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1、报,告,报,574,公,司,深,度,报,告,40%,证,券,研,究,报,告,公,司,深天马(000050),电子2013 年 1 月 31 日,现有业务贡献利润弹性，新产品贡献估值弹性,推荐(首次),全球面板行业迎来拐点：由于新增供给较少，2013 年，全球面板产能紧张是大概率事件。经过 1 季,现价：9.34 元主要数据行业公司网址大股东/持股实际控制人/持股总股本(百万股)流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图,公司深电子度中航集团/45.62%国资委/16.76%告574053.6353.632.4
2、62.2,度的淡季，面板价格在 2013 年二季度后将企稳回升。如果 2013 年，面板出货面积增长 8%，面板产能过剩率将不足 5%。大屏价格继续上涨趋势将明显缓解中小屏价格压力。中小面板价格的结构性特点突出，掌握高分辨率显示屏（300ppi 以上）的中小屏面板厂商拥有较强的议价能力和盈利能力。中国面板行业已经崛起：根据 Display Search 的统计与预测，2012 年，中国 TFT LCD 产业占全球的份额将提高到 27.3%，中国将成为世界第三大平板显示生产地。根据天马、华星的后续投资公告，中国在 2014 年可能超过台湾，成为世界第二大平板显示生产地。天马现有业务贡献利润弹性：
3、天马的 TFT 生产线全部为 4.5 代线以上，符合智能手机向大屏发展的趋势。4.5 代线为全球智能手机屏幕的主力生产线。产品需求旺盛，产能充足。上海、成都和武汉天马的产能释放处于智能手机爆发式增长阶段，天马各条线基本全部处于满产状态。我们预测 2013 年，由于手机屏幕价格在大尺寸面板价格上涨的支撑下可能止跌回升，天马客户向三星、联想、华为等大客户集中，产品向 4 寸及以上手机屏集中，公司主营业务有望实现全年盈利。,80%,深天马,沪深300,60%,LTPS+In cell 贡献估值弹性：,天马 LTPS 已经成功点火，预计 2013 年底将完成良率爬坡并实现对客户的,20%0%-20%J
4、an-12 Apr-12相关研究报告证券分析师,Jul-12,Oct-12,批量供货。全球高端显示屏供不应求，量产 LTPS 推动公司技术突破，具有重要意义。In cell 已经客户提供样品，客户认可度高，我们认为 2013 年有望实现批量供货。盈利预测与估值：预计 2013、2014 年，深天马实现每股收益 0.35、0.49 元，目前 13 年、14年对应 PE 为 27 倍和 19 倍。考虑未来公司有 LTPS、in cell 等多项新技术进入客户验证或小批量供货阶段，且公司存在资产注入预期，给予公司”推荐”评级。,郝蕾,投资咨询资格编号,风险提示：手机屏价格持续下跌，新产品进度不及预期
5、。,S10605120800020755-22627303,2010A,2011A,2012E,2013E,2014E,HAOLEI,营业收入(百万元),3,454,4,615,4,856,5,183,5,387,卢山,投资咨询资格编号,YoY(%),57.7,33.6,5.2,6.7,3.9,S1000511060001,0755-22626227LUSHAN请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。,净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍),70134.2
6、15.92.05.80.1260.93.5,10143.711.92.27.70.1853.04.1,11312.216.02.37.90.2047.33.7,20278.322.03.912.40.3526.53.3,28038.425.05.214.40.4919.22.8,请务必阅读正文后免责条款,深天马公司深度报告正文目录一、全球面板行业迎来拐点.41.1 大尺寸面板价格价格止跌回升，小尺寸面板价格跌幅变窄.41.2 面板供需分析.42013 年面板行业需求分析.4小屏领域分析.6二、中国面板行业的崛起.82.1 中国面板行业占全球份额显著提升.82.2 国家产业政策支持面板行业比较优
