《三全食品(002216)业绩改善预期明确,收购龙凤利好分额扩张130228.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《三全食品(002216)业绩改善预期明确,收购龙凤利好分额扩张130228.ppt（7页珍藏版）》请在三一办公上搜索。
1、评级：,Table_Title,32.20,增持,公,司,更,新,报,告,68%,18,0,1,715,8.53,三全食品 2012,交易数据,Table_Balance,EPS（元）,-18%,-25%,-32%,升幅(%),Table_Finance,Table_Profit,相关报告,股票研究,食品饮料/必需消费,Table_MainInfo三全食品（002216）,Table_Invest,增持,业绩改善预期明确 收购龙凤利好分额扩张三全食品 2012 年报点评胡春霞（分析师）林园远（分析师）021-38676186 021-证书编号 S0880511010015 S088051101
2、0018本报告导读：产能投放、新品推出，配合终端消费的稳步回升，13 年业绩改善预期明确。龙凤收购对价约 2 亿，三全接受概率高，收购有利于公司份额扩张。预计 13-14 年 EPS0.92、1.18 元，看好业绩改善预期，及收购龙凤事项，增持。投资要点：Table_Summary 年收入 26.8 亿，同比增 2.1%，归属母公司净利 1.4 亿，同比增 1.5%，EPS0.7 元，基本符合预期。每 10 股现金分红 2 元(含税)。,上次评级：目标价格：上次预测：32.20当前价格：29.402013.02.28Table_Market52 周内股价区间（元）18.68-30.88总市值（
3、百万元）5,911总股本/流通 A 股（百万股）201/137流通 B 股/H 股（百万股）0/0流通股比例日均成交量（百万股）日均成交值（百万元）资产负债表摘要股东权益（百万元）每股净资产,收入改善、成本可控，13 年三全食品业绩改善预期明确 需求回升、产能新增，收入改善预期明确：受制行业需求的疲软，12,市净率净负债率,3.42%,年三全水饺、汤圆、粽子、面点收入增速仅 3%、1.4%、-0.3%、2.6%。根据节后终端市场的调研状况，目前三全的终端库存已大幅改善。考,Table_EpsQ1,20120.20,2013E0.25,证券研究报告,虑到 13 年初翻番的产能（13 年初达 58
4、 万吨），私厨水饺、新派汤圆等新品的推出，公司 13 年收入改善预期明确。成本可控，13 年公司业绩增速拐点可期：1）预计销售费用率维持高位：12 年三全销售费用率同比增 1.8pct。鉴于其市场份额战略，及新品市场拓展，预计 13 年销售费用率仍将高位。2）毛利率可控：猪肉价回落是公司 12 年毛利率提升 1.7pct 的主因。虽然 13 年公司产能翻番将增加其单位产品的折旧成本，但高毛利率新品的推出，及 13 年上半年猪肉价仍将下行的判断，预计 13 年公司毛利率可保稳定。收购龙凤成功概率高：公司公告拟购买各龙凤实体的股权应付的对价,Q2Q3Q4全年Table_PicQuote52周内股价
5、走势图三全食品3%-4%-11%,0.220.030.240.70,0.290.040.330.92深证成指,为 2 亿元（交割时或有调整）。尽管龙凤近几年业绩下滑较快，但考虑到其 2 亿左右的固资规模、良好的品牌，及其华东地区市占率，预计三全接受此对价概率较高，收购也有利于三全未来的市场拓展。,业绩改善预期明确，维持“增持”评级：看好 13 年三全食品的业绩改,2012/2,2012/5,2012/8,2012/11,善，以及其收购龙凤事项，鉴于收购仍有不确定性，故维持 13-14 年,EPS 为 0.92、1.18 元，32.2 元目标价，“增持”评级。,Table_Trend 1M,3M
6、,12M,财务摘要（百万元）,2011A,2012A,2013E,2014E,2015E,绝对升幅相对指数,15%15%,44%27%,4%11%,营业收入,2,626,2,681,3,542,4,537,5,717,(+/-)%经营利润（EBIT）(+/-)%净利润(+/-)%每股净收益（元）每股股利（元）利润率和估值指标经营利润率(%)净资产收益率(%)投入资本回报率(%)EV/EBITDA市盈率股息率(%),36.6%11515.0%13811.6%0.690.102011A6.0%8.6%12.2%32.242.90.3%,2.1%114-1.2%1401.5%0.700.202012
7、A6.3%8.2%11.4%29.842.20.7%,32.1%19571.9%18431.6%0.920.272013E7.6%9.9%11.3%18.732.10.9%,28.1%27339.7%23728.6%1.180.352014E8.3%11.6%12.4%13.525.01.2%,26.0%36433.3%30328.2%1.510.452015E8.5%13.4%14.8%10.419.51.5%,Table_Report收购龙凤，利好公司长期份额、盈利提升2013.02.24速冻食品行业最坏的时刻已经过去2012.10.25终端消费缓慢恢复 预计业绩环比回升2012.08.2
