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1、,1,大尺寸面板 库存风险升高，静待回档整,元富研究部 颜志龙Oct 2012,MasterLink,Securities,3.,2,2H12旺季销售强可望优于2H11，然仍如2010之前,LCD TV Shipment QoQ,2008,2009,2010,2011,2012,40%,1.,融海啸过后，2009,为景气回升，,30%,20104Q因QE2及促,销而有较强季节效应,20%,2.,目前LCD TV渗透已,10%,达85%-90%左右，渗透提升想象已缓，,0%,1Q,2Q,3Q,4Q,未来随TV整体销变化(4Q10+30%、,-10%,4Q11+19%),2H12：正面-奥运及中,
2、-20%,国节能补助再起。负,面-各式消费性电子新,-30%,品集中推出,-40%,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,3,估计2012LCD TV销售与2011持平,ForecastGlobal LCD TV Shipment,1Q10,2Q10,3Q10,4Q10,1Q11,2Q11,3Q11,4Q11,1Q12,2Q12,3Q12,4Q12,GlobalYoYQoQN.A.W.E.E.EJapanChinaA.P.L.A.Middle East/QoQ,40,5001Q10-35%-23%-22%-4%-16%-9%-6%0
3、%-20%,41,79538%2Q1018%2%-9%-10%-20%13%52%21%3%,45,66921%3Q1012%-19%37%31%38%9%-16%4%9%,63,50726%4Q1032%64%45%90%19%17%25%10%39%,44,35010%1Q11-42%-30%-33%-47%-19%-1%-31%2%-30%,44,5006%2Q119%-17%-14%12%-10%7%39%13%0%,51,50013%3Q1115%3%33%-16%38%22%15%19%16%,64,2001%4Q1150%47%55%-29%21%7%17%0%25%,43,20
4、0-3%1Q12-47%-36%-32%-40%-32%-12%-29%-3%-33%,44,200-1%2Q1214%1%-2%-38%-2%2%18%3%2%,51,9101%3Q1215%5%20%10%25%20%20%20%17%,65,8193%4Q1235%25%35%20%40%10%20%0%27%,2007,2008,2009,2010,2011,2012e,2013f,2012-YoY,2013-YoY,Global,79,194,105,572,144,500,191,471,204,550,205,129,215,579,0%,5%,资来源：Displaysearch
5、、Masterlink,MasterLinkSecurities,4,LCD TV面板存货于3Q仍持续积,Million,LCD TV,LCD TV Panel,Dif f,706050403020100,1Q09,1Q10,1Q11,1Q12,-101.预期3Q TV终端销售QoQ+17%2.预期3Q TV Panel出货QoQ+5%,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,5,LCD TV面板通库存攀高，未来进库存去化风险升高,Shipment(M)PanelYoYLCD TVYoYPanel/TV1Q3Q Panel/TV1Q3
6、Q Diff/TV,2009151.448%145.337%104%71.3%6.1%,2010214.942%191.532%112%81.9%15.1%,2011212.7-1%204.67%104%76.8%8.1%,2012f222.65%205.10%109%79.3%11.4%,1.2012 1Q-3Q LCD TV面板出货估计将达1.63亿片，占需求比重达79.3%，2.估计3Q底积库存达2340万片，占全需求比重约11.4%3.目前通库存水位为融海啸以来次高，仅次于2010，而20102H开始面板库存调整,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterL
7、inkSecurities,6,NB面板展望保守，厂商库存控管得宜,Million,NB,NB Panel,Diff,706050403020100,1Q09,1Q10,1Q11,1Q12,-101.预期3Q NB终端销售QoQ+0%2.预期3Q NB Panel出货QoQ-8%,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,7,NB面板库存处于正常水平，4Q出货可望随Win8铺货而升温,Shipment(M)PanelYoYNBYoYPanel/NB1Q3Q Panel/NB1Q3Q Diff/NB,2009175.025%168.919
8、%104%71.7%2.9%,2010210.120%200.919%105%79.0%6.2%,2011212.71%208.94%102%79.3%6.3%,2012f215.92%202.1-3%107%78.2%5.2%,1.2012 1Q-3Q NB面板出货估计将达1.58亿片，占需求比重达78.2%，2.估计3Q底积库存达1050万片，占全需求比重约5.2%3.目前通库存水位为融海啸以来次低，仅高于2009，显示通对于NB市场为低预期，未来动能转强or优于预期之机较高,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,8,2H各厂牌
9、积极推出Tablet，面板库存将于3Q明显攀高,Million,Tablet,Tablet,Diff,4035302520151050,1Q09,1Q10,1Q11,1Q12,-5-101.预期3Q Tablet终端销售QoQ+11%2.预期3Q Tablet Panel出货QoQ+21%,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,9,Tablet推出时点集中于4Q前段，供应链4Q增温有限,Shipment(M)PanelYoYTabletYoYPanel/Tablet1Q3Q Panel/Tabl1Q3Q Diff/Tablet,20
10、1024.119.4124%58.6%15.5%,201169.5188%69.6258%100%71.0%12.3%,2012f121.575%107.755%113%79.2%11.2%,1.2012 1Q-3Q Tablet面板出货估计将达8530万片，占需求比重达79.2%，2.估计3Q底积库存达1210万片，占全需求比重约11.2%3.各品牌于2H12强推Tablet产品，4Q为销售旺季，3Q底库存偏高为正常现象，然预期多数产品备货高峰于8-11月，故整体而言，4Q供应链走高幅有限,资来源：Displaysearch、Masterlink,MasterLinkSecurities,1
11、0,面板相关厂商 NB TV 营收比重,4Q市场预期出货量,2012 Sales%2409 友達3481 奇美電8069 元太5371 中光電6176 瑞儀4935 F-茂4960 奇美材4933 友輝6278 台表科Risk,TV45%40%0%18%15%35%35%20%20%高,MNT17%24%0%25%15%0%45%20%15%普,NB20%13%0%14%17%40%9%50%30%低,Tablet7%10%50%5%45%5%5%5%20%低,Others11%13%50%38%8%20%6%5%15%,资来源：Masterlink,MasterLinkSecurities,
12、11,4Q动能估计约10%，中光电、瑞仪、元太、台表科较佳，搭配评,价，元富较看好中光电、瑞仪后续表现,2012EPS,PER,2Q12BV,PBR,10/4 Price,3Q QoQ,4Q QoQ,TP,Rating,2409 友達3481 奇美電8069 元太5371 中光電6176 瑞儀4935 F-茂林4960 奇美材4933 友輝6278 台表科8240 華宏,-4.55-3.82-0.211.7912.383.473.159.104.534.81,N.A.N.A.N.A.15.610.214.29.314.011.710.0,20.223.821.427.441.635.416.5
13、34.734.745.3,0.510.441.571.023.031.391.773.671.531.06,10.410.433.627.9126.049.129.2127.553.048.0,3%13%85%0%-15%40%1%15%0%13%,10%0%40%20%20%2%4%-8%10%-3%,12.012.036.034.0150.053.034.0130.048.048.0,HHHBBHHHHH,资来源：Masterlink,MasterLinkSecurities,结论,1.元富认为3Q底，整体面板库存已达警戒值，4Q出货或有下修可能2.产品线中，元富认为Tablet、NB相对健康，组件厂相关营收比重高之厂商表现可望较佳3.元富认为目前面板具下风险，选股需注重基本获、价值，寻求下文件保护为主要思维4.元富短在线推荐动能明确较高的瑞仪(6176)，长线上，中光电(5371)回档后可承接,12,MasterLinkSecurities,