7、势.8A 股募集资金大部分投向光电行业.8中国面板公司资产负债率明显低于台湾.92013 年，国家对面板行业支持力度将继续加大.9三、深天马主营业务带来利润弹性.103.1 天马集团基本情况.10天马集团发展历程.10天马集团股权结构和产能统计.103.2 客户结构和市场地位提升支持天马盈利回升.12四、深天马LTPS 和 in cell 带来估值弹性.124.1 LTPS高端显示技术的基石.12高分辨率显示屏市场仍将快速增长.12LTPS 供给快速增长但仍然供不应求.13LTPS 技术制程工艺.14天马 LTPS 业务的进展情况.144.2 in cell不可能成为可能.15面板厂商垂直整合
8、利器，in cell 长期趋势向好.15目前日系厂商 in cell 主要技术障碍.15天马采取与日系厂商不同的技术路线研制出可量产的 in cell 解决方案.16五、盈利预测与估值.16,请务必阅读正文后免责条款,2/18,深天马公司深度报告图表目录图表 1 各尺寸面板价格波动趋势（单位：美元）.4图表 2 面板出货结构（按出货面积统计和按收入统计）.5图表 3 面板行业供需情况（未经存货调整和经存货调整，单位：千平方米，%）.5图表 4 面板过剩产能弹性测算.5图表 5 20082014 年 FPD 设备支出及预测（单位：十亿美元）.6图表 6 平板电脑生产线分布.7图表 7 手机、PC
9、、平板出货预测.7图表 8 中小尺寸 TFT LCD 平均售价.8图表 9 各国 LCD 产能占比.8图表 10 2010 年至今 A 股光电企业股权融资情况.9图表 11 台湾面板企业资产负债率对比.9图表 12 天马集团发展历程.10图表 13 天马集团股权结构.11图表 14 天马集团参股或托管资产.11图表 15 深天马对天马集团主要产线的产权比例及各产线盈利情况.11图表 16 2012 年天马出货量和 2011 年天马收入在全球中小尺寸屏领域的占比.12图表 17 不同 PPI 屏出货占比预测.13图表 18 LTPS 与 AMOLED 产能供给.13图表 19 a-Si 与 LT
10、PS 的分子结构.14图表 20 激光退火.14图表 21 各种触控方式占比.15,请务必阅读正文后免责条款,3/18,深天马公司深度报告一、全球面板行业迎来拐点1.1 大尺寸面板价格价格止跌回升，小尺寸面板价格跌幅变窄2012 年下半年后，电视机出货量超过预期，面板供应较为紧张。自 2012 年二季度，32 寸、42 寸等液晶面板价格开始上涨。图表1 各尺寸面板价格波动趋势（单位：美元）资料来源：display search，平安证券研究所虽然智能手机需求持续旺盛，但是由于全球中小尺寸生产线（5 代线及以下）数量较多，且很多 6代线以上产能也转向中小尺寸屏幕导致供给过剩，2012 年，手机屏
11、价格跌幅达到 10%左右。1.2 面板供需分析2013 年面板行业需求分析面板出货结构：从需求来看，2012 年，电视机面板占面板出货面积的 65%，占收入的 60%。PC 和平板占面板出货面积的 14%，占收入的 22%。大尺寸屏幕主导面板行业需求。Display Search 对于中小尺寸 TFT LCD的定义是尺寸小于 9.0 寸的面板，其主要应用为手机、电子相框、数码相机以及尺寸较小的可携式平板电脑(如 7.0 寸，8.9 寸)等等。,请务必阅读正文后免责条款,4/18,深天马公司深度报告图表2 面板出货结构（按出货面积统计和按收入统计）资料来源：display search，JP m
12、organ，平安证券研究所行业需求弹性分析：2013 年 1 月份，由于进入淡季，电视机面板价格出现小幅回调，但是展望 2013 年，行业新增产能偏少，如果按面积折算的需求增长不出现意外下滑，2013 年下半年后，面板价格仍将面临上涨压力。图表3 面板行业供需情况（未经存货调整和经存货调整，单位：千平方米，%）资料来源：display search，JP morgan，平安证券研究所根据 display search 统计，目前，面板行业产能过剩 12%。根据敏感性分析：如果 2013 年，按面积折算的面板需求增长超过 8%，行业产能仅超过需求 5%，供给将明显趋于紧张。如果面板出货增长达到
13、14%，面板企业将 100%满产才能满足行业需求。图表4 面板过剩产能弹性测算,2013 同比增长,0%,1%,2%,3%,4%,5%,6%,7%,8%,9%,10%,11%,12%,13%,14%,15%,出货面积过剩产能,129 130 13212%11%10%,1339%,1348%,1358%,1377%,1386%,1395%,1414%,1423%,1432%,1441%,1461%,1470%,148-1%,资料来源：display search，JP morgan，平安证券研究所行业需求预测：2012 年，面板行业总营收为 917 亿美元，较 2011 年增长 7.38%。,电