8、3业绩低于预期 等待销售改善2012.04.24事件已得控制 短期影响不改成长前景2011.11.06,请务必阅读正文之后的免责条款部分,Table_Forcast,Table_OtherInfoTable_Industry,评级：,公司网址,公司简介,的标志性品牌，是速冻食品行业内唯一,Table_PicTrend,52 周价格范围,三全食品（002216）,模型更新时间：2013.02.28股票研究必需消费食品饮料Table_Stock三全食品（002216）,财务预测（单位：百万元）损益表营业收入营业成本税金及附加营业费用管理费用EBIT公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税少数
9、股东损益,2009A1,4459299361638100-1825-5,2010A1,9231,280104617510000-410516-1,2011A2,6261,788226059511500-612121-3,2012E2,6811,780266669411400-912220-3,2013E3,5422,34330854118195004192320,2014E4,5372,999391,0801462730022251450,2015E5,7173,780491,3511733640024340670,Table_Target,上次评级：,增持增持,净利润资产负债表货币资金、交易
10、性金融资产其他流动资产,93568565,123616726,1387891,089,1408331,094,1848111,520,2378221,913,3038172,364,目标价格：上次预测：当前价格：Table_W,32.2032.2029.40,长期投资固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债长期负债股东权益投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出,0400791,612646299374047729(129)68,0475881,906842411,0224278837(53)76,07201772,7751,093771,604815994291
11、245,489501993,1241,2981061,7208689956(169)229,481,3781823,9391,984921,8641,46816675175500,481,7811844,7482,605992,0451,854229102(10)500,481,9621775,3692,9261652,2772,011298122(20)300,Table_Company公司是全国最大的速冻食品生产基地，农业产业化国家重点龙头企业，主营业务为速冻汤圆、速冻水饺、速冻粽子以,自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流现金流净增加额财务指标,44288(94)(94)100,148
12、209(105)(60)44,478101(353)434182,215303(298)712,91788(500)390(22),821373(500)13811,701541(300)(247)(6),及速冻面点等速冻米面食品的生产和,成长性,销售，产品目前已经达到近 400 个品种。公司目前在郑州、广州、成都、苏州等地建有生产基地，拥有几十条现代化的速冻及常温生产线、几万吨低温冷库和遍布全国的销售网络，在国家质量监督机构历次抽查中，产品抽检合格率达到 100，被授予“国家免检产品”等荣誉称号。公司设有行业内唯一一家国家级企业技术中心，拥有行业唯一一家博士后科研工作站。“三全”品牌被中国品
13、牌研究院认定为速冻食品行业绝对价格回报（%）一家既获得“中国驰名商标”又取得“中国名牌产品”称号的企业。三全在国内的市场占有率达到 20以上，连续多年位居行业第一。,收入增长率EBIT 增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT 率净利润率收益率净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA)投入资本回报率(ROIC)运营能力存货周转天数应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率估值比率PEPBEV/EBITDAP/S股息率,4.5%19.0%17.2%35.7%5.6%6.5%9.8%5.8%18.3%125443913.084.69%41.9%-56.
