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1、报,告,20%,0%,-20%,-40%,行,业,动,态,跟,踪,报,告,证,券,研,究,报,告,行,业,客车行业动态跟踪报告,汽车2012 年 1 月 18 日,2011年行业销量增长14%，2012年校车值得期待,推荐(维持)行情走势图 公40%沪深300 汽车 司深度报Jan-11 Apr-11 Jul-11 Oct-11 告相关研究报告春 运 将 至，大 中 客 旺 销 助 行 业 11 月 丰 收（2011.12.16）行业稳健增长、不乏新增亮点（2011.11.25）证券分析师王德安投资咨询资格编号 S1060511010006021-余兵投资咨询资格编号 S10605110100
2、04021-联系人彭勇一般证券从业资格编号S1060111070097021-,平安观点12 月继续增长趋势，2011 全年行业销量增长 14%。2011 年客车行业连续 10 个月销量同比正增长，12 月同比增长 20.2%，实现圆满收官，全年客车销量同比增长 14.0%。预计春节后，客车行业销量环比会稍有回落。12 月郑州宇通销量同比稳定增长，三龙中厦门金旅一枝独秀。厦门金旅扭转 11 月销量下滑局面，12 月轻客销量大增，推动三龙销量同比增长22.8%，三龙 2011 年全年销量增长 9.4%。12 月郑州宇通继续 11 月的良好势头，销量同比增长 19.6%。2011 年郑州宇通全年销
3、量增长 13.4%，好于三龙中任何一家，客车行业龙头地位进一步稳定。库存 2011 年全年低位运行，出口恢复至历史最好水平。2011 年大部分月份库存销量比低于 50%，库存水平较低。2011 年行业出口恢复至历史最高水平（2007 年），全年出口 2.6 万辆，占行业年度销量的 10.9%。客车是现阶段国内出口最具竞争力的产品，出口将是未来行业增长点之一。校车相关法规和标准即将出台，有助于专用校车行业发展。校车安全法规及相关标准均已公布征求意见稿，预计 2012 年将会相继出台。法规和标准的确定，明确校车责任主体和产品规格标准，有助于专用校车行业发展。校车、新能源客车和出口是未来行业增长点，
4、其中 2012 年校车值得期待。校车、新能源客车和出口是未来行业主要发展方向，也是各客车企业重点投入方向，尤其是校车。校车相关法规和标准的出台，将会打开校车增长通道，预计 2012 年校车增长是客车行业亮点之一。宇通客车业绩稳定，校车和出口或成 2012 年新的增长点。宇通客车在新能源客车、专用校车、出口等未来客车行业主要发展方向准备充分，未来业绩确定性强。目前校车订单出现较大增长，节能与新能源客车生产基地将在 4Q12 投产，出口也取得长足进步，发展势头良好。我们继续维持宇,通客车“推荐”评级。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾
5、页的声明内容。请务必阅读正文后免责条款,1.1,1.2,1.3,1.4,2.1,2.2,3.1,3.2,汽车客车行业动态跟踪报告正文目录一、大中客持续旺销.4受春运影响，各型客车均热销.4收入增速仍快于销量增速，但幅度缩小.5出口态势良好持续.5库存继续下降.6二、重点公司动态跟踪.6郑州宇通：调结构持续.6三龙（金龙联合、厦门金旅、苏州金龙）.7三、行业动态跟踪.9校车安全技术条件等征求意见稿发布.9行业新闻.9四、客车股二级市场表现.10五、投资建议.11六、风险提示.11,请务必阅读正文后免责条款,2/12,图表 3,图表 4,图表 5,图表 6,图表 8,图表 9,图表 10,图表 1
6、1,图表 13,图表 15,图表 17,图表 18,图表 19,图表 20,汽车客车行业动态跟踪报告图表目录,图表 1,客车行业月度销量,单位：万辆.4,图表 2,客车行业月度销量同比增幅,单位：辆.4,客车行业分车型销量 单位：辆.4,客车行业月度收入及同比增幅,单位：亿元.5,客车行业单车销售均价 单位：万元.5,客车行业历年出口量及同比增幅,单位：万辆.5,图表 7,郑州宇通月度销量,单位：万辆.6,郑州宇通月度同比增幅.6郑州宇通分车型销量 单位：辆.6郑州宇通月度销售收入 单位：亿元.7郑州宇通单车销售均价 单位：万元.7,图表 12,三龙合计月度销量,单位：万辆.7,三龙合计月度销
7、量同比增幅.7,图表 14,三龙客车销量及同比增幅,单位：辆.8,三龙分车型销量 单位：辆.8,图表 16,三龙月度销售收入合计,单位：亿元.8,三龙单车销售均价 单位：万元.8客车股涨跌幅.10客车组合行情.10客车股盈利预测及投资评级.11,请务必阅读正文后免责条款,3/12,-60%,按,用,途,分,类,按,大,中,轻,分,类,汽车客车行业动态跟踪报告一、大中客持续旺销1.1 受春运影响，各型客车均热销12 月延续 11 月旺销局面，大中轻型客车均出现热销局面。2011 年 12 月销售客车 3.1 万辆，同比增长 20.2%；2011 年全年销售客车 24.1 万辆，同比增长 14.0
8、%。12 月大中客延续 11 月旺销势头，分别同比增长 10.9%、20.0%；轻客扭转 11 月销量同比下滑局面12 月同比增长 34.4%。卧铺客车是 2011 年客车行业中唯一出现负增长的车型，全年共销售卧铺客车 3580 辆，同比减少10%。我们认为是由于以下两个原因：1）动车和高铁大范围的开行；2）国家经济增长减速，使长途外出务工人员数量减少。,图表1,客车行业月度销量,单位：万辆,图表2,客车行业月度销量同比增幅,单位：辆,2011年,2010年,2009年,2011年,2010年,2009年,3.02.52.01.51.0,120%100%80%60%40%20%0%,0.50.