14、视机：,根据 display search 预测，2012 年液晶电视出货量将达到 2 亿 6 百万台，仅比去年上升 0.4%。尽管整体出货量增长速度较慢，但是电视机面积持续上升，平均每年增长 2”（2012 年从 34.8”上升到36.8”）。如果 2013 年，电视机整机出货量 0 增长，由尺寸带来的增长预计为 8.6%。,请务必阅读正文后免责条款,Tablet 和 PC：,5/18,深天马公司深度报告2012 年，由于 tablet 出货快速增长，笔记本领域面板出货明显增加。2012 年，全球平板电脑出货量 1.07 亿台。2013 年，tablet 仍有可能取得 50%以上的增长。在笔
15、记本领域，由于 2012 年年底推出了超级本，预计 2013 年可能带来换机周期，笔记本增长或可达到 10%。按照平板电脑 1 亿部 10 寸屏，0.5 亿部 7 寸屏（从 0.03 亿平米到 0.04 亿平米），笔记本电脑 2.2 亿部 12 寸屏计算（0.103 亿平米到 0.121 亿平米），明年 tablet+PC 市场需求从 0.133 亿平米增长到0.161 亿平米，增长 21%。行业供给分析：根据 display search 统计与预测，2012 年，平板显示器制造设备支出下降到 38 亿美元，年降幅达到 69%，行业 8 代线新增产能主要来自京东方与华星光电。2013 年，资
16、本支出将大幅增长至 83 亿美元，大部分设备支出将用于新的低温多晶硅或在 TFT LCD 和 AMOLED 生产中将非晶硅产能转化为低温多晶硅，预计达产时间在 2014 年。资本支出大幅增长的原因之一是兴建低温多晶硅生产线的成本比非晶硅高很多。图表5 20082014年FPD设备支出及预测（单位：十亿美元）资料来源：display search，平安证券研究所结论：1、由于新增供给较少，2013 年，全球面板产能紧张是大概率事件。经过 1 季度的淡季，面板价格在 2013 年二季度后将企稳回升。2、行业的不确定性来自需求端。由于电视机出货量较难预测，如果出现电视机出货台数明显下滑，按面积折算的
17、面板总需求增长小于 8%，则行业仍有 5%以上的过剩产能。,小屏领域分析,小屏价格波动受大屏价格波动影响较大：根据 NDP 统计，2012 年之前，由于全球面板产能过剩且面板厂看好平板电脑强大的潜在需求，面板制造商将大量原本计划用于生产大尺寸面板的高世代线用于生产中小尺寸面板，甚至是 8 代线。2011 年前五代线为生产平板电脑的主要产线。从 2011 年下半年开始，面板制造商已经在 6 代和 8代线商生产大尺寸（9 寸以上）平板电脑面板。LG Display 已采用六代线生产 iPad 面板，未来也规,请务必阅读正文后免责条款,6/18,深天马公司深度报告划在 8 代线生产。同时，夏普也改良
18、了其八代线的一部分，采用新的 OxideTFT 制程（如 IGZO），以生产高分辨率平板电脑。2012 年后，由于大尺寸面板止跌回升，盈利性有所恢复，高世代线面板向中小尺寸转产的压力变小，并且有一些 7、8 带线也转回生产大尺寸面板。图表6 平板电脑生产线分布资料来源：display search，平安证券研究所高分辨率小屏供不应求，低分辨率小屏产能过剩受智能手机和平板电脑出货持续高增长的带动，中小尺寸面板需求一直比较旺盛。中小尺寸面板价格的决定因素在于供给端。图表7 手机、PC、平板出货预测资料来源：KPCB，平安证券研究所2011 年 Q3，需求旺盛导致小屏价格出现上涨，尤其是 LTPS，
19、产能明显不足且高分辨率的品质带来较强的议价能力，价格上幅度较大。,请务必阅读正文后免责条款,7/18,A,深天马公司深度报告图表8 中小尺寸TFT LCD平均售价资料来源：display search，平安证券研究所结论：1、如果大屏价格继续上涨趋势，中小屏价格压力将明显缓解。2、中小面板价格的结构性特点突出，掌握高分辨率显示屏（300ppi 以上）的中小屏面板厂商拥有较强的议价能力和盈利能力。二、中国面板行业的崛起2.1 中国面板行业占全球份额显著提升根据 display search 的统计与预测，2012 年，中国 TFT LCD 产业占全球的份额将提高到 27.3%，中国将成为世界第三
