经济仍是温和复苏，且面临外需低迷等不确定性因素，货币政策转向从紧的大前提不成立。1 月信贷数据表明，短期贷款回落而中长期贷款大幅上升，且居民中长期贷款和企业中长期贷款均大幅上涨，信贷结构优化显著，这显示需求正持续复苏。在货币政策稳中偏松背景下，央行将不断通过公开市场操作调节和保持市场流动性的适度区
4、间，以灵活应对外需不振风险和潜在通胀压力。适度的流动性有利于信贷投放和社会融资规模增长，为实体经济的持续复苏提供资金支持，并防范通胀风险。预计央行未来会继续根据内外需形势、通胀及资产价格变化等情况进行相机抉择，灵活调整市场流动性。请务必阅读最后特别声明与免责条款研究源于数据 1 研究创造价值,%,亿元,09-09,09-24,10-09,10-24,11-08,11-23,12-08,12-23,01-07,01-22,02-06,02-21,03-08,03-23,04-07,宏观研究宏观随笔,图 1：7 天回购利率大幅回落9.08.07.06.05.04.03.02.01.0银行间7天回购
5、加权利率,图 2：节前 8600 亿元天量逆回购本周到期1000080006000400020000-2000-4000-6000-8000-10000,7天回购加权利率:1周平均3个月SHIBOR,资金投放,资金回笼,净投放,数据来源：WIND,方正证券研究所,数据来源：WIND,方正证券研究所研究源于数据 2 研究创造价值,300,300,300,300,地址：,宏观研究宏观随笔分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，保证报告所采用的数据和信息均来自公开合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的
6、授意或影响。研究报告对所涉及的证券或发行人的评价是分析师本人通过财务分析预测、数量化方法、或行业比较分析所得出的结论，但使用以上信息和分析方法存在局限性。特此声明。免责声明方正证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司客户使用。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。
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8、，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“方正证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。公司投资评级的说明：,买入：预期未来6个月内相对沪深增持：预期未来6个月内相对沪深中性：预期未来6个月内
9、相对沪深减持：预期未来6个月内相对沪深,指数涨幅 20%以上；指数涨幅介于 10%20%之间；指数涨幅介于-10%10%；指数下跌 10%以上。,行业投资评级的说明：增持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅 10%以上；中性：预期未来6个月内相对沪深 300 指数涨幅介于-10%10%之间；减持：预期未来6个月内相对沪深 300 指数下跌 10%以上。,北京北京市西城区阜外大街甲34号方正证券大厦8楼（100037）,长沙湖南省长沙市芙蓉中路二段200号华侨国际大厦24楼（410015）,电话：传真：网址：E-mail：,(8610)68584820(8610)68584803http:/,(86731）85832351(86731）85832380http:/,研究源于数据 3 研究创造价值,
