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1、,Table_Title,Table_Grade,Table_Summary,Table_Chart,94%,56%,Table_Author,訾,Table_Report,Table_Excel1,公司跟踪|日用化学产品证券研究报告,上海家化（600315.SH）收入及利润有望继续维持高增长业绩增长来源13 年公司收入增速进一步提升，主要来自于新产品的投放，渠道拓展，尤其是电商渠道的快速发展；毛利率将持续提升，佰草集、高夫等高毛利率产品快速增长驱动产品结构变化，从而提升毛利率水平；费用率继续下降，受益于收入快速增长以及代理产品花王的大幅增长，同时，公司提升营销等费用利用效率，费用率有望进一步
2、下降。,公司评级当前价格合理价值前次评级报告日期相对市场表现上海家化,沪深300,买入62.32 元76.00 元买入2013-02-21,新品投放助推 13 年收入快速增长六神：今年计划加强传播区域和力度，增加洗手液等类别，借助品牌,18%,优势，促进收入增长，沐浴露、艾叶香皂等产品保持快速增长；佰草集：,-20%2012-02,2012-06,2012-10,2013-02,副牌今年将投产，新品太极 3 已经投放市场，销售超预期，电商、专营店等渠道拓展将进一步提升收入增速；美加净：12 年 9 月换包装后，13 年拓,展洗发、洁面等新品，增速有望继续提升；高夫：受益于行业高速增长以及渠道快
3、速拓展。12 年底新上市电商专属产品，定位“多效防御”，解决受屏幕辐射，13 年大力推广控油、滋润类产品；儿童品牌：13 年将新开发儿童品牌，产品涉及儿童类沐浴、护肤、洗发等产品，将受益于近几年生育高峰，尤其是今后如果二胎放开，对该产品将无疑是很大利好；淘品牌：电商的快速发展，公司为适应该渠道的迅速崛起，开发淘品牌产品，预计今年 6 月份左右投放市场。,分析师：分析师：,欧亚菲 S0260511020002020-87555888-猛 S0260511050001021-,盈利预测及投资建议,相关研究：,随着品类拓展及外延式扩张带来收入快速增长，同时，公司产品结构变化将驱动毛利率持续提升，费用
4、率有望持续下降。从 1 月份销售情况来看，预计业绩增速有望超预期，而且 13 年催化因素较多，上调 2012-2014年 EPS 至：1.37、1.90、2.56 元（此前：1.37、1.79，2.37 元），合理价值76 元，维持“买入”评级。风险提示:宏观经济下滑、行业竞争激烈导致费用率大幅上升。盈利预测：,上海家化（600315.SH）：明年重点品类增速有望延续上海家化（600315.sh）：收入快速增长，费用控制有效，业绩大幅增长上海家化（600315.sh）：三季度业绩大幅增长，四季度有望延续,2012-12-182012-11-022012-10-18,2010A,2011A,20
5、12E,2013E,2014E,营业收入（百万元）,3,093.96,3,576.61,4,569.82,5,772.76,7,088.27,Table_Contacter,增长率(%)EBITDA(百万元)净利润(百万元)增长率(%)EPS（元/股）市盈率（P/E）市净率（P/B）EV/EBITDA,14.71%380.98275.6318.15%0.6556.9910.4939.25,15.60%462.93361.2531.06%0.8539.928.2029.29,27.77%646.28613.0069.69%1.3737.2910.1232.97,26.32%958.57850.6
6、638.77%1.9026.877.8621.45,22.79%1,280.261,146.8934.82%2.5619.935.8315.31,数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心,识别风险，发现价值,1/3,请务必阅读末页的免责声明,Table_Excel2,益,上海家化|公司跟踪,资产负债表至12月31日,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,现金流量表,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,流动资产货币资金应收及预付存货其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产在建工程无形资产其他长期资产资产总计流动负债短期借
7、款应付及预收其他流动负债非流动负债,1435768343318668829225832763021226001458604,17678724963992779358235171442625477631075302,2572156454345213735358164718125330710158100703,359423116955751369535892-522525428913398133103,482232688496931365835826-1626425548015078149903,经营活动现金流净利润折旧摊销营运资金变动其它投资活动现金流资本支出投资变动其他筹资活动现金流银行借款债
8、券融资股权融资其他现金净增加额期初现金余额期末现金余额,329250884-13-144-94-500-11712-103-12168701768,347365119-63-74-131-90-410-11310-143-112103768872,5296196020-171166-11670-2-210-16928721564,72385960-50-147137-51430-112000-11274715642311,984115856-49-182174-41780-202000-20295623113268,长期借款应付债券其他非流动负债负债合计股本,004604423,0027654