20、大平板显示生产地。根据天马、华星的后续投资公告，中国在 2014 年可能超过台湾，成为世界第二大平板显示生产地。图表9 各国LCD产能占比资料来源：display search，平安证券研究所2.2 国家产业政策支持面板行业比较优势A 股募集资金大部分投向光电行业从融资结构来看，股资本投资集中在光电企业，面板和 LED 两个子行业占到市场融资总量的 46%。国家对面板行业的直接投资超过千亿。,请务必阅读正文后免责条款,8/18,深天马公司深度报告图表10 2010年至今A股光电企业股权融资情况资料来源：Wind，平安证券研究所中国面板公司资产负债率明显低于台湾在政府政策的大力支持下，A 股光电
21、企业杠杆率得以下降，在 ROA 回报率降低的背景下，大幅减轻了企业面临的利润压力。2011 年，奇美、友达负债率高达 71%和 64%，而台湾光电企业从 2009 年开始就进入持续性的亏损，资本开支大幅下降，固定资产持续折旧。而同期 A 股面板企业在政府支持下，不断有新的产能释放，深天马的三条 4.5 代线、京东方的 8.5 代线陆续投产。图表11 台湾面板企业资产负债率对比资料来源：Wind，平安证券研究所2013 年，国家对面板行业支持力度将继续加大中国首次处罚晶面板企业2013 年 1 月，国家发改委对韩国三星、LG、台湾的奇美、友达、中华映管和瀚宇彩晶等六家国际大型液晶面板企业的价格垄
22、断行为进行处罚，包括责令退还、没收和罚款，总金额达 3.53 亿元。2013 年，面板进口关税仍有可能上调,请务必阅读正文后免责条款,9/18,深天马公司深度报告2012 年 4 月，我国大尺寸面板进口关税从 3%上调到 5%，但是与韩国的 8%，印度的 12%，巴西的 12%相比，我国面板进口关税仍有上调空间。三、深天马主营业务带来利润弹性3.1 天马集团基本情况天马集团发展历程天马集团成立于 1983 年，拥有 30 年发展历程的天马主要经历了两个发展阶段，目前正在努力进入第三个发展阶段。在发展的第一阶段，天马主要从事 TN/STN 产品的生产，在全球中小显示领域占比很小，面对的客户也以小
23、客户和山寨厂商为主。2006 年，上海天马成立并购买国内首条 4.5 代 TFT-LCD 生产线标志这公司进入了第二个发展阶段，之后天马先后在成都、武汉、厦门投资两条 4.5 代 a-Si 生产线和一条 5.5 代 LTPS 生产线。2011 年，天马出货量达到 2.54 亿个小屏，占全球份额的 8.36%。目前，公司客户已经覆盖三星、华为、联想、中兴等国内外主要手机厂商。2013 年，随着厦门 LTPS 线成功点火，天马进入了发展的第三阶段。这一阶段，天马的战略是通过技术突破进入高端显示屏领域争取成为全球主流客户第一供应商。图表12 天马集团发展历程资料来源：平安证券研究所天马集团股权结构和
24、产能统计天马控股股东深圳中航集团隶属于国资委 100%控股的中航工业集团。国资的背景使天马在面板行业全球产能装备竞赛中取得了强有力的资金支持。,请务必阅读正文后免责条款,10/18,深天马公司深度报告图表13 天马集团股权结构资料来源：公司公告、平安证券研究所上市公司目前对上海天马、成都天马、武汉天马的股权比例分别为 30%、30%、10%，托管厦门天马。3 条 a-Si TFT-LCD4.5 代线的投片量分别为 3 万片/月，其中上海天马自有模组产能，成都和武汉天马的模组加工产能都在武汉。同时，武汉还具有 9 万片 CF 产能。出于战略调整考虑，深圳天马已经停产手机显示屏，专注于生产工业用
25、TN/STN 液晶显示屏。图表14 天马集团参股或托管资产资料来源：平安证券研究所,图表15 深天马对天马集团主要产线的产权比例及各产线盈利情况资料来源：平安证券研究所请务必阅读正文后免责条款,单位：万元11/18,深天马公司深度报告结论：1、天马战略布局符合业发展趋势。天马的 TFT 生产线全部为 4.5 代线以上，符合智能手机向大屏发展的趋势。4.5 代线为全球智能手机屏幕的主力生产线。2、产品需求旺盛，产能充足。2010 年，上海天马的产能释放正值智能手机兴起，后续成都和武汉天马的产能释放处于智能手机爆发式增长，天马各条产线基本处于满产状态。3.2 客户结构和市场地位提升支持天马盈利回升