14、9%59.06.246.04.090.7%,33.1%23.1%32.4%33.4%5.2%6.4%11.9%6.5%19.5%106333341.693.94%46.4%-58.2%44.55.737.13.070.7%,36.6%15.0%11.6%31.9%4.4%5.2%8.6%5.0%11.4%123273250.749.33%42.2%-49.2%42.93.732.22.250.3%,2.1%-1.2%1.5%33.6%4.2%5.2%8.2%4.5%10.7%145294022.168.55%45.0%-46.7%42.23.429.82.210.7%,32.1%71.9%31
15、.6%33.9%5.5%5.2%9.9%4.7%10.9%121293640.4814.12%52.7%-18.6%32.13.218.71.670.9%,28.1%39.7%28.6%33.9%6.0%5.2%11.6%5.0%12.0%125323491.5811.02%56.9%-7.0%25.02.913.51.301.2%,26.0%33.3%28.2%33.9%6.4%5.3%13.4%5.7%14.4%126323231.785.25%57.6%-12.7%19.52.610.41.031.5%,Table_Range市值（百万）,18.68-30.885,911,股票绝对涨幅和
16、相对涨幅,利润率趋势,回报率趋势,净资产(现金)/净负债,4%-3%-10%-18%-25%,13%7%1%-5%-10%,37%29%22%15%7%,20%16%12%8%4%,0-161-321-482-643,0%-12%-23%-35%-47%,-32%2012/2 2012/5 2012/8 2012/11,-16%,0%09A,10A,11A,12E,13E,14E,15E,0%09A,10A,11A,12E,13E,14E,15E,-803,09A 10A 11A 12E 13E 14E 15E,-58%,三全食品价格涨幅三全食品相对指数涨幅,收入增长率(%)EBIT/销售收入
17、(%),净资产收益率(%)投入资本回报率(%),净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%),请务必阅读正文之后的免责条款部分,2 of 7,0,三全食品（002216）1.业绩回顾：12 年增长平平，业绩符合预期三全食品 2012 年收入 26.8 亿，同比增 2.1%，其中水饺、汤圆、粽子、面点收入增速仅 3%、1.4%、-0.3%、2.6%。归属母公司净利 1.4 亿，同比增 1.5%，EPS0.7 元，基本符合预期。,图 1：12 年收入增长 2.1%,图 2：12 年净利润增长 1.5%,3,500,收入-百万元,收入yoy（右）,45%,150,净利润-百万元,净利润yoy（右）,
18、800%,2,800,37.9%,34.9%,33.1%,36.6%,36%,120,599.6%,600%,2,100,27%,90,400%,1,400700,15.8%,10.7%,2.1%,18%9%,6030,19.6%,10.9%11.6%39.1%11.6%,200%0%,4.5%,5.7%,1.5%,0,0%,0,-200%,05,06,07,08,09,10,11,12,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图 3：各产品收入增速,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究图 4：速冻米面行业销量增速,60%40%,36.6%,2011
19、50.4%,201239.0%,37.7%,500400,速冻米面产量（万吨）,产量增速,60%50%40%,20%,25.2%,300200,30%,0%,2.1%,2.9%,1.4%,2.6%,-0.3%,100,20%10%,收入综合增速 饺子,汤圆,面点及其他,粽子,0%,-20%,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,数据来源：WIND，国泰君安证券研究2.收入回升、成本可控，13 年三全业绩改善明确2.1.终端需求回升加产能投放，收入增速改善预期明确行业增速逐步回升：受经济低迷和金葡菌事件的影响，12 年速冻食品行业的产量和收入、利润
20、的增速均出现较大幅度的下滑，但目前行业终端销售已经缓慢恢复。三全库存情况亦有改善：根据节后终端市场的调研状况，目前三全的终端库存已大幅改善。考虑到 13 年初翻番的产能（13 年初达 58 万吨），私厨水饺、新派汤圆等新品的推出，公司 13 年收入改善预期明确。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,3 of 7,06/07,07/01,07/07,08/01,08/07,09/01,09/07,10/01,10/07,11/01,11/07,12/01,12/07,600,三全食品（002216）,图 5：2012 年速冻食品行业呈现前低后高的态势,图 6：2012 年速冻食品行业累计收入增速企
21、稳,5004003002001000,2011累计产量-万吨2011累计产量同比-%,2012累计产量-万吨2012累计产量同比-%302520151050,5004003002001000,2011累计收入-亿元2011累计收入同比-%,2012累计收入-亿元2012累计收入同比-%60%50%40%30%20%10%0%,1月,3月,5月,7月,9月,11月,2月,4月,6月,8月,10月,12月,数据来源：WIND，国泰君安证券研究表 1：三全食品产能投放进度表,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,新增项目新增产能（万吨）,2010 年,2011 年西南基地 I 期,5,2012 年综