9、23,0031018448,0031342448,0031510448,资本公积,371,378,353,353,353,主要财务比率,留存收益归属母公司股东权,7041497,9601759,14612260,21102909,31223921,至12月31日成长能力(%),2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,少数股东权益负债和股东权益,212122,232547,293307,384289,495480,营业收入增长营业利润增长,14.72.2,15.649.2,27.874.3,26.339.5,22.835.3,归属母公司净利润增长,18.2,31.1,69.7
10、,38.8,34.8,获利能力（%）,利润表至 12 月 31 日,单位：百万元2010A 2011A 2012E 2013E 2014E,毛利率净利率,54.88.1,57.510.2,56.413.5,56.714.9,57.316.3,营业收入营业成本,30941399,35771519,45701991,57732500,70883028,ROEROIC,18.451.3,20.549.4,27.1125.3,29.2252.6,29.2277.9,营业税金及附加,25,37,46,58,71,偿债能力,销售费用管理费用财务费用资产减值损失,1076301-595,1283393-11
11、8,1449498-1610,1730587-2911,2109657-4211,资产负债率(%)净负债比率流动比率速动比率,28.5-0.52.391.83,30.0-0.52.321.76,30.8-0.72.532.05,31.3-0.82.682.22,27.5-0.83.202.71,公允价值变动收益,0,0,0,0,0,营运能力,投资净收益营业利润营业外收入,8929211,8943619,16775916,143105917,178143317,总资产周转率应收账款周转率存货周转率,1.5511.754.78,1.5311.264.24,1.5611.424.41,1.5211.
12、374.35,1.4511.384.37,营业外支出,0,2,1,2,2,每股指标（元）,利润总额所得税净利润,30253250,45287365,774155619,1074215859,14482901158,每股收益每股经营现金流每股净资产,0.650.783.54,0.850.824.16,1.371.185.04,1.901.616.49,2.562.208.75,少数股东损益,-26,4,6,9,12,估值比率,归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2763810.65,3614630.85,6136461.37,8519591.90,114712802.56,P/EP/BEV
13、/EBITDA,57.010.539.2,39.98.229.3,37.310.133.0,26.97.921.4,19.95.815.3,识别风险，发现价值,2/3,请务必阅读末页的免责声明,Table_Research,欧亚菲：,訾 猛：,刘 旭：,Table_RatingIndustry,持有：,Table_RatingCompany,持有：,联系我们,地址,Table_Disclaimer,上海家化|公司跟踪广发零售行业研究小组分析师，华南理工大学管理工程硕士，2000 年进入广发证券，2005 年开始从事零售行业研究。2012 年度新财富批零行业第二名、金牛分析师第二名；2011 年
14、度新财富批零行业第三名，金牛分析师第三名，2009-2010 年度新财富批零行业第六名。分析师，复旦大学经济学硕士，4 年证券从业经历，2011 年进入广发证券发展研究中心。研究助理，厦门大学管理学硕士，2011 年进入广发证券发展研究中心。联系方式：，020-87555888-8423。广发证券行业投资评级说明,买入：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 10%以上。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-10%+10%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 10%以上。,广发证券公司投资评级说明,买入：谨慎增持：卖出：,预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘
15、15%以上。预期未来 12 个月内，股价表现强于大盘 5%-15%。预期未来 12 个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%+5%。预期未来 12 个月内，股价表现弱于大盘 5%以上。,Table_Address,广州市广州市天河北路 183 号大都会广场 5 楼,深圳市深圳市福田区金田路 4018号安联大厦 15 楼 A 座,北京市北京市西城区月坛北街 2 号月坛大厦 18 层,上海市上海市浦东新区富城路 99 号震旦大厦 18 楼,03-04,邮政编码,510075,518026,100045,200120,客服邮箱服务热线,020-87555888-8612,免责声明广发证券股份有限公司
16、具备证券投资咨询业务资格。本报告只发送给广发证券重点客户，不对外公开发布。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券股份有限公司认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发证券或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。本报告旨在发送给广发证券的特定客户及其它专业人士。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。,识别风险，发现价值,3/3,请务必阅读末页的免责声明,
