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1、,铁路车辆需求稳定,配件企业面临成长机会,2013年铁路设备行业投资策略证券研究报告 2012年12月6日,王帆（分析师）邮件：电话：021-38674747证书编号：S0880511040001,吕娟（分析师）021-38676139S0880511010047,吴凯（分析师）0755-23976526S0880511090003,投资要点回顾2012：政策明确支持 行业前景明朗经历了四次铁路固定资产投资的上调后，铁路固定资产投资从年初的5000亿元提高到6300亿元，设备更新及购置计划投资也由1000亿元提高到了1140亿元，高于年初市场对于总投资的预期。,展望2013：铁路投资持续恢复,
2、十二五投资总额有望上调,十二五期间，铁道部计划安排铁路基建投资2.3万亿元，以此计算未来3年年均投资在4000亿元左右。而十二五期间规划新建铁路近3万公里，按照建筑成本计算，十二五期间的总投资会接近3万亿。因此，预计2013年铁路固定资产投资将超过6000亿元，十二五铁路投资总额仍有上调空间。选股思路：选择具备核心技术和成长空间的配件企业车辆企业：动车组招标重启保障车辆生产企业13年业绩 城际铁路开建和密度提升带动长期需求 配件企业：受益铁路投资恢复的同时，在动车组进口替代加速的驱动下，面临成长机会,目录回顾2012：政策明确支持 行业前景明朗展望2013：投资持续恢复 十二五投资总额有望上调
3、,设备需求判断：车辆需求稳定,配件企业面临成长机会,选股：具备核心技术和成长空间的配件企业,回顾2012年：政策明确支持 行业前景明朗在经历了四次铁路固定资产投资的上调后，2012年铁路固定资产投资、基建投资和机车购置及更新改造投资分别从年初计划的5000、4000和1000亿元提高到了6300、5160和1140亿元，高于年初市场对于总投资的预期。,图：2012年铁道部四次上调固定资产投资数据来源：铁道部，国泰君安证券研究,单位：标准列,2012年1月,2012年2月,2012年3月,2012年4月,2012年5月,2012年6月,2012年7月,2012年8月,2012年9月,2012年1
4、0月,回顾2012年：政策明确支持 行业前景明朗2012年9月份以来，铁路固定资产投资加速恢复。2012年10月，铁路固定资产投资为810亿元，同比增长141%。基建投资的快速恢复将带动后续铁路相关设备的持续需求。,图：12年铁路FAI同比将实现正增长,图：12年9月份以后铁路FAI加速恢复,9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,固定资产投资（亿元）,同比增长（%）80%60%40%20%0%-20%-40%,9008007006005004003002001000,铁路月度固定资产投资（亿元）,同比增速（%）200%150%100%50
5、%0%-50%-100%,数据来源：铁道部，国泰君安证券研究,目录回顾2012：政策明确支持 行业前景明朗展望2013：投资持续恢复 十二五投资总额有望上调,设备需求判断：车辆需求稳定,配件企业面临成长机会,选股：具备核心技术和成长空间的配件企业,Apr-11,Feb-11,Sep-11,Feb-12,Apr-12,Mar-11,Dec-11,Mar-12,Sep-12,Jun-11,Jun-12,Jul-11,Oct-11,Jul-12,Aug-11,May-11,Nov-11,May-12,Aug-12,Oct-12,Jan-12,基建是拉动经济的重要动力之一,展望2013：投资持续恢复
6、十二五投资总额有望上调基建是拉动经济的重要动力之一2012年810月，我国工业增加值持续回升，经济回暖更趋明确。根据国泰君安宏观团队的判断，4季度GDP增速将回升至7.8%，全年增速为7.7%，2013年全年GDP增速将达到7.8%。在此次经济回升过程中，基建投资起着重要作用。10月份基建投资同比增长25.5%，其中交通运输行业连续两个月增速在30%以上。预计2013年，基建投资仍将继续回升，成为拉动经济增长的动力之一。,图：预计13年GDP增速将达到7.8%,图：铁路基建恢复对基建投资回升拉动明显,8.28.07.8,%8.1,8.0,8.1,2012,20137.8,7.8,7.7,7.8
7、,40%30%20%,电力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业水利、环境和公共设施管理业,7.6,7.6,7.4,7.5,10%0%,7.4-10%7.2-20%7.0,Q1,Q2,Q3,Q4,全年,-30%,数据来源：Wind，国泰君安证券研究,展望2013：投资持续恢复 十二五投资总额有望上调十二五期间，铁道部计划安排铁路基建投资2.3万亿元，与“十一五”期间相比，完成投资额同比增长16%。但按照规划，十二五期间新建铁路近3万公里。铁路固定资产投资平均成本在1亿元/公里。完成3万公里的铁路里程规划，十二五基建投资要达3万亿左右。预计未来3年的铁道部固定资产投资仍有上调空间，201
