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1、占比%,0.8,-10,-20,0,-30,-40,-50,1、,3,证券研究报告|行业点评报告,工业,|航天军工,推荐（维持）2013 年 3 月 5 日,军费增长符合当前复杂环境下的国防需要国防军工行业事件点评,上证指数行业规模,2326,事件：新华社报道：根据提交第十二届全国人大第一次会议审议的预算草案，2013 年我国国防费预算为 7201.68 亿元，同比上年增长 10.7%。,股票家数（只）总市值（亿元）,161692,0.80.7,另 3 月 5 日朝鲜称，朝军针对美韩敌视朝鲜政策将采取第二、三次更高强度对应,流通市值（亿元）1366行业指数,措施，将全面停止朝鲜人民军板门店代表
2、部的活动。朝鲜将不承认朝鲜停战协定。点评：,%,1m,6m,12m,绝对表现,32.4,18.6,1.3,1、军费增长符合我国国防需要，未来仍有较大上升空间,相对表现(%)10,27.4航天军工,9.7-1.4沪深 300,2013 年我国国防预算继续保持两位数快速增长，基本符合在目前复杂周边地缘政治局势下的我国国防需要，也符合我国一贯的防御性及和平崛起的思维，体现,了我国相对实际的态度，因为 10.7%的预算增速是建立在我国今年 GDP 增速下滑至 7.5%的前提下。如果今年宏观经济出现缓慢复苏，同时在军方大力提倡反对奢侈浪费，我们认为最终实际军费执行数超预算的可能性较高。并且从军费支出分别
3、占 GDP 和财政收入的比例看，目前我国基本维持在 1.3%和 6%左右的水,Mar/12,Jun/12,Oct/12,Mar/13,平，与美国 4.5%和 30%的对应占比差距较大，也明显低于英法俄等其他几个军,资料来源：港澳资讯、招商证券相关报告大运首飞点评：鲲鹏展翅长空 建设战略空军2013/1/272、军工行业近期表现点评：政策预期利好 把握三条主线2013/1/143、航天军工行业 2013 年度投资策略-寻找确定政策预期下的投资机会2012/12/44、航空发动机专题报告-航空发展动力先行（航天军工系列报告之二）2012/10/18刘杰021-S1090511040048刘荣075
4、5-S1090511040001,事大国，甚至低于印度，仅和二战战败国比例水平相当。同时我国在人均军费支出和军均军费支出两个指标上更是大幅低于欧美发达国家。因此我们认为在我国尚未完全统一、周边形势严峻、海洋权益维护任重道远、军队处于机械化信息化建设关键时期的背景下，我国军费投入仍有非常必要的增长，预计未来还将保持平稳快速增长。2、国防经费的增长将加快我国武器装备的采购和研制进度我国国防预算主要由人员生活费训练维持费和装备费三部分组成，其中装备费用主要包括武器装备的研究试验采购维修运输和储存等根据2010 年中国的国防白皮书披露，这三个部分的费用占比分别为 34.1%、33.7%、32.2%，大
5、致各占三分之一，其中用于现役部队的装备费用占比达到 31.8%。假设该比例维持不变且明年我国军费增长 10%的前提下，2013 年将有 2290 亿元用于我国现役部队武器装备的采购和研制。3、朝鲜半岛的局势紧张更加要求我国应加快国防建设朝鲜在 1 月 12 日完成第三次核试验之后，月 5 日再次宣称自 3 月 11 日起将不承认签订于 1953 年 7 月 27 日的朝鲜战争停战协定。该协定由朝鲜人民军、中国人民志愿军和联合国军在板门店签定，主要内容包括确立军事分界线并建立非军事区作为缓冲、敌对双方停止敌对行为撤出非军事区、各方遣返战俘等。我,们认为朝鲜的这一行为明显加剧了朝鲜半岛以及整个东北
6、亚的政治安全局势，在无法把握他国行为的情况下，我国只有提升自我力量在保证自己权益基础上来争取朝鲜半岛局势的稳定。敬请阅读末页的重要说明,1952,1955,1958,1961,1964,1967,1970,1973,1976,1979,1982,1985,1988,1991,1994,1997,2000,2003,2006,2009,行业研究4、投资建议目前我国军备生产处于历史上的快速发展期，我们从上市公司也侧面了解到军工企业当前普遍订单非常饱满，因此长期来看，军工企业业绩也有一定程度的支撑。在短期事件刺激以及中长期政策利好的情况下，我们继续强烈推荐投资者重点关注军工板块，我们认为军工板块将迎
7、来第二波较为确定的主题投资机会。继续重点推荐军工板块三条投资主线：航空发动机（航空动力、成发科技、中航动控）、北斗导航（中国卫星）、通航制造（哈飞股份、海特高新、洪都航空）。两会期间可能涉及军工板块的催化剂信息包括：国防白皮书的发布、国防科工局人事调整、发动机重大专项和通用航空等政策的讨论或实施等。图1：我国国防经费预算与GDP增速及其比重变化示意图,国防预算占GDP比重,GDP增速,军费增速,6.0%5.0%,1978-1987，国防建设处于低投入和维持性状态，国防费年均增长远低于同期GDP增速。,1988-1997，我国在经济不断增长的基础上，逐步加大国防投入，但国防费增速依,2002年之
8、后，我国国防预算占GDP的比重比较稳定，在1.4%左右。,40.0%30.0%,然低于GDP增速。,4.0%3.0%,1999年，我国驻前南斯拉夫大使馆遭美军轰炸，此后，我国的,20.0%10.0%,2.0%1.0%0.0%资料来源：招商证券,国防费增速较之前有显著增长。,0.0%-10.0%-20.0%,图2：我国历年军费开支及占比（1952-2012）,图3：世界主要国家军费支出对比（2011）,70006000500040003000200010000,军费（亿元）,军费占GDP比重,军费占财政收入比重40%35%30%25%20%15%10%5%0%,80007000600050004
9、0003000200010000,军费支出（亿美元）,军费占本国GDP比例,12%10%8%6%4%2%0%,资料来源：国防部，招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：SIPRI，中国统计年鉴，招商证券,Page 2,行业研究,图 4：朝韩三八线附近军力部署资料来源：凤凰网、招商证券图 6：航天军工行业历史PEBand12000,图 5：朝鲜火炮攻击范围资料来源：凤凰网、招商证券图 7：航天军工行业历史PBBand10000,1000080006000400020000,135x95x76x55x40 x,9000800070006000500040003000200010000,6.0 x
10、5.0 x4.0 x3.0 x2.0 x,D ec/09,Aug/10,Apr/11,Dec/11,Aug/12,D ec/09,Aug/10,Apr/11,D ec/11,Aug/12,资料来源：港澳资讯、招商证券敬请阅读末页的重要说明,资料来源：港澳资讯、招商证券,Page 3,行业研究分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘荣，招商证券机械行业首席分析师，执行董事。连续 6 年上榜新财富机械行业最佳分析师，连续两年第一名,三年第二名。
11、连续三年水晶球卖方最佳分析师机械行业第一名。福布斯中国最佳分析师 50 强。刘杰，机械专业工学学士，经济学硕士，2011 年 3 月加盟招商证券。2012 年新财富机械行业最佳分析师第二名(团队)。投资评级定义公司短期评级以报告日起 6 个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数 20%以上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数 5-20%之间,中性：回避：,公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间公司股价表现弱于基准指数 5%以上,公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平
12、均水平行业投资评级以报告日起 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深 300 指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。,敬请阅读末页的重要说明,Page 4,
