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1、12-01,12-02,12-03,12-04,12-05,12-06,12-07,12-08,12-09,12-10,20.00%,15.00%,1,日期：2012 年 10 月 9 日刘骐豪021-53519888-执业证书编号：S0870512090002,证券研究报告/投资策略/定期策略基本面好转期盼下的超跌反弹2012 年 10 月第 1 周市场展望主要观点：10 月首周市场仍有反弹动能外围市场看，短期外部环境仍较为正面。新一轮宽松的货币环境配合相对靓丽的经济数据对外围市场的表现将形成有力的支撑。就目前欧债危机的焦点西班牙来说，其国债收益率近期稳定在 6%以下，短期市场对欧洲债务危机
2、并不悲观。国内情况看，史上最长黄金周各景点火爆的场景凸显出国内巨大的消费潜力，提振市场对国内经济增长潜力的信心，9 月 PMI 读数49.8 接近扩张区间且终止了此前连续 5 个月下降的趋势，使得市场增强前期一系列稳增长政策出台累积效果渐显的信心；此外，外围的货币宽松政策也为国内投资者带来了出口以及流动性紧张局面或将好转的期盼。市场自身层面来考察。从估值看,目前 A 股市场不论相对估值还是绝对估值均有明显的吸引力。从反映市场情绪的参与交易的 A 股账户数占期末有效账户数比以及换手率的角度衡量，目前二者均处于历史底部，就二者与大盘的关系以及所处的位置看，股指反弹动能尚存。,投资建议在外围环境偏正
3、面、短期尚无法证伪市场基本面或有好转的预期，,2012 年以来主要股指表现,加之市场自身超跌的情况下，我们认为短期市场仍有向上动能。但在,目前的宏观背景下，暂时仅能将之定义为超跌反弹，原因在于对市场25.00%方向起决定性作用的经济、流动性、风险偏好均未出现积极变化，2150 点上方股指将面临强压力。10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%,上证综指,中小板综,创业板综,深证成指,报告编号：LQH-YZCL-01相关报告：首次报告日期：2012/10/09重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。,2,投资策略,一、一周市场回顾,9 月最后一周在创业板解禁潮
4、即将来袭的拖累下，前两个交易日股指继续弱势运行，上证综指一度击穿 2000 点，创下 44 个月新低 1999.48点。随后在外围市场表现强劲以及创业板公司大股东集体承诺延长锁定期的利好消息带动下，主要股指均呈现探底回升走势，上证综指报收 2086.17 点，上涨 2.93%，深证成指报收 8679.22 点，上涨 5.82%，中小板综指报收 4859.11 点，上涨 1.91%，创业板综指报收 687.12 点，微跌 0.1%。,二、市场影响因素分析,对于 10 月首周我们认为市场仍有反弹的动能。,外围市场看，我们认为短期外部环境仍较为正面。9 月美国失业率从8 月的 8.1%下降至 7.8
5、%，为 2009 年 1 月以来的最低点，此外美国7 月的非农就业增加人数从 14.1 万上调至 18.1 万，而 8 月份的数字从 9.6 万上调至 14.2 万；最新出炉的美国制造业 PMI 数据从 8 月的 49.6 升至 9 月的 51.5，该读数连续 3 个月收缩后首次恢复至扩张区间，欧元区制造业 PMI 数据虽仍处于收缩区间，但 46.1 的读数较8 月 45.1 亦有小幅上升。新一轮宽松的货币环境配合相对靓丽的经济数据对外围市场的表现将形成有力的支撑。,就目前欧债危机的焦点的西班牙来说，9 月底政府公布的 2013 年财政预算其紧缩力度基本与欧盟方面的要求一致。如欧盟委员会副主席
6、Olli Rehn 指出的那样，其在某些领域的紧缩力度甚至超过了欧盟方面的要求。这意味着西班牙在满足援助条件方面的难度不大，加之有市 场 寄 予 厚 望 的 欧 央 行 的 直 接 货 币 交 易（Outright Monetary,Transactions,OMT）的干预预期，西班牙国债收益率近期稳定在 6%以下，短期市场对欧洲债务危机并不悲观。,2012 年 10 月 9 日,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2010
7、年1月4日,2010年3月4日,2010年5月4日,2010年7月4日,2010年9月4日,2010年11月4日,2011年1月4日,2011年3月4日,2011年5月4日,2011年7月4日,2011年9月4日,2011年11月4日,2012年1月4日,2012年3月4日,2012年5月4日,2012年7月4日,2012年9月4日,3,投资策略,图 1：9 月欧美 PMI 数据有所好转,图 2：近期西班牙国债收益率稳定在 6%以下,6560555045403530,美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 月,6560555045403530欧元区:制造业PMI 月,8.07.06.05.