22、合基地 II 期15,2013 年华东基地、华北基地16,规划中华南基地 I 期5,汤圆水饺面点粽子合计,6.169.443.462.621.66,9.210.583.753.1426.67,15.6419.143.753.1441.67,20.9425.946.54.2957.67,22.8927.378.024.5662.84,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2.2.预计 13 年公司毛利率可保稳定猪肉价回落是公司 12 年毛利率提升 1.7pct 至 33.6%的主因。展望 13 年，虽然公司产能翻番带来的产能利用率回落，将增加公司单位折旧成本，但高毛利率新品的推出，及 13 年上半
23、年猪肉价仍将下行的判断，我们预计 13 年公司毛利率将可保稳定。,图 7：猪肉价从 11 年三季度起回落,图 8：猪价均值及预测值（2010-2013）,35,生猪（元/kg）,猪肉（元/kg）,20.0,（元/公斤）,3025,18.016.0,2014.015,105,12.010.0,08.0,10/1,10/7,11/1,11/7,12/1,12/7,13/1,13/7,数据来源：WIND，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分,数据来源：国泰君安证券研究，详见2012-13 年猪价、养殖盈利预测4 of 7,31.4%,三全食品（002216）,图 9：毛利率提升 1.7p
24、ct,图 10：各产品毛利率,40%36%,34.8%,37.1%,毛利率38.1%35.9%,35.7%,33.4%,33.6%,50%40%30%,33.5%30.8%,201133.0%,201244.0%30.1%30.2%,44.6%,32%,28%24%,31.9%,20%10%0%,05,06,07,08,09,10,11,12,饺子,汤圆,面点及其他,粽子,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究2.3.市场份额导向，销售费用率降幅有限报告期公司销售费用率 24.9%，比去年同期增 1.8pct。鉴于公司市场份额导向的战略，以及新品拓展压力，预
25、计 13 年公司销售费用率仍将高位。,图 11：销售费用率增 1.8pct销售费用率,管理费用率,图 12：净利率,40%,财务费用率,期间费用率,10%,30%,8%,8.5%,7.3%,20%,20%,24%,26%,27%25%,24%23%,25%,6%,5.7%5.8%,6.1%6.4%,10%0%-10%,4%2%0%,5.2%,5.2%,05,06,07,08,09,10,11,12,05,06,07,08,09,10,11,12,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究3.收购龙凤成功概率高公司公告拟购买各龙凤实体的股权应付的对价为 2 亿元（
26、交割时将根据净流动资金做相应调整）。虽然龙凤近几年业绩下滑较快，但考虑到其 2亿左右的固定资产规模、已经建立的良好品牌，及其华东地区市占率，预计三全接受此对价概率较高，收购后也有利于三全在华东、京津唐、西南地区的拓展，其市场占有率将从 27%升至 32%。4.盈利预测及评级看好 13 年三全食品的业绩改善，以及其收购龙凤事项，鉴于收购仍有不确定性，故维持 13-14 年 Eps 为 0.92、1.18 元，维持 32.2 元目标价，“增持”评级。,请务必阅读正文之后的免责条款部分,5 of 7,三全食品（002216）图 13：三全食品历史 PE 估值图,8070605040,71,51,PE
27、,70,下限,上限5743,45,8070605032 40,3020,31,30,35,28,3025 20,100,100,2008,2009,2010,2011,2012,2013,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,请务必阅读正文之后的免责条款部分,6 of 7,增持,谨慎增持,中性,减持,增持,减持,地址,三全食品（002216）本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不
28、受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公
29、司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持
30、有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若
31、本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明,1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的 12 个月内的市场表现为,评级,说明相对沪深 300 指数涨幅 15%以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%15%之间,比较标准，报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌
32、幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准。2.投资建议的评级标准,股票投资评级,相对沪深 300 指数涨幅介于-5%5%相对沪深 300 指数下跌 5%以上明显强于沪深 300 指数,报告发布日后的 12 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅。,行业投资评级,中性,基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数,国泰君安证券研究,上海上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层,深圳深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层,北京北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层,邮编电话,200120（021）38676666,518026（0755）23976888,100140（010）59312799,E-mail：,请务必阅读正文之后的免责条款部分,7 of 7,