9、0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-20%-40%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：中客网,图表3,资料来源：中客网客车行业分车型销量 单位：辆,12 月销量,同比增幅,累计销量,同比增幅,行业其中：座位客车卧铺客车公交客车其它客车其中：大型客车中型客车轻型客车,30,75621,0218258,8139711,00910,8168,931,20.2%26.6%0.7%9.7%-23.0%10.9%20.0%34.4%,241,465167,8663,58069,15486579,94179,9
10、6381,561,14.0%15.8%-10.0%11.3%17.4%12.8%10.3%19.2%,资料来源：中客网,请务必阅读正文后免责条款,4/12,汽车客车行业动态跟踪报告1.2 收入增速仍快于销量增速，但幅度缩小12 月大中客延续 11 月旺销势头，使收入增速仍快于销量增速，但由于轻客的回暖，两者的相差幅度缩小。12 月全行业实现销售收入 95.4 亿元，同比增长 22.7%；2011 年全年行业实现销售收入 687.2 亿元，同比增长 16.4%。,图表4,客车行业月度收入及同比增幅,单位：亿元,图表5,客车行业单车销售均价 单位：万元,120,2010年,2011年,2011年同
11、比,50%,2010年,2011年,32,1008060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：中客网,40%30%20%10%0%-10%-20%,3028262422201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：中客网,1.3 出口态势良好持续出口量连续 7 个月同比为正，月度波动稳定，连续 8 个月均保持在 2300-3000 辆/月水平。12 月全行业出口客车 2345 辆，同比增长 50.4%；2011 年全行业出口客车 2.6 万辆，同比增长 30.9%。三龙重新夺回龙头地位，12 月合
12、计出口客车 1434 辆。,图表6,客车行业历年出口量及同比增幅,单位：万辆,3.02.5,149.1%,出口量,同比,200%150%,2.01.51.00.50.0,-21.3%,-46.5%,78.0%,30.9%,100%50%0%-50%-100%,2006年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,资料来源：中客网,请务必阅读正文后免责条款,5/12,-60%,按,用,途,分,类,按,大,中,轻,分,类,汽车客车行业动态跟踪报告1.4 库存继续下降由于 11、12 月的持续旺销，全行业库存持续下降，12 月库存与销量之比由 11 月的 45.1%下降到30.3%
13、。12 月库存客车 0.9 万辆，同比下降 21.7%。二、重点公司动态跟踪2.1 郑州宇通：调结构持续12 月郑州宇通年产 5000 辆专用客车生产线投产，专用客车与普通客车开始分线生产，使公司客车产量达到创纪录的 6142 辆。中客网数据显示，12 月郑州宇通销售客车也高达 6730 辆，同比增长19.6%；实现销售收入 25.5 亿元，同比增长 34.4%。12 月郑州宇通销售大中轻型客车分别同比增长 26.7%、17.2%和下降 13.1%。2011 年郑州宇通累计销售客车 4.7 万辆，同比增长 13.4%；实现销售收入 170.6 亿元，同比增长16.9%。郑州宇通 12 月单车出
14、厂均价为 37.9 万元，均价同比提高了 4.1 万元。,图表7,郑州宇通月度销量,单位：万辆,图表8,郑州宇通月度同比增幅,2011年,2010年,2009年,2011年,2010年,2009年,0.80.70.60.50.40.30.2,140%100%60%20%,0.10.0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,-20%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：中客网,图表9,资料来源：中客网郑州宇通分车型销量 单位：辆,12 月销量,同比增幅,累计销量,同比增幅,宇通其中：座位客车卧铺客车公交客车其