8、04.03.02.01.00.0,西班牙:国债收益率:10年 日,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,国内情况看，史上最长黄金周点燃百姓出游热情，美银美林集团 4 日在解读铁路运输旅客人数和中国 119 个景点的数字时称，今年中国“十一黄金周”前四天到访景点的旅客人次达 1820 万，按年上升 23.4%，消费额达 9.57 亿元人民币，按年上升 24.8%。而 2010 和 2011 年“十一黄金周”同期，旅客人次分别仅增长 6.5%和 8.8%。各景点火爆的场景凸显出国内巨大的消费潜力，这无疑为国内疲软的经济增添一抹亮色，也提振了市场对国内经济增长潜力的
9、信心。此外，9 月 PMI 读数49.8 接近扩张区间且终止了此前连续 5 个月下降的趋势，这也给市场对前期一系列稳增长政策出台累积效果渐显的预期。外围的货币宽松政策也为国内投资者带来了些许期盼，货币宽松一方面通过刺激欧美经济增加其对中国产品的需求，从而缓解国内出口压力；另一方面,以美联储前两轮货币宽松为例，在前两轮量化宽松之前国内热钱均呈现连续流出的背景下，量化宽松实施后热钱有明显流入国内的迹象，目前国内依然面临外资出逃，资金面紧张的窘境，市场对新一轮货币宽松实施后的流动性缓解的局面依然憧憬。2012 年 10 月 9 日,2013年7月,2013年1月,2012年7月,2012年1月,20
10、11年7月,2011年1月,2010年7月,2010年1月,2009年7月,2009年1月,2008年7月,2008年1月,2007年7月,2007年1月,2006年7月,2006年1月,2005年7月,2005年1月,2004年7月,2004年1月,2003年7月,2003年1月,2002年7月,2002年1月,2001年7月,2001年1月,2000年7月,2000年1月,2000年1月,2001年1月,2002年1月,2003年1月,2004年1月,2005年1月,2006年1月,2007年1月,2008年1月,2009年1月,2010年1月,2011年1月,2012年1月,2002年,
11、2002年,2003年,2003年,2004年,2004年,2005年,2005年,2006年,2006年,2007年,2007年,2008年,2008年,2009年,2009年,2010年,2010年,2011年,2011年,2012年,2012年,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2月,8月,2004年12月,2005年6月,2005年12月,2006年6月,2006年12月,2007年6月,2007年12月,2008年6月,2008年12月,2009年6月,2009年12月,2010年6月,2010年1
12、2月,2011年6月,2011年12月,2012年6月,4,投资策略图 3：历史经验表明外围货币宽松使得资金回流中国市场,500040003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000,10.009.509.008.508.007.507.006.506.005.505.00,估算热钱净流入数据来源：Wind、上海证券研究所就市场自身层面来考察。目前支撑市场的因素也比较多，截至 9 月28 日，全部 A 股的 PB 为 1.79X，低于 1664 点的 2.13X，和 998 点时的估值持平，从全体 A 股的 E/P 反应的收益率与十年国债收益率之差以及全体 A
13、股的 E/P 与银行理财产品收益率之差的相对估值角度衡量，目前 A 股市场相对债券以及银行理财产品市场收益率优势明显,市场不论相对估值还是绝对估值均有明显的吸引力.图 4：市场不论绝对或相对估值优势明显,9876543210,450040003500300025002000150010005000,-3-2-10123456,450040003500300025002000150010005000,-25-20-15-10-50510,全部A股,均值,均值-标准差,均值+标准差,申万A股指数,全体A股E/P-十年期国债收益率（右轴逆序）,申万A股指数,全体A股E/P-银行理财产品收益率（右轴逆
14、序）,数据来源：Wind、上海证券研究所从反映市场情绪的参与交易的 A 股账户数占期末有效账户数比以及换手率的角度衡量，目前二者均处于历史底部，就二者与大盘的关系以及所处的位置看，股指反弹动能尚存。2012 年 10 月 9 日,2008年1月11日,2008年4月11日,2008年7月11日,2008年10月11日,2009年1月11日,2009年4月11日,2009年7月11日,2009年10月11日,2010年1月11日,2010年4月11日,2010年7月11日,2010年10月11日,2011年1月11日,2011年4月11日,2011年7月11日,2011年10月11日,2012年
15、1月11日,2012年4月11日,2012年7月11日,2000年1月28日,2001年1月28日,2002年1月28日,2003年1月28日,2004年1月28日,2005年1月28日,2006年1月28日,2007年1月28日,2008年1月28日,2009年1月28日,2010年1月28日,2011年1月28日,2012年1月28日,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,2000年2月,2001年2月,2002年2月,2
