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1、张芸,1,证券研究报告公司研究/公告点评,2013年 02月 22日投资评级：增持（维持评级）当前价格(元)：合理价格区间(元)：执业证书编号：S0570510120017研究员 025-郝晓琳 执业证书编号：S0570512080008,食品饮料/食品制造业绩略超预期 看好公司未来发展贝因美(002570)2012 年业绩快报点评投资要点：贝因美今日发布 2012 年业绩快报，公司 2012 年实现营业收入 53.2 亿元，同比增长12.55%，实现营业利润 7.15 亿元，同比增长 31.32%，归属于上市公司股东的净利润 5.05 亿元，同比增长 15.59%；基本每股收益为 1.19
2、元。,研究员,025-,公司业绩略超我们此前预期。四季度单季公司实现营业收入 15.23 亿元，同比增长14.67%，归属母公司股东净利润 2 亿元，同比增长 19.91%，净利率达到 13.13%，与前三季度净利率 8.03%相比大幅上涨 5 个百分点。公司四季度费用控制较好，费用,相关研究1贝因美(002570):专注婴童食品 受益婴儿奶粉行业高增长2013.022贝因美(002570):集团增持，彰显信心2012.123贝因美(002570):费用控制良好，成本压力有所加大2012.10股价走势图,率下降是四季度净利率大幅上涨的主要原因。行业龙头受益行业高增长。自 2009 年开始，我国
3、迎来了新一轮的出生人口高峰。同时母乳喂养率的下降、婴幼儿奶粉食用周期的增长以及婴幼儿奶粉价格的增长使得婴幼儿奶粉市场增速高于新生儿增速。据 Euromonitor 预计 2010-2015 年我国婴幼儿配方奶粉市场复合年均增长率将达 16%，婴幼儿奶粉市场前景十分乐观。贝因美身为国内婴幼儿奶粉行业龙头，产品定位中高端，顺应消费升级的大趋势，目前市场占有率保持在 10%左右。清白历史是公司品牌最好的宣传。到目前为止，贝因美从未发生任何的产品质量问题，严谨的作风使得贝因美在消费者中的美誉度和品牌影响力不断提高。同时近期新西兰,40%20%0%-20%-40%1202 1205 1208 1211,
4、25002000150010005000,牛奶事件，近期多批次新西兰进口奶粉被检不合格以及欧洲愈演愈烈的马肉事件，将使得国内消费者对于国外产品质量的信任程度降低，或将有利于提升国内产品整体的口碑。公司因其清白历史将有可能获益最大，2013 年市场占有率将有可能再次提高 1-2 个百分点。盈利预测。我们预计公司 2012-2014 年 EPS 分别为 1.19、1.51 和 1.82 元/股，对应目前股价的市盈率为 28 倍、22 倍和 18 倍。公司剥离掉婴童用品后将有更多的,成交量沪深300公司基本资料,贝因美,精力做好婴童食品第一品牌，同时公司近期费用率控制良好，未来有继续下降的可能，维持
5、对公司的“增持”评级。风险提示：小非减持，食品安全问题。经营预测指标与估值,2011,2012E,2013E,2014E,总股本(百万)流通 A 股(百万)52 周内股价区间(元)总市值(百万)总资产(百万)每股净资产(元),426.05261.0616.95-33.5214,097.994,239.907.49,营业收入(百万)+/-%净利润(百万)+/-%EPSPE,472717%4373%1.0332.27,532013%50516%1.1927.92,613815%64428%1.5121.89,706315%77721%1.8218.14,资料来源：公司公告,资料来源：公司公告、华泰
6、证券研究所,谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,益,润,润,薄),(最新摊薄),摊薄),公司研究/公告点评|2013 年 02 月盈利预测,资产负债表,单位：百万元,利润表,单位：百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收账款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定投资无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,20113020200431513995662312690109311957428994280363499162147,2012E3628250036720101632813060114411447493413794004
7、34545162147,2013E4313300041821122741111338011861094356521453355497600162147,2014E5194370048325137837121462013171034166561680467566647162147,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利EBITDAEPS,20114727169953207734814005447126589153436-14376391.03,2012E53201
8、985592163399-9800715203070520050505057701.19,2013E61382291682492460-97040869203085921564406449291.51,2014E70632602782839509-19700104620301036259777077711041.82,其他非流动负债,15,15,15,15,负债合计少数股东权益股本资本公积留存公积归属母公司股负债和股东权益,110404261737102231854289,154204261737122833924934,161504261737187340365652,18420426173
9、7265048136656,主要财务比率会计年度成长能力营业收入营业利润归属母公司净利获利能力,201117.3%-1.4%3.5%,2012E12.5%31.4%15.6%,单位：百万元2013E 2014E15.4%15.1%21.5%20.4%27.5%20.7%,毛利率(%),64.0%,62.7%,62.7%,63.2%,现金流量表,单位：百万元,净利率(%),9.2%,9.5%,10.5%,11.0%,会计年度经营活动现金,2011420,2012E570,2013E591,2014E771,ROE(%)ROIC(%),13.7%27.4%,14.9%33.6%,16.0%40.1
10、%,16.1%42.9%,净利润,436,505,644,777,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,9310-141,63-903,69-9-40-77,76-190-70,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,25.7%28.98%3.212.60,31.2%40.54%2.632.17,28.6%36.23%2.972.46,27.7%37.74%3.092.59,其他经营现金,31,7,4,6,营运能力,投资活动现金资本支出长期投资,-1851860,-891000,-611000,-2002000,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,1.36144.79
11、,1.15154.98,1.16154.92,1.15154.89,其他投资现金,1,11,39,-0,每股指标(元),筹资活动现金短期借款长期借款,1204-325-204,153200,-31-450,1291120,每股收益(最新摊每股经营现金流每股净资产(最新,1.030.997.48,1.191.347.96,1.511.399.47,1.821.8111.30,普通股增加,43,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他筹资现金现金净增加额,1660301440,0-305496,014500,017700,PEPBEV_EBITD A,32.274.4319,27.924.1616,
12、21.893.4913,18.142.9311,2谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,公司研究/公告点评|2013 年 02 月免责申明本报告仅供华泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报
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15、会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：Z23032000。版权所有 2013 年 华泰证券股份有限公司评级说明,行业评级体系报告发布日后的 6 个月内的行业涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,公司评级体系报告发布日后的 6 个月内的公司涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准,增中减,持性持,行业股票指数超越基准行业股票指数基本与基准持平行业股票指数明显弱于基准,买增中,入持性,股价超越基准 20%以上股价超越基准 5%-20%股价相对基准波动在-5%5%之间,华泰证券研究,减卖,持出,股价弱于基准 5%-20%股价弱
16、于基准 20%以上,南京南京市白下区中山东路 90 号华泰证券大厦/邮政编码：210000电话：86 25 84457777/传真：86 25 84579778电子邮件：ht-深圳深圳市福田区深南大道 4011 号香港中旅大厦 25 层/邮政编码：518048电话：86 755 82493932/传真：86 755 82492062电子邮件：ht-,北京北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 5 楼/邮政编码：100034电话：86 10 68085588/传真：86 10 68085588电子邮件：ht-上海上海市浦东银城中路 68 号时代金融中心 45 层/邮政编码：200120电话：86 21 50106028/传真：86 21 68498501电子邮件：ht-,3谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准,