26、2012 年，深天马出货量 3.2 亿个屏，占全球份额的 11.2%，在全球排名第四位。但是从销售额来看，由于天马出货屏主要为低端屏，其销售额占全球中小尺寸屏不足 3%。高端产品的欠缺和对客户议价能力偏弱是制约天马业绩的主要因素。图表16 2012年天马出货量和2011年天马收入在全球中小尺寸屏领域的占比资料来源：display search，平安证券研究所按产品来看，手机屏出货占天马所有出货的 60%左右，手机屏的盈利能力对公司影响最大。首先，我们预测 2013 年，由于手机屏幕价格在大尺寸面板价格上涨的支撑下可能止跌回升。其次，从客户结构来看，三星、联想等大客户在天马的占比不断提升，尤其是
27、三星自身将精力集中于 AMOLED 开发与生产后，将 a-Si 生产转移大陆面板企业，使得天马客户结构明显改善。第三、公司产品结构优化。由于手机面板需求向更大尺寸转移，4 寸及以上尺寸屏在天马的手机屏出货中占比显著提升，4 寸及以上尺寸屏盈利性更好。四、深天马LTPS 和 in cell 带来估值弹性4.1 LTPS高端显示技术的基石高分辨率显示屏市场仍将快速增长手机显示屏向高分辨率提升的趋势非常明确且速度正在加快。根据 display search 统计，2012 年，总体手机屏幕出货量(含智能手机面板)预期可以达到 18 亿片，使用 300ppi（每英寸像素）以上分,请务必阅读正文后免责条
28、款,12/18,深天马公司深度报告辨率的面板比例为 17%，其中 61%的手机面板分辨率为 200 ppi 或以下。2013 年，使用 300ppi 以上分辨率的面板比例将达到 22%，到 2016 年达到 30%。图表17 不同PPI屏出货占比预测资料来源：display search，平安证券研究所LTPS 供给快速增长但仍然供不应求根据 NPD DisplaySearch TFT LCD 制程技术蓝图趋势报告，2012 年高移动速率 TFT-LCD 背板产量预计将提高 150%，从 2011 年的 560 万平方米迅速发展到 1 千 410 万平方米。如此高成长的驱动力主要在于许多五代线
29、和更大的低温多晶硅(LTPS)产线于 2012 年开始投入生产，且夏普、乐金显示和三星现有的产线也投入生产金属氧化物(IGZO)。图表18 LTPS与AMOLED产能供给资料来源：display search，平安证券研究所,请务必阅读正文后免责条款,13/18,深天马公司深度报告虽然 LTPS 产能快速增长，但是仍然供不应求。LTPS 产能的最大单一需求方苹果，2012 年，手机的销售量接近 1.3 亿部，平板电脑销售量 6200 万台，导致全球 LTPS 产能大部分被苹果垄断。据统计，LG、夏普和日本显示屏三家供应商的 LTPS 面板总季度产量达到 9500 万，考虑良率的实际出货量约为
30、7500 万片，供应能力仍显不足。LTPS 技术制程工艺TFT LCD 可分为多晶硅(Poly-Si TFT)与非晶硅(a-Si TFT)，两者的差异在于电晶体特性不同。传统的非晶硅材料（a-Si）的电子迁移率只有 0.5 cm2/VS，而低温多晶硅材料（LTPS）的电子迁移率可达 50200 cm2/VS，因此与传统的非晶硅薄膜电晶体液晶显示器（a-Si TFT-LCD）相比，低溫多晶硅 TFT-LCD 具有更高解析度、反应速度快、亮度高(开口率 aperture ratio 高)等优点，同时可以将周边驱动电路同时制作在玻璃基板上，达到在玻璃上集成系统（SOG）的目标，所以能够节省空间和成本
31、此外，LTPS 技术又是发展主动式有机电致发光（AM-OLED）的技术平台。掌握 LTPS技术是发展高端显示的必要基础。图表19 a-Si与LTPS的分子结构资料来源：互联网，平安证券研究所p-Si 与 a-Si 的显著区别是 LTPS TFT 在制造过程中应用了激光照射。LTPS 制造过程中在 a-Si 层上进行了激光照射以使 a-Si 结晶。由于封装过程中要在基板上完成多晶硅的转化，LTPS 必须利用激光的能量把非结晶硅转化成多晶硅，这个过程叫做激光照射。图表20 激光退火资料来源：互联网，平安证券研究所天马 LTPS 业务的进展情况目前，天马的 LTPS 产线已经点火。点火代表单台调试成
32、功，进入连调阶段，之后进入产能和良率的爬坡期。,请务必阅读正文后免责条款,14/18,深天马公司深度报告天马的计划是到 2013 年底完成良率爬坡，形成批量供货能力。天马在 a-Si 的经验是，上海 4.5代线良率爬坡用了 18 个月，2008 年 3 月建成，到 2009 年实现单月盈利。有了上海的经验，成都 4.5 代线良率爬坡只用了 3 个季度，武汉用了 2 个季度。虽然 LTPS 是一条全新的生产线，但是我们预期，由于之前天马拥有成功点亮 AMOLED 的经验并且熟练掌握 a-Si 制程工艺，所以 LTPS 的爬坡进度大概率符合公司自身规划时间。LTPS 年中有望实现对客户供货。4.2