16、003年2月,2004年2月,2005年2月,2006年2月,2007年2月,2008年2月,2009年2月,2010年2月,2011年2月,2012年2月,5,投资策略图 5：市场交易情绪处于底部,4500,0.25,4500,7,4000,40003500300025002000150010005000,申万A股,换手率3月移动平均,6543210,3500300025002000150010005000申万A股指数,0.20.150.10.050参与交易的A股账户数占期末有效账户数比（四周移动平均）,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所市场存在反弹的动能
17、，但在目前的宏观背景下，市场反弹难有持续性，原因主要基于：1，和经济形势息息相关的工业增加值数据持续下滑，PPI 读数连续 6 个月处于负值区间，量价齐跌导致企业利润仍处于下降的趋势中；2，资金面依旧偏紧，反映实体经济流动性的 6 个月票据直贴利率仍处于历史均值上方，此外，反映银行间流动性的一年期银行 SHIBOR 利率远远高于历史均值；3，市场风险偏好低迷，10 年期企业债与国债收益率之差读数位于历史均值加一倍标准差以上，如此低的读数在历史数据中罕见。,图 6：经济仍处于量价齐跌的状态,图 7：企业利润没有好转,151050-5-10,PPI:全部工业品:当月同比,工业增增加值累积同比,25
18、20151050,200150100500-50,工业企业:利润总额:累计同比,工业增增加值累积同比,数据来源：Wind、上海证券研究所2012 年 10 月 9 日,数据来源：Wind、上海证券研究所,2000年8月,2001年4月,2001年12月,2002年8月,2003年4月,2003年12月,2004年8月,2005年4月,2005年12月,2006年8月,2007年4月,2007年12月,2008年8月,2009年4月,2009年12月,2010年8月,2011年4月,2011年12月,2012年8月,2006年31日,3月,2006年31日,7月,2006年,11月,30日,20
19、07年31日,3月,2007年31日,7月,2007年,11月,30日,2008年31日,3月,2008年31日,7月,2008年,11月,30日,2009年31日,3月,2009年31日,7月,2009年,11月,30日,2010年31日,3月,2010年31日,7月,2010年,11月,30日,2011年31日,3月,2011年31日,7月,2011年,11月,30日,2012年31日,3月,2012年31日,7月,2000年8月,2001年4月,2001年12月,2002年8月,2003年4月,2003年12月,2004年8月,2005年4月,2005年12月,2006年8月,2007年
20、4月,2007年12月,2008年8月,2009年4月,2009年12月,2010年8月,2011年4月,2011年12月,2012年8月,6,投资策略图 8：银行间与实体经济利率仍然较高压制市场表现,450040003500300025002000150010005000,申万A股,票据直贴利率(月息):6个月:珠三角:月,均值,121086420,450040003500300025002000150010005000,申万A股,SHIBOR:1年:月,均值,6543210,数据来源：Wind、上海证券研究所,数据来源：Wind、上海证券研究所,图 9：10 年期企业债与国债收益率之差读数
21、位于历史均值加一倍标准差以上,2.82.31.81.30.80.3,450040003500300025002000150010005000,企业债到期收益率(AAA):10年-10年国债收益率均值均值-标准差均值+标准差申万A股指数数据来源：Wind，上海证券研究所三、投资建议在外围环境偏正面、短期尚无法证伪市场基本面或有好转的预期，加之市场自身超跌的情况下，我们认为短期市场仍有向上动能。但在目前的宏观背景下，仅能将之定义为超跌反弹，原因在于对市场方向起决定性作用的经济、流动性、风险偏好均未出现积极变化，2150 点上方股指将面临强压力。2012 年 10 月 9 日,分析师承诺,分析师,刘
22、骐豪,本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。公司业务资格说明本公司具备证券投资咨询业务资格。投资评级体系与评级定义股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。,投资评级,定,义,超强大市跑赢大市大市同步落后大市,SuperperformOutperformIn-LineUnderperform,股价表现将强于基准
23、指数 20%以上股价表现将强于基准指数 10%以上股价表现将介于基准指数10%之间股价表现将弱于基准指数 10%以上,行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起 12 个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深 300 指数表现的看法。,投资评级,定,义,有吸引力中性谨慎,AttractiveNeutralCautious,行业基本面看好，行业指数将强于基准指数 5%行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数5%行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数 5%,投资评级说明：不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机
24、构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。免责条款本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。7,