8、3年铁路固定资产投资将超过6000亿元。图：十二五铁路运营里程目标实现决定投资额仍有上调空间,4332211-,基建投资,十一五,十二五计划,投产里程,数据来源：铁道部,国泰君安证券研究,目录回顾2012：政策明确支持 行业前景明朗展望2013：投资持续恢复 十二五投资总额有望上调,设备需求判断：车辆需求稳定,配件企业面临成长机会,选股：具备核心技术和成长空间的配件企业,动车组需求高峰过后 长期稳定需求有保障动车组招标重启将保障车辆生产企业13年业绩11年高铁事故以后，铁道部暂停了动车组的招标，至今仍未恢复。预计至12年末，南北车在手订单将不足200列，他们2家的产能接近400列，目前订单无法
9、满足南北车13年的生产需求。12-13年通车线路200-250公里的居多，而09年的招标中主要是时速300-350的动车组，因此，新一轮的动车组招标重启是必然趋势。图：2009年以后动车组招标基本停滞,8007006005004003002001000,300-350公里,200-250公里,2007年之前,2007年,2008年,2009年,2009年以后,数据来源：铁道部 公司公告 国泰君安证券研究,3000,0,动车组需求高峰过后 长期稳定需求有保障城际铁路开建和密度提升带动长期需求城际铁路的建设对动车组需求的影响不亚于高铁。在规划的4.5万公里的快速铁路网中，除 1.6万公里的客运专线
10、外。其余的就是城际铁路的建设和既有线路的提速。各地规划建设的客运专线已经超过了3万公里。我国高铁的平均运行密度在0.75辆/公里。而日本新干线运行密度为1.61辆/公里，是我国的2倍以上。随着我国高铁网络的完善及运行速度的提升，动车组密度将逐步提高。,图：城际铁路对动车组需求不亚于高铁（单位：亿元）,图：密度提升对动车组需求带动明显（单位：亿元）,35000.75（辆/公里）1（辆/公里）1.6（辆/公里）,2500200015001000500,7000600050004000300020001000,0,2015年前,2020年前,2011年,2015E,2020E,数据来源：铁道部，国泰
11、君安证券研究,逐步完善的城市地铁网络 带动地铁车辆的旺盛需求根据各地规划地铁线路情况，我们预计，2012-2015、2016-2020年城轨车辆的新增需求分别接近1600亿元、2000亿元。2011年，中国南车和中国北车两大集团城轨地铁销售总额接近150亿元。2012-2015年间，城轨地铁需求年均复合增长率接近40%。图：完善的城轨地铁网络对地铁车辆需求旺盛,项目2011年总里程（km）2012-2015新增里程(km)2016-2020新增里程(km),需求预测1644.72458.583053.52,运行密度（辆/公里）2011-2015车辆需求量（辆）2016-2020车辆需求量（辆）
12、单价（万元/辆）2012-2015车辆需求总额（亿元）2016-2020车辆需求总额（亿元）,7172102137570012051496,8196692442880015731954,9221272748290015491924,数据来源：各城市地铁规划 国泰君安证券研究,部分国产动车组配件进入实质供货阶段,各类动车组配件产品市场容量接近10亿元，并且零配件属于易耗品，平,均1-2年就要进行一次更换。能够成功进入动车组，将为铁路车辆零部件生产企业打开更大的市场空间。,图：动车组主要配件国产化所处阶段,数据来源：国泰君安证券研究,目录回顾2012：政策明确支持 行业前景明朗展望2013：投资继
13、续恢复 十二五投资总额有望上调,设备需求判断：车辆需求稳定,配件企业面临成长机会,选股：具备核心技术和成长空间的配件企业,选股：具备核心技术和成长空间的配件企业我们预计2013年铁路车辆生产企业在基建投资复苏、动车组招标重启、城轨地铁大规模建设的影响下，不会出现动车组交付高峰过后的下滑，需求将保持平稳。铁路配件企业在动车组零配件国产化进程加速的驱动下，面临成长机会。重点推荐：时代新材、南北车。图：重点推荐公司盈利预测和投资评级,公司代码600458601766601299,公司名称时代新材中国南车中国北车,现价(元)12.054.724.18,20110.390.280.29,每股收益(元)2
14、012E0.400.290.33,2013E0.550.330.38,2011311714,市盈率(X)2012E301613,2013E221411,目标价（元）1455,投资评级增持增持增持,数据来源：WIND 国泰君安证券研究,时代新材：同心多元发展将进入收获期,推荐逻辑,受益铁路基建恢复及城轨地铁的大规模建设,公司产品下游轨道交通占比60%以上，应用贯穿铁路前期基建及后续车辆采购整个环,节，将受益铁路基础建设恢复及城轨地铁的大规模建设。,同心多元化发展进入收获期,动车组国产弹性元件进入实质供货阶段,汽车领域客户开拓取得突破 订单不断创新高,军工领域获得军工产品研发机会，进入更广阔市场,