33、 in cell不可能成为可能面板厂商垂直整合利器，in cell 长期趋势向好根据 Display Search 预测，受惠于 iPhone 5，2012 年手机市场上使用 in-cell 触控的比重有机会超过 7.5%。而由于 in cell 触控拥有轻薄（相比 GG 方案减薄约 30%）和透光性能更好的特点，预计到 2018 年将可能会成长到 16.7%。图表21 各种触控方式占比资料来源：display search，平安证券研究所目前日系厂商 in cell 主要技术障碍开模成本高，只适合单款出货量大的手机：苹果采用的 in cell 技术路线，开模成本高达千万，对于 iPhone
34、这种单款手机销售量上亿的品种而言，开模成本被大幅摊薄。但是除 iPhone 外的其他品牌（三星采用 on cell 触控方案），单款销售量多为百万数量级，开模成本相对较高。良率仍然偏低：目前，苹果的 4 寸 1136x640(326 ppi)in-cell 触控面板的供货商均为日系厂商，LG Display,JapanDisplay 和 Sharp。由于面板结构制程、触控讯号干扰等问题，面板生产整体良率状况不佳(70-80%或更低)，短期内 in-cell 触控面板的成本下降难度较大。,请务必阅读正文后免责条款,15/18,深天马公司深度报告天马采取与日系厂商不同的技术路线研制出可量产的 in
35、 cell 解决方案天马与触控 IC 供应商合作开发 in cell 技术。2012 年 10 月，英特尔投资宣布最新一轮软硬件厂投资标的，其中包括台系触控 IC 厂敦泰科技，主要着眼于敦泰拥有可与苹果比拼的 in cell 面板触控技术。天马 In cell 解决方案已经向国内主流手机用户送样，预期天马的 in cell 解决方案在 2013 年可能形成批量出货。五、盈利预测与估值预计 2013、2014 年，深天马实现每股收益 0.35、0.49 元，目前估计啊对应估值为 27 倍和 19 倍。考虑未来公司有 LTPS、in cell 等多项新技术进入客户验证或小批量供货阶段，且公司存在资
36、产注入预期，给予公司推荐评级。,请务必阅读正文后免责条款,16/18,深天马公司深度报告,资产负债表,单位:百万元,利润表,单位:百万元,会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款,2011A2375707102942504421075677149457421074480522188322744112229452469,2012E30777071177421225434865608146464021061286852524312856135529132469,201
37、3E3586130012014812153138555001484598210545908723300852147829242469,2014E4596220012605012151844753631474490210516995924290832159829242469,会计年度营业收入营业成本营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS（元）,2011A461540671394342125140-16-563350279212571561015430.18,2012
38、E4856407914117361240180-11163681383553292151136410.20,2013E5183404315119384216130-1338130116819758538220210140.35,2014E5387404015124399173150-12608271187910677349328012270.49,其他非流动负债,476,444,454,454,负债合计,5133,5437,5254,5353,主要财务比率,少数股东权益,1600,1815,2198,2691,会计年度,2011A,2012E,2013E,2014E,股本,574,574,57