15、它客车其中：大型客车中型客车轻型客车,6,7305,0144731,23493,2543,163313,19.6%29.2%-2.9%-1.9%26.7%17.2%-13.1%,46,68833,9361,99310,65910020,98622,6643,038,13.4%15.9%-11.2%10.8%19.5%14.4%-19.9%,资料来源：中客网,请务必阅读正文后免责条款,6/12,汽车客车行业动态跟踪报告,图表10,郑州宇通月度销售收入 单位：亿元,图表11,郑州宇通单车销售均价 单位：万元,2010年,2011年,2010年,2011年,3044,25201510501月 2月
16、3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：中客网,424038363432301月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：中客网,2.2 三龙（金龙联合、厦门金旅、苏州金龙）12 月厦门金旅轻型客车销量出现大幅增长，推动三龙销量大幅回升。12 月三龙合计销售客车 8623 辆，同比增长 22.8%，其中金龙联合、厦门金旅和苏州金龙分别同比增长 5.8%、61.4%、7.8%；三龙合计实现销售收入 25.2 亿元，同比增长 15.9%。2011 年三龙累计销售客车 7.2 万辆，同比增长 9.4%；累计实现销售收入 206.0
17、 亿元，同比增长 14.9%。三龙 12 月单车出厂均价同比提高了 1.7 万元。,图表12,三龙合计月度销量,单位：万辆,图表13,三龙合计月度销量同比增幅,2011年,2010年,2009年,2011年,2010年,2009年,1.00.8,150%100%,0.650%0.4,0.20.0,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月,0%-50%,1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月,资料来源：中客网请务必阅读正文后免责条款,资料来源：中客网,7/12,按,用,途,分,类,按,大,中,轻,分,类,汽车客车行业动态跟踪报
18、告,图表14,三龙客车销量及同比增幅,单位：辆,12 月销量,同比增幅,累计销量,同比增幅,三龙合计,8,623,22.8%,71,755,9.4%,其中：,金龙联合厦门金旅苏州金龙,2,6463,3202,657,5.8%61.4%7.8%,25,25223,11523,388,7.0%8.9%12.7%,资料来源：中客网,图表15,三龙分车型销量 单位：辆,12 月销量,同比增幅,累计销量,同比增幅,三龙总计其中：座位客车卧铺客车公交客车其它客车其中：大型客车中型客车轻型客车,8,6237,294361,2932,7972,4073,419,22.8%26.4%-64.7%12.4%1.5
19、%22.7%48.4%,71,75558,49942912,82723,91318,40329,439,9.4%7.5%-32.3%21.6%14.4%3.0%9.8%,资料来源：中客网,图表16,三龙月度销售收入合计2010年,单位：亿元2011年,图表17,三龙单车销售均价 单位：万元2010年2011年,3025201510501月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月资料来源：中客网请务必阅读正文后免责条款,323028262422201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月资料来源：中客网8/12,汽车客车行业动态跟踪
20、报告三、行业动态跟踪3.1 校车安全技术条件等征求意见稿发布校车安全性能要求大幅提升校车安全技术条件新增了对校车动力性能、转向系统、制动系统等多方面要求，相关规定更加细致，全面高于现有专用小学生校车安全技术条件（GB 24407-2009）的要求。校车安全性能要求大幅超越现有普通客车安全性能要求。校车安全技术条件要求安装驱动防滑系统（ASR）、轮胎气压监测系统、限速装置或超速报警装置、缓速器或其他辅助制动装置，并提出侧翻保护、爬坡度的要求，已完全超越现有普通客车安全性能要求。例如驱动防滑、轮胎气压监测、限速和缓速等安全装置在四川一汽丰田生产的高端客车柯斯达全系车型中也无配备。校车安全性能的高要
21、求带来高价格由于新校车对安全性能要求远远高于现有客车，结构需要进行全新设计，并加装众多涉及安全的系统或装置，将使校车价格远高于普通客车价格。高昂的校车价格和运营费用是抑制校车广泛应用的重要因素。从现有客车企业推出的专用校车来看，价格明显高于普通客车，同时校车运营费用不菲。我们坚持原有观点：校车无法在全国得到广泛应用，大中型城市和经济发达的区县最具普及条件；广大农村地区和欠发达地区将会采用恢复部分原有办学点，让学生就近入学是更为现实的解决办法。3.2 行业新闻校车安全技术标准纷争四起（南方日报）近日，关于新校车标准的问题便引起了社会各界的高度关注和热烈的讨论，客车行业更是对关于校车是否参照美国标