15、受益铁路基建恢复及城轨地铁的大规模建设,公司产品下游轨道交通占比60%以上，主要应用在轨交线路及车辆上。,应用贯穿铁路前期基建及后续车辆采购整个环节，将受益铁路基础建设恢复及城轨地铁的大规模建设。,图：产品下游轨道交通占比60%以上,汽车,8%,风电,29%,轨道交通,63%,数据来源：WIND，国泰君安证券研究,国产动车组弹性元件进入实质供货阶段动车组产品进口替代刚刚开始，市场空间大约有10亿元/年。预计2013年，技术方案获得认证的空气弹簧等动车组产品将进入实质供货阶段。,图：应用于轨交车辆和线路占比大约为1:2数据来源：WIND，国泰君安证券研究,图：主要产品在轨交领域的具体应用,汽车领
16、域客户开拓取得突破 订单不断创新高据测算，全球非轮胎橡胶件市场规模为1600亿元左右，我国年需求超过360亿元。10月份，公司与北京汽车配套装车量达5000台，预计11月达10000台；与广汽菲亚特菲翔汽车配套订单同比80%的速度递增。NVH项目成功开发了郑州宇通、厦工集团、扬州福克斯市场，目前进入小批试生产；与比亚迪、吉利等客户的开发项目已进入商务洽谈阶段。与长城汽车签订哈弗M4车型前保险材料合同及哈弗H6车型外饰材料运用协议。,图：非轮胎橡胶件市场容量巨大180016001400120010008006004002000,图：公司汽车弹性元件市场快速打开3.532.521.510.50,全
17、球,我国,2011,2012E,数据来源：公司公告，国泰君安证券研究,获得军工产品研发机会 进入更大市场公司增资一机集团旗下的力克橡塑公司后，将减振降噪核心技术向军工、重卡等产业领域快速延伸。目前，在海、陆、空领域，公司已获得多个替代进口产品的研制机会2012年中国国防费预算为6702.74亿元，市场空间巨大。能够进入军品领域，将为公司开发出新的增长点。图：国防预算支出保持稳定增长,8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000,国防支出（亿元）,同比增速,25%20%15%10%5%0%,2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
18、 2010 2011 2012E,数据来源：WIND,国泰君安证券研究,具备核心技术和成长空间的配件企业图：公司近5年收入及净利润持续快速增长,322110,归属母公司净利润（亿元）,同比增速（%）140%120%100%80%60%40%20%0%,322110,归属母公司净利润（亿元）,同比增速（%）140%120%100%80%60%40%20%0%,2007年 2008年 2009年 2010年 2011年,2007年,2008年,2009年,2010年,2011年,图：公司盈利预测和投资评级,公司代码600458,公司名称时代新材,现价(元)12.05,20110.39,2012E0
19、.40,2013E0.55,201131,2012E30,2013E22,目标价（元）14,投资评级增持,数据来源：WIND,国泰君安证券研究,风险提示,本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明,作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明,本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许
20、可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。,本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。,本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息
21、或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提
22、到的公司的董事。,市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。,本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。,若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。,诚信 亲和 专业 创新谢谢！证券研究报告 2012年12月6日,王帆（分析师）邮件：电话：021-38674747证书编号：S0880511040001,吕娟（分析师）021-38676139S0880511010047,吴凯（分析师）0755-23976526S0880511090003,