39、4,574,成长能力,资本公积留存收益归属母公司股东权益,5402101319,5403231433,5405261635,5408061915,营业收入营业利润归属于母公司净利润,33.6%-164.7%43.7%,5.2%-71.2%12.2%,6.7%2265.6%78.3%,3.9%59.7%38.4%,负债和股东权益,8052,8685,9087,9959,获利能力毛利率(%),11.9%,16.0%,22.0%,25.0%,现金流量表,单位:百万元,净利率(%),2.2%,2.3%,3.9%,5.2%,会计年度经营活动现金流,2011A533,2012E440,2013E1354,
40、2014E1297,ROE(%)ROIC(%),7.7%1.1%,7.9%3.6%,12.4%8.7%,14.6%11.7%,净利润,257,329,585,773,偿债能力,折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动,47412516-355,38424011-598,41721613147,44617312-110,资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率,63.7%67.41%1.090.86,62.6%65.93%1.220.98,57.8%63.81%1.541.29,53.8%64.27%1.891.65,其他经营现金流,16,74,-24,3,营运能力,投资活动现金流资本支出长
41、期投资,-5065490,-32330012,-3133000,-3123000,总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率,0.5855.33,0.5845.10,0.5844.73,0.5744.80,其他投资现金流,43,-11,-13,-12,每股指标（元）,筹资活动现金流短期借款长期借款,-159-88-390,-117-100,-448-3120,-8500,每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄),0.180.932.30,0.200.772.50,0.352.362.85,0.492.263.34,普通股增加,0,0,0,0,估值比率,资本公积增加其他
42、筹资现金流现金净增加额,4315-136,0-1070,0-135594,0-85900,P/EP/BEV/EBITDA,53.034.0718,47.263.7415,26.513.289,19.162.808,请务必阅读正文后免责条款,17/18,推,中,回,推,中,回,平安证券综合研究所投资评级：,股票投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上）荐（预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间）性（预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间）避（预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上
43、）,行业投资评级:,强烈推荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上）荐（预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间）性（预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间）避（预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上）,公司声明及风险提示：,负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特
44、定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。,证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。,免责条款：,此报告旨为发给平安证券有限责任公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。,此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价
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