22、准、标准制定是否会成为客车企业分蛋糕之战和校车标准是否应该因地制宜等一系列问题争论不休，甚至针锋相对，寸步不让。平安点评：校车安全技术条件（征求意见稿）对校车安全性能要求已达到或超过欧美等发达国家标准，满足要求的校车价格也将较高，不利于校车的推广。我们预计正式批准的校车安全技术条件将会参照国情，适当降低要求，平衡好“安全”与“普及”的关系。北京仅有 3%小学生乘坐校车（法制晚报）根据北京交通发展研究中心在 2010 年 7 月提供的北京市开行试点区域校车可行性方案及相关保障措施调研报告中透露，全市仅 1%的中学生和 3%的小学生乘坐校车，且全市尚无统一标识的专业校车服务。在这份调研报告中，还透
23、露了一组数据：以中关村地区的 3 所小学为例，周边有 100多辆“黑校车”，接送的学生人数超千人，占 3 所小学总学生人数的 20.9%。北京市多个区县的教育部门透露，未来几年内将申请专门的经费采购专业校车，提供给本地区学校使用。记者从宇通客车集团品牌部了解到，目前该集团已经与北京市的学校后勤服务机构签订了战略协议，在北京开展校车推广工作。平安点评：从现有客车企业推出的专用校车来看，价格明显高于普通客车，同时校车运营费用不菲。我们坚持原有观点：校车无法在全国得到广泛应用，大中型城市和经济发达的区县最具普及条件；广大农村地区和欠发达地区将会采用恢复部分办学点，让学生就近入学是更为现实的解决办法。
24、,请务必阅读正文后免责条款,9/12,汽车客车行业动态跟踪报告四、客车股二级市场表现2011 年客车行业销量增长 14%，加上校车事件的影响，10 月之后客车股大多表现较好。客车股与其它汽车股一样 2011 年个股表现分化，业绩确定的客车龙头宇通客车全年涨幅位列汽车股第一。最近一个月只有宇通客车表现好于沪深 300，其它客车股均弱于大盘。,图表18,客车股涨跌幅,公司简称,2011 年初至今涨幅绝对涨跌幅 相对 HS300 涨跌幅,绝对涨跌幅,最近一个月相对 HS300 涨跌幅,宇通客车金龙汽车曙光股份安凯客车中通客车亚星客车,15.6%-28.0%-7.7%-38.0%-13.2%-60.0
25、%,40.5%-3.1%17.2%-13.0%11.7%-35.1%,6.3%-3.8%-5.9%-13.3%-4.7%-20.7%,7.5%-2.6%-4.8%-12.1%-3.6%-19.6%,资料来源：Wind注：收盘价截止日为 2012 年 1 月 13 日。,图表19,客车组合行情,平安客车指数,沪深300,30%20%10%0%-10%-20%-30%资料来源：Wind、平安证券研究所注：客车组合包括宇通客车、金龙汽车、曙光股份、安凯客车、中通客车和亚星客车；按照总股本加权计算。,请务必阅读正文后免责条款,10/12,汽车客车行业动态跟踪报告五、投资建议校车、节能与新能源客车和出口
26、将是未来客车行业增长点，特别是校车需求增长值得期待。我们估算全国校车保有量有望达到 40 万辆，按照校车安全条例要求三年内完成专用校车接送中小学生，平均每年新增校车需求 13.3 万辆，对于年销量只有 24 万辆的客车行业来说，市场年需求增长了 50%以上。宇通客车在校车、节能与新能源客车以及出口上均有充足准备，未来增长确定性强，是客车行业中最值得投资的个股，我们继续维持“推荐”评级。,图表20,客车股盈利预测及投资评级,公司简称宇通客车金龙汽车曙光股份,2010A1.650.530.42,EPS2011E2.180.510.48,2012E2.440.620.62,2010A14.512.5
27、17.0,PE2011E11.013.114.9,2012E9.810.811.5,PB4.31.61.9,投资评级推荐中性推荐,资料来源：公司公告，平安证券研究所注：收盘价截止日为 2012 年 1 月 13 日。六、风险提示1）材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平；2）国家行业政策调整影响公司产品销售。,请务必阅读正文后免责条款,11/12,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现
28、相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品
29、，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平
